供给侧改革与行业复苏 - 光伏行业经历2020-2023年大周期调整后，目前主链全行业处于亏现金流状态，部分二三线企业持续亏损近两年，产业处于盈利周期底部 [1] - 2025年3月以来受抢装潮影响，企业利润逐步向上修复，利润修复短期看价格，长期看需求 [1] - 自2024年10月18日协会发布"反内卷"倡议后，自律联盟、配额减产、新产能投产限制等措施逐步推行，未来或出台渐进式政策控制产能无序增长并扩大需求，目标使行业回归合理盈利水平 [1] - 2025年政策核心是引导行业从"规模扩张"转向"质量优先"，通过供需两端推动高质量发展，加速行业出清 [1] 欧洲工商储市场与逆变器需求 - 2024年欧洲工商储装机2.7GWh，占欧洲总储能装机12%，预计2025年达5.4GWh（同比+100%），2028年达19.5GWh（2024-2028年CAGR 64%） [2] - 欧洲工商储安装费用显著高于国内，若费用降低将进一步刺激需求，逆变器旺季需求有望放量 [2] 技术变革与铜浆导入 - 当前新技术包括BC/HJT/铜浆料/叠栅，其中爱旭股份和隆基绿能引领的BC技术2025Q1已规模出货 [3] - 银浆占电池非硅成本50%以上，少银/去银化技术成为大厂攻关重点，纯铜浆料最快有望下半年导入，其加工费和用量均高于现有银浆，可能加速BC/HJT技术迭代 [3] 石英砂国产替代进展 - 光伏产业链国产化水平高，但4N8级以上石英砂仍依赖进口 [4] - 2025年4月10日高纯石英矿被列为我国第174号新矿种，河南东秦岭、新疆阿勒泰发现类似美国的高纯石英资源，国产替代将加速 [4] 投资建议与标的 - 工商储放量推荐关注逆变器环节（阳光电源、德业股份等） [5] - 技术变革推荐关注BC/HJT/贱金属化进展（隆基绿能、通威股份等） [5] - 国产替代建议关注石英股份 [5] - 海外电池产能缺口推荐钧达股份等 [5] - 主链及辅材龙头推荐通威股份、晶科能源等 [5]

新策略 - 2025年4月28日公司向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并上市申请[3] - 公司已向中国证监会报送本次发行并上市的备案申请材料，近日获接收[3] - 本次发行并上市尚需取得相关批准、核准或备案，存在不确定性[4]

作者：苏杭 出品：全球财说 5月中旬，市场突然传出硅料企业"减产挺价"的消息，消息指出，业内正计划由硅料行业排名前6的厂商来收购剩余所有硅料产能。 受此影响，5月13日，光伏板块短暂反弹，但次日仍回落。 自2024年四季度以来，几乎每隔一段时间，都会有减产消息传出，减产也几乎成为唯一能利好光伏板块的关键词，产能过剩是笼罩在全产业链头上不散的 乌云。 相关企业2024年也大多不好过，粗略统计，2024年92家A股光伏全产业链上市公司中，亏损的达到36家，收入同比下降为61家。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近日，光伏组件龙头晶澳科技（002459. SZ）向港交所递交IPO申请，拟于香港主板上市，中信证券、中金公司为联席保荐人。 年内，A股上市企业掀起赴港潮，其中宁德时代、恒瑞医药等发行速度明显较快。或是看中这一点，晶澳科技选择赴港上市募资加码海外产能建设，并降 低资产负债率等。 然而，在产业链各方尚未达成减产保价共识，行业周期尚未见底，晶澳科技自身业绩和股价也处于低谷期之时，究竟是福是祸？ 01 股价大跌 机构持股比例下降 晶澳科技可算得上最"热爱"资本市场的光伏公 ...

