核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司的半年度业绩表现和业务进展，重点关注金融、科技、消费、工业金属等领域的增长动力和投资机会 [1][2] 金融行业 - 江苏银行2025H1实现营业收入448.64亿元，同比增长7.78%，归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [4] - 净利息收入329.39亿元，同比增长19.10%，非利息净收入31.86亿元，同比增长5.15% [4] - 资产总额达4.79万亿元，同比增长26.99%，存款同比增长23.56%，其中活期存款同比增长27.54% [4] - 不良率为0.84%，创历史新低，逾期率1.10%，拨备覆盖率331.02% [5] - 预测2025-2027年营收为895亿元、951亿元、1025亿元，归母净利润为345亿元、368亿元、397亿元 [5] 软件开发行业 - 金山办公2025H1营业总收入26.57亿元，同比增长10.12%，扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77% [6] - Q2营业总收入13.56亿元，同比增长14.14%，扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57% [7] - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%，WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [8] - 全球月活设备数达6.51亿，同比增长8.56%，其中国内付费用户数4179万，同比增长9.54% [9] - 海外付费用户数189万，ARPU为136.51元/年，WPS AI月活用户数达2951万，渗透率70.61% [9][10] - 毛利率85.03%，研发费用率36.07%，同比上升2.6个百分点 [13] - 灵犀智能体上线，整合AI PPT、AI写作等功能，参照Microsoft 365 Copilot月活已突破1亿 [14] - 预测2025-2027年收入61.99亿元、75.43亿元、91.67亿元，归母净利润19.36亿元、22.90亿元、29.20亿元 [14] 债券市场 - 债市大幅上行空间有限，基金赎回属短期冲击，理财配债行为稳健，破净率无明显提升 [15] - 利率上行后达到理财、农金社、保险等左侧机构合意点位，承接意愿增加 [15] - 股市情绪火热，股债跷跷板效应明显，风险偏好上升压制债市行情 [16] - 负债端稳定机构可关注配置机会，负债端不稳定机构需等待进一步做多机会 [17][18] - R007收于1.48%，DR007收于1.47%，减少1BP，6个月国股转贴利率收于0.64%，减少4BP [19] - 全市场杠杆率107.1%，较上周减少0.2个百分点，理财破净率1.7% [20] 休闲食品行业 - 洽洽食品2025H1营收27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68% [21] - Q2营收11.81亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.11亿元，同比下降88.17% [21] - 毛利率20.31%，同比下降8.10个百分点，Q2毛利率21.42%，同比下降3.56个百分点 [22] - 葵花子毛利率20.93%，同比下降7.67个百分点，坚果类毛利率14.77%，同比下降13.95个百分点 [22] - 葵花子收入17.72亿元，同比下降4.4%，坚果类收入6.14亿元，同比下降7.0% [23] - 电商收入4.51亿元，同比增长24.8%，海外收入2.78亿元，同比增长13.2% [23] - 预测2025-2027年营收72.16亿元、76.81亿元、81.64亿元，归母净利润5.01亿元、7.30亿元、8.89亿元 [25] 工业金属行业 - 云铝股份2025H1营业收入290.8亿元，同比增长18%，归母净利润27.7亿元，同比增长10% [26] - Q2营业收入146.7亿元，环比增长2%，同比增长10%，归母净利润17.9亿元，环比增长84%，同比增长32% [26] - 