行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、大众食品饮料、美妆、黄金珠宝、潮玩、超市、出行餐饮、家电、轻工、纺织服装、农业（生猪、种植）、宠物等多个消费行业及相关上市公司 [1] 核心观点与论据 白酒行业 * 2025年第三季度白酒行业动销符合预期，中秋期间整体下降约20%，其中100元以上产品下降27%，100元以下产品下降17% [1][3] * 高端品牌如茅台、五粮液、汾酒表现相对较好，剑南春因宴席需求增加表现不错 [1][3] * 行业动销逐月好转，但库存未明显下行，预计未来将呈现震荡或小幅上行趋势 [1][3] * 品牌力强且动销好的公司仍具优势，有弹性的公司如珍酒李渡和老窖也值得关注 [1][4][5] 大众食品饮料 * 大众品类三季度增速略有放缓，一季度增长0%，二季度增长3% [6] * 饮料和乳制品在低基数下有所好转，调味品保持平稳增长 [1][6] * 头部企业如东鹏、农夫山泉、燕京啤酒、珠江啤酒、盐津铺子和卫龙食品等表现较好 [1][6] 美妆行业 * 美妆行业整体表现良好，与二季报相比放缓趋势不明显，部分公司增速甚至超过二季报 [1][7] * 确定性高增长标的包括若雨辰、毛戈平和尚美 [7] * 有边际改善的公司包括上海家化、水羊股份和完美生物 [1][7] 黄金珠宝板块 * 龙头公司继续高速增长，受益于金价上涨及提价策略 [1][8] * 老凤祥七八九月份SKP体系单店收入未低于150%，部分时间接近200%增长，并且提价12%提升毛利率 [8] * 长虹机9月份订货金额翻倍以上，周六福网上增速依然很高 [8] * 自营渠道占比高的曼卡龙和莱绅通灵也实现了高增长 [8] 潮玩、超市与新消费 * 潮玩领域泡泡玛特仍处高增长区间，名创优品三季报数据理想 [9] * 超市条改店方面，步步高与汇佳时代处于业绩释放状态，小商品城数据亮眼 [9] * 亚朵因床上用品放量实现较快增速 [9] * 电子烟领域思摩尔科技在Q3创下单季历史新高 [15] 出行、餐饮与茶饮 * 出行产业链2025年边际增速下降，但若2026年中小学生春秋假期政策落地，将迎来新布局机会（OTA最优，其次酒店） [10] * 餐饮茶饮领域，同庆楼与广州酒家基数较低，若明年消费场景恢复将具弹性 [10] * 今年外卖大战导致茶饮单店暴涨，中秋国庆数据未见外卖退坡迹象 [10] 家电板块 * 家电板块三季度为转折点，以旧换新补贴退坡，内销需求不乐观，建议关注海外市场有自主品牌布局的公司 [2][13] * 白电表现稳健，海尔和美的预计能实现接近双位数的收入增长和高单到双位数的利润增长 [13] * 扫地机器人板块因全球渗透率低有望超预期，关注科沃斯和石头科技 [2][13] * 新国标车推出后，9号公司也有望取得不错表现 [13] 轻工与纺织服装 * 轻工行业造纸四季度基本面有望迎来拐点，包装纸系预计明显好转，文化纸价格顺价落地可期 [14] * 纺织服装行业建议关注有边际改善的优质龙头，如水星家纺、罗莱生活、海澜之家、歌力思 [16] * 持续看好轻奢赛道，如Prada和新秀丽 [16] * 制造端推荐百隆东方和开润股份 [16] 农业板块 生猪产业 * 本周（10月10日至16日）全国生猪均价为11.08元/千克，环比下降0.89元/千克，最低点为10.8元/千克，最高回升至11.1元/千克 [18] * 价格回升主要由于二次育肥需求提升，猪价底部较为稳定，但供给压力仍存，价格已跌破养殖成本线 [1][18] * 9月能繁母猪存栏环比分别下降0.46%（永益咨询）和1.05%（卓创），预计10月降幅有望扩大 [18] * 具有成本优势的企业如温氏、牧原和天康生物将占据更多机会 [1][18] 种植与宠物 * 种植板块粮价持续下跌，玉米价格10月以来下跌明显 [19] * 提示诺普信在高端蓝莓种植和销售方面的机会，10月销量相比去年有明显增长，销售均价维持在去年水平 [19] * 宠物板块中宠股份三季度国内收入预估增长约35%，乖宝宠物旗下品牌麦富迪和弗列加特表现强劲 [20] 其他重要内容 * 奢侈品市场上周普遍上涨，得益于LV超预期的三级包业绩，美国保持韧性增长，中国本土消费增速由负转正，但对整体回暖仍需验证 [16] * 传统零售明年机会主要集中在变革，如胖胖东来条改公司业绩释放，互联网巨头探索硬折扣与即时零售迭代 [11] * 跨境电商龙头公司增长前景乐观，如安克创新、小商品城与3D时代 [12] * 轻工行业中宠物用品（依依股份、元飞）、人造草坪（共创草坪）、生活用纸（恒安国际）等存在投资机会 [15]

