公司上市与市场地位 - 魔视智能向港交所提交上市申请 联席保荐人为国泰君安国际和国信证券(香港) [1] - 按2024年L0至L2+级解决方案收入计算 在中国第三方提供商中排名第三 [1] - 公司解决方案已获选用于92款车型 交付超过330万套 [1] 技术能力与产品优势 - 拥有从底层算法到应用层的全栈自研技术体系 包括算法模型数据治理及智能驾驶软硬件核心技术 [1] - 平台兼容超过10个主要智能驾驶芯片平台 适配新芯片平台和部署新算法的速度远快于行业平均水平 [1] - 技术能将新车型的推出周期缩短至最短三个月 [1] 业务范围与市场覆盖 - 为主机厂及一级供应商提供L0至L4级智能驾驶功能的软硬一体解决方案 [1] - 中国首批实现自研AI模型开发的乘用车智能驾驶解决方案量产的公司之一 [1] - 已实现全球车型量产的市场覆盖 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内四季度新棉上市产量预计超 730 万吨，郑棉面临较大套期保值压力；消费方面“金九银十”成色不足，但产业链运行好转、成品库存降低，棉价下方支撑参考进口棉价，上方压制参考轧花厂成本，运行区间 12500 - 15000 元/吨 [1][38] - 国际市场宏观影响有较大不确定性，美联储年内仍有降息可能支撑美棉价格；基本面四季度北半球棉花供应加大，消费平稳，基本面矛盾不大，美棉运行区间 60 - 75 美分/磅 [2][38] - 操作建议郑棉以波段交易为主 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度郑棉震荡偏弱后破位下跌，主力合约价格在 13450 - 14350 元/吨；7 - 8 月因新疆棉花生长好、新棉预售规模扩大而震荡，8 月下旬短暂反弹，9 月中下旬因丰产共识强化而重心下移 [5] - 三季度 ICE 美棉震荡偏弱，主力合约价格在 65.8 - 69.50 美分/磅；7 - 8 月全球供应宽松预期主导，8 月中旬下跌，9 月因美联储降息、主产棉区干旱反弹，但巴西新棉上市及高库存消费比限制上行空间 [6] 国内市场分析 - **丰产预期强烈 供应压力较大**：2025 年全国棉花实播面积 4580.3 万亩，同比增 6.3%，由新疆棉区扩张驱动；新棉播种后气象条件适宜，单产预期提升，预计新疆籽棉亩产达 450 公斤/亩；不同机构对 2025/26 年度中国棉花产量预估有差异，报告倾向于 730 - 770 万吨区间，实际产量依赖 9 月下旬至 10 月天气，但大丰产格局不变 [10][11] - **籽棉收购价格**：截至 2025 年 9 月 22 日，全疆棉花平均吐絮率约 83.2%，南北疆采摘预计集中在十一期间；机采棉籽棉收购价预计 6.2 - 6.4 元/公斤，手摘棉籽棉收购价近期回落至 7.2 元/公斤左右；以当前收购价看，郑棉期货 14000 元/吨上方面临较大套保压力 [14] - **进口短期环比增长 中长期预计维持低位**：2025 年 8 月进口棉花 7 万吨，环比增 40.0%，同比减 51.6%；1 - 8 月累计进口 59 万吨，同比减 72.6%；2024/25 年度累计进口 108 万吨，同比减 66.9%；未来进口呈短期环比缓升、同比低位，中长期低位震荡、小幅修复趋势，年度进口量或维持在 120 - 140 万吨 [19] - **产业链运行情况略有好转**：郑棉 9 月下跌使棉纱价格下调 100 - 200 元/吨，花纱价差走阔，纺企利润改善；纺织企业开工率旺季未明显回升，织造企业开工率提升明显；自 8 月以来，纺企和织厂成品库存走低，处于五年来中等水平 [21][25][27] 国际市场分析 - **全球库存下降 供需情况略有转紧**：2025/26 年度全球棉花市场核心指标“三增两降”，产量、消费量与贸易量调增，期初库存及期末库存下修；期末库存降至 7310 万包，创近四年最低 [30] - **美联储降息落地 年内预计仍有降息空间**：美联储降息 25 个基点，2025 年内还有两次议息会议，多数委员预计年内还有 2 次合计 50 个基点降息；降息预期下美元有走弱动力，若后期降息预期升温对美棉有提振作用，宏观影响或较明显 [34]

