超豪华品牌市场表现与战略调整 - 超豪华汽车品牌集体缺席成都车展 包括保时捷 宾利 兰博基尼 劳斯莱斯等 [2] - 2025年1-5月国内进口汽车销量18万辆 同比下滑33% [2] - 保时捷中国市场销量从2021年9.57万辆下滑至2024年5.69万辆 2025年一季度销量仅9471辆 同比下跌42% [2] 电动化转型进程延迟 - 法拉利推迟首款纯电车型发布 从原定2025年底改为2026年春季首发 首批交付预计2026年10月 [3] - 兰博基尼将首款纯电动车推出时间从2028年推迟至2029年 [3] - 玛莎拉蒂终止MC20电动跑车研发计划 [3] 中国自主品牌技术突破与市场扩张 - 比亚迪占据整个9号展馆并设置天神之眼辅助驾驶动态演示区 [4] - 一汽丰田13万元级新能源车bZ5搭载L2级城区辅助驾驶系统 [4] - 北京越野推出10.29万-13.99万元混动车型BJ30旅行家 搭载四驱系统和越野驾驶模式 [4] 行业技术发展趋势 - 智能驾驶辅助系统和智能座舱成为新车标配 [3] - 智驾功能下探至10万-20万元主流价格带 [3] - 汽车行业从"机械驱动"转向"科技驱动" 从"品牌溢价"转向"技术实力" [4][5] 市场竞争格局变化 - 中国品牌在电动化 智能化领域技术积累和市场布局领先 [4] - 传统燃油车和豪华品牌市场份额可能被电动化与智能化自主品牌侵蚀 [4] - 中国自主品牌凭借电动化和智能化优势加速出海 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月29日114.06元/股收盘价 PE为23倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3,712.8亿元 同比+23.3% 归母净利155.1亿元 同比+13.8% [1] - 2025Q2营业收入2,009.2亿元 同比+14.0% 环比+17.9% 归母净利63.6亿元 同比-29.8% 环比-30.5% [1] - 2025Q2单车ASP达13.73万元 同比提升0.14万元 环比提升0.39万元 [2] - 2025Q2整体毛利率16.3% 同比-2.4pct 环比-3.8pct 汽车+电池毛利率18.7% 同比-3.7pct [3] - 研发费用率同比提升至7.7% 主因研发人数增加及刚性支出 [3] 业务运营分析 - 2025Q2销量114.5万辆 同比+16.1% 环比+14.4% 高端车型占比7.8% 同比+3.3pct [2] - 出口占比显著提升至22.5% 同比+11.9pct 环比+2.0pct [2] - 1-7月新能源出口销量54.5万辆 同比+133.5% 主要受益土耳其、巴西、欧洲等地需求增长 [4] - 自建运力持续增强 2025年6月投入第7艘滚装船"郑州号" [4] 战略布局进展 - 巴西乘用车工厂已于7月1日落成投产 后续布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂 [4] - 出海业务有望在欧洲、东南亚、澳新市场迎来快速发展 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 [4] - 预计归母净利润454.0/603.5/704.2亿元 EPS 4.98/6.62/7.72元 [4] - 对应PE估值23/17/15倍 PB估值4.0/3.6/3.0倍 [4][6]

核心财务表现 - 上半年营收首度超越特斯拉但毛利率从去年同期18.78%下降至18.01% [1] - 二季度毛利率环比下降3.8个百分点至16.3%创2022年第二季度以来新低 [1][2] - 二季度净利润64亿元环比下降31%同比下滑30%显著低于预测的100亿元 [2] 盈利能力分析 - 单车利润从一季度8800元降至二季度4800元降幅近50% [1][2] - 汽车业务单车利润回落至2022年一季度以来最低点 [2] - 利润率收缩主因经销商返利政策、智能驾驶系统推高成本及国内价格战 [2] 海外业务与盈利反差 - 欧洲市场新车注册量同比翻三倍并持续超越特斯拉 [3] - 海外高增长未体现于利润表形成盈利谜团 [3] - 汇率优势与规模效应未提振利润引发一次性因素猜测 [3] 市场表现与预期 - 港股股价从年内高点回调27%但年初至今仍上涨29% [4] - 空头与多头拉锯战预计持续短期 [4] - 未来关注销量季节性回升、成都车展新车型及海外利润复苏 [3]