公司基本情况 - 2025年5月13日通过网络方式在“进门财经”举办2024年度网上业绩说明会，接待人员有董事、副总经理杨爱青等 [2] 产能分布 - 截至2024年末，公司组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的80%以上和70%以上，电池产能已完成由p型向n型的切换，国内工厂分布在内蒙古等多地，海外有越南北江工厂及筹建中的阿曼工厂 [2] 盈利增长点 - 截至2024年底，产业链垂直一体化产能高度匹配，可控制产品质量等并降低供应链风险；智慧能源事业群推进光伏电站相关业务，拉动组件出货并提供研发验证平台；材料与装备事业群提供协同配套产品，探索新业务实现增收节支统一 [2][3] 储能业务 - 已成立储能研究中心，建立相关技术储备和产品，围绕分布式户用、分布式商用以及集中式光伏电站推出3个系列储能产品，适用于各场景，提供“一站式”光储解决方案和技术服务 [4] 行业去产能情况 - 中国光伏行业进入本轮下行周期最后阶段，到今年第三或第四季度有望好转，但实质性出清或再平衡可能需更久，实际去产能时间受多种因素影响会有波动 [5] 股价应对措施 - 公司坚持技术创新与全球化布局，通过优化生产工艺等夯实核心竞争力，严格履行信息披露义务 [6] 行业及公司业绩 - 本年一季报显示，行业内企业承受巨大盈利压力，公司属头部企业，业绩趋势与几家头部企业一致 [7] 扭亏信心 - 虽行业处于严峻调整期，但公司因长期技术投入、稳健现金流管理、完善全球化布局和积极企业文化，有信心穿越周期 [8] 资产负债率和经营现金流 - 2024年公司经营活动现金流量净额为33.47亿元，2025年一季度为7.87亿元；因亏损和融资使资产负债率上升，公司正采取加强研发、全球化布局等措施管理，推进REITs、A+H等资本市场工具优化 [10] 技术研发 - 建立完整技术研发体系，研发模式有“自主研发模式”和“与第三方合作研发模式”，保持对自主BC技术研发投入 [10] 可转债相关 - 后续转股价格会综合考虑行业和公司情况，按规定履行信息披露义务 [10] 行业发展前景 全球光伏装机量 - 2024年全球光伏新增装机达599GW，同比增长35%，截至2024年底累计装机超2TW，预计2025年底光伏发电累计装机规模将超煤电 [12] GW级市场 - 2024年全球前十大光伏市场占超75%市场份额，2024年全球GW级国家和地区市场达36个，比2023年增加4个，预计2025年增至40个 [13] 市场前景 - 2023年COP28等会议提出可再生能源装机目标和应对气候变化举措；2025年全球光伏新增装机仍将增长，但面临电力系统平衡等问题；中国、欧洲、美国是主要增量市场但增速放缓，东南亚等新兴市场装机增长迅速 [13] 公司本期盈利水平 - 一季报实现营业收入106.72亿元，归母净利润 - 16.38亿元，经营活动现金流量净额7.87亿元 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年晶澳科技收入701.21亿元同比降14%，归母净利-46.56亿元；2024Q4收入157.73亿元同比降27%，归母净利-41.72亿元；2025Q1收入106.72亿元同比降33%，归母净利-16.38亿元 [2][5] - 2024年电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW）居行业前三，海外出货占比49%；美洲市场收入164亿元、毛利率31.43%为主要利润贡献，境内及欧洲市场毛利率为负构成拖累 [11] - 2025Q1电池组件出货量15.65GW（含自用33MW），组件海外出货量占比约45%，因产业链降价盈利承压，毛利率-6.71% [11] - 2024年经营性现金流入33.5亿，基本完成perc电池设备减值，计提资产减值损失31.54亿；2025Q1经营活动现金流7.87亿元持续流入，公允价值变动净损失1.8亿，资产减值及信用减值规模0.5 - 0.6亿 [11] - 晶澳在手资金充裕抗风险强，2025Q1在手货币资金超250亿，已提交港股上市申请有望补充流动资产，perc电池设备资产减值基本计提完毕后续有望轻装上阵，美国布局多元，建议重视底部布局机会 [11] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为701.21亿、1008.28亿、1184.72亿、1326.89亿元，净利润分别为-5.095亿、-2.233亿、3.766亿、5.374亿元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年预测资产总计分别为1129.58亿、1394.37亿、1271.49亿、1521.58亿元，负债合计分别为844.29亿、1131.4亿、970.86亿、1167.21亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流净额分别为33.47亿、155.05亿、125.29亿、172.82亿元，投资活动现金流净额分别为-131.12亿、-2.61亿、-9.34亿、-9.49亿元，筹资活动现金流净额分别为153.24亿、-13.03亿、-13.03亿、-13.03亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年预测每股收益分别为-1.42元、-0.66元、1.11元、1.58元，每股经营现金流分别为1.01元、4.68元、3.79元、5.22元，总资产收益率分别为-4.1%、-1.6%、2.9%、3.4%，净资产收益率分别为-16.7%、-8.5%、12.5%、15.1% [17]