公司基本情况 - 公司全称为上海博隆装备技术股份有限公司 简称博隆技术 证券代码603325 SH [1] - 公司于2022年9月30日申报IPO 2024年1月10日在上证主板上市 所属行业为通用设备制造业 [1] - IPO保荐机构及承销商为国信证券 保荐代表人为范茂洋和孙建华 [1] - IPO律师为国浩律师（上海）事务所 审计机构为上会会计师事务所（特殊普通合伙） [1] 上市过程与周期 - 公司上市周期为467天 低于2024年度已上市A股企业平均周期629.45天 [2] - 公司不属于多次申报情况 [3] 发行与募资情况 - 承销及保荐费用为7664.04万元 承销保荐佣金率6.34% 低于整体平均数7.71% [3] - 预计募资11.10亿元 实际募资12.08亿元 超募比例8.85% [6] - 发行市盈率为20.78倍 行业均数30.13倍 公司是行业均值的68.97% [5] - 弃购率为1.66% [8] 股价表现 - 上市首日股价较发行价格上涨17.21% [3] - 上市三个月股价较发行价格下降3.33% [4] 信息披露质量 - 被要求全面梳理风险因素内容 提高风险披露针对性和相关性 [1] - 被要求说明行业地位表述准确性 针对性披露行业竞争格局 [1] - 被要求避免使用模糊定性表述如"行业领先水平" "国内行业前列"等 [1] - 被要求说明证明文件出具背景及过程 确保表述准确 [1] 上市后业绩表现 - 2024年公司营业收入较上一年度同比下降5.43% [7] - 2024年归母净利润较上一年度同比增长3.32% [7] - 2024年扣非归母净利润较上一年度同比下降6.48% [7] 总体评价 - IPO项目总得分为89.5分 分类B级 [8] - 主要负面因素包括信披质量有待提高 上市三个月股价下跌 上市后首年营收及扣非净利润双降 弃购率1.66% [8] - 公司短期内盈利能力有待提高 建议投资者关注业绩表现真实性 [8]

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.17%，本年超额收益16.49% [1][6] - 中证500指数增强组合本周超额收益0.26%，本年超额收益8.94% [1][6] - 中证1000指数增强组合本周超额收益0.91%，本年超额收益17.72% [1][6] - 中证A500指数增强组合本周超额收益-0.21%，本年超额收益9.06% [1][6] 选股因子表现跟踪 - 沪深300成分股中单季超预期幅度因子最近一周收益0.55%，单季营收同比增速因子收益0.48%，单季ROE因子收益0.42% [7][9] - 中证500成分股中三个月换手因子最近一周收益1.34%，单季营收同比增速因子收益1.28%，EPTTM一年分位点因子收益0.97% [11] - 中证1000成分股中三个月机构覆盖因子最近一周收益1.30%，单季ROE因子收益1.20%，高管薪酬因子收益1.06% [13] - 中证A500成分股中单季营收同比增速因子最近一周收益0.47%，EPTTM一年分位点因子收益0.46%，单季ROE因子收益0.30% [15] - 公募基金重仓股中高管薪酬因子最近一周收益0.95%，单季ROE因子收益0.61%，三个月机构覆盖因子收益0.49% [17] 公募基金指数增强产品表现 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高0.91%，最低-1.54%，中位数-0.17% [1][22] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高1.63%，最低-1.35%，中位数-0.01% [1][23][25] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高1.66%，最低-0.37%，中位数0.44% [1][24][29] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高0.53%，最低-0.76%，中位数-0.11% [1][26][30] 产品规模统计 - 公募基金沪深300指数增强产品共74只，总规模793亿元 [19] - 中证500指数增强产品共71只，总规模432亿元 [19] - 中证1000指数增强产品共46只，总规模150亿元 [19] - 中证A500指数增强产品共57只，总规模226亿元 [19] 方法论框架 - 采用最大化单因子暴露组合（MFE）检验因子有效性，控制行业暴露、风格暴露等实际约束条件 [31][32] - 公募重仓指数构建基于普通股票型和偏股混合型基金持仓，选取累计权重达90%的股票作为成分股 [35][36] - MFE组合构建设置个股相对基准权重偏离幅度0.5%-1%，成分股内权重占比100% [33][34]