行业投资评级与行情回顾 - 农林牧渔（申万）指数本周收于2928.93点，周环比下跌2.20%，跑赢上证综指（周环比-1.47%）[13] - 行业在申万一级行业中排名第13位 [14] - 本周行业内涨幅居前的个股包括申联生物（+10.33%）、晨光生物（+6.50%）和京粮控股（+6.49%）[14] 核心观点 - 生猪养殖板块景气度底部企稳，短期价格仍有下探空间，但中长期看好行业利润中枢及头部企业超额利润 [3][22][23] - 禽类养殖板块景气度底部企稳，黄羽鸡价格因需求好转和供给收缩表现坚挺，白鸡价格承压 [4][36][38] - 牧业板块中，牛肉价格受益于消费旺季有望稳步上涨，原奶价格预计在明年企稳回升，新一轮肉牛周期有望开启 [5][42][43] - 种植链板块景气度底部企稳，全球天气扰动可能造成农作物减产，进而推动产业链景气度改善 [6][48][49] - 饲料价格企稳，水产品价格景气向上，部分水产品如对虾价格周环比上涨20元/千克 [62] 细分领域数据与总结 生猪养殖 - 截至10月17日，全国商品猪价格为11.17元/公斤，周环比上涨2.38%，但全行业仍处于亏损状态 [22] - 外购仔猪养殖利润为-375.29元/头，自繁自养养殖利润为-244.70元/头 [22] - 生猪出栏均重为128.25公斤/头，处于历史中高区间，表明行业库存去化不显著 [3][22] - 建议关注低成本优质企业，如牧原股份、温氏股份等 [3][23] 禽类养殖 - 截至10月17日，主产区白羽鸡均价为6.87元/千克，周环比微降0.15% [36] - 父母代种鸡养殖利润为0.54元/羽，周环比增加0.07元/羽；毛鸡养殖利润为-2.03元/羽，周环比改善0.20元/羽 [36] - 黄羽鸡因需求与供给因素表现较好，建议关注立华股份、圣农发展等 [38] 牧业 - 山东省活牛价格为27.17元/公斤，同比上涨13.78%，预计消费旺季将推动价格稳步上涨 [5][43] - 主产区原奶合同内收购价为3.04元/公斤，同比下跌2.08%，行业产能持续去化有望使明年价格企稳回升 [5][43] - 建议关注优然牧业、现代牧业等 [43] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2183.43元/吨，周环比下跌1.55%；CBOT玉米期货价格为423美分/蒲式耳，周环比上涨2.30% [48] - 国内大豆现货价为3993.16元/吨，周环比微涨0.15% [48] - 全球天气扰动可能影响产量，建议关注隆平高科、登海种业等种业公司 [49] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格为3.34元/千克，肉禽料价格为3.45元/千克，均与上周持平 [62] - 水产品中，对虾价格周环比上涨20元/千克至340元/千克，鲈鱼价格周环比上涨8元/千克至52元/千克 [62] 重点公司动态与行业要闻 - 海大集团发布三季报，营业收入960.9亿元，同比增长13.2%；归母净利润41.4亿元，同比增长14.3% [70] - 农业农村部等六部门联合印发《关于加强现代农事综合服务中心建设的指导意见》，推动农业社会化服务升级 [71]

行业投资评级 - 对农业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，看好生猪养殖板块未来业绩长期提升 [3] - 生猪存栏量回升将提振饲料、动保等后周期板块需求，产业链利润有望向下游传导 [3] - 粮价上行趋势确立，种植链基本面向好，大种植投资机会凸显 [3] - 宠物食品行业处于增量、提价逻辑持续落地阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度提升 [3] 生猪行业基本面 - 