股东大会出席情况 - 出席股东大会的股东及代理人共108人，代表股份193,881,310股，占比49.0179%[5] - 出席现场会议的9人代表股份160,885,650股，占比40.6758%[5] - 通过网络投票的99人代表股份32,995,660股，占比8.3421%[5] - 出席的中小股东及代理人共102人，代表股份36,448,060股，占比9.2150%[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案同意率超99.9%[7][9][10][12][13] - 《公司2025年度非独立董事薪酬》同意率99.7069%[14] - 《变更公司经营范围并修改〈公司章程〉》所有股东同意占比99.9448%，中小股东99.7064%[18] - 《提请授权董事会制定2025年中期分红方案》所有股东同意占比99.9467%，中小股东99.7165%[18][19] 其他 - 上海市锦天城律师认为2024年年度股东大会召集和召开程序合法有效[21] - 备查文件有2024年年度股东大会决议和法律意见书[22] - 公告发布时间为2025年5月9日[24]

核心观点 - 镇江作为江苏省面积最小、人口最少的地级市，却培育出多个全球领先的产业和企业，如全球坝体最高的抽水蓄能电站（182.3米）、全球最大的碳纳米管生产企业天奈科技、全球最早获NMPA注册的便携式脑功能成像设备NirSmart [1][2][3] - 镇江2024年GDP达5540.01亿元（全国第57位），虽体量小但含金量高，科技创新集群全球排名第77（中国第22），城市创新能力全国第41（江苏第6） [8][9][10] - 制造业是镇江创新的核心驱动力，2024年制造业开票销售3684.3亿元（增速13.2%），形成高端装备制造和新材料两个千亿级集群，拥有鱼跃医疗、天工国际等细分领域龙头企业 [17][18][20][22] 产业格局 - **产业集群**：重点发展8条产业链包括智能农机装备、航空航天、医疗器械等，每条产业链均有"隐形冠军"企业，如鱼跃医疗7大产品市占率连续10年第一、吉贝尔药业利可君片市占率80% [20][22] - **县域经济**：丹阳（眼镜产量占全球50%）、扬中（船舶海工多项技术填补国内空白）、句容（新材料等4个百亿级集群）3市入选2024全国百强县，形成专业化制造基地 [16][17] - **技术突破**：大全集团直流断路器技术填补国内空白，图南合金掌握高温合金大型薄壁铸造核心技术，天工国际实现粉末冶金规模化生产 [22][24] 创新生态 - **研发能力**：万人高价值发明专利29.71件（江苏第4），有效发明专利25725件（同比+19.97%），高新技术产业产值占比54.7% [24][31] - **产学研协同**：连续5年举办高校院所产学研合作大会，2023年与长三角技术合同交易额150亿元，上海项目占新签约项目的7%（64个/394亿元） [31][32] - **赛道选择**：聚焦人工智能、低空经济、新型储能三大新兴产业，建成全省唯一航空航天特色产业试点，集聚118家涉航企业形成6大特色板块 [27][29] 发展策略 - **区域协同**：通过宁镇扬一体化对接上海"3+6"产业体系，上海项目投资年均增长200%，形成"双向赋能"的开放式生态 [29][31][32] - **差异化竞争**：避免与周边城市同质化，选择通用飞机等细分领域突破，构建"一园一场一镇一院"特色布局 [27][29] - **资源整合**：利用长三角区位优势承接创新资源溢出，技术交易额和高新产值占比显著提升，实现"小体量高能量"发展 [31][32][41]

财务表现 - 24A实现营收12.58亿，同比减少9.16%，归母净利润2.67亿，同比减少19.17%，扣非归母净利润2.67亿，同比减少15.67% [1] - 24Q4营收1.78亿，同比减少44.2%，环比减少48.87%，归母净利润0.09亿，同比减少87.22%，环比减少86.68% [1] - 25Q1营收2.86亿，同比减少18.33%，环比增长60.5%，归母净利润0.42亿，同比减少54.09%，环比增长368.49% [1] 业务结构 - 铸造高温合金收入4.2亿，同比减少33.3%，占比33.1%，变形高温合金收入5.2亿，同比增长18.4%，占比41.5% [2] - 其他合金制品收入1.6亿，同比减少10.2%，占比13.1%，其他业务收入0.9亿，同比增长70.6%，占比7.1% [2] - 内贸业务收入11.4亿，同比减少9.7%，占比90.6%，外贸业务收入1.2亿，同比减少3.8%，占比9.4% [2] 毛利率与净利率 - 24A销售毛利率33.93%，同比降低0.4pcts，销售净利率21.23%，同比降低2.63pcts [3] - 24Q4销售毛利率22.38%，同比降低7.67pcts，环比降低8.19pcts，销售净利率5%，同比降低16.82pcts，环比降低14.18pcts [3] - 铸造高温合金毛利率49.3%，同比提升3.7pcts，变形高温合金毛利率26.2%，同比提升1.6pcts [3] - 25Q1销售毛利率27.65%，同比降低11.21pcts，环比提升5.27pcts，销售净利率14.59%，同比降低11.37pcts，环比提升9.59pcts [3] 产能与投资 - 24年底固定资产7.7亿，同比增加1.2亿，在建工程1.2亿，同比减少0.5亿 [4] - 25Q1末固定资产8.4亿，环比增加0.6亿，在建工程0.6亿，环比减少0.6亿 [4] - 全资子公司图南部件已建成年产50万件航空用中小零部件产线，图南智造年产1000万件项目完成进度51.16% [4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预计为3.63/4.69/6.68亿，同比增速36%/29%/42%，对应PE为24/18/13倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 