市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0.22%，成分股溢多利(300381)上涨2.33%，播恩集团(001366)上涨1.37%，兄弟科技(002562)上涨1.32%，温氏股份(300498)上涨0.87%，安迪苏(600299)上涨0.74% [1] - 养殖ETF(516760)上涨0.16%，最新价报0.63元，近3月累计上涨7.20%，涨幅排名可比基金1/4 [1] - 养殖ETF近6月净值上涨2.27%，自成立以来最高单月回报为17.22%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为17.79%，上涨月份平均收益率为4.75%，超越基准年化收益为3.29% [4] 生猪行业动态 - 2025年4月生猪价格延续震荡走势但整体偏强，主要因3月标肥价差收窄刺激行业提前出栏，部分透支4月供给，缓解市场压力 [1] - 自繁自养利润均值达69.4元/头，环比增长64%，外购仔猪利润31.7元/头，环比扭亏 [1] - 4月全国能繁母猪存栏环比下降0.02%，行业补栏积极性偏弱，饲料原料价格回落，玉米、豆粕均价同比分别下降6.2%和1.0% [2] - 15家上市猪企4月合计出栏1675万头，同比+37%，牧原股份、正邦科技、中粮家佳康、东瑞股份出栏量增幅均超40%，仔猪销量同比+82%，占出栏总量比重提升至25% [2] 行业展望 - 招商证券认为行业前期出栏积极部分透支供给，4月猪价相对坚挺，后市供给增幅有限，预计猪价底部仍有支撑 [2] - 上市猪企产能仍处释放期，仔猪销量占比继续提升，25年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观盈利，"低成本+"猪企估值有望修复 [2] 估值与指数成分 - 中证畜牧养殖指数最新市盈率（PE-TTM）仅12.2倍，处于近1年0.53%的分位，估值低于近1年99.47%以上的时间，处于历史低位 [4] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比69.38%，包括海大集团(11.24%)、温氏股份(10.10%)、牧原股份(10.08%)、新希望(8.92%)、梅花生物(8.79%)等 [4][6]

会议基本信息 - 会议类别为券商策略会，时间是2025年5月，地点在宁波、上海 [2] - 参与单位有国盛证券、中信证券等多家机构，共35位投资者参与，上市公司接待人员为证券部经理李坦航 [2] 饲料业务情况 - 今年一季度饲料外销量约595万吨，同比增长约25%，截至目前累计外销量增量超200万吨 [2] - 凭借研发创新、产业链和服务体系优势，海外饲料销量增速较好 [3] - 计划2030年海外饲料销量达到720万吨，在东南亚、非洲、南美等地拓展市场 [5] 水产品养殖情况 - 特种鱼大部分品种同比价格上涨，个别品种价格处于历史高位；普水鱼自去年走出亏损周期，目前盈利稳定 [4] 行业竞争状态 - 国内饲料行业竞争剧烈，已从单维竞争转向多维竞争，行业整合加速 [7] 种苗业务情况 - 2024年种苗收入14亿元，主要为南美白对虾苗，罗非鱼品种取得突破，在草鱼等传统品种上推陈出新，已在越南、印尼等国投建水产种苗场 [5] 工厂化养虾业务 - 看好工厂化对虾养殖业务，稳步推进，提高团队专业能力，夯实业务基础，控制投资规模 [6][7] 生猪养殖业务 - 聚焦自有种猪体系建设，叠加饲料端优势，综合养殖成本进步明显，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式 [7] - 散户退出生猪养殖市场是趋势，公司主动调整客户结构 [7]

市场表现 - 沪深300指数本周涨跌幅为-0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.36%，板块排名第15，子行业中其他种植业、其他农产品加工、动物保健、生猪养殖及粮油加工表现位居前五 [1] - 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.05/15.39/14.25元/公斤，环比上周分别-2.09%/+0.65%/-3.72% [1] - 平均猪肉价格为20.95元/公斤，环比上周上涨0.05%，仔猪平均批发价格28.00元/公斤，二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周均持平 [1] - 自繁自养利润为48.21元/头，外购仔猪养殖利润为-16.06元/头 [1] - 