铝产品产量161.32万吨，同比增长15.6%，氧化铝产量66.97万吨，同比下降7.4% [27] - 电解铝营业收入169.0亿元，同比增长22.13%，毛利率15.02%，同比下降0.41个百分点 [27] - 铝加工营业收入118.3亿元，同比增长13.4%，毛利率13.1%，同比下降2.51个百分点 [27] - Q2广西氧化铝均价3072元/吨，环比下降892元/吨，同比下降626元/吨 [27] - 中期分红提升至40%，每10股派发现金红利3.2元，共计分红11.1亿元 [28] - 预测2025-2027年营收583.7亿元、601.1亿元、619.0亿元，归母净利润65.34亿元、71.89亿元、78.74亿元 [29] 化学原料行业 - 卫星化学现有C3产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯，C2产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯 [31] - α-烯烃综合利用项目一阶段总投资121.50亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置等 [32] - 一阶段项目预计2026年初投产，每年可实现营收162.4亿元，净利润29.5亿元 [32] - 二阶段建设3套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置等，全部投产后每年营收309.21亿元 [32] - 美国乙烷产量从2014年109万桶/天增长至2024年283万桶/天，年均复合增速10.01% [33] - 预测2025年美国乙烷产量290万桶/天，需求237万桶/天，供应宽松 [34] - 预测2025-2027年营收553.35亿元、713.54亿元、848.29亿元，归母净利润68.24亿元、90.98亿元、103.66亿元 [34] 数字媒体行业 - 芒果超媒2025H1营收59.6亿元，同比下降14.3%，归母净利润7.6亿元，同比下降28.3% [35] - 销售费用率13.08%，同比上升2.12个百分点，研发费用率1.82%，同比上升0.54个百分点 [36] - 会员业务营收24.96亿元，同比增长0.4%，占互联网视频业务总收入51% [37] - 月活用户超2.8亿，同比增长10.6%，剧集《国色芳华》集均播放量突破4000万 [37] - 广告业务营收15.87亿元，同比下降7.8%，Q2广告营收环比回暖 [38] - 运营商业务营收8亿元，同比增长7%，推出电视弹幕产品覆盖3000万用户 [39] - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍，小芒电商首次实现半年度盈利，收入4.5亿元 [40] - 国际APP累计下载量2.95亿，较年初增长13.8% [41] - 预测2025-2027年营收130.96亿元、143.37亿元、155.00亿元，归母净利润14.45亿元、17.24亿元、19.56亿元 [41] 饮料乳品行业 - 妙可蓝多2025H1营收25.67亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.33亿元，同比增长86.27% [42] - Q2营收13.34亿元，同比增长37.09%，归母净利润0.51亿元，同比增长42.54% [42] - 奶酪业务收入21.36亿元，同比增长14.85%，占主营业务收入83.67% [43] - 即食营养系列收入10.83亿元，同比增长0.62%，餐饮工业系列收入8.16亿元，同比增长36.26% [43] - 家庭餐桌系列收入2.36亿元，同比增长28.44% [43] - 毛利率30.8%，同比下降0.32个百分点，销售费用率17.37%，同比下降5.33个百分点 [45] - 净利率5.18%，同比上升1.19个百分点，Q2净利率3.79%，同比上升1.08个百分点 [45] - 预测2025-2027年营收53.44亿元、60.72亿元、68.80亿元，归母净利润2.40亿元、3.50亿元、4.50亿元 [46] - 天润乳业2025H1营收13.95亿元，同比下降3.30%，归母净利润-0.22亿元，亏损收窄 [47] - Q2营收7.7亿元，同比下降3.94%，归母净利润0.51亿元，同比扭亏 [47] - 