核心观点 - 公司发布2025年半年度报告 核心五省份额稳定 外围市场延续高增长 电商业务受舆情冲击拖累短期业绩 新品助力产品结构升级与毛利提升 积极布局即时零售渠道 盈利能力稳定 现金流短期波动 [2] 业务表现 - 核心五省市场份额保持稳定 [2] - 外围市场延续高增长态势 [2] - 电商业务受舆情冲击拖累短期业绩表现 [2] 产品与渠道 - 新品推动产品结构升级与毛利率提升 [2] - 公司积极布局即时零售渠道 [2] 财务状况 - 公司盈利能力保持稳定 [2] - 现金流出现短期波动 [2]

财务表现 - 2025上半年归母净利润1.88亿元 同比增长4.64% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.57亿元 同比下降25.50% [1] - 2025上半年经营活动现金流量净额0.68亿元 [1] 业务运营 - 公司持续聚焦卫生巾系列产品并优化产品结构 [1] - 自由点品牌在卫生巾品类实现高速增长 [1] - 自由点品牌线上竞争优势显著 [1] 市场战略 - 销售费用率提升源于强化品牌建设与渠道拓展投入 [1] - 2025年第二季度外围市场开拓进展迅速 [1] - 通过市场推广和品牌宣传持续提升品牌影响力 [1] 发展前景 - 渠道改革效益突出支持业绩较快增长 [1] - 看好后续业绩拐点上扬趋势 [1] - 公司作为个护龙头企业地位稳固 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价34.8元（基于2025年40倍PE）[1][5] 核心观点 - 线下渠道稳健增长（1H25收入同比+39.8%），全国化扩张中川渝/云贵陕/外围省份营收分别+13.1%/+14.7%/+124.2%[2] - 电商渠道受舆情短期冲击（1H25收入同比-9.4%），但7月GMV降幅环比收窄，预计Q3起优化运营后重回增长[1][2] - 卫生巾业务表现亮眼（1H25收入16.87亿元，同比+20.5%），大健康系列产品占比超50%（同比提升8pct）[2] - 1H25归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），净利率10.7%（同比-1.0pct），预计下半年低基数下增速改善[1][3] 财务表现 盈利能力 - 1H25毛利率53.2%（同比-1.2pct），剔除会计调整后基本持平[3] - 销售费用率36.4%（同比+1.1pct），管理/研发费用率分别优化至2.4%/1.9%[3] - 2025E归母净利润预测3.72亿元（同比+29%），对应EPS 0.87元[4] 增长预测 - 2025-2027年营收CAGR 24%，净利润CAGR 32%（2027E达6.57亿元）[4][9] - ROE持续提升：2025E-2027E分别为24.5%/28.3%/32.1%[9] 产品与渠道 - 卫生巾产品结构优化，益生菌/有机纯棉系列驱动片单价提升[2] - 纸尿裤/ODM业务战略性收缩（1H25收入分别-34.0%/-43.1%）[2] - 可比公司2025E PE中值37倍，报告给予估值溢价（40倍）[4][11] 市场数据 - 当前股价29.68元，较目标价有17%上行空间[5][6] - 市值127.52亿元，52周价格区间21.21-33.27元[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入17.64亿元/同比+15.12%，归母净利润1.88亿元/同比+4.64%，扣非净利润1.82亿元/同比+6.06% [6] - 2025Q2营业收入7.68亿元/同比+0.18%，归母净利润0.57亿元/同比-25.50%，扣非净利润0.53亿元/同比-28.42% [6] - 预计2025-2027年营业收入41.34/51.27/61.85亿元，归母净利润3.50/4.42/5.31亿元，对应PE估值36/29/24x [10] 业务表现 产品结构 - 自由点产品实现营业收入16.87亿元/同比+20.5%，大健康系列产品（益生菌、有机纯棉）增速更快 [7] - 卫生巾产品毛利率55.06%/同比-2.31pct，裤型卫生巾收入增长迅速 [7] 渠道表现 - 线下渠道营业收入11.33亿元/同比+39.82%，核心区域以外省份收入4.30亿元/同比+124.15%，毛利率51.89%/同比+2.75pct [7] - 线上渠道营业收入5.92亿元/同比-9.44%，毛利率50.71%/同比-5.22pct，受短期舆情影响但已逐步恢复 [7] 费用与投入 - 销售费用率36.40%/同比+1.12pct，营销类推广费用4.64亿元/同比+26.1% [8] - 管理费用率2.36%/同比-0.56pct，研发费用率1.90%/同比-0.25pct [8] 财务预测 盈利能力 - 预计2025-2027年ROE分别为22%/25%/27%，毛利率稳定在54% [9][11] - 摊薄每股收益0.81/1.03/1.24元，P/B估值8.00/7.20/6.43x [9][11] 营运与成长 - 2025E收入增长率27%，利润增长率22%，总资产周转率1.80 [11] - 2026E收入增长率24%，利润增长率26%，存货周转率6.03 [11]

投资评级 - 报告未给出明确投资评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现收入17.64亿元（同比+15.1%），归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+6.1%）[1] - 25Q2收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-28.4%）[1] - 核心五省2025H1收入7.04亿元（同比+13.7%），外围市场收入4.30亿元（同比+124.2%）[2] - 电商渠道2025H1收入5.92亿元（同比-9.4%），25Q2收入2.69亿元（同比-23.4%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5、4.6、5.9亿元，对应PE分别为36.5X、27.8X、21.6X[4] 业务表现 线下渠道 - 2025H1线下收入11.33亿元（同比+39.8%），25Q2收入4.83亿元（同比+30.3%）[2] - 核心五省25Q2收入3.00亿元（同比+3.9%），川渝保持个位数增长，云贵陕增长势头更佳[2] - 外围市场25Q2收入1.83亿元（同比+122.9%），全国化扩张超预期，广东仍处投入期[2] 电商渠道 - 电商受舆情冲击，25Q2 ROI低于正常水平，费用投入加大[3] - 抖音份额占电商首位，天猫份额降低，拼多多份额提升[3] - 预计25H2电商渠道重回增长趋势，盈利能力恢复[3] 产品结构 - 大健康系列产品2025H1收入占比超50%，益生菌Pro系列驱动片单价及毛利改善[3] - 25H2将推广有机纯棉系列和维E新品，片单价有望进一步提升[3] - 即时零售渠道布局领先，预计25H2呈现显著增长[3] 财务指标 盈利能力 - 25Q2毛利率53.14%（同比-1.30pct），归母净利率7.47%（同比-2.58pct）[4] - 销售费用率39.52%（同比+3.38pct），管理/研发费用率2.24%/2.41%（同比-0.87pct/+0.11pct）[4] - 25Q2经营性现金流净额0.61亿元（同比-0.32亿元）[4] 预测数据 - 预计2025-2027年营业收入39.46/51.66/64.66亿元（同比+21.3%/+30.9%/+25.2%）[7] - 预计2025-2027年毛利率54.1%/55.0%/56.2%，ROE23.0%/28.4%/34.2%[7] - 预计2025-2027年EPS0.81/1.07/1.38元，P/E36.45X/27.84X/21.56X[7]

