报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025一季报显示营业收入和归母净利润同比增长 主要得益于新兴业务快速放量和降本增效管理措施 符合市场预期 [4] - 新兴业务亮眼 小分子业务稳定 新兴业务收入同比增长超80% 毛利率回升 为全年业绩增长奠定基础 [7] - 在手订单恢复快速增长 2024年新签订单同比增长约20% 截至年报披露日 在手订单总额10.52亿美元 较同期增幅超20% [7] - 维持25 - 27年归母净利润预测 对应PE分别为28、24、21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价81.90元 一年内最高/最低94.28/59.55元 市净率1.7 股息率2.20% 流通A股市值263.19亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产46.72元 资产负债率11.58% 总股本361百万股 流通A股321百万股 流通B股无 H股28百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5805|1541|6468|7407|8481| |同比增长率（%）|-25.8|10.1|11.4|14.5|14.5| |归母净利润（百万元）|949|327|1071|1234|1424| |同比增长率（%）|-58.2|15.8|12.9|15.2|15.5| |每股收益（元/股）|2.69|0.89|2.97|3.42|3.95| |毛利率（%）|42.4|42.5|43.2|43.7|44.7| |ROE（%）|5.6|1.9|6.0|6.4|6.9| |市盈率|31|/|28|24|21| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7825|5805|6468|7407|8481| |减：营业成本|3822|3346|3675|4167|4690| |减：税金及附加|74|113|126|144|165| |主营业务利润|3929|2346|2667|3096|3626| |减：销售费用|196|243|246|267|288| |减：管理费用|788|825|841|926|1018| |减：研发费用|708|614|647|704|763| |减：财务费用|-148|-331|0|9|17| |经营性利润|2385|995|933|1190|1540| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-7|-6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-21|-70|0|0|0| |加：投资收益及其他|197|122|300|230|98| |营业利润|2571|1079|1234|1421|1638| |加：营业外净收入|-14|-6|-9|-10|-9| |利润总额|2557|1072|1225|1411|1630| |减：所得税|306|137|169|195|225| |净利润|2251|936|1056|1216|1405| |少数股东损益|-18|-13|-15|-17|-20| |归属于母公司所有者的净利润|2269|949|1071|1234|1425| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 32X，目标价97.16元 [4][10] 报告的核心观点 - 新兴业务高速放量，盈利能力改善，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为78.25亿、58.05亿、66.31亿、77.94亿、93.16亿元，同比变化为 - 23.7%、 - 25.8%、14.2%、17.5%、19.5% [3] - 净利润（归母）分别为22.69亿、9.49亿、10.92亿、12.76亿、15.25亿元，同比变化为 - 31.3%、 - 58.2%、15.1%、16.8%、19.5% [3] - 每股净收益分别为6.29元、2.63元、3.03元、3.54元、4.23元 [3] - 净资产收益率分别为13.0%、5.6%、6.2%、7.0%、8.0% [3] - 市盈率分别为11.84、28.30、24.58、21.05、17.61 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 5%、 - 0%、 - 1%，相对指数分别为2%、3%、 - 8% [4] - 52周内股价区间为60.13 - 91.55元 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为171.80亿元，每股净资产为47.64元，市净率为1.6，净负债率为 - 43.74% [4] 2025年一季报情况 - 营收15.4亿元（+10.10%），归母净利润3.27亿元（+15.83%），扣非归母净利润3.05亿元（+20.14%） [4][10] - 毛利率42.54%，同比下滑0.98pct，环比提升3.28pct，归母净利率21.19%，同比提升1.05pct，环比提升6.85pct [4][10] 业务发展情况 - 小分子业务稳定发展，2025Q1小分子CDMO业务营收基本持平，毛利率45.17%（ - 2.17pct） [4][10] - 新兴业务高速放量，收入同比增长超80%，毛利率33.05%，较2024年同期回升15.75pct [4][10] - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体，截至2024年在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [4][10] 海外布局及多肽能力情况 - 欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初运营，获取多个订单，中试工厂2024Q4承接生产订单 [4][10] - 2024年末多肽固相合成产能超20000L，预计2025H2达30000L，2024年助力国内GLP - 1多肽项目动态核查通过 [4][10] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [4][10] 可比公司估值比较 | 可比公司名称 | 代码 | 总市值(亿元) | 归母净利润(亿元) | | | PE(X) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 康龙化成 | 300759.SZ | 412 | 18.23 | 21.62 | 25.72 | 22.62 | 19.07 | 19.03 | | 药明合联 | 2268.HK | 447 | 14.01 | 18.75 | 24.98 | 29.61 | 22.12 | 16.61 | | 均值 | | | | | | 26.11 | 20.60 | 17.82 | [8]