疆内营收7.48亿元，同比增长2.96%，疆外营收6.07亿元，同比下降12.87% [48] - Q2疆内营收3.93亿元，同比增长10.65%，疆外营收3.56亿元，同比下降17.21% [48] - 常温产品营收7.38亿元，同比下降5.30%，低温产品5.58亿元，同比下降3.88% [48] - 乳制品销量16.23万吨，同比增长8.89%，Q2归母净利率6.67%，扣非归母利润率7.63% [49] - 牛只存栏5.44万头，成母牛年均单产11.7吨，同比增长10.48% [49] - 预测2025-2027年营收27.45亿元、29.12亿元、31.04亿元，归母净利润0.61亿元、1.79亿元、2.11亿元 [50] 白酒行业 - 今世缘2025H1营业总收入69.51亿元，同比下降4.84%，归母净利润22.29亿元，同比下降9.46% [51] - Q2营业总收入18.52亿元，同比下降29.69%，归母净利润5.85亿元，同比下降37.06% [51] - 特A+类产品营收同比下降7.37%，特A类产品营收同比增长0.74%，A类产品营收同比下降10.04% [52] - Q2特A+类产品营收同比下降32.06%，特A类产品营收同比下降28.24%，A类产品营收同比下降40.00% [52] - 江苏省内市场营收同比下降32.18%，省外市场营收同比增长4.78% [52] - Q2销售毛利率72.81%，同比下降0.21个百分点，销售费用率同比上升6.79个百分点 [53] - 销售净利率31.58%，同比下降3.69个百分点，合同负债6.00亿元，同比减少0.28亿元 [54] - 预测2025-2027年营收104.83亿元、114.90亿元、128.11亿元，归母净利润30.34亿元、33.47亿元、37.88亿元 [54]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入59.64亿元，同比下降14.31% [2][3] - 归母净利润7.63亿元，同比下降28.31% [2][3] - 扣非后归母净利润6.10亿元，同比下降33.15% [2][3] - 预计2025-2026年归母净利润分别为15.31亿元和18.57亿元 [7] - 当前股价对应2025-2026年PE分别为31倍和26倍 [7] 业务板块表现 - 会员业务收入24.96亿元，实现微增长 [7] - 广告业务收入15.87亿元，Q2呈现环比回暖态势 [7] - 运营商业务收入8亿元，同比增长7% [7] - 小芒电商首次实现半年度盈利 [7] 用户数据 - 平台月活用户均值同比增长14.24% [7] - 用户粘性保持高位 [7] - 芒果TV国际APP累计下载量达2.95亿，较年初增长13.8% [7] 内容表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 [7] - 《歌手2025》累计直播互动超9000万次 [7] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% [7] - 影视剧有效播放量同比增长69% [7] - 《国色芳华》创平台剧集集均播放量首破4000万纪录 [7] - 上半年上线微短剧1179部，同比增长近7倍 [7] 内容储备 - 储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》等近百部影视剧 [7] - 计划将《还珠》系列等经典IP改编为短剧 [7] 战略布局 - 启动"芒果出海三年行动计划（2025-2027）"，目标实现日活用户"三年三连翻" [7] - 自研芒果大模型已商业化赋能，累计赋能30多档节目 [7] - 新增阿拉伯语界面，完善国际广告和会员平台 [7] - 采取"精品化+剧场化"微短剧策略 [7] 技术创新 - 应用4K超高清直播、横竖屏融合观看等技术 [7] - 技术有效提升用户体验和传播力 [7] 线下拓展 - 小芒电商在上海开设首家全球旗舰店 [7] - 在全国近3000家线下门店进行铺货 [7] - IP变现能力持续增强 [7]

