投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务数据 - 2025H1实现营收17.64亿元（同比+15%），归母净利润1.88亿元（同比+5%），扣非净利润1.82亿元（同比+6%） [2][6] - 2025Q2营收7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25%），扣非净利润0.53亿元（同比-28%） [2][6] - 当前股价29.68元，总股本4.30亿股，每股净资产3.29元 [10] 收入结构分析 - 分渠道： - 核心五省Q2收入同比-2%（2024Q2基数高+21%），H1累计+14% [12] - 外围省份Q2同比+123%（Q1+125%），持续高增长 [12] - 电商Q2同比-24%，受舆情及618消费习惯变化影响 [12] - 分产品：大健康系列占比持续提升，裤型产品表现更佳 [12] 盈利能力分析 - Q2归母净利率同比下降2.6pcts，主因： - 电商渠道ROI下降及费用增加 [12] - 核心五省收入占比下降18pcts至57% [12] - Q2毛利率同比-1.3pcts（电商仓储费转成本口径调整影响），可比口径仍提升 [12] - Q2销售费用率同比+3.4pcts，管理/研发/财务费用率分别-0.9/+0.1/+0.1pcts [12] 行业格局与公司展望 - 行业趋势：电商投流税政策及品牌暴雷事件利好全渠道优质品牌 [12] - H2改善预期： - 电商：7月抖音GMV同比+7%，8月前14日+20%；天猫运营优化 [12] - 核心五省：基数正常化后增速恢复 [12] - 外围省份：华东市场拓展出色，渠道结构优化 [12] - 盈利：舆情消退+电商效率恢复+产品结构优化，H2盈利弹性可期 [12] 估值与分红 - 预计2025/2026年归母净利润3.6/5.0亿元，对应PE 35/25x [12] - 2024年分红率82%，高分红特性突出 [12]

