光伏业务现状与展望 - 当前光伏在手订单10亿元（含境外5亿元）[1] - 2025年上半年光伏订单仅4000万元 全年预计约1亿元[5] - 当前有10多亿元光伏销售收入等待确认[5] - 光伏电源结算周期通常为2年左右[5] 半导体业务进展 - 半导体射频电源量产型号持续增加[6] - 多个新型号电源处于优化测试阶段[6] - 预计未来1-2年射频电源业务将实现新跨越[6] - 与长江存储、长鑫等客户开展电源国产化替代合作[3] 新能源业务布局 - 储能业务通过子公司英杰新能源运营[2] - 产品包括柜式储能系统、液冷系统、增程式供能箱及变流器[2] - 正与大型国企及头部企业进行商务对接[2] - 充电桩业务正与客户积极对接[4] 科研合作与创新领域 - 2024年科研院所业务合同额突破1亿元[4] - 参与可控核聚变等国家重大项目[4] - 与国内科研院所保持长期深度合作[4] 财务目标与战略规划 - 维持未来三年50亿元营收目标[2][5] - 通过多行业布局缓解光伏周期性波动[1][5] - 正通过技术预研和市场调研拓宽业务边界[1] - 强调在保证利润前提下扩大市场份额[2] 投资者关系管理 - 承认股价受光伏周期和市场偏好影响[3] - 表示多家机构给予买入或增持评级[3] - 承诺加强市值管理和投资者沟通[2][3] - 通过线上平台及实地调研保持机构交流[3]

行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业给予积极评价 重点关注Z箍缩技术路线的商业化潜力 投资评级为"推荐" [4][7] 核心观点 - 可控核聚变商业化进程加速 2030年代被视为关键时期 全球总投资额从2021年的19亿美元飙升至97亿美元 五年增长超400% [1][19] - 惯性约束技术路线（尤其是Z箍缩）因安全性高、经济性好和环境友好等优势成为主流替代方案 美国和中国已实现重大技术突破 [2][35] - Z箍缩技术将驱动三大核心领域投资：驱动器、聚变靶与爆室、深次临界裂变包层 预计2040年实现商业化发电 [3][64] 技术路线与进展 - 磁约束路线仍占主导（49%企业采用） 但惯性约束路线快速崛起 Z箍缩通过电流产生磁场压缩等离子体 实现高效能量输出 [35][37] - 美国劳伦斯利弗莫尔实验室实现净能量增益（输入2.05兆焦耳激光 输出3.15兆焦耳聚变能量） 中国"聚龙一号"装置达10MA电流水平 [2][45] - Z箍缩关键技术包括高产额靶设计（局部整体点火）、重频驱动器（LTD技术）和次临界能源堆 单发聚变放能可达2-3GJ [51][65] 政策与资本支持 - 中国成立国家聚变公司（首轮融资115亿元） 美国发布《2024年聚变能战略》 英国专项规划25亿英镑支持STEP示范电站 [12][15][16] - 全球私营资本积极参与 2024年Z箍缩企业Pacific Fusion获9亿美元融资 上海诺瓦聚变天使轮融资超5亿元 [13][23] - 日本将商业化目标从2050年提前至2030年代 俄罗斯修订《原子能利用法》完善监管框架 [17][18] 产业链与投资机会 - 核心部件领域包括： - 驱动器（60-70MA级LTD技术） - 靶材（高产额聚变靶设计） - 深次临界包层（能量放大倍数>15） [3][86] - 重点公司布局： - 合锻智能（真空室制造 中标2.09亿元项目） [87][88] - 王子新材（薄膜电容用于磁体电源系统） [89][90] - 国光电气（ITER偏滤器和包层系统供应商） [91][93] - 联创光电（超导磁体技术 拟建100MW混合堆） [96][97] - 爱科赛博、英杰电气（聚变特种电源 订单突破千万元） [98][100] 商业化时间表 - 关键技术攻关阶段（2024-2030年）：实现Q>1的聚变点火 [65] - 工程演示阶段（2031-2040年）：建成1000兆瓦级热功率试验堆 [65] - 商业推广阶段（2040年后）：实现单发放能2-3GJ 包层能量放大>15倍 [65] 市场前景 - 目标市场聚焦发电、离网能源和工业用热三大领域 全球聚变企业员工数超4600人 支撑9300个供应链岗位 [28][33] - 45家企业中35家预计2030-2035年实现示范电站运营 28家计划同期并网发电 [26]

