核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入为90.91亿元，同比增长1.53%，迎来业绩拐点，但前三季度累计营业收入为258.34亿元，同比下降12.38% [2] - 公司第三季度国际业务表现强劲，同比增长11.93%，其中欧洲市场增长超过20%，有效对冲了国内市场的压力 [13] - 公司维持高研发投入，前三季度研发投入26.86亿元，占营业收入比重为10.40%，并在高端产品领域持续实现突破 [17] 主要财务数据 - 本报告期（第三季度）归属于上市公司股东的净利润为25.01亿元，同比下降18.69%，年初至报告期末净利润为75.70亿元，同比下降28.83% [2] - 公司经营活动产生的现金流量净额为72.73亿元，较上年同期减少34.32%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致 [2][6] - 公司总资产为592.65亿元，较上年度末增长4.63%，归属于上市公司股东的所有者权益为392.98亿元，较上年度末增长9.60% [2] 分区域及产线业绩 - 国际业务在第三季度增长提速，欧洲市场表现亮眼，独联体及中东非地区也实现双位数增长 [13] - 生命信息与支持产线第三季度收入为29.52亿元，同比增长2.60%，其中国际收入占比提升至70%，微创外科业务增长超过25% [14] - 医学影像产线第三季度收入为16.89亿元，同比基本持平，其中国际业务实现高个位数增长，超高端超声前三季度收入翻倍 [14] - 体外诊断产线第三季度收入为36.34亿元，同比下降2.81%，但国际业务实现双位数增长，全实验室自动化流水线国际销售已提前完成全年任务 [14] 研发与创新 - 公司在第三季度推出了多项新产品，包括高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒、瑞智围术期决策辅助系统、4K三维全域荧光智能影像平台等 [17] - 截至2025年9月30日，公司累计申请专利12,513件，其中发明专利9,034件，共计授权专利6,355件，其中发明专利授权3,246件 [17] - 化学发光免疫试剂在国内已上市产品91个，在欧洲已上市产品98个 [17] 股东回报与分红 - 公司高度重视投资者回报，于2025年9月实施2025年第二次中期利润分配，派发现金股利15.88亿元 [22] - 自2018年A股上市以来，公司已连续七年实施分红，截至报告期末累计分红总额约357亿元，为IPO募资额59.34亿元的6倍 [22] - 公司已审批通过2025年第三次中期利润分配方案，拟每10股派发现金股利13.50元，合计派发16.37亿元 [22] 可持续发展 - 公司致力于普及公共急救，2025年前三季度直接或间接推动40万人次参与急救培训，其AED在中国累计成功救治415名心脏骤停患者 [19] - 公司与微笑行动建立战略合作，向云南文山康复医院捐赠设备并搭建手术室，截至报告期末已免费为213名唇腭裂患者实施修复手术 [20] - 公司与公益医疗船Mercy Ships达成公益战略合作，将捐赠超声等医疗设备以提升非洲地区医疗资源可及性 [20]

医疗器械板块整体表现 - 10月31日医疗器械板块整体上涨1.13%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内呈现分化格局，采纳股份以19.98%的涨幅领涨，而可孚医疗下跌4.35%表现最弱 [1][2] - 板块整体获得主力资金净流入4.75亿元，但游资和散户资金分别净流出3.67亿元和1.08亿元，显示机构资金与散户资金流向出现背离 [2] 领涨个股表现 - 采纳股份收盘价30.38元，涨幅19.98%，成交量9.10万手，成交额2.59亿元，为板块涨幅第一 [1] - 春立医疗上涨14.47%，收盘价28.88元，成交量8.42万手，成交额2.35亿元 [1] - 振德医疗上涨9.07%，收盘价95.00元，成交额高达19.51亿元，是成交最活跃的领涨股之一 [1] - 热景生物上涨8.70%，收盘价160.00元，成交额9.81亿元，同时获得主力资金净流入4695.50万元 [1][3] 资金流向分析 - 迈瑞医疗虽股价微跌0.76%，但获得主力资金净流入2.62亿元，主力净占比达11.16%，显示大资金逢低布局 [2][3] - 福瑞股份主力净流入7421.40万元，主力净占比11.46%，资金关注度较高 [3] - 乐普医疗主力净流入7353.23万元，主力净占比9.82%，资金流入显著 [3] - 振德医疗在上涨同时，主力净流入3947.74万元，游资净流入4295.04万元，但散户资金净流出8242.78万元 [3]