核心观点总结 **货币-信用环境改善与资产配置展望** - 当前货币-信用格局由"宽货币+偏紧信用"过渡为"宽货币+信用边际修复"，8月新增社融25668亿元（高于预期值24873亿元），新增人民币贷款5900亿元（高于预期值5814亿元），信用脉冲维持向上趋势，对未来1-3季度经济与权益市场指引偏正面 [1][12] - 流动性持续宽松，Shibor 3M利率继续下行，狭义货币条件指数底部震荡，广义货币条件指数高位震荡，指向四季度信用环境保持宽松 [12] 大类资产价格展望 **A股市场表现与展望** - A股呈现稳中有进走势，大盘成长带动市场上行，创业板指上涨9.0%，深证成指上涨4.0%，中证500上涨2.8%，沪深300上涨1.2% [2][27] - 企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，公募基金费率改革及ETF热潮提升资金活跃度 [2] - 风格配置偏向大盘成长，基本面、DCF模型和事件驱动因素均支持该风格，8月制造业PMI为49.4（较7月回升），规模以上工业增加值同比增长5.2%，Shibor3M利率降至1.55% [17][19] **债券市场配置价值** - 通缩压力与利率下行支撑债市，CPI同比-0.4%，PPI走低，货币政策宽松空间仍存，央行购债预期升温 [3] - 9月中债十年期国债到期收益率下行11.2bp至1.73%，但中债财富指数小幅下行，主因短端利率上行和股市上涨分流资金 [3][27] **人民币汇率走势** - 9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落，人民币对美元汇率在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币对冲升值压力，年底前保持稳健 [3] **大宗商品趋势** - 流动性宽松与避险需求共振推动大宗商品走强，黄金价格大幅攀升，上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [3][27] - 南华工业品指数变动收窄，中上游品种价格趋于平稳，黄金中长期有望延续上行趋势 [3] 定量配置建议 **全球资产配置比例** - 全球权益资产配置比例：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] **国内资产配置模型** - 积极配置假设：股票(50%)、债券(25%)、原油(8.3%)、黄金(16.7%) [4][22] - 稳健配置假设：股票(15%)、债券(85%)、原油(0%)、黄金(0%) [4][22] 国内外大类资产月度复盘 **国内资产表现排序** - 8月回报排序：成长股(4.06%) > 周期股(2.24%) > 商品(1.42%) > 万得全A(0.80%) > 可转债(0.37%) > 货币基金(0.09%) > 信用债(-0.14%) > 国债(-0.55%) > 稳定股(-1.67%) > 消费股(-2.60%) > 金融股(-6.13%) [34] - 债券方面：十年期国债收益率下行11.2bp至1.73% [27] - 商品方面：上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [27] **海外资产表现排序** - 9月回报排序：伦敦黄金(8.80%) > 新兴市场(6.69%) > 东京日经225指数(6.17%) > 全球股市(2.50%) > 美国股票(2.24%) > 发达市场股市(2.01%) > MBS(1.15%) > 高收益债(0.67%) > 国债(0.64%) > CRB商品指数(0.33%) [38][39] **股债性价比分析** - 中国股债性价比分位数降至38.33%（口径I）和85.00%（口径II），股票性价比持续下降 [40] - 美国股债性价比分位数维持在8.33%（I、II口径），债券利率仍有下行空间 [40] 市场情绪与景气指数 **政策与情绪指数** - 政策脉冲指数7月略微回落，主因社融收缩 [49] - 全球央行分歧指数8月持平，调息速度平稳 [50] - A股情绪指数Ⅰ8-9月回落，交易情绪降温 [55] - A股情绪指数Ⅱ8-9月多次发出积极信号，提示投资吸引力 [57] - 行业轮动指数8月中旬触及峰值后回落，9月末下降 [61] - 债市情绪指数8-9月震荡上行，投资者关注度增加 [62] **行业景气指数** - 8-9月景气上行行业：基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、煤炭、社会服务、房地产、交通运输 [68][70]