财务表现 - 25Q2营业收入30.6亿元同比下滑16% 归母净利润3.85亿元同比下滑35%低于预期 [1] - 25H1营业收入59.6亿元同比下滑14% 归母净利润7.6亿元同比下滑28% [1] - 芒果TV互联网视频业务25H1收入同比下滑1.5% 营业成本同比增加12%主要因内容制作成本上升 [2] - 三费绝对值同比增3% 成本费用仍处于控制状态 [2] 业务板块表现 - 会员收入25H1达25亿元同比微增 Q1受《国色芳华》等剧集带动增长 Q2因内容平淡出现下滑 [2] - 广告收入25H1为16亿元同比下滑8% 《歌手》节目网端主导为Q2提供部分增量 [2] - 运营商业务25H1收入8亿元同比增长约7% 已呈现企稳态势 [2] - 内容电商25H1收入4.5亿元同比下滑67% 快乐购和小芒均下滑 但毛利率提升16个百分点至19% 小芒25H1实现盈利 [2] 行业与监管环境 - 国家广播电视总局实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》 解决内容题材及审查流程核心矛盾 [3] - 新规推动库存剧释放减少存货减值压力 审查流程改进提高资金周转和剧集ROI [3] - 内容创新题材多元化与海外引进带动优质内容需求回升 [3] 发展机遇与战略 - 储备《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等剧集 歌唱节目《声鸣远扬》已启动报名 [3] - 小芒探索IP开发变现模式 芒果出海持续取得进展 [3] - 长视频行业竞争格局改善 若宏观复苏广告业务具备较大弹性 [3] 业绩预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至14.22/19.03/22.97亿元（原预测18.21/22.54/25.53亿元） [4] - 参照Netflix26年PE39x与爱奇艺26年PE16x 行业平均PE28x 给予公司25年目标PE35x [4] - 对应目标市值666亿元 较2025/8/25收盘价存在31%上涨空间 [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入59.64亿元 归母净利润7.63亿元 [1] - 运营商业务收入8亿元 同比增长约7% [2] - 芒果TV互联网视频业务成本同比上升对当期利润造成短期影响 [2] 主营业务发展 - 核心主业芒果TV互联网视频业务保持稳健经营 [1] - 综艺有效播放量和市占率持续稳居行业前列 [1] - 影视剧有效播放量同比增长69% [1] - 独播大剧《国色芳华》推动会员转化率创历史新高 [2] - 推出超品俱乐部、亲密会员等创新SKU驱动核心会员转化 [2] 业务创新与用户运营 - 大屏业务推出电视弹幕产品覆盖3000万用户 [2] - 电视弹幕产品拉动节目观看时长提升20% [2] - 内容向高价值用户深度倾斜 加强会员权益体系建设 [2] 行业政策影响 - 广电21条政策为剧集行业松绑赋能 [1] - 政策红利有望提升剧集制作灵活性与商业化效率 [1] - 政策将助力剧集更快抢占市场窗口期 [2] 战略布局 - 公司紧扣"文化+科技"融合主线优化主营业务结构 [1] - 在行业缩减内容成本背景下逆势加大内容研发投入 [2] - 传统电商板块主动调整运营策略导致整体营收波动 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标市值666亿元 较当前收盘价有31%上涨空间 [2][8] 核心观点 - 短期经营压力已充分体现 25Q2营业收入30.6亿元同比下滑16% 归母净利润3.85亿元同比下滑35% [5] - 政策面出现积极变化 国家广播电视总局新规促进内容供给 有助于释放库存剧集并提高资金周转效率 [8] - 内容小周期与监管大周期同步改善 储备《声鸣远扬》《水龙吟》等优质内容 小芒电商25H1已实现盈利 [8] - 采用相对估值法 参照Netflix 26年PE39x与爱奇艺26年PE16x 给予公司25年目标PE35x [8] 财务表现 - 25H1营业收入59.6亿元同比下滑14% 归母净利润7.6亿元同比下滑28% [5] - 毛利率26.6% 较24年29.0%有所下降 主要因内容投入增加导致营业成本上升12% [6][8] - 预测25年营收128亿元同比下滑9.1% 26-27年恢复7.8%增长 归母净利润25年142亿元同比增长4.2% [6] - 三费绝对值同比增3% 显示费用控制有效 经营性利润25E为9.24亿元 [8][10] 业务板块分析 - 会员收入25H1达25亿元同比微增 Q1《国色芳华》等内容带动增长 Q2因内容排期平淡出现下滑 [8] - 广告收入25H1为16亿元同比下滑8% 