涉及的行业与公司 * 公司为迈瑞医疗（Mindray，300760 SZ），行业为医疗科技（Medtech），具体包括患者监护系统（PMLS）、医学影像（MI）和体外诊断（IVD）[1][15] 核心财务表现与业务分析 * 公司2025年第三季度收入为人民币90.91亿元，同比增长1.5%，符合预期，但净利润为人民币25.01亿元，同比下降19%，低于预期，主要因运营费用率高于预期（28.7% 对比 预期23.7%）[1] * 三大核心业务2025年第三季度同比增长情况：PMLS增长2.6%，MI增长1%，IVD下降2.8%[2] * 国内PMLS业务收入降幅从2025年上半年的-57%收窄至第三季度的-25%，而海外PMLS销售增长14%，占该业务总收入的70%[2] * 国内MI业务收入同比下降30%，海外收入增长7%，国内业务持续面临去库存和带量采购（VBP）的双重压力[2] * 国内IVD业务收入同比下降22%，海外收入增长14%，海外销售占IVD业务的37%[2] * 公司在化学发光、生化和凝血试剂的市场份额仅约10%，仍有巨大增长空间[2] 管理层指引与未来展望 * 管理层预计去库存过程将在2025年第四季度完成，渠道库存周期将正常化至约两个月，因此不会影响2026年业绩[9] * 公司预计IVD行业在2026年将继续收缩，但幅度小于2025年[9] * 海外收入增长预计将继续超过国内，海外收入占总收入的份额预计每年提升几个百分点[9] * 公司计划加强其在手术和电生理领域的创新产品组合，长期看好胃肠和呼吸介入耗材[9] * 手术机器人业务仍处于早期阶段，商业化预计还需要数年时间[9] * 若没有合适的并购目标，公司将考虑增加股息支付以提升股东回报[9] 投资观点与风险 * 高盛维持对迈瑞医疗的买入评级，12个月目标价调整为人民币285元（原为314元），基于两阶段DCF估值法（终端增长率2%，WACC 9.5%）[13][16] * 投资逻辑包括中国强劲的医疗基建、进口替代趋势、海外市场份额提升潜力以及具有成本效益的产品组合[15] * 关键催化剂包括采购活动复苏、医疗设备以旧换新计划更新以及新产品发布[15] * 主要下行风险包括：带量采购（VBP）对产品出厂价的进一步影响、在中国顶级医院渗透进度不及预期、进入北美和欧洲市场的困难、专利相关诉讼风险以及贸易政策的意外变化[17] 其他重要数据与预测调整 * 高盛更新了预测模型，将2025年收入预测从337.98亿元下调至334.42亿元（下调1.1%），将2025年净利润预测从105.38亿元下调至87.71亿元（下调16.8%）[14] * 预计公司2025年全年收入为334.42亿元（同比下降9%），2026年收入为369.66亿元（同比增长11%）[6][14] * 预计公司2025年全年净利润为87.71亿元（同比增长16%），2026年净利润为102.05亿元（同比增长15%）[6][14] * 图表显示公司毛利率（GPM）和净利率（NPM）的历史及预测趋势[7][8] * 图表详细分析了公司的去库存进程，显示渠道库存已从7-9个月降至2个月[11][12]

政策动向 - 河南省计划构建高能级医药创新平台体系，支持高校及科研机构建设平台，并加快智能医学研究设施大科学装置建设，围绕脑机接口技术等领域开展研究 [1] - 山西省医改工作会议强调落实政府办医责任，强化公立医院改革与监管，并聚焦提升医疗资源质量与可及性，同时通过深化医保和药品供应改革减轻群众就医负担 [2] 药械审批 - 东方海洋全资子公司艾维可生物自主研发的NT-proBNP测定试剂盒取得医疗器械注册证，用于定量检测人血清、血浆、全血中NT-proBNP含量 [3] - 戴维医疗全资子公司维尔凯迪的一次性使用肺结节定位穿刺针获得医疗器械注册证，该产品采用精准定位技术，旨在减少穿刺过程中对周围组织的损伤 [4] 财报披露 - 迈瑞医疗第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，净利润25.01亿元，同比下降18.69% [5] - 迈威生物前三季度营业收入5.65亿元，同比增长301.03%，净利润亏损5.98亿元，业绩变动主要源于授权许可合同确认收入及药品销售收入增长 [6][7] 资本市场 - 九典制药与长沙湘江善诺创业投资合伙企业等共同成立湖南九典善诺创新医药科技有限公司，注册资本1亿元，经营范围包括医学研究和试验发展 [8] 行业大事 - 2025年国家医保目录现场谈判与商保创新药目录价格协商开启，我国创新药支付领域正经历变革，旨在构建更适配产业与民生需求的新支付体系 [9] - 工信部组织召开《国家医药储备管理办法》修订工作座谈会，重点围绕地方医药储备制度修订及实践问题进行交流 [10] - 自2025年11月10日起，国家将为2011年11月10日后出生的满13周岁女孩免费接种双价HPV疫苗 [11] 舆情预警 - 北大医药董事长、总裁徐晰人因配合相关部门调查被刑事拘留，公司股价当日一度下跌8.59% [12]

