回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份数量为293,100股，占公司股份总数的比例为0.0229% [1] - 回购股份最高成交价为10.50元/股，最低成交价为9.75元/股 [1] - 回购成交总金额为3,025,924.00元（不含交易费用） [1] 回购方案合规性 - 本次回购股份资金来源为股票回购专项贷款 [1] - 回购价格未超过回购方案中拟定的上限13.54元/股（含） [1] - 本次回购符合相关法律法规的要求及既定的回购股份方案 [1]

回购计划 - 拟回购金额8000万元 - 1.6亿元，价格不超13.54元/股[2] - 按上限测算预计回购11816839股，占总股本0.92%[2] - 回购自董事会通过起不超6个月[2] 回购进展 - 截至2025年10月31日，累计回购293100股，占0.0229%[3] - 最高成交价10.50元/股，最低9.75元/股，成交3025924元[3] 资金与后续 - 资金来源为专项贷款，价格未超上限[3] - 后续将在期限内继续实施回购[4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2025年第三季度，交通运输行业在选定口径的公募基金重仓持股占比环比下降0.94个百分点至1.06%，持仓比例创下四年新低 [1][2][5] - 行业配置比例下降主要由于物流及供应链和航空板块被明显减持，而海运板块配置比例有所提升 [2][5] - 交运行业处于低配状态，其超配比例环比下降0.54个百分点至-1.38% [5] - 个股持仓随行业景气度波动，招商轮船关注度提升，顺丰控股重仓基金数明显回落 [2][6] - 北向资金在交运行业的整体配置比例亦环比下降，对快递、航运等板块普遍减持 [2][7] 公募基金持仓分析 - 2025年第三季度交运行业公募基金重仓市值为186.4亿元，较上一季度环比下降28.1% [5] - 同期，长江交通运输行业指数环比上涨5.2%，但跑输上证综指、沪深300和创业板指 [5] - 行业重仓个股数量为59个，环比减少7个 [5] - 细分板块配置比例及环比变动如下：物流及供应链（0.49%，-0.49pct）、航空（0.35%，-0.39pct）、海运（0.12%，+0.03pct）、铁路与公路（0.08%，-0.10pct）、交通基础设施（0.03%，+0.01pct） [5] - 物流及供应链板块减持主因顺丰控股阶段性经营波动，航空板块减持因基本面低于预期，海运板块增持受益于油运旺季提前及散运情绪向好 [5] 重仓个股分析 - 重仓个股市值前5名和前10名的集中度环比均有所回落，前5名总市值占比为49.4%（2025年第二季度为67.5%），前10名总市值占比为74.4%（2025年第二季度为87.7%） [6] - 重仓基金数前5的个股为：圆通速递（65个，+41）、招商轮船（42个，+14）、顺丰控股（40个，-123）、中国国航（40个，-33）、华夏航空（34个，+1） [6] - 持股市值前5的个股为：顺丰控股（27.3亿元，-74.4亿元）、圆通速递（21.3亿元，+11.2亿元）、华夏航空（15.5亿元，-0.8亿元）、招商轮船（14.3亿元，+9.9亿元）、吉祥航空（13.8亿元，-13.4亿元） [6] - 持股占流通股比例前5的个股为：华夏航空（12.1%）、广深铁路（4.8%）、吉祥航空（4.6%）、密尔克卫（4.1%）、长久物流（3.7%） [6] 北向资金持仓分析 - 2025年第三季度末，北向资金持有交运行业股票占其自由流通股比例为4.2%，环比下降1.66个百分点 [7] - 北向资金持股市值最大的板块是快递，达124.9亿元，占交运行业北向资金总市值的30.4%；其次为航空运输（20.8%）和航运（15.3%） [7] - 北向资金普遍减持交运板块，减持比例最大的三个板块为：快递（-4.69pct）、航运（-2.65pct）、机场（-2.21pct） [7] - 北向资金持股占比最高的个股为：南方航空（14.4%）、密尔克卫（13.5%）、顺丰控股（11.2%）、建发股份（7.2%）、铁龙物流（6.9%） [7] - 北向资金持股比例环比增加前5的个股为：长久物流（+2.85pct）、宏川智慧（+1.70pct）、广深铁路（+1.18pct）、飞马国际（+0.90pct）、中远海发（+0.86pct） [7] - 北向资金持股比例环比减少前5的个股为：山东高速（-6.11pct）、顺丰控股（-5.17pct）、中国国航（-4.73pct）、中远海控（-4.30pct）、宁沪高速（-3.89pct） [7]