《歌手》节目转网端播出提供部分增量 [8] - 运营商业务企稳 25H1收入8亿元同比增长约7% 内容电商收入4.5亿元同比下滑67%但毛利率提升16个百分点 [8] - 长视频竞争格局改善 芒果TV互联网视频业务收入同比仅下滑1.5% 显示较强韧性 [8] 估值与预测 - 当前股价27.09元对应25年PE36x 26年PE27x 低于历史Forward PE区间15-86x [2][6][8] - 预测25年每股收益0.76元 26年1.02元 27年1.23元 ROE将从25年5.9%提升至27年8.2% [6] - 流通A股市值276.78亿元 总股本18.71亿股 资产负债率29.91%处于健康水平 [2]

核心观点 - 汇顶科技作为指纹传感器全球领先企业，覆盖四大核心业务，预计2025-2027年营收分别为55.24亿元、65.8亿元、78.4亿元，归母净利润分别为8.56亿元、10.78亿元、12.68亿元，维持"买入"评级[1][6][9] - 聚辰股份受益于DDR5 SPD与车规EEPROM放量，预计2025-2027年营收分别为13.09亿元、17.95亿元、24.03亿元，归母净利润分别为4.42亿元、6.32亿元、8.67亿元，维持"买入"评级[2][11][13] - 芒果超媒内容储备丰富，预计2025-2027年归母净利润分别为14.47亿元、15.10亿元、18.95亿元，同比增长6%、4%、25%，维持"买入"评级[3][15][16] - 特宝生物派格宾持续高增长，预计2025-2027年营收分别为36.96亿元、49.38亿元、64.70亿元，同比增长31.2%、33.6%、31.0%，归母净利润分别为10.91亿元、14.42亿元、18.98亿元，同比增长31.8%、32.2%、31.6%，维持"买入"评级[4][18][20] - 巴比食品单店修复趋势明确，预计2025-2027年收入分别为19.00亿元、20.74亿元、22.21亿元，归母净利润分别为2.79亿元、3.07亿元、3.29亿元，维持"买入"评级[23][24] - 赤峰黄金受益于金价上涨，2025年上半年归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%，预计2025-2027年EPS分别为1.45元、1.64元、1.91元，维持"买入"评级[33][34][35] - 中国生物制药创新管线步入收获期，2025年上半年归母净利润33.9亿元，同比增长140.2%，创新产品收入占比提升至44.4%，预计2025-2027年创新产品数量达21/26/35+款，收入占比达50%/55%/60%[48][49] 电子行业 - 汇顶科技2025年上半年营收22.51亿元，同比微降0.2%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.7%，毛利率43.3%，净利率19.1%[6] - 汇顶科技Q2营收11.87亿元，环比增长11.5%，归母净利润2.35亿元，环比增长20.4%，利润提升主要源于超声波指纹、光线传感器等创新产品商用规模扩大及IoT需求增加[7] - 汇顶科技推出全球首创塑混合封装光线传感器、NFC增强型方案及智能触觉驱动器，下半年消费电子旺季有望带动传感、触控及音频产品出货[8] - 聚辰股份2025年上半年营收5.75亿元，同比增长11.69%，归母净利润2.05亿元，同比增长43.50%，毛利率60.25%，净利率34.45%，同比分别提升5.55和47.69个百分点[11] - 聚辰股份DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片出货量快速增长，带动毛利率提升，汽车级EEPROM已导入多家全球领先汽车Tier1供应商[11][12] - 聚辰股份在光学防抖式驱动芯片领域取得进展，多款产品搭载于中高端机型商用[13] 传媒行业 - 芒果超媒2025年上半年营收59.64亿元，同比下降14.31%，归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%，扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15%[15] - 芒果TV互联网视频业务收入48.83亿元，同比下降1.50%，会员业务收入24.96亿元，同比微增，用户月活均值同比增长14.24%，影视剧有效播放量同比增长69%[15] - 