报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 牧原股份已步入高质量发展阶段，内部管理精进，养殖成本有望领先行业，屠宰业务盈利改善，未来或出海扩张构建新成长曲线，当前估值处于历史底部，预计2025 - 2027年生猪平均价格窄幅波动，公司养殖成本改善，实现归母净利润201、203与341亿元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司营业收入360.6亿元，同比增长37%，净利润46.2亿元，归母净利润44.9亿元，扣非后净利润45.1亿元，同比扭亏为盈 [4] 事件评论 - 生猪养殖业务降本增量，业绩扭亏为盈。2025年一季度生猪养殖平均完全成本约12.8元/公斤，商品猪销售均价14.6元/公斤，出栏2266万头生猪（YoY + 42%），测算商品猪头均利润约220元，仔猪头均利润超100元，生猪养殖业务盈利约46.5亿元，去年同期为 - 27.1亿元；屠宰业务预计小幅亏损，智能化产品与原粮销售等业务预计小幅盈利 [9] - 养殖成本继续挖潜优化，预计2025年出栏量显著增长。最新完全成本降至12.5元/公斤，断奶仔猪成本预计约260元/头，2025年完全成本目标全年平均12元/公斤；2024年3月底 - 2025年3月底平均能繁母猪存栏量341万头，同比增加11%，预计2025年出栏量超8500万头，同比增长20%左右 [9] - 主动调整负债结构，负债率同比下行，未来有望提高股东回报。2025年一季度末负债率59.2%，环比上升0.52pct，同比下降4.39pct；资本开支逐步减少，2024年资本开支124亿元为2018年以来最低，2025年一季度资本开支29亿元，同比下降40%；2024年经营活动现金流量净额375.4亿元为上市以来最高，2025年一季度为75.1亿元，头均净额332元；2024年年度利润分红总额占净利润40%，占归母净利润42%，分红 + 回购总额占净利润45%，占归母净利润48% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|137947|157224|198747|349110| |毛利|26280|26399|27949|55870| |营业利润|20011|21130|20963|35737| |利润总额|18896|21130|20963|35737| |净利润|18925|21136|20969|35757| |归属于母公司所有者的净利润|17881|20076|20348|34071| |EPS（元）|3.30|3.68|3.72|6.24| |经营活动现金流净额|37543|38349|43673|19351| |投资活动现金流净额|-13246|-7210|-7630|-8401| |筹资活动现金流净额|-25229|-30559|-23355|-23178| |现金净流量（不含汇率变动影响）|1.59|-932|581|12688|-12228| |每股收益|3.30|3.68|3.72|6.24| |每股经营现金流|6.87|7.02|7.99|3.54| |市盈率|11.65|10.81|10.66|6.37| |市净率|2.92|2.66|2.38|1.79| |EV/EBITDA|7.08|6.75|5.95|4.09| |总资产收益率|9.5%|10.5%|10.4%|14.0%| |净资产收益率|24.8%|24.6%|22.3%|28.2%| |净利率|13.0%|12.8%|10.2%|9.8%| |资产负债率|58.7%|53.8%|49.9%|46.7%| |总资产周转率|0.72|0.83|1.03|-| [24]

指数表现 - 上证指数低开高走，中证华夏经济蓝筹股票指数上涨0 84%，报8059 07点，成交额2606 73亿元 [1] - 中证华夏经济蓝筹股票指数近一个月上涨2 42%，近三个月下跌1 82%，年至今下跌1 22% [1] 指数编制方法 - 中证华夏经济蓝筹股票指数分行业选取财务基本面良好的蓝筹证券作为样本，行业权重根据各行业对国民经济的贡献度分配，行业内样本根据财务基本面综合得分加权 [1] - 指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整 [2] 指数持仓 - 十大权重股分别为：中国电信（2 39%）、牧原股份（2 3%）、中国建筑（2 24%）、温氏股份（2 09%）、招商银行（1 97%）、中国中免（1 96%）、神州数码（1 94%）、中国中铁（1 67%）、海大集团（1 59%）、中远海控（1 43%） [1] - 持仓市场板块分布：上海证券交易所占比60 11%、深圳证券交易所占比39 89% [1] 行业分布 - 工业占比19 40%、可选消费占比16 55%、信息技术占比12 42%、主要消费占比10 43%、原材料占比9 58%、通信服务占比9 08%、金融占比8 53%、房地产占比4 64%、医药卫生占比3 86%、公用事业占比2 88%、能源占比2 61% [2]