公司评级与投资观点 - 国金证券给予百亚股份买入评级 最新股价为29 68元 [2] - 评级理由包括健康裤型品类表现亮眼 外围省份扩张成效显著 [2] - 舆论事件导致短期线上ROI承压 但品牌及渠道建设力度持续 [2] - 短期依靠新品渗透 中长期看好线下外围渠道开拓加速 [2] 业务表现与战略 - 健康裤型品类成为公司业务亮点 [2] - 外围省份扩张策略取得显著成效 [2] - 公司持续加强品牌建设和渠道建设 [2] 短期与中长期发展 - 短期盈利能力承压 主要受舆论事件影响 [2] - 新品渗透是短期发展重点 [2] - 中长期发展将依托线下外围渠道加速开拓 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 业绩表现 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（同比+15%），归母净利润1.88亿元（同比+5%），扣非净利润1.82亿元（同比+6%）[1] - 自由点品牌收入16.87亿元（同比+21%）[1] - 25Q2单季收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-26%），扣非净利润0.53亿元（同比-28%）[1] 利润率与现金流 - 2025H1毛利率53.24%（同比-1.16pct），25Q2单季毛利率53.14%（同比-1.30pct）[2] - 25Q2销售/管理+研发/财务费用率分别为39.52%（同比+3.38pct）、4.65%（同比-0.76pct）、-0.01%（同比+0.12pct）[2] - 25Q2归母净利率7.47%（同比-2.58pct）[2] - 25Q2经营现金流净额0.61亿元（同比-34%），环比25Q1有所修复[2] 区域与渠道表现 - 川渝区域25H1收入4.26亿元（同比+13%），25Q2收入1.77亿元（同比-5%）[7] - 云贵陕区域25H1收入2.78亿元（同比+15%），25Q2收入1.08亿元（同比+6%）[7] - 外围省份25H1收入4.30亿元（同比+124%），收入占比从12%提升至26%[7] - 电商渠道25H1收入5.92亿元（同比-9%），25Q2收入2.70亿元（同比-24%）[7] 行业与竞争分析 - 线上竞争趋缓：政策限制非理性投流，互联网品牌现金流压力显现[3] - 线下渠道为主战场：即时零售兴起推动消费回流，公司线下壁垒深厚[3][7] - 盈利拐点可期：线上ROI优化+线下规模效应释放[3][8] 盈利预测 - 预计25-27年收入39.62/50.05/62.11亿元（同比+21.75%/+26.32%/+24.09%）[9] - 预计25-27年归母净利润3.75/5.21/7.12亿元（同比+30.22%/+39.11%/+36.61%）[9] - 当前市值对应PE为34X/24X/18X[9]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长15.12% [1] - 归母净利润1.88亿元，同比增长4.64% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比增长6.06% [1] - 基本每股收益0.44元 [1] 产品表现 - 核心品牌"自由点"产品贡献收入16.87亿元，同比增长20.50% [1] - 大健康产品线（益生菌、有机纯棉系列）收入增速显著 [1] - 女性卫生裤产品收入快速增长，拓宽盈利空间 [1] 渠道发展 - 线下渠道实现营业收入11.33亿元，同比增长39.80% [2] - 非核心区域收入同比增长124.20%，全国化扩张成效显著 [2] - 线上渠道受短期舆情影响收入下降，但业务已逐步恢复常态 [2] 营销投入 - 销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用4.64亿元，同比增长26.10% [2] - 高投入推动品牌势能持续增强，为长期增长奠定基础 [2] 市场份额 - 自由点品牌卫生巾产品在本土品牌中市场份额排名第二 [2] - 在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一 [2] - 在贵州和陕西市场份额排名第二 [2] 发展战略 - 持续优化产品结构，提升盈利水平 [1] - 深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设 [1] - 未来将提高研发创新能力、优化产品线、拓展营销网络、优化人才结构 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入17.64亿元，同比上升15.12%，归母净利润1.88亿元，同比上升4.64% [1] - 第二季度营业总收入7.68亿元，同比上升0.18%，第二季度归母净利润5743.27万元，同比下降25.5% [1] - 毛利率53.24%，同比减2.13%，净利率10.66%，同比减9.11% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计6.83亿元，三费占营收比38.75%，同比增1.82% [1] - 每股净资产3.29元，同比增5.33%，每股经营性现金流0.16元，同比减64.58%，每股收益0.44元，同比增4.76% [1] 财务指标变动 - 应收账款2.42亿元，同比增20.01%，占最新年报归母净利润比达84.12% [1] - 有息负债5834.2万元，同比增245.62% [1] - 货币资金3.44亿元，同比减5.60% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比增6.06% [1] 财务项目变动原因 - 存货变动幅度-32.35%，原因：上年末为应对春节及三八节活动备货增加 [3] - 在建工程变动幅度-61.83%，原因：公司新购生产设备达到预定可使用状态转固 [3] - 预付款项变动幅度61.41%，原因：公司预付经营活动费用增加 [3] - 应交税费变动幅度707.33%，原因：本期公司销售收入和税前利润增加 [3] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度-64.55%，原因：本期支付材料款和预付经营活动费用增加 [3] 投资回报与商业模式 - 公司去年的ROIC为20.39%，资本回报率极强 [4] - 公司上市以来中位数ROIC为18.28%，投资回报很好 [5] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [5] 基金持仓情况 - 持有百亚股份最多的基金为兴证全球欣越混合A，持有581.27万股，增仓 [6] - 财通咨管价值成长混合A持有413.35万股，减仓 [6] - 大成消费主题混合A持有306.15万股，增仓 [6] - 国泰消费优选股票持有193.33万股，增仓 [6] - 兴证全球欣越混合A最新净值1.2287，近一年上涨24.24% [6]

公司治理变更 - 公司取消监事会设置 根据新《公司法》规定 由董事会审计委员会行使监事会职权 并相应修订《公司章程》及相关管理制度 [7][8] - 公司免去陈治芳女士、黄海平先生监事职务 同时废止《监事会议事规则》等监事会相关制度 [8] 注册资本及股本变动 - 公司因股票期权行权导致注册资本增加 由429 285 390元增至429 647 790元 股本总数同步由429 285 390股增至429 647 790股 [9] - 2025年5月16日 310名激励对象行权的362 400份股票期权完成上市流通 [9] 公司章程修订 - 公司全面修订《公司章程》 将"股东大会"表述统一调整为"股东会" 删除监事及监事会相关条款 部分职权转至审计委员会 [10] - 修订涉及章节及条款序号调整 包括新增、删除部分内容 具体变更细节以公告为准 [10] 利润分配及资本运作 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利5 5元（含税） 不送红股且不以公积金转增股本 已于2025年4月23日实施完成 [6] - 公司2021年股权激励计划第三个行权期条件达成 涉及362 400份股票期权集中行权 [9] 重要会议决议 - 第四届董事会第四次会议及2024年年度股东大会审议通过注册资本变更及《公司章程》修订议案 [5][6] - 第四届董事会第七次会议审议通过取消监事会及注册资本变更等议案 [7][9]

