行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]

市场行情与传闻影响 - 光伏板块因“多晶硅收储平台黄了”的传闻于11月12日出现大跌 多只龙头个股盘中逼近跌停 [3] - 在行业协会及公司辟谣后 板块于11月14日重拾升势 阿特斯 弘元绿能 上能电气等涨超5% 天合光能 晶澳科技 TCL中环 隆基绿能等跟涨 [3] - 市场对传闻的激烈反应揭示了行业当前面临的供需失衡与价格压力现状 任何加速产能出清的信号都会牵动市场神经 [3] 行业供需现状与挑战 - 光伏行业当前处于产能过剩 需求放缓的特殊时点 叠加上下游价格疏导压力 [4] - 2023-2024年全球新投产产能足以满足2025年实际光伏装机需求 全产业链已建产能甚至可满足到2035年的需求 [4] - 产能过剩不仅是名义过剩 还面临新建产能同质化问题 导致单纯依靠市场或价格竞争难以出清产能 [4] - 上游硅料累库压力显著 据测算全球硅料库存量或已突破50万吨创历史新高 国内多晶硅行业库存量年底大概率超过40万吨 [5] 海外市场机遇与竞争优势 - 产品出口与产能出海成为行业关注重点 中国光伏产品在海外绝大部分市场占主导地位 [6] - 中东非 东南亚 印度是重点海外市场 中东非市场近两年年均装机增长量预计超过20% [6] - 中国光伏全产业链制造成本约8美分 远低于美国近50美分及东南亚等地10-20美分的成本 具备显著价格优势 [6] - 海外产能部署以组件为主 但更上游的硅片 电池片乃至设备和技术仍严重依赖中国供应链 总部位于中国的光伏制造商市占率仍在提升 [6]

市场情绪与股价波动 - 光伏板块因“多晶硅收储平台黄了”的传闻出现大幅波动 导致隆基绿能 晶澳科技 通威股份等多只龙头个股盘中逼近跌停 [3] - 在中国光伏行业协会和晶澳科技辟谣后 市场重拾信心 阿特斯 弘元绿能 上能电气等公司股价涨超5% 天合光能 晶澳科技 TCL中环 隆基绿能等跟涨 [3] - 关于多晶硅收储的市场传闻自5月起持续出现 频繁影响市场情绪 同时政策层面持续推进“反内卷”工作 通过召开座谈会规范行业竞争秩序和引导产能合理布局 [3] 行业核心挑战：供需失衡与价格压力 - 光伏行业当前处于产能过剩和需求放缓的特殊时点 市场对传闻的激烈反应揭示了行业面临的供需失衡与价格压力现状 [4] - 2023-2024年全球新投产产能已足以满足2025年实际光伏装机需求 全产业链各环节已建产能甚至可满足到2035年的需求 [5] - 产能过剩不仅是名义过剩 还面临新建产能同质化问题 导致单纯依靠市场或价格竞争难以出清产能 [5] - 上游硅料累库压力显著 据BNEF测算全球硅料库存量或已突破50万吨创历史新高 中国有色金属工业协会硅业分会统计显示国内多晶硅行业库存量年底大概率超过40万吨 [5] 海外市场机遇与竞争优势 - 产品出口和产能出海成为行业关注重点 中国光伏产品在海外绝大部分市场占主导地位 除美国 印度设置贸易壁垒的市场外 大部分海外订单来自中国 [7] - 印度 东南亚和中东非是三大重点海外市场 印度和东南亚有政府长期规划和支持 预计自今年起至2035年保持可观增速 中东非市场因可再生能源发电经济性 近两年年均装机增长量超过20% [7] - 中国光伏全产业链制造成本约8美分 远低于美国近50美分的成本或东南亚及以外地区10-20美分的投资 具备显著价格优势 [7] - 海外产能部署以组件为主 但更上游的硅片 电池片 设备和技术仍严重依赖中国供应链 总部位于中国的光伏制造商市占率仍在提升 [7]