榜单概况 - 全国工商联发布2025中国民营企业500强榜单 荔湾区有2家企业上榜 分别是唯品会(中国)有限公司和广州立白凯晟控股有限公司 [1] - 上榜企业在经济发展 科技创新 稳岗就业和税收贡献方面发挥重要作用 为经济高质量发展注入民企动力 [1] 区域分布 - 广东省在头部企业竞争中表现突出 前十强企业中广东与浙江并列第一 各有3家入选 江苏有2家 北京和山东各1家 [8] - 华为投资控股有限公司排名第4 比亚迪股份有限公司排名第5 腾讯控股有限公司排名第6 [2] - 广东省共有12家企业营收突破千亿元 包括华为 比亚迪 腾讯 美的 顺丰 格力电器 TCL科技 TCL实业 神州数码 广东海大 唯品会以及温氏食品 [8] 重点企业分析 - 唯品会(中国)有限公司排名第92位 开创"名牌折扣+限时抢购+正品保障"电商模式 在线销售服饰鞋包 美妆 母婴 居家等名品 [5] - 唯品会2024年投入18.9亿元优化AI算法和提升供应链效率 AI智能补货系统将滞销率压降至3.2%(行业平均8%) AI动态定价将库存周转缩短至30天 [5] - 广州立白凯晟控股有限公司排名第428位 作为日化产业代表企业 加速产业智能化 数字化 绿色化转型升级 [6] - 立白科技集团发挥在大日化产业链中的资源优化配置能力 技术产品创新能力和产业生态构建能力优势 打造覆盖全产业链的大日化产业互联网平台 [8] 行业特征 - 民营企业持续加大研发投入 提升纳税贡献 稳定就业岗位 释放产业动能 成为驱动高质量发展的重要引擎 [8] - 智能仓储系统引入自动化项目和前沿科技 显著提升物流效率 [5]

公司业绩与运营动态 - 滴滴2025年二季度核心平台总交易额达1096亿元，固定汇率下同比增长15.9%，订单量同比增长15.2%至44.64亿单，其中国内出行订单同比增长12.4%至日均3710万单，国际业务订单同比增长24.9%至日均1196万单，经调整净利润31亿元 [2] - 京东旗下跨境电商品牌Joybuy正式登陆法国市场，并计划进入德国市场，完善欧洲跨境电商布局 [2] - TikTok Shop在东南亚六国全面升级次日达服务，要求卖家在当日23:59前更新发货状态，超17万商家参与，次日达订单量较去年同期增长数十倍 [3] - 零跑汽车欧洲制造基地落地西班牙萨拉戈萨工厂，为Stellantis整车制造厂，计划2026年三季度投产首款车型B10紧凑型纯电SUV，第二款车型B05计划9月发布，欧洲市场定价或低于3万英镑 [3] - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂（CKD），预计2026年投产 [3] - 飞书升级企业出海解决方案，签约出海匠、COMMUNE幻师等8家华南企业，提供语言能力、异步协作及合规安全工具 [4] - 昆仑万维旗下短剧平台DramaWave年化流水收入突破2.4亿美元，月活用户超1000万，下载量超3000万，跻身行业前五 [5] - 海辰储能累计出货量突破100 GWh，全球服务网络覆盖20余个国家与地区 [5] 投融资与技术创新 - 梅卡曼德完成近5亿元融资，由雄安基金、大洋电机等投资，用于具身智能技术研发，海外业务收入占比达50%，覆盖美国、日本、韩国、欧洲、东南亚等市场 [5] - AI玩具公司跃然创新（Haivivi）完成2亿元A轮融资，由中金资本、红杉中国等参投，过去一年出货量超20万台，成为全球出货最多AI玩具公司 [6] - 半导体材料研发商合肥天曜完成数千万元A轮融资，由厚雪资本领投，中芯聚源、国元基金跟投，用于产线扩大、产品研发及拓展海外市场，核心产品为碲锌镉衬底及器件 [6] - 