受下游主要客户需求波动及产品结构调整影响，公司收入和业绩短期承压，但整体毛利率受产品结构调整影响，细分产品毛利率稳中有升，或反映公司控成本能力显著 [8] - 公司投资项目陆续转固，产能释放迎接新一轮成长期，两个子公司投资项目建设及投产运营将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展 [8] - 公司25 - 27年归母净利润预计为3.63/4.69/6.68亿元，同比增速为36%/29%/42%，对应PE为24/18/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24A实现营收12.58亿，同比减少9.16%；归母净利润2.67亿，同比减少19.17%；扣非归母净利润2.67亿，同比减少15.67% [2][4] - 24Q4实现营收1.78亿，同比减少44.2%，环比减少48.87%；归母净利润0.09亿，同比减少87.22%，环比减少86.68%；扣非归母净利润0.09亿，同比减少86.17%，环比减少86.15% [2][4] - 25Q1实现营收2.86亿，同比减少18.33%，环比增长60.5%；归母净利润0.42亿，同比减少54.09%，环比增长368.49%；扣非归母净利润0.39亿，同比减少56.47%，环比增长328.32% [2][4] 分业务及地区收入情况 - 铸造高温合金4.2亿元（yoy - 33.3%），收入占比33.1%；变形高温合金5.2亿元（yoy + 18.4%），收入占比41.5%；其他合金制品1.6亿元（yoy - 10.2%），收入占比13.1%；其他业务0.9亿元，（yoy + 70.6%），收入占比7.1% [8] - 内贸业务11.4亿元（yoy - 9.7%），收入占比90.6%；外贸业务1.2亿元（yoy - 3.8%），收入占比9.4% [8] 毛利率及净利率情况 - 24A销售毛利率为33.93%，同比降低0.4pcts；销售净利率为21.23%，同比降低2.63pcts [8] - 24Q4销售毛利率为22.38%，同比降低7.67pcts，环比降低8.19pcts；销售净利率为5%，同比降低16.82pcts，环比降低14.18pcts [8] - 25Q1销售毛利率为27.65%，同比降低11.21pcts，环比提升5.27pcts；销售净利率为14.59%，同比降低11.37pcts，环比提升9.59pcts [8] - 分业务看，铸造高温合金毛利率49.3%，同比 + 3.7pcts，变形高温合金毛利率26.2%，同比 + 1.6pcts；其他业务毛利率41.4%，同比 - 10.9pcts [8] - 分地区看，24年外贸毛利率为32.0%，同比 + 0.4pcts，内贸毛利率为34.1%，同比 - 0.5pcts [8] 投资项目情况 - 24年底公司固定资产7.7亿元，相比期初增加1.2亿元，在建工程1.2亿元，相比期初减少0.5亿元 [8] - 25Q1末公司固定资产8.4亿元，相比期初增加0.6亿元，在建工程0.6亿元，相比期初减少0.6亿元 [8] - 24年底公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，实现部分航空用中小零部件的批量生产 [8] - 全资子公司图南智造“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”完成进度51.16%，已完成部分产品的验证工作 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的营业总收入、营业成本、毛利等多项财务指标及变化情况 [13] - 基本指标方面，展示了每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标在各期的情况及变化 [13]

业绩表现 - 2024年度公司实现营业收入125,774.73万元，同比减少9.16%；归母净利润26,700.44万元，同比减少19.17%；扣非净利润26,747.88万元，同比减少15.67% [2] - 2025年一季度主营收入2.86亿元，同比下降18.32%；归母净利润4168.87万元，同比下降54.09%；扣非净利润3921.44万元，同比下降56.47% [7] - 铸造高温合金销售收入41,638.22万元，同比减少33.28%；变形高温合金销售收入52,187.92万元，同比增长18.40%；特种不锈钢销售收入6,589.17万元，同比减少22.00% [2] 产品结构 - 航空领域销售收入占主营业务收入比例约为53% [2] - 主营产品销售总量4,894.59吨，与2023年度基本持平 [2] - 变形高温合金及航空用中小零部件产品销售收入有望实现增长 [5] 研发与技术 - 累计获得国家发明专利授权41项，实用新型专利授权18项 [3] - 掌握超纯净高温合金熔炼技术、近净型熔模精密铸造技术等核心技术 [3] - 建立"预研一代、研制一代和生产一代"的技术和产品开发体系 [3] 子公司进展 - 图南部件已建成投产，形成年产50万件(套)航空用中小零部件加工能力 [4] - 图南智造正在建设年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线 [4] - 2025年将加快产品认证、验证流程及供应商准入工作 [4] 行业前景 - 先进金属材料行业是国家重点支持产业，下游应用领域持续稳步发展 [6] - 两机专项实施将带动航空发动机和燃气轮机产业体系发展 [6] - 高温合金行业具有较大需求增长空间和进口替代空间 [6] 机构预测 - 中邮证券预测2025年净利润3.02亿元，2026年3.65亿元 [10] - 中信证券预测2025年净利润3.35亿元，目标价30.00元 [10] - 华泰证券预测2025年净利润3.45亿元，目标价27.84元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受下游需求波动影响，图南股份2024Q4和2025Q1业绩承压，但2025Q1业绩环比改善 [6] - 2024年铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长18%，各产品盈利能力均有提升，但受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率同比下滑 [7] - 公司费用控制良好，2024年四费费率同比提高主要由于研发费用率同比提高，研发费用同比增长 [7] - 子公司图南部件项目投产，有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为28、24、20倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.82元，总股本3.96亿股，流通股本2.93亿股，总市值86亿元，流通市值64亿元，52周内最高/最低价为29.04 / 19.32元，资产负债率16.7%，市盈率32.09，第一大股东为万柏方 [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收12.58亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67亿元，同比减少19%；2025Q1实现营收2.86亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少54% [5] - 2024Q4单季度营收1.78亿元，同比减少44%，归母净利润0.09亿元，同比减少87%；2025Q1营收和归母净利润分别环比增长60%和368% [6] 分产品情况 - 2024年铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入4.16亿元、5.22亿元、0.66亿元和1.64亿元，分别同比减少33%、增长18%、减少22%和减少10%，毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts [7] 费用情况 - 2024年公司四费费率9.03%，同比提高0.99pcts，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%、4.97%和 - 0.01%，分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和 - 0.01pcts，研发费用6252万元，同比增长12% [7] 子公司项目情况 - 全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；全资子公司图南智造“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”正在持续开展各项建设投入工作 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1258|1460|1727|2020| |增长率(%)|-9.16|16.04|18.36|16.95| |EBITDA（百万元）|380.78|431.66|511.85|600.84| |归属母公司净利润（百万元）|267.00|301.92|364.64|435.95| |增长率(%)|-19.17|13.08|20.77|19.56| |EPS(元/股)|0.68|0.76|0.92|1.10| |市盈率（P/E）|32.15|28.43|23.54|19.69| |市净率（P/B）|4.41|4.02|3.63|3.25| |EV/EBITDA|22.27|19.40|16.17|13.54|[11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1258|1460|1727|2020| |营业成本（百万元）|831|981|1155|1343| |税金及附加（百万元）|8|10|11|13| |销售费用（百万元）|10|11|13|15| |管理费用（百万元）|42|46|50|52| |研发费用（百万元）|63|73|86|101| |财务费用（百万元）|0|0|0|-2| |资产减值损失（百万元）|-8|-10|-11|-13| |营业利润（百万元）|302|342|413|493| |利润总额（百万元）|302|341|412|493| |所得税（百万元）|35|40|48|57| |净利润（百万元）|267|302|365|436| |归母净利润（百万元）|267|302|365|436| |每股收益（元）|0.68|0.76|0.92|1.10| |货币资金（百万元）|313|333|429|570| |应收票据及应收账款（百万元）|358|412|483|561| |预付款项（百万元）|2|2|3|3| |存货（百万元）|541|629|731|841| |流动资产合计（百万元）|1251|1418|1695|2031| |固定资产（百万元）|774|836|837|830| |在建工程（百万元）|121|121|121|121| |无形资产（百万元）|70|68|67|65| |非流动资产合计（百万元）|1084|1149|1149|1139