报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司产品结构升级，线上快速起量，线下持续扩张，成长性凸显，看好份额及盈利能力提升空间 [10] - 公司2024-2026年归母净利润预计为3.26/4.32/5.57亿元，对应PE为28.7/21.6/16.8X [10] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现营收15.32亿元，同比增长61.31%，归母净利润1.80亿元，同比增长36.41% [6] - 2024Q2公司实现营收7.67亿元，同比增长79.56%，归母净利润0.77亿元，同比增长49.37% [6] - 电商渠道营收6.53亿元，同比增长175.99%，占营收比重为42.65% [7] - 外围市场延续加速增长态势，后续预计外围市场有望继续发力，规模提升下，部分地区有望跨过盈亏平衡线 [7] - 大健康系列产品收入占比达42.3%，带动毛利率提升至54.4%，同比增加6.8个百分点 [8] - 公司加大了市场拓展和营销类资源投入，以持续扩大用户群体和产品覆盖范围 [9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14][15] 报告的核心观点 - 公司24Q2业绩超预期，收入和净利润均实现大幅增长，稀缺消费品成长逻辑持续兑现 [2][3] - 公司持续精进营销策略，聚焦优势资源推进品牌发展，优化营销体系，加大市场拓展和广宣类资源投入 [4] - 公司持续坚定投入，预计伴随复购提升、结构优化和规模放量，盈利有望加速释放 [5] - 产品结构优化，提升盈利水平，特别是以益生菌为代表的大健康系列产品收入增速更快 [6] - 电商渠道表现靓丽，预计延续高增长态势 [7][8] - 线下核心区域稳健，外围区域增长超预期 [9] - 公司全国化逻辑逐渐理顺，预计伴随规模发展各省份逐渐盈亏平衡 [11] - 结构优化促盈利能力提升，加强费用投入，毛利率提升主要系产品结构优化 [12] - 上调盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元 [21] 根据相关目录分别进行总结 收入和净利润 - 24Q2公司收入7.7亿，同比+80%，归母净利润0.8亿，同比+49% [2] - 24H1收入15.3亿，同比+61%，归母净利润1.8亿，同比+36% [3] 营销策略 - 公司持续精进"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的营销策略 [4] 产品结构和盈利水平 - 24H1自由点收入14亿，同比+69.7%，其中益生菌系列产品收入增速更快，收入占卫生巾比重达42.3% [6] - 24H1公司综合/自由点毛利率分别为54.4%/57.6%，电商毛利率55.9% [7] 电商渠道 - 24H1电商收入6.5亿，同比+176% [7] 线下渠道 - 24H1川渝/云贵陕/其他区域收入分别为3.8亿/2.4亿/1.9亿，同比+11.1%/19.8%/65.6% [9] 市场地位 - 24H1自由点在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一 [10] 费用投入 - 24H1公司销售费用投入5.41亿元，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比+283.1% [13] 盈利预测 - 预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元，对应PE分别为27/21/17X [21]

公司投资评级 - 报告维持对百亚股份的“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年上半年业绩超预期，收入和净利润均实现大幅增长 [6] - 公司多重增长逻辑加速兑现，包括电商高势能持续、全国化扩张加速推进、核心五省稳健增长、大单品红利延续及进取的管理团队 [7] 基础数据 - 每股净资产为3.12元，资产负债率为27.98%，总股本和流通A股均为429百万股 [3] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年公司实现收入15.32亿元，同比增长61.3%，归母净利润1.80亿元，同比增长36.4% [6] - 2024年上半年公司电商收入6.53亿元，同比增长176.0% [7] - 2024年上半年公司川渝地区收入3.76亿元，同比增长11.1%，云贵陕地区收入2.42亿元，同比增长19.8% [8] - 2024年上半年公司外围地区收入1.92亿元，同比增长65.6% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.41亿元、4.32亿元、5.41亿元，分别同比增长43.1%、26.8%、25.1% [19] 产品与市场策略 - 公司推出“益生菌”系列产品，推动产品结构升级，2024年上半年“大健康”系列收入占比提升至42.3% [17] - 公司通过高费用投放推动品牌份额快速提升，尽管净利率短期难以释放，但高收入增长有望拉动利润同比高增 [18] 未来展望 - 公司看好中长期成长动能，维持“买入”评级 [19]

