报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收和归母净利润仍同比下滑但传统米面边际好转，全年营收增速有望转正 [7] - 考虑到行业竞争和需求端相对疲软，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.0/6.8/7.4亿元，同比+10%/14%/8%，对应PE为18/15/14X [7] 报告各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为70.56亿、66.32亿、70.13亿、74.63亿、77.61亿元，同比分别为-5.09%、-6.00%、5.74%、6.41%、4.00% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.49亿、5.42亿、5.96亿、6.80亿、7.37亿元，同比分别为-6.55%、-27.64%、9.94%、14.09%、8.41% [1] - 2024Q4营业总收入15.07亿元，同比-8.14%；归母净利润1.48亿元，同比-24.91% [7] - 2025Q1营业总收入22.18亿元，同比-1.58%；归母净利润2.09亿元，同比-9.22% [7] - 2024年零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收51.9/14.5亿元，同比-7.8%/+1.1% [7] - 2024年速冻米面制品实现营收56亿元，同比-4.0%，其中水饺、汤圆、粽子下滑5.8%，创新面点类下滑0.7% [7] - 2024年速冻调制食品实现营收8.7亿元，同比-18.8% [7] - 2024年毛利率24.2%，同比-1.6pct，销售费用/管理费用率同比+1.4/+0.6pct [7] - 2025Q1毛利率同比-1.3pct，销售费用/管理费用率同比-0.3/+0.4pct [7] - 2024/2025Q1分别实现净利率8.2%/9.4%，同比-2.4/-0.8pct [7] - 2024/2025Q1分别实现扣非归母净利率6.3%/7.4%，同比-2.9/-1.4pct [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3,200|3,400|4,105|5,010| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,799|2,123|2,760|3,617| |经营性应收款项（百万元）|247|241|256|266| |存货（百万元）|1,070|962|1,018|1,059| |非流动资产（百万元）|4,942|5,128|5,089|5,049| |资产总计（百万元）|8,142|8,528|9,194|10,059| |流动负债（百万元）|3,479|3,298|3,284|3,411| |非流动负债（百万元）|250|220|220|220| |负债合计（百万元）|3,729|3,518|3,504|3,631| |归属母公司股东权益（百万元）|4,412|5,008|5,688|6,426| |所有者权益合计（百万元）|4,413|5,010|5,690|6,428| |营业总收入（百万元）|6,632|7,013|7,463|7,761| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,026|5,330|5,640|5,866| |销售费用（百万元）|854|891|933|955| |管理费用（百万元）|194|154|160|163| |研发费用（百万元）|36|34|34|35| |财务费用（百万元）|2|2|-6|-17| |营业利润（百万元）|666|747|854|919| |利润总额（百万元）|685|762|869|934| |净利润（百万元）|542|596|680|738| |归属母公司净利润（百万元）|542|596|680|737| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.62|0.68|0.77|0.84| |毛利率(%)|24.22|24.00|24.42|24.42| |归母净利率(%)|8.18|8.50|9.11|9.50| |收入增长率(%)|-6.00|5.74|6.41|4.00| |归母净利润增长率(%)|-27.64|9.94|14.09|8.41| |经营活动现金流（百万元）|1,144|859|696|812| |投资活动现金流（百万元）|-1,325|-395|-152|-149| |筹资活动现金流（百万元）|-109|-339|-107|-6| |现金净增加额（百万元）|-289|124|437|657| |折旧和摊销（百万元）|138|77|77|78| |资本开支（百万元）|-211|-78|-18|-18| |营运资本变动（百万元）|499|245|17|79| |每股净资产(元)|5.02|5.70|6.47|7.31| |ROIC(%)|9.72|11.47|11.96|11.48| |ROE - 摊薄(%)|12.29|11.90|11.96|11.48| |资产负债率(%)|45.80|41.26|38.11|36.