文章核心观点 - 人工智能等智慧养殖技术正深度应用于生猪养殖行业，通过环境智能控制、精准饲喂和疫病监测等手段，显著提升了生产效率、降低了成本，并推动了行业向技术密集型转型 [4][6][10][11][13] 智能环境控制 - 猪舍配备智能环控设备，可将环境温度常年维持在25摄氏度左右，在此理想环境下每头猪的日增重可提高约100克（二两）[4][13] - 智能环控系统通过模拟最适宜生猪生长的环境，有助于提升生猪的日增重，从而创造显著的经济效益 [4][13] 精准饲喂管理 - 智慧牧场采用全封闭管链运输的精准饲喂管理系统，该系统能根据猪群的品种、性别、年龄、生理状态和生长数据制定个性化的饲料投喂方案 [6] - 系统通过记录不同配方和饲喂量与特定猪群生长指标的对应关系，不断优化营养方案，形成正向反馈循环，最终提高了饲料利用率并减少了浪费 [7] 疫病监测与健康管理 - 利用畜禽疫病监测预警系统，AI可通过分析猪群的咳嗽声音进行疫病可能性预警 [10] - 系统中的轨道巡检机器人集成了多种传感器，可同时监测猪舍环境和猪只体征相关的10余项指标，实现对猪群健康趋势的预知和分析，从而提升健康管理水平并降低人工成本 [10] 行业应用与政策支持 - 新希望、牧原股份、温氏股份等大型养殖企业已在不同程度上实现了智慧养殖 [10] - 国务院于今年8月印发的意见明确支持加快农业数智化转型升级，为养殖领域的智能应用提供了政策驱动力 [10] 公司具体案例与未来规划 - 牧原股份的“生猪智慧养殖模式”于今年上半年入选农业农村部智慧农业建设典型案例，公司致力于通过AI技术挖掘喂养、健康、屠宰等环节的成本控制空间 [11] - 公司下一步计划投资60亿元打造超级种猪选育平台，并持续利用AI技术提升生产效率和管理水平 [11]

文章核心观点 - 当前猪肉股业绩改善主要依赖成本压缩而非行业基本面反转，猪周期尚未出现明确拐点[4][6] - 行业产能过剩问题严峻，政策驱动的主动去产能效果可能被中小养殖户的灵活补栏所抵消，难以根本性扭转供需格局[7][9][10] - 生猪供应量受生产效率提升和出栏均重影响，即便能繁母猪存栏下降，总供给仍可能保持高位，导致猪价持续承压，猪周期可能更漫长和钝化[20][22][24] - 猪周期投资逻辑正从“赌周期”转向“选个股”，需综合评估企业的完全成本、出栏增速和头均市值等关键指标[26] 行业现状与盈利分析 - 2025年上半年头部猪企业绩亮眼：牧原股份归母净利润105.3亿元（同比增长1169.77%）、温氏股份34.75亿元（同比增长159.12%）、新希望7.549亿元（同比增长162%）[4] - 盈利主要源于玉米、豆粕等原料价格下行及生产效率提升，而非规模扩张或猪价上涨，盈利空间有限且缺乏长期成长逻辑[6] - 生猪自繁自养模式自2024年5月以来持续盈利，但截至2025年9月19日当周首次出现亏损，每头亏损24.44元[18] - 当前生猪外三元价格跌至约12.6元/公斤，行业平均成本约12.8元/公斤，现金成本约11-12元/公斤[18] 产能过剩与政策干预 - 截至2025年7月末，全国能繁母猪存栏量达4042万头，相当于正常保有量的103.6%，产能严重过剩[7] - 政策要求25家头部猪企在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，并对出栏体重进行限制，未达标者将面临停补贴、停信贷等惩戒[7] - 头部企业如牧原股份计划将能繁母猪减至330万头，出栏均重降至120公斤；新希望出栏体重控制在118-120公斤；温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪[8][9] - 政策执行存在结构性差异，头部企业积极减产，但中小养殖户可能趁机补栏，削弱政策效果[9][10] 生产效率与供应压力 - 行业生产效率持续提升：PSY（每头母猪每年断奶仔猪数）从2021年1月的15.3增至2025年1月的20.8，增幅36%[22] - 尽管2025年1月能繁母猪存栏（4062万头）较2021年1月（4318万头）下降，但因PSY提升，断奶仔猪供应量反增27.8%，从6.61亿头增至8.45亿头[22] - 生产效率提升直接压制猪价：猪价从2021年高点36.8元/公斤跌至2025年初的16元/公斤，跌幅56%[23] - 国内PSY（20.8头）较欧美（28-30头）仍有较大差距，未来通过育种、管理和技术升级，效率提升空间仍存，可能进一步延长猪周期[24] 投资逻辑与个股评估 - 猪周期波动弱化，行业进入“微利常态”，投资重点从行业周期转向个股选择[26] - 核心评估维度包括完全成本（决定盈利底线）、出栏增速（代表成长性）和头均市值（衡量估值性价比）[26] - 头部企业表现分化：牧原股份成本优势明显但出栏增速低（2026年目标9500万头，增速6%）；京基智农出栏增速高（2026年目标400万头，增速60%）但成本偏高；神农集团估值较高（头均市值3138元）[26][27] - 2026年头均市值数据显示，牧原股份为3017元，温氏股份为2584元，新希望为1325元，正邦科技为3073元[27]