芒果超媒内容投入加大导致毛利率下滑，2025年上半年整体毛利率26.56%，芒果TV互联网视频业务毛利率27.49%，同比减少8.62个百分点[16] - 政策支持丰富电视大屏内容，公司储备《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧及《密逃了》《披荆斩棘5》等综艺[16] 医药生物行业 - 特宝生物2025年上半年收入15.1亿元，同比增长27.0%，归母净利润4.3亿元，同比增长40.6%，毛利率93.0%，净利率28.3%[18] - 特宝生物长效生长激素益佩生获批上市，每周给药一次，配套电子注射笔整合物联网技术，收购九天生物丰富基因治疗管线[19] - 科伦博泰生物2025年上半年收入9.5亿元，同比下降31.3%，净利润亏损1.45亿元，同比收窄146.8%，SKB264收入占比达97.6%，已覆盖超7省份、20余城市"惠民保"计划[21] - 科伦博泰SKB264海外III期临床推进，非ADC平台A167、A140已获批，A400预计年内递交上市申请[22] - 中国生物制药2025年上半年收入175.7亿元，同比增长10.7%，归母净利润33.9亿元，同比增长140.2%，创新产品收入78亿元，同比增长27.2%，占比44.4%[48] - 中国生物制药预计2025-2027年近20款创新产品获批，超半数潜在峰值销售额20亿元以上，2025年7月全资收购礼新医药[49] 食品饮料行业 - 巴比食品2025年上半年营收8.35亿元，同比增长9.3%，归母净利润1.32亿元，同比增长18.1%，Q2营收4.65亿元，同比增长13.5%，归母净利润0.94亿元，同比增长31.4%[23] - 巴比食品门店净增542家至5685家，外卖平均单店到手收入同比增长近40%，加盟销售收入6.13亿元，同比增长7%[23] - 巴比食品团餐零售收入1.99亿元，同比增长19%，新零售收入同比增长55%，对盒马销售额激增187%，定制馅料业务销售额约3000万元，同比增长90%[24] - 会稽山2025年上半年营收8.17亿元，同比增长11.0%，归母净利润0.94亿元，同比增长3.4%，毛利率55.4%，同比提升5.4个百分点[26] - 会稽山高端"兰亭"系列与次高端"1743"系列带动中高端黄酒收入同比增长7.2%，普通黄酒收入同比增长2.5%，其他黄酒收入同比增长60.5%[26] - 会稽山销售费用同比大增53.7%至2.2亿元，广宣费高增87%至1.2亿元，浙江大区收入贡献同比提升6个百分点至66%[27] 基础化工与有色金属行业 - 华峰化学2025年上半年营收121.37亿元，同比下降11.70%，归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%，毛利率13.77%，净利率8.15%[29] - 华峰化学氨纶和己二酸Q2均价为23571元/吨和7229元/吨，同比分别下降13.56%和24.73%，环比分别下降1.31%和10.81%[30] - 华峰化学"年产30万吨差别化氨纶项目"调整为"年产25万吨差别化氨纶项目"，其中10万吨已于2024年7月达产，剩余15万吨建设延期至2026年12月31日[31] - 三祥新材2025年上半年营收5.62亿元，同比下降7.35%，归母净利润0.45亿元，同比下降28.45%，毛利率23.10%，净利率8.04%[40] - 三祥新材海绵锆销量近1400吨，市占率50%以上，探索锆基非晶合金用于折叠屏手机铰链，布局锆系固态电解质研发，锆铪分离技术产业化启动[41] - 赤峰黄金2025年上半年营收52.72亿元，同比增长25.64%，归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%，经营性净现金流16.13亿元，同比增长12.39%[33] - 赤峰黄金矿产金毛利率54.52%，同比提升12.14个百分点，单位销售成本319.06元/克，同比增长11.78%，单位全维持成本355.41元/克，同比增长34.28%[34] 其他行业 - 中煤能源2025年上半年营收744.36亿元，同比下降19.95%，归母净利润77.05亿元，同比下降21.28%，煤炭产量6734万吨，同比增加1.3%，煤炭销量12868万吨，同比下降3.6%[37] - 中煤能源中期分红每股0.166元，合计21.98亿元，占上半年归母净利润的30%[38] - 