权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案已获2025年5月14日召开的股东大会审议通过，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [2] - 分红以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账户中的回购股份1,050股为基数，总股本为272,778,629股 [2][4] - 扣税后，通过深股通持有股份的香港市场投资者、QFII、RQFII每10股派9元，持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派9元 [2] 除权除息计算 - 每股现金红利为0.9999961元/股，每10股现金红利为9.999961元 [1][4] - 除权除息参考价=除权除息日的前一交易日收盘价-0.9999961元/股 [1][4] - 实际现金分红总金额为272,778,629元，总股本（含回购股份）为272,779,679股 [1][4] 股权登记与分派实施 - 股权登记日为2025年7月9日，除权除息日为2025年7月10日 [3] - 分派对象为截至2025年7月9日收市后登记在册的全体股东 [3] - 现金红利将于2025年7月10日通过股东托管证券公司划入资金账户 [4] 其他事项 - 公司回购专用证券账户持有的1,050股不参与本次利润分配 [1][4] - 在权益分派业务申请期间（2025年6月30日至7月9日），如因自派股东股份减少导致现金红利不足，责任由公司承担 [4]

权益分派 - 2024年度以272,778,629股为基数，每10股派10元现金（含税）[4] - 按总股本折算每股现金红利为0.9999961元/股[10] - 股权登记日为2025年7月9日，除权除息日为2025年7月10日[6] - 分派对象为截止2025年7月9日收市后登记在册全体股东[7] - 委托中国结算深圳分公司代派的A股股东现金红利2025年7月10日划入资金账户[8] - 权益分派实施后的除权除息价格=除权除息日前一交易日收盘价-0.9999961元/股[11] - 权益分派业务申请期间为2025年6月30日至2025年7月9日[9] - 方案已获2025年5月14日股东大会审议通过[2] 股票变动 - 回购注销4名激励对象40,180股限制性股票并完成手续[3] 税收情况 - 持有首发前限售股等每10股派9元，个人股息红利税差别化征收[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 魔芋风口起势，公司具备先发与品类红利，“大魔王”魔芋素毛肚营收同比大增，中国魔芋零食市场规模大且增长快，泰国产品本地销售占比高，公司强化本地化研发 [7] - 渠道变革与组织进化支撑海外复制能力，商超占比下降，电商与新零售渠道占比提升，供应链、品牌、渠道具备“标准化复制”基础 [7] - 海外业务潜力大，市场对海外盈利节奏和风味适配有疑虑，公司推进本地化打法，从贸易型出海转向本地化经营，中式辣味零食出圈，盐津有成为全球品牌的可能 [7] - 财务表现稳健，2025 年 Q1 营收和归母净利增长，净利率为 11.5%，毛利率下降主要因渠道和产品品类结构变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 出海布局 - 盐津铺子加速由“产品出海”向“供应链 + 品牌”出海转型，投资 2.2 亿元在泰国设首个海外工厂，聚焦魔芋和薯片品类，董事长提出 3 - 5 年“再造一个盐津”，目标海外业务占比达 10% - 20% [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 7.83 亿元、9.99 亿元和 12.15 亿元，下调原因为原材料和人工成本波动及业务结构调整，给予公司 2025 年 32 倍 PE，对应目标价为 91.84 元，维持“买入”评级 [4][8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,115|5,304|6,535|7,847|9,190| |同比增长(%)|42.2%|28.9%|23.2%|20.1%|17.1%| |营业利润(百万元)|584|719|883|1,127|1,364| |同比增长(%)|71.1%|23.2%|22.9%|27.5%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|506|640|783|999|1,215| |同比增长(%)|67.8%|26.5%|22.3%|27.6%|21.6%| |每股收益（元）|1.85|2.35|2.87|3.66|4.45| |毛利率(%)|33.5%|30.7%|30.2%|29.8%|29.5%| |净利率(%)|12.3%|12.1%|12.0%|12.7%|13.2%| |净资产收益率(%)|39.2%|40.2%|35.8%|31.8%|28.6%| |市盈率|43.9|34.7|28.3|22.2|18.3| |市净率|15.3|12.8|8.4|6.1|4.6|[6] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/7/1|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |洽洽食品|002557|21.50|1.68|1.51|1.77|1.91|12.80|14.26|12.16|11.25| |良品铺子|603719|12.14|-0.12|0.04|0.22|0.32|-105.57|300.50|55.54|37.84| |甘源食品|002991|62.65|4.04|4.38|5.18|6.08|15.52|14.29|12.08|10.30| |劲仔食品|003000|13.32|0.65|0.73|0.87|1.03|20.62|18.15|15.25|12.90| |妙可蓝多|600882|31.44|0.22|0.44|0.62|0.83|141.69|71.44|50.34|37.83| |立高食品|300973|49.60|1.58|1.98|2.37|2.75|31.34|25.02|20.92|18.06| |天味食品|603317|11.15|0.59|0.65|0.73|0.81|19.01|17.14|15.26|13.68| |恒顺醋业|600305|7.65|0.12|0.16|0.19|0.21|66.46|46.99|40.63|36.17| |调整后平均| | | | | | | |32.17|25.76|21.65|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2023A - 2027E 年公司财务数据预测，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