公司概况 - 公司是全球领先的医疗器械与解决方案供应商，核心业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像等领域 [1] - 公司具备强大的自主研发和创新能力，于2018年在深圳证券交易所上市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达258.34亿元，在行业42家公司中排名第一，远高于行业平均数19.68亿元和中位数5.61亿元 [2] - 2025年三季度净利润为78.14亿元，位居行业第一，远高于行业平均数3.19亿元和中位数6869万元 [2] - 单季度收入在第三季度重回正增长，3Q25收入为90.9亿元，同比增长1.53% [6] - 2025年前三季度公司实现收入258.34亿元，同比减少12%；归母净利润75.70亿元，同比减少29% [7] 主营业务构成 - 体外诊断类产品收入64.24亿元，占比38.37% [2] - 生命信息与支持类产品收入54.79亿元，占比32.73% [2] - 医学影像类产品收入33.12亿元，占比19.78% [2] - 电生理与血管介入类产品收入12.14亿元，占比7.25% [2] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为61.95%，虽较去年同期的64.87%有所下降，但仍高于行业平均的48.67% [3] - 2025年三季度资产负债率为25.34%，低于去年同期的27.06%，也低于行业平均的27.21% [3] 分业务线表现 - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25% [6][7] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，同比减少2.81% [6][7] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [6][7] 区域市场表现 - 国际业务第三季度同比增长11.93% [6][7] - 欧洲市场同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现双位数增长 [7] 研发投入 - 前三季度研发投入26.86亿元，占营业收入比重10.40% [8] - 第三季度在多个领域推出新产品 [8] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为10.88万，较上期增加18.86% [5] - 户均持有流通A股数量为1.11万，较上期减少15.87% [5] - 多家主要ETF及基金在第三季度减少了持股数量 [5] 管理层薪酬 - 董事长2024年薪酬为2493.9万元，较2023年减少168.96万元 [4] - 总经理2024年薪酬为2112万元，较2023年减少150.32万元 [4] 机构观点与预测 - 有机构指出公司1-3Q25业绩弱于预期，主要因竞争加剧及降价影响利润产出，但单季度收入重回正增长 [6] - 考虑到渠道库存出清及行业竞争，有机构下调2025/2026年盈利预测19%/20%至96亿元/106亿元 [6] - 有机构预计2025-2027年公司归母净利润分别为100.94、117.72、136.83亿元，同比变化为-13%、+17%、+16% [8]

大宗交易情况 - 10月30日发生一笔大宗交易，成交量4.25万股，成交金额784.64万元，成交价184.62元，较当日收盘价折价14.80% [2] - 买方为华安证券上海浦东南路营业部，卖方为首创证券合肥潜山路营业部 [2] - 近3个月内累计发生10笔大宗交易，合计成交金额达2.01亿元 [2] 近期股价与资金流向 - 10月30日收盘价为216.69元，当日下跌2.76%，日换手率为0.99% [2] - 当日成交额为26.36亿元，主力资金净流出2.59亿元 [2] - 近5日股价累计下跌2.30%，资金合计净流出2.70亿元 [2] 融资余额与机构评级 - 最新融资余额为38.59亿元，近5日减少4486.29万元，降幅为1.15% [3] - 近5日内有2家机构给予评级，中金公司于10月30日发布的研报给予最高目标价280.00元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司，成立于1999年01月25日，注册资本为121,244.1394万人民币 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币313.62元 [1] - 核心观点认为公司3Q25收入端拐点已如期显现，利润端呈现边际积极修复，并预计4Q25收入同比增长将进一步提速 [1] - 看好公司后续业绩进一步改善，主要基于其产品矩阵丰富且性能领先、国内设备更新政策加速落地以及海外销售网络持续完善 [1] 财务业绩表现 - 公司1-3Q25实现营业收入258.34亿元，同比下降12.4%；实现归母净利润75.70亿元，同比下降28.8% [1] - 3Q25单季度实现营业收入90.91亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润25.01亿元，同比下降18.7% [1] - 1-3Q25整体毛利率为62.0%，同比下降2.9个百分点 [2] - 