机构持股情况 - 截至2025年8月15日共有39个机构投资者持有百亚股份A股股份合计持股量达3.24亿股占公司总股本的75.41% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达71.25%包括重庆复元商贸有限公司、重望耀暉投资有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌0.67个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共9个包括兴证全球欣越混合A、国泰消费优选股票等持股增加占比达0.70% [2] - 本期持股减少的公募基金共11个包括财通资管价值成长混合A、财通资管宸瑞一年持有期混合A等持股减少占比达0.99% [2] - 本期新披露的公募基金共11个包括国泰君安品质生活混合发起A、长城消费30股票A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共9个包括嘉实产业领先混合A、大成消费机遇混合A等 [2] 社保基金与外资持仓变动 - 本期新披露持有百亚股份的社保基金为全国社保基金四一一组合 [3] - 本期外资基金香港中央结算有限公司持股减少占比达0.18% [3] - 本期新披露的外资机构为重望耀暉投资有限公司 [3] - 本期未再披露的外资机构为重望耀暉投資有限公司 [3]

股东大会召开安排 - 公司将于2025年9月5日15:00-17:00召开2025年第一次临时股东大会，会议采取现场表决与网络投票相结合的方式 [1] - 网络投票通过深交所交易系统进行，时间为9月5日9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00，互联网投票系统时间为9月5日9:15-15:00 [1] - 股权登记日为2025年8月29日，登记在册的普通股股东有权出席 [2] 会议审议事项 - 主要审议《关于变更公司注册资本、修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》，该议案包含3个子议案 [2] - 审议《关于修订、制定公司相关管理制度的议案》和《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》 [10] - 特别决议事项需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [3] 股东参会方式 - 股东可选择现场投票或网络投票，重复投票以第一次有效结果为准 [2] - 现场会议地点为重庆市渝北区龙溪街道红锦大道59号嘉州协信中心B栋19层公司会议室 [4] - 法人股东需提供营业执照复印件等材料，自然人股东需持身份证及股东账户卡登记 [4] 网络投票流程 - 股东通过深交所交易系统投票需输入投票代码"353006"和投票简称"百亚投票" [8] - 互联网投票需提前办理身份认证，取得数字证书或服务密码 [8] - 股东对总议案与具体提案重复投票时，以第一次有效投票为准 [8] 其他事项 - 公司将对中小投资者表决单独计票并在决议公告中披露 [4] - 登记方式包括现场登记、信函或传真登记，不接受电话登记 [4] - 会议联系人张黎、刘嘉培，联系电话023-68825666-666 [6]

董事会会议召开情况 - 公司第四届董事会第七次会议于2025年8月14日以现场结合通讯方式召开，会议由董事长冯永林主持，监事及高级管理人员列席 [1] - 会议召集及召开程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 审议通过《2025年半年度报告》及其摘要，内容符合相关法律法规要求 [1][2] - 审计委员会2025年第三次会议已先行审议该报告，报告全文发布于巨潮资讯网 [2] - 表决结果为全票赞成（9票） [2][3] 公司治理结构变更 - 董事会同意取消监事会设置，由审计委员会行使原监事会职权 [2] - 同步修订《公司章程》并变更注册资本，需提交股东大会审议及办理工商变更 [2] - 相关公告发布于巨潮资讯网，公告编号2025-035 [2] 内控制度修订 - 为符合最新监管规定，拟修订多项管理制度，包括《股东大会议事规则》（将更名为《股东会议事规则》） [3][4][6] - 其中1、2、16号制度需经股东大会逐项审议通过后执行 [6] - 修订内容配套落实新《公司法》及交易所规则 [3][4] 临时股东大会安排 - 公司计划召开2025年第一次临时股东大会，具体通知发布于巨潮资讯网（公告编号2025-037） [6] - 股东大会将审议上述治理结构变更及制度修订事项 [2][6] 备查文件 - 董事会决议公告及相关文件已按规定披露 [6]

监事会会议召开情况 - 第四届监事会第七次会议于2025年8月14日以现场方式召开 会议通知于2025年8月4日通过电话和邮件发出 [1] - 应到监事3人 实到3人 由监事会主席陈治芳主持 董事会秘书及证券事务代表列席 [1] - 会议程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 监事会审议事项 - 审议通过《2025年半年度报告》及摘要 监事会认为报告编制程序合规 内容真实准确完整 [1][2] - 2021年股票期权与限制性股票激励计划第三个行权期已完成 注册资本变更符合实际情况 不损害股东利益 [2] - 公司拟取消监事会设置 由董事会审计委员会行使监事会职权 相关制度将废止 [2] - 《公司章程》修订议案需提交股东大会审议 [2] 表决结果 - 两项议案均以3票赞成 0票反对 0票弃权的结果通过 [2][3] 信息披露 - 半年度报告及摘要 注册资本变更公告等文件披露于巨潮资讯网 [2]