产能去化确定性强化：当前猪价现实与预期双弱，肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌约150元/头，行业陷入全面亏损，市场化去产能有望启动 [7] - 9月出栏整体减量：13家上市猪企合计出栏生猪1375.86万头，环比下降8.65%，但同比仍增长18.31% [7][11] - 出栏价格加速下跌：9月虽有双节备货预期，但受供给压力影响，全国商品猪价格普遍下跌，多数企业出栏均价在12-13元/公斤，较8月下跌约1元/公斤，同比下跌约30% [7][12] - 出栏均重回升：已公布数据的10家企业商品猪出栏均重算术均值为125.33公斤，环比增加2.68公斤 [7][15] - 近期价格延续跌势：10月17日全国外三元生猪均价为11.17元/公斤，周环比下跌0.09%，15公斤仔猪均价17.99元/公斤，周环比下跌3.9% [17] 其他子行业情况 - 白羽肉鸡回归低波动稳定：截至10月17日，白羽肉毛鸡价格为6.87元/公斤，周环比下降0.15%，鸡苗价格3.29元/羽，周环比上涨2.17% [24] - 黄羽肉鸡价格延续偏强：截至10月10日，中速鸡价格为7.09元/斤，环比上涨1.87% [33] - 饲料原料价格底部震荡：截至10月17日，玉米现货均价为2263.14元/吨，环比下跌1.78%，小麦现货均价为2451.94元/吨，环比上涨0.22%，豆粕现货均价2993.43元/吨，环比下降1.87% [40] - 天然橡胶价格回调：截至10月17日，国内天然橡胶期货价格为14695元/吨，周环比下跌4.05% [7][50] 市场表现 - 农林牧渔板块跑输大盘：本周（2025/10/13-2025/10/17）申万农林牧渔指数下跌2.2%，跑输上证综指0.73个百分点 [56] - 子板块表现分化：上周动物保健板块上涨1.43%，而畜禽养殖板块下跌3.07% [56]

报告投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 双十一宠物销售数据亮眼，国产品牌占据主导地位，显示出国产替代及高端化趋势[1][2] - 持续看好国内宠物食品龙头公司在产品力、渠道运营力和品牌塑造能力方面的优势扩大[14] - 生猪养殖板块估值处于低位，建议关注成本控制能力强的龙头企业[15] - 家禽养殖板块建议关注白羽鸡价格情绪修复后的反转机会，以及黄羽肉鸡的季节性价格弹性[15] - 转基因品种审定落地，种植板块即将进入商业化销售阶段，投资潜力值得期待[15] - 养殖配套领域，龙头饲料企业有望凭借综合优势实现对中小企业的替代[15] 本周热点：宠物双十一销售 - 10月16日，淘宝天猫发布双十一预售前1小时和前4小时的宠物板块成交榜单[1][12] - 天猫宠物品牌成交榜TOP10中，多数为国产品牌，排名前二的鲜朗、弗列加特均为国产高端宠食品牌[2][13] - 猫主粮品牌榜前十包括：鲜朗、弗列加特、蓝氏、诚实一口等[2][13] - 狗主粮品牌榜前十包括：鲜朗、麦富迪、蓝氏、诚实一口等[2][13] - 猫零食和狗零食品牌榜也由国产品牌占据重要位置[2][13] 农业数据跟踪 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价10.98元/kg，较上周下跌3.6%[3][15][16][17] - 本周猪肉平均批发价18.03元/kg，较上周下跌2.4%[16] - 自繁自养头均盈利-244.7元/头，外购仔猪头均盈利-375.29元/头[20][21] - 10月第一周全国白条猪肉平均宰后均重89.24公斤，周环比持平[23][25] - 本周15kg仔猪全国市场价19.98元/公斤，较上周下跌0.3%[23][27] 家禽养殖 - 白羽鸡方面：本周毛鸡价格6.87元/公斤，较上周下跌0.1%；鸡产品平均价8.6元/公斤，较上周下跌0.6%；肉鸡苗价格3.29元/只，较上周上涨2.2%[3][15][30][34][36] - 9月第三周父母代鸡苗价格45.07元/套，周环比上涨6.3%[30][32] - 黄羽肉鸡方面：10月第一周快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0%[3][15][40] - 