白羽肉鸡周度价格为7.36元/公斤，环比下跌0.54%，肉鸡苗价格为2.85元/羽，养殖利润为0.01元/羽 [1] - 鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌6.01% [1] 生猪养殖行业 - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但行业整体降负债仍有较长路程要走 [2] - 当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求潜在回升的正面影响 [2] - 生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场悲观预期，后续或有望迎来预期修正和估值修复 [2] - 推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股 [2] 饲料行业 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升 [2] - 海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务或成为业绩潜在增长点 [2] 肉鸡行业 - 在原料成本维持低位和2025年宏观政策发力情景下，肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升这一变量 [3] - 圣农发展当前处于业绩周期和PB估值周期底部区域，具备较好配置价值 [3] 宠物食品行业 - 2025年或是宠物主粮品牌决胜关键一年，需重点关注品牌利润端情况 [3] - 推荐全渠道销售表现领先的国产宠物食品龙头乖宝宠物，以及自主品牌业务盈利向上的中宠股份 [3]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0 05%，成分股瑞普生物上涨1 68%，益客食品上涨1 44%，湘佳股份上涨0 77%，播恩集团上涨0 69%，民和股份上涨0 48% [1] - 养殖ETF(516760)上涨0 16%，最新价报0 63元，近2周累计上涨0 64%，近6月净值上涨3 27% [1] - 养殖ETF自成立以来最高单月回报17 22%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅17 79%，上涨月份平均收益率4 75% [1] - 养殖ETF近3个月超越基准年化收益4 35%，排名同类第一 [1] - 养殖ETF今年以来最大回撤5 00%，相对基准回撤0 26% [5] 政策动态 - 四川省起草《关于促进畜牧业高质量发展的十条措施（征求意见稿）》，提出扶优培强畜牧龙头企业，支持龙头企业参与万亿畜牧产业培育等项目 [2] - 支持生猪屠宰企业兼并重组，对2025年12月31日前通过《生猪屠宰质量管理规范》首次检查的重组企业给予适当补助 [2] 行业分析 - 短期生猪价格或保持震荡，下半年行业或呈现供需紧平衡格局，猪企盈利表现或可乐观 [3] - 当前猪价水平下养殖企业仍有微利，行业产能去化进程暂缓，成本博弈是今年竞争重点 [3] - 2025年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进，成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器 [3] 产品信息 - 养殖ETF管理费率0 50%，托管费率0 10% [5] - 中证畜牧养殖指数最新市盈率12 33倍，处于近1年4 3%的分位，估值低于近1年95 7%以上的时间 [5] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比69 38%，包括海大集团(11 24%)、温氏股份(10 10%)、牧原股份(10 08%)等 [5] 成分股表现 - 海大集团上涨0 40%，权重11 24% [7] - 温氏股份上涨0 18%，权重10 10% [7] - 牧原股份上涨0 13%，权重10 08% [7] - 新希望下跌0 42%，权重8 92% [7] - 梅花生物下跌0 09%，权重8 79% [7]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为券商策略会 [2] - 2025年5月在杭州、上海举办，28位来自多家机构的投资者参与 [2] - 上市公司接待人员为副总裁及董事会秘书黄志健先生、证券部经理李坦航 [2] 经营情况 饲料业务 - 