| |资产总计（百万元）|2335|2566|2844|3170| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|194|229|270|314| |其他流动负债（百万元）|41|47|54|62| |流动负债合计（百万元）|235|276|324|376| |其他（百万元）|155|154|154|154| |非流动负债合计（百万元）|155|154|154|154| |负债合计（百万元）|390|430|478|530| |股本（百万元）|396|396|396|396| |资本公积金（百万元）|490|490|490|490| |未分配利润（百万元）|915|1060|1235|1444| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|145|191|246|312| |所有者权益合计（百万元）|1945|2136|2366|2640| |负债和所有者权益总计（百万元）|2335|2566|2844|3170| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-9.2|16.0|18.4|16.9| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-19.4|13.1|20.8|19.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-19.2|13.1|20.8|19.6| |获利能力 - 毛利率(%)|33.9|32.8|33.2|33.5| |获利能力 - 净利率(%)|21.2|20.7|21.1|21.6| |获利能力 - ROE(%)|13.7|14.1|15.4|16.5| |获利能力 - ROIC(%)|13.0|13.4|14.6|15.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|16.7|16.8|16.8|16.7| |偿债能力 - 流动比率|5.32|5.14|5.24|5.41| |营运能力 - 应收账款周转率|12.10|8.94|9.22|9.35| |营运能力 - 存货周转率|1.66|1.68|1.70|1.71| |营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.60|0.64|0.67| |每股指标 - 每股收益（元）|0.68|0.76|0.92|1.10| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.92|5.40|5.98|6.68| |估值比率 - PE|32.15|28.43|23.54|19.69| |估值比率 - PB|4.41|4.02|3.63|3.25| |现金流量表 - 净利润（百万元）|267|302|365|436| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|76|90|100|109| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-52|-120|-149|-162| |现金流量表 - 其他（百万元）|10|14|16|19| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|301|286|332|402| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-110|-150|-100|-100| |现金流量表 - 其他（百万元）|18|-1|4|4| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-92|-151|-96|-96| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|4|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|43|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-162|-115|-139|-165| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-115|-115|-139|-165| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|95|20|97|140|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 需求波动使公司2024Q4和2025Q1业绩承压 2025Q1业绩环比改善 [6] - 2024年铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压 变形高温合金产品收入同比增长18% 各产品盈利能力均有提升 但受其他业务毛利率下滑拖累 公司销售毛利率同比下滑 [7] - 公司费用控制良好 2024年四费费率同比提高 主要因研发费用率同比提高 研发费用同比增长12% [7] - 子公司图南部件项目投产 有助于完善航空产业链布局 实现产品范围延伸扩展 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元 对应当前股价PE为28、24、20倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.82元 总股本3.96亿股 流通股本2.93亿股 总市值86亿元 流通市值64亿元 