股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会将于9月30日下午2:00现场召开[2][3] - 网络投票时间为9月30日9:15 - 15:00（分系统时段）[3][16][17] - 会议股权登记日为9月24日[4] 审议议案 - 审议股票期权激励计划、员工持股计划等[5][7][19] - 议案1 - 3须三分之二以上表决权通过[7] - 议案1是议案2、3生效前提，议案4是议案5、6生效前提[7] 会议登记 - 登记时间为9月29日9:00 - 11:30、14:00 - 17:00[10] - 登记地点为山东省潍坊市公司董事会办公室[10] 投票代码 - 普通股投票代码为"362241"，简称为"歌尔投票"[15] 委托书 - 委托书有效期限自签署日至本次股东大会结束[20]

公司业务关系 - 公司与立讯精密存在业务往来 [2] - 公司与歌尔股份存在业务往来 [2]

消费电子板块市场表现 - 消费电子板块较上一交易日上涨2.4% 领涨个股为昀冢科技(涨幅15.25%)[1] - 上证指数报收3862.53点(上涨0.9%) 深证成指报收13479.43点(上涨2.05%)[1] - 板块内涨幅超10%个股包括昀冢科技(15.25%)、协创数据(12.25%)、长盈精密(10.47%)和盈趣科技(10.03%)[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五位个股：昀冢科技(31.96元/15.25%)、协创数据(181.17元/12.25%)、长盈精密(41.46元/10.47%)、盈趣科技(20.74元/10.03%)、领益智造(16.18元/9.99%)[1] - 跌幅前五位个股：显盈科技(-7.68%)、新亚电子(-4.95%)、朗特智能(-2.68%)、茂硕电源(-2.56%)、捷邦科技(-1.71%)[2] - 成交额前三个股：领益智造(93.41亿元)、长盈精密(76.71亿元)、协创数据(40.71亿元)[1] 资金流向分析 - 板块整体资金流向：主力资金净流入23.67亿元 游资资金净流出15.18亿元 散户资金净流出8.49亿元[2] - 主力资金净流入前三个股：领益智造(34.31亿元/占比36.73%)、协创数据(2.87亿元/占比7.04%)、盈趣科技(1.96亿元/占比12.59%)[3] - 游资资金净流出最多个股：领益智造(-17.88亿元/占比-19.14%)、长盈精密(-2.22亿元/占比-2.90%)、协创数据(-1.22亿元/占比-3.00%)[3]

公司及行业 * 报告涉及的行业为消费电子行业 特别是智能硬件（AI眼镜 AR/VR设备 智能声学设备）和光学器件领域[2][3][22] * 报告涉及的公司为歌尔股份有限公司（Goertek 002241 CH） 一家为全球主要品牌提供ODM服务的消费电子零部件及整机制造商[2][22] 核心观点与论据 **评级与目标价上调** * 将歌尔股份评级从减持上调至买入 目标价从人民币17 40元大幅上调至43 80元 意味着较当前股价有约25%的上涨空间[3][6][8] * 上调评级基于三大新增长动力 AI眼镜业务加速增长 AirPods市场份额恢复以及智能边缘设备的新业务机遇[3] **AI眼镜业务驱动增长** * 全球AI眼镜市场预计在2025年达到550万台 同比增长260% 主要由Meta和小米的新产品发布驱动[3] * 公司已成为Meta和小米AI眼镜的主要ODM供应商 Meta在2025年9月发布的三款新AI穿戴设备主要由歌尔制造 为小米AI眼镜供应从声学组件 MEMS 光波导到整机组装的更广泛产品[22] * 公司在中国国际光电博览会（CIOE 2025）上展示了多项光波导创新解决方案 并计划通过子公司歌尔光学收购上海瓴盛科技100%股权 以增强其在AI AR产品光学领域的核心竞争力[3][24] **AirPods市场份额恢复** * 得益于技术升级和健康监测 实时翻译等新功能 AirPods Pro 3销售表现强于预期[4] * 苹果已与公司 renewed 合作关系 公司已进入计划于2026年发布的下一代AirPods的NPI（新产品导入）阶段[4] * 通过与FIT的合资企业改善越南子公司运营 预计公司2025年将重新夺回AirPods生产的30%份额（2023-24年低于30%）[4] **OpenAI硬件合作机遇** * OpenAI在收购io Products后表现出对硬件业务的极大兴趣 计划推出一系列新产品包括智能眼镜 录音设备和可穿戴针孔设备 首款产品预计为无显示屏的智能音箱[5][25] * 据报道 Open AI已接触公司 考虑让其作为扬声器模块等组件的潜在供应商 尽管合作尚处早期阶段 但潜在合作可能使公司客户基础更广 并巩固其作为下一代AI硬件关键赋能者的角色[5][25] **财务预测与估值** * 预测2025-27年经常性净利润复合年增长率（CAGR）为30%（此前为19%） 基于中国消费电子行业平均PEG 1 2倍（此前为1 0倍）和12个月远期每股收益（EPS）预估1 18元（此前为0 87元）得出目标价[6][43] * 营收预估上调 2025-27年分别上调5% 20% 36% 至1039 42亿元 1195 26亿元和1351 69亿元 主要因智能声学设备（2026 27年分别上调23% 33%）和智能硬件（2025-27年分别上调8% 25% 48%）增长[36][39] * 净利润预估上调 2025-27年分别上调20% 29% 41% 至32 29亿元 41 06亿元和54 94亿元 因产品组合改善和智能硬件毛利率提升（2025-27年分别上调0 4 0 9 1 1个百分点）[38][39] 其他重要内容 **财务指标与市场表现** * 公司市值约1226 91亿元人民币（172 45亿美元） 自由流通股比例84%[8] * 近期股价表现强劲 过去一个月上涨47% 跑赢同期上涨9%的沪深300指数[3] * 当前估值 基于2025e的市盈率（PE）为37 9倍 企业价值倍数（EV EBITDA）为15 8倍[9][17] **潜在风险** * AirPods订单的不确定性 若与苹果关系再次恶化或立讯精密获得更多份额 将对公司运营产生负面影响[49] * AR VR行业增长不及预期 该业务目前占公司总营收约20%[49] * 毛利率（GPM）趋势差于预期 良率改善慢于预期可能导致毛利率降低[49] **敏感性分析** * 敏感性分析显示 若AR业务出货量比预估高50%且毛利率高10个百分点 则2026e净利润可能比基准情形高出约18%[41][42]

