核心观点 - 报告核心投资策略为"布局周期，掘金成长" [3][4] - 布局周期方面，生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖供给矛盾弱化，关注需求端边际改善；肉牛供给收缩周期预计2026年开启 [3] - 掘金成长方面，宠物经济是核心成长赛道，同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等特色经济品种的产业性投资机会 [4][5] 2025年农林牧渔板块回顾 - 2025年1-10月申万农林牧渔板块绝对收益为16.4%，在31个申万一级行业中排名第15位，相对Wind全A指数收益率为-10.0% [7][9][10][12] - 板块内部分化显著，动物保健子行业表现突出，年初至今超额收益达12.2%，归母净利润同比增速高达96.4%；而渔业子行业归母净利润同比大幅下滑986.9% [15][17] - 主要农产品价格普遍同比下跌，2025年1-10月生猪价格同比下跌11%，仔猪价格同比上涨32%，外购仔猪养殖利润同比大幅下滑170% [14] 布局周期：畜禽养殖周期的困境反转 生猪养殖 - 2025年猪价震荡下行贯穿全年，养殖于9月重新陷入亏损，本轮盈利周期持续16个月（2024年5月至2025年8月）[19][22][27] - 2025年前三季度生猪出栏量达5.30亿头，同比增长1.85%，供给压力仍大；能繁母猪存栏自2025年7月起开始缓慢去化，截至9月去化幅度约0.2% [24][25][28] - 预计2026年上半年猪价将进一步探底，行业亏损或加剧；参考历史周期，产能加速调减是板块左侧布局的关键催化剂 [31][35][46][51] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡方面，2025年前三季度祖代种鸡更新量80.3万套，同比下滑22%，供给端矛盾弱化；行业屠宰量68.6亿羽，同比增长6.9%，再创历史新高 [52][54][58] - 黄羽肉鸡方面，2025年价格大幅回落，龙头企业前三季度陷入亏损；父母代在产种鸡存栏自6月起回落，截至10月累计下滑约3.6% [65][69][71] - 肉鸡行业拐点更依赖于需求端催化，头部企业通过联合推广（如"中华土鸡节"）积极引导消费，行业集中度持续提升 [20][72][76] 牧业（肉牛） - 2025年前三季度全国肉牛出栏量3564万头，同比增长2.0%，牛肉产量550万吨，同比增长3.3%，供给仍处惯性释放阶段 [83][85] - 受前期深度亏损影响，产能收缩已发生，但由于肉牛生长周期长达28个月，供给收缩预计从2026年开启，并有望延续至2027年 [21][86][88] - 2025年3月起活牛和牛肉价格结束连续25个月下跌，开始震荡回升，截至9月牛肉均价较2月低点上涨9.5% [85] 掘金成长：宠物食品业绩拐点可期及其他成长赛道 宠物食品 - 行业景气依旧，2025年1-10月宠物食品线上GMV达255.4亿元，同比增长12%；消费升级趋势明确，高端价格带（>100元/kg）增速达45% [90][96][97] - 出口业务承压明显，2025年1-9月对美宠物食品出口额同比下滑25.6%，拖累上市企业业绩；预计2026年随着关税政策趋于稳定，出口将边际改善 [90][98][103] - 行业集中度加速提升，2025年1-10月线上CR10达38.0%，同比提升4.7个百分点；Top10品牌GMV增速为30%，远高于行业平均的12% [90][106][109] 其他成长赛道 - 云南基质蓝莓：诺普信通过旗下光筑集团在云南布局，24/25产季实现销售额超20亿元；26-27年仍有量增预期，品牌化处于初期阶段 [5][90][116] - 冬虫夏草人工种植：人工培育技术已实现产业化，以众兴菌业为代表的企业在24-25年持续加码投资，2025年上半年较早投产项目已进入业绩释放期 [5][90] 投资分析意见 - 重点关注上市公司包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、乖宝宠物、中宠股份、诺普信、众兴菌业等 [5] - 生猪养殖板块当前处于周期底部与估值低位，产能加速调减是行情关键催化剂；肉牛板块供给收缩周期将至，看好26-27年价格趋势上行 [47][51][86] - 宠物食品行业格局优化，头部企业市占率提升逻辑将延续，需关注盈利能力的提升与季度业绩增速的拐点 [5][90]

市场表现 - 截至2025年11月18日11:10，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，牧原股份领涨0.43%，海大集团上涨0.34%，生物股份上涨0.25%，天马科技领跌 [1] - 养殖ETF最新报价为0.7元 [1] - 指数前十大权重股合计占比65.58%，其中牧原股份权重最高为11.37%，温氏股份权重为9.78%，海大集团权重为9.52% [2][4] 行业基本面 - 11月中旬全国外三元生猪销售均价回落至11.56元/公斤，自繁自养出栏利润降至-71.95元/头，行业亏损幅度扩大 [1] - 生猪出栏均重仍处于近三年高位，旺季需求不及预期，四季度猪价可能出现“旺季不旺”的情况 [1] - 行业陷入全面亏损状态，叠加政策层面推进反内卷整治，产能主动去化预期增强 [1] 机构观点与投资机会 - 申万宏源研究指出，产能去化有望提速，板块左侧布局机会值得关注 [1] - 华福证券分析认为，产能去化将推动2026年猪价中枢上移，具备低成本优势的优质猪企有望在周期底部改善现金流并获得超额收益，长期内在价值或将逐步显现 [1]