52周内最高/最低价为29.04 / 19.32元 资产负债率16.7% 市盈率32.09 第一大股东为万柏方 [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收12.58亿元 同比减少9% 实现归母净利润2.67亿元 同比减少19% 其中2024Q4单季度营收1.78亿元 同比减少44% 归母净利润0.09亿元 同比减少87% [5][6] - 2025Q1公司实现营收2.86亿元 同比减少18% 实现归母净利润0.42亿元 同比减少54% 分别环比增长60%和368% [6] 分产品情况 - 2024年铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入4.16亿元、5.22亿元、0.66亿元和1.64亿元 分别同比减少33%、增长18%、减少22%和减少10% 毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts [7] 费用情况 - 2024年公司四费费率9.03% 同比提高0.99pcts 销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%、4.97%和 - 0.01% 分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和 - 0.01pcts 研发费用6252万元 同比增长12% [7] 子公司项目情况 - 全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产 形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力 [8] - 全资子公司图南智造“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”正在持续开展各项建设投入工作 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1258|1460|1727|2020| |增长率(%)|-9.16|16.04|18.36|16.95| |EBITDA（百万元）|380.78|431.66|511.85|600.84| |归属母公司净利润（百万元）|267.00|301.92|364.64|435.95| |增长率(%)|-19.17|13.08|20.77|19.56| |EPS(元/股)|0.68|0.76|0.92|1.10| |市盈率（P/E）|32.15|28.43|23.54|19.69| |市净率（P/B）|4.41|4.02|3.63|3.25| |EV/EBITDA|22.27|19.40|16.17|13.54|[11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1258|1460|1727|2020|营业收入|-9.2%|16.0%|18.4%|16.9%| |营业成本|831|981|1155|1343|营业利润|-19.4%|13.1%|20.8%|19.6%| |税金及附加|8|10|11|13|归属于母公司净利润|-19.2%|13.1%|20.8%|19.6%| |销售费用|10|11|13|15|获利能力| | | | | |管理费用|42|46|50|52|毛利率|33.9%|32.8%|33.2%|33.5%| |研发费用|63|73|86|101|净利率|21.2%|20.7%|21.1%|21.6%| |财务费用|0|0|0|-2|ROE|13.7%|14.1%|15.4%|16.5%| |资产减值损失|-8|-10|-11|-13|ROIC|13.0%|13.4%|14.6%|15.7%| |营业利润|302|342|413|493|偿债能力| | | | | |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|16.7%|16.8%|16.8%|16.7%| |营业外支出|0|0|0|0|流动比率|5.32|5.14|5.24|5.41| |利润总额|302|341|412|493|营运能力| | | | | |所得税|35|40|48|57|应收账款周转率|12.10|8.94|9.22|9.35| |净利润|267|302|365|436|存货周转率|1.66|1.68|1.70|1.71| |归母净利润|267|302|365|436|总资产周转率|0.56|0.60|0.64|0.67| |每股收益（元）|0.68|0.76|0.92|1.10|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.68|0.76|0.92|1.10| |货币资金|313|333|429|570|每股净资产|4.92|5.40|5.98|6.68| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|358|412|483|561|PE|32.15|28.43|23.54|19.69| |预付款项|2|2|3|3|PB|4.41|4.02|3.63|3.25| |存货|541|629|731|841| | | | | | |流动资产合计|1251|1418|1695|2031|现金流量表| | | | | |固定资产|774|836|837|830|净利润|267|302|365|436| |在建工程|121|121|121|121|折旧和摊销|76|90|100|109| |无形资产|70|68|67|65|营运资本变动|-52|-120|-149|-162| |非流动资产合计|1084|1149|1149|1139|其他|10|