板块整体表现 - 养殖业板块在9月30日整体下跌0.22%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股上涨，其中*ST天山领涨，涨幅为2.08%，立华股份领跌，跌幅为2.91% [1][2] 个股价格变动 - 立华股份跌幅最大，收盘价为21.71元，下跌2.91% [2] - 巨星农牧下跌0.93%，新五丰下跌0.79%，晓鸣股份和湘佳股份均下跌0.69% [2] - 圣农发展表现较好，上涨1.75%，收盘价为18.03元 [1] - 牧原股份股价持平，收盘价为53.00元，成交额最高，达20.88亿元 [1] 资金流向分析 - 养殖业板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.63亿元 [2] - 游资资金净流入4334.67万元，散户资金净流入1.2亿元 [2] - 牧原股份主力资金净流出1634.88万元，主力净占比为-0.78% [3] - 华英农业主力资金净流入1062.23万元，主力净占比达7.70% [3] - 天域生物游资净流入1131.47万元，游资净占比高达9.75% [3]

公司业务表现 - 2025年上半年公司销售生猪4691万头，同比增长44.8% [1] - 商品猪销售3839.4万头，同比增长32.5% [1] - 仔猪销售829.1万头，同比增长168.1% [1] - 种猪销售22.5万头，同比下降27.9% [1] - 生猪养殖业务营收754.5亿元，同比增长34.7% [1] 公司竞争优势 - 公司养殖规模在全行业拥有领先优势 [1] - 公司在成本方面具有优势 [1] - 物美价廉的猪肉增强了公司肉食业务的市场竞争力 [1] 行业地位与前景 - 公司养殖规模以及成本优势在全国具有领先优势 [1] - 竞争优势利于公司进一步巩固行业龙头地位 [1] - 成本优势或将为公司肉食业务带来可观增长 [1]

合作项目概述 - 牧原食品股份有限公司与BAF越南农业股份公司签署合作协议，在越南西宁省合作建设并运营高科技楼房养殖项目 [1] - 项目将配套建设饲料厂，总投资金额达12万亿越南盾（约合人民币32亿元） [3] - 项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头，年可向社会提供优质商品猪160万头，饲料厂年产能约60万吨 [3] 合作目标与原则 - 双方合作旨在发挥在技术、管理与本地资源上的互补优势，打造高标准、智能化、绿色化的现代养殖示范 [1] - 合作以开放合作、互利共赢为原则，助力当地经济社会发展，为越南市场提供更健康、新鲜、优质的猪肉产品 [1][3] - 项目致力于提升生物安全与环境友好水平，推动越南畜牧业的现代化升级和可持续发展 [1][3]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业“看好”的投资评级，核心观点是生猪养殖行业供应压力释放导致猪价下行，正开启新一轮产能去化，当前处于周期左侧布局时机，持续推荐生猪养殖板块 [1][7][21] - 报告认为政策引导与市场周期因素叠加，将催化生猪产能的主动与被动去化，建议关注生猪养殖相关标的 [7][17][21] - 除生猪养殖外，报告亦看好禽类养殖、动保、种业及宠物等细分领域的投资机会，并分别列出了重点跟踪公司 [7] 行业表现概览 - 自2025年1月2日至报告期，农林牧渔板块累计上涨16.95%，同期沪深300指数上涨15.63% [11][12] - 本周（截至2025年9月29日）农林牧渔板块下跌1.97%，而沪深300指数上涨1.07% [11] - 细分板块中，渔业本周跌幅最大为3.67%，饲料跌幅最小为1.28% [11][14] 生猪养殖数据跟踪 - **数量端**：能繁母猪存栏量出现环比下降信号，根据钢联统计，8月能繁母猪存栏量环比下降0.80%（7月为持平），其中规模场环比下降0.83% [7][22]；根据农业农村部数据，7月底能繁母猪存栏量为4042万头，月环比微降0.02% [22][23]；9月25日全国商品猪出栏均重为128.55公斤 [22][29] - **价格端**：猪价本周明显下行，9月25日商品猪出栏价为12.67元/公斤，周环比下降3.65%；同日规模场15公斤仔猪出栏价为334元/头，周环比下降6.70%；猪肉价为16.68元/公斤，周环比下降2.46% [7][32][34]；二元母猪价格周环比持平，为32.50元/公斤 [32] - **利润端**：生猪养殖延续亏损，9月26日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-74.11元/头和-236.57元/头 [7][37]；9月26日育肥猪配合饲料平均价为3.34元/公斤，周环比下降0.30% [37][40] 禽养殖数据跟踪 - 白羽鸡产业链方面，2025年8月祖代更新量为13.36万套，环比增加20.69% [7][38]；欧美禽流感疫情导致祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好产业链价格 [7][38] - 价格方面，9月26日白羽肉鸡主产区平均价为6.90元/公斤，周环比微涨0.29%；白羽肉鸡养殖利润为-2.22元/羽 [38][41] - 第37周父母代鸡苗销量为150.75万套，周环比增加5.92%；父母代鸡苗价格为42.39元/套，周环比下降1.87% [39][47] 动保数据跟踪 - 行业需求呈现触底回升迹象，2025年8月多个猪疫苗品种批签发次数同比显著增长，其中胃腹疫苗同比增68%，伪狂犬疫苗同比增12% [7][46]；2025年8月圆环疫苗批签发同比降5%，但1-8月累计仍为正增长 [46] - 非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批，由生物股份承担，临床实验有效期为2025年7月14日至2027年7月13日，有望催化板块关注度 [46] 种业数据跟踪 - 主要农产品价格方面，截至9月26日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2436/3020/2365元/吨，本周环比变化为+0.2%/-0.4%/+0.2%；年初至今，玉米均价累计上涨11.5% [7][50][51] - 根据USDA 9月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为18.87%，较2024/25年度下降0.67个百分点；全球大豆库消比预计为20.27%，较2024/25年度下降0.54个百分点 [52][53][54] 宠物数据跟踪 - **外销**：2025年8月宠物食品出口额为8.34亿元，同比下降15.5%；1-8月累计出口量为2.95万吨，同比增长3.8% [7][55][56]；报告认为关税扰动对宠食公司出口订单量价影响有限 [55] - **内销**：国内宠物市场保持较快增长，8月宠物食品在天猫、京东、抖音电商平台合计销售额同比增长8%，各平台增速分别为-2%、+36%、+2% [7][57]；重点公司旗下品牌8月销售额多数实现同比增长 [57] - 亚宠展规模创新高，参展品牌超2万个，各上市公司推出多款新品，国货品牌产品结构持续优化 [58]

报告行业投资评级 - 长江证券对大消费行业九大细分领域（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）给予积极推荐，所有重点金股均维持"买入"评级 [6][10][11][12][15][16][19][21][22] 核心观点总结 - 报告聚焦大消费行业九大优势领域，针对2025年10月筛选出各行业代表性金股，强调企业成长性、技术革新及市场扩张潜力 [2][6] - 核心逻辑包括：行业龙头优势巩固（如牧原股份成本控制、波司登渠道优化）、新品类拓展（如千禾味业清洁标签产品、旭升集团机器人零部件）、全球化布局（如泡泡玛特海外门店收益为国内2-3倍）及技术驱动（如科锐国际AI平台效率提升） [10][12][13][16][17][18] 细分行业及金股要点 农业（牧原股份） - 生猪养殖行业步入稳态阶段，牧原股份凭借成本优势成为全球第一大养殖集团，2025年上半年企业自由现金流达87亿元（同比增长58%），预计2025-2027年归母净利润分别为227.9/413.8/447.7亿元，对应PE为13/7/6倍 [10] 零售（上美股份） - 