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.25|17.51|15.34|14.15| |P/B（现价）|2.37|2.08|1.83|1.62| [8] 市场数据 - 收盘价11.87元，一年最低/最高价8.91/13.91元，市净率2.26倍，流通A股市值74.81亿元，总市值104.36亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.26元，资产负债率37.86%，总股本8.79亿股，流通A股6.30亿股 [6]

文章核心观点 三全食品营收净利连续两年下滑，2022 - 2024年累计营收未达股票期权激励计划考核目标，2025年一季度业绩仍下滑 [2][6] 业绩表现 - 2022年实现营业收入74.34亿元，同比增长7.07%；净利润8.02亿元，同比增长25.13% [3] - 2023年实现营业收入70.56亿元，同比下降5.09%；净利润7.49亿元，同比下降6.55% [4] - 2024年实现营业收入66.32亿元，同比下降6%；净利润5.42亿元，同比下降27.64% [2] - 2025年一季度实现营业收入22.18亿元，同比下降1.58%；净利润2.09亿元，同比下降9.22% [6] 经销商情况 - 2024年长江以北经销量为1700家，较上年同期减少369家；长江以南经销商数量为2495家，较上年同期增加319家 [2] - 2024年底经销商数量达4195家，净减少50家 [2] 股票期权激励计划考核目标及完成情况 - 第一个行权期（2022年）考核目标为营业收入不低于76亿元，公司完成率97.82%，满足按80%比例行权条件 [2][3] - 第二个行权期（2023年）考核目标为2022年、2023年累计营业收入不低于160亿元，实际合计144.9亿元，未达目标 [4][5] - 第三个行权期（2024年）考核目标为2022年、2023年、2024年累计营业收入不低于252亿元，实际合计211.22亿元，与目标差距较大 [5][6]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 663,245.97 万元，同比下降 6%；归属上市公司股东的净利润 54,225.31 万元，同比下降 27.6%；销售净利率 8.2%，主要因消费需求和意愿温和复苏，行业增长放缓、品类竞争带来业绩增长压力 [1] 公司分红情况 - 2024 年拟以总股本 879,184,048 股为基数，每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），现金分红总额 263,755,214.40 元，占同期归母净利润比例为 48.64%，本次利润分配考虑公司盈利、未来资金需求及股东回报等因素 [1] 公司 2024 年重点工作 - 直营市场优化合作模式，加强宣导和促销，开发定制产品，如与永辉等系统合作 [1] - 经销渠道研究需求，提升产品品质和性价比，新产品表现良好 [1] - 电商团队能力提高，自建直播团队完善，投入产出比环比提升 [1] - 新兴渠道快速布局，与零食有鸣等集团达成合作 [1] 公司 2025 年展望 - 强化消费者洞察，加强产品创新，开发适应不同需求的产品 [1][2] - 深耕传统线下渠道，扩展新兴渠道业态，提高新兴渠道渗透率，优化渠道结构 [1][2] - 推进数字化、智能化建设，建设数字中台，提升科技创新力和竞争力 [2] - 推进市场化考核机制，激发团队活力与创造力，专注主业提升核心能力 [2]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和净利润同比下降 产品端承压但创新米面制品降幅收窄 餐饮渠道有增长 利润端受渠道费用影响下滑 未来将强化新品开发、优化渠道布局、推进数字化智能化建设 预计25 - 27年营收和归母净利润增长 给予“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入66.32亿元 同比下降6.00% 归母净利润5.42亿元 同比下降27.64% [1] - 2025年第一季度营收22.18亿元 同比下降1.58% 净利润2.09亿元 同比下降9.22% [1] 产品情况 - 2024年速冻米面制品收入55.99亿元 同比 - 3.95% 传统米面制品收入34.74亿元 同比 - 5.84% 创新类米面制品同比微降 - 0.7% [1] - 2024年速冻调制食品收入8.73亿元 同比 - 18.84% 火锅类产品持平 toG采集类产品下滑 因客户采购招标时间延后 [1] - 2024年冷藏及短保类产品收入0.92亿元 同比 - 3.26% [1] 渠道情况 - 2024年零售及创新市场/餐饮市场收入51.19/14.46亿元 同比 - 8.1%/+1.06% 大B渠道增长40% 小B端个位数下滑 [2] - 2024年经销/直营/电商渠道收入49.99/12.03/3.63亿元 同比 - 9.39%/-4.12%/58.5% 公司调整直营架构 布局新业态 [2] 利润情况 - 2024年毛利率/净利率分别为24.22%/8.18% 同比 - 1.61/-2.44pct 期间费用率16.37% 同比 + 2.32pct [3] - 25Q1毛利率/净利率分别为25.32%/9.4% 同比 - 1.28/-0.79pct 期间费用率14.6% 同比 + 0.29pct [3] 未来规划 - 强化新品开发 优化渠道布局 加强产品创新 扩展新兴渠道业态 [4] - 推进数字化、智能化建设 优化内部管理 提升生产效率 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年实现营业收入69.25/72.58/76.83亿元 同比增长4.41%/4.48%/5.58% [4] - 预计25 - 27年实现归母净利润5.65/6.03/6.57亿元 同比增长4.23%/6.69%/8.90% [4] - 25 - 27年PE分别为18.46/17.31/15.89x 给予“推荐”评级 [4]

文章核心观点 三全食品第八届监事会第十五次会议审议多项议案并通过，部分议案需提交2024年度股东大会审议，同时对《公司章程》部分表述进行修改 [1][7][8] 监事会会议召开情况 - 会议通知于2025年4月8日以传真、电子邮件等方式通知全体监事 [3] - 会议于2025年4月18日下午2:00在公司会议室现场召开 [4] - 应到监事3人，实到3人，全体监事亲自出席，符合规定 [4] - 会议由监事会主席李玉女士主持 [5] - 会议召开符合相关法律、法规和《公司章程》规定 [6] 监事会会议审议情况 - 以三票同意通过《公司2024年度监事会工作报告》，需提交2024年度股东大会审议 [7][8] - 以三票同意通过《公司2024年年度报告和年度报告摘要》，认为报告程序合规、内容真实准确完整，需提交2024年度股东大会审议 [9][10] - 以三票同意通过《公司2024年度财务决算报告》，需提交2024年度股东大会审议 [11][12] - 以三票同意通过《公司2025年度财务预算报告》，需提交2024年度股东大会审议 [13][14] - 以三票同意通过《公司2024年度利润分配预案》，需提交2024年度股东大会审议 [14] - 以三票同意通过《公司2024年度内部控制自我评价报告》，认为公司内控体系健全有效，报告真实客观 [14] - 以三票同意通过《关于使用闲置自有资金进行投资理财的议案》，认为使用不超25亿元理财可提高资金效率，决策合法合规，需提交2024年度股东大会审议 [15][16] - 以三票同意通过《关于会计政策变更的议案》，认为变更是合理变更，审议程序合规，同意变更 [17] 《公司章程》修订情况 - 原《公司章程》中"股东大会"表述统一改为"股东会"，其他非实质性内容修订未列示 [1]

文章核心观点 公司为速冻食品行业企业，2024年业绩受行业影响有所下滑，公司采取创新产品、布局新零售渠道等措施应对挑战；同时公司进行多项决策，包括续聘审计机构、注销部分股票期权、修订公司章程等[4][8] 公司基本情况 公司简介 - 公司属速冻食品行业，是国内首家速冻面米食品企业，也是生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一，致力于成为“餐桌美食供应商的领导者” [4] 主营业务情况 - 公司始终致力于速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等多种食品的研发、制造与销售 [4] 行业竞争格局 - 我国速冻食品行业市场规模扩大，空间广阔，主要包含速冻面米制品、速冻调制食品及速冻菜肴制品，行业集中度较高，品牌效应明显，注册企业集中在山东、河南和福建等地 [5] - 近年来行业品类多元化，细分领域大单品高速增长，渠道也趋向多元化，新零售渠道带来发展潜力 [5] - 2024年行业有挑战也有机遇，消费市场温和复苏但潜力未完全释放，性价比消费偏好明显，行业竞争激烈，未来增长方向趋向健康化、多元化、本土化、个性化 [6] 公司所处行业地位 - 公司拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，建有多个生产基地，构建“全冷链”系统，是行业内规模最大、市场网络最广的企业之一 [7] - 公司拥有产、学、研一体的研发体系，新产品研发能力强大，长期在品牌优势、市场份额、综合实力等方面处于行业领先地位 [7] 公司的主要产品 - 公司拥有以“三全”和“龙凤”两大品牌为主的品牌矩阵，主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等的研发、生产和销售 [7] - 