投资评级 - 报告对华夏航空维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“成本下降业绩高增,产能恢复仍有空间” [1] - 公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，将持续受益于支线航空补贴管理办法的修订 [6] - 2025年三季度公司受益于航油价格下跌以及运行数据恢复，单位成本持续摊薄 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.20亿元，同比增长102% [6] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.69亿元，较去年同期上涨32% [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.13亿元、9.08亿元、11.42亿元，对应市盈率分别为22.5倍、15.2倍、12.1倍 [3][6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为13.3%、13.7%、11.8% [3][8] - 报告预测公司毛利率将从2024年的1.8%提升至2027年的9.5% [8] 运营表现 - 截至2025年9月底，公司机队规模达80架，较2024年底净增5架飞机 [6] - 2025年前三季度，公司可用座公里和旅客周转量同比分别增长19.27%和24.23% [6] - 2025年前三季度公司客座率达83.20%，较去年同期增长3.32个百分点 [6] - 2025年第三季度，公司单位可用座公里收入为0.4545元，同比下降5.3% [6] - 2025年第三季度，公司单位可用座公里营业成本为0.3921元，同比下降8.2% [6] 其他收益 - 2025年前三季度，公司其他收益合计11.35亿元 [6] - 2025年第三季度，公司其他收益为3.91亿元，同比增长33.90% [6]

投资评级 - 报告对华夏航空的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 华夏航空2025年第三季度业绩超预期，归母净利润同比大幅增长102.17% [6] - 公司通过提高飞机利用率及航网优化提升盈利能力，具备Alpha优势 [6] - 支线航空市场空间广阔，华夏航空成长性高，盈利预测被上调 [6] - 公司估值水平较历史中枢仍有较大向上空间，维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入21.24亿元，同比增长9.33%；归母净利润3.69亿元，同比增长31.60% [6] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入57.34亿元，同比增长11.25%；归母净利润6.20亿元，同比增长102.17% [6] - **盈利预测上调**：2025-2027年归母净利润预测分别上调至7.10亿元、9.86亿元、12.06亿元 [6] - **未来增长预期**：预计2025-2027年营业总收入同比增长率分别为19.2%、16.5%、10.6% [5] - **盈利能力提升**：毛利率预计从2024年的1.8%提升至2027年的16.3%；ROE预计从2024年的8.0%提升至2027年的19.3% [5] 经营数据与运营效率 - **运营指标增长**：2025年第三季度可用座公里数（ASK）达46.74亿人公里，同比增长15.42%；旅客周转量（RPK）达40.36亿人公里，同比增长19.37% [6] - **客座率提升**：2025年第三季度客座率达86.36%，同比增长2.85个百分点 [6] - **成本控制优化**：2025年第三季度单位ASK成本为0.392元，同比下降8.21% [6] - **机队规模扩张**：截至2025年9月，总机队规模达80架，同比2024年增长9.59%，同比2019年增长66.67% [6] - **机队年轻化**：平均机龄为6.40年，飞机整体稳定性高 [6] 业务亮点与驱动因素 - **支线网络价值提升**：公司加大对偏远地区的航线覆盖，航线综合收益同比提高 [6] - **政府补助增加**：2025年第三季度其他收益达3.91亿元，同比增长33.75%，主要来自民航局及地方政府的支线航空补贴 [6] - **应收账款管理改善**：2025年前三季度信用减值损失实现收益2532.68万元，反映政府补贴支付能力提升 [6] - **需求驱动**：国内因私出行需求旺盛，公司紧盯支线市场需求变化，推动航班量提升和干支衔接 [6]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度营业总收入为57.34亿元，在已披露同业公司中排名第8 [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为6.20亿元，在已披露同业公司中排名第9 [1] - 公司2025年第三季度经营活动现金净流入为24.75亿元，在已披露同业公司中排名第9 [1] 盈利能力与运营效率 - 公司最新毛利率为6.90%，在已披露同业公司中排名第12 [3] - 公司最新ROE为15.54% [3] - 公司摊薄每股收益为0.49元 [4] - 公司最新总资产周转率为0.26次，在已披露同业公司中排名第7，较去年同期减少0.01次，同比下降4.01% [4] - 公司最新存货周转率为20.71次，在已披露同业公司中排名第10，较去年同期减少2.61次，同比下降11.19% [4] 资本结构与股东情况 - 公司最新资产负债率为83.16%，在已披露同业公司中排名第8，较去年同期增加0.02个百分点 [3] - 公司股东户数为2.11万户，前十大股东持股数量为7.32亿股，占总股本比例为57.28% [4] - 前十大股东中，华夏航空控股(深圳)有限公司为第一大股东，持股比例为23.41% [4] - 前十大股东包括多家机构投资者，如中庚价值先锋股票型证券投资基金持股2.27%，广发价值领先混合型证券投资基金持股2.24% [4]