智能眼镜行业发展阶段 - 智能眼镜发展历经四阶段：2012年前为技术验证期 2012-2016年商业试水期 2017-2022年产品多样化期 2023年进入蓬勃发展期 [1] - 分类依据为光学显示系统：AI拍摄眼镜不涉及光显技术 VR眼镜完全隔绝现实 AR眼镜通过光学透视叠加虚拟信息 [1] 产品技术路线 - AI拍摄眼镜通过舍弃光学显示模块实现轻量化和低成本 2024年Meta的Ray-Ban Meta销量占全球AI眼镜总销量98.68% [2] - AR观影眼镜采用Birdbath+Micro OLED方案 重量多在120g以内 定位便携式观影设备 [3] - AR全域眼镜采用光波导+Micro LED/Lcos技术 应用于户外导航和工业等虚实交互场景 [3] - VR眼镜采用Pancake+Fast LCD/硅基OLED方案 2025Q2销量126万台 同比增长6.7% [4] 产业链市场前景 - Micro OLED显示屏2030年预计出货量39956.6万块 销售额达679.3亿元人民币 [5] - 25Q1雷鸟创新占据AI/AR眼镜线上市场50%销量 PICO在国内VR市场占绝对优势 [5] - 下游渠道方面博士眼镜已铺设100余家智能专柜 [5] 核心受益环节 - 代工环节关注立讯精密和歌尔股份 [7] - 光学环节关注舜宇光学科技、蓝特光学和欧菲光 [7] - 存储芯片环节关注佰维存储 [7] - SoC芯片环节关注恒玄科技、瑞芯微、泰凌微和炬芯科技 [7] - SiP环节关注环旭电子 [7] - 显示环节关注视涯科技、奥来德、京东方A和清越科技 [7]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 光显技术驱动智能眼镜产品快速迭代 发展期通过减法逻辑框定产品边界 光学与AI迭代助力智能眼镜成为下一代智能终端 [1] - AI拍摄眼镜通过舍弃光学显示模块实现轻量化和低成本 2023年9月Meta推出Ray-Ban Meta成为现象级爆款 2024年销量占全球AI眼镜总销量的98.68% [2] - AR眼镜作为AI眼镜终极形态分为观影眼镜和全域眼镜两类 观影眼镜采用Birdbath+Micro OLED方案主打便携观影 全域眼镜采用光波导+Micro LED方案实现虚实交互 [3] - VR眼镜聚焦沉浸式体验 2025Q2全球销量126万台 yoy-6.7% 市场成熟度较高 增量取决于新品发布周期 [9] - 产业链上游芯片/光学/屏幕为核心环节 中游雷鸟创新占据国内AI/AR眼镜50%市场份额 下游渠道加速落地 [10] 技术发展路径 - 智能眼镜发展历经四阶段：2012年前技术验证期 2012-2016年商业试水期 2017-2022年产品多样化期 2023年进入蓬勃发展期 [1] - AI拍摄眼镜通过"减法逻辑"舍弃光显模块 重量控制在50克左右（Ray-Ban Meta 49克 雷鸟V3 39克） 成本大幅降低 [2][41] - AR光学方案中Birdbath占据主流（2024年市占率78.6%） 光波导为未来趋势 2024年市场份额增至18.8% [91] - VR光学方案以Pancake为主（近80%份额） 显示技术从Fast-LCD向Micro OLED演进 [128][132] 市场规模与增长 - 2024年全球AI拍摄/音频眼镜销量228万台 其中Ray-Ban Meta销量225万台 [58] - 2024年全球AR眼镜销量50万台 预计2025年达85万台 yoy+70% [103] - 2025Q2全球AR销量15.1万台 yoy+40% 中国AR销量5.4万台 yoy+28% [103][110] - 全球Micro OLED显示屏2030年预计出货量39956.6万块 销售额679.3亿元人民币 [10] 竞争格局 - 2025Q1雷鸟创新占据中国AI/AR眼镜线上市场50%销量 雷鸟V3在AI拍摄眼镜细分市场占94%份额 [10][59] - PICO在国内VR市场销量存在绝对优势 [10] - 博士眼镜已铺设100余家智能专柜推动线下渠道落地 [10] 产品形态演进 - AR观影眼镜（轻VR）采用Birdbath方案 重量多在120克以内 定位便携式观影设备 [3] - AR全域眼镜采用光波导方案 适用于户外导航/翻译/支付/工业等虚实交互场景 [3] - VR眼镜完全隔绝现实环境 以主机/PC游戏为核心场景 目标用户为硬核玩家 [4] 产业链机会 - 上游芯片环节：SoC芯片在光波导AR眼镜成本占比31% 在Ray-Ban Meta成本占比最大 [156] - 光学模块：在AR/VR产品成本中占比均较高 华为VisionGlass光机成本占比72% [41] - 显示屏幕：Micro OLED逐步成为XR设备主要方案 2030年市场规模达679.3亿元人民币 [10]