本周父母代种鸡养殖利润0.54元/只，肉鸡养殖利润-2.03元/只，屠宰利润-0.16元/只[37][38] - 817肉鸡方面：本周817鸡苗平均价0.45元/只，较上周上涨2.3%；817肉杂鸡平均价6.83元/公斤，较上周上涨0.4%[42][44][46] 大宗商品 - 玉米：本周国内玉米现货价2263.14元/吨，较上周下跌2.0%；CBOT玉米收盘价423美分/蒲式耳，较上周上涨2.3%[49][50][60] - 小麦：本周国内小麦现货价2451.94元/吨，较上周上涨0.3%；CBOT小麦收盘价504.5美分/蒲式耳，较上周上涨1.2%[52][58] - 大豆及副产品：本周国内大豆现货价3993.16元/吨，较上周上涨0.1%；CBOT大豆收盘价1021美分/蒲式耳，较上周上涨1.4%；国内豆粕现货价2993.43元/吨，较上周下跌0.7%；一级豆油现货价8560元/吨，较上周下跌0.2%[63][65][68][73] - 其他农产品：国内粳稻现货价2872元/吨，较上周下跌1.0%；柳州白糖现货价5780元/吨，较上周下跌0.7%；国产鱼粉现货价13025元/吨，较上周持平；进口鱼粉现货价13067.39元/吨，较上周下跌3.7%[54][80][84] 行情回顾 - 本周农业板块下跌2.20%，与沪深300指数基本持平[10][11] - 个股方面，申联生物、晨光生物、京粮控股涨幅居前；诺普信、晓鸣股份、*ST天山跌幅居前[10][11]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 生猪养殖板块因猪价低位震荡、仔猪与大猪均陷深度亏损，叠加政策与疫病等因素催化，产能去化进程有望加速，或进入黄金布局时点 [5][29] - 宠物消费板块在双十一预售中国产品牌表现强势，上市龙头企业竞争优势显著，受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [5][22][31] - 饲料板块一方面受益于国内畜禽养殖的后周期拉动，另一方面海外需求强劲对价格形成支撑 [5][29] - 白羽肉鸡行业需求趋势向上，但供给端受海外禽流感疫情及关税政策扰动，存在不确定性 [30] - 转基因种业产业化进程提速，配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益 [30] 周观察总结 - 生猪价格持续低位磨底，全国均价为11.18元/公斤，周环比微涨0.19元/公斤，但同比下跌6.52元/公斤，样本屠宰量高于2023及2024年水平 [3][12] - 行业二次育肥意愿低迷，二育占实际销量比重仅为1.02%，二育栏舍利用率降至32% [3][12] - 能繁母猪存栏量继续去化，2025年9月样本数据环比下降0.46% [3][12] - 仔猪价格深度跌破成本线，集团7公斤仔猪价格已跌至165元/头，显著低于300元/头的行业平均成本 [4][19] - 大猪增重成本高于当前猪价，或驱动市场大猪加速出栏 [4][19] - 宠物板块双十一预售表现亮眼，成交额前十品牌中国产品牌占据八席，乖宝宠物旗下弗列加特、麦富迪及中宠股份旗下领先等上市企业品牌排名靠前或提升 [5][22] 周观点总结 - 生猪养殖：推荐关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [5][29] - 饲料板块：推荐关注海大集团、新希望等 [5][29] - 宠物板块：推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][31] - 种业板块：推荐关注具备转基因技术优势的大北农、玉米育种龙头登海种业及基本面改善的隆平高科 [30] - 白羽肉鸡：推荐关注一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份 [30] 本周市场表现总结 - 本周（10月13日至10月17日）上证指数下跌1.47%，农业指数下跌2.20%，跑输大盘0.73个百分点 [5][32] - 个股方面，申联生物（+10.33%）、生物股份（+6.20%）、神农科技（+5.61%）涨幅居前 [5][37] 本周价格跟踪总结 - 