市场扩张和并购 - 公司于2025年3月31日向香港联交所递交H股发行与上市申请并刊登申请资料[2] - 本次发行认购对象为符合条件的境外投资者及境内合格投资者[2] - 公司不会在境内交易所网站和相关媒体刊登申请资料，提供香港联交所网站查询链接[2] - 公司本次发行尚需取得相关批准、核准或备案，存在不确定性[3]

纪要涉及的行业和公司 行业：消费电子、新能源汽车、智能终端、金属加工、机器人、AI眼镜等 公司：蓝思科技及其子公司（泰州子公司、黄花工厂、湘潭子公司、长沙子公司、南京科技、南方科技） 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩 - 2024年营收699亿元，同比增长28.2%；归母利润36.24亿元，同比增长19.94%；扣非归母净利润32.86亿元，同比大幅增长46.31%；经营性现金流109亿元，同比增长17.08%；负债率39.7% [2][3] - 各业务板块协同效益显著，智能手机与电脑类业务贡献收入578亿元，同比增长28.63%；智能汽车及座舱内业务收入60亿元，同比增长18.7%；智能头显与穿戴类收入34.88亿元，同比增长12.39%；其他智能终端业务实现营收14.08亿元，同比增长754.23% [3] - 经营管理成效显著，三费比例同比下降1.37个百分点，研发投入27.85亿元创历史新高 [3] 各业务板块情况 - **车载业务**：与国内外三十多家车企合作，在中控屏等方面占据主要供应商地位，但受墨西哥工厂亏损拖累毛利率较低。2025年上半年毛利率9.7%，全年有所提升，预计将墨西哥工厂业务转移至越南和泰国生产以提升毛利率。2025 - 2026年，北美大客户新款车型和小米汽车采用高性能夹胶玻璃将提升单车价值量和毛利率 [4] - **折叠屏业务**：在折叠屏领域技术领先，与H客户合作供应UTG玻璃盖板，为A客户研发。UTG折叠屏玻璃等由蓝思独家开发，相关自动化生产设备5 - 6月采购投产，年底产能到位 [2][5] - **新型智能终端业务**：2024年营收14.08亿元，同比增长754.23%，成为新增长极。包括智慧零售和人形机器人等，智慧零售占据大头，人形机器人已实现大规模整机量产，预计2025年有更大发展 [2][7][8] - **金属业务**：泰州子公司汽车零部件业务2024年营收约102亿元，黄花工厂非A类金属业务规模约30亿元。预计2025年泰州业务恢复性增长，黄花工厂优化成本后表现良好。公司铝合金能力处于行业核心位置，发力钛金属领域 [2][9] - **组装业务**：湘潭子公司组装业务带动零部件市场占有率提升，目前进展良好但未达行业最佳水平。2025年PC组装及眼镜组装新业务爬坡可能短期影响利润率，长期有望提升净利率 [10][11] 未来展望 - **2025年增长点**：消费电子受益于A客户大改款、与小米等客户合作深入；智能终端拓展新产品；获得北美PC客户大订单 [20][21] - **人形机器人**：2025年预计整机量产至少1000 - 2000台，保守估计营收上亿人民币，还在开发强项产品 [14] - **汽车夹胶玻璃**：处于行业领先地位，新能源汽车已采用，2026年小米将大规模采用，具有减重、增加续航等优势 [16] - **AI眼镜**：最早与A客户合作开发，目前与Meta、Google等合作，2025年预计在AR眼镜方面取得重大进展 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年第四季度毛利率下降因产品结构变化和资产计提，整机组装业务毛利率低且固定资产减值增加 [12] - 固定资产减值因部分资产使用效率下降及设备老化，2024年较去年增加约一个多亿；存货减值在四季度旺季较多，2025年将压缩存货跌价损失金额 [13] - 蓝思科技长沙子公司2024年下半年盈利性提升，得益于募投项目和精细化生产管理，预计2025年扭亏为盈 [18] - 2024年ODM业务翻倍增长，带动毛利和净利率提升，2025年将继续通过整机组装吸引客户并提升核心部件供应能力 [19] - 2025年第一季度开局良好，在手订单饱满，产能利用率较好，新增长点多，下半年增量更大 [24] - 2024年固定资产减值增加约一个多亿，存货减值增加接近三个亿；汇率方面年度审计有正向收益约一个多亿，财务费用为负数 [25][26] - 南方科技2025年在智能终端全产业链一站式精密制造领域发力，包括优化产能、整合拓展产业链、改进智能制造系统、强化科技创新等 [27] - 3D打印技术已应用于手表中框，正在开发验证其他产品应用 [22]