天基信息融合应用服务商天行探索完成千万级天使轮融资，由陆石投资独家投资，用于核心技术研发和团队组建，已在中亚某国设立分公司 [6] - 芯片封装设备研发商微见智能获超亿元B轮融资，由前海金控、明势创投等投资，出口订单占比超20%，聚焦东亚、东南亚、美国等市场 [7] - 均胜电子旗下宁波均胜具身智能机器人与阿里云达成AI全面合作，基于通义千问模型打造机器人智能体，覆盖工业制造、医疗康养等场景，并共同提供出海解决方案 [4] 电商与市场动态 - Temu以4.1亿次访问量登顶巴西电商榜首，环比增长70%，超越美客多（3.93亿次）和Shopee（2.86亿次），占巴西电商市场13.4%流量，进口类目受Temu和Shein推动环比增3140% [2] - 巴西电商市场7月访问量环比增9.6%，亚马逊巴西增长18.9%，Shopee占移动端40%流量，前十平台占59%流量，79%访问来自手机 [2] - 2025年亚马逊Prime会员大促将于10月7日至8日全球启动，覆盖美国、德国、日本等16国，日本站早鸟活动10月4日至6日开启 [7] 政策与行业环境 - 商务部将优化服务出口零税率申报程序，提高出口退税效率，加大对服务出口重点领域支持，增强服务贸易创新发展引导基金撬动作用 [8] - 美国从8月29日起暂停对价值800美元及以下进口包裹免税，需缴纳适用税费，万国邮政联盟统计25国宣布暂停对美寄送包裹 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年总营收3712.81亿元 同比增长23.30% 归母净利润155.11亿元 同比增长13.79% 扣非归母净利润136.00亿元 同比增长10.43% [1] - 2025年第二季度总营收2009.20亿元 同比增长14.04% 但归母净利润63.56亿元 同比下降29.87% 环比下降30.58% [1] - 第二季度销售毛利率16.27% 环比下降3.80个百分点 销售净利率3.28% 环比下降2.26个百分点 主要受降价及经销商返利影响 [1] 全球化发展 - 产品覆盖全球6大洲110多个国家和地区 海外销量同比增长1.3倍 成功进入英国巴西新加坡等市场热销前列 [2] - 海外业务盈利能力显著提升 成为公司高质量增长新引擎 腾势品牌携Z9GT车型正式进入欧洲高端市场 [2] 技术创新突破 - 第五代DM技术实现百公里亏电油耗2.6L 创全球新低 基于全新开发的发动机AI模型及三电系统AI模型 [3] - 智能化领域持续推进"天神之眼"系统升级 覆盖泊车行车与安全三大核心板块 并对智能泊车安全提供全面兜底承诺 [3] 发展战略 - 公司坚持技术为王创新为本的发展理念 通过工程师精神推动电池电子及新能源汽车领域持续创新 [1] - 聚焦电动化与智能化核心技术融合 赋能全产业链转型 开创行业发展新格局 [3]

中国新能源汽车全球地位 - 2024年全球电动车销量1700多万台 中国品牌占比62% [5] - 2024年中国汽车出口量达585.9万辆 同比增长19.33% [7] - 2025年上半年新能源汽车出口106万辆 同比增长75.2% [7] 东南亚市场表现 - 印尼市场93%电动车为中国制造 [5] - 马来西亚市场中国电车2025年上半年市占率达35% [5] - 泰国市场中国品牌包揽1-5月纯电注册量TOP15中13席 [10] - 东南亚四大市场销量同比增长超50% [7] - 比亚迪泰国电动车市场份额近40% [10] 全球市场占比现状 - 2025年上半年全球新能源乘用车销量772万辆 [12] - 中国品牌海外新能源车销量约31万辆 占海外市场12.7% [12] - 中国新能源车在海外市场真实市占率仅4.0% [12] 东南亚市场结构特征 - 东南亚总汽车保有量7000-8000万辆 [12] - 新能源汽车保有量80-90万辆 整体渗透率1%-1.3% [12] - 纯电动汽车渗透率不足0.5% [12] - 日本汽车在东南亚多国销量持续下滑 [13] 品牌建设挑战 - 泰国消费者对中国品牌质量存在担忧 [15] - 