聚焦饲料主业，扎根国内、开拓海外，在多地建厂并本地化销售 [2] - 一季度饲料外销量约595万吨，同比增长约25% [2] - 饲料销量增长稳健，累计同比增量突破200万吨 [3] 生猪养殖业务 - 凭借轻资产控风险模式，取得良好经营成果 [2] 投资者问答 海外饲料业务 - 2024年海外饲料销量约240万吨，约占全集团外销量的10%，越南销量占比最大，印尼紧随其后 [4] - 水产料在越南市场市占率达行业前列，畜禽料市占率略低 [5] - 海外饲料业务毛利率高于国内 [6] - 竞争优势从饲料产品力单维向产业链多维进步 [7] 海外动保种苗业务 - 海外饲料销量稳步增长，未来将根据客户需求匹配优质种苗和动保，提供全面优质解决方案 [8] 海外罗非鱼布局 - 罗非鱼消费人口基数大、地区广、接受度高，公司有技术根基 [10] 原材料管理 - 研发投入多，原材料综合利用技术水平高，能应对价格波动 [10] - 通过期货套期保值等工具控制采购风险 [10] 分红情况 - 2024年度预计派发现金分红18亿元，未来将以更丰富方式回馈股东 [10] 资本开支规划 - 加大海外市场产能布局，提升供应和竞争力 [10] - 国内对已有产能进行设备升级改造，提高生产效率 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 过去半年肉类蛋白价格坚挺消费回升，种植业关注拉尼娜天气周期临近，传统消费领域景气度好于预期，存在潜在长线配置机会 [1] - 新消费方向清晰，宠物相关行业和国产品牌在中高端市场加速发力，健康领域的代糖产业、魔芋、金针菇、蓝莓等有亮点 [2] 根据相关目录分别进行总结 传统消费：肉类蛋白价格坚挺，种业拥抱变革 生猪：价格坚挺，关注需求支撑 - 2025年1 - 4月猪价走势偏弱但表现坚挺，平均价15.1元/kg，较2024、2023年分别上涨1.4%、2.7%；头均盈利87元/头，为2021年后首个一季度盈利年份 [9] - 2025年一季度生猪与猪肉供应微增，宰后均重逐月上升，行业可能存在累库行为 [11] - 2025年一季度定点生猪屠宰量同比增加8.1%，生猪加工企业开工率好于2023、2024年同期，消费端支撑猪价 [17] - 二季度猪肉供应压力较大，但刚性消费上升有望支撑价格，预计猪价大概率走平，关注二育或消费影响 [20][21] - 猪企盈利分化将进一步拉开，建议关注低成本龙头猪企 [23] 家禽：供需双增，盈利同比改善 - 白羽肉鸡：祖代产能充裕，2025年4月全国在产祖代平均存栏量约211.3万套，同比增加6.6%；父母代鸡苗价格下跌；2025年一季度商品代鸡苗累计产量同比增加21.5%，鸡肉价格下跌但行业恢复盈利且好于去年同期，建议关注鸡价超预期可能和龙头鸡企 [24][29] - 黄羽肉鸡：2025年以来产能同比上升，种禽端供应充裕，价格与其他蛋白价格走势联动，关注季节性价格上涨 [35] 肉牛：内外减产，价格走出谷底 - 3月以来牛肉价格持续上行，5月第三周批发价涨至63.12元/公斤 [39] - 国内肉牛产能减少，预计2025年供应下降；牛肉消费增长但非主流，价格受主流肉类影响；进口依赖度高，进口肉价格与国内价格高度相关 [42][45][48] - 预计2025年全球牛肉供应量同比增加0.3%，巴西牛存栏量有望下降，牛肉价格有望走出谷底，但进一步上升依赖对蛋白消费更乐观预期 [54][63] 原料：预期宽松，关注边际变化 - 玉米：2024/25年度产量预期平稳，进口量减少，年度结余量下降，价格上涨；2025/26年度种植面积预计增加，单产稳中有增，总产量增加，年度结余量预计小幅增加 [64][69] - 大豆：2025/26年度全球产量预计增长1.4%，期末库存预计增长1.5%，库消比下降；美豆种植面积预计下降4%，单产预期为历史最高，新作产量预期变化不大，但需关注天气影响 [71][77] 种子：自主可控，拥抱振兴 - 我国重视粮食安全，但人均耕地质、量均不足，农产品进口量逐年增多，良种紧缺，作物单产差距较大，种业需发挥作用 [85] - 2024年转基因迎来变革，性状及品种审定政策通过，转基因品种获生产经营许可证，第三批转基因品种审批通过初审，大北农在性状端、隆平高科在品种端有优势，转基因推广步伐或加快 [92] - 种业市场总量上移，转基因空间或超预期，预计5年时间渗透率可能达峰，竞争格局重塑，龙头公司市占率有望快速上升 [94][95] 后周期：下游景气提升，总量改善略减 - 饲料：2024年全国饲料产量同比-2.1%，猪料、蛋禽料、水产饲料产量下降，肉禽料产量增长；猪料消费量高位回落，水产料价格上行，需求有望复苏，预计未来水产饲料仍将保持较高增长速度 [105][110][111] - 