1Q25业绩表现 - 营业收入15.41亿元，同比+10.10%，环比-7.4% [1] - 归母净利润3.27亿元，同比+15.8%，环比+36.9% [1] - 扣非归母净利润3.05亿元，同比+20.1%，环比+63.93% [1] - 盈利能力提升明显，主要因经营效率提高及规模效应 [1] 盈利能力与费用管控 - 归母净利率21.2%，同比+1.0ppt，环比+6.9ppt [2] - 毛利率同比-1.0ppt，环比+3.3ppt [2] - 销售费用+管理费用+研发费用合计3.66亿元，同比-5.4%，环比-26.4% [2] - 费用率23.7%，同比-3.9ppt，环比-6.1ppt，研发费用同比-18.6% [2] 业务发展 - 小分子业务收入基本持平，毛利率45.17% [2] - 2025年小分子PPQ项目预计达12个 [2] - 新兴业务（多肽、寡核苷酸、ADC等）收入同比+80%，毛利率33.05% [2] - 2025年新兴业务PPQ项目预计达13个 [2] - 多肽产能建设持续推进，2025年下半年固相合成总产能将达30,000L [2] 全球产能布局 - 英国Sandwich Site于2024年8月投入运营，引入连续反应设备和技术平台 [3] - 合成生物技术和酶催化等绿色制造技术同步准备中 [3] - Sandwich Site已获取分析、工艺开发及千克级生产订单 [3] - 中试工厂在4Q24承接生产订单，多个订单顺利推进 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年24.5倍/21.4倍市盈率 [4] - 目标价102.00元，对应33.5倍2025年市盈率和29.3倍2026年市盈率 [4] - 较当前股价有37.0%上行空间 [4]

宏观维度：全球创新药投融资与研发需求 - 2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长1 93%和5 29%，创新药投融资环境已恢复正增长[1] - 多肽、ADC等细分领域研发需求旺盛，推动CXO行业景气度上行[1] - 全球肽类药物研发生产外包市场规模预计从2025年47亿美元增长至2032年188亿美元，ADC药物外包市场规模预计从2022年15亿美元增长至2030年110亿美元[2] 微观维度：CXO行业订单与业绩 - 药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等公司新签/在手订单同比增长20%+，订单回暖明显[3] - 国内CXO公司产能布局成熟且具备全流程一体化服务优势，保障订单交付能力[3] - 预计2025年药明康德、康龙化成收入同比增长10%-15%，药明生物收入增长17%-20%，凯莱英收入实现双位数增长[3] 行业标的 - 建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、普洛药业、博腾股份、阳光诺和、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等公司[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1凯莱英总营业收入15.41亿元，同比增加10.10%，归母净利润3.27亿元，同比增加15.83%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增加20.14% [5] - 降本增效成果显著，单季度净利润率恢复至21.06%，同比+1.09pct，环比增加6.91pct [6] - 新兴业务同比恢复高增长，小分子业务保持稳定发展，新兴业务收入同比增长超80% [6] - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入为65、73、82亿元，归母净利润为11.64、14.10、16.73亿元，对应PE为23、19、16x [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日当前价格74.47元，周价格区间59.55 - 94.28元，总市值26,853.54百万，流通市值23,931.59百万，总股本36,059.54万股，流通股本32,135.88万股，日均成交额833.04百万，近一月换手1.69% [4] 公司表现对比 - 近1个月凯莱英表现-4.7%，沪深300表现-3.7%；近3个月凯莱英表现-0.4%，沪深300表现-1.2%；近12个月凯莱英表现-0.6%，沪深300表现7.3% [4] 财务指标 - 2025 - 2027年预计营业收入增长率均为12%，归母净利润增长率分别为23%、21%、19% [8][9] - 2025年Q1单季度毛利率42.54%，同比下降0.98pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.86%/11.92%/8.95%/-2.92%，同比减少0.33/减少0.41/减少3.15/增加2.67pct，期间费用率整体减少1.22pct [6] - 2025 - 2027年预计ROE分别为7%、8%、8%，P/E分别为23.07、19.05、16.05，P/B分别为1.52、1.44、1.35，P/S分别为4.13、3.67、3.27，EV/EBITDA分别为11.60、9.39、7.70 [8][9]

