AI数据中心装机容量增长 - 2024年全球AI智算中心装机容量为7GW 预计至2028年有望进一步增长 [1][2] 数据中心液冷推动因素 - 高散热：芯片功率密度提升导致风冷无法满足散热需求 增加功率成为重要选择 [2] - 高耗电：冷却系统约占数据中心总能耗的40% 制冷耗电是影响PUE值的关键 [2] 冷板式液冷技术方案 - 分为单相和相变两类：单相冷板式冷却介质主要为去离子水 相变冷板式主要以氟化物为主 [1][3] - 传统单相冷板式仅覆盖CPU/GPU等高功耗芯片 相变式液冷技术传热速率更快 [3] - 重点推荐企业：昊华科技 巨化股份 三美股份 [3] 浸没式液冷技术方案 - 冷却液分为合成油和氟化液两大类 [1][4] - 合成油包括碳氢合成油和有机硅油：碳氢合成油中α烯烃(PAO)具良好低温性能 硅油耐高温且绝缘性良好 [4] - 氟化液因化学稳定性高/介电常数低/流动性好成为理想冷媒 包括全氟烃/全氟烯烃/全氟胺/全氟聚醚等 [4] 合成油领域重点企业 - 碳氢合成油重点推荐：卫星化学 [4] - 有机硅油重点推荐：皇马科技(有机硅油改性聚醚生产商) 建议关注：润禾材料 [4] 氟化液领域重点企业 - 重点推荐：新宙邦 巨化股份 华谊集团 永和股份 [4] - 建议关注：八亿时空 及未上市公司浙江诺亚/天津长芦 [4] 散热组件领域 - 重点推荐：德邦科技 [5]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 核心观点 - OPEC联盟8国实际增产低于预期，2025年4-8月实际原油增产70万桶/天，未能达到增产目标，预计油价仍将维持60-70美元/桶的中性区间 [3][4][6] - 原油供需存在走宽趋势，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来油价将维持中高位震荡走势 [4] - 聚酯产业链景气存在修复预期，随着供需改善，盈利中枢有望上行 [4][18] - 炼化企业成本存在改善预期，头部炼化企业竞争格局存在利好空间 [4][18] - 美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利 [4][18] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [4][18] 上游板块 - Brent原油期货收于66.99美元/桶，较上周末环比上涨2.27%；WTI期货价格收于62.69美元/桶，较上周末环比增长1.33% [4][22] - 美国商业原油库存量4.25亿桶，比前一周增长242万桶，原油库存比过去五年同期低4% [4][24] - 美国钻机数539台，环比增加2台，同比减少51台；自升式平台日费环比持平，半潜式平台日费环比持平 [4][35] - EIA预计2025年原油均价为68美元/桶（较上月预测上调1美元/桶），2026年为51美元/桶（较上月预测持平） [8][51] 炼化板块 - 新加坡炼油主要产品综合价差为16.66美元/桶，较前一周下跌1.41美元/桶 [4][55] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为18.30美元/桶，较前一周下跌2.48美元/桶，历史平均为24.85美元/桶 [4][59] - 乙烯价差为240.31美元/吨，较前一周下跌1.59美元/吨，历史平均407美元/吨 [4][64] - 丙烯与丙烷价差41.85美元/吨，较前一周下跌1.15美元/吨，历史平均价差为258美元/吨 [4][68] 聚酯板块 - 亚洲PX市场收盘832.77美元/吨，周环比下跌1.66%；PX与石脑油价差为236.35美元/吨，较之前一周下跌4.55美元/吨 [4][83] - PTA现货市场周均价为4606.6元/吨，环比下跌2.02%；PTA-0.66*PX价差为191元/吨，较之前一周下跌3元/吨 [4][88] - 涤纶长丝POY价差为1232元/吨，较之前一周下跌93元/吨，历史平均为1399元/吨 [4][92] 机构预测 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长74万桶/天（较上月报告上调6万桶/天），2026年增长70万桶/天 [10][44] - EIA预计2025年全球石油供应将增加235万桶/天（较上月预测上调7万桶/天），全球石油约有172万桶/天的供应过剩 [14][16] - OPEC预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天（较上月预测上调1万桶/天） [13][46] 投资建议 - 看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [4][18] - 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [4][18] - 继续看好卫星化学 [4][18] - 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [4][18] - 推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新材料产品价格有所回落，各板块价格和利润有不同变化，如聚氨酯板块产品均价和毛利下降，油煤气烯烃板块原材料价格有升有降、产品利润大多减少，煤化工板块部分产品价格和毛利下降[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨2.4%、近一月涨6.1%、近三月涨17.5%、近一年涨50.4%、2025年初至今涨25.1%；万华化学、宝丰能源等相关公司涨跌幅各有不同[8] - 相关公司盈利跟踪：展示万华化学、宝丰能源等公司2024A、2025E、2026E、2027E的归母净利润、PE、PB等数据[8] - 聚氨酯产业链：纯MDI、聚合MDI、TDI本周均价分别为17779元/吨、14929元/吨、13585元/吨，环比分别降71元/吨、143元/吨、702元/吨，毛利分别为4533元/吨、2683元/吨、2716元/吨，环比分别降51元/吨、122元/吨、220元/吨[8] - 油煤气烯烃产业链：乙烷、丙烷等原材料价格有升有降，如乙烷本周均价1302元/吨，环比升8元/吨；部分产品价格和利润变化，如聚乙烯均价7707元/吨，环比降61元/吨，乙烷裂解制聚乙烯理论利润1122元/吨，环比降57元/吨[2][8][9] - 煤化工产业链：合成氨、尿素等产品价格和毛利有不同变化，如合成氨行业均价2129元/吨，环比降10元/吨，毛利179元/吨，环比降9元/吨[2][9] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：纯MDI、聚合MDI、TDI价格和毛利环比下降[2] - 油煤气烯烃板块：原材料价格有变动，产品价格和利润大多减少[2][9] - 煤化工板块：部分产品价格和毛利下降，如合成氨、尿素等[2][9]