公司信息 - 公司证券代码为300820，证券简称为英杰电气[1] 活动信息 - 公司将参加四川辖区2025年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会[2] - 活动于2025年9月12日14:00 - 17:00以网络远程方式举行[2] - 活动参与网址为“全景路演”（https://rs.p5w.net）[2] - 参会人员有董事兼总经理等（可能调整）[2]

业务进展 - 公司已与数十家半导体设备制造厂商建立商务联系 [1] - 合作覆盖多阶段 包括产品批量供应 产品研发以及技术商务对接 [1] - 部分合作伙伴已实现产品批量供应 [1] 客户关系 - 与部分厂商正在推进产品研发合作 [1] - 与部分厂商开展技术以及商务对接 [1] - 暂不便透露具体合作厂商名称 [1]

储能业务发展 - 公司下属子公司英杰新能源拥有储能产品 涵盖柜式储能系统 液冷储能系统 增程式储能供能箱以及储能变流器等类型 [1] - 储能产品营收规模目前还比较小 正处于逐步上升阶段 正在与大型国企或头部企业进行商务对接 [1] - 公司力争在保证一定利润水平的前提下尽快实现储能产品营收的快速增长 [1]

股价表现 - 9月5日股价上涨5.01%至49.24元/股 成交额达1.78亿元 换手率3.31% 总市值109.13亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为工业电源设备研发生产销售 功率控制装置及系统占比61.71% 电源模块及系统占比28.37% 其他业务占比9.84% [1] - 公司成立于1996年1月16日 2020年2月13日上市 总部位于四川省德阳市 [1] 机构持仓情况 - 南方中证1000ETF二季度新进十大流通股东 持股81.97万股 占流通股比例0.74% 当日浮盈192.62万元 [2] - 该ETF基金规模649.53亿元 今年以来收益19.41% 近一年收益56.23% 成立以来收益5.67% [2] 基金经理信息 - 基金经理崔蕾任职6年304天 管理基金总规模949.76亿元 任职期间最佳回报127.43% 最差回报-22.33% [3]