报告公司投资评级 - 百亚股份的投资评级为“优于大市”[1] 报告的核心观点 - 百亚股份在二季度营收增长80%，全国化扩张带动市场份额持续提升，产品结构优化叠加渠道拓展实现业绩大幅增长[1] - 公司通过优化产品结构，提升中高端产品占比，带动整体盈利水平提升；渠道端，利用前期深耕川渝地区稳定线下基本盘，并通过线上渠道进行全国化快速扩张提升市场份额[37] 根据相关目录分别进行总结 营收和利润增长 - 上半年公司实现营收15.32亿，同比增长61.3%；归母净利1.80亿，同比增长36.4%；单Q2实现营收7.67亿，同比增长79.6%；归母净利0.77亿，同比增长49.4%[1] 产品结构和渠道分析 - 卫生巾上半年实现营收14.07亿，同比增长68.8%，其中核心产品大健康系列营收同比增长255.2%，收入占卫生巾业务比重达42.3%；纸尿裤/ODM分别实现收入0.57/0.68亿，同比-5.3%/+21.6%[1] - 分渠道看，公司上半年线下渠道实现营业收入8.11亿，同比增长23.4%；线上渠道上半年实现营收6.53亿，同比增长176.0%[1] 毛利率和费用率 - 2024Q2实现毛利率/净利率分别为54.44%/10.05%，分别同比+5.98pct/-2.03pct，销售/管理/研发费用率分别为36.14%/3.11%/2.30%，同比+10.23pct/-0.58pct/-0.77pct[2] 营运能力和现金流 - 公司2024上半年存货周转天数44天，同比减少10天；应收账款周转天数22天，同比减少7天；2024Q2公司经营性现金流净额为0.93亿元，同比增长21.85%[19] 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2026年分别实现营收31.54/41.47/49.88亿，同比+47.1%/31.5%/20.3%；实现归母净利润3.35/4.54/5.57亿元，分别同比+40.6%/35.6%/22.7%，EPS为0.78/1.06/1.30元/股[36] 估值和投资建议 - 综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价23.8-25.9元/股，维持公司"优大于市"评级[37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年中报业绩靓丽，收入超预期，产品力、品牌力与销售能力向上共振，商业模式闭环逐步形成，看好其从区域走向全国、兑现高速成长，上调盈利预期并继续重点推荐 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为31.13亿元、40.07亿元、50.19亿元，增长率分别为45.2%、28.7%、25.3% [1] - 预计2024 - 2026年净利润分别为3.25亿元、4.28亿元、5.51亿元，增长率分别为36.2%、31.7%、28.8% [1] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.76元、1.00元、1.28元 [1] 基本情况 - Q2收入靓丽，实现淡季与旺季打平，产品、品牌、渠道力向上共振 [1] - 2024H1公司毛利率54.4%（+6.38pct.），归母净利率为11.73%（+2.14pct.），单季度Q2毛利率同环比继续提升，费用端销售/管理/及研发费用率分别为35.28%（+11.07pct.）、2.92%（-0.03pct.）、2.15%（-0.6pct.） [1] 渠道拆分 - 线上：从内容电商向传统电商辐射，H1营收6.53亿元（+176%），毛利率55.93%（+9.16pct.），Q1/Q2单季度收入同增150.5%/201%，“6.18”期间自由点品牌抖音、天猫销售分别爆发，有望抖音+天猫双轮驱动电商增长 [1] - 线下：H1增长23.4%，Q2外围市场增长提速，分区域川渝/云贵陕/其他地区上半年分别营收8.11亿元（+11.1%）、6.29亿元（+27.6%）、1.82亿元（+65.6%），分渠道经销商/KA/其他渠道上半年分别营收3.76亿元（+16.7%）、2.42亿元（+32.2%）、1.92亿元（+10.8%），产能瓶颈突破后川渝市场明显修复 [1] 产品端 - 卫生巾：上半年收入14.07亿元（+68.8%），毛利率57.37%（+5.3pct.），推新围绕益生菌系列升级展开，看好益生菌系列迭代帮助强化产品力，产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力 [1] - 纸尿裤&DOM：纸尿裤/ODM业务上半年分别营收0.57亿元（-5.3%）/0.68亿元（+1.6%），婴裤业务收缩，成裤保持增长 [1]

会议主要讨论的核心内容 公司中报业绩超预期 - 公司上半年实现61%的收入增长和36.4%的利润增长,二季度收入和利润增速更是达到80%和49% [1][2] - 公司自2021年三季度以来一直保持20%以上的增速,二季度创下新高 [1][2] 产品端变化 - 公司持续推出新品,大健康产品占比超42%,在核心区域占比超30% [3][4] - 新推出的益生菌Pro系列产品在功能性和价格上都有提升,定位于更高端客户群体 [4][5] 毛利率提升 - 上半年毛利率提升6.8个百分点至54.4%,新品毛利率比老产品高5-10个百分点 [5][6] - 各区域毛利率都有不同程度提升,川渝和云贵地区达到58%以上,电商毛利率达56% [6] 电商业务快速增长 - 电商占比达43%,增速176%,其中抖音和天猫是两大核心驱动 [7][8][9] - 抖音和天猫平台的销售份额和增速都保持领先 [8][9] - 电商业务已实现盈利,天猫利润率超10% [10] 线下区域拓展 - 公司重点区域如广东、湖南发展良好,湖北、江苏等新区域也在加大投入 [11][12][13] - 核心区域增速仍保持10%以上,大健康产品占比超30% [13][14] 未来发展空间 - 电商有望达到15-20%的行业份额,线下有望达到10%以上的份额 [16][17] - 随着规模效应提升,公司盈利能力有望进一步释放 [17] 问答环节重要的提问和回答 关于桃桃亚棉在抖音的表现 - 桃桃亚棉在抖音上的表现短期内不会对公司产生影响,公司在抖音的份额和增速仍保持领先 [9][10] 关于电商业务的盈利情况 - 电商业务已实现盈利,天猫利润率超10%,其他平台如京东也有高个位数的利润率 [10] - 抖音平台目前小幅亏损,但对公司拉新和广告价值很重要 [10] 关于线下区域拓展的投入 - 公司在线下区域的投入是基于当地产品动销和毛利率水平,不会对整体盈利造成太大影响 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告公司实现营收15.32亿元，同比+61.31%；归母净利润1.8亿元，同比+36.41%；扣非净利润1.72亿元，同比+38.59%；基本每股收益0.42元 24Q2实现营收7.67亿元，同比+79.56%；归母净利润0.77亿元，同比+49.37%；扣非净利润0.75亿元，同比+50.6% [2] - 产品结构优化提振毛利率，渠道费用投放增加，公司扣非净利率有所下滑 2024年上半年综合毛利率为54.4%，同比+6.83pct 24Q2单季毛利率为54.44%，同比+5.98pct，环比+0.08pct 报告期内期间费用率为40.2%，同比+9.61pct 2024年上半年扣非净利率为11.23%，同比-1.84pct 24Q2扣非净利率为9.71%，同比-1.87pct，环比-3.03pct [2] - 大健康系列卫生巾表现亮眼，产品结构不断升级 报告期内自由点产品实现营收14亿元，同比+69.7%，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2% 2024年5月公司再度推出益生菌pro+新品 [2] - 电商渠道高速成长，外溢效应助力线下拓展 2024年上半年线下渠道实现营收8.11亿元，同比+23.4% 线上渠道实现6.53亿元，同比+175.99% [2] - 投资建议认为公司为国产卫生巾龙头，产品升级持续迭代优化，线上渠道高速扩张，外溢效应助力线下渠道拓展，未来有望持续提升市占率 预计2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.96/1.2元，对应PE为29X/23X/18X [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2144.15|2991.30|3774.12|4636.24| |收入增长率%|33.00|39.51|26.17|22.84| |归母净利润（百万元）|238.25|323.51|413.09|516.58| |利润增速%|27.21|35.78|27.69|25.05| |毛利率%|50.32|52.16|52.47|52.89| |摊薄EPS(元)|0.55|0.75|0.96|1.20| |PE|39.19|28.86|22.60|18.08| [7] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1213.55|1322.53|1499.51|1739.48| |货币资金|356.27|343.81|408.70|520.29| |应收账款|166.57|207.73|241.12|283.33| |其它应收款|12.51|16.62|20.97|25.76| |预付账款|27.75|40.07|53.81|67.71| |存货|172.86|214.66|249.13|285.18| |其他|477.60|499.65|525.77|557.22| |非流动资产|670.93|731.14|738.66|734.78| |长期投资|19.42|19.42|19.42|19.42| |固定资产|491.25|510.64|518.16|514.28| |无形资产|65.15|65.15|65.15|65.15| |其他|95.11|135.94|135.94|135.94| |资产总计|1884.47|2053.68|2238.17|2474.27| |流动负债|478.68|628.85|789.84|958.84| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款|230.93|318.01|413.56|515.75| |其他|247.75|310.84|376.28|443.09| |非流动负债|18.86|21.95|21.95|21.95| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|18.86|21.95|21.95|21.95| |负债合计|497.53|650.81|811.80|980.80| |少数股东权益|0.00|0.32|0.74|1.25| |归属母公司股东权益|1386.94|1402.55|1425.64|1492.22| |负债和股东权益|1884.47|2053.68|2238.17|2474.27