量化模型与构建方式 1. 国信金工指数增强模型 - **模型名称**：国信金工指数增强模型[12] - **模型构建思路**：以多因子选股为主体，构建对标不同基准指数（沪深300、中证500、中证1000、中证A500）的增强组合，力求稳定战胜基准[11] - **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块[12] 2. 因子MFE组合构建模型 - **模型名称**：最大化单因子暴露组合（MFE组合）[42] - **模型构建思路**：在满足各种实际约束条件下检验因子有效性，采用组合优化方式检验控制行业暴露、风格暴露等约束后的单因子有效性[42] - **模型具体构建过程**：采用组合优化模型构建因子的MFE组合，目标函数为最大化单因子暴露，约束条件包括组合在风格因子上的偏离度、行业偏离度、个股权重偏离度、成分股权重占比控制、个股权重上下限控制等[42][43] - **优化模型公式**： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$[42] 3. 公募重仓指数构建模型 - **模型名称**：公募重仓指数构建模型[44] - **模型构建思路**：以公募基金持股信息构建公募重仓指数，测试因子在"机构风格"下的有效性[44] - **模型具体构建过程**：通过基金定期报告获取持股信息，将符合条件的基金持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息，选取累计权重达到90%的股票作为成分股构建指数[45] 量化因子与构建方式 估值类因子 1. **因子名称**：BP[17] - **因子构建思路**：衡量净资产与总市值的比值[17] - **因子具体构建过程**：净资产/总市值[17] 2. **因子名称**：单季EP[17] - **因子构建思路**：衡量单季度归母净利润与总市值的比值[17] - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润/总市值[17] 3. **因子名称**：单季SP[17] - **因子构建思路**：衡量单季度营业收入与总市值的比值[17] - **因子具体构建过程**：单季度营业收入/总市值[17] 4. **因子名称**：EPTTM[17] - **因子构建思路**：衡量滚动归母净利润与总市值的比值[17] - **因子具体构建过程**：归母净利润TTM/总市值[17] 5. **因子名称**：SPTTM[17] - **因子构建思路**：衡量滚动营业收入与总市值的比值[17] - **因子具体构建过程**：营业收入TTM/总市值[17] 6. **因子名称**：EPTTM分位点[17] - **因子构建思路**：衡量EPTTM在过去一年中的相对位置[17] - **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[17] 7. **因子名称**：股息率[17] - **因子构建思路**：衡量分红收益水平[17] - **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额/总市值[17] 反转类因子 8. **因子名称**：一个月反转[17] - **因子构建思路**：衡量短期价格反转效应[17] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[17] 9. **因子名称**：三个月反转[17] - **因子构建思路**：衡量中期价格反转效应[17] - **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[17] 10. **因子名称**：一年动量[17] - **因子构建思路**：衡量长期价格动量效应[17] - **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[17] 成长类因子 11. **因子名称**：单季净利同比增速[17] - **因子构建思路**：衡量单季度净利润同比增长情况[17] - **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[17] 12. **因子名称**：单季营收同比增速[17] - **因子构建思路**：衡量单季度营业收入同比增长情况[17] - **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[17] 13. **因子名称**：单季营利同比增速[17] - **因子构建思路**：衡量单季度营业利润同比增长情况[17] - **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[17] 14. **因子名称**：SUE[17] - **因子构建思路**：衡量盈利超预期程度[17] - **因子具体构建过程**：（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差[17] 