行业概述 - 等离子体射频电源系统是半导体制造中极其关键的专用电源系统 主要由等离子体射频电源和匹配器组成 工作频率范围一般处于3KHz至300GHz之间 核心作用是通过产生高频电场在晶圆反应腔体内将特定工艺气体电离 创造并维持高活性、高能量的等离子体 并利用等离子体的特殊性能实现薄膜沉积、刻蚀、离子注入、清洗去胶、键合等复杂半导体工艺 [2] - 等离子体射频电源系统的性能直接影响薄膜沉积、刻蚀等环节中等离子体的成分浓度、均匀性和稳定性等 对于薄膜沉积的厚度、密度、应力、速率 以及刻蚀的选择性、方向性、速率、质量等至关重要 进而影响晶圆制造工艺的能力、良率和效率 在半导体制造核心装备中占据着核心位置 [2] - 行业属于"半导体器件专用设备制造" 行业代码为"C3562" [5] 市场规模 - 2024年全球等离子体射频电源系统行业市场规模达55.0亿美元 同比增长10.22% [10] - 2024年中国等离子体射频电源系统行业市场规模达123.3亿元 同比增长9.50% [1][10] - 未来随着半导体制程的不断演进 薄膜沉积、刻蚀等半导体工艺复杂度与精细度不断提升 对等离子体射频电源系统技术指标要求越来越高 形成新的技术升级驱动力 [10] 行业壁垒 - 半导体设备核心零部件行业技术壁垒很高 等离子体射频电源系统作为薄膜沉积设备、刻蚀设备等半导体设备的核心零部件 技术要求极高 [3] - 半导体设备商及晶圆厂对于零部件的验证、验收有严苛的标准和流程 且在设备定型后不会轻易更换机台上所使用的等离子体射频电源系统 [3] - 半导体设备商及晶圆厂往往会选择长期合作的核心零部件供应商 [3] 政策环境 - 我国高度重视半导体等核心产业发展 相继出台《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》《河套深港科技创新合作区深圳园区发展规划》《产业结构调整指导目录（2024年本）》《关于加快数字经济高质量发展的意见》等一系列政策 大力推动等离子体射频电源系统行业进步 [5] 产业链分析 - 行业上游主要包括电容、MOSFET、芯片及模组等电子件供应商 功率模块等电气件供应商以及结构件等原材料供应商 [5] - 原材料成本占比最大 超70% [7] - 行业下游应用市场涵盖半导体、光伏、显示面板等诸多领域 其中半导体为最大需求市场 占比超50% [5][8] 下游需求 - 2023年我国半导体设备市场规模达366亿美元 占全球半导体设备市场整体规模的34.56% [8] - 2024年我国半导体设备市场规模有望突破450亿美元 市场占比有望突破40% [8] - 等离子体射频电源系统作为半导体设备的电气类核心零部件 随着半导体设备市场的持续繁荣将迎来更广阔的发展空间 [8] 竞争格局 - 等离子体射频电源系统市场呈现高度集中的竞争格局 主要由美国的MKS、AE等国际巨头主导 [11] - 国产化率较低 是我国半导体设备零部件国产化最难关卡之一 [11] - 国内企业加速追赶 深圳市恒运昌真空技术股份有限公司是国内极少数实现量产半导体级等离子体射频电源系统的企业 其产品能支撑14纳米先进制程 [11] 代表企业 - 四川英杰电气股份有限公司重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术 部分型号射频电源已实现量产 覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程 2024年营业总收入达17.80亿元 毛利润6.86亿元 毛利率为3.85% [13] - 深圳市恒运昌真空技术股份有限公司是国内领先的半导体设备核心零部件供应商 主要围绕等离子体工艺打造产品矩阵 自研产品包括等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源等 [13] 发展趋势 - 国内半导体设备厂商对于零部件自主可控的要求愈发紧迫 对国产等离子体射频电源系统导入意愿空前强烈 [15] - 国产供应商已经取得了技术沉淀和产品迭代的成果 并且逐步通过了半导体设备商和晶圆厂的产品与技术验证 [15] - 未来伴随中国大陆半导体市场的快速发展以及国产替代的整体趋势 国产等离子体射频电源系统的市场份额会持续扩大 [15]