| [11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2144.15|2991.30|3774.12|4636.24| |营业成本|1065.28|1431.04|1793.75|2184.35| |营业税金及附加|18.68|26.92|33.97|41.73| |营业费用|669.01|1046.95|1328.49|1645.87| |管理费用|72.09|89.74|113.22|134.45| |财务费用|-4.40|-7.12|-6.87|-8.17| |资产减值损失|-10.13|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|4.54|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|8.67|11.97|15.10|18.54| |营业利润|280.83|382.83|488.91|610.20| |营业外收入|0.23|0.56|0.55|0.44| |营业外支出|1.51|2.40|2.98|2.30| |利润总额|279.55|380.98|486.48|608.35| |所得税|41.02|57.15|72.97|91.25| |净利润|238.53|323.83|413.51|517.10| |少数股东损益|0.28|0.32|0.41|0.52| |归属母公司净利润|238.25|323.51|413.09|516.58| |EBITDA|324.99|414.47|522.09|644.06| |EPS (元)|0.55|0.75|0.96|1.20| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|331.39|379.29|492.24|584.90| |净利润|238.53|323.83|413.51|517.10| |折旧摊销|56.41|40.61|42.48|43.88| |财务费用|-0.01|0.01|0.01|0.01| |投资损失|-8.67|-11.97|-15.10|-18.54| |营运资金变动|14.98|26.69|48.91|40.61| |其它|30.15|0.12|2.44|1.86| |投资活动现金流|-136.00|-88.98|-37.34|-23.31| |资本支出|-83.64|61.85|-52.44|-41.86| |长期投资|-52.36|0.00|0.00|0.00| |其他|0.00|-27.13|15.10|18.54| |筹资活动现金流|-144.94|-302.82|-390.01|-450.01| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-144.94|-302.82|-390.01|-450.01| |现金净增加额|50.48|-12.46|64.89|111.59| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|33.00%|39.51%|26.17%|22.84%| |营业利润增长率|29.71%|36.32%|27.71%|24.81%| |归属母公司净利润增长率|27.21%|35.78%|27.69%|25.05%| |毛利率|50.32%|52.16%|52.47%|52.89%| |净利率|11.11%|10.81%|10.95%|11.14%| |ROE|17.18%|23.07%|28.98%|34.62%| |ROIC|16.47%|22.55%|28.45%|34.01%| |资产负债率|26.40%|31.69%|36.27%|39.64%| |净负债比率|-25.37%|-24.05%|-28.20%|-34.40%| |流动比率|2.54|2.10|1.90|1.81| |速动比率|2.11|1.69|1.51|1.44| |总资产周转率|1.19|1.52|1.76|1.97| |应收账款周转率|12.85|15.98|16.82|17.68| |应付账款周转率|5.09|5.21|4.90|4.70| |每股收益|0.55|0.75|0.96|1.20| |每股经营现金|0.77|0.88|1.15|1.36| |每股净资产|3.23|3.27|3.32|3.48| |P/E|39.19|28.86|22.60|18.08| |P/B|6.73|6.66|6.55|6.26| |EV/EBITDA|18.95|21.72|17.12|13.70| |P/S|4.36|3.12|2.47|2.01| [11]

公司业绩情况 - 2024年上半年营业收入15.3亿元，同比增长61.3%，净利润1.8亿元，同比增长36.4% [2] - 上半年综合毛利率54.4%，同比增长6.8个百分点 [3] - 上半年销售费用5.4亿元，较去年同期增长135.0% [3] 产品端表现 - 上半年自由点卫生巾收入同比增长69.7%，2季度同比增长88.1% [2] - 上半年以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入比重超40% [2] - 益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等年轻化人群为主，益生菌Pro聚焦新锐白领和资深中产等人群，两款产品非替代关系 [4] 渠道端表现 - 