板块整体表现 - 11月17日养殖业板块整体下跌1.81%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，立华股份以3.30%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 福成股份涨幅最大，为2.43%，收盘价5.89元，成交额1.23亿元 [1] - 罗牛山上涨1.54%，收盘价8.58元，成交额6.30亿元，为上涨个股中成交额最高 [1] - 天邦食品上涨1.05%，收盘价2.90元，成交量51.98万手 [1] 领跌个股表现 - 立华股份领跌板块，跌幅达3.30%，收盘价20.50元，成交额1.88亿元 [2] - 神农集团下跌2.96%，收盘价29.20元 [2] - 行业龙头牧原股份下跌2.83%，收盘价48.46元，成交额21.52亿元，为板块内成交额最高个股 [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为5.34亿元 [2] - 游资资金净流入2.36亿元，散户资金净流入2.97亿元 [2] 个股资金流向 - 正邦科技主力资金净流入1325.93万元，主力净占比5.59%，但游资净流出1639.34万元 [3] - *ST天山主力资金净流入655.11万元，主力净占比达10.74% [3] - 京基智农游资净流入921.62万元，游资净占比7.43% [3]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“需求渐入旺季肉鸡价格有支撑，蛋价下行蛋鸡淘汰或加速” [8][13] 白羽鸡行业分析 - 2025年10月全国白羽肉鸡销售均价为6.93元/公斤，环比下降0.06元/公斤，养殖亏损1.78元/羽，亏损额环比减少0.79元/羽 [3][13] - 10月白羽肉鸡苗价格3.39元/只，环比上涨0.58元/只，显示年前养殖端备货积极 [3][13] - 10月末白羽祖代种鸡总存栏量202.09万套，环比下降1.30%，其中在产存栏环比下降0.7%，后备存栏环比下降2.5% [3][14] - 10月末父母代种鸡总存栏3736.95万套，环比下降1.2%，其中在产存栏环比下降3.7%，后备存栏环比上升2.7% [3][14] - 白羽鸡渐入需求旺季，叠加海外禽流感进入高发季节，对白鸡价格形成需求支撑 [3][13] 黄羽鸡行业分析 - 10月我国中速黄羽鸡销售均价12.86元/公斤，月环比微降0.03% [4][23] - 样本企业10月黄羽鸡父母代鸡苗销量700.28万套，环比增长8.87%，商品代鸡苗销量1.50亿羽，环比增长2.13% [4][23] - 10月末黄羽祖代种鸡总存栏量281.28万套，环比下降2.65%，父母代种鸡总存栏2213.70万套，环比下降0.50% [4][23] - 黄鸡渐入消费旺季，价格存在需求支撑 [23] 蛋鸡行业分析 - 10月末蛋鸡苗价格2.80元/只，环比上涨7.69%，鸡蛋棚前批发价5.72元/公斤，环比大幅下降20.11% [4][31] - 10月蛋鸡养殖利润为-24.44元/羽，环比减少26.56元/羽 [4][31] - 2025年10月全国在产蛋鸡存栏13.11亿只，环比下降0.15%，同比增加8.89% [4][31] - 国庆之后需求缺乏提振，蛋价承压下行，蛋鸡存栏基数仍偏高，低蛋价驱动下蛋鸡淘汰或加速 [4][31] 白羽鸡苗企业表现 - 益生股份10月鸡苗销量5301.00万只，环比增长0.33%；销售均价3.76元/羽，环比上涨0.19元/羽；销售收入1.99亿元，环比增长5.74% [5][33] - 民和股份10月鸡苗销量2685.11万只，环比增长1.64%；销售均价3.34元/羽，环比上涨0.11元/羽；销售收入0.90亿元，环比增长4.99% [5][36] - 晓鸣股份10月鸡产品销量1945.67万只，环比下降10.00%；销售均价2.89元/羽，环比下降0.17元/羽；销售收入0.56亿元，环比下降14.90% [5][38] 鸡肉企业表现 - 仙坛股份10月鸡肉销量5.29万吨，环比下降1.37%；销售收入4.56亿元，环比增长4.05%；销售均价8628.01元/吨，环比上涨5.43% [6][43] - 圣农发展10月鸡肉销量13.21万吨，环比下降4.89%；销售收入12.52亿元，环比下降3.69%；销售均价9477.67元/吨，环比上涨1.41% [6][44] 黄羽鸡企业表现 - 温氏股份10月肉鸡销量1.28亿只，环比增长4.66%；销售收入36.33亿元，环比增长4.91%；销售均价13.33元/公斤，环比下降1.48% [7][49] - 立华股份10月肉鸡销量5262.25万只，环比下降1.05%；销售收入14.61亿元，环比下降2.73%；销售均价12.58元/公斤，环比下降3.38% [7][52] - 