全球化战略升级 - 公司加速由"产品出海"向"供应链+品牌"出海转型 投资2 2亿元在泰国设立首个海外工厂 聚焦魔芋和薯片品类 [1] - 目标3–5年内"再造一个盐津" 海外业务占比计划达10%–20% 战略进入实质落地期 [1] - 泰国工厂产品已实现80%以上本地销售 强化区域适配与产品本地化研发 [1] 魔芋品类发展 - 魔芋健康属性与中式调味高度契合 2024年"大魔王"魔芋素毛肚营收同比+76% 成行业现象级单品 [1] - 中国魔芋零食市场已超300亿元 预计五年CAGR达28% [1] 渠道与组织变革 - 商超渠道占比由2017年54%降至2024年3 6% 电商与新零售渠道合计占比超96% [1] - 供应链 品牌 渠道均具"标准化复制"基础 支持海外复制落地 [1] 海外业务潜力 - 公司推进"本地原料+本地制造+区域调味"策略 从贸易型出海转向在地化经营 [2] - 中式辣味零食借社媒出圈 公司具备从区域龙头向全球品牌转化的潜力 [2] 财务表现与预测 - 2025年Q1营收15 37亿元/+25 7% 归母净利1 78亿元/+11 6% 净利率11 5% [2] - 毛利率28 5% 同比下降3 6pct 主因渠道和产品结构变化 [2] - 预测2025–2027年归母净利分别为7 83亿元 9 99亿元 12 15亿元 原预测值下调因成本波动及业务结构调整 [2]

业绩总结 - 2024年经审计的营业收入为53.04亿元，较2022年增长83.30%[10] - 2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润为5.68亿元，未扣除股权激励成本前较2022年增长97.66%[11] - 2023年年度权益分派方案以195,991,935股为基数，每10股派发现金红利15元，每10股转增4股[14] 限制性股票相关 - 本次解除限售的限制性股票数量为1338750股，占公司目前总股本272779679股的0.4908%，实际可上市流通股票数量为992250股，占比0.3638%[1] - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年6月30日[1] - 2023年6月6日确定授予日，向81名激励对象授予328.50万股限制性股票[5] - 2024年公司回购注销部分已获授但尚未解除限售的67500股限制性股票[6] - 2023年第一期限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售比例为30%[9] - 2023年第一期限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售比例为30%[9] - 2023年第一期限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售比例为40%[9] - 2023年第一期限制性股票激励计划授予的限制性股票第二个限售期于2025年6月19日届满[9] - 公司董事会将授予数量由220万股调整为330万股，授予价格由61.52元/股调整为40.02元/股[17] - 因5名激励对象离职，授予数量由330万股调整为328.5万股[17] - 公司因4名激励对象离职回购注销其持有的尚未解除限售的股份[17] - 限制性股票第二个解除限售期公司业绩考核要求为2024年营业收入增长率不低于56%，净利润增长率不低于95%[10] - 76名激励对象考评得分段均为90≤X≤100，可解除限售比例为100%[11] 股份变动 - 限售条件流通股变动前数量为28,050,666，占比10.28%，变动后数量为27,058,416，占比9.92%[20] - 高管锁定股变动前数量为23,565,696，占比8.64%，变动后数量为23,912,196，占比8.77%[20] - 股权激励限售股变动前数量为4,484,970，占比1.64%，变动后数量为3,146,220，占比1.15%[20] - 无限售条件流通股变动前数量为244,729,013，占比89.72%，变动后数量为245,721,263，占比90.08%[20] - 股份总数变动前后均为272,779,679，占比100.00%[20] - 限售条件流通股增加346,500，减少1,338,750[20] - 高管锁定股增加346,500[20] - 股权激励限售股减少1,338,750[20] - 无限售条件流通股增加992,250[20]