康比特2025年上半年营收5.62亿元，同比增长10.92%，归母净利润0.15亿元，同比下降67.91%，运动营养食品收入4.20亿元，同比增长24.7%[44] - 康比特线下覆盖全国17个城市门店、合作零售网点3600家，合作200余场马拉松赛事、1937个跑团，覆盖跑者86万，与山姆会员店达成战略合作[45] - 北交所市场当周日均成交额417.0亿元，环比上涨62.2%，北证50指数上涨8.4%，日均换手率5.0%[60] - 广东发布商业航天三年规划，提供补贴和税收优惠，六部门部署规范光伏产业竞争秩序，智元机器人发布新款四足机器人D1MaxPro，政府计划推出5000亿元"准财政"工具支持新兴产业[61] - 信用债市场调整源于权益市场火热及纯债赚钱效应下降，建议缩短久期，城投债可考虑中短久期适度下沉，产业债以中高等级配置为主[51][52][53] - 特朗普政府推行"企业忠诚度"名单，政企关系紧密但不透明，去监管利好大型企业，"美国优先"政策包括关税、移民限制、减税去监管和本土制造激励[56][57]

财务表现 - 2025H1营业收入59.6亿元同比下降14% 主要因电商业务营收下降 [1] - 2025H1归母净利润7.6亿元同比下降28% 主要因互联网视频业务成本上升 [1] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 归母净利润分别为17.8/21.8/24.4亿元 [1] 业务板块表现 - 会员业务营收25亿元同比增长0.4% 显示业务基石稳固 [2] - 广告业务营收15.9亿元同比下降8% 因广告主投放谨慎 但Q2较Q1明显回暖 [2] - 运营商业务营收8亿元同比增长7% 受益于电视大屏收视体验提升和行业牌照优势 [2] - 新媒体内容制作营收6.1亿元同比下降4% [2] - 电商业务营收4.5亿元同比下降67% [2] 内容表现 - 芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一 《歌手2025》直播互动近1亿次 [2] - 影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》集均播放量破4000万 [2] - "大芒计划"上线微短剧1179部 同比增长近7倍 [2] - 储备《水龙吟》等剧集近百部 [2] 政策环境 - 8月出台的《进一步丰富电视大屏内容》政策放宽影视制作监管限制 或为主业注入增长动能 [2] 出海业务 - 芒果TV国际APP累计下载量2.95亿 较年初增长14% [3] - 启动"芒果出海三年行动计划" 联合越南等国20余家传媒机构推进内容共创 [3] - 新增阿拉伯语界面拓展中东用户 上线独立国际广告和会员平台 [3] 技术赋能 - 自研芒果大模型加速技术产业化 上线AIGC内容创作和综艺智库等产品 [3] - AI技术累计赋能30+节目 内容出海和AI赋能助力公司成长 [3]

公司虚拟数字人业务发展 - 公司持续深耕虚拟数字人赛道 自早期推出数字主持人"小漾"起相继打造多个虚拟数字人项目包括AI导演"爱芒"、微生物专家、虚拟代言人"火出圈"、虚拟替身以及即将上线的恋综数字人"夏天" [1] - 公司将虚拟数字人延伸至实体化具身智能 与合作方基于芒果大模型联合研发机器人"小玖" 并已作为合伙人进驻《中餐厅·非洲创业季》节目 [1] 虚拟数字人技术价值 - 虚拟数字人作为人工智能与内容行业的融合产物 正在深刻改变内容生产、传播和消费的底层逻辑 [1] - 该技术不仅提升内容生产效率 降低制作成本 更有助于构建全新商业模式和用户体验场景 [1]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - 行业基本面底部改善 建议关注游戏、广告媒体、影视等板块的个股机会 [3] - 中长期持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [3] - AI应用的安卓时刻有望到来 重点把握豆包产业链及垂直应用领域机会 [38] 板块表现 - 本周传媒行业上涨6.47% 跑赢沪深300指数(4.90%)但跑输创业板指(8.62%) [1][11][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第5位 [1][12][13] - 