湘佳股份10月活禽销售389.02万只，环比下降0.69%；销售收入0.94亿元，环比下降2.76%；销售均价11.34元/公斤，环比下降6.28% [7][53]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月17日10:26，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，天马科技领涨5.06%，美农生物上涨1.40%，生物股份上涨0.67%，金新农领跌 [1] - 养殖ETF最新报价为0.7元 [1] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.58%，其中牧原股份权重11.37%当日下跌3.63%，温氏股份权重9.78%当日下跌2.10%，海大集团权重9.52%当日下跌1.02% [2][3] 生猪养殖行业现状与展望 - 生猪养殖行业已连续多周处于亏损状态，产能去化正在加速 [1] - 2025年第三季度全国商品猪均价同比下跌28%，主要上市猪企归母净利润同比下滑68% [1] - 行业资产负债率控制得当，但出栏增速与成本控制呈现明显分化，效率驱动正逐步取代周期驱动成为核心竞争力 [1] - 在持续亏损与政策引导下，预计后续产能去化将加快，为未来价格中枢回升奠定基础 [1] 其他畜牧领域动态 - 当前奶价已跌破上一轮周期底部，原奶供需失衡压力凸显 [1] - 受持续亏损影响，奶牛存栏量连续数月环比下降，10月累计去化超8%，产能出清接近尾声 [1] - 肉牛价格步入上行通道，叠加冬季消费旺季来临，预计11-12月价格将震荡上行 [1] - 中长期来看，受补栏意愿低迷等因素制约，肉牛周期涨幅或超预期，具备母牛资源的企业将迎来盈利改善机遇 [1] 指数构成与样本 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望、大北农、生物股份、圣农发展、天康生物、立华股份 [2]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入134.93亿元，同比增长6.38% [1][2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.87亿元，同比大幅减少75.27% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入51.40亿元，同比增长5.35%，单季归属于上市公司股东的净利润为1.38亿元，同比减少76.40% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.41亿元，同比减少25.75% [1][2] 扣除非经常性损益的盈利表现 - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.92亿元，同比减少74.36% [1][2] - 2025年第三季度单季扣除非经常性损益的净利润为1.45亿元，同比减少75.70% [2] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2019年2月18日上市，发行新股4128万股，发行价格为29.35元/股 [2] - 首次公开发行募集资金总额为12.12亿元，募集资金净额为11.50亿元 [3] - 原计划募资11.50亿元，用于多个养鸡、饲料加工、养猪建设项目及补充营运资金 [3] - 首次公开发行发行费用为6156.80万元，其中保荐及承销费用3634.70万元 [4] 2022年定向增发情况 - 2022年8月公司向控股股东、实际控制人程立力定向发行普通股55,922,501股，发行价为22.71元/股 [4] - 此次定增共募集资金12.70亿元，扣除发行费用后募集资金净额为12.61亿元 [4] 历史融资与分红 - 公司首次公开发行及2022年定增合计募资额为24.82亿元 [5] - 2023年5月公司实施分红方案，每10股派息8元并转增8股 [5]

股价表现与交易情况 - 11月17日盘中股价下跌2.03%至20.77元/股，成交金额为3816.21万元，换手率为0.29%，总市值为173.90亿元 [1] - 当日主力资金净流出489.09万元，其中特大单买卖占比分别为9.76%和9.39%，大单买卖占比分别为10.53%和23.72% [1] - 公司今年以来股价上涨10.13%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌3.93%，近20日下跌5.59%，近60日上涨3.75% [2] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务为黄羽鸡、生猪、肉鹅的生产与销售，其中鸡收入占比75.84%，猪收入占比23.31%，鹅收入占比0.86% [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-肉鸡养殖，涉及概念板块包括猪肉概念、养鸡、高送转、食品安全、预制菜等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38% [2] - 