财务表现 - 上半年营业收入17.64亿元同比增长15.1% [1] - 归属于上市公司股东净利润1.88亿元同比增长4.6% [1] 产品线表现 - 核心产品自由点实现营业收入16.87亿元同比增长20.5% [1] - 大健康产品系列（益生菌/有机纯棉）增速快于整体且占比持续提升 [1] - 裤型卫生巾产品收入呈现快速增长 [1] 渠道表现 - 电商渠道收入5.92亿元同比下降9.4% [1] - 线下渠道收入11.33亿元同比增长39.8% [1] 费用结构 - 销售费用6.42亿元同比增长18.8% [1] - 费用增速超过营收增速因增加品牌端及线上平台预算外投入 [1] 经营状况 - 线上渠道营收及利润承压主要受短期舆情影响 [1] - 线下渠道表现稳健 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价29.68元，对应2025-2027年PE为35/26/20x [4][6][17] 核心观点 - 短期业绩受315舆情事件冲击，25Q2线上收入同比下滑超20%，归母净利润同比下滑25.5%，但线下渠道（+39.8%）和外围市场（+124.15%）高增长支撑整体收入韧性 [1][2][8][9] - 产品结构持续优化，大健康系列（益生菌/有机纯棉）收入占比超50%，自由点品牌收入同比增长20.5% [2][8] - 线上ROI于7月恢复至舆情前水平，下半年新品推广（有机纯棉/维E系列）有望提升客单价及毛利率 [4][17] 财务表现 盈利能力 - 25Q2毛利率53.14%（同比-1.30pct），剔除会计口径调整后基本持平；归母净利率7.47%（同比-2.58pct） [3][13] - 销售费用率39.52%（同比+3.3pct），主因舆情应对投入增加 [3][13] 营运能力 - 存货周转天数52天（同比+8天），应收账款周转天数24天（同比+2天） [15] - Q2经营性现金流净额0.61亿元（同比-32.59%），较Q1改善 [3][15] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测3.68/4.83/6.27亿元，对应增速28%/31%/30% [4][5][17] - 2025年ROE预计23.9%，2027年提升至34.5% [5][19] 行业与产品 - 个护用品行业集中度提升，核心品类卫生巾业务稳健增长，裤型卫生巾等细分品类快速放量 [8] - 渠道分化显著：线下核心五省收入+13.7%，外围省份收入+124.15%；线上短期承压但恢复趋势明确 [2][9] 估值比较 - 当前PE 34.6x（2025E），高于可比公司登康口腔（33.5x），但ROE（23.9%）显著领先 [18][19]

投资评级 - 报告给予百亚股份(003006)"买入"评级 [1] - 目标价未明确给出 但基于2025年8月15日收盘价29 68元推算PE为34倍 [5][8] 核心财务表现 - 2025H1营收17 64亿元(+15 12% YoY) 归母净利1 88亿元(+4 64% YoY) 扣非净利1 82亿元(+6 06% YoY) [2] - 单季度看 2025Q2营收7 68亿元(+0 18% YoY) 归母净利0 57亿元(-25 50% YoY) 经营活动现金流净额0 68亿元 [2] - 2025E-2027E营收预测43 59/56 14/71 01亿元 归母净利预测3 74/4 84/6 12亿元 对应EPS 0 87/1 13/1 42元 [5][8] 业务分析 产品与渠道 - 卫生巾产品自由点2025H1营收16 87亿元(+20 5% YoY) 其中益生菌 有机纯棉等大健康系列增速更快 裤型卫生巾增长显著 [3] - 分产品看：卫生巾/纸尿裤/ODM营收16 88/0 38/0 39亿元 同比+19 93%/-34 03%/-43 08% [3] - 分渠道看：线下渠道营收11 33亿元(+39 8% YoY) 其中核心区域外省份营收同比+124 2% 线上渠道5 92亿元(-9 44% YoY) 受短期舆情影响 [3] - 区域拆分：川渝/云贵陕/其他地区/电商/ODM营收4 26/2 78/4 30/5 92/0 39亿元 同比+13 07%/+14 65%/+124 15%/-9 44%/-43 08% [3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率53 24%(-1 20pct YoY) 净利率10 66%(+0 61pct YoY) [4] - 期间费用率40 65%(-0 76pct YoY) 