速冻和冷藏面米制品包括饺子、汤圆等产品，速冻和冷藏调制食品包括预制食材类、预制菜肴及菜饭类等产品 [7] 报告期业绩变动情况 - 2024年公司实现营业收入663,245.97万元，同比下降6.0%；归属于上市公司股东的净利润54,225.31万元，同比下降27.6%；净利率实现8.2% [8] - 公司开展的工作包括顺应消费偏好转变创新升级产品、布局新兴业态拥抱新零售渠道、强化创新能力巩固餐饮渠道优势、推进数字化信息化建设提升生产及管理效率 [8][9][11] 重要事项 续聘审计机构 - 公司拟续聘致同会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务报告审计及内部控制审计机构，聘期一年，审计费用总额100万元，其中年度报告审计费用80万元，内部控制审计费用20万元 [13] - 致同所相关信息包括机构信息、投资者保护能力、诚信记录、项目信息等，项目合伙人、签字注册会计师、项目质量控制复核人具备相应专业胜任能力且无影响独立性情形 [14][17][19] - 该事项经审计委员会审议通过，董事会表决通过，尚需提交公司股东大会审议并自通过之日起生效 [21][22] 注销部分股票期权 - 公司对2021年股票期权激励计划首次授予部分第三个行权期及预留授予部分第二个行权期未达到行权条件的股票期权合计475.945万份予以注销 [23][37] - 2021年股票期权激励计划已履行多项审批程序，本次注销原因是公司2024年业绩考核未达相应行权条件 [24][39] - 本次注销符合相关规定，对公司财务状况和经营成果无实质性影响，不影响管理团队勤勉尽职，监事会和律师均发表同意意见 [40][41][42] 修订《公司章程》 - 根据相关法律法规规定，结合公司实际情况及需求，公司将不再设置监事会，其职权由董事会审计委员会行使，原《公司章程》中关于“股东大会”的表述统一修改为“股东会” [46] 第一季度报告 主要财务数据 - 包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因等内容 [48][49] 股东信息 - 包括普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表等，公司无优先股股东持股情况 [49] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，第一季度报告未经审计 [49][50]

每经记者 王佳飞 每经编辑 张益铭 4月21日晚间，三全食品（002216.SZ，股价11.87元，市值104.36亿元）公布了2024年年度报告。 报告期内，公司实现营业收入约66.32亿元，同比下降6.0%；归属于上市公司股东的净利润约5.42亿 元，同比下降27.6%。 三全食品表示，2024年消费市场总体保持平稳态势，消费需求和意愿处于温和复苏阶段，行业增长放 缓、品类竞争态势为公司业绩增长带来了一定压力。 速冻调制食品销量下滑近三成 三全食品主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等的研发、生产和销售。 年报显示，三全食品2024年速冻面米制品营业收入约为55.99亿元，同比下滑3.95%。其中汤圆、水饺、 粽子营业收入约34.74亿元，同比下降5.84%。创新类面米制品营业收入约21.25亿元，同比微降0.70%。 速冻调制食品营业收入约8.73亿元，同比下降18.84%。冷藏及短保类产品营业收入约0.92亿元，同比减 少3.26%。 产销量方面，2024年公司速冻面米制品生产量约63.69万吨，同比增长8.50%，销售量约62.19万吨，同 比增长2.04%，但期末库存攀升至约12.8 ...

文章核心观点 三全食品2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收和净利润下降，公司开展产品创新、渠道拓展等工作，2025年一季度营收和净利润仍下滑 [1][3] 2024年年度报告情况 - 营业收入66.32亿元，同比下降6.0%；归属净利润5.42亿元，同比下降27.64% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [1] 公司开展工作 产品创新 - 深入调研市场需求，通过多种方式提升产品品质，推出“多多系列”水饺、“食养汤圆”等新产品 [1] 拥抱新零售渠道 - 抓住渠道变化机遇，布局新兴业态，与零食有鸣等合作 [2] - 为大型商超提供个性化定制产品，社区团购开展“总对总”合作，开发适配产品 [2] - 电商平台强化运营，毛利率环比提升，开展明星及主播合作，单场GMV最高近2000万元，自建直播团队完善，电商业绩同比增长58.5% [2] 巩固餐饮渠道优势 - 以创新技术等为驱动力，提升服务质量和客户满意度 [3] - 深耕大客户合作，拓展场景化解决方案，为客户定制产品集群 [3] - 为连锁餐饮企业和乡厨宴席场景研发定制化产品，餐饮市场营收14.45亿元，同比增长1.1% [3] 2025年第一季度报告情况 - 营业收入22.18亿元，同比下降1.58%；归属净利润2.09亿元，同比下降9.22% [3]

