业绩表现 - 2025H1营业收入59.64亿元，同比下降14.31%，主要因传统电视购物业务收缩 [1] - 2025H1归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%，主要因互联网视频业务内容与研发投入增加 [1] - 2025Q2营业收入30.63亿元，同比下降15.74% [1] - 2025Q2归母净利润3.85亿元，同比下降35.09% [1] 内容生态建设 - 2025H1上线综艺36部，综艺有效播放量居行业第一 [2] - 独播综艺《你好，星期六2025》《歌手2025》等位列电视综艺有效播放TOP10 [2] - 独播综艺《乘风2025》《大侦探·拾光季》等位列网络综艺有效播放TOP10 [2] - 影视剧有效播放量同比增长69%，上新国产影视剧17部 [2] - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [2] - 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放榜首 [2] - 储备综艺包括《声生不息·青春季》《向往的生活》等综N代及"Young片"计划新综艺 [2] - 储备剧集包括《水龙吟》《咸鱼飞升》等近100部影视剧及20余部综衍剧 [2] - 芒果大模型实现商业化转型，赋能30多档节目 [2] 业务板块表现 - 会员业务收入24.96亿元，同比增长0.4% [3] - 芒果TV用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长居行业前列 [3] - 运营商业务收入8亿元，同比增长约7% [3] - 广告业务收入15.87亿元，同比下降7.8%，但Q2环比Q1明显回暖 [3] - 芒果TV国际APP累计下载量2.95亿，较年初增长13.8% [3] IP衍生与生态拓展 - 金鹰卡通打造"节目+动漫"双IP驱动生态，推出《萌探奇遇记》等少儿IP [4] - 开发儿童食品、保健品、潮流玩偶等IP商品矩阵 [4] - 小芒电商首次实现半年度盈利，开设"小芒全球旗舰店" [4] - IP周边商品已在全国近3000家线下门店铺货 [4] - 天娱传媒探索直播电商、虚拟偶像等变现渠道 [4] - 快乐购优化传统电商业务结构 [4]

日本TCG企业业绩表现 - 日本五大TCG厂商2025上半年卡牌业绩普遍超过去年同期 [1] - 万代海贼王OPCG发售10款卡包卡组 [1] - 多美与彩虹社虚拟主播IP合作卡牌持续热销 [1] - Bushiroad TCG事业销售额同比增长34.42% [1] 中国卡牌产业链公司业绩 - 京华激光2025上半年文创业务营收同比增长61.98% 主要受益于《哪吒之魔童闹海》卡牌产品放量 [1] - 京华激光为卡游提供哪吒、小马宝莉、叶罗丽、奥特曼、名侦探柯南等IP卡牌深加工服务 [2] - 卡淘2025上半年营收1.05亿元同比增长33% 净利润1200万元同比增长39% 较2024下半年亏损恢复盈利 [4] - 华立科技动漫IP衍生产品收入1.66亿元同比增长14.51% 毛利率从44%下滑至39% [7] - 华立科技新品《宝可梦明耀之星》4月运营后刷新单P位记录 自研《三国幻战》在台湾市场表现良好 [9] - 吾流WUSTYLE数款三次元影视综艺卡牌产品实现千万级GMV 卡牌业务半年销售过亿 [11] - 乐华娱乐IP运营业务收入2060万元同比增长128% 主要来自艺人衍生品及艺人小卡贡献 [13] - 小芒电商2025上半年首次实现半年度盈利 卡牌等周边商品已在全国近3000家线下门店铺货 [13] 细分市场动态 - 三次元影视综艺明星IP卡牌爆发 动漫二次元IP收藏卡进入调整期 [15] - 《哪吒之魔童闹海》后2025年未出现接棒《小马宝莉》《奥特曼》热度的动漫二次元IP收藏卡 [15] - TCG用户规模和市场体量相比收藏卡存在明显差距 [15] - 奥特曼IP面临阶段性低谷 2025上半年玩具收入12.89亿日元同比下降7.4% 生活杂货收入5.82亿日元同比下降28.41% 快消品收入1.72亿日元同比下降49.11% [15] - 奥特曼TCG自2024年10月发售至2025年4月累计出货7850万张 其中国内4150万张 海外3700万张 中国销售1760万张 [15] - 对比2025年1月数据 奥特曼TCG在中国三个月销量仅新增10万张 [15] - 圆谷通过举办全球巡演、卡牌赛事、天猫旗舰店及与阿里巴巴系合作维护中国市场 [16] - 中国本土动漫二次元IP收藏卡处于相对低迷阶段 卡游8月新品以周边衍生品为主 [18] - 卡游在Bilibili World展会重点推出五款TCG竞技产品 包括小马宝莉、奥特曼、名侦探柯南等IP [20]