1-3Q25销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.5%、4.1%、9.4%，同比分别提升2.0、0.3、0.6个百分点，反映公司战略性强化商业化能力及研发投入 [2] 分业务板块表现 - 生命信息与支持板块：3Q25收入29.52亿元，同比增长2.6%；其中微创外科业务收入同比增长超25%，板块海外收入同比增长超10%，前三季度海外收入占比提升至70% [3] - 医学影像板块：3Q25收入16.89亿元，同比基本持平；板块海外收入实现高个位数增长，前三季度海外收入占比达61%；超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [3] - IVD（体外诊断）板块：3Q25收入36.34亿元，同比下降2.8%；板块海外收入同比增长超10%，前三季度海外收入占比达37%；高端IVD流水线MT8000前三季度国内新增装机180套，海外销售超20套 [3] 分区域市场表现 - 海外市场：3Q25收入46.0亿元，同比增长11.9%，增速较1H25进一步提速；其中欧洲市场收入同比增长超20%，独联体及中东非地区收入同比增长超10% [4] - 国内市场：3Q25收入44.9亿元，同比下降7.3%，但得益于医疗设备招标活动恢复，季度收入同比降幅已明显收窄 [4] 盈利预测与估值 - 调整后公司2025-2027年归母净利润预测分别为90.08亿元、100.07亿元、110.12亿元，较前值分别下调18%、19%、21% [5] - 基于公司行业领头羊地位及持续拓展的渠道，给予公司2026年38倍市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期均值29倍 [5] - 根据盈利预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为7.43元、8.25元、9.08元 [11]

会议信息 - 2025年10月30日召开2025年第一次临时股东会，现场会议15:00开始，网络投票9:15至15:00[5] 股东出席情况 - 出席股东及代表共1431名，代表有表决权股份899,063,834股，占比74.1532%[8] - 中小股东出席共1429名，代表有表决权股份275,040,499股，占比22.6848%[8] 议案表决情况 - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，同意股数898,391,954股，占比99.9253%[11] - 《发行股票的种类和面值》，总表决同意股数898,573,354股，占比99.9454%[15] - 《发行时间》，总表决同意股数898,570,954股，占比99.9452%[18] - 《发行方式》，总表决同意股数898,570,954股，占比99.9452%[22] - 《发行规模》，总表决同意股数898,570,454股，占比99.9451%[25] - 《定价方式》，总表决同意股数898,568,454股，占比99.9449%[28] - 《发行对象》，总表决同意股数898,570,854股，占比99.9452%[32] - 《筹资成本分析》总表决同意股数898,572,654股，占比99.9454%[41] - 《发行中介机构的选聘》总表决同意股数898,565,054股，占比99.9445%[44] - 《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》总表决同意股数898,394,854股，占比99.9256%[46] - 《关于公司发行H股股票募集资金使用计划的议案》总表决同意股数898,393,354股，占比99.9254%[48] - 修订《关联（连）交易决策制度（草案）》总表决同意898,398,929股，占99.9260%[74] - 修订《独立董事工作制度（草案）》总表决同意898,411,329股，占99.9274%[76] - 制定《股东建议推选本公司董事的程序（草案）》总表决同意898,431,929股，占99.9297%[79] - 增选独立董事议案总表决同意898,440,129股，占99.9306%[81] - 确定董事角色议案总表决同意898,154,045股，占99.8988%[84] - 聘请H股发行并上市审计机构议案总表决同意898,086,445股，占99.8913%[85] 中小股东表决情况 - 中小股东对议案表决中，同意股数最多为274,549,319股，占比99.8214%[42] - 中小股东表决反对股数最多为458,480股，占比0.1667%[45] - 中小股东表决弃权股数最多为253,800股，占比0.0923%[47] - 修订《关联（连）交易决策制度（草案）》中小股东表决同意274,375,594股，占99.7583%[75] - 修订《独立董事工作制度（草案）》中小股东表决同意274,387,994股，占99.7628%[77] - 制定《股东建议推选本公司董事的程序（草案）》中小股东表决同意274,408,594股，占99.7703%[80] - 增选独立董事议案中小股东表决同意274,416,794股，占99.7732%[82] 总表决情况 - 总表决中，同意股数最多为898,572,654股，占比99.9454%[41] - 总表决反对股数最多为458,480股，占比0.0510%[44] - 总表决弃权股数最多为297,800股，占比0.0331%[66]