14|16|19| |资产总计|2335|2566|2844|3170|经营活动现金流净额|301|286|332|402| |短期借款|0|0|0|0|资本开支|-110|-150|-100|-100| |应付票据及应付账款|194|229|270|314|其他|18|-1|4|4| |其他流动负债|41|47|54|62|投资活动现金流净额|-92|-151|-96|-96| |流动负债合计|235|276|324|376|股权融资|4|0|0|0| |其他|155|154|154|154|债务融资|43|0|0|0| |非流动负债合计|155|154|154|154|其他|-162|-115|-139|-165| |负债合计|390|430|478|530|筹资活动现金流净额|-115|-115|-139|-165| |股本|396|396|396|396|现金及现金等价物净增加额|95|20|97|140| |资本公积金|490|490|490|490| | | | | | |未分配利润|915|1060|1235|1444| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|145|191|246|312| | | | | | |所有者权益合计|1945|2136|2366|2640| | | | | | |负债和所有者权益总计|2335|2566|2844|3170| | | | | |[14]

文章核心观点 中邮证券鲍学博、马强对图南股份进行研究并发布报告，虽公司受需求波动业绩短期承压，但子公司项目投产完善业务布局，给予买入评级 [1] 事件 - 4月19日图南股份发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收12.58亿元同比减9%，归母净利润2.67亿元同比减19%；2025Q1营收2.86亿元同比减18%，归母净利润0.42亿元同比减54% [2] 点评 - 受下游需求波动影响，2024Q4和2025Q1业绩承压，2024年营收12.58亿元同比减9%，归母净利润2.67亿元同比减19%，2024Q4单季度营收1.78亿元同比减44%，归母净利润0.09亿元同比减87%；2025Q1业绩环比改善，营收和归母净利润分别同比减18%和54%，分别环比增60%和368% [3] - 2024年铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增18%；铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品收入分别为4.16亿、5.22亿、0.66亿和1.64亿元，分别同比减33%、增18%、减22%和减10%，毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts；受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率33.93%，同比下滑0.40pcts [3] - 公司费用控制良好，2024年四费费率9.03%，同比提高0.99pcts，主要因研发费用率同比提高；销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%、4.97%和 -0.01%，分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和 -0.01pcts，研发费用6252万元，同比增长12% [4] - 子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件(套)加工生产能力；图南智造“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”正在开展建设投入工作；子公司投建项目投产有助于完善航空产业链布局，延伸扩展产品范围 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.02亿、3.65亿和4.36亿元，对应当前股价PE为28、24、20倍，维持“买入”评级 [4] 最新盈利预测明细 | 报告日期 | 机构简称 | 研究员 | 研一年业绩预测准确度 | 研报数 | 覆盖时长 | 2025预测净利润(元) | 2026预测净利润(元) | 2027预测净利润(元) | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 04 - 21 | 中信证券 | 李超 | 25 | - | - | 3.35亿 | 3.80亿 | 4.86亿 | 30.00 | | 2025 - 04 - 20 | 民生证券股份有限公司 | 邱祖字 | 65.93% | 10 | 超过2年 | 3.01亿 | 3.53亿 | 4.15亿 | -- | | 2025 - 04 - 18 | 华泰证券 | 空脂 | -- | -- | -- | 3.45亿 | 4.40亿 | 5.29亿 | 27.84 | | 2024 - 12 - 10 | 天风证券 | 壬泽宇 | -- | -- | -- | 4.42亿 | 6.81亿 | - | -- | | 2024 - 10 - 25 | 中航证券 | 张超 | -- | -- | -- | 4.21亿 | 5.26亿 | -- | 29.00 | | 2024 - 10 - 23 | 长江证券 | 壬贺嘉 | -- | - | - | 4.58亿 | 5.76亿 | - | -- | | 2024 - 10 - 20 | 中邮证券 | 飽字博 | - | -- | - | 4.56亿 | 5.61亿 | -- | - | | 2024 - 10 - 19 | 国盛证券 | 我不 | - | -- | -- | 4.63亿 | 5.751亿 | -- | -- | | 2024 - 10 - 19 | 西部证券 | 杨南南 | 1 | - | - | 4.51亿 | 5.82亿 | - | - | | 2024 - 10 - 18 | 招商证券 | 壬超 | -- | -- | - | 4.61亿 | 5.69亿 | -- | -- | | 2024 - 08 - 28 | 圖泰海通 | 李鹏飞 | -- | -- | - | 4.97亿 | 5.87亿 | -- | 27.54 | | 2024 - 08 - 19 | 广发证券 | 孟祥杰 | -- | -- | - | 5.11亿 | 6.18亿 | -- | 30.01 | | 2024 - 08 - 18 | 方正证券 | 李鲁靖 | -- | -- | -- | 5.72亿 | 7.05亿 | -- | -- | | 2024 - 08 - 16 | 中国银河 | 李良 | - | -- | - | 4.90亿 | 5.83亿 | - | -- | | 2024 - 05 - 14 | 兴业证券 | 石康 | - | -- | -- | 4.72亿 | 5.60亿 | -- | -- | | 2024 - 04 - 22 | 东吴证券 | 亦才答 | - | -- | - | 5.33亿 | 6.78亿 | -- | - | | 2023 - 08 - 17 | 中信建投 | 黎韬扬 | 175 | - | | 6.06亿 | - | - | 1 | | 2023 - 04 - 26 | 申万宏源 | 草污 | - | -- | - | 5.83亿 | - | -- | - | | 2023 - 04 - 20 | 华安证券 | 邓承伴 | -- | -- | -- | 6.92亿 | -- | -- | - | - 该股最近90天内3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为27.84 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空制造、民用航空、军用航空 - **公司**：图南股份、菲利华、中国商飞、豪迈科技、航宇科技、航亚科技、中航重机、航材股份、派克新材、宝泰股份、荣达股份、波音、空客、赛峰罗罗、达美航空、Howmet 纪要提到的核心观点和论据 图南股份 - **近期业绩**：2024 年收入下滑 9%，归母净利润下滑 19%，主要因下游需求短期波动提货节奏推迟，24 年第四季度是低谷，收入 1.78 亿元同比减少 44%，归母净利润 900 万元同比减少 87%；2025 年第一季度收入 2.86 亿元，归母净利润 4200 万元，显著回升[14][15][35]。 - **业务板块**：核心业务为变形高温合金和铸造高温合金，2024 年变形高温合金收入占比 41.5%且增长明显，铸造高温合金收入占比降至 33.1%，但铸造高温合金毛利率 49.3%对整体毛利贡献大，其他业务毛利率超 40%[16][37]。 - **整体毛利率下滑原因**：2025 年第一季度整体毛利率同比下滑，因铸造高温合金高毛利产品占比下降，变形高温合金低毛利产品占比上升[17]。 - **未来发展前景**：高温合金是发动机赛道核心材料，短期内难被大规模替代，产业链一体化发展有优势，公司作为材料研发公司向下游拓展有优势，可通过新材料牌号研发拓展下游市场[18][39]。 - **沈阳子公司情况**：自 2021 年投资，图南部件专注精密零部件生产，2024 年获资质并生产，计划投资额 1.6 亿元预计产出约 2 亿元；图南智能生产标准件等，截至 24 年底完成度 51.16%，总投资额约 8.5 亿元，2025 - 2028 年逐步贡献产能，2025 年是发力元年[19]。 - **紧固件及标准件市场**：需求周期长且稳定，是发动机维护定期更换消耗品，制造要求高，豪迈科技报表显示该环节盈利能力强、市场壁垒高，图南沈阳子公司发展前景广阔[20][40]。 - **盈利预测及估值**：2025 - 2027 年收入和业绩快速增长，复合增速超 30%，2026 和 2027 年是业绩释放高峰期，4 月 18 日市值计算，2025 年 PE 为 24 倍，2026 年为 18 倍，2027 年为 13 倍，目前估值处于底部有上行空间[22][42]。 菲利华 - **近期表现**：2 月开始需求复苏，生产经营交付顺畅，一季度业绩在航天防务方向有显著优势[23]。 - **市场担忧及应对**：市场担忧进口石英砂受美国加关税影响，公司存货充足，截至去年三季度末存货余额 7.33 亿元，50%以上是原材料，可保障约一年半生产；采购重心从美国转移到挪威，约 70% - 80%原材料来自挪威并谈妥 2025 年保供协议；中长期布局合成沙，2019 年布局天然石英砂提纯项目，已完成一期建设[43]。 - **核心业务领域**：形成航空航天、半导体、光学先进方向及民用防护四大业务领域，航空航天从石英纤维向下游复材结构件拓展，半导体从石英玻璃材料向石英玻璃制品拓展，光学涉及面板和 IC 研磨板精加工等，民用防护卡位高超、远程等方向并打破海外垄断[24][44]。 - **盈利预测**：预计 2025 年盈利 6 亿元，2026 年盈利 8 亿元，随需求复苏 2025 年盈利预期大概率上调[25][44]。 中国商飞 - **市场定位及竞争**：C919 对标空客 A320 和波音 737 系列，形成直接竞争，2018 - 2019 年 A320 和波音 737 交付量合计超 1000 架，2020 - 2024 年逐步恢复，中国商飞研发 C919、ARJ21、C929 系列与进口飞机形成替代，关税政策加速国产飞机应用[8][30]。 - **国产化率进展**：立项初期全球化配套国产化率低，因海外封锁开始提高国产化率，国内原材料、航电系统、机电系统及发动机系统逐步实现国产化备份，预计未来持续提升，扩大国内企业产业链营收规模[9][31]。 - **产能规划**：2025 年供应商大会指引未来交付及产能爬坡，预计 2029 年产能扩至每年 200 架左右，2024 年交付量约 10 架，爬坡节奏迅速，民用航空市场值得长期关注[10][32]。 全球航空制造产业链 - **中美贸易摩擦影响**：中国政府暂停国内航空公司进口波音飞机，高关税使购买美国飞机成本提升，国内航司倾向购买空客或国产 C919，也提高波音飞机制造成本及出口价格，冲击其全球化配套体系，美国达美航空可能推迟订单，对全球航空制造产业链产生深远影响[5][27]。 - **全球民用航空市场前景**：未来 20 年市场空间约 6.4 万亿美元，中国市场约 1.5 万亿美元，中国市场潜力大，国产产品渗透率提升将带来成长空间，窄体客机市场是核心竞争力，军工企业军转民进入民机配套领域将获益[6][28]。 欧洲重新武装计划 - **对中国企业影响**：欧洲理事会提出 8000 亿欧元武装计划，德国等增加国防预算，提升国防预算占 GDP 比重，可能增加从中国进口武器装备，扩大民品全球配套需求，与赛峰罗罗等欧洲巨头合作密切的中国企业可能受益于军品扩张及民品需求外溢[12][33]。 国内国际转包业务 - **发展现状**：近年来快速发展，空客 2016 - 2021 年中国供应商数量占比持续提升，航宇科技、航亚科技、中航重机等公司盈利能力与国外相当甚至更强，在国际转包竞争格局中处于优势地位，有望增厚业绩[13][34]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 豪迈科技发动机零部件营业利润率在 15% - 23%之间波动，紧固件营业利润率在 17% - 25%之间波动，国内生产制造和人工成本优势使其利润率较国外企业更具竞争力[21][41]。 - 未来 20 年国内民用航空市场每年约 5000 亿元，2024 年军机市场主机厂总计约 2000 亿元，民用航空客机市场是军用航空市场规模的 2.5 倍，各细分领域如航电系统、机电系统、耗材及发动机系统均值得关注[11][32]。

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告公司2024年和2025年一季度业绩受下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响而下降 ，但公司加大研发投入重视长期发展，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收12.6亿元，YOY -9.2%；归母净利润2.67亿元，YOY -19.2%；扣非净利润2.68亿元，YOY -15.7% 。2025年一季度实现营收2.86亿元，YoY -18.3%，归母净利润0.42亿元，YoY -54.1%，业绩表现较市场预期略低 [3] - 2024年4Q单季度实现营收1.8亿元，YOY -44.2%；归母净利润0.09亿元，YoY -87.2%，4Q24和1Q25业绩受下游主要客户需求波动影响阶段性承压 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比下降0.4ppt至33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt至21.2% [3] 费用情况 - 2024年期间费用1.1亿元，与2023年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升1.0ppt至9.0% [3] - 2024年研发费用同比增长11.7%至0.63亿元，研发费用率同比提升0.9ppt至5.0%，公司持续加大研发投入保持长期发展活力 [3] 产品营收情况 - 2024年公司合金销售总量约4895吨，与2023年同期基本持平 [4] - 铸造高温合金实现营收4.2亿元，YOY -33.3%，毛利率同比提升3.7ppt至49.3% [4] - 变形高温合金实现营收5.2亿元，YOY +18.4%，毛利率同比提升1.6ppt至26.2% [4] - 特种不锈钢实现营收0.66亿元，YOY -22.0%，毛利率同比提升1.6ppt至42.6% [4] - 其他合金制品实现营收1.6亿元，YOY -10.2%，毛利率同比提升0.8ppt至12.2% [4] - 其他业务实现营收0.9亿元，YoY +70.6%，毛利率同比下降10.9ppt至41.4% [4] 业务拓展情况 - 截至2024年末，增材制造开展了106项新品研发，其中90项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展 [5] - 子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，2024年实现部分产品批量生产；子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为28x/24x/21x [5] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,258|1,432|1,653|1,882| |增长率（%）|-9.2|13.9|15.4|13.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|267|301|353|415| |增长率（%）|-19.2|12.9|17.2|17.5| |每股收益（元）|0.68|0.76|0.89|1.05| |PE|32|28|24|21| |PB|4.4|4.0|3.6|3.3| [6]