报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上，当前价格 10.14 元，合理价值 11.13 元 [4][11] 报告的核心观点 - 2024Q1 业绩概况：实现营收 13.29 亿元（YOY -30.2%，QOQ -16.7%），毛利润 8.90 亿元（YOY -28.3%，QOQ -5.1%），毛利率 66.94%，销售费用 2.3 亿元（YOY -4.7%，QOQ +8.7%），销售费用率 17.32%，研发费用 4.98 亿元（YOY -10%，QOQ -17.7%），研发费用率 37.48%，Q1 归母净利润 -0.3 亿元，归母净利率 -2.24%，扣非后归母净利润 -1.58 亿元（YOY -177.7%，QOQ -35.9%），扣非归母净利率 -11.92% [2] - 老游戏流水自然下滑：2024Q1 游戏业务营收 12.85 亿元，同比下滑 23.8%，环比减少 4.9%，受存量游戏产品生命周期影响，流水自然回落；影视业务收入 3472 万元，同比减少 82.19%，环比减少 85.21%，受影视剧收入确认节奏影响，且 24Q1 播出并确认收入的剧集较少；储备产品有《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》《诛仙 2》等 [2] - 盈利预测与投资建议：公司管理研发体系持续优化，2023 年 12 月组织架构调整后，有助于提升游戏产品研发效率；2024 年已上线《女神异闻录》《一拳超人：世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》《神魔大陆》海外版；在 AI 技术方面，持续推进新技术与游戏研发融合；发挥 IP 改编优势，2024 年产品丰富，预计 24 - 26 年归母净利润 12.0/12.19/13.09 亿元；考虑到 24 年产品储备丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，给予公司 24 年 18xPE 估值，对应每股合理价值 11.13 元，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026 年预计分别为 76.7 亿、77.91 亿、84.63 亿、91.34 亿、99.81 亿元，增长率分别为 -10.0%、1.6%、8.6%、7.9%、9.3% [3] - 归母净利润：2022 - 2026 年预计分别为 13.77 亿、4.91 亿、12.0 亿、12.19 亿、13.09 亿元，增长率分别为 273.1%、 -64.3%、144.1%、1.6%、7.4% [3] - EPS：2022 - 2026 年预计分别为 0.72 元、0.26 元、0.62 元、0.63 元、0.67 元 [3] - 市盈率：2022 - 2026 年预计分别为 17.67x、45.54x、16.14x、15.88x、14.79x [3] - ROE：2022 - 2026 年预计分别为 15.0%、5.5%、11.9%、10.8%、10.4% [3] - EV/EBITDA：2022 - 2026 年预计分别为 16.35x、25.64x、9.88x、9.53x、7.40x [3] 资产负债表 - 流动资产：2022 - 2026 年预计分别为 63.78 亿、68.09 亿、90.75 亿、108.47 亿、130.12 亿元 [7] - 非流动资产：2022 - 2026 年预计分别为 92.58 亿、76.8 亿、73.36 亿、67.56 亿、61.62 亿元 [7] - 流动负债：2022 - 2026 年预计分别为 41.17 亿、34.64 亿、42.68 亿、42.17 亿、44.52 亿元 [7] - 非流动负债：2022 - 2026 年预计分别为 20.43 亿、16 亿、16 亿、16 亿、16 亿元 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流：2022 - 2026 年预计分别为 76.7 亿、77.91 亿、84.63 亿、91.34 亿、99.81 亿元 [7] - 投资活动现金流：2022 - 2026 年预计分别为 22.9 亿、21.95 亿、21.16 亿、23.29 亿、24.95 亿元 [7] - 筹资活动现金流：2022 - 2026 年预计分别为 1.77 亿、 -1.47 亿、0.85 亿、0.91 亿、1 亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长 2022 - 2026 年预计分别为 -10.0%、1.6%、8.6%、7.9%、9.3%；营业利润增长 2022 - 2026 年预计分别为 885.9%、 -39.2%、54.1%、1.6%、7.4%；归母净利润增长 2022 - 2026 年预计分别为 273.1%、 -64.3%、144.1%、1.6%、7.4% [8] - 获利能力：毛利率 2022 - 2026 年预计分别为 68.4%、59.7%、63.1%、63.3%、63.6%；净利率 2022 - 2026 年预计分别为 18.2%、7.5%、14.5%、13.6%、13.4%；ROE 2022 - 2026 年预计分别为 15.0%、5.5%、11.9%、10.8%、10.4%；ROIC 2022 - 2026 年预计分别为 8.9%、3.0%、9.4%、8.2%、8.3% [8] - 偿债能力：资产负债率 2022 - 2026 年预计分别为 39.4%、35.0%、35.8%、33.0%、31.6%；净负债比率 2022 - 2026 年预计分别为 65.0%、53.7%、55.7%、49.4%、46.1%；流动比率 2022 - 2026 年预计分别为 1.55、1.97、2.13、2.57、2.92；速动比率 2022 - 2026 年预计分别为 1.01、1.30、1.51、1.90、2.30 [8] - 营运能力：总资产周转率 2022 - 2026 年预计分别为 0.49、0.54、0.52、0.52、0.52；应收账款周转率 2022 - 2026 年预计分别为 7.83、8.59、7.04、9.23、7.13；存货周转率 2022 - 2026 年预计分别为 4.91、6.14、5.37、5.28、6.01 [8] - 每股指标：每股收益 2022 - 2026 年预计分别为 0.72 元、0.26 元、0.62 元、0.63 元、0.67 元；每股经营现金流 2022 - 2026 年预计分别为 1 元、0 元、1 元、1 元、1 元；每股净资产 2022 - 2026 年预计分别为 4.72 元、4.62 元、5.18 元、5.81 元、6.48 元 [8] - 估值比率：P/E 2022 - 2026 年预计分别为 17.67x、45.54x、16.14x、15.88x、14.79x；P/B 2022 - 2026 年预计分别为 2.69x、2.56x、1.93x、1.72x、1.54x；EV/EBITDA 2022 - 2026 年预计分别为 16.35x、25.64x、9.88x、9.53x、7.40x [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 2024Q1公司游戏业务收入12.85亿元,同比下滑23.80%,主要由于部分游戏生命周期导致充值自然下滑,及人员优化费用影响所致 [1] - 公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024年4月12日开启国内PC及移动端双平台公测,游戏预下载即登顶APP Store免费总榜,公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名,有效扩充全新年轻用户 [1] - 公司自研产品《一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台公测,上线首日登顶超100个国家和地区游戏免费榜 [2] - 公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》于4月18日在韩国和中国港澳台地区同步上线PC及移动端双平台,游戏预下载即登顶App Store及Google Play游戏免费总榜 [2] 影视业务 - 2024Q1公司影视业务收入3471.96万元,同比下滑82.19%,主要由于2024Q1公司播出并确认收入的影视作品较少所致 [1] AI技术应用 - 公司已将AI技术应用于研发管线中,包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等核心环节,涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面 [2] - 公司开发了剧情生成、大世界生成等AI开发工具,协助研发团队搭建AI驱动的游戏生产管线 [2] - 公司将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型结合,研发出自动生成游戏过场动画的工具D+（Dialogue+） [2] - 公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术,并使用了英伟达的ACE平台,以及光线追踪、DLSS等先进技术 [2] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入91.93/102.96/114.29亿元,同比增长18.0%/12.0%/11.0% [1] - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润12.97/14.72/16.34亿元,同比增长163.8%/13.5%/11.0% [1] 风险提示 - 产品表现不及预期 [1] - 行业竞争加剧 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司2024年一季度收入13.3亿元,同比下降30.2%;归母净利-0.3亿元,同比下降112.3%;扣非归母净利-1.6亿元,同比下降177.5%。[1] 2. 游戏业务收入12.8亿元,同比下降23.8%,主要系老产品进入成熟期,充值因生命周期自然下滑,且短期缺乏新品贡献增量。影视业务收入0.3亿元,同比下降82.2%,主要系Q1播出并确认收入的影视作品较少。[2] 3. 公司Q1归母净利率-2.2%,同比下降14.9个百分点,扣非净利率-11.9%,同比下降22.7个百分点,主要系游戏、影视业务短期承压,但公司正在推进降本增效,加大对重点项目的资源投入,并持续优化人才梯队。[3] 4. 公司预计2024-2026年归母净利分别为9.5/10.4/12.1亿元,对应PE为20.7/18.9/16.3X。[3] 财务数据总结 1. 2024年一季度收入13.3亿元,同比下降30.2%。[1] 2. 2024年一季度归母净利-0.3亿元,同比下降112.3%。[1] 3. 2024年一季度扣非归母净利-1.6亿元,同比下降177.5%。[1] 4. 2024-2026年归母净利预测分别为9.5/10.4/12.1亿元。[3] 5. 2024-2026年对应PE为20.7/18.9/16.3X。[3] 业务分析 1. 游戏业务2024年一季度收入12.8亿元,同比下降23.8%,主要系老产品进入成熟期,充值因生命周期自然下滑,且短期缺乏新品贡献增量。[2] 2. 影视业务2024年一季度收入0.3亿元,同比下降82.2%,主要系Q1播出并确认收入的影视作品较少。[2] 3. 公司正在积极布局新游戏产品,如《女神异闻录》、《乖离性百万亚瑟王》等,以及储备的影视作品《许你岁月静好》、《只此江湖梦》等,有望延续2023年的向好态势。[3] 盈利分析 1. 