股东会信息 - 公司董事会于2025年10月15日刊登召开2025年第一次临时股东会通知[4] - 现场会议于2025年10月30日下午15:00召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[4] - 参与现场表决的股东37名，代表股份687,163,234股，占比56.6760%[7] - 参与现场和网络投票的股东1,431名，代表股份899,063,834股，占比74.1532%[7] 议案表决 - 发行H股股票并在港交所上市议案同意票898,391,954股，占比99.9253%[9] - 公司转为境外募集股份有限公司议案同意票898,394,854股，占比99.9256%[34] - 公司发行H股股票募集资金使用计划议案同意票898,393,354股，占比99.9254%[37] - 公司发行H股之前滚存利润分配方案议案同意票898,435,629股，占比99.9301%[42] - 修订《公司章程（草案）》同意票898,440,403股，占比99.9307%[43] - 增选独立董事同意票898,440,129股，占比99.9306%[62] - 确定董事角色同意票898,154,045股，占比99.8988%[64]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 25Q3药基/非药基医药重仓占比有所回落，创新药及CXO持仓集中度进一步提升 [1] - 25Q3不同基金类型医药持仓结构比较显示整体超配创新药、CXO，低配中药、高值耗材 [6] - 25Q3不同基金类型医药持仓变化比较显示药基中创新药、CXO占比提升较多，医疗设备、中药占比下降较多，非药基中CXO、线上药店占比提升较多，医疗设备、中药占比下降较多 [6] 整体持仓情况 - 25Q3全部公募基金的医药重仓占比为9.7%，环比下降0.1个百分点，超配比例为3.3%，环比下降0.07个百分点 [2][9] - 25Q3全部公募主动基金的医药重仓占比为10.8%，环比下降0.3个百分点，超配比例为4.36%，环比下降0.26个百分点 [2][9] - 25Q3全部非药基金的医药重仓占比为4.4%，环比下降0.2个百分点，低配比例为-2.03%，环比下降0.18个百分点 [2][9] - 25Q3全部非药主动基金的医药重仓占比为5.7%，环比下降0.4个百分点，低配比例为-0.72%，环比下降0.34个百分点 [2][9] - 25Q3医药主动基金重仓市值占医药整体重仓市值的比例为31%，环比下降0.5个百分点 [3][13] - 25Q3医药基金总规模为4346亿元（净值），环比增长28.4%，其中医药主动基金为2067亿元，环比增长22.9%，占比48%，医药被动基金为2280亿元，环比增长33.9%，占比52% [3][19] 细分行业持仓变化 - Bio-Pharma：全部基金持仓市值占比为8.94%，环比上升1.75个百分点，处于18Q1以来最高位；医药基金持仓占比为5.45%，环比上升1.53个百分点 [33] - CXO：全部基金持仓市值占比为8.2%，环比上升0.47个百分点；非药基金持仓占比为3.38%，环比上升1.26个百分点 [36] - 医疗设备：全部基金持仓市值占比为5.5%，环比下降1.17个百分点；非药基金持仓占比为3.5%，环比下降1.01个百分点 [45] - 中药：全部基金持仓市值占比为2.68%，环比下降1.13个百分点，处于18Q1以来相对低位；非药基金持仓占比为1.1%，环比下降1.01个百分点 [42] - 低值耗材：全部基金持仓市值占比为4.17%，环比上升2.91个百分点，处于18Q1以来相对高位；非药基金持仓占比为3.7%，环比上升2.7个百分点 [57] - 专科连锁：全部基金持仓市值占比为2.32%，环比下降0.49个百分点，处于18Q1以来最低位；医药基金持仓占比为1.6%，环比下降0.19个百分点 [64] 重仓个股情况 - 全部公募基金的持仓总市值TOP5：药明康德（450亿）、恒瑞医药（424亿）、信达生物（217亿）、迈瑞医疗（199亿）、康方生物（135亿） [6] - 全部公募基金主动增持市值TOP3：百济神州H（+48亿）、康方生物（+42亿）、中国生物制药（+39亿） [6] - 全部公募基金主动减持市值TOP3：迈瑞医疗（-49亿）、科伦药业（-26亿）、联影医疗（-24亿） [6] - 医药主动基金的持仓总市值TOP5：恒瑞医药（120亿）、药明康德（82亿）、百利天恒（77亿）、科伦博泰生物-B（67亿）、信达生物（64亿） [6] - 非药主动基金的持仓总市值TOP5：药明康德（134亿）、恒瑞医药（117亿）、信达生物（82亿）、迈瑞医疗（69亿）、康方生物（47亿） [6]