报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][9][10] 报告的核心观点 - 2024年第三季度扣非归母净利润同比增长32%，业绩符合预期，看好公司长期成长 [1][5][9] - 乙烷成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好 [1][8][9] - 新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入322.8亿元（同比+0.7%），归母净利润36.9亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润40.9亿元（同比+20.5%） [1][5] - 2024年单三季度公司实现营业收入128.8亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润16.4亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润18.5亿元（同比+32.0%，环比+58.3%），单三季度毛利率为23.6%（同比+2.6pcts，环比+3.0pcts），净利率为12.7%（同比-1.6pcts，环比+3.0pcts） [1][5] 原材料与产品价格 - 第三季度美国乙烷均价为15.7美分/加仑（同比-46.6%，环比-20.7%），国内丙烷CFR均价为654.4美元/吨（同比+4.7%，环比+3.8%） [1][8] - 第三季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6865/4630/8730元/吨，分别环比-0.4%/+3.8%/-4.2%，第四季度至今均价分别为6945/4775/8715元/吨 [1][8][9] - 第三季度公司丙烷下游产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7590/7250/9540元/吨，分别环比-0.4%/-1.7%/-3.6%，第四季度至今均价分别为7580/7400/9370元/吨 [1][9] 项目进展 - 公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，2024年7月19日公司“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过评价 [2][9] - 2024年7月，公司80万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套，实现碳三产业链耦合闭环 [2][9] 投资建议 - 下调公司2024 - 2026年归母净利润预测至54.4/69.4/81.7亿元（原值为62.5/77.4/88.7亿元），同比增速分别为+13.6%/+27.5%/+17.8%，对应摊薄EPS为1.61/2.06/2.43元，当前股价对应PE为11.3/8.9/7.5x [2][9] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,044|41,487|45,457|52,589|60,236| |(+/-%)|29.7%|12.0%|9.6%|15.7%|14.5%| |净利润(百万元)|3062|4789|5440|6936|8171| |(+/-%)|-49.0%|56.4%|13.6%|27.5%|17.8%| |每股收益（元）|0.91|1.42|1.61|2.06|2.43| |EBIT Margin|11.2%|13.9%|14.8%|16.0%|16.0%| |净资产收益率（ROE）|14.5%|18.8%|18.6%|20.3%|20.5%| |市盈率（PE）|20.1|12.9|11.3|8.9|7.5| |EV/EBITDA 市净率（PB）|17.2 2.92|12.5 2.42|10.7 2.10|8.5 1.81|7.5 1.55|[3] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价|EPS（元）|2023|2024E|2025E|PE 2023|2024E|2025E|PB 2024E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600989.SH|宝丰能源|优于大市|15.57|0.77|0.77|1.11|1.84|19.2|14.0|8.5|2.9| |002648.SZ|卫星化学|优于大市|18.29|1.42|1.42|1.61|2.06|10.4|11.3|8.9|2.5|[10] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目，以及营业收入、营业成本、净利润等指标在2022 - 2026年的情况 [11] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利、每股净资产等，以及ROIC、ROE、毛利率等比率在2022 - 2026年的预测 [11]

经营业绩 - 2024年第三季度营业收入为128.75亿元，同比增长9.89%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为16.37亿元，同比增长2.08%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.54亿元，同比增长28.64%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为56.94亿元，同比增长24.72%[4] 资产负债情况 - 总资产为676.52亿元，较上年度末增长4.75%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为278.25亿元，较上年度末增长9.27%[5] - 公司2024年第三季度末总资产为676.52亿元，较期初增加4.76%[14] - 公司2024年第三季度末流动资产为148.66亿元，较期初增加16.77%[15] - 公司2024年第三季度末非流动资产为527.86亿元，较期初增加1.81%[16] - 公司2024年第三季度末流动负债为151.18亿元，较期初增加26.83%[16] - 公司2024年第三季度末非流动负债为243.18亿元，较期初下降4.98%[17] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益和政府补助合计为-3.45亿元[6] - 金融资产和负债公允价值变动损益为-5.73亿元[6] - 其他营业外收支为-0.36亿元[6] 资产变动情况 - 交易性金融资产增加438.60%，主要系本期纸货洐生品投资增加所致[8] - 应收账款增加62.85%，主要系本期收入增加，相应应收款增加所致[8] - 应收款项融资增加39.71%，主要系本期应收票据增加所致[8] - 预付款项增加70.03%，主要系本期预付材料款增加所致[8] - 其他应收款减少61.66%，主要系本期保证金、应收出口退税减少所致[8] - 短期借款增加63.42%，主要系短期贷款增加所致[8] - 交易性金融负债增加179.04%，主要系本期催化剂载体白银租赁增加所致[8] - 应付票据减少84.20%，主要系本期承兑汇票减少所致[8] 财务费用 - 财务费用增加92.48%，主要系本期汇兑损益增加所致[8] 营业外收入 - 营业外收入增加179.26%，主要系本期收到外部赔款增加所致[9] 现金流量情况 - 公司2024年第三季度营业总收入为322.75亿元[18] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为36.93亿元[20] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为80.88亿元[22] - 公司2024年第三季度研发费用为12.93亿元[19] - 公司2024年第三季度资产总额为676.52亿元，负债总额为398.03亿元[18] - 公司2024年第三季度其他综合收益为-2.71亿元[20] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.10元[21] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为368.20亿元[22] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为295.73亿元[22] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为3.42亿元[22] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为980,190,504.11元[23] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为1,138,014,198.17元[23] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5,694,274,725.48元[23] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2,120,612,773.09元[23] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为8,385,112,220.58元[23] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为8,678,670,687.10元[23] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1,647,186,721.21元[23] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为6,682,841,714.74元[23] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[25] - 公司2024年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目[24]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级,目标价25.06元 [3] 报告的核心观点 公司业务发展 - 80万吨多碳醇项目顺利投产,实现C3产业链耦合闭环 [2][8] - α-烯烃综合利用项目开工建设,打造未来新增长点 [2][9] - 注重研发投入,推进多种新材料工业化进展 [2] 财务表现 - 2024年上半年实现营业收入194亿元,同比下降4.59%;实现归母净利润20.56亿元,同比增长12.51% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元,EPS分别为1.79元、2.38元、2.68元 [3] 风险提示 - 项目建设进展不及预期 - 产品价格大幅波动 [3]