市场情绪与股价波动 - 光伏板块因“多晶硅收储平台取消”的传闻出现大跌 多只龙头个股盘中逼近跌停[1] - 在相关协会及公司辟谣后 板块重拾升势 多只股票涨幅超过5%[1] - 市场对传闻的激烈反应揭示了行业对产能出清信号的敏感度 反映了当前供需失衡与价格压力的现状[1] 行业产能与库存状况 - 全产业链各环节已建产能甚至能满足到2035年的全球光伏装机需求[1][3] - 2023-2024年全球新投产产能足以满足2025年的实际光伏装机需求[3] - 产能过剩伴随新建产能同质化问题 导致单纯依靠市场或价格竞争难以出清产能[3] - 全球硅料库存量或已突破50万吨创历史新高 国内多晶硅行业年底库存量大概率超过40万吨[3] 海外市场机遇与出口优势 - 中国光伏产品在海外绝大部分市场占主导地位 中东非、东南亚、印度是重点海外市场[4] - 中东非市场近两年年均光伏装机增长量预计超过20% 印度和东南亚市场至2035年将保持可观增速[4] - 中国光伏全产业链制造成本约8美分 远低于美国近50美分及东南亚等地10-20美分的成本[4] - 海外产能部署以组件为主 但上游硅片、电池片及设备技术仍严重依赖中国供应链[4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入368.09亿元，同比下降32.27%，归母净利润为-35.53亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现收入129.04亿元，同比下降24.05%，环比下降2.48%，归母净利润为-9.73亿元，亏损幅度环比小幅扩大 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为-0.88%，环比小幅改善0.07个百分点 [2] 运营与成本控制 - 2025年第三季度公司电池组件出货量预计环比第二季度基本持平，海外出货量占比预计有所提升 [2] - 公司通过精益管理控制成本，尽管第三季度上游及辅材价格有所上涨，但毛利率仍呈现改善趋势 [2] - 公司经营性现金流管控优异，2025年以来每个季度均为流入状态 [2] 费用与财务状况 - 2025年第三季度公司期间费用率环比上升3.02个百分点至8.25%，主要受财务费用影响，因第二季度汇率波动引起汇兑收益增加 [2] - 公司在手资金充裕，抗风险能力强，随着转债价格下修到位，资金压力进一步降低 [2] 未来展望与行业环境 - 公司报表质量扎实，后续有望轻装上阵，此前发布的股权激励以及员工持股计划均表明对后续业绩增长的信心 [2] - 公司在美国市场布局方式多元，后续或通过其他区域电池组件产能出货美国 [2] - 近期光伏行业反内卷有望取得积极进展，公司作为一体化组件龙头，优势明显 [3]

市场波动与传闻澄清 - 11月12日市场流传关于“硅料和组件联盟公司被监管驳回”及“晶澳科技高管称收储平台黄了”的传闻，导致光伏板块大跌，A股70家光伏公司市值单日蒸发892亿元 [2][3] - 当日A股光伏板块跌幅超3.5%，个股方面阿特斯一度跌超17%并收盘跌超14%，通威股份、弘元绿能盘中一度跌停，隆基绿能等多只个股收盘跌幅超7% [3] - 11月12日下午中国光伏行业协会紧急辟谣，称网络流传消息均为不实信息，当晚晶澳科技发布公告澄清公司董秘未发表过相关网传言论 [2][5] - 11月13日市场迅速恢复，光伏概念股上涨1.40%，光伏设备板块上涨2.01%，A股光伏设备板块总市值约1.87万亿元，较前一交易日增加386亿元 [2][6][7] 行业基本面企稳迹象 - 行业“反内卷”持续推进，供需失衡问题出现缓解迹象，光伏产品价格逐渐趋于稳定 [8][9][10] - 多晶硅价格从2022年底最高30万元/吨一度跌至2025年上半年3.8万元/吨，但2025年8月以来明显反弹，n型复投料价格从8月初4.04万元/吨涨至11月初5.32万元/吨 [9][10] - 2025年前三季度A股70家光伏设备公司中已有37家实现盈利，已过半 [2][12] - 2025年第三季度通威股份亏损3.15亿元，同比减亏5.29亿元，减亏幅度达62.69%；隆基绿能亏损8.34亿元，同比减亏4.27亿元，减亏幅度33.53%；两大巨头单季合计减亏9.56亿元 [2][12] - 多家多晶硅公司业绩出现拐点，2025年第三季度大全能源归母净利润0.73亿元，双良节能盈利0.53亿元，二者同比环比均实现扭亏为盈 [12] 政策引导与企业创新 - 行业自律和“反内卷”工作在相关部委指导下推进，旨在通过市场化、法治化方式推动行业恢复到公平竞争环境 [5][9] - 2025年7月、8月工信部召集14家光伏行业企业举行座谈会，落实依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争的要求 [9] - 企业正通过技术创新降本，隆基绿能于2025年11月10日、13日联合多所高校在《Nature》发表两项突破性成果，包括小面积效率认证达33.4%的超薄晶硅-钙钛矿叠层电池，以及转换效率达27.81%的HIBC电池 [13]