创新药行业近期表现 - 恒生医疗ETF近一周涨幅超7.6%，冲击4连涨 [1] - 本周大盘涨0.96%，生物医药板块整体跌0.36%，但创新药逆势大涨 [2] - 2025年一季度主动权益基金净流入510亿元，港股创新药板块被大幅增持，占比提升4.74个百分点 [3] 创新药行业驱动因素 - 政策支持：北京出台《支持创新医药高质量发展若干措施》，将临床试验启动时间压缩到20周以内，多中心试验伦理审查互认率提高到90%以上 [2] - 技术进步：北京计划建成5个基于器官的高质量数据集，数据规模达50TB，鼓励AI赋能药物研发 [2] - 国际化进展：2025年一季度国产创新药企业完成几十笔对外授权交易，恒瑞医药、联邦制药等与海外药企竞争 [2] - 资金环境：美联储降息利好创新药，利率下行使资金更愿意追逐高成长的科技型药企 [4] 创新药企业案例 - 映恩生物成立6年已有12款自研ADC药物管线，7款进入临床，与BioNTech、百济神州等巨头合作 [2] - 凯莱英在小分子CDMO领域具有全球领先的"连续化反应技术"，生产效率比同行高3倍，成本降低30% [6] - 凯莱英2023年上半年寡核苷酸业务收入同比增长76%，承接新项目17项 [6] - 凯莱英通过并购形成"研发-生产-销售"全链条能力，目前手握120个制剂项目，其中21个已提交NDA [6] 投资建议 - 建议通过创新药ETF参与行业投资，不建议直接投资个股 [7] - 投资策略：大跌大买，小跌小买，大涨大卖，小涨不卖 [7] 行业前景 - 医保谈判对创新药倾斜，2025年新增91个医保药品中38个是"全球新"创新药 [6] - 国产创新药从跟跑发展到并跑，在ADC、双抗等领域开始领跑 [3]

公司调研信息 - 高毅资产近期调研了凯莱英，参与公司特定对象调研 [1] - 凯莱英2025年一季度主营收入15.41亿元，同比上升10.1% [1] - 归母净利润3.27亿元，同比上升15.83% [1] - 扣非净利润3.05亿元，同比上升20.14% [1] - 负债率11.58%，毛利率42.54% [1] - 投资收益1027.52万元，财务费用-4493.96万元 [1] 机构背景 - 高毅资产是国内领先的平台型私募基金管理公司，投研实力强、管理规模大 [2] - 投研团队超过30人，投资经理包括多位长期业绩优秀的明星投资经理 [2] - 研究员多数来自嘉实、易方达、南方等一线基金公司 [2] - 由邱国鹭担任董事长，邓晓峰担任首席投资官，卓利伟担任首席研究官 [2] - 团队分布在深圳、上海和北京，已在中国证券投资基金业协会备案 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 凯莱英2025Q1营收15.41亿元同比增10.10%，归母净利润3.27亿元同比增15.83%，新兴业务快速增长业绩有望回暖 [1] - 公司是小分子CDMO龙头，先进工艺筑护城河，新兴业务加速兑现，盈利能力有望提升 [4] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1小分子业务营收约12.2亿元同比基本持平，毛利率45.17%；新兴业务收入约3.2亿元同比增超80%，毛利率33.05%同比增16pct [4] - 利润层面因降本增效和新业务爬坡，利润增速高于营收增速 [4] 订单与产能 - 截至2024年底，2024年新签订单同比增20%，欧美市场客户订单增速超20%，在手订单总额10.52亿美元同比增超20% [4] - 化学大分子CDMO业务在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；2024年多肽固相合成产能约21000L，预计2025H2达30000L [4] - 制剂CDMO业务在手订单同比增30%；临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个；生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，ADC项目占比订单数量超60%，订单同比增56% [4] - 英国Sandwich Site于2024年8月初运营，陆续获订单，中试工厂2024年四季度承接生产订单 [4] 股权激励 - 2025年3月推出A股限制性股票激励计划，首次授予648人，授予价格37.52元/股 [4] - 100%解除限售业绩考核要求：以2024年业绩为基数，2025 - 2028年营收增长率为13%/27%/40%/53%，或扣非归母净利润增长率为14%/29%/42%/55% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5804.66|6572.43|7402.42|8341.51| |收入增长率%|-25.82|13.23|12.63|12.69| |归母净利润(百万元)|948.95|1141.91|1358.19|1607.44| |利润增速%|-58.17|20.33|18.94|18.35| |毛利率%|42.36|43.05|43.53|44.50| |摊薄EPS(元)|2.63|3.17|3.77|4.46| |PE|28.03|23.30|19.59|16.55| |PB|1.58|1.51|1.44|1.36| |PS|4.58|4.05|3.59|3.19|[5] 财务报表预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 现金流量表包含经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 利润表呈现营业收入、营业成本、利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，还有主要财务比率 [7]

会议情况 - 公司第四届监事会第五十次会议于2025年4月24日通讯表决召开[1] - 应到监事3名，实到3名[1] 激励计划 - 审议通过向激励对象首次授予A股限制性股票议案[2] - 首次授予日为2025年4月24日[3] - 向648名激励对象授予489.60万A股限制性股票[3]

会议情况 - 公司第四届董事会第六十三次会议于2025年4月24日通讯召开，9名董事实到[1] 激励股票授予 - 会议通过向激励对象首次授予A股限制性股票议案，授予日为2025年4月24日[2] - 授予648名激励对象489.60万A股限制性股票[2] 表决情况 - 董事张达、张婷回避，7名董事参与表决，7票赞成[2][3]