会议安排 - 公司第五届董事会第五次会议通知于2024年9月25日送达全体董事[2] - 会议于2024年9月30日以现场和通讯表决结合方式召开[2] 会议情况 - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于公司租赁船舶提供物流运输服务的议案》[3] - 该议案表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票[3]

市场扩张和并购 - 公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区新建产业园项目[2] 其他新策略 - 2024年9月30日董事会通过租赁船舶议案[2] - 拟与EPS关联单船公司签2艘原料运输船租赁协议[2] - 船东将建2艘ULEC船，预计2027年内交付[5] - 租赁期15年，租金月付，租船人到期有续租选择权[5] 风险提示 - 事项对当期业绩无重大影响，未来可能无法履约[6] 股权情况 - 事项披露前后及未来三月控股股东等持股无变动及减持计划[7]

产业链布局日趋完善，一体化优势明显 - 卫星化学总部坐落于浙江嘉兴，是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商，是国内第一家以丙烷为原料形成C3产业一体化格局的民营上市企业。[25][26] - 公司从丙烯酸酯高分子乳液创业，不断向上游原料产业突破，打破原料对化学新材料发展的供应制约，形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、高吸水性树脂等C3产业链，同时公司以乙烷裂解制乙烯为基础，布局C2产业链，努力将公司打造成以低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。[25][26] C2项目陆续落地，原料成本优势显著 - 公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、1,000吨α-烯烃装置。[57] - 2024年上半年，公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，项目一阶段预计将于2025年底中交，2026年初投产；项目二阶段预计2026年底建成。公司绿色化学新材料产业园项目预计于2027年底全部建成投产。[57] - 2024年上半年，公司C2业务，按照乙烯计算，单吨净利约1523元/吨。公司C2成本优势显著，随着新项目的陆续释放，盈利能力有望进一步提升。[57] C3强链补链延链，下游需求有望修复 - 公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯、182万吨双氧水、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体、40万吨环氧丙烷装置。[115] - 2024年7月，公司子公司卫星能源三期项目，年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，一次开车成功，二阶段也将于近期投产；公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中，预计将在2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。[115] - 2024年上半年，公司C3业务，按照丙烯酸酯计算，单吨净利约1117元/吨。丙烯酸价差存在较大修复弹性，供需格局有望优化丙烯酸价差，下游需求有望恢复。[115] 加速新材料布局，续力公司成长 - 公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。[177][178] - 据我们测算，2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨，2023-2026年均复合增速达20.6%；2024-2026年全球POE需求有望达202.9、230.5和263.8万吨，2023-2026年均复合增速达13.6%。[180][181] 投资建议及评级 - 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为462、545、667亿元，归母净利润分别为60、75、104亿元，对应PE分别9.03、7.27、5.26倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持"买入"评级。[212] 风险提示 - 项目投产进度不及预期 - 宏观经济波动风险 - 原材料价格大幅波动 - 环保及安全生产风险 - 同行业竞争加剧风险 - 终端产品价格大幅波动[216]