投资评级 - 报告对晶澳科技（002459.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度出货量和盈利水平环比基本持平，现金流控制表现持续优异 [1][6] - 尽管公司仍处于亏损状态，但通过精益管理，毛利率在第三季度呈现小幅改善趋势 [12] - 公司资金充裕，抗风险能力强，报表质量扎实，后续有望轻装上阵，股权激励和员工持股计划表明了对未来业绩增长的信心 [12] - 作为一体化组件龙头，公司在光伏反内卷背景下优势明显 [12] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%；归母净利润为-35.53亿元 [2][6] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入129.04亿元，同比下降24.05%，环比下降2.48%；归母净利润为-9.73亿元，亏损幅度环比小幅扩大 [2][6] - **第三季度毛利率**：为-0.88%，环比小幅改善0.07个百分点 [12] - **第三季度期间费用率**：环比上升3.02个百分点至8.25%，主要受财务费用影响 [12] - **现金流表现**：公司经营性现金流管控优异，2025年以来每个季度均为净流入状态 [12] 运营与业务分析 - **出货量**：受前期海外业务拓展影响，预计2025年第三季度海外出货量占比有所提升，整体电池组件出货量预计与第二季度基本持平 [12] - **成本控制**：公司通过精益管理控制成本，以应对上游及辅材价格上涨的影响 [12] - **美国市场布局**：公司应对方式多元，后续可能通过其他区域的电池组件产能向美国市场出货 [12] 未来展望与预测 - **资金状况**：公司在手资金充裕，随着可转债价格下修到位，资金压力有望进一步降低 [12] - **盈利预测**：根据报告预测，公司预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润为24.41亿元，每股收益（EPS）为0.74元；2027年归母净利润预测为39.97亿元，每股收益为1.21元 [17] - **关键指标预测**：预计2026年市盈率（PE）为20.42倍，2027年市盈率为12.47倍；2026年净资产收益率（ROE）为9.4%，2027年提升至13.3% [17]

行业总体态势 - 中国储能行业呈现“双轮驱动”态势：企业出海步伐迅猛，市场开拓从主流市场向拉美、东欧等新兴地区纵深推进；产业内合作深化，通过长期协议与战略联盟强化供应链协同 [2] 企业动态与重大项目 - 远景能源为英国Statera Energy公司680MW/1360MWh卡灵顿储能项目提供电池储能系统，项目获2.35亿英镑（约21.95亿元人民币）融资，预计2026年底投运，可为约220万户家庭提供两小时电力 [3] - 海博思创与宁德时代达成十年期战略合作，约定2026年至2028年累计采购电量不低于200GWh，并探索设立储能项目产业基金等多维度合作 [4][5] - 科华数能供货的巴基斯坦20MW微电网项目实现全容量并网，其集中式PCS解决方案保障区域电网稳定 [6] - 上能电气多个百兆瓦级储能项目完成批量发货并发往东欧各国，东欧市场因良好光伏基础及政策支持呈现加速上升状态 [7] - 晶澳科技与楚能新能源达成战略合作，聚焦海外直流侧系统、户外柜及电池等核心储能产品的联合研发与供销 [8] - 东方日升与欧洲客户ES Integrations BV签订百台iCon工商业储能订单，其2025年上半年全球储能整体出货量同比增长192%，工商业储能全球出货量同比增长74% [9][10] - 远信储能与拉美能源开发企业签署战略合作协议，将联合推进1890MW/7560MWh储能项目，继此前与波兰客户签署逾5GWh项目后再次落子关键市场 [11] - 中国能建签署菲律宾光储EPC订单，合同涵盖1050MWp光伏容量和1.2GWh储能系统，项目总计划装机容量为3.5GW光伏和4.5GWh储能，分两阶段建设 [12] - 阿特斯储能科技将为加拿大安大略省411MW/1858MWh储能项目提供全套解决方案及EPC服务，该项目是安大略省迄今最大储能项目之一，公司在北美已累计部署超8GWh储能系统 [13] 技术与发展方向 - 远景能源储能系统利用AI模型技术实时监测电网状况，其“预测-调度-交易-自学习”闭环算法将收益生成从经验驱动转变为模型驱动 [3]