同期归母净利润为2.87亿元，同比大幅减少75.27% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.60万户，较上期减少23.50%，人均流通股为39351股，较上期增加30.72% [2] - 同期十大流通股东中，国泰中证畜牧养殖ETF为新进股东，持股746.03万股，而易方达创业板ETF退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现20.63亿元，近三年累计派现11.14亿元 [3] 市场关注度 - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月8日 [2]

板块整体表现 - 11月14日养殖业板块整体下跌1.04%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，立华股份以2.89%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 罗牛山涨幅最大，为2.67%，收盘价8.45元，成交额6.75亿元 [1] - 华英农业上涨2.48%，收盘价3.31元，成交额2.18亿元 [1] - 益客食品上涨2.38%，收盘价12.06元，成交额1.24亿元 [1] 领跌个股表现 - 立华股份领跌，跌幅2.89%，收盘价21.20元，成交额1.69亿元 [2] - 温氏股份下跌1.63%，收盘价18.06元，成交额6.45亿元 [2] - 牧原股份下跌1.38%，收盘价49.87元，成交额12.48亿元，为板块内成交额最高个股 [2] 板块资金流向 - 养殖业板块整体呈现主力资金净流出2.3亿元，而游资和散户资金分别净流入1.4亿元和9079.05万元 [2] - 益客食品获得主力资金净流入1134.56万元，净占比9.18%，为板块内最高 [3] - 罗牛山和华英农业分别获得主力资金净流入378.00万元和311.98万元 [3]

板块整体表现 - 11月13日养殖业板块整体上涨0.62%，领先个股为华英农业，涨幅达3.86% [1] - 当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78%，显示养殖业板块表现与大盘基本同步 [1] - 板块内呈现普涨格局，表格所列20只个股中，14只上涨，4只下跌，2只基本持平 [1][2] 领涨个股表现 - 华英农业领涨板块，收盘价3.23元，涨幅3.86%，成交85.63万手，成交额2.72亿元 [1] - 益客食品涨幅2.08%，收盘价11.78元，成交6.24万手，成交额7277.36万元 [1] - 立华股份涨幅1.87%，收盘价21.83元，成交7.31万手，成交额1.58亿元 [1] - 天域生物涨幅1.34%，收盘价9.80元，成交17.06万手，成交额1.68亿元 [1] 资金流向分析 - 当日养殖业板块主力资金净流入1.61亿元，显示机构资金对板块呈看好态势 [2] - 游资资金净流出1.35亿元，散户资金净流出2591.0万元，反映短期投机资金有所撤离 [2] - 牧原股份获得主力资金净流入9766.70万元，净占比6.82%，为板块内最受主力青睐的个股 [3] - 温氏股份主力资金净流入3587.09万元，净占比6.28%，天域生物主力净流入2267.02万元，净占比高达13.52% [3] 重点公司成交情况 - 牧原股份成交额达14.31亿元，为板块内成交最活跃的个股，显示市场关注度极高 [1] - 罗牛山成交59.17万手，成交额4.89亿元，换手率相对较高 [1] - 正邦科技成交98.36万手，为板块内成交量最大的个股，成交额3.05亿元 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月13日，中证畜牧养殖指数上涨0.43%，成分股生物股份上涨8.27%，华英农业上涨4.82%，罗牛山上涨1.47%，兄弟科技上涨1.33%，立华股份上涨0.93% [1] - 畜牧ETF上涨0.30%，最新价报0.68元，盘中净申购700万份 [1] - 畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [2] 行业供需数据 - 截至11月7日，标肥价差为-0.68元/kg，目前标猪肥猪价差比同期更大，天气转冷或季节性利好肥猪保持较好溢价 [1] - 截至11月7日，下游屠宰量周环比止跌小幅回升0.27% [1] - 9月末全国能繁母猪存栏量4035万头，为3900万头正常保有量的103.5%，同比减少27万头，环比减少3万头，较2024年11月高点减少45万头 [1] - 当前能繁母猪调整幅度或仍不足以扭转供需格局，能繁母猪调降仍有空间 [1] 指数成分股构成 - 截至2025年10月31日，中证畜牧养殖指数前十大权重股分别为牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望、大北农、生物股份、圣农发展、天康生物、立华股份 [2] - 前十大权重股合计占比65.58% [2]