15. **因子名称**：SUR[17] - **因子构建思路**：衡量营收超预期程度[17] - **因子具体构建过程**：（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差[17] 16. **因子名称**：单季超预期幅度[17] - **因子构建思路**：衡量盈利超预期幅度[17] - **因子具体构建过程**：预期单季度净利润/财报单季度净利润[17] 盈利类因子 17. **因子名称**：单季ROE[17] - **因子构建思路**：衡量单季度净资产收益率[17] - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）[17] 18. **因子名称**：单季ROA[17] - **因子构建思路**：衡量单季度总资产收益率[17] - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产）[17] 19. **因子名称**：DELTAROE[17] - **因子构建思路**：衡量净资产收益率变化[17] - **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率[17] 20. **因子名称**：DELTAROA[17] - **因子构建思路**：衡量总资产收益率变化[17] - **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率-去年同期单季度总资产收益率[17] 流动性类因子 21. **因子名称**：非流动性冲击[17] - **因子构建思路**：衡量流动性冲击程度[17] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值[17] 22. **因子名称**：一个月换手[17] - **因子构建思路**：衡量短期换手率水平[17] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[17] 23. **因子名称**：三个月换手[17] - **因子构建思路**：衡量中期换手率水平[17] - **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[17] 波动类因子 24. **因子名称**：特异度[17] - **因子构建思路**：衡量特异性风险[17] - **因子具体构建过程**：1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] 25. **因子名称**：一个月波动[17] - **因子构建思路**：衡量短期波动率[17] - **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[17] 26. **因子名称**：三个月波动[17] - **因子构建思路**：衡量中期波动率[17] - **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[17] 公司治理类因子 27. **因子名称**：高管薪酬[17] - **因子构建思路**：衡量公司治理水平[17] - **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[17] 分析师类因子 28. **因子名称**：预期EPTTM[17] - **因子构建思路**：衡量一致预期滚动EP[17] - **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[17] 29. **因子名称**：预期BP[17] - **因子构建思路**：衡量一致预期滚动PB[17] - **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[17] 30. **因子名称**：预期PEG[17] - **因子构建思路**：衡量一致预期PEG[17] - **因子具体构建过程**：一致预期PEG[17] 31. **因子名称**：预期净利润环比[17] - **因子构建思路**：衡量预期净利润环比变化[17] - **因子具体构建过程**：一致预期净利润/3个月前一致预期净利润[17] 32. **因子名称**：三个月盈利上下调[17] - **因子构建思路**：衡量分析师盈利预测调整[17] - **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数[17] 