电商渠道上半年收入同比增长176.0%，2季度同比增长201.4% [2] - 线下川渝和云贵陕区域销售收入同比两位数增长，外围省份上半年营收同比增长65.6%，2季度同比增长83.1% [2] - 电商渠道销售额呈三位数高速增长，抖音平台占比近一半、天猫平台超20%、拼多多近10% [3] 公司策略与规划 - 继续推进产品结构升级，提高中高端产品销售占比 [2] - 下半年保持品牌和渠道资源投入，扩大市场覆盖、提升营收规模和市占率 [3] - 加大对外围省份资源投入，从核心五省输出优秀营销人才，推进全国市场拓展 [4] - 在线上线下多渠道同步推进新产品上市，投入品牌推广资源 [4] - 保持在天猫平台品牌和平台资源投入力度，推动电商业务从抖音驱动转变为抖音和天猫双驱动 [3] 问答环节要点 - 公司在产品升级迭代、营销模式创新等方面有竞争优势，会顺应行业趋势，加大研发投入 [3][4] - 外围市场主推大健康系列产品，收入占比超一半，部分省份已逐步实现盈利或盈亏平衡 [4] - 电商业务综合实力体现在平台、渠道和品牌综合运营能力，现阶段不急于提升ROI，希望获取更多消费者和销售份额 [5] - 大健康产品未来收入占比仍有较大上升空间 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予目标价26.4元/股 [1] 报告的核心观点 - 产品结构优化,外围市场扩张加速 [1] - 分产品看,大健康系列产品收入占比42.3%,较同期增长255.2% [1] - 分区域看,电商渠道延续高增趋势,核心五省稳健增长,外围市场表现亮眼 [1] - 盈利能力改善明显,加大费投拓展市场 [1] - 24H1毛利率54.4%,同比+6.8pcts,主要系大健康产品占比提升带动 [1] - 销售费用率增加11.1pcts至35.3%,主要系营销类推广费用投入大幅增加 [1] 财务数据总结 - 24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.3/1.8/1.7亿元,同比增长61.3%/36.4%/38.6% [1] - 24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.7/0.8/0.7亿元,同比增长79.6%/49.4%/50.6% [1] - 预计24-26年公司分别实现归母净利润3.2/4.2/5.4元,对应PE为29/22/17X [2] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 百亚股份的投资评级为“增持”，目标价格为27.54元[3] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年第二季度业绩超预期，主要得益于电商及外围省份增长提速。公司产品结构持续优化，区域向全国扩张，盈利有望逐步改善。上调2024-2026年EPS预测至0.82/1.06/1.41元，维持目标价27.54元，维持“增持”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周股价走势图显示百亚股份与深证成指的对比[2] 财务摘要 - 营业收入：2022年为1,612百万元，2023年为2,144百万元，2024年预测为2,986百万元，2025年预测为3,770百万元，2026年预测为4,735百万元。增长率分别为10.2%、33.0%、39.3%、26.3%、25.6%[8] - 净利润（归母）：2022年为187百万元，2023年为238百万元，2024年预测为350百万元，2025年预测为454百万元，2026年预测为605百万元。增长率分别为-17.8%、27.2%、47.0%、29.6%、33.3%[8] - 每股净收益：2022年为0.44元，2023年为0.55元，2024年预测为0.82元，2025年预测为1.06元，2026年预测为1.41元[8] - 净资产收益率：2022年为14.6%，2023年为17.2%，2024年预测为23.6%，2025年预测为28.2%，2026年预测为34.2%[8] 资产负债表摘要 - 股东权益：1,340百万元[6] - 每股净资产：3.12元[6] - 市净率：7.0[6] - 净负债率：-48.86%[6] 财务预测表 - 营业总收入：2022年为1,612百万元，2023年为2,144百万元，2024年预测为2,986百万元，2025年预测为3,770百万元，2026年预测为4,735百万元[13] - 净利润：2022年为187百万元，2023年为238百万元，2024年预测为350百万元，2025年预测为454百万元，2026年预测为605百万元[13] - ROE（摊薄）：2022年为14.6%，2023年为17.2%，2024年预测为23.6%，2025年预测为28.2%，2026年预测为34.2%[13] - ROA：2022年为11.4%，2023年为13.2%，2024年预测为17.3%，2025年预测为19.7%，2026年预测为23.1%[13] 结论 - 公司2024年第二季度收入为7.67亿元，同比增长79.6%，归母净利润为0.77亿元，同比增长49.4%。产品核心品类增长强劲，自由点同比增长70%/Q2+88%，大健康占比已超过40%。渠道方面，线上抖音积累品牌势能，电商H1同比增长176%/Q2+201%。线下核心五省双位数增长，川渝同比增长11%，云贵陕同比增长20%，外围省份同比增长66%/Q2+83%[10]