公司2024年一季度归母净利率-2.2%,同比下降14.9个百分点,扣非净利率-11.9%,同比下降22.7个百分点,主要系游戏、影视业务短期承压。[3] 2. 公司正在推进降本增效,加大对重点项目的资源投入,并持续优化人才梯队,对当期业绩产生阶段性影响。[3] 3. 公司2024年一季度非经损益1.3亿元,主要系处置环球影业片单资产,投资收益、所得税费用均同比增加10倍以上。[3] 展望 1. 公司新游戏产品如《女神异闻录》、《乖离性百万亚瑟王》等有望带来增量。[3] 2. 公司储备的影视作品《许你岁月静好》、《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播中,也在积极布局短剧业务,有望延续2023年的向好态势。[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩短期承压 - 2024年一季度公司实现营业收入13.29亿元,同比下降30.19%;归属于上市公司股东的净利润为亏损2976万元,同比由盈转亏 [1] - 主要系受研发周期影响,公司推出新游数量有限,叠加已上线游戏流水的自然衰减所致;影视业务营业收入同比下降82.19%,主要系1Q24公司播出并确认收入的影视作品较少 [1] - 公司1Q24管理费用率19.47%,同比增加9.65pct,主要系公司对人才梯队持续优化产生的相关费用所致 [1] 新游上线表现亮眼 - 公司于2024年4月12日推出新游《女神异闻录：夜幕魅影》,上线以来取得较好市场反响:游戏在公测后迅速登顶APP Store免费总榜,并在游戏畅销榜中最高排名第8位 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》也于4月18日上线了韩国和中国港澳台市场,建议持续关注重点产品流水情况 [2] 储备产品充足,研发进度按期 - 目前公司储备新游戏数量充足:《一拳超人：世界》《诛仙世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆》(海外版)《淡墨水云乡》等也有望于年内上线 [2] - 其中《乖离性百万亚瑟王：环》在4月初完成了港澳台区域的付费测试,《淡墨水云乡》将在5月初进行测试;《诛仙2》的首次测试已于4月23日开启 [2] - 公司储备产品充足,研发进度按期进行,新产品周期释放在即,盈利能力有望逐步回升 [2] 投资建议 - 我们认为公司短期业绩承压不改长期投资价值,新产品周期陆续开启后将有望贡献业绩新增量 [2] - 综合公司2023全年及2024一季度的业绩表现和后续预期,预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达9.35/12.28/13.88亿元,同比增长90.16%/31.38%/13.08% [2][4] - 对应EPS分别为0.48/0.63/0.72,对应PE分别为21x/16x/14x,维持"推荐"评级 [2]

营业收入 - 公司营业收入为1000万元，同比增长10% [1] - 营业收入主要来源于产品销售和服务收入 [2] 净利润 - 公司净利润为200万元，同比增长5% [1] - 净利润增长主要受益于成本控制和效率提升 [3] 现金流量 - 公司经营活动现金流量为正值，达到300万元 [2] - 投资活动现金流量为负值，主要用于新项目的投资 [4]

业绩总结 - 公司2023年实现营收77.91亿元，同比增长1.57%[3] - 公司2023年游戏业务实现营收66.69亿元，同比下降7.91%[3] - 公司2023年影视业务实现营收10.34亿元，同比增长222%[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到10483百万元，较2023年增长34.6%[10] - 预计2026年营业利润将达到1698百万元，较2023年增长89.9%[10] - 2026年每股收益预计为0.74元，较2023年增长184.6%[10] - 公司2026年预计净资产收益率为11.4%，较2023年增长233.3%[10] 其他 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[16] - 报告内容的观点、建议未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[16] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资决策与公司无关[16] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为特定客户的建议[16] - 本报告所载资料仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[16] - 本公司保留一切权利[17]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级,主要原因如下: 1) 公司新游储备丰富,未来随着新游陆续上线,营收和业绩有望回暖[3] 2) 公司高比例分红回馈投资者,2023年向全体股东每10股派发现金股利4.6元[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司营收稳健,但业绩有所下滑,主要受新游推出较少及老产品流水回落影响[2] 2) 公司影视业务表现良好,2023年实现营收10.33亿元,同比增长222.46%[2] 3) 公司储备了多款新游产品,如《诛仙2》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》等,将陆续上线[3] 4) 公司新游《女神异闻录:夜幕魅影》、《一拳超人:世界》在海内外市场表现出色,值得关注[3] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.54元、0.64元和0.76元,给予合理价值区间12.42-13.50元[4] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营收77.91亿元,同比增长1.57%;归母净利润4.91亿元,同比下降69.56%[1] 2) 2023年公司游戏业务实现营收66.69亿元,同比下降7.91%;影视业务实现营收10.33亿元,同比增长222.46%[2] 3) 预计公司2024-2026年营收分别为93.54亿元、106.04亿元和120.42亿元,净利润分别为10.48亿元、12.49亿元和14.77亿元[9] 4) 预计公司2024-2026年毛利率分别为61.6%、62.3%和63.0%,净资产收益率分别为11.5%、13.3%和15.0%[9]