行业整体表现 - 休闲食品行业整体表现不佳 需求端疲弱 渠道变迁 竞争激烈是主要原因 [1] - 2023年11家上市休闲食品公司中有6家收入下滑 2024年下滑家数缩窄至4家 2025年一季度再度增至6家 [2] - 少数公司实现逆势增长 盐津铺子 劲仔食品从2023年到2025年一季度均保持快速增长 [2] 盐津铺子增长逻辑 - 公司抓住渠道变革红利 将销售渠道从直营商超切换到电商 量贩零食店及经销商渠道 [1][2] - 直营商超收入占比从2017年的53%降至2024年的3.55% 电商渠道收入占比从6.56%增长到21.86% 量贩渠道收入占比2023年达21% [3] - 经销渠道收入占比约50% 主要覆盖三四线市场 [3] - 推出鹌鹑蛋 大魔王素毛肚等大单品 2024年蛋类零食收入增长81.87%至5.8亿元 [4] - 收入从19.59亿元增长到53.04亿元 股价从2024年7月底到2025年6月初涨幅超过170% [2][3] 渠道变革影响 - 商超人流量下滑 社区团购 直播电商 量贩零食店等多元化渠道崛起 [2] - 三只松鼠经历四年下滑 良品铺子2023年以来陷入下滑 盐津铺子实现收入大幅增长 [3] - 产品进入会员店 与量贩零食渠道合作 出现爆款是推动业绩增长的主要驱动力 [4] 公司财务表现 - 2024年营业收入53.04亿元 同比增长28.89% 增速较上年同期收窄13个百分点 2025年一季度营收15.37亿元 同比增长25.69% 增速收窄11个百分点 [6] - 毛利率从2020年的43%下滑至2024年的30.69% 2025年一季度进一步下滑至28.47% [6] - 直营渠道毛利率46.51% 经销和其他渠道毛利率29.18% 电商渠道毛利率33.28% [6] - 销售费用率从2020年的24%降至2024年的12.5% 管理费用率从7.53%降至5.63% [6] 资本开支与资产结构 - 采用重资产模式 自建工厂 2019年到2025年一季度投资活动现金流净流出25.38亿元 经营活动现金流净额32.94亿元 [7] - 2024年固定资产14.67亿元 在建工程2.42亿元 合计占总资产的47% [7] - 重资产模式有利于控制产品质量 但可能带来高额资本支出和大额折旧风险 [7]

激励计划 - 2023年6月激励对象由86人调为81人，授予股票由330万股调为328.5万股[5] - 2023年6月19日向81名激励对象授予328.5万股限制性股票[5] - 2024年两次回购注销67500股限制性股票[6] - 激励计划三个解除限售期比例为30%、30%、40%[9] - 2023年第一期限制性股票激励计划第二个限售期于2025年6月19日届满[9] - 本次76名激励对象可解除133.875万股限售，占股本0.49%[2][12] 业绩数据 - 2024年营业收入53.04亿元，较2022年增长83.30%[10] - 2024年扣非净利润5.68亿元，未扣激励成本前较2022年增长97.66%[11] 权益分派 - 2023年年度权益分派以195,991,935股为基数，10股派15元、转增4股[13] 其他 - 2023年5月18日完成2022年度利润分配，授予数量和价格调整[16] - 因激励对象离职调整授予数量、回购注销未解除限售股份[16] - 公告发布时间为2025年6月24日[24]

业绩总结 - 2024年经审计营业收入53.04亿元，较2022年增长83.30%[14] - 2024年扣非净利润5.68亿元，扣除激励成本前较2022年增长97.66%[15] - 2022年营收28.94亿元，净利润3.20亿元[14] 激励计划 - 2023年6月6日授予日，激励对象调为81人，授予股票调为328.50万股[8][9] - 2024年回购注销4名离职对象67,500股股票[9] - 2024年为77名对象1,351,350股股票办理解除限售[10] - 2025年为76名对象1,338,750股股票办理解除限售[10] - 本次76人符合解除限售条件，可解除133.88万股，占股本0.49%[15]

激励计划 - 审议通过2023年第一期限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件成就议案[2] - 符合解除限售条件激励对象76人[2] - 可解除限售股票1338750股，占股本总额0.49%[2][3] 会议情况 - 2025年6月23日监事会召开，3人出席[1] - 表决结果赞成3票，反对0票，弃权0票[3]

激励计划 - 2023年第一期限制性股票激励计划第二个解除限售期条件成就[1] - 76名激励对象解除限售资格合法有效[1] - 为76名激励对象1338750股限制性股票办理解除限售[1]