客户拓展与供应链合作 - 普诺威2025年成功进入华为海思、立讯精密、歌尔微电子等头部客户供应链 [1] - 向立讯精密和歌尔股份供应MEMS类载板 主要应用于智能手机、TWS耳机和可穿戴设备领域 [1] - 为华为海思提供25/25微米IC载板（用于AI服务器）并实现批量供货 成为2025年重要收入来源 [1] 产品应用与市场领域 - 先进封装基板产品应用于智能手机、智能手表和5G基站等终端设备 [1] - MEMS类载板合作持续深化 聚焦消费电子和通信设备应用场景 [1]

股价表现与交易数据 - 9月26日盘中股价下跌2.21%至34.98元/股，总市值1224.49亿元，成交额10.73亿元，换手率0.98% [1] - 主力资金净流出4314.68万元，特大单买卖占比分别为13.47%和16.56%，大单买卖占比分别为26.79%和27.73% [1] - 年内股价累计上涨36.31%，近5日涨7.23%，近20日跌4.74%，近60日涨51.17% [2] - 年内3次登上龙虎榜，最近一次8月26日净买入3.89亿元，买入总额15.14亿元（占总成交额19.22%），卖出总额11.25亿元（占总成交额14.28%） [2] 业务结构与行业属性 - 主营业务构成：智能硬件54.17%、智能声学整机22.17%、精密零组件20.25%、其他3.41% [2] - 所属申万行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装，概念板块包括TOF、MR混合现实、谷歌概念等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数34.58万户（较上期减少3.27%），人均流通股8919股（较上期增加3.38%） [2] - 香港中央结算有限公司持股1.06亿股（较上期减少2041.73万股），位列第二大流通股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持370.17万股至4358.45万股，易方达沪深300ETF增持313.18万股至3104.50万股，华夏沪深300ETF增持388.24万股至2276.43万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-6月营业收入375.49亿元（同比减少7.02%），归母净利润14.17亿元（同比增长15.65%） [2] - A股上市后累计派现49.55亿元，近三年累计派现17.06亿元 [3]

评级调整 - HSBC将歌尔股份评级上调至买进 [1] - HSBC给出目标价43.80元人民币 [1]