33. **因子名称**：三个月机构覆盖[17] - **因子构建思路**：衡量机构关注度[17] - **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[17] 模型的回测效果 1. **沪深300指数增强模型**，本周超额收益-0.17%，本年超额收益16.49%[5][14] 2. **中证500指数增强模型**，本周超额收益0.26%，本年超额收益8.94%[5] 3. **中证1000指数增强模型**，本周超额收益0.91%，本年超额收益17.72%[1][5][14] 4. **中证A500指数增强模型**，本周超额收益-0.21%，本年超额收益9.06%[5] 因子的回测效果 沪深300样本空间中因子表现 1. **单季超预期幅度因子**，最近一周0.55%，最近一月1.62%，今年以来8.41%，历史年化3.99%[19] 2. **单季营收同比增速因子**，最近一周0.48%，最近一月2.34%，今年以来17.35%，历史年化4.94%[19] 3. **单季ROE因子**，最近一周0.42%，最近一月2.94%，今年以来15.41%，历史年化4.92%[19] 4. **BP因子**，最近一周-0.66%，最近一月-2.15%，今年以来-4.88%，历史年化2.30%[19] 5. **预期净利润环比因子**，最近一周-0.68%，最近一月0.24%，今年以来3.35%，历史年化1.73%[19] 6. **预期BP因子**，最近一周-0.77%，最近一月-2.05%，今年以来-3.76%，历史年化2.78%[19] 中证500样本空间中因子表现 1. **三个月换手因子**，最近一周1.34%，最近一月-0.63%，今年以来-6.97%，历史年化4.43%[21] 2. **单季营收同比增速因子**，最近一周1.28%，最近一月2.58%，今年以来15.18%，历史年化3.81%[21] 3. **EPTTM一年分位点因子**，最近一周0.97%，最近一月-2.17%，今年以来1.06%，历史年化5.31%[21] 4. **一年动量因子**，最近一周-1.45%，最近一月-2.12%，今年以来4.58%，历史年化2.89%[21] 5. **标准化预期外收入因子**，最近一周-1.16%，最近一月-0.01%，今年以来9.36%，历史年化6.42%[21] 6. **SPTTM因子**，最近一周-0.85%，最近一月1.06%，今年以来-3.58%，历史年化2.66%[21] 中证1000样本空间中因子表现 1. **三个月机构覆盖因子**，最近一周1.30%，最近一月0.52%，今年以来5.98%，历史年化7.22%[23] 2. **单季ROE因子**，最近一周1.20%，最近一月1.70%，今年以来-0.61%，历史年化7.62%[23] 3. **高管薪酬因子**，最近一周1.06%，最近一月2.26%，今年以来9.53%，历史年化3.89%[23] 4. **一年动量因子**，最近一周-0.64%，最近一月2.35%，今年以来-2.44%，历史年化-0.61%[23] 5. **DELTAROA因子**，最近一周-0.37%，最近一月-1.09%，今年以来9.58%，历史年化7.85%[23] 6. **预期净利润环比因子**，最近一周-0.34%，最近一月-1.24%，今年以来3.32%，历史年化4.82%[23] 中证A500样本空间中因子表现 1. **单季营收同比增速因子**，最近一周0.47%，最近一月1.15%，今年以来15.65%，历史年化2.96%[25] 2. **EPTTM一年分位点因子**，最近一周0.46%，最近一月-1.26%，今年以来3.09%，历史年化2.87%[25] 3. **单季ROE因子**，最近一周0.30%，最近一月1.68%，今年以来13.78%，历史年化3.35%[25] 4. **一年动量因子**，最近一周-1.27%，最近一月-0.75%，今年以来1.91%，历史年化1.45%[25] 5. **DELTAROA因子**，最近一周-1.18%，最近一月-1.03%，今年以来12.78%，历史年化4.68%[25] 6. **DELTAROE因子**，最近一周-1.13%，最近一月-1.38%，今年以来13.84%，历史年化4.39%[25] 公募重仓指数样本空间中因子表现 1. **高管薪酬因子**，最近一周表现较好[27] 2. **单季ROE因子**，最近一周表现较好[27] 3. **三个月机构覆盖因子**，最近一周表现较好[27] 4. **一年动量因子**，最近一周表现较差[27] 5. **预期净利润环比因子**，最近一周表现较差[27] 6. **预期EPTTM因子**，最近一周表现较差[27]