出栏量 - 4月重点上市猪企整体出栏量环比下降3.3%，13家企业共出栏1471.0万头 [1] - 环比正增长企业包括温氏股份(+2.6%)、唐人神(+7.5%)、新希望(+2.9%)、正虹科技(+57.7%)，其余9家环比下降，其中神农集团(-35.3%)、天邦食品(-12.0%)、金新农(-11.5%)降幅显著 [1] - 同比来看，12家企业出栏量增长37.2%，正邦科技(+236.0%)、正虹科技(+111.3%)增幅超100%，仅京基智农(-2.8%)小幅下降 [2] - 剔除牧原股份后，剩余12家企业4月出栏量同比+27.4%，牧原股份自身出栏量同比+51.8% [2] 出栏体重 - 重点猪企4月生猪出栏均重环比增加0.6%，8家企业均重约124.7kg/头 [3] - 仅金新农(-2.1%)和温氏股份(-1.0%)出栏均重环比下降，其余企业均重基本维持在120kg以上 [3] 销售均价 - 11家重点猪企4月生猪出栏均价14.75元/kg，环比上涨0.9%，同比微降0.9% [4] - 仅正邦科技(-2.2%)、神农集团(-1.0%)、京基智农(-0.01%)均价环比下降 [4] 行业趋势 - 生猪板块当前估值处于底部，方正证券看好猪价悲观预期修正带来的估值修复机会 [1] - 饲料原材料（豆粕、玉米）价格上涨可能从成本端对生猪价格形成支撑 [4] - 建议关注牧原股份、温氏股份等8家上市猪企 [1]

科技创新债券发行 - 公司于2025年5月9日成功发行3亿元科技创新债券 募集资金于5月12日全部到账 [1] - 本次债券期限270天 募集资金全部用于补充营运资金 主承销商为中信银行 联席主承销商为中国银行和浙商银行 [2] - 公司成为河南省在中央政策发布后首家发行科技创新债券的上市公司 [2] - 中诚信国际给予发行人主体评级AA+ 评级展望稳定 [2] 科技创新资质 - 公司累计申请专利2276项 累计授权专利1700余项 其中2024年申请136项 授权138项 [2] - 公司作为农业产业化国家重点龙头企业 持续推进科技创新赋能现代养猪产业 在饲料、猪舍、育种、疫病防控等领域深入研究 [2] - 公司符合科技创新债券发行条件中的"高新技术企业"和"形成核心技术和应用于主营业务的发明专利30项以上"等要求 [1] 数字化管理能力 - 公司构建物联网管理平台 整合300多家子公司、14万名员工、200多家饲料厂、1100多家养殖场、10个屠宰厂、200万套智能设备的数据 [3] - 平台每天产生10亿条数据 实现养猪全场景精细化管理到每个单元、设备、猪只和人员 [3] 财务表现 - 2024年实现归母净利润178.81亿元 同比增长519.42% [3] - 2025年第一季度实现营业收入360.61亿元 同比增长37.26% 归母净利润44.91亿元 同比扭亏为盈 [3] - 2025年第一季度经营活动现金流量净额75.06亿元 同比增长48.14% [3] - 公司预计2025年在不考虑饲料价格波动情况下 可能达到12元/公斤的成本目标 [3]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 05%，成分股珀莱雅上涨2 69%，新诺威上涨1 96%，汤臣倍健上涨1 34%，东鹏饮料上涨1 28%，贝泰妮上涨1 27% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0 13%，最新价报0 78元，盘中换手4%，成交335 68万元，近1年日均成交569 24万元 [1] - 主要消费ETF近2周规模增长156 04万元，新增规模位居可比基金1/5 [2] 白酒行业分析 - 白酒板块分化加剧，报表端将进一步出清，经济刺激政策下行业动销有望改善 [1] - 2025年各酒企目标设定理性稳健，整体报表仍将承压，经营扎实且有大本营市场的公司业绩或将保持稳健增长 [1] - 白酒行业具备穿越周期的韧性，经济及消费刺激政策落地后，商务活动增加，白酒用酒场景增加，板块估值有望修复 [2] 主要消费ETF表现 - 自成立以来最高单月回报为24 35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14 00%，上涨月份平均收益率为5 36% [2] - 近1年超越基准年化收益为2 17% [2] - 今年以来最大回撤5 57%，相对基准回撤0 34% [3] 基金特性 - 管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [4] - 近1月跟踪误差为0 014%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] 估值与权重 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅20 15倍，处于近1年10 36%的分位，估值低于近1年89 64%以上的时间 [5] - 前十大权重股合计占比67 16%，包括伊利股份(9 86%)、贵州茅台(10 39%)、五粮液(9 12%)、牧原股份(6 95%)等 [5] - 贵州茅台权重10 39%，涨跌幅-0 49%，伊利股份权重9 86%，涨跌幅-0 10%，五粮液权重9 12%，涨跌幅0 04% [7]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数下跌0.38%，成分股涨跌互现，溢多利领涨1.07%，金新农上涨1.05%，安迪苏上涨0.61%，瑞普生物领跌2.66%，巨星农牧下跌2.00%，神农集团下跌1.89% [1] - 养殖ETF下跌0.80%，最新报价0.62元，近1周涨幅排名可比基金第一 [1] - 养殖ETF盘中换手1.07%，成交144.75万元，近1年日均成交465.47万元 [3] - 养殖ETF今年以来最大回撤5.00%，相对基准回撤0.26% [3] 行业动态 - 南非口蹄疫疫情蔓延至夸祖卢-纳塔尔等省，新增病例在动物拍卖会上检测出阳性，我国农业部呼吁限制动物运输，新购动物须隔离28天 [1] - 光大证券建议关注三条主线：种植（玉米、小麦价格上行利好大种植标的）、种子（种业需求改善）、农化（种植面积扩张打开市场空间） [1] 估值与权重 - 中证畜牧养殖指数最新市盈率12.26倍，处于近1年0.57%分位，估值低于近1年99.43%以上的时间 [3] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比69.38%，包括海大集团（11.24%）、温氏股份（10.10%）、牧原股份（10.08%）、新希望（8.92%）、梅花生物（8.79%）等 [3] - 前十大权重股中，新希望上涨0.31%，梅花生物上涨0.37%，海大集团下跌0.90%，温氏股份下跌0.18%，牧原股份下跌0.15% [5]