可转债情况 - 2023年7月18日发行可转换公司债券，募集资金89.6亿元[6] - “晶澳转债”初始转股价格38.78元/股，当前为38.22元/股[7][8] 转股价格调整 - 2023 - 2024年因股本及权益分派调整转股价格[7][8] 修正条款触发 - 2025年4 - 5月触发转股价格向下修正条款[4] - 本次及未来一个月不修正，6月13日重新起算[4]

合规情况 - 现场检查对应期间为2024年1月1日 - 2024年12月31日，检查时间为2025年4月11日、2025年4月25日[2] - 募集资金相关延期事项已于2024年4月30日、2024年7月10日公告披露[9] - 公司章程和公司治理制度完备、合规且有效执行[2] 业绩总结 - 2024年公司归属上市公司股东净利润亏损465,594万元[12] - 2024年公司归属上市公司股东净利润同比下滑166.14%[12] 业绩下滑原因 - 光伏行业新增产能释放、竞争加剧致供需失衡，各环节价格大幅降低[12] - 光伏产品快速迭代使公司相应资产计提减值[12]

业绩总结 - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润亏损465,594万元，同比下滑166.14%[4] 保荐人工作 - 保荐人查询公司募集资金专户12次[3] - 保荐人列席公司董事会1次[4] - 保荐人现场检查公司1次[4] - 保荐人发表专项意见12次[4] - 保荐人于2025年4月24日对上市公司培训1次[5] 承诺履行 - 公司关于减少和规范关联交易等多项承诺已履行[10] 违规处罚 - 2024年因多个保荐项目问题被多部门出具警示函、监管函等[11][12][13] - 2024年11月22日公司及子公司被责令改正等[13]

公司资本 - 公司注册资本为3,309,670,663元[1] 募集资金 - 2023年发行可转债募集资金8,960,307,700元[3] - 实际募集资金净额为8,933,848,025.97元[3] - 募集资金于2023年7月24日全部到位[3] 持续督导 - 持续督导期至2024年12月31日[4] - 督导期届满未用完资金，保荐人继续督导[14] 合规情况 - 保荐期公司无重大事项需处理[8] - 公司建立并执行信息披露制度[11] - 公司募资使用与披露一致[13]

培训信息 - 中信证券对晶澳科技进行2024年度持续督导培训[1] - 培训时间为2025年4月24日[4] - 培训地点在北京市丰台区诺德中心8号楼[4] 培训内容与人员 - 培训内容包括解读资本市场近期监管规则等[2] - 培训人员为戴顺、卢秉辰[4] - 培训对象是公司董监高[4] 培训效果 - 使相关人员加强对法规和业务规则理解[5] - 加深相关人员对责任和义务的认识[5] - 增强相关人员法制观念和诚信意识[5]