核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出八大基础支撑能力建设，覆盖数据、算力、算法三大AI核心要素，为产业发展提供长期制度性保障，有望缓解算力不足和数据质量不高等瓶颈，驱动国内AI产业链规模化扩张与良性循环 [3] - "十五五"规划展望聚焦完善统一大市场、促进民生消费、深化国有企业改革和健全资本市场稳定机制，推动从"政策驱动"向"制度驱动"转型，助力资本市场高质量发展 [4] - 国产大飞机产业全球市占率超20%，C919产能持续扩充，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币，机载系统价值量高，正处于"从有到好"的迈进阶段 [4] - 买方观点整体看好牛市，调整视为机会，重点关注AI科技大板块如光模块、NV链、国产算力和端侧逻辑，消费电子现位置不错，后续有AI眼镜和苹果手机催化，周期关注有色稀土、铜和化工板块 [7] 重点推荐与政策解读 - 《意见》提出支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育、加快超大规模智算集群技术突破与工程落地、推动高质量数据集建设、完善全国一体化算力网络等基础支撑能力 [3] - 建议关注"人工智能+"科学技术领域的晶泰控股、商汤、第四范式，产业发展领域的企业服务如金蝶国际、移卡、迈富时，工业软件如创新奇智 [3] - 消费提质方向涵盖广告电商、游戏、影视、内容、AI创作、智能驾驶和智能终端，民生福祉包括AI教育如粉笔、世纪天鸿、豆神教育，AI医疗如京东健康、阿里健康、方舟健客 [3] - 治理能力关注人民网、新华网，互联网AI生态包括阿里巴巴、腾讯控股、快手、小米集团、哔哩哔哩，国产算力板块有望受益于需求增长 [3] 行业与公司研究 半导体与电子 - 长电科技2025年上半年营业收入186.05亿元，同比增长20.14%，归母净利润4.71亿元，同比下降23.98%，汽车电子收入占比从7.9%升至9.3%，同比增长34.2%，工业及医疗领域同比增长38.6% [8][33][34][35] - 公司毛利率从Q1的12.6%提升至Q2的14.3%，环比上升1.7个百分点，运算电子收入占比从16.2%提升至22.4%，聚焦高性能封装技术高附加值应用 [34][35] - 全球半导体销售额2025年上半年达到3460亿美元，同比增长18.9%，行业复苏趋势明确，公司加快产能扩张与技术研发，在玻璃基板、CPO光电共封装等关键技术上取得突破 [36][37] 机械与军工 - 中国商用飞机全球市占率超20%，C919产能持续扩充，商发产业链企业国产自主可控程度高，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币 [4] - 机载系统价值量较高，我国正处于"从有到好"的迈进阶段，到2025年基本形成先进的机载产品体系，到2035年完成根本性变革和系统性再造 [4][6] - 广电计量拟定增不超过13亿元，加码特殊行业投入，在西安建设计量检测基地，针对AI芯片领域研发国产GPU/FPGA芯片可靠性考核标准，服务寒武纪、华为等2万余家AI芯片企业 [9] 消费与家电 - 万和电气2025H1营业收入40.8亿元，同比增长7.1%，归母净利润3.8亿元，同比增长6.7%，国内收入22.7亿元，同比下降4.4%，海外收入17.3亿元，同比增长26.5% [16][48][49] - 公司主营业务整体毛利率27.0%，同比下降1.8个百分点，其中国内毛利率33.1%，同比下降2.5个百分点，海外毛利率18.9%，同比上升1.8个百分点，泰国生产基地增资至6.04亿元优化成本 [16][49] - 途虎-W 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54%，经调净利润4.10亿元，同比增长14.6%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，门店数7205家，较年初净增331家，超60%新店位于低线城市 [17][64][65] 能源与化工 - 恒力石化2025H1营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比下降24.08%，计划每股派发现金红利0.08元，合计派现5.63亿元，占净利润18.46% [18][21][46] - 反内卷政策有望助力石化周期反转，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，推动老旧产能淘汰，海外供给侧共振 [21][47] - 陕天然气2025H1营业收入48.50亿元，同比下降1.47%，归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%，长输管网业务营收32.31亿元，同比增长0.04%，毛利率22.89%，同比增加0.77个百分点 [22] 其他行业 - 盛业2025H1营业收入4.05亿元，同比下降7.1%，净利润2.03亿元，同比增长22.9%，AIAgent商业化首次落地，实现AI找订单收入40万元，人均利润同比增长21% [23][59][60] - 芒果超媒2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，会员业务营收24.96亿元，同比小幅增长，广告业务营收15.87亿元，Q2环比显著回暖 [52][53] - 仙鹤股份25H1营收60亿元，同比增长30%，归母净利润4.7亿元，同比下降14%，特种浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55%，销售量83.34万吨，同比增长62.25% [56][57] 