行业技术路线发展 - 可控核聚变技术路线百花齐放 磁约束 Z箍缩 FRC等技术路线均迎来重要变化 [1][2] - 当前全球在运/在建核聚变项目主要由公共资金主导 多采用磁约束技术路线 [1][2] - 规划中核聚变项目主要由私营资本主导 技术路线趋于多元化 [1][2] 商业化前景与投资规模 - 若核聚变电站实现商业化 未来批量建设情景下年投资额或将达数千亿元 [2] - 全球聚变竞赛已拉开帷幕 各国聚变公司融资活动频繁 [1][2] - 美国科技巨头谷歌 亚马逊 微软等踊跃入局核聚变公司投资 [1][2] 托卡马克技术突破 - 托卡马克装置聚变功率与环形磁场强度的四次方成正比 磁场强度提升1.8倍可使聚变功率提升一个数量级 [3] - 二代高温超导材料REBCO在40T磁场强度下仍保持较强载流能力 [3] - 高温超导材料实现工业化量产 采用高温超导方案的装置理论上限大幅提升 [3] Z箍缩与FRC技术进展 - 国内Z箍缩混合堆建设有望提速 先觉聚能2025年3月成立 [4] - Helion团队完成FRC装置原型机六次迭代 实现1亿度等离子体温度 [4] - 2021-2025H1期间Helion累计完成9.6亿美元融资 [4] 产业链投资机会 - 聚变项目资本开支加速带来上游装备 材料等环节投资机会 [6] - 磁体环节涉及西部超导 永鼎股份 上海超导 联创光电等公司 [6] - 真空室和堆内构件环节涉及合锻智能 国光电气 安泰科技等公司 [6] - 电源总成环节涉及英杰电气 爱科赛博 四创电子 新风光 赛晶科技H等公司 [6] - 微波和电源器件环节涉及旭光电子 国力股份 宏微科技 王子新材等公司 [6] - 燃料增殖和循环环节涉及国光电气等公司 [6] - 检测设备环节涉及皖仪科技等公司 [6]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营业收入7.2亿元同比-9.4% 归母净利润1.2亿元同比-32.7% [1] - Q2单季度营收4.0亿元同比-6.0%环比+22.4% 归母净利润0.7亿元同比-29.3%环比+36.6% [1] - 光伏行业收入3.0亿元同比-25.2% 半导体收入1.6亿元同比-13.5% 其他领域收入2.6亿元同比+23.9% [1] - 持续拓展半导体 核聚变等新领域业务 具备较大成长空间 [2][3][4][5] 财务表现 - 25H1毛利率36.6%同比-5.7个百分点 净利率16.9%同比-6.5个百分点 [1] - 光伏业务毛利率23.3%同比-8.0个百分点 半导体业务毛利率40.7%同比-18.2个百分点 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.27/1.56/1.97元 对应PE 40.0/32.7/25.9倍 [4] - 预计2025年营收16.85亿元同比-5.3% 2026-2027年分别增长12.3%和18.2% [7] 业务发展 - 在成都建设集成电路装备关键零部件生产基地 半导体电源量产型号增多 [2] - 充电桩业务与头部企业合作研发新型产品 拟合资进军电池片制造行业 [2] - 为可控核聚变项目提供关键电源设备 对接多个在建核聚变工程 [3] - 为中科院高能物理所定制直线加速器聚焦电源 [3] - 构建跨行业技术共享平台 实现从小功率到超大功率电源技术覆盖 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司当前股价对应2025-2027年预测PE分别为33/23/18倍 作为工业电源国产替代领军者 半导体及充电桩等新业务成长逻辑清晰 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.22亿元 同比下降9.42% 归母净利润1.19亿元 同比下降32.71% [2] - 毛利率36.57% 同比下降5.66个百分点 净利率16.91% 同比下降6.53个百分点 [2] - 二季度营业收入3.97亿元 同比下降5.98% 环比增长22.36% 归母净利润0.69亿元 同比下降29.32% 环比增长36.64% [3] - 经营活动现金流净额1.75亿元 同比下降31.05% [4] - 截至二季度末存货14.81亿元 同比下降19.89% 合同负债11.37亿元 同比下降8.84% [4] 分业务表现 - 光伏业务营收2.98亿元 同比下降25.18% 占比41.24% 毛利率23.33% 下降7.98个百分点 [3] - 半导体等电子材料营收1.60亿元 同比下降13.45% 占比22.20% 毛利率40.65% 下降18.16个百分点 [3] - 其他行业营收2.63亿元 同比增长23.94% 占比36.48% 毛利率49.10% 提升0.55个百分点 [3] 业务进展与订单情况 - 在手订单24亿元 其中发出商品16.6亿元（光伏占比近15亿元） 光伏订单确认延缓但仍提供业绩保障 [4] - 2025年上半年光伏新增订单仅4000万元左右 客户验收进度延缓 付款周期延长 [6] - 其他行业订单3.54亿元 同比增长接近60% 钢铁冶金行业订单大幅增长 [7] - 积极开拓海外光伏市场 2025年上半年完成海外交货 加强验收管理与应收账款催收 [6] 战略布局与发展 - 半导体领域研发投入持续增加 在成都高新区建设集成电路装备关键零部件生产基地 [5] - 半导体先进制程设备配套电源量产型号增多 订单与量产稳定 客户数量攀升 材料端电源订单大幅增长 [5] - 充电桩业务与国内头部企业合作加强 新型产品进入验证阶段 验证通过后有望获得大额订单 [5] - 拟与国内头部企业合资成立新公司 进军电池片制造行业 [5][7] - 与多家顶尖科研机构深度协同 为可控核聚变等科研项目提供关键电源设备支撑 [7] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入18.59/22.18/27.93亿元（原预测21.75/24.72/31.31亿元） [8] - 预测归母净利润3.42/4.76/6.12亿元（原预测4.81/5.95/7.65亿元） [8] - 预测EPS 1.54/2.15/2.76元 对应PE 33/23/18倍 [8][12] - 预测毛利率37.2%/38.2%/38.1% ROE 12.9%/15.9%/17.8% [12][17]