文章核心观点 蓝思科技2024年业绩增长，对苹果营收占比下降，新业务营收飙升，积极拓展客户，各业务板块稳定发展，存货周转率提升，还积极回馈投资者并拟赴港上市 [1][5][8][10] 公司概况 - 公司由周群飞创立于2003年，是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业开拓者和领先者，2015年在深交所创业板上市 [7] 业绩情况 - 2024年营收698.97亿元，同比增长28.27%；净利润36.24亿元，同比增长19.94%；扣非净利润32.86亿元，同比增长46.31% [1][3] - 2024年一季度至四季度，营收分别为155亿元、133.7亿元、173.6亿元、236.7亿元，同比分别增长57.52%、29.31%、27.37%、14.44%；净利润分别为3.09亿元、5.52亿元、15.1亿元、12.53亿元，同比分别变动379.02%、12.72%、37.85%、 - 8.67% [4] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金614.9亿元，同比增长21.82%，经营现金流净额为108.9亿元，同比增长17.08% [8] 客户与业务 - 2023年苹果订单占总营收比重7.83%，2024年来自苹果营收345.66亿元，占比降至49.45%，客户群体不断拓宽，与众多全球知名客户合作 [1][5] - 2024年智能手机与电脑类业务收入577.54亿元，同比增长28.63%，以组装业务为主的子公司湘潭蓝思营业收入同比增长97.42% [8] - 2024年智能汽车与座舱类收入59.35亿元，同比增长18.73%；智能穿戴类收入34.88亿元，同比增长12.39% [8] - 2024年其他智能终端收入14.08亿元，同比增长754%，与支付宝合作开发“碰一下”智能支付终端产品已量产交付，切入NFC产业 [1][8] 存货情况 - 2024年当期存货71.61亿元，存货周转天数42.39天，较去年同期下降10.55天；存货周转率8.49次，较去年同期增长1.69次 [9] 投资者回馈与上市计划 - 2024年度利润分配预案为每10股拟派发现金红利4.00元（含税），现金分红总额为19.84亿元，上市十年来累计分红将超94亿元 [2][10] - 拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在港交所主板挂牌上市，募集资金用于全球化产能布局等 [10] 行业情况 - 2024年全球智能手机出货量达12.4亿部，同比增长约6.4%，市场重新回暖 [4] - AI快速发展加速智能手机和电脑换机周期，对产品设计、硬件性能提出更高要求，推动产业链价值提升 [4]

文章核心观点 蓝思科技2024年度业绩良好，营收和净利润双增长，业务涵盖多领域且积极拓展新兴领域，还计划赴港上市以增强竞争力 [1][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入698.97亿元，同比增长28.27%；归属于上市公司股东的净利润36.24亿元，同比增长19.94% [1] 公司业务板块 智能手机与电脑类 - 占营业收入比重为82.63%，2024年实现营业收入577.54亿元，同比增长28.63%，毛利率同比下滑0.51个百分点至15.11% [1] 智能汽车与座舱类 - 2024年实现营业收入59.35亿元，同比增长18.73%，毛利率为10.17%，同比下降5.29个百分点 [3] 智能头显与智能穿戴类 - 2024年实现营业收入34.88亿元，同比增加12.39%，毛利率为19.76%，同比增长4.59个百分点 [3] 公司业务拓展 新兴领域合作 - 与国内及北美头部人形机器人公司开展合作，开发相关模组及整机组装；自主研发和量产多种工业机器人 [4][5] - 今年2月与Rokid达成深度战略合作，在资本层面合作，作为其全系AI眼镜整机组装合作伙伴 [4] 折叠屏手机业务 - 已布局UTG和CPI等折叠保护屏制造工艺，具备快速量产折叠屏手机各种材质柔性屏和模组的能力 [2] 行业情况 - 2024年全球智能手机出货量达12.4亿部，同比增长约6.4%，AI技术发展和折叠屏手机推出为上游供应链带来价值提升 [2] 公司战略布局 - 今年3月中旬拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在港交所主板挂牌上市，民生证券认为有助于拓宽融资渠道等 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年蓝思科技营业收入698.97亿元，yoy+28.27%；归母净利润36.24亿元，yoy+19.94% [2] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为946.96/1153.41/1351.93亿元，yoy+36%/22%/17%；归母净利润分别为55.83/73.45/91.41亿元，yoy+54%/+32%/+24%，看好公司在AI端侧领域发展前景，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 智能手机与电脑类业务2024年实现营业收入577.54亿元，yoy+28.63%，组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长97.42%，未来AI时代消费电子形态或迎新定义，公司有望再创佳绩 [5] - 汽车业务2024年智能汽车与座舱类业务实现营业收入59.35亿元，yoy+18.73%，深耕超30家智能汽车客户，拓展业务领域，部分产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃进入批量生产阶段 [5] - 积极布局新兴领域，在人形机器人、智能穿戴等方面布局领先，可提供一站式方案，2024年管理、销售、财务费用率同比分别下降0.63pct、0.23pct、0.52pct [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|54,491|69,897|94,696|115,341|135,193| |增长率YoY %|16.7%|28.3%|35.5%|21.8%|17.2%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,583|7,345|9,141| |增长率YoY%|23.4%|19.9%|54.1%|31.6%|24.4%| |毛利率%|16.6%|15.9%|16.7%|17.1%|17.3%| |净资产收益率ROE%|6.5%|7.4%|10.5%|12.4%|13.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.73|1.12|1.47|1.83| |市盈率P/E(倍)|42.24|35.21|22.86|17.37|13.96| |市净率P/B(倍)|2.75|2.62|2.39|2.15|1.90| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [6] - 利润表呈现了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [6] - 现金流量表给出了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额情况 [6]

文章核心观点 - 2024年公司营收和利润增长，各业务板块成长，在AI智能终端和折叠屏时代强化布局，与新兴智能终端企业合作，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [1][3][4] 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%，扣非归母净利润32.86亿元，同比增长46.31% [1] - 2024年第四季度公司实现营业收入236.69亿元，同比增长14.44%，归母净利润12.53亿元，同比下滑8.67%，扣非归母净利润2024Q4同比增长46.96% [2] 业务板块表现 - 2024年公司智能手机与电脑类/智能汽车与座舱类/智能头显与智能穿戴类/其他智能终端分别实现营业收入577.54亿/59.35亿/34.88亿/14.08亿元，同比分别增长28.63%/18.73%/12.39%/754.23% [3] - 公司组装业务快速成长，智能手机与电脑领域整机组装能力获认可，导入新品和项目，其他智能终端方面帮助客户实现量产，湘潭蓝思营业收入同比增长97.42%，但拉低盈利水平，2024年毛利率15.89%，同比下滑0.74pct. [3] 行业发展趋势 - AI大模型在端侧加速应用，智能手机、笔记本电脑迎来新一轮快速成长，2025年生成式AI手机出货量有望达4.2亿部，同比增长82.7% [4] - 折叠屏市场快速成长，2024年多款新品推向市场，中国折叠屏出货量约917万台，同比增长30.8% [4] - 具身智能机器人等新兴智能终端市场迎来产业化变革，具身智能机器人领域产业化加速 [4] 公司应对策略 - 公司在玻璃等加工方面全领域覆盖，具备大量核心专利，积极布局上游原辅材料等，启动境外上市募资流程 [4] - 公司与智元等国内外具身智能机器人公司展开合作 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为950.01亿、1210.01亿和1395.02亿元，对应归母净利润分别为50.53亿、64.27亿、74.23亿，当下市值对应估值分别为25.50、20.05、17.36倍，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 - 蓝思科技拟赴港IPO，既是破局之棋也是应对供应链重构风险的布局，公司面临“果链依赖”问题，需在存量市场和增量战场进行双重博弈 [2][15] 蓝思科技发展历程 - 周群飞1970年出生于贫困山区家庭，15岁辍学南下打工，1993年用2万元与家人创立恒生玻璃表面加工厂（蓝思科技前身） [3] - 周群飞在广交会上演示玻璃屏抗摔测试，为蓝思科技赢得首批手机厂商订单 [3] - 2003年周群飞带领团队解决摩托罗拉V3玻璃方案问题，蓝思科技LOGO首次出现在国际大厂供应链名录 [3][4] - 2007年蓝思科技成为苹果核心供应商，此后与苹果深度绑定，2015年登陆深交所创业板，周群飞成为中国女首富 [4][5] 苹果依赖症问题 - 蓝思科技因过度依赖苹果饱受诟病，前两年全球电子消费市场疲软影响其业绩 [6] - 公司股价在宣布港股上市计划次日暴跌8.16%，市场反应冷淡 [7] - 苹果订单占比长期超50%，业绩与苹果产品周期高度共振，多次因苹果销量下滑或砍单受重创 [8] - 公司重资产模式放大风险，固定资产达363.01亿元，占总资产44.85%，设备定制化，被踢出供应链资产减值损失大 [8] - 公司港股上市计划被质疑“补流”，2021年定增资金有23亿元用于补充流动资金，募投项目多次延期 [8] - 公司存在“大存大贷”现象，截至2024年9月货币资金95.12亿元，短期与长期借款合计157.66亿元 [8] - 公司自上市以来累计现金分红超74.81亿元 [9] 多元化布局情况 - 公司布局新能源汽车、人形机器人、AI眼镜等领域，但仍需时间培育 [10] - 2024年上半年新能源汽车业务营收27.16亿元，占比9.41%，毛利率从21.79%跌至9.7% [10] - AI智能终端方面，与Rokid合作开发的AI眼镜业务2024年上半年营收14.35亿元，占比4.97%，技术商业化尚处早期 [10] - 2025年与智元机器人合作的灵犀X1产品开始交付，市场规模需数年培育 [11] 港股市场情况及蓝思科技赴港IPO影响 - 2025年初港股市场活力超预期，恒生指数涨幅超20%，恒生科技指数飙升30%，科技巨头市值修复，新股上演“冻资神话” [12] - 港股从“价值洼地”到“战略高地”蜕变，恒生指数年内涨幅居全球主要市场首位，恒生科技指数成分股市盈率回升 [13] - 蜜雪冰城等现象验证港股对新经济企业定价能力重构 [14] - 蓝思科技赴港IPO可获更高流动性溢价，引入国际长线资本优化股东结构，抵御业绩波动风险 [14] - 蓝思科技二次上市面临考验，港股科技股流动性低，发行H股可能面临定价权旁落风险拖累A股估值 [14] - 苹果要求供应商转移产能，蓝思科技越南基地良率和成本控制能力待考验，海外扩张不及预期募投项目可能成“沉没成本” [14] - UTG等新技术路线迭代加速，苹果转向其他材料蓝思科技重资产模式将面临巨额减值风险 [14] 蓝思科技面临的博弈与挑战 - 2025年公司57.83%的营收仍来自苹果订单，“果链依赖”既成就市值也暗藏隐忧 [15] - 公司需在存量市场维持苹果订单基本盘，通过新兴业务稀释客户集中度，在增量战场借力港股资本加速海外产能建设与技术研发 [15] - AI、机器人等赛道尚处技术爆发前夜，过度分散资源可能导致“新旧动能青黄不接” [16]

股东大会出席情况 - 出席2025年第二次临时股东大会股东及代表共1213名，代表股份3509274131股，占比70.7649%[3] - 现场投票股东11名，代表股份3102232087股，占比62.5568%[3] - 网络投票股东1202名，代表股份407042044股，占比8.2080%[3] 议案表决情况 - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所主板上市的议案》，总体同意率99.9600%，中小股东同意率99.6550%[5] - 《发行股票的种类和面值》同意率99.9591%[5] - 《发行及上市时间》同意率99.9597%[7] - 《发行方式》同意率99.9598%[8] - 《发行规模》同意率99.9588%[9] - 《发行对象》同意率99.9592%[11] - 《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》，总体同意率99.9589%，中小股东同意率99.6460%[16] - 《关于公司发行H股股票并上市决议有效期的议案》，总体同意率99.9592%，中小股东同意率99.6486%[18] - 《关于公司发行H股股票前滚存利润分配方案的议案》，总体同意率99.9597%，中小股东同意率99.6528%[19] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》，总体同意率99.9603%，中小股东同意率99.6580%[22] - 《关于公司发行H股股票募集资金使用计划的议案》，总体同意率99.9591%，中小股东同意率99.6477%[23] - 《关于提请股东大会授权董事会及其授权人士办理与公司发行H股股票并上市有关事项的议案》，总体同意率99.9603%，中小股东同意率99.6578%[25] - 《关于投保董事、监事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》，总体同意率99.6828%，中小股东同意率97.2653%[26] - 《关于就H股发行修订于H股发行上市后生效的〈公司章程（草案）〉及相关议事规则（草案）的议案》，总体同意率99.9595%，中小股东同意率99.6507%[28] - 《关于制定及修订公司于H股发行上市后适用的内部治理制度的议案》，总体同意率99.9596%，中小股东同意率99.6520%[29] - 《关于聘请H股发行及上市审计机构的议案》，总体同意率99.7511%，中小股东同意率97.8544%[30] - 《关于确定公司董事角色的议案》，总体同意率99.9615%，中小股东同意率99.6681%，反对率0.0341%（中小股东0.2939%），弃权率0.0044%[32] - 