市场数据与表现 - 上证综指收盘3800.35，下跌1.76%，沪深300收盘4386.13，下跌1.49%，创业板指收盘2723.2，下跌0.69% [10] - 香港恒生指数收盘25201.76，下跌1.27%，道琼斯指数收盘45565.23，上涨0.32%，纳斯达克指数收盘21590.14，上涨0.21% [13] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58倍，市净率4.1倍，电子总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍，汽车总市值194340亿元，市盈率24倍，市净率2.6倍 [14][19]

行业趋势 - 微短剧成为长视频平台寻求新增长的关键抓手 从补充内容转向前台核心业务 [1] - 行业从试水走向规模化发展 平台战略呈现体系化建设特征 [1][8][12] - 短视频平台如红果短剧扩张迅猛 月活达2.1亿超越优酷 对长视频平台形成竞争压力 [13] 爱奇艺表现 - 储备1.5万部竖屏微剧 自制项目《成何体统》刷新平台热度纪录 [2] - 通过长短联动策略 带动同名长剧和动漫预约量增长3倍 [2] - 微剧成为印尼/韩国/巴西第二大会员拉新品类 下半年启动海外原创布局 [4] - 二季度微剧日均播放时长与播放UV实现环比双位数增长 [4] 芒果超媒表现 - 大芒计划上线微短剧1179部 同比增长近7倍 [5] - 依托综艺/影视/艺人全链条资源 实现矩阵化剧场化运营 [5] - 推出《乘风2025之三十而励》《还珠》系列等IP改编短剧 [5] - 与红果短剧达成合作 推出内容双向互通的"果果剧场" [9] 腾讯视频表现 - 34部短剧分账票房破百万 占全平台已公布成绩的80% [6] - 7部横屏短剧分账破千万 独揽榜单前13位 [6] - 《夺娶》以1500万票房居榜首 体现领先商业变现能力 [6] - 通过分账制度让利吸引优质项目 形成差异化战略标识 [8] 财务与运营现状 - 芒果超媒上半年营收59.64亿元同比下降14.31% 净利润7.63亿元同比下降28.31% [12] - 爱奇艺二季度营收66.3亿元同比下降11% 净亏损1.337亿元（去年同期净利润6870万元） [12] - 腾讯视频付费会员数量同比环比略微下降 [12] - 短剧尚未能扭转主营业务压力 仍处于业务多元化探索阶段 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入59.64亿元同比下降14.31% 归母净利润7.63亿元同比下降28.31% 扣非归母净利润6.10亿元同比下降33.15% [1] - 2025年第二季度营业收入30.63亿元同比下降15.74% 归母净利润3.85亿元同比下降35.09% 扣非归母净利润3.06亿元同比下降31.18% [1] 会员业务与用户数据 - 会员业务营业收入24.96亿元实现略有增长 芒果TV用户月活均值同比增长14.24% 人均单日使用时长稳居行业前列 [1] - 芒果TV综艺2025年上半年有效播放量稳居行业第一 《乘风2025》《歌手2025》等王牌综艺断层领跑 [1] - 芒果TV影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》等作品表现亮眼 [1] 内容储备与政策支持 - 储备《水龙吟》《咸鱼飞升》等百余部剧作 《密室大逃脱第七季》等综艺已上线 [1] - 广电21条政策支持行业内容供给 或将催生更多优质爆款剧集 [1] 多元化IP开发与国际业务 - 金鹰卡通打造节目+动漫双IP驱动生态体系 小芒电商除线上平台外在上海开设全球旗舰店并首次实现半年度盈利 [2] - 实施芒果出海三年行动计划 探索本地内容创制运营合作等方式提升国际传播效能 [2] - 芒果TV国际版累计下载量2.95亿较年初增加13.8% [2] 业绩展望与预测 - 内容端投入有望在长期收获回报 长期看好内容端业务发展潜力 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.94亿元/16.26亿元/18.98亿元 对应PE为36倍/31倍/27倍 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入59.64亿元 同比减少14.31% [1] - 归母净利润7.63亿元 同比减少28.31% 主要因内容与研发投入加大导致互联网视频业务成本上升 [1] - 扣非归母净利润6.10亿元 同比下降33.15% [1] 会员业务 - 会员业务实现营业收入24.96亿元 同比小幅增长 [2] - 用户月活均值同比增14.24% 人均单日时长稳居行业前列 [2] - 芒果TV影视剧有效播放量同比增长69% [2][3] - 《国色芳华》创云合集均播放量首破4000万佳绩 [2] - 储备影视剧近百部包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等 [2] 广告业务 - 广告业务实现营业收入15.87亿元 Q2环比显著回暖 [2] - 芒果TV自招商品牌数同比增长21% [2] - 《乘风2025》以37家品牌数领跑网综招商 