涨幅靠前个股包括顺网科技(28%)、果麦文化(28%)、昆仑万维(25%)和智度股份(23%) [11][12] 重点关注事件 - 深度求索发布DeepSeek-V3.1-Base模型 在HuggingFace热门模型榜上升至第四位 [1][14] - 智谱发布AutoGLM2.0升级版本 支持操作数十个高频应用 [1][16] - 国家广播电视总局发布"广电21条"改革措施 包括取消40集上限、不严格限制古装剧数量等21条举措 [1][17] - 游戏科学发布《黑神话:钟馗》预告片 为黑神话系列第二部作品 [1][17] 行业数据表现 电影票房 - 本周(8月17日-8月24日)电影票房9.74亿元 [2][17] - 票房前三名:《浪浪山小妖怪》2.90亿元(占比30.9%)、《南京照相馆》2.30亿元(占比24.5%)、《捕风追影》1.67亿元(占比17.8%) [2][17][19] 综艺节目 - 排名前五的综艺节目为《花儿与少年同心季》、《披荆斩棘2025》、《喜剧之王单口季第2季》、《地球超新鲜》和《新说唱2025》 [2][23][24] 游戏 - 2025年7月中国手游收入前三名:点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [2][27] - iOS游戏畅销榜排名前列的包括《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士:起源》 [30] 网络剧 - 本周网络剧排名前五为《生万物》、《子夜归》、《献鱼》、《凡人修仙传》和《锦月如歌》 [22][26] 上市公司动态 - 昆仑万维2025年上半年收入37.3亿元 同比下滑49.23% 归母净利润-8.6亿元 [35] - 中文在线2025年上半年收入5.56亿元 同比增长20.4% 归母净利润-2.3亿元 [36] - 芒果超媒2025年上半年收入59.6亿元 同比下滑14.3% 归母净利润7.6亿元 同比下滑28.3% [37] 投资建议标的 游戏板块 - 推荐恺英网络(总市值421亿元 2025E PE 20倍)、巨人网络、姚记科技、心动公司 [3][4] 媒体广告板块 - 推荐分众传媒(总市值1,158亿元 2025E PE 21倍)、哔哩哔哩 [3][4] 影视内容板块 - 推荐万达电影、光线传媒、华策影视 [3] IP潮玩板块 - 推荐泡泡玛特(总市值4,303亿元 2025E PE 43倍)、浙数文化、姚记科技 [3][40] 国有出版板块 - 建议从高分红、低估值及市值管理提升角度关注 [3]

板块整体表现 - 数字媒体板块较上一交易日上涨2.31% [1] - 上证指数报收3883.56点，上涨1.51%；深证成指报收12441.07点，上涨2.26% [1] - 板块主力资金净流入8487.1万元，游资资金净流出6322.4万元，散户资金净流出2164.7万元 [2] 个股涨幅表现 - 值得买领涨，收盘价36.92元，涨幅6.31%，成交量26.56万手，成交额9.64亿元 [1] - 芒果超媒涨幅6.11%，收盘价27.09元，成交量58.35万手，成交额15.23亿元 [1] - 掌阅科技涨幅5.05%，收盘价22.46元，成交量30.75万手，成交额6.76亿元 [1] - 三六五网涨幅1.86%，收盘价15.31元，成交量14.35万手，成交额2.20亿元 [1] - 川网传媒涨幅1.83%，收盘价20.00元，成交量9.82万手，成交额1.95亿元 [1] 个股跌幅表现 - *ST返利跌幅3.19%，收盘价4.55元，成交量12.56万手，成交额5776.07万元 [2] - 生意宝跌幅2.19%，收盘价21.86元，成交量18.09万手，成交额3.96亿元 [2] - 卓创资讯跌幅0.21%，收盘价68.07元，成交量3.51万手，成交额2.38亿元 [2] 资金流向 - 芒果超媒主力净流入1.38亿元，主力净占比9.09%，游资净流出5756.57万元，散户净流出8088.21万元 [3] - 掌阅科技主力净流入5904.52万元，主力净占比8.73%，游资净流出724.19万元，散户净流出5180.32万元 [3] - 川网传媒主力净流入2092.93万元，主力净占比10.76%，游资净流入162.11万元，散户净流出2255.05万元 [3] - *ST返利主力净流出1051.45万元，主力净占比-18.20%，游资净流入116.97万元，散户净流入934.48万元 [3]