大宗交易概况 - 9月10日大宗交易成交120.00万股，金额2287.20万元，成交价19.06元，较当日收盘价折价4.03% [2] - 买方为西部证券西安东大街营业部，卖方为海通证券长沙潇湘北路营业部 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价19.86元，下跌1.05%，日换手率1.12%，成交额7.49亿元 [2] - 主力资金净流出4663.42万元，近5日累计上涨1.48%，资金净流出2.87亿元 [2] 融资数据变动 - 最新融资余额14.84亿元，近5日减少7111.76万元，降幅4.57% [2]

交易概况 - 卫星化学于9月10日发生大宗交易，成交120万股，成交额2287.2万元，占当日总成交额2.96% [1] - 成交价格19.06元，较市场收盘价19.86元折价4.03% [1]

业绩表现 - 上半年实现归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1] - Q2实现归母净利润11.75亿元 环比减少3.93亿元 [1] - Q2毛利润环比减少5.22亿元 [1] 业绩驱动因素 - 80万吨多碳醇等新项目效益持续释放 [1] - 主要产品丙烯酸价差改善 2025H1丙烯酸-丙烷价差达2468元/吨 同比+49.61% [1] 行业价差趋势 - 2025Q3聚乙烯-乙烷价差达3856元/吨 环比+4.52% [1] - 2025Q3乙二醇-乙烷价差达2168元/吨 环比+12.33% [1] - 主要产品价差均呈回升趋势 [1] 公司战略定位 - 公司作为C2及C3龙头 专注主业 持续强链补链延链 [1] - 一体化优势不断提升 [1] - 坚定科技创新引领未来 核心竞争力不断提升 [1] 未来发展前景 - C2、C3新项目持续推进 看好中长期成长 [1] - 成本优势显著 后续新增项目众多 [1] - 布局高端新材料 续力成长曲线 加速产业链升级 [1]