主品牌韩束以套盒品类为基础推动全渠道扩张，子品牌Newpage（母婴）及新锐品牌极方、聚光白等形成多元矩阵，预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/13.6/16.4亿元，对应PE为33/27/22倍 [11] 社服（科锐国际） - AI平台"禾蛙"驱动效率提升，2025年上半年运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次（环比2024年下半年增180%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.68/4.60亿元，对应PE为20/16/13倍 [12] 汽车（旭升集团） - 轻量化零部件业务边际改善，加速布局机器人领域（关节壳体、躯干结构件），获多家头部机器人企业项目定点，预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/6.2/7.7亿元，对应PE为39/29/23倍 [13][15] 纺服（波司登） - 产品结构优化（户外极寒系列、冲锋衣新品）及TOP店渠道成效显著，受益于2025年销售时间延长及低基数需求回补，预计FY2025-FY2027归母净利润为39.3/43.5/47.5亿元，对应PE为12/11/10倍，分红比例维持80%左右 [16] 轻工（泡泡玛特） - 全球化扩张加速，2025H1海外单店年化平均收益为国内门店2-3倍，新IP Labubu4.0及多元业态（如泰国旗舰店"潮玩+体验"模式）支撑长期增长，盈利预测采用Wind一致预期（未披露具体数值） [17][25] 食品（千禾味业） - 推出清洁标签0级认证酱油（配料表仅5种成分），响应2027年食品添加剂新规，渠道库存回归良性，2025年中期分红率超95%，预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.53/0.63元，对应PE为27/21/18倍 [18][19] 家电（石头科技） - 扫地机全球渗透率低位，2025年7-8月内销翻倍增长、外销增50%以上，利润率迎拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为20.47/28.87/34.24亿元，对应PE为26/19/16倍 [21] 医药（君实生物） - 核心产品特瑞普利单抗2024年销售额15.01亿元（同比增66%），重磅管线JS107（CLDN18.2 ADC）、JS207（PD1/VEGF双抗）及JS015（DKK1单抗）进入关键临床阶段，早期储备管线覆盖双抗/ADC/小核酸等领域 [22] 历史组合表现参考 - 2025年9月金股组合（等权重）绝对收益-4.23%，相对上证综指收益-3.46%，其中拓普集团（汽车）表现最佳（绝对收益19.28%），小商品城（零售）表现最弱（绝对收益-17.47%） [23]

板块整体表现 - 猪肉概念板块整体下跌0.54% 位居概念板块跌幅榜前列 [1][2] - 板块内11只个股上涨 天域生物、罗牛山、新希望涨幅居前 分别上涨1.49%、1.27%、1.03% [1] - 京基智农、龙大美食、傲农生物等个股跌幅居前 [1] 资金流向 - 板块获主力资金净流出2.92亿元 [2] - 21只个股遭主力资金净流出 其中9只净流出超千万元 [2] - 牧原股份净流出2.08亿元居首 傲农生物、光明肉业、海大集团分别净流出3147.83万元、1790.91万元、1686.70万元 [2] - 温氏股份、京基智农、大北农获主力资金净流入居前 分别净流入3305.73万元、1470.74万元、1251.64万元 [2][3] 个股表现详情 - 牧原股份虽股价上涨1.01% 但主力资金净流出2.08亿元 换手率1.30% [2] - 傲农生物股价下跌2.60% 主力资金净流出3147.83万元 换手率4.04% [2] - 龙大美食股价下跌3.43% 主力资金净流出1667.14万元 换手率3.52% [2] - 温氏股份股价下跌0.79% 但获主力资金净流入3305.73万元 换手率0.72% [3] - 京基智农股价下跌4.15% 但获主力资金净流入1470.74万元 换手率3.36% [3]