案件背景与核心争议 - 牧原股份子公司卧龙牧原与鸿福农牧的合同纠纷案一审判决驳回原告686.746万元索赔请求 [2] - 双方争议焦点为卧龙牧原交付生猪是否符合合同约定及检疫合规性 以及猪群死亡是否因卧龙牧原销售怀孕母猪所致 [2][4] - 原告代理律师表示将提起上诉 [3] 交易细节与疫情爆发 - 鸿福农牧于2024年3月29日以78.98万元总价向卧龙牧原购买152头怀孕母猪 实际交付149头 [4] - 母猪交付后出现强烈应激反应 当日死亡1头 4月10日起出现发病症状 4月15日大面积流产死亡 4月20日原有76头怀孕母猪及3000多头保育猪仔被感染 [4] - 5月初检测确认疫情为蓝耳病 常先云估算直接经济损失达数百万元 [4][5] 法院判决依据 - 检疫证明显示卧龙牧原交付生猪非洲猪瘟 口蹄疫检测阴性 临床无蓝耳病症状 依法出具四份动物检疫合格证明 [8] - 2024年4月3日交付当日鸿福农牧场区送检样本已显示蓝耳阳性 圆环2型阳性 证明交付前场区已存在病毒 [8] - 鸿福农牧2024年4-7月无害化处理能繁母猪仅15头 与诉称死亡数量不符 期间对外销售生猪3579头 与诉称全部死亡情况矛盾 [9] - 原告未能举证卧龙牧原存在混群销售 违规接种血清制品或隐瞒免疫信息等行为 [9] 公司回应与事件处理 - 卧龙牧原表示严格履行合同 交付生猪经检验检疫合格 不存在质量问题 [2] - 牧原方面曾启动赔付计划但未达成一致 2024年10月17日正式发函称不承担任何赔偿责任 [7]