生猪价格：10月17日全国外三元生猪均价11.17元/公斤，较上周下跌0.01元/公斤；仔猪均价17.99元/公斤，较上周下跌0.73元/公斤 [6][38] - 养殖利润：生猪自繁自养头均利润为-244.70元，外购仔猪头均利润为-375.29元，亏损幅度环比加深 [38] - 白羽肉鸡：鸡苗均价3.29元/羽，环比上涨2.17%；毛鸡均价6.87元/公斤，环比下跌0.15% [38][42] - 黄羽肉鸡：中速鸡均价12.45元/公斤，环比下降1.35元/公斤 [38][44] - 牛肉价格：10月17日均价66.07元/公斤，环比上涨0.05元/公斤 [38][41] - 水产品价格：鲈鱼价格23.60元/公斤，环比下跌2.88%；对虾价格28.00元/公斤，环比下跌6.67% [38][45] - 大宗农产品：玉米期货结算价2128.00元/吨，环比下跌0.14%；豆粕期货结算价2338.00元/吨，环比下跌2.83% [38][47] 行业数据总结 - 肉类进口：2025年9月猪肉进口量8.00万吨，同比减少22.5%；鸡肉进口量0.71万吨，同比减少75.2% [54] - 饲料产量：2025年8月全国工业饲料总产量2936万吨，环比增长3.7% [57]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [3] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [3] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [3] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [3] 细分行业总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，10月17日生猪价格11.10元/公斤，周环比-0.36%，同比-37.32% [19] - 7kg仔猪价格约165.24元/头，周环比-12.37%，同比-47.18% [19] - 2025年8月末能繁母猪存栏达4038万头，较7月末减少4万头，为正常保有量（3900万头）的103.5% [19] - 近7日屠宰量周环比-2.39%，同比+22.33% [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，10月17日鸡苗价格3.24元/羽，周环比+0.31%，同比-24.83% [35] - 毛鸡价格6.70元/公斤，周环比+0.30%，同比-7.71% [35] - 在产父母代存栏（万套）为2373.61，环比-0.03%，同比+4.97% [36] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，10月17日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.1/5.6/7.7元，周环比分别+2.00%/-12.50%/-11.49% [42] - 商品代毛鸡售价为13.85元/公斤，环比-0.70%，同比-15.95% [43] 鸡蛋 - 短期旺季支撑价格表现，中期供给压力仍大，10月17日鸡蛋主产区价格2.99元/斤，周环比+2.05%，同比-8.00% [53] - 本周淘汰鸡出栏量周环比+2.76%，同比+15.63%，销区销量环比+1.25%，同比-10.56% [53] - 在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位，后续供应压力较大 [53] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月17日国内育肥公牛出栏价为25.73元/kg，环比-0.16%，同比+8.20% [65] - 牛肉市场价为61.13元/kg，环比+0.00%，同比+21.05% [65] - 国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势 [65] 原奶 