动保板块：动保指数较养殖指数、猪价有滞后上涨趋势，2024年养殖景气上行，动保行业营收及净利改善，但终端价格预计承压 [119] 新消费：构建健康与快乐的新方向 宠物：景气持续，高端国产化加速 - 2024年城镇宠物消费市场规模突破3000亿元，宠物数量和单只宠物消费金额均增长，上市公司宠物食品板块营收和归母净利润同比增长 [126] - 国内宠物自主品牌业务表现亮眼，国产品牌市占率有望持续提升，关税有望在中长期提升国产品牌市占率 [135] 代糖：减糖意识深化，代糖空间庞大 - 减糖与无糖产品需求增加，2015 - 2022年中国无糖饮料行业市场规模增长，预计2023 - 2027年持续放量增长 [140] - 2024年中国甜味剂产量预计同比增速约7%，5年复合增速8%，建议关注天然甜味剂相关企业份额增加 [145][146] 魔芋：下游健康需求旺盛，价格有望持续上行 - 2020年中国魔芋整体市场规模突破400亿元，近十年年均复合增长率26%，产业链包括种植、初精深加工和应用 [147] - 2024年我国魔芋消耗量同比增长18.9%，全球食品水胶体市场规模预计增长，魔芋需求有望持续增长 [150] - 2024年我国魔芋种植面积可能下降，供给释放较慢，魔芋及魔芋粉价格创新高 [151] 金针菇：高工厂化率、高集中度高，景气有望上行 - 2022/2023年金针菇产量同比分别下降13.4%/7.5%，行业集中度持续提升，景气有望上行 [155] 蓝莓：产量增加，反季蓝莓进口替代 - 2024年我国蓝莓产量达到78万吨，较2020年增长125%，预计2025年有望达到89.7万吨 [162] - 2024年我国蓝莓进口量同比增长31%，国产反季蓝莓产量增加有望实现进口替代 [165] 投资建议 - 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、神农集团等 [2][169] - 家禽与其他养殖：圣农发展、禾丰股份、益生股份、立华股份、光明肉业 [2][169] - 水产饲料：海大集团 [2][169] - 宠物：乖宝宠物、中宠股份等 [2][170] - 新消费：保龄宝、华康股份、诺普信、雪榕生物、众兴菌业等 [2][170] - 种子：隆平高科、登海种业、大北农、丰乐种业、康农种业等 [2][170]

公司套期保值业务决策 - 公司董事会审议通过2025年开展套期保值业务议案，同意使用不超过30亿元保证金进行商品期货和期权合约投资 [2] 公司经营概况 - 公司成立于1998年，2009年在深交所上市，主营业务为饲料生产和销售，涉及玉米、豆粕、豆油、生猪等大宗商品 [3] - 2024年饲料销量约2652万吨（含内部养殖210万吨），同比增长9%，市场占有率持续提升 [4] - 采用"集团+区域中心"集中采购模式，结合套期保值操作实现采购优势和风险控制 [3] 期货工具应用背景 - 饲料行业利润微薄，玉米、豆粕等原料价格年波动率超10%，期货工具成为必然选择 [3] - 玉米产业链中饲料养殖产业消耗量占总量的近七成，每年上亿吨玉米流入该产业 [6] - 近年来玉米市场呈现国内国际联动加强、多品种灵活替代特征，对行情判断能力要求提高 [6] 期货操作具体案例 - 2023年8月在C2401合约进行卖出套期保值操作，最终实现超过100元/吨的价格保护效果 [7] - 期货套保规模以50天玉米现货用量为准，对冲头寸不超现货规模，形成稳定闭环交易节奏 [6] - 除基础套保外，公司逐步探索基差贸易模式，采销业务通过基差贸易完成比例逐年增加 [8] 期货业务管理体系 - 集团统一管理所有期货交易账户，由集团高管指定交易主体 [9] - 对符合条件的套保方案采用套期会计方法核算，提升信息披露质量 [9] - 建议实体企业建立专业研究团队，搭建产业信息收集渠道和研究框架 [10] 行业地位与发展 - 从不足10名员工的饲料厂发展为全产业链高科技农牧龙头企业 [4] - 在玉米、豆粕、生猪等品种上的套保交易规模处于行业较高水平 [3] - 演绎了饲料养殖行业拥抱期货衍生品市场的典范 [10]