泰国二手车市场繁荣 注重产品耐久性 [15] - J.D.Power调研显示质量担忧是首要不购买因素 [15] - 中国电动车在泰国3年残值率前十占7席 [18] 销售与服务体系建设 - 泰国人均月薪约3100元人民币 [20] - 丰田提供0首付购车方案 贷款审批2小时 [20] - 中国品牌在印尼贷款审批通过率仅37% [20] - 丰田在泰有1200多家4S店 配件等待周期3天 [21] 本土化发展挑战 - 泰国要求零部件本土化率超40% [22] - 中国车企在泰本土供应商约190家 [24] - 丰田在泰本土供应商超1400家 92%零部件本土化 [24] - 泰国工业用地价格达700-1000万泰铢/莱 [24] 本土化实践进展 - 比亚迪泰国工厂带动12家中国配套商落地 [25] - 五菱在印尼采用全散件组装+技术合作模式 [25] - 亿纬锂能 欣旺达 蜂巢能源等电池厂商在泰建厂 [25] 政策环境变化 - 泰国EV3.5政策生产补偿比例2027年达1:3 [30] - 进口关税从20-40%降至0 消费税从8%降至2% [30] - 电池要求维持≥50kWh门槛 [30] 长期发展前景 - 2014-2024年中国汽车出口发达地区占比显著提升 [31] - 需通过产品质量 服务体系 供应链本土化建立全球品牌 [31] - 日系车在东南亚根基源于数十年本土化投入 [30]

产品发布与定价策略 - 秦L EV云辇型于8月29日上市 售价13.98万元 七夕限时价12.98万元 [2] - 全系车型推出限时狂欢价 价格区间为10.98万元至12.98万元 [2] - 云辇型基于顶配车型升级 新增云辇C智能阻尼车身控制系统和TBC高速爆胎稳行系统 [2] 技术配置升级 - 云辇-C系统强化垂直方向控制 提升颠簸路面稳定性 减少紧急情况下车身倾斜和滑动 [2] - TBC系统专为高速爆胎设计 可将车辆横向偏移抑制在75厘米内 支持时速140公里下瞬间介入 [2] - 云辇-C此前主要搭载于汉系列 唐系列及腾势D9 N8等中高端车型 [2] - 秦L EV基于e平台3.0 Evo打造 搭载八合一后驱动力总成 峰值功率160kW 0-50km/h加速3.1秒 [3] - 长续航版配备72kWh刀片电池 CLTC续航652km 支持150kW直流快充 30%-80%充电需25分钟 [3] 市场表现与销售策略 - 秦L在2025年7月中型轿车销量榜以24,490辆保持第一 但同比下滑21.8% [3] - 2024年上市后月销量曾维持在3万辆以上 个别月份接近4万辆 2025年月均销量降至22,777辆 [3] - 高端配置下放旨在将月度销量重新拉回3万辆以上 [3] - 选择秦L EV车型因其于2025年3月新上市 市场关注度高于DM-i车型 [3] 智能驾驶与竞争优势 - 搭载天神之眼C-辅助驾驶系统 配备5个毫米波雷达和12个摄像头 支持20项L2+级功能 [4] - 凭借低价策略 技术普惠化和场景实用性 在中型纯电轿车市场表现良好 [4] - 核心优势是以"油车价格"提供"电车体验+越级配置" 满足家庭用户和年轻群体需求 [4] 产品短板与发展潜力 - 存在冬季续航短和内饰质感低等短板 [5] - 凭借全产业链优势 持续OTA升级和高端配置下放 有望提升市场地位并助力销量回归 [5]

展会概况 - 成都国际汽车展览会于8月29日开幕 主题为"领潮而立 向新而行" 汇聚近120个汽车品牌 展出逾1600辆车 展区面积22万平方米 涵盖整车 人形机器人及三电系统等产业热点 [1] - 新能源品牌展区面积较去年扩大40%创历史新高 小米汽车首次参展即拿下近1000平方米展位 鸿蒙智行 理想 蔚来等品牌扩大展台规模 比亚迪 奇瑞 长安实现"包馆"集结 [1] - 作为下半年国内首场四大A级车展 展会被视为中西部汽车市场发展重要风向标 是企业展示最新产品与技术的重要舞台 车展促销组合拳有望在成都及全国产生长尾效应 促进下半年汽车消费 [1][7] 自主品牌表现 - 自主品牌成为展会流量担当 2025年7月乘用车市场零售销量182.6万辆同比增长6.3% 