行业趋势 - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比暴增110%，其中AI赋能智能眼镜占比达78%，远高于2024年上半年的46%和下半年的66% [1] - AI眼镜正成为继智能手机、智能手表后的下一代潜力品类，行业进入转折性跃升阶段 [1] - 中国市场智能眼镜增速突破100%，行业从概念探索迈入量产攻坚关键阶段 [4] 光峰科技 - 推出业内首创"LCoS+PVG光波导"一拖二AR眼镜光学解决方案，采用单光机驱动双目显示架构，大幅降低硬件成本 [1] - 该方案通过特殊光学设计实现双目独立显示，在形态与功耗控制上显著优化 [1] 利亚德 - 融合Micro LED显示技术与AI大模型的AR眼镜进入最终验证阶段，采用自主研发光波导显示方案和Micro LED微显示屏 [1] - 产品内置微处理器并深度对接AI大模型，支持自然语言交互、会议记录生成、多语言实时翻译等功能 [1] - 商业化初期聚焦B端行业客户，在文旅文博领域提供沉浸式导览体验，在医疗场景中辅助远程诊疗 [1] - 与Rokid联名款AR眼镜支持显示、拍摄、扩声和AI导览等功能，有望替代传统旅游导览设备 [1] 京东方华灿 - 自主研发0.13英寸Micro LED显示模块，峰值亮度达200万尼特，具有低功耗、高亮度特点 [2] - 通过参股JBD间接成为阿里巴巴夸克AI眼镜供应商，提供全彩Micro LED显示模组，良品率超过99.99% [2] - 开发6.2寸全彩HUD，采用自研Micro RGB HUD显示芯片，显示性能显著提升，可广泛应用于智能车用领域 [2] 新相微 - 为华灿光电Micro LED模块提供驱动芯片，开发出12inch wafer、720*480分辨率、0.13inch panel的MicroLED芯片产品 [2] - 产品具有高集成度、低功耗、稳定性好等特点，主要应用AR眼镜领域 [2] 豪威集团 - LCoS产品获得头戴式智能眼镜设备行业龙头公司量产导入，推测为Meta首款AR眼镜Ray-Ban Display供应LCoS单片全彩微显示屏 [2] - Meta Ray-Ban Display采用LCoS+阵列光波导组合，光效超10%且低杂散光 [2] 歌尔股份 - 拟通过换股交易加现金增资方式对控股子公司歌尔光学实施增资，合计增资4亿元 [2] - 收购舜宇奥来微纳光学相关公司100%股权，巩固VR/AR赛道竞争力 [2] 佳禾智能 - 全资子公司出资约10亿元人民币收购德国beyerdynamic GmbH & Co KG 100%股权 [2] - 收购为AR/AI眼镜业务注入新动能，特别是在空间音频、降噪算法等关键技术领域形成协同效应 [2] - 2025年上半年智能穿戴设备营收占比从去年同期6.4%提升至10.08%，对应营收1.01亿元，同比增幅超28.76% [2] 立讯精密 - 展示新一代全彩AR眼镜，采用双芯片架构（高通AR1+恒玄BES2800），支持Andriod和RTOS双系统协同工作 [2] - 与东南大学、平行视界联合开发的PVG偏振体全息光波导AR眼镜已进入量产阶段，光效提升200%，前向漏光降低80%，制备成本仅为传统方案30% [2] - 作为阿里夸克AR眼镜核心代工厂，无锡工厂启动50万台产能爬坡，整机组装良率达98.7% [2] 蓝思科技 - 在AI眼镜领域实现核心供应商加整机组装双重卡位，为北美大客户第一代智能头显提供外观结构件 [2] - 是Rokid全系AI眼镜的整机组装合作伙伴，覆盖从光学镜片到整机组装的全链条服务 [2] - 为Meta首款AR眼镜Ray-Ban Display提供自由曲面光波导支架、0.7mm超薄微晶玻璃盖板、镜腿复合结构件等关键光学部件 [2] 水晶光电 - 汽车电子AR+业务上半年实现收入2.41亿元，同比激增79%，毛利率提升16.79个百分点至25.24% [2] - AR-HUD在国内新能源市场份额连续多年稳居行业前三，激光雷达视窗片等高毛利车载元件拉动增长 [2] - 在德国斯图加特设立办事处，与多家海外主流车厂达成合作，明年海外客户及Lcos方案AR-HUD将量产 [2] 技术路线 - AR光学主流技术为反射光波导（GWG）与表面浮雕光栅（SRG），GWG具大视场角、低漏光、高能量效率优势但面临规模化制造瓶颈 [3] - 水晶光电在AR领域深耕十余年，体全息光波导已实现北美商用小批量量产，业务覆盖显示系统、传感器和算法 [3] 联合光电 - 重点构建AR光机、光波导片贴合等整机组装关键环节的工艺体系与设备能力 [3] - 选择逸文科技作为合作对象因双方在AR技术路径与应用场景上高度契合，具备战略协同与技术互补优势 [4]