国信金工主动量化策略表现 - 优秀基金业绩增强组合本周绝对收益0.35%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.12%，本年绝对收益28.00%，相对超额收益-4.08%，在主动股基中排名54.37%分位点（1886/3469）[1][3][10] - 超预期精选组合本周绝对收益0.70%，相对超额收益0.23%，本年绝对收益46.54%，相对超额收益14.47%，在主动股基中排名20.61%分位点（715/3469）[1][3][20] - 券商金股业绩增强组合本周绝对收益-0.54%，相对超额收益-1.01%，本年绝对收益33.26%，相对超额收益1.19%，在主动股基中排名43.07%分位点（1494/3469）[1][3][21] - 成长稳健组合本周绝对收益0.26%，相对超额收益-0.22%，本年绝对收益51.84%，相对超额收益19.77%，在主动股基中排名15.31%分位点（531/3469）[1][3][30] 市场整体表现 - 本周股票收益中位数-1.74%，31%股票上涨，69%下跌，主动股基收益中位数0.51%，60%基金上涨，40%下跌[1][38] - 本年股票收益中位数20.22%，81%股票上涨，19%下跌，主动股基收益中位数30.56%，98%基金上涨，2%下跌[1][38] 策略方法论 - 优秀基金业绩增强组合通过对标主动股基中位数，在优选基金持仓基础上采用量化增强，年化收益20.31%，相对偏股混合型基金指数年化超额11.83%[2][36][39] - 超预期精选组合通过筛选研报标题超预期与分析师上调净利润的股票，结合基本面和技术面精选，年化收益30.55%，相对偏股混合型基金指数年化超额24.68%[12][42][44] - 券商金股业绩增强组合以券商金股股票池为基准，控制个股和风格偏离，年化收益19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.38%[17][46][47] - 成长稳健组合采用"先时序、后截面"方式，聚焦财报披露前超额收益释放期，年化收益35.51%，相对偏股混合型基金指数年化超额26.88%[27][50][51] 业绩基准比较 - 所有组合以偏股混合型基金指数（885001.WI）为基准，仓位均采用主动股基仓位中位数90%[3][6][12] - 相对中证500指数，超预期精选组合本年超额25.56%，成长稳健组合超额32.25%[5]

湘财股份与大智慧合并 - 湘财股份拟通过换股方式吸收合并大智慧 并配套募集资金80亿元用于金融科技领域[2][3] - 交易完成后存续公司新增证券信息服务、大数据及数据工程服务等金融信息服务业务[3] - 大智慧月活人数1144.9万人（2025年6月数据） 在第三方证券类App月活排名第三[3] 券商行业并购动态 - 国信证券获准成为万和证券主要股东 通过换股取得21.84亿股股份[5] - 西部证券收购国融证券11.51亿股股份完成过户 持股比例达64.5961%[5] - 国联民生整合民生证券投行项目 迁移并入承销保荐业务[5] 券商整合战略路径 - 跨区域互补：西部证券与国融证券合并形成地理覆盖互补 后者带来千亿级客户资产及新三板/北交所业务经验[6] - 区域内协同：上海/福建/安徽等地国资系券商整合依托股权与管理关联性降低整合成本[6] - 业务能力补强：国联民生整合民生证券投行特色 湘财证券通过合并获取金融科技客户与技术资源[6] 行业发展趋势 - 券商外延式发展呈现多元化特点 摆脱单一体量扩张逻辑[6] - 行业整合通过区域互补、业务赋能、科技嫁接等路径挖掘战略协同价值[2][6] - 未来可能出现更多"券商+科技""头部+区域""全能+特色"并购组合[7]

核心观点 - 公司主业经营拐点显现 管理层上调全年业绩指引[1][2] - 国内大店策略优化门店结构并改善运营效率 推动同店销售逐步改善[1][3] - IP战略强化全球竞争力 强劲推动海外业务和TOP TOY品牌发展[1][5][8] 财务表现 - 二季度实现营收49.66亿元 同比增长23.1% 超出公司18%-21%指引上限[2] - 经营利润8.36亿元 同比增长11.3% 经调整净利润6.92亿元 同比增长10.6%[2] - 经调整净利率13.9%[2] - 管理层上调全年指引 预计Q3整体收入增长25-28%[2] - 全年集团收入同比增速从22.8%上调至25% 经调整经营利润上调至36.5-38.5亿元[2] 国内业务 - 名创优品品牌Q2中国内地收入26.2亿元 同比增长13.6%[3] - 国内可比门店自年初起持续回暖 二季度同店已转正[3] - 1月1日-8月20日国内同店整体实现正增长[3] - Q2国内门店净增长30家 