《关于变更公司类型的议案》，总体同意率99.9608%，中小股东同意率99.6617%，反对率0.0346%（中小股东0.2982%），弃权率0.0047%[33]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年3月13日公告召开2025年第二次临时股东大会[4] - 股东大会通知提前20日以公告方式作出[4] - 股东大会于2025年3月28日下午14:00在长沙召开[5] 议案审议情况 - 股东大会审议14项议案，包括发行H股股票并上市等相关议案[9] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》同意3,507,869,973股，占比99.9600%[11] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》各子项表决同意占比均超99.95%[12][13] - 定价方式表决同意3,507,813,273股，占比99.9584%[14] - 发售原则表决同意3,507,848,273股，占比99.9594%[14] - 上市地点表决同意3,507,844,473股，占比99.9593%[14] - 公司转为境外募集股份有限公司议案表决同意3,507,833,323股，占比99.9589%[15] - 公司发行H股股票并上市决议有效期议案表决同意3,507,843,723股，占比99.9592%[15] - 公司发行H股股票前滚存利润分配方案议案表决同意3,507,860,723股，占比99.9597%[16] - 公司前次募集资金使用情况报告议案表决同意3,507,882,023股，占比99.9603%[16] - 公司发行H股股票募集资金使用计划议案表决同意3,507,840,223股，占比99.9591%[17] - 投保董事、监事、高级管理人员及招股说明书责任保险议案表决同意3,498,142,581股，占比99.6828%[18] - 确定公司董事角色议案表决同意3,507,923,223股，占比99.9615%[20]

行业概况 - 2024年10家显示企业财报显示行业整体营收增长分化，其中天德钰营收同比增幅最高达73.88%，歌尔股份净利润同比增幅最高达144.93% [1][2][25][27] - 新能源汽车需求显著增长带动车载显示业务发展，京东方精电汽车显示屏业务占比达94% [5] - 消费电子行业在AI技术推动下复苏，VR/MR、智能穿戴等细分产品线业务进展顺利 [29] 京东方精电 - 2024年营收125.61亿元(同比增长25%)，净利润3.65亿元(同比下降18%) [3] - TFT模组及触控屏显示模组业务占总收益93%，主要受益于新能源汽车需求增长 [5] - 经营活动现金流同比增长22.9%至14.57亿港元，现金资源增至41.22亿港元 [4] 信利国际 - 2024年营收166.63亿元(同比增长14.4%)，净利润2.82亿元(同比增长14.9%) [6] - 智能手机业务收益增加是业绩提升主因，联营公司信利仁寿产能利用率超90% [7][8] - LTPS TFT-LCD生产线专门用于汽车显示屏，具有高亮度及窄边框优势 [8] 深纺织 - 2024年营收33.35亿元(同比增长8.3%)，净利润0.89亿元(同比增长12.75%) [10] - OLED TV偏光片销售量行业领先，成功量产55-77吋高性能OLED TV偏光片 [11] - 经营活动现金流同比增长25.17%至2.31亿元 [11] 蓝思科技 - 2024年营收698.97亿元(同比增长28.27%)，净利润36.24亿元(同比增长19.94%) [12] - 智能手机与电脑类业务营收577.54亿元(同比增长28.63%)，占比超80% [13] - 智能汽车与座舱类业务营收59.35亿元(同比增长18.73%) [13] 濮阳惠成 - 2024年营收14.11亿元(同比增长2.31%)，净利润1.92亿元(同比下降18.53%) [14] - 专注OLED功能材料中间体生产，受益于国内OLED面板生产技术成熟 [15] - 经营活动现金流同比下降28.91%至2.47亿元 [15] 蓝黛科技 - 2024年营收35.35亿元(同比增长25.93%)，净利润1.24亿元(同比增长134.04%) [16] - 触控显示业务主要应用于汽车电子、平板电脑等领域 [17] - 大力拓展车载触摸屏业务及大尺寸玻璃盖板业务 [18] 凯盛科技 - 2024年营收48.94亿元(同比下降2.32%)，净利润1.4亿元(同比增长30.76%) [19] - 显示材料业务向好发展，拥有柔性可折叠玻璃等完整显示产业链 [20] 天德钰 - 2024年营收21.02亿元(同比增长73.88%)，净利润2.75亿元(同比增长143.61%) [25] - 智能移动终端显示驱动芯片需求增加是营收增长主因 [25] - 量产多款显示触控产品，TDDI新技术有效降低成本 [26] 歌尔股份 - 2024年营收1009.5亿元(同比增长2.41%)，净利润26.65亿元(同比增长144.93%) [27] - VR/MR产品销量显著增长，智能无线耳机业务保持良性成长 [29] - 精密零组件业务和智能声学整机业务毛利率提升 [29]