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月9日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [67] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，预计产能加速去化 [67] - 国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格，海外价格上涨有助于提升未来国内原奶价格周期反转高度 [67] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化，10月17日国内大豆现货价为3993元/吨，周环比+0.15%，同比-4.29% [74] - 国内豆粕现货价为3010元/吨，周环比+0.13%，同比-1.25% [74] - USDA9月供需报告预计全球大豆期末库销比同比调减0.86个百分点至29.25%，中长期供需基本面趋紧 [74] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月17日国内玉米现货价2205元/吨，周环比-1.12%，同比+1.10% [2] 白糖 - 短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动，10月17日国内广西南宁糖现货价为5720元/吨，周环比-0.69% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月17日泰标现货价为1850美元/吨，周环比持平；全乳胶山东市价为14000元/吨，周环比-3.78% [2]

行业整体表现 - 2025年上半年生猪养殖行业呈现“量增利更增”特点，龙头企业牧原股份净利润同比暴增逾1000% [1] - 行业整体出栏量大幅提升，24家上市猪企累计销售生猪1.09亿头，同比增长31.95% [2] - 22家上市猪企中有18家实现盈利，合计盈利200.4亿元，其中16家实现净利润正增长 [4] 企业营收与盈利分化 - 从营收规模看，牧原股份以超过750亿元领先，温氏股份约327亿元位列第二，新希望（144亿元）与海大集团（97亿元）分列第三、第四位，其余上市猪企生猪养殖业务营收均未突破50亿元 [2] - 盈利水平高度依赖成本控制能力，牧原股份、巨星农牧、温氏股份、神农集团等企业净利润同比增幅均超过150% [2] - 头部企业通过规模化出栏摊薄固定成本，结合技术升级和管理优化，形成“量增—降本—增利”的良性循环 [4] 成本控制与驱动因素 - 2025年上半年生猪养殖成本从2024年的14元/公斤降至12元/公斤，部分企业单月养殖成本甚至低于12元/公斤 [2] - 仔猪价格较高，使自繁自养模式的成本优势更为明显 [2] - 业绩增长主要驱动力是企业成本管理能力提升，尽管生猪价格同比下跌，但出栏量提升且养殖成本下降对利润形成支撑 [1][4] - 上半年生猪养殖盈利还受供需阶段性错配驱动，包括春节前悲观预期导致出栏提前、养殖户压栏惜售和二次育肥行为造成供应后移 [3] 财务风险与负债水平 - 截至2025年上半年，26家上市猪企总负债为3975.23亿元，平均资产负债率为57.30%，相较于2024年同期下降5.68个百分点 [4] - 行业整体负债水平虽有改善，但天域生物、新五丰、金新农、龙大美食等4家企业负债率仍高于70%，另有5家企业负债率维持在65%左右高位 [4] - 高负债率仍是行业主要挑战，保证现金流安全、逐步降低资产负债率是更健康的发展方向 [4][5] 价格走势与未来展望 - 进入三季度，生猪价格持续下跌，上市猪企整体呈现“销售增长、收入下降”特征 [1] - 展望四季度，多位受访者预计生猪价格偏弱震荡，下半年供应增长导致价格承压运行 [7] - 四季度生猪市场供应总体呈现增长态势，但随天气转凉及元旦、春节临近，需求将为猪价带来一定支撑，春节前市场将呈现供需双增态势 [7] 行业发展趋势 - 生猪行业进入产业高质量发展阶段，头部企业从产能扩张逐步转向技术竞争和效率竞争 [7] - 规模化养殖推动专业分工加速，仔猪供需对猪价的指引作用明显加强 [7] - 期货与现货的联动性显著提升，产业资金主导的套保行为强化期现联动性，使期货远月合约定价主要围绕成本运行 [8] - 政策调控精准度不断提高，监管部门通过加强监测和交流等方式全面掌握行业动态 [8]