成功扭转第一季度净关店趋势[3] - 新增30家门店均为MINISOLAND店及旗舰店[3] - 同店增长主要由客单价提升拉动[3] 海外业务 - 名创品牌海外收入19.4亿元 同比增长28.6%[5] - 欧洲、北美等重点市场同店实现中高个位数增长[5] - Q2海外净新增门店94家 上半年末海外门店累计净增长189家[5] - 全年计划净新增500家以上门店[5] - 美国新开门店店效为老店的1.5倍[6][9] TOP TOY业务 - 二季度实现收入4.0亿元 同比增长87.0%[8] - 门店数量季度净增13家 累计达293家[8] - 第二季度同店实现个位数增长[8] - 毛利率显著提升 盈利质量与库存效率同步优化[8] 运营策略 - 打通全链路 成立首席增长官团队 打通商品、营运、渠道、营销、数字化五大中心[4] - 强化畅销品供给与爆品专区建设 提升畅销品库存满足度[4] - 在大店、优化后的小店中打造IP爆品专区[4] - 紧抓节假日人流红利 优化门店商品组合[4] - 北美地区延续"大店+集群开店+潮玩聚焦"策略[5] - 美国市场所有大店均规划100平方米专属潮玩专区[7] - 团队本地化 美国区CEO拥有20年以上零售行业经验[6] 门店策略 - 全国已布局11家MINISOLAND 平均月店效达数百万元[9] - 累计开设超200家面积约400平方米的名创旗舰店[9] - 大店的坪效、店效及盈利度均高于平均水平[9] - 美国新开门店坪效高出近30%[9] - 拥有上千人产品开发与设计团队 积累超1500个全球优质供应链资源[9] IP战略 - 采用"艺术家IP+顶级国际授权IP"双轨模式[10] - 目前已签约9位潮玩艺术家[10] - 首个孵化IP"yoyo"于6月首发 迅速实现小程序商城售罄[10] - 自有IP产品年内将登陆海外市场[10] - 公司自有IP产品今年GMV总计将达10亿元[10]

核心观点 - 公司主业经营拐点显现 管理层上调全年指引 二季度营收49.66亿元同比增长23.1% 经营利润8.36亿元同比增长11.3% 经调整净利润6.92亿元同比增长10.6% [1] - 公司上调Q3收入增长指引至25-28% 海外收入加速至30-35% TOPTOY品牌收入增长70-80% 全年收入增速从22.8%上调至25% 经调整经营利润上调至36.5-38.5亿元 [2] 财务表现 - 二季度营收49.66亿元同比增长23.1% 超出18%-21%指引上限 经营利润8.36亿元同比增长11.3% 经调整净利润6.92亿元同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [1] - Q3预计整体收入增长25-28% MINISO品牌国内收入增长中双到高双 海外收入加速至30-35% TOPTOY品牌收入增长70-80% 经营利润率环比继续改善 [2] - 全年收入同比增速从22.8%上调至25% 经调整经营利润上调至36.5-38.5亿元 [2] 国内业务 - 名创优品品牌Q2中国内地收入26.2亿元同比增长13.6% 国内可比门店持续回暖 二季度同店转正 1月1日至8月20日国内同店整体正增长 [3] - 同店增长主要由客单价提升拉动 客流量压力逐步减轻 门店转化率持续优化 Q2国内门店净增长30家 新增门店均为MINISOLAND店及旗舰店 [3] - 同店增长推动因素包括成立首席增长官团队打通五大中心 强化畅销品供给与爆品专区建设 紧抓节假日人流红利优化商品组合 [4] 海外业务 - 名创品牌海外收入19.4亿元同比增长28.6% 欧洲北美等重点市场同店实现中高个位数增长 Q2海外净新增门店94家 上半年累计净增长189家 全年计划净新增500家以上门店 [5] - 北美地区延续大店+集群开店+潮玩聚焦策略 欧洲市场复制国内同店改善经验 亚洲地区依托成熟加盟模式 拉丁美洲快速扩大门店网络 [5] - 美国市场经营优化依托四大措施：聚焦600-800平方米大店策略 集群式集中开店 深耕潮玩品类 团队本地化 新开门店店效为老店的1.5倍 [6][7] TOPTOY品牌 - TOPTOY在2025Q2实现收入4.0亿元同比增长87.0% 门店数量季度净增13家累计达293家 毛利率显著提升 同店实现个位数增长 [8] - 未来重点提升自有品牌+自有IP销售贡献 依托名创优品全球门店网络优先在北美欧洲等市场拓展 [8] 战略推进 - 海内外持续践行开大店策略 国内布局11家MINISOLAND平均月店效达数百万元 累计开设超200家名创旗舰店 海外大店坪效高出近30% [9] - 强化自有IP采用艺术家IP+顶级国际授权IP双轨模式 签约9位潮玩艺术家 自有IP产品GMV总计将达10亿元 推进100个中国IP出海战略 [10]