《歌手2025》品牌数18家 [2] - 上半年综艺合作品牌数占比27.7% [2] 内容表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数累计破9000万次 [2] - 《乘风2025》QM月播放量峰值较上一季提升超30% [2] - 影视剧内容体系建设取得长足进步 [2] 创新业务 - 微短剧战略加速推进 上半年上线微短剧1179部 较去年同期增长近7倍 [3] - 自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放排行榜 [3] - 小芒电商首次实现半年度盈利 线下旗舰店入驻全国近3000家门店 [3] - 产品覆盖潮流服饰 毛绒玩偶 卡牌机甲 潮玩等IP周边商品 [3] 政策与技术 - 广电总局"21条新政"优化审查机制 鼓励网台联动 [3] - 自研芒果大模型加速技术产业化 累计赋能30多档节目 [3] - 大屏业务推出行业首个电视弹幕产品 已覆盖3000万用户 [3] - 电视弹幕产品拉动节目观看时长提升20% [3] 业绩展望 - 调整2025-2027年营收预测为138/148/158亿元 同比增长-2%/7%/7% [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测为14.9/16.5/17.4亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31% [1] - 归母净利润7.63亿元，同比减少28.31% [1] - 扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15% [1] - 调整后2025-2027年营收预测为138/148/158亿元，同比增长-2%/7%/7% [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为14.9/16.5/17.4亿元 [4] 内容主业表现 - 会员业务收入24.96亿元，同比小幅增长 [2] - 用户月活均值同比增长14.24% [2] - 影视剧有效播放量同比增长69% [2][3] - 《国色芳华》集均播放量首破4000万 [2] - 广告业务收入15.87亿元，Q2环比显著回暖 [2] - 芒果TV自招商品牌数同比增长21% [2] - 《乘风2025》合作品牌37家，《歌手2025》合作品牌18家 [2] - 综艺合作品牌数占比27.7% [2] - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数破9000万次 [2] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% [2] 创新业务进展 - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [3] - 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜 [3] - 小芒电商首次实现半年度盈利 [3] - 线下旗舰店入驻近3000家门店 [3] 技术与政策支持 - 自研芒果大模型赋能30多档节目 [3] - 电视弹幕产品覆盖3000万用户，拉动观看时长提升20% [3] - 广电总局"21条新政"优化审查机制，鼓励网台联动 [3] 财务数据摘要 - 2025年预测营业收入138.29亿元 [5] - 2025年预测归母净利润14.89亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.80元/股 [5] - 2025年预测市盈率33.90倍 [5] - 2025年预测市净率2.13倍 [5] - 2025年预测市销率3.65倍 [5] - 2025年预测EV/EBITDA 4.33倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受内容与研发投入加大影响 2025H1营业收入59.64亿元同比下降14.31% 归母净利润7.63亿元同比下降28.31% [1] - 中长期看好头部内容拉动力和国有平台优势 预计2025-2027年归母净利润14.6/18.4/19.8亿元 同比增长6.6%/26.4%/7.9% [4] - 内容生态优势显著 通过"长短结合"内容策略和AI技术商业化实现多元化IP开发 [2][4] 业绩表现 - 2025H1营业收入59.64亿元同比减少14.31% 主要因传统电视购物业务收缩 [1] - 归母净利润7.63亿元同比减少28.31% 主要因互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q2营业收入30.63亿元同比减少15.74% 归母净利润3.85亿元同比减少35.09% [1] 内容表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 2025H1上新季播综艺36部 [2] - 独播综艺占据电视综艺有效播放TOP10中3席 网络综艺TOP10中4席 [2] - 剧集有效播放量同比增长69% 上新国产影视剧17部 [2] - 微短剧上线1179部同比增长近7倍 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月播放榜首 [2] - 内容储备包括近100部影视剧 20余部综衍剧及现象级IP改编微短剧 [2] 技术应用 - 自研芒果大模型实现外部商业赋能转型 [2] - AIGC产品引领6档综艺创新应用 累计赋能30多档节目 [2] 业务板块表现 - 会员业务收入24.96亿元同比增长0.4% 月活均值同比增长14.24% [3] - 国际APP累计下载量2.95亿较年初增长13.8% 启动"出海三年行动计划" [3] - 运营商业务收入8亿元同比增长约7% 重回增长通道 [3] - 广告业务收入15.87亿元同比下滑7.8% 但Q2环比Q1明显回暖 [3] 生态布局 - 金鹰卡通打造"节目+动漫"双IP驱动体系 推出少儿IP及商品矩阵 [4] - 小芒电商首次实现半年度盈利 IP周边商品入驻全国近3000家线下门店 [4] - 天娱传媒探索直播电商与虚拟偶像变现渠道 [4] - 快乐购优化传统电商业务结构 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入150.39亿元同比增长6.8% [4][10] - 预计2025年归母净利润14.55亿元同比增长6.6% [4][10] - 预计2025年EPS 0.78元 2026年0.98元 2027年1.06元 [4][10]

数字媒体板块整体表现 - 8月27日数字媒体板块整体下跌1.62% 领跌个股为芒果超媒(-5.15%)和值得买(-4.88%) [1][2] - 板块主力资金净流出2.64亿元 游资资金净流出3928.56万元 散户资金净流入3.03亿元 [2] - 当日上证指数下跌1.76%至3800.35点 深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] 个股涨跌表现 - 涨幅前三分别为新华网(+2.98%至21.09元) 人民网(+1.87%至22.39元) 川网传媒(+1.60%至20.31元) [1] - 跌幅前三分别为芒果超媒(-5.15%至25.60元) 值得买(-4.88%至35.51元) 凡拓数创(-4.30%至26.90元) [2] - 成交额最高个股为视觉中国(17.14亿元)和人民网(15.60亿元) [1] 资金流向分析 - 人民网获得主力资金净流入9816.04万元(净占比6.29%) 但游资净流出6337.02万元 [3] - 掌阅科技遭遇主力资金净流出4612.91万元(净占比-10.04%) 同时游资净流出3157.29万元 [3] - 新华网获得主力净流入946.26万元 游资净流入1791.69万元 但散户净流出2737.95万元 [3]

芒果超媒业绩表现 - 2025年上半年营收同比下滑14.31%至59.64亿元 归母净利润同比下滑28.31%至7.63亿元 [2] - 会员业务收入同比增长0.40%至24.96亿元 芒果TV用户月活数量同比增长14.24% [3] - 广告业务营收同比下滑7.79%至15.87亿元 但二季度因《歌手2025》大热有所改善 [3] 广告业务与行业对比 - 综艺内容保持优势 芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一 《歌手2025》《乘风2025》热度较高 [5] - 综艺合作品牌数量高于爱奇艺、腾讯、优酷 [5] - B站广告收入同比增长20.0%至44.5亿元 受益于国补浪潮和小家电数码广告增长超70% [6] 其他业务板块 - 运营商业务营收同比增长6.67%至8亿元 [4] - 高昂综艺制作成本导致商业价值受限 [8] 食品饮料行业动态 - 农夫山泉上半年总收益256.22亿元同比增长15.6% 归母净利润76.22亿元同比增长22.1% [19][20] - 涪陵榨菜上半年净利润4.41亿元同比下降1.66% [21] - 安井食品上半年净利润6.76亿元同比下滑15.79% [22] - 颐海国际上半年营收29.274亿元维持稳定 净利润3.095亿元 [23] - 美国Keurig Dr Pepper以157亿欧元收购JDE Peet's 预计产生4亿美元协同效应 [24] 农业与餐饮 - 神农集团上半年净利润3.88亿元同比增长212.65% [17] - 古茗上半年营收56.63亿元同比增长41.2% 净利润16.25亿元同比增长121.5% [30] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格下降0.5%至20.01元/公斤 [16] 零售与电商 - 京东折扣超市采用"大店型、多SKU"模式 宿迁四店面积超5000平方米 SKU超5000个 [32] - 小红书将电商升级为一级入口 新增"市集"页面 [33] 文娱与时尚 - 完美世界上半年净利润5.03亿元同比增长384.52% [39] - 宋城演艺上半年净利润4亿元同比下降27.40% [40] - 彪马回应出售传言 李宁称未进行实质性谈判 安踏不评论市场传闻 [35] 企业资本运作 - 珀莱雅拟发行H股股票并在香港联交所上市 [37] - 香奈儿在上海成立服饰洗涤公司 [36]