生猪价格与市场供需 - 2025年9月全国生猪销售均价为13.10元/公斤，环比下降4.86%，同比下降30.90% [1] - 2025年9月屠宰量456.08万头，环比增长5.12%，同比增长4.05% [1] - 10月样本计划出栏量较9月实际出栏增长5.14%，猪价短期仍存压力 [1] - 毛白价差为3.97元/公斤，较8月同期环比下降0.13元/公斤，同比下降1.01元/公斤 [3] - 全国冻品库容率为19.14%，同比上升3.07个百分点，冻品累库对猪价支撑力度边际转弱 [3] 生猪供给结构 - 150公斤以上大猪出栏占比为4.91%，周环比下降0.16个百分点，同比下降0.79个百分点 [2] - 9月行业140公斤以上大体重肥猪存栏占比月环比基本持平，预计后市大猪供给逐步偏紧 [2] - 大北农9月商品猪出栏均重为128.9公斤/头，环比增加2.0公斤/头 [6] 行业盈利与产能去化 - 行业9月自繁自养头均亏损7.27元/头，进入10月后亏损加深 [4] - 2025年9月能繁母猪存栏环比下降0.46% [4] - 规模场7公斤仔猪价格跌至183元/头，同比下降110元/头，跌破行业300元/头的平均成本线 [1][4] - 生猪与仔猪双重亏损有望驱动行业能繁母猪产能进一步去化 [1][4] 上市猪企经营数据 - 12家上市猪企9月合计出栏生猪1377.49万头，同比增长22.47% [5] - 牧原股份、温氏股份、新希望9月出栏量分别为557.30万头、332.53万头、139.42万头，同比分别增长11%、32.5%、16.9% [5] - 主要10家上市猪企9月商品猪销售均价环比均下跌，跌幅在3.4%至9%之间 [6] - 牧原股份、温氏股份、新希望9月销售均价分别为12.88元/公斤、13.18元/公斤、12.89元/公斤 [6]

行业供需与价格走势 - 前期行业扩产效应逐步体现，9月猪价震荡回落，国庆后加速下行，当前全国均价跌至约11元/公斤，全行业陷入亏损区间 [1] - 仔猪价格加速下行，当前规模场7公斤仔猪价格下跌至183元/头，较9月初下跌43.5%，考虑未来1-2个月仍为补栏淡季，预计仔猪价格将延续低迷态势 [1] - 9月份，测算各上市公司的销售均价为13.0元/公斤，环比下跌6.12% [4] 生猪产能与去化 - 当前行业全面亏损，叠加"反内卷"政策影响，生猪产能去化有望加速，根据农业部数据，8月能繁母猪存栏量环比下降0.1% [1] - 肥猪、仔猪均陷入亏损，产能去化有望加速 [4] 上市公司出栏表现 - 2025年9月上市公司整体生猪出栏环比增长，25年前3季度整体生猪出栏量同比增长30.7% [2] - 9月，各上市公司商品猪出栏量1423万头，环比减少6.3%，同比增长26.3%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计865万头，环比增长17.6%，同比增长38.8% [3] - 前3季度，各上市公司商品猪合计出栏量合计14220万头，同比增长30.7% [3] 重点公司出栏详情 - 9月份牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧商品猪出栏量环比分别为-20.4%、+2.5%、+4.2%、+3.4%，同比分别为+10.7%、+32.5%、+16.9%、+36.4% [3] - 前3季度，牧原股份(含仔猪)、温氏股份、新希望、德康农牧生猪累计出栏量同比分别+37.9%、+28.3%、+0.5%、+25.8% [3] - 9月，唐人神、天康生物、神农集团、巨星农牧商品猪出栏量环比分别+1.2%、+1.2%、+37.6%、+0.8%，同比分别+28.3%、-5.3%、+15.0%、+42.8% [3] 出栏结构与体重 - 补栏淡季仔猪需求回落，9月上市公司整体仔猪销售占比环比下滑 [2] - 9月份上市公司整体销售均重环比上升0.7%，测算11家上市公司的出栏平均体重约114.7公斤/头，环比增长0.7% [2][4]