公司股价表现 - 9月10日盘中下跌2.04%至19.66元/股 成交额3.80亿元 换手率0.57% 总市值662.28亿元 [1] - 主力资金净流出6079.06万元 特大单净卖出5348.96万元 大单净卖出730.10万元 [1] - 今年以来股价上涨7.48% 近5日涨0.46% 近20日涨4.30% 近60日涨20.47% [1] 资金交易特征 - 今年以来3次登上龙虎榜 最近一次4月25日净买入6.85亿元 买入总额13.25亿元(占比23.14%) 卖出总额6.40亿元(占比11.17%) [1] 主营业务构成 - 主营业务为(聚)丙烯 丙烯酸及酯 乙二醇 环氧乙烷和聚乙烯等产品的生产和销售 [1] - 收入构成:功能化学品52.08% 其他业务24.27% 高分子新材料22.36% 新能源材料1.29% [1] 行业分类与股东结构 - 所属申万行业为基础化工-化学原料-其他化学原料 概念板块包括环氧丙烷 大盘 多胎概念 高派息 长三角一体化等 [2] - 截至6月30日股东户数9.32万户 较上期增加128.98% 人均流通股36136股 较上期减少56.33% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入234.60亿元 同比增长20.93% 归母净利润27.44亿元 同比增长33.44% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现57.33亿元 近三年累计派现39.88亿元 [3] - 十大流通股东中香港中央结算持股1.50亿股(较上期减少1.26亿股) 华泰柏瑞沪深300ETF持股3004.93万股(较上期增加249.40万股) 易方达沪深300ETF新进持股2138.81万股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比提升 营业收入234.60亿元 同比+20.93% 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1][2] - C3价差改善叠加新项目效益释放推动业绩增长 丙烯酸-丙烷价差达2468元/吨 同比+49.61% [2] - 公司作为轻烃一体化龙头 持续强链补链延链 C2和C3新项目有序推进 中长期成长性看好 [3][9] - 坚定科技创新引领未来 2025H1研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% 计划投入研发100亿元 [4][8] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入234.60亿元 同比+20.93% [1] - 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1] - 加权平均净资产收益率8.61% 同比增加0.80个百分点 [1] - 销售毛利率20.56% 同比减少0.52个百分点 [1] - 销售净利率11.69% 同比增加1.11个百分点 [1] 2025Q2业绩 - 营业收入111.31亿元 同比+5.05% 环比-9.72% [1] - 归母净利润11.75亿元 同比+13.72% 环比-25.07% [1] - 平均净资产收益率3.73% 同比减少0.19个百分点 环比减少1.32个百分点 [1] - 销售毛利率19.33% 同比减少1.27个百分点 环比减少2.35个百分点 [1] - 销售净利率10.55% 同比增加0.81个百分点 环比减少2.16个百分点 [1] 业务发展 C3产业链 - 80万吨多碳醇项目效益持续释放 [2] - 建成国内最大、全球第二大丙烯酸及酯产能 [3] - 平湖基地新材料新能源一体化项目一次开车成功 打通丙烯下游高附加值利用 [3] - 加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设 [3] C2产业链 - α-烯烃综合利用高端新材料项目有序推进 [3] 技术创新 - 研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% [4] - 推动未来研发中心项目建设 落地高性能催化新材料项目 [4] - 构建全球"1+N"化学新材料研发创新平台 [4] - 聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等关键领域 [4] - 研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润63.50/77.17/96.96亿元 [9] - 预计EPS 1.89/2.29/2.88元 [9] - 现价对应PE 10.87/8.95/7.12倍 [9] - 预计2025-2027年营业收入510.05/588.56/690.15亿元 同比+11.74%/15.39%/17.26% [11] 估值数据 - 收盘价20.50元 [4] - 总市值690.57亿元 [4] - 总股本3.37亿股 [4]

公司概况 - 卫星化学股份有限公司成立于1992年 2011年12月在深交所上市 现已形成以新材料和新能源为核心的特色一体化产业链[1] - 公司聚焦高端聚烯烃、电子化学品、氢能利用、二氧化碳综合利用等领域的研发与创新 产品广泛应用于航空航天、新能源汽车、电子芯片和医疗卫生等领域[3] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长超两成 二季度保持增长态势[5] - 净利润同比增长三分之一 接近2022年上半年创下的半年峰值水平[11] - 毛利率在2021年达到峰值后2022年腰斩式跳水 2025年上半年再度下滑至20%出头 但仍属化工行业较高水平[13] - 销售净利率与毛利率保持平行关系 净资产收益率表现良好 接近2021年高位水平[13] - 主营业务盈利空间从2021年23.8个百分点收窄至10个百分点以内 近两年半稳定在12-15个百分点[20] - 期间费用占营收比稳中有降 研发费用为最大支出项 其次为财务费用[20] 业务构成 - 功能化学品业务大幅增长超三成 占比过半成为绝对核心业务[7] - 高分子新材料和新能源材料业务出现下跌[7] - 境内市场半年规模突破200亿元 占比近九成仍是核心支撑[9][17] - 境外市场同比增速高达八成 占比提升至13.9%[9] 运营与战略 - 美国对≥95%纯度乙烷出口实施为期不到两个月的许可证制度 对公司影响有限[5][7] - 公司坚持只发展后端加工的战略 相比同行大型炼化装置更具稳定性[11] - 经营现金流表现良好 固定资产投资规模逐步下降[27] - 资产负债率呈下降趋势 长期偿债能力改善 短期偿债能力维持在较低水平[29] - 有息负债规模自2024年末以来有所下降 公司不急于降杠杆以维持较高净资产收益率[30] - 固定资产开始下降 在建工程规模不大 经营性长效资产基本稳定[32] 收益与分配 - 其他收益主要来自政府补助、投资收益和公允价值变动收益[22] - 投资者分配比例保持在50%-70%区间 分配关系相对合理[34] - 公司通过增值税加计抵减等政策获得政府补助[22]