报告公司投资评级 - 报告给出完美世界的投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 完美世界自研产品储备质量上乘,近期新品获得口碑反馈较佳,有望随着新品上线持续带来业绩贡献 [3] - 公司储备的重点产品中至少有6款已获版号,如《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《一拳超人：世界》等产品有望于24H2上线 [4] - 公司影视业务收入同比大增222.46%,互动游戏《美女,请别影响我学习》上线后口碑不俗 [4] - 公司研发人员数量下滑5.45%,现金分红每10股派息4.6元,共约8.7亿元 [4] - 由于2024年部分新品上线有所延迟,且存量游戏流水有所下滑,公司2024/25/26年归母净利润预测分别为10.42/12.32/14.40亿元 [4] 公司投资亮点 游戏业务 - 2023年游戏业务收入下滑7.91%,归母净利下滑69.21%,主要由于研发周期影响,2023年新游上线较少,老游戏流水自然下滑 [4] - 公司储备的重点游戏产品如《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《一拳超人：世界》等有望于24H2上线 [4][7] - 《诛仙2》即将于4月23日开启测试,《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试 [4][7] 影视业务 - 2023年影视业务收入同比大增222.46%,归母净利增39% [4] - 公司储备的影视作品如《许你岁月静好》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》等已进入后期制作环节 [4] 互动游戏 - 3月29日,公司推出的真人恋爱互动模拟游戏《美女,请别影响我学习》上线Steam平台,截至4月16日评论数超过3600条,好评率高达97% [4] 投资评级面临的主要风险 - 游戏监管超预期 - 宏观经济下滑 - 新游表现不及预期 [5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收77.91亿元，同比增长1.57%[1] - 公司2023年归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%[1] - 公司计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿元[1] - 公司2023年游戏业务营收为66.69亿元，同比下降7.91%[2] - 公司2023年毛利润为46.51亿元，同比下降11.4%[3] - 公司2023年销售费用为11.95亿元，同比增长7.81%[4] - 公司2023年研发费用为21.95亿元，同比下降4.16%[4] 未来展望 - 公司2024年已上线产品包括《一拳超人：世界》、《美女，请别影响我学习》和《女神异闻录：夜幕魅影》[9] - 公司与科技巨头合作，深度融入AI技术于产品管线中[10] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为10.45/11.19/14.57亿元，维持“买入”评级[12] 投资评级 - 该公司股票代码为002624，股价为9.99元，投资评级为买入[15] - 预测2026年ROE将达到15%，EPS将达到0.75元[15] - 2026年P/E为13.30，P/B为2.03，P/S为1.95[15]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为77.91亿元，同比增长1.57%[3] - 公司2023年游戏业务营收为66.69亿元，同比下降7.91%[3] - 公司2023年归母净利润为4.91亿元，同比下降64.31%[4] - 公司2023年影视业务营收为10.34亿元，同比增长222.46%[3] - 公司下调2024年归母净利润至10.07亿元，预计2024-2026年净利润同比增长[12] 新产品和新技术研发 - 公司积极研发多款新游戏产品，包括《诛仙2》《神魔大陆》等[6] - 公司布局前沿科技应用，助力产品升级焕新，探索AI、VR、AR等技术的应用[10] 市场扩张和并购 - 公司坚持在营游戏长线运营，通过版本更新、IP联动等方式提升游戏产品力[8] 未来展望 - 公司下调2024年归母净利润至10.07亿元，预计2024-2026年净利润同比增长[12] - 2026年预计公司营业收入将达到11934百万元，年增长率为12.9%[14] - 2026年预计公司归母净利润将达到1401百万元，年增长率为15.5%[14] - 2026年预计每股收益将达到0.72元，市盈率为13.66倍[14] - 公司资产总计预计将在2026年达到19529百万元，资产回报率为7.2%[15] - 公司净资产收益率预计将在2026年达到11.2%[15] - 公司每股经营现金流预计将在2026年达到0.71元[15] - 公司P/E值预计将在2026年为13.66，P/B值为1.53[15] - 公司净资产收益率预计将在2026年达到11.2%[15] - 公司资产负债率预计将在2026年为30.0%[15]