公司基本情况 - 公司是中国首家专门从事支线航空客货运输的航空公司，以独特的支线航空商业模式在业内占据领先地位 [1] - 公司于2018年3月2日在深圳证券交易所上市，注册地址位于贵州省，办公地址位于重庆市 [1] - 公司所属申万行业为交通运输 - 航空机场 - 航空运输，所属概念板块包括民用航空、增持回购、融资融券、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为57.34亿元，在8家同业公司中排名第7，行业平均营收为586.2亿元 [2] - 公司主营业务构成中，客运收入35.54亿元占比98.46%，是绝对核心业务 [2] - 2025年三季度公司净利润为6.2亿元，行业排名第7，行业平均净利润为18.6亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为83.16%，高于去年同期的83.13%，且高于行业平均的75.72% [3] - 2025年三季度公司毛利率为6.90%，较去年同期的5.92%有所提升，但低于行业平均的12.66% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为胡晓军，其2024年薪酬为154.43万元，较2023年增加15.27万元 [4] - 公司总裁李三生2024年薪酬为75.18万元，较2023年增加4.06万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.11万户，较上期减少4.88% [5] - 户均持有流通A股数量为6.05万股，较上期增加5.13% [5] - 部分基金如中庚价值先锋股票、广发价值领先混合A等位列十大流通股东，其中中庚小盘价值股票退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与业务亮点 - 长江证券指出公司2025年上半年盈利同比高增，2025年第二季度ASK同比增加19.3%，RPK同比增加26.3% [6] - 2025年第二季度公司实现其他收益3.8亿元，同比增加42.5% [6] - 长江证券预计公司2025至2027年实现归属净利润7.0亿、10.1亿以及12.1亿元，维持"买入"评级 [6] - 招商证券指出公司2025上半年业绩大幅增长，运力大幅增长，ASK/RPK分别同比+21.4%/+27.1% [6] - 2025年上半年公司客公里成本同比下降11.6%，其他收益同比增加2.31亿元 [6] - 招商证券调整公司2025至2027年归母净利润至6.2/8.5/10.7亿元，维持"增持"投资评级 [6]

公司2025年第三季度业绩 - 报告期内实现营业收入21.24亿元，同比增长9.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元，同比增长31.6% [1] 公司2025年前三季度累计业绩 - 累计营业收入达57.34亿元，同比增长11.25% [1] - 累计净利润为6.2亿元，同比增长102.17% [1]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给出“看好”的投资评级 [1] 核心观点 - 推荐基本面改善但基金持仓处于较低水平的油运、造船、航空等板块 [1] - 重申基本面改善、Q3基金持仓有所上升的造船、油轮板块 [3] - 交运基金持仓下降至较低水平，航运、港口、机场、跨境物流持仓市值大幅提升，快递、高速公路持仓大幅下降 [3] 行业基金持仓总览 - 2025Q3交运行业基金配置总市值达到180亿元，环比下降30% [3][4] - 配置总市值在申万31个行业中排名第17名，环比Q2下降3名 [3][4] - 交运行业基金持仓占全部基金重仓持股的1.08%，环比Q2下降0.88个百分点 [3][4] - 交运行业市值占全部A股市值的2.68%，超配-1.59% [3][4] 细分行业持仓变化 - 航空运输、航运、港口、机场、原材料供应链服务、跨境物流板块持仓占比有所提升 [3][10] - 航空运输持仓占比37.62%，环比上升0.71个百分点 [3][10] - 航运持仓占比10.91%，环比上升6.57个百分点 [3][10] - 港口持仓占比1.78%，环比上升1.02个百分点 [3][10] - 机场持仓占比0.49%，环比上升0.26个百分点 [3][10] - 原材料供应链服务持仓占比5.17%，环比上升1.05个百分点 [3][10] - 跨境物流持仓占比3.73%，环比上升2.87个百分点 [3][10] - 快递、高速公路持仓环比均有所下降 [3][10] 重点公司持仓与表现 - 交运行业基金重仓前十标的为顺丰控股、圆通速递、华夏航空、招商轮船、吉祥航空、中国国航、广深铁路、南方航空、春秋航空、建发股份 [3][15] - 船舶板块中，中国船舶持仓下降，中船防务、苏美达持仓市值分别环比增长8.3%、67.5% [3][15] - 持股总市值超过3亿元且环比Q2增长率超过10%的股票包括圆通速递（21亿元，+110%）、招商轮船（14亿元，+227%）、嘉友国际（6亿元，+208%）、申通快递（6亿元，+1068%）、密尔克卫（4亿元，+4102%） [3][15] 造船板块投资逻辑 - 造船板块利空因素近期出现反转（政策、汇率、二手船价），利空转利多附带上行期权 [3] - 二手船价作为新船价辅助前瞻指标，年内已率先企稳并突破2024年高点，二手船价指数与新船价指数出现倒挂，新船价格有望重新上行 [3] - 10月中国出台特殊港口费政策反制美国301，中国港口收费力度强于301，若中国港务费增加中国建造船舶豁免条款，则造船订单有望持续回流，极大利好中国船厂；若中国与美国同步取消港口收费，则此前压制船价及新签订单最大利空消除 [3] - 推荐中国船舶、苏美达、中船防务H，关注松发股份 [3] 油轮板块投资逻辑 - 需求端OPEC增产、欧盟美国对俄罗斯伊朗等原油供应链制裁持续强化，供给端老船比例增加效率下降，中期基本面走强的持续性已经得到验证 [3] - 8月起始的运价走强到目前为止已经持续了近3个月，9-10月波交所TD3C运价均值达到7.6万美元/天，克拉克森平均运价TCE超过8万美元/天 [3] - 这意味着4季度油运公司业绩将同环比大幅抬升，可能超过前三季度利润总和，且为近5年以来最高的单季度运价均值，甚至超过2022年冬季 [3] - 估值上AH标的估值依然低于美股，重置成本构建的安全边际依然较为确定，推荐招商轮船、中远海能 [3]