好的，我已经仔细阅读了这份关于中国生猪养殖行业的电话会议纪要。以下是我的总结，涵盖了行业和公司的关键要点。 **涉及的行业与公司** * **行业**：中国生猪养殖行业 [2] * **涉及公司**：牧原食品（Muyuan Foods, 002714 CH）、温氏股份（Wens Foodstuff, 300498 CH）、新希望（New Hope, 000876 CH）、大北农（Dabeinong, 002385 CH）、海大集团（Haid Group, 002311 CH）、天康生物（Tecon Biology, 002100 CH）等 [6][7] **核心观点与论据** **行业基本面：猪价下行与产能去化** * 生猪价格持续下跌，年初至今（y-t-d）已从超过16元/公斤降至约13元/公斤 [11] * 能繁母猪存栏去化缓慢，截至8月底为4038万头，环比下降0.1%，但仍比农业农村部（MARA）设定的3900万头目标高出3.5% [3] * 预计母猪存栏去化将从9月开始加速，原因是行业在9月进入亏损阶段，且MARA为大型养殖企业设定了具体的减产目标 [3] * 由于能繁母猪存栏是生猪供应的10个月领先指标，基于当前稳定的存栏水平和改善的生产效率（如PSY，即每头母猪每年提供的断奶仔猪数），预计2026年上半年（1H26）生猪供应充足，猪价同比可能继续下降 [4][29] * 2026年下半年（2H26）猪价前景不明朗，最坏情况下若生产效率显著改善，供应将继续增加，猪价可能下跌；否则猪价或小幅改善 [5][30] **政策影响与市场反应** * MARA与大型养殖企业召开会议，鼓励其减少母猪存栏、控制出栏体重、限制向二次育肥养殖户销售，以避免猪肉供应过剩和猪价暴跌 [12][24][27] * 政策效果显现：自5月起，行业平均出栏体重下降（如牧原8月底降至120公斤），销售给二次育肥的比例也大幅下降 [26] * 尽管猪价疲软，但生猪养殖指数（850172.SI）自5月底以来上涨21%，跑赢沪深300指数（涨18%），市场对政策引导下的产能去化和未来猪价反弹抱有预期 [3][12][23] **企业盈利与成本分析** * 2025年上半年（1H25）多数上市猪企净利润同比显著改善，主要因生猪销售均价（ASP）基本持平，而成本同比显著改善 [11] * 成本改善的主要驱动力是饲料价格下降 [18] * 预计2025年第三季度（3Q25）行业净利润将环比下降，主要受弱猪价拖累 [3][55] * 公司间分化明显：牧原等拥有保守扩张计划和高产能利用率的公司在成本上保持竞争力 [31] **其他重要内容** **财务预测与目标价调整** * 报告下调了2025-2027年的生猪均价预测，并相应调整了覆盖公司的净利润预测和目标价 [6][48] * **牧原食品（Muyuan）**：目标价从39.40元下调至46.60元，估值方法从市净率-净资产收益率（PB-ROE）切换至企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），以更好地反映其现金流生成能力，评级为持有（Hold）[6][55][61] * **温氏股份（Wens）**：目标价16.60元不变，评级持有（Hold），下调盈利预测主因猪价和黄羽肉鸡价格预期疲软 [6][48][55] * **天康生物（Tecon）**：目标价从7.10元下调至6.80元，评级持有（Hold）[6][55] * **大北农（Dabeinong）**：目标价从5.40元下调至4.90元，但维持买入（Buy）评级，因其在种子业务和转基因性状方面具有领先地位 [6][55] * **海大集团（Haid Group）**：为首选股，目标价67.00元，评级买入（Buy），看好其海外饲料销售的快速增长 [6][10][55] **风险提示** * **上行风险**：产能去化速度快于预期、原材料价格显著下降、成本控制优于预期 [55] * **下行风险**：非洲猪瘟（ASF）疫情、行业产能去化慢于预期、原材料价格意外上涨 [55] **与市场共识的差异** * 报告对2025-26年的猪价持更悲观看法，因此其2025-26年净利润预测比市场共识低2%-47% [53][54] * 对于2027年，报告认为成本差距将缩小且猪价不会大幅上涨，因此其预测（除天康生物外）比共识低7%-17% [53]