1-7月累计零售1274.0万辆同比增长10.2% 其中新能源乘用车累计零售645.5万辆同比增长29.5% 渗透率达50.7% [2] - 鸿蒙智行首次集齐问界 智界 享界 尊界 尚界五品牌 以3000平方米展区占据3号馆核心位置 零跑B01上市37天完成第10000辆交付 蔚来全系标配100千瓦时长续航电池包并调整购车权益 乐道L90实现第10000辆交付 [2] - 东风汽车 上汽集团 长安汽车 北汽集团 长城汽车等自主品牌集中展示最新技术 北汽带来享界S9T BJ30旅行家 极狐T1等热销车型 212品牌首次独立参展 上汽名爵MG4作为新能源开篇之作重塑紧凑型纯电市场格局 长城坦克500在中大型SUV领域首配激光雷达 [2][3] 车企战略与产品发布 - 长安汽车整合资源后采用自主+合资双线出击 携长安 长安马自达 长安启源 阿维塔 深蓝及长安福特在10号馆亮相 [3] - 岚图知音搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱HarmonySpace 5全新亮相 2026款岚图梦想家开启预售 阿维塔06全面升级动力系统 深蓝S07着重升级超级增程及华为乾崑智能技术 智己汽车加码LS6预售权益巩固20万元级SUV标杆地位 [3] - 小鹏汽车携全新P7 G7 2025款X9等车型及新一代人形机器人IRON亮相 展示AI科技前沿成果 [4] 外资与合资品牌动态 - 外资与合资品牌以电动化与本土化双轨并进 沃尔沃首发XC70 梅赛德斯-奔驰推出AMG CLE 53 4MATIC+敞篷轿跑车及纯电CLA BMW M3 E46 GTR复刻涂装版国内首展 一汽奥迪携27款车型登场 Q6L e-tron家族与A5L迎来上市后首秀 PPE豪华纯电平台与PPC豪华燃油平台完成车展首秀 [6] - 合资品牌集中展示深度本土化成果 上汽通用别克至境L7 广汽丰田铂智bZ7 上汽奥迪E5 Sportback 长安马自达EZ-60等均为本土研发与制造的最新成果 [6] 行业影响与展望 - 展会立足车市金九银十前黄金档期 是中西部地区联结全球汽车产业链 推动区域消费升级的关键平台 [6] - 众多年度重磅车型推出将进一步释放消费者购车欲望 刺激车市继续走高 车企以促销走量为主要目标 多款新品创下预订新纪录 展会有望为全国汽车市场下半年销量增添动力 [7] - 乘联会预计2025年国内乘用车零售增长6% 出口增长14% 新能源批发增长27% [7]

财务表现 - 25H1实现收入3712.8亿元 同比+23.3% 其中Q2收入2009亿元 同比+14.0% 环比+17.9% [1] - 25H1归母净利润155.11亿元 同比+13.8% 其中Q2归母净利润63.6亿元 同比-29.9% 环比-30.6% [1] - 扣除比亚迪电子利润后 Q2净利润56.3亿元 同比-33.5% 环比-35.7% [1] 盈利能力分析 - Q2毛利率环比大幅下滑 从20.1%降至16.3% 主要受价格和销量错配影响 [2] - 25年1-6月ASP呈下行趋势 分别为15.2/13.9/14.3/15.1/14.6/14.2万元 [2] - Q2销量114.2万台 同比+15.8% 环比+14.1% 但终端促销修复不及预期 [2] - 扣除比亚迪电子后 Q2单车归母利润0.49万元 同比-42.7% 环比-43.6% [2] 费用与利润调整 - Q2研发费用153.7亿元 同比+70.6% 环比+8.1% 同比多支出约64亿元 环比多支出约12亿元 [3] - "一台车666元"终端补贴政策减少约10-15亿元利润 [3] - 调整后Q2归母净利润约85.1亿元 对应单车归母净利润0.68万元 同比-21% 环比-22% [3] 未来展望 - Q2单车利润触底 下半年预计大幅回升 受产销旺季+降本增效+结构优化驱动 [3] - 海外销量H1完成46.4万台 预计全年100万台 高端车型占比6.9% [3] - 预计25-27年营收10018.32/12085.46/13678.70亿元 归母净利润540/670/810亿元 [4]