销售/管理/研发/财务费用率36 40%/2 36%/1 90%/-0 01% 销售费率上升因品牌建设投入加大 [4] - 2025E-2027E毛利率预测53 5%-53 8% ROE从24 7%提升至35 7% [8] 投资逻辑 - 核心逻辑：自由点品牌线上优势显著 外围省份渠道拓展成效突出(其他地区营收+124%) 卫生巾主业高速增长支撑业绩 [3][5] - 估值：当前PE(2025E)34倍 低于2024A的44倍 预计2026E-2027E将降至26-21倍 [5][8]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 2025H1业绩短期承压，收入17.64亿元（同比+15.12%），归母净利润1.88亿元（同比+4.64%），Q2单季度收入7.68亿元（同比+0.18%），净利润0.57亿元（同比-25.50%）[7] - 线下全国化扩张加速，外围地区收入4.30亿元（同比+124.15%），核心五省（川渝云贵陕）收入稳健增长（川渝+13.07%，云贵陕+14.65%）[7] - 电商渠道收入5.92亿元（同比-9.44%），下半年通过多平台发力（抖音/天猫/拼多多）及策略优化有望修复[7] - 产品结构升级，自由点品牌收入16.87亿元（同比+20.5%），益生菌/有机纯棉等大健康系列增速更快[7] 财务数据 - 2025H1毛利率53.24%（同比-1.16pct），净利率10.66%（同比-1.07pct），销售费用率36.39%（同比+1.08pct）[9] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润3.65/4.81/6.40亿元（同比+26.9%/31.8%/33.0%），对应PE 35/26/20倍[6][9] - 2025E营业总收入预测39.90亿元（同比+22.6%），2027E达64.76亿元（CAGR 27.1%）[6] 业务亮点 - 线下渠道：锁定广东/湖南/湖北等新重点区域，通过差异化产品+人才输送推动全国化扩张[7] - 产品创新：推出益生菌PRO系列/有机纯棉系列/安睡裤等中高端品类，强化品牌差异化[7] - 管理团队：进取型策略推动中长期增长势能，多重逻辑（线下扩张+电商修复+产品升级）持续兑现[9]

公司业绩表现 - 百亚股份25H1实现营收17.6亿元，同比增长15.1%，其中Q2单季度营收7.7亿元，同比增长0.2% [2] - 25H1电商业务营收5.92亿元，同比下滑9.4%，其中Q2电商营收下滑20%以上 [2] - 线下渠道25H1营收11.3亿元，同比增长39.8%，符合公司年初预期 [2] - 核心五省之外新区域拓展保持高速增长，25H1营收4.3亿元，同比增长124.2% [2] 渠道表现 - 川渝地区25H1营收4.3亿元，同比增长13.1% [2] - 云贵陕地区25H1营收2.78亿元，同比增长14.6% [2] - 抖音平台维持电商销售50%+占比，天猫受舆情冲击份额略有下降，拼多多份额有所增长 [4] - 电商策略从"又快又好"调整为"又好又稳"，兼顾盈利与销售增长 [3] 财务指标 - 25H1销售费用6.4亿元，同比增长18.8%，销售费用率36.4%，同比增长1.12pct [3] - 营销推广费用4.6亿元，同比增长26.1%，营销推广费用率26.3%，同比增长2.29pct [3] - 25H1归母净利润1.9亿元，同比增长4.6%，25Q2归母净利润0.6亿元，同比减少25.5% [3] - 公司预计电商业务Q3盈利节奏回调，Q4盈利将优于去年 [4] 业务发展 - 新品处于测试卖点和价格带阶段，未大规模量产和投放 [4] - 新品围绕卫生巾大健康赛道研发，毛利率预计不低于老品 [4] - 公司已成立专门部门负责即时零售业务，其盈利能力略低于线下经销渠道但高于线上渠道 [4] - 公司将继续推进线下渠道拓展，同时积极拥抱即时零售 [4] 股权激励 - 4月11日解除63.9万股限制性股票限售 [5] - 5月16日310名激励对象行权36.24万股股票期权 [5] - 6月25日回购注销3.8万股限制性股票 [5] - 公司股本最终调整为4.2964亿股 [5]