债券发行概况 - 公司成功发行2025年度第一期科技创新债券(SCP001(科创债)) 规模为3亿元人民币 实际发行总额与计划一致 [1][1] - 债券期限270日 起息日为2025年5月12日 兑付日为2026年2月6日 [1][1] - 发行利率1.95% 发行价格100元/百元面值 [1][1] 融资背景 - 发行目的为优化融资结构并降低融资成本 已通过2023年12月董事会及股东大会审议 [1][1] - 交易商协会注册文件为《接受注册通知书》(中市协注〔2024〕SCP164号) [1][1] 承销安排 - 主承销商为中信银行股份有限公司 联席主承销商包括中国银行股份有限公司和浙商银行股份有限公司 [1][1] - 募集资金已于2025年5月12日全部到账 [1][1] 信息披露 - 公告发布于《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》及巨潮资讯网 [1][1] - 债券发行文件可在中国货币网和上海清算所查询 [1][1]

指数表现 - 中证现代农业主题指数5月12日报997.35点 下跌0.4% 成交额75.19亿元 [1] - 近一个月下跌5.59% 近三个月上涨5.31% 年初至今上涨1.82% [1] - 基日为2010年12月31日 基点为1000点 [1] 指数构成 - 样本数量30只 覆盖农产品 种业 饲料 动物保健与育种 畜牧产品 渔业产品 农业机械等领域 [1] - 十大权重股合计占比70.59% 牧原股份(14.98%) 温氏股份(14.78%) 海大集团(12.99%)位列前三 [1] - 深交所上市公司占比74.03% 上交所占比25.97% [1] 行业分布 - 畜牧产品占比最高达39.61% 饲料次之占37.86% 两者合计77.47% [2] - 农产品占比8.40% 种业7.29% 动物保健与育种5.99% 农业机械0.84% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司并购分拆等情形参照细则处理 [2] 跟踪产品 - 易方达中证现代农业主题ETF为跟踪该指数的公募基金 [2]

报告行业投资评级 - 种植业、畜牧业、农产品加工Ⅱ看好；林业、渔业中性 [2] - 中宠股份、牧原股份、苏垦农发买入 [3] 报告的核心观点 - 粮价近期持续上涨，种植产业链景气有望触底反转；畜禽价格低迷，产能有望高位回落；关税反制事件凸显国内农产品供应重要性，产业发展政策环境有望持续优化，继续看好板块投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周申万农业指数上涨 0.98%，上证综指上涨 1.92%，深成指上涨 2.29%，农业板块整体表现略落后于大市 [4] - 细分到二级子行业，除养殖外其他二级子行业上涨，渔业和种植领涨，涨幅为 3.86%和 3.19% [4] 个股信息 个股涨跌、估值一览 - 上周前 10 大涨幅个股主要集中在种植板块，前 10 大跌幅个股集中在养殖板块 [31] - 涨幅前 3 名个股依次为佳沃股份、国投中鲁和雪榕生物 [4] 大小非解禁、大宗交易一览 - *ST 傲农、神农集团、东瑞股份未来三个月有大小非解禁 [34] - 中宠股份上周有大宗交易，成交额 9401.70 万元 [34] 行业数据 养殖业 - 第 19 周末，全国生猪出厂均价 14.82 元/公斤，较上周跌 0.02 元；主产区自繁自养头均盈利 84 元，较上周少盈 1 元 [14] - 第 19 周末，烟台鸡苗均价 3.1 元/羽，较上周持平；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价 3.75 元/斤，较上周涨 0.02 元；白条鸡均价 13.7 元/公斤，较上周涨 0.1 元；主产区肉鸡养殖环节单羽亏损 0.1 元，较上周少盈 0.14 元 [14] 饲料业 - 第 19 周末，肉鸡料均价 3.45 元/公斤，较上周持平；育肥猪料价格 3.37 元/公斤，较上周持平 [14] 水产养殖业 - 第 19 周末，威海海参批发价 90 元/公斤，较上周持平；扇贝/对虾/鲍鱼批发价 10/280/110 元/公斤，较上周持平 [14] 粮食、糖、油脂等大宗农产品 - 第 19 周末，南宁白糖成交均价 6150 元/吨，较上周跌 56 元；全国 328 级棉花成交均价 14117 元/吨，较上周跌 106 元 [14] - 全国玉米收购均价 2327 元/吨，较上周涨 30 元；国内豆粕市场均价 3333 元/吨，较上周跌 340 元；全国小麦收购均价 2462 元/吨，较上周涨 10 元 [14]