板块整体表现 - 养殖业板块较上一交易日上涨0.14% [1] - 上证指数上涨0.9%至3862.53点 深证成指上涨2.05%至13479.43点 [1] - 板块主力资金净流出2.65亿元 游资资金净流入2.46亿元 散户资金净流入1910.64万元 [2] 领涨个股表现 - 天域生物领涨板块 收盘价8.87元 涨幅1.49% 成交量10.71万手 成交额9382.16万元 [1] - 华英农业涨幅1.36%至2.98元 成交量58.32万手 成交额1.72亿元 [1] - 罗牛山上涨1.27%至6.36元 成交量18.22万手 成交额1.15亿元 [1] - 圣农发展上涨1.14%至17.72元 成交量12.02万手 成交额2.11亿元 [1] - 新希望上涨1.03%至9.84元 成交量52.85万手 成交额5.12亿元 [1] - 牧原股份上涨1.01%至53.00元 成交量49.51万手 成交额25.78亿元 [1] 领跌个股表现 - 鹏都股份跌幅最大达4.67%至21.85元 成交量9.42万手 成交额2.07亿元 [2] - 京基智农下跌4.15%至16.15元 成交量17.69万手 成交额2.91亿元 [2] - 立华股份下跌2.23%至22.36元 成交量9.59万手 成交额2.14亿元 [2] - 神农集团下跌1.63%至30.23元 成交量4.50万手 成交额1.35亿元 [2] - 巨星农牧下跌1.11%至20.48元 成交量12.89万手 成交额2.63亿元 [2] 资金流向明细 - 温氏股份主力净流出3940.41万元 占比4.93% 游资净流入4191.40万元 占比5.25% [3] - 京基智农主力净流入2221.42万元 占比7.64% 游资净流出469.13万元 占比1.61% [3] - 立华股份主力净流入1222.46万元 占比5.72% 游资净流入182.92万元 占比0.86% [3] - 新希望主力净流入782.37万元 占比1.53% 游资净流入2439.52万元 占比4.77% [3] - 罗牛山主力净流入727.75万元 占比6.34% 游资净流出425.72万元 占比3.71% [3]

**行业与公司** 生猪养殖行业 牧原股份 温氏股份 雏鹰农牧 正邦科技 天邦食品 新希望 新五丰 天康生物 傲农生物[1][2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] **核心观点与论据** **行业发展阶段** - 萌芽期（2012-2016年）：市场认知不足 研究性价比低 行业处于被动接受状态 仅有雏鹰农牧等少数公司受关注 牧原股份2014年上市后开始受关注[4][6][7] - 成长期（2014-2016年）：牧原股份 温氏股份等纯养殖公司上市 饲料企业如双胞胎 天邦 正邦转型养殖 产业链和投资逻辑形成 股价与猪价呈现高度同步性和同向性（"二同"特征）[3][7] - 成熟期（2016年至今）：行业成为大板块 龙头公司表现突出 2015年牛市中生猪股票展现防御属性 2021-2023年行业进入成熟期内卷加剧 企业通过提升效率和降低成本维持竞争力[2][7][8][16][17] **投资逻辑与策略** - 投资逻辑核心为周期和成长 周期方面行业内卷化加剧 交易行为趋向左侧甚至终结导阶段 成长方面表现为"复制"已有模式[3] - 早期股价受猪价直接影响 后期投资者通过预判价格变化提前布局 如2018年第四季度至2019年第一季度产能减少预期推动股价上涨[2][9] - 2021年9月推荐布局基于产能去化趋势判断 逆向思维在对猪价悲观时布局[5][15] - 当前投资策略注重"位置破万卷" 在市场竞争激烈时选择位置较低时投资 2025年市场波动性较小 稳字当头成为主要策略[20] **企业成长关键因素** - 周期把握能力是关键 牧原股份通过关注能繁母猪等核心变量提高预判能力 在产能减少时提前布局[2][10] - 低成本是成长逻辑核心 直接影响ROE 出栏量带来增长（以量补价） 牧原股份在猪价下跌期间通过低成本扩张保持盈利[13][14] - 行业具有半规模 半工业化 半标准化特点 前端生产环节偏向规模经济 养殖端偏向规模不经济 扩张中保持低于行业平均成本是关键[19] **政策与事件影响** - 环保政策2017年初严格执行 加速行业整合 大量小型养殖场关停 大型企业通过优化产能配置提升效率并扩大市场份额[2][12] - 非洲猪瘟导致供给减少 改变供需关系 促使投资者学习基于数据分析和周期判断的方法 如通过能繁母猪数量变化预测价格走势[2][11] **龙头企业发展趋势** - 牧原股份通过低成本扩张策略树立行业模板 后续企业如正邦 天邦等试图复制"牧原第二"模式[18] - 当前龙头公司从低成本扩张转向周期价值 价值成为关键词 需注重周期性价值创造确保长期稳定增长[5][21] **其他重要内容** - 2015年牛市中生猪股票迅速反弹并展现防御属性[8] - 某养猪公司市值一度超过万科达到约2700亿[9] - 行业竞争加剧 企业需提升效率和降低成本[5]