文章核心观点 2024年三全食品营收和净利润下滑，速冻食品行业竞争激烈市场环境严峻 但经营活动现金流大幅增长显示经营韧性 公司在费用控制、研发投入、投资筹资等方面策略调整有发展基础也有风险 原材料价格和温度波动风险需关注应对 投资者应综合考虑做理性投资决策 [1][20] 关键财务指标解读 营收下滑 - 2024年公司营业收入66.32亿元 同比下降6.00% 零售及创新市场收入占比78.21% 同比降7.80% 餐饮市场收入占比21.79% 同比增1.06% [2] - 速冻面米制品收入占比84.42% 同比降3.95% 速冻调制食品收入占比13.17% 同比降18.84% 冷藏及短保类收入占比1.39% 同比降3.26% [2] 净利润下滑 - 归属于上市公司股东的净利润5.42亿元 较2023年下降27.64% 营业成本同比下降3.96% 但销售、管理、财务等费用变化冲击净利润 [3] 扣非净利润降幅更大 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.15亿元 较2023年下降35.80% 降幅大于净利润 核心经营业务承压 [4] 基本每股收益和扣非每股收益下降 - 基本每股收益为0.62元/股 较2023年下降27.06% 扣非每股收益同样下降 股东每股收益减少 [5] 费用分析 费用整体情况 - 2024年销售费用8.54亿元 同比增长5.48% 管理费用1.94亿元 同比增长19.83% 财务费用1769.09万元 2023年为 -1344.56万元 增长113.16% 研发费用3554.49万元 同比增长8.06% [6] 销售费用增长 - 销售费用增长源于促销推广费用增加 公司加大市场推广力度 与零食有鸣等合作 加强电商平台运营等 [7] 管理费用上升 - 管理费用增长是生产线自动化改造及维修费用增加 推进数字化、智能化建设 长期有助于提升竞争力 [8][9] 财务费用由负转正 - 财务费用由负转正且大幅增长 因本期借款利息增加及活期利息收入减少 公司需优化资金管理 [10] 研发费用增长 - 研发费用增长8.06% 公司开展智能制造示范工厂等研发项目 针对细分群体开发新产品 [11] 研发投入与人员情况 研发投入总体稳定 - 2024年研发投入金额5305.97万元 占营业收入比例为0.80% 与2023年持平 研发项目涵盖多方面 [12] 研发人员数量与结构优化 - 研发人员数量从2023年的125人增至154人 增长23.20% 占比从1.75%提升至2.53% 学历和年龄结构优化 [13] 现金流分析 经营活动现金流大幅增长 - 经营活动产生的现金流量净额11.44亿元 较2023年增长213.72% 因收到集采业务回款、春节回款时间差异及优化成本控制 [14] 投资活动现金流出大于流入 - 投资活动现金流入36.18亿元 同比下降28.39% 现金流出49.43亿元 同比下降16.05% 净额为 -13.25亿元 较上年减少58.42% 因新增理财产品 [15] 筹资活动现金流量有增有减 - 筹资活动现金流入5.99亿元 同比增长139.58% 现金流出7.08亿元 同比增长49.93% 净额为 -1.09亿元 较上年增加51.02% 公司增加借款但偿债和分红压力加大 [16][17] 风险与管理层报酬 原材料价格风险 - 公司主要原材料为农副产品 价格波动影响经营业绩和新品推广 虽采取措施应对 仍可能影响成本控制和盈利能力 [18] 温度波动风险 - 作为速冻食品企业 温度波动可能致产品变质发霉 公司建立溯源机制和应急预案 采用温度监控技术 需持续加强冷链管控 [19] 管理层报酬情况 - 董事长陈南税前报酬总额50万元 总经理陈希45万元 副总经理等为40万元 财务总监李娜40万元 报酬决策程序规范 [20]

三全食品股份有限公司 2024 年，消费市场总体保持平稳态势，消费需求和意愿处于温和复苏阶段，行 业增长放缓、品类竞争态势为公司业绩增长带来了一定压力。报告期内，公司实现营 业收入 663,245.97 万元，同比下降 6.0%；归属于上市公司股东的净利润 54,225.31 万元，同比下降 27.6%；净利率实现 8.2%。面对以上挑战 ，公司主要开展了以下工 作： 报告期内，公司主要开展工作如下： 1、顺应消费偏好转变，创新升级产品 公司深入调研市场需求，精准切入多样化及个性化消费需求，不断创新产品，丰 富产品矩阵，通过优化产品配方、更新产品外形、改善产品口感、创新产品品类等方 式多层次全方位提升产品品质，推出了口感升级的"多多系列"水饺、配料简单纯净 的"斤多系列"水饺、融入药食同源理念的"食养汤圆"、趣味体验的"茶趣系列汤 圆"、寓意美好的鸿运当头爆浆流心酥等新产品，满足不同消费者在不同场景下的需 求。 2、布局新兴业态，拥抱新零售渠道 2024 年度董事会工作报告 2024 年度公司董事会严格按照《公司法》等法律法规以及《公司章程》、《董事 会议事规则》等相关规定，本着对公司股东负责的精神，认真执行 ...