市场异动 - 光伏板块因“收储平台取消”谣言出现集体大跌，阿特斯一度跌超14%，晶澳科技、隆基绿能、亿晶光电等个股均跌超6% [1][2] - 市场恐慌情绪蔓延，光伏ETF一度跌超5%，多只龙头股盘中逼近跌停，并波及储能概念股，阿特斯一度跌超17%，阳光电源盘中下挫逾5% [2] - 多晶硅期货主力合约在辟谣后强势反弹、日内由跌转涨，但光伏股仍大面积收跌 [2] 官方辟谣 - 晶澳科技工作人员明确表示公司并无高管说过“收储平台黄了”一事，该传闻属谣言，并称晶澳科技并非该平台参与方 [3] - 晶澳科技在正式回复中表示公司坚定看好并支持光伏行业反“内卷”相关政策，期待收储平台顺利建立 [3] - 中国光伏行业协会发布声明称网络流传的小道消息均为不实信息，并正告造谣者不要低估政策决心 [3] 收储平台背景 - “收储平台”是光伏行业“反内卷”的重要举措之一，据此前报道，17家龙头企业已基本签字联合收储产能 [4] - 多晶硅重组“联合体”平台正在筹划中，规划预计成立700亿元左右规模的基金，采用百亿资金撬动700亿的“承债式”方式收购尾部产能 [4] - 方案意图通过收购停掉小产线，以未来硅料价格回升的收益承接债务，业内认为此举是产业链走出困境的关键 [4] 行业基本面 - 光伏产业链上下游利润呈现明显分化，多晶硅环节出现业绩拐点信号，但中下游电池和组件仍处于大面积亏损中 [5] - 晶澳科技2025年第三季度营业收入129.04亿元，同比减少24.05%，扣非净利润为-11.65亿元，同比减少619.16% [5] - 部分企业业绩好转，隆基绿能第三季度实现营收181.01亿元，实现连续两个季度大幅减亏 [5] 盈利与价格动态 - 头部光伏企业第三季度盈利情况环比改善，主要得益于产业链价格企稳导致存货减值损失减少，以及毛利率水平整体环比提升，硅料环节提升明显 [6] - 组件企业担忧若收储重组导致上游持续涨价而组件环节未能跟涨，可能引发下游经营情况进一步恶化 [6] - 多晶硅价格保持稳定，n型复投料和颗粒硅成交均价分别为5.32万元/吨和5.05万元/吨，但市场整体供大于求状态未改，高库存压力持续存在 [6]

事件驱动与市场表现 - 11月13日光伏板块强劲反弹，主要受中国光伏行业协会发布辟谣声明及晶澳科技澄清不实传闻催化 [1][5] - 光伏龙头ETF(516290)当日上涨1.39%，盘中一度涨超2%，成交额超8400万元，且已连续7日净流入，累计吸金超1.8亿元 [1] - 板块内个股普涨，上能电气20cm涨停，微导纳米涨超13%，联泓新科10cm涨停，科华数据涨超7%，锦浪科技涨超6% [3] 行业政策与公司动态 - 中国光伏行业协会在相关部委指导下努力推进行业自律和"反内卷"工作，从供需两端共同发力 [5] - 晶澳科技澄清其董事会秘书未发表过网传言论，相关内容系网络谣传，公司保留追究法律责任的权利 [5] - 通威股份表示坚定看好和支持光伏"反内卷"行动，坚信相关政策将逐步落地并积极配合 [6] - 多晶硅重组"联合体"平台正在筹划中，预计成立700亿元左右规模的基金，采用百亿资金撬动700亿的"承债式"收购方式 [6] 短期供需基本面分析 - 多晶硅价格止跌企稳，但供需现实仍有压力 [7][8] - 供应端方面，8-10月多晶硅产量回升至13万吨以上，11月因枯水季影响预计产量将降至12万吨以下，受影响产能约32万吨 [8] - 需求端方面，1-5月光伏装机累计增速达150%，但透支下半年需求，9月装机仅9GW，SMM预计11月组件排产或不足45GW，下游需求开始走弱 [8] - 预计多晶硅价格将呈宽幅震荡格局 [8] 中长期行业展望 - 光伏反内卷政策近期密集出台，规格升级，集中在"控价"和"控量"两方面 [8] - "控价"已取得初步成果，7月以来主产业链价格均有上涨，越靠近上游涨幅越显著，Q3硅料环节已有扭亏为盈迹象 [8] - "控量"顺利进行，11月进入枯水期后硅料企业已开始减产，产能整合方案争取年内完成 [8] - 能耗限额可能成为备选方案，约16%的在运产能将受影响，当前硅料全行业库存约46万吨，排产需在当前基础上再下降30%左右，才有望在2026年将库存降至正常状态 [8] - 在政企联动"反内卷"及新技术加速迭代背景下，光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪或迎来右侧拐点 [8]