会议时间 - 2024年第一次临时股东大会于9月12日召开[4] - 2024年8月26日公司召开第五届董事会第四次会议[7] - 2024年8月28日公司披露召开股东大会的通知[7] 参会股东情况 - 现场出席股东或股东代理人6名，代表股份1,659,253,270股，约占总数49.2558%[11] - 网络投票股东172名，代表股份291,550,460股，约占总数8.6548%[11] 议案表决情况 - 《关于公司租赁船舶提供物流运输服务的议案》：同意1,950,672,852股，约占99.9933%[17] - 《关于修订<重大经营与投资决策管理制度>的议案》：同意1,794,669,765股，约占91.9964%[18] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》：同意1,794,598,153股，约占91.9928%[20] - 《关于修订<关联交易决策制度>》议案，同意1794620317股，占比91.9939%[21] - 《关于修订<关联方资金往来管理制度>》议案，同意1794584195股，占比91.9920%[22] - 《关于修订<总裁工作细则>》议案，同意1794648697股，占比91.9953%[24] - 《关于修订<内部审计管理制度>》议案，同意1794609258股，占比91.9933%[25] - 《关于修订<募集资金管理制度>》议案，同意1794550501股，占比91.9903%[26] 中小投资者议案表决情况 - 《关于公司租赁船舶提供物流运输服务的议案》中小投资者：同意291,444,782股，约占99.9551%[17] - 《关于修订<重大经营与投资决策管理制度>》中小投资者：同意135,441,695股，约占46.4516%[18] - 《关于修订<关联交易决策制度>》议案，中小投资者同意135392247股，占比46.4347%[21] - 《关于修订<关联方资金往来管理制度>》议案，中小投资者同意135356125股，占比46.4223%[22] - 《关于修订<总裁工作细则>》议案，中小投资者同意135420627股，占比46.4444%[24] - 《关于修订<内部审计管理制度>》议案，中小投资者同意135381188股，占比46.4309%[25] - 《关于修订<募集资金管理制度>》议案，中小投资者同意135322431股，占比46.4107%[26]

股东投票情况 - 现场和网络投票股东178人，代表股份19.5080373亿股，占比57.9106％[4] - 现场投票股东6人，代表股份16.5925327亿股，占比49.2558％[5] - 网络投票股东172人，代表股份2.9155046亿股，占比8.6548％[5] - 中小股东现场和网络投票175人，代表股份2.9157566亿股，占比8.6556％[5] 议案表决结果 - 《关于公司租赁船舶提供物流运输服务的议案》同意19.50672852亿股，占比99.9933％[6] - 《关于修订<重大经营与投资决策管理制度>的议案》同意17.94669765亿股，占比91.9964％[7] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意17.94598153亿股，占比91.9928％[9] - 《关于修订<关联交易决策制度>的议案》同意17.94620317亿股，占比91.9939％[10] - 《关于修订<关联方资金往来管理制度>的议案》同意17.94584195亿股，占比91.9920％[11] - 《关于修订<总裁工作细则>的议案》同意17.94648697亿股，占比91.9953％[12] - 总表决同意1794550501股，占比91.9903％[15] - 总表决反对156155758股，占比8.0047％[15] - 总表决弃权97471股，占比0.0050％[15] - 中小股东表决同意135322431股，占比46.4107％[15] - 中小股东表决反对156155758股，占比53.5558％[15] - 中小股东表决弃权97471股，占比0.0334％[15] 其他事项 - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》获出席股东大会股东所持公司有表决权股份总数二分之一以上同意通过[15] - 北京市中伦（上海）律师事务所认为本次股东大会召集和召开程序等均符合规定，表决结果合法有效[16] - 备查文件包括公司2024年第一次临时股东大会决议[17] - 备查文件包括北京市中伦（上海）律师事务所关于公司2024年第一次临时股东大会的法律意见书[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元,同比-4.59%;实现归母净利润20.56亿元,同比+12.51% [2] - 2024Q2单季度,公司C2和C3产业链中多数产品的价差环比扩大,盈利能力修复 [2] - 2024年以来国际油价维持在中高位区间,为多数化工品价格提供有力支撑,同时美国乙烷供应充足价格维持低位,公司轻烃路线盈利能力有望持续好转 [2] 投资情况 - 2024H1公司资本支出达到17.16亿元,同比增长14.76% [2] - 2024年二季度末,在建工程达到44.23亿元,较2023年底增长53.04% [2] - 2024H1公司研发费用7.95亿元,同比增长10.25% [2] - 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成,80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产,α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元,EPS分别为1.67/2.03/2.54元,对应PE分别为9/7/6倍 [1]

市场扩张和投资 - 公司拟在连云港徐圩新区投资新建项目，总投资约257亿元[2] 业务运营 - 董事会同意洽谈签订6艘原料运输船舶租赁协议[2] - 船东将建造6艘ULEC原料运输船舶，预计2027年内交付[6] - 船舶租期约15年，租金按月支付，到期租船人有续租选择权[6] 用户数据 - EPS有6000名工作人员，监管3000万载重吨的多样化船队[4] 未来展望 - 本事项披露前三月公司控股股东等持股无变动，未来三月无减持计划[9]