股票期权激励计划注销情况 - 公司2021年股票期权激励计划首次授予第四个行权期及预留授予第三个行权期不符合行权条件，注销相应股票期权9,719,550份，其中首次授予部分8,096,880份，预留授予部分1,622,670份 [1][11] - 公司2024年股票期权激励计划第一个行权期不符合行权条件，注销相应股票期权16,191,090份，占所涉标的比例50% [11][12] - 公司注销2021年股票期权激励计划因离职或解除劳动关系的241名激励对象对应的467,490份股票期权，其中首次授予部分326,940份，预留授予部分140,550份 [1][11][12] - 公司注销2024年股票期权激励计划因离职或解除劳动关系的198名激励对象对应的771,205份股票期权 [1][12] 股票期权激励计划历史实施情况 - 2021年股票期权激励计划首次向3,986名激励对象授予4,783.92万份股票期权，预留向1,012名激励对象授予679.84万份股票期权 [3][4] - 2021年股票期权激励计划行权价格经历多次调整，从最初59.68元/股调整为59.36元/股，再调整为59.21元/股 [3][5] - 2024年股票期权激励计划向3,655名激励对象授予3,238.218万份股票期权，授予日为2024年4月19日 [10] 股票期权注销对公司影响 - 本次注销股票期权占公司最新股份总数1,663,749,970股的比例分别为：2021年计划0.5842%，2024年计划0.9732% [11][12] - 注销完成后，公司2021年股票期权激励计划首次授予剩余股票期权47,839,200份，预留授予剩余6,798,400份 [11][12] - 公司已完成在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司的股票期权注销事宜 [12]

股票期权授予 - 2021年6月10日向3986名激励对象授予4783.92万份股票期权[5] - 2022年5月16日向1012名激励对象预留授予679.84万份股票期权，行权价格59.36元/股[6] - 2024年4月19日向3655名激励对象授予3238.218万份股票期权[16] 行权价格调整与期权注销 - 2023年1月31日因2021年度权益分派，行权价格调整为59.21元/股，注销3745988份股票期权，8860712份可行权[8] - 2023年4月21日注销10183780份股票期权[9] - 2023年6月28日注销6271803份到期未行权及1666440份未达条件股票期权[10] - 2024年4月19日注销9657500份及1084080份股票期权[11] - 2025年4月18日注销2021年激励计划9719550份及467490份股票期权[12] - 2025年4月18日确定2024年激励计划第一个行权期不符合条件，注销16191090份股票期权[2] - 2025年4月18日同意注销2024年激励计划198名离职对象对应的771205份股票期权[2] - 2025年4月18日确定2024年股票期权激励计划第一个行权期不符合行权条件，注销16191090份股票期权，占所涉标的比例50.00%，占总股数比例0.9732%[17][20] - 2025年4月18日注销2021年股票期权激励计划首次授予第四个行权期8096880份股票期权，占所涉标的比例16.9252%；预留授予第三个行权期1622670份股票期权，占所涉标的比例23.8684%；注销合计占总股数比例0.5842%[21] - 2025年4月18日因离职或解除劳动关系，注销2021年股票期权激励计划首次授予326940份股票期权，占所涉标的比例0.6834%；预留授予140550份股票期权，占所涉标的比例2.0674%；注销合计占总股数比例0.0281%[21][22] - 2025年4月18日因离职或解除劳动关系，注销2024年股票期权激励计划771205份股票期权，占所涉标的比例2.3816%，占总股数比例0.0464%[17][23] 激励计划流程 - 2024年2月5日董事会和监事会审议通过2024年股票期权激励计划相关议案[13] - 2024年3月15日监事会发表2024年股票期权激励计划激励对象核查意见[14] - 2024年3月20日股东大会审议通过2024年股票期权激励计划相关议案[14][15] - 2024年5月9日完成2024年股票期权激励计划的股票期权授予登记工作[16] - 2025年5月21日完成2021年和2024年股票期权激励计划部分股票期权注销事宜[24]

董事会组成 - 第七届董事会拟由七名董事组成，任期3年[1] 提名规则 - 非独立董事由董事会及持股3%以上股东提名[3][4] - 独立董事由董事会、监事会及持股1%以上股东提名[5] - 提名人应在2025年5月22日17:00前提名并提交文件[6] 任职限制 - 部分犯罪及破产清算相关情况不得被提名[8] - 独立董事有工作经验、资格等限制[9][10] 公司信息 - 董事会日期为2025年5月20日[17] - 公司有联系电话、传真、地址和邮编[17] 提名书要求 - 提名书涉及提名人信息及候选人类型[18][19] - 需确认候选人资格并提供简历说明[19]