报告投资评级 - 首次给予赣锋锂业“增持”评级 [2][12] 核心观点 - 公司业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年将实现量价齐升，盈利能力提升 [2][7][9][12] - 全球及中国新能源汽车与锂电池行业持续增长，为上游锂产品需求提供支撑 [7][8] - 公司是全球领先的锂生态企业，业务垂直整合，锂资源项目丰富且全球化布局，供应链韧性增强 [7][8] - 锂电池业务（特别是固态电池）发展迅速，已成为重要增长极，预计2026年将持续高增长 [9][10] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩概览**：实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润为-3.85亿元，同比增长56.56%；基本每股收益0.80元 [7] - **季度表现强劲**：第四季度营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [7] - **非经常性损益**：2025年合计19.98亿元，主要来自非流动资产处置损益16.32亿元和政府补助2.49亿元 [7] - **盈利能力改善**：2025年销售毛利率为15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率为19.63%，环比提升3.05个百分点 [2][12] - **分产品毛利率**：锂系列产品毛利率15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率14.60%，同比提升2.94个百分点 [12] - **未来盈利预测**：预计2026年营收405.99亿元，同比增长75.89%；净利润62.17亿元，同比增长285.43%；每股收益2.97元 [12] 行业与市场前景 - **全球新能源汽车**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15% [7] - **全球动力电池**：2025年全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业全球市场份额达70.40%，首次超过七成 [7] - **中国新能源汽车**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比47.94% [7] - **中国动力及储能电池**：2025年合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [8] - **中国储能电池**：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%；预计2026年出货850GWh，同比增长约35% [8] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [8] 公司业务与竞争优势 - **垂直整合的生态系统**：业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收，是世界领先的锂生态企业 [7] - **丰富的锂资源储备**：资源种类覆盖锂辉石、盐湖、锂云母等，项目遍布马里、澳大利亚、阿根廷和中国等地 [8] - **关键资源项目**： - **Mount Marion锂辉石项目**：持股50%，计划2027年末产能预提升至60万吨折6%高品质精矿 [8] - **Cauchari-Olaroz盐湖项目**：持股46.67%，资源总量约3770万吨LCE，是全球最大盐湖提锂项目之一；公司拥有其规划年产4万吨LCE中76%的产品包销权；2025年生产碳酸锂3.41万吨，预计2026年生产3.5万-4万吨 [8] - **锂系列产品**： - 2025年销量达18.48万吨，同比增长42.47%；对应营收128.76亿元，同比增长7.15%，营收占比55.78% [9] - 2018-2024年销量复合增长率为22.21% [9] - 预计2026年将受益于需求增长、价格提升、资源自给率提高及新项目放量（如青海赣锋1000吨金属锂项目试生产、电池级硫化锂产线逐步释放产能） [9] - **锂电池系列产品**： - 2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%，营收占比提升至35.67%；2018-2025年营收复合增长率达55.35% [9] - 2025年动力储能电池出货17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货4.25亿只，同比增长27.32% [9] - 产品覆盖固态、动力、消费、储能电池，固态电池技术领先（400Wh/kg电池循环寿命突破1100次，500Wh/kg级产品实现小批量量产），并已应用于eVTOL飞行器 [9][10] 锂产品价格走势 - **价格触底回升**：电池级碳酸锂和氢氧化锂价格于2025年6月触底，2025年四季度以来震荡向上 [8] - **当前价格**：截至2026年3月31日，电池级碳酸锂价格16.30万元/吨，氢氧化锂价格15.23万元/吨，分别较2026年初上涨35.83%和35.33% [8] - **均价对比**：2026年以来（至3月31日）电池级碳酸锂均价15.15万元/吨，较2025年均价7.49万元/吨上涨102.32%；氢氧化锂均价14.83万元/吨，较2025年均价7.37万元/吨上涨101.19% [32] - **未来展望**：结合下游需求与行业格局，预计2026年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格较2025年将显著上涨 [8][9]

报告公司投资评级 - 首次给予赣锋锂业“增持”评级 [2][12] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年在锂盐产品量价齐升及锂电池业务持续高增长的驱动下，盈利能力将显著提升 [2][7][9][12] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08%；营业利润11.87亿元，同比增长151.70%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润为-3.85亿元，同比增长56.56% [7] - **第四季度表现强劲**：营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [7] - **非经常性损益**：合计19.98亿元，主要来自非流动资产处置损益16.32亿元和政府补助2.49亿元 [7] - **盈利能力改善**：2025年销售毛利率为15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率为19.63%，环比提升3.05个百分点 [12] - **分产品毛利率**：锂系列产品毛利率为15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率为14.60%，同比提升2.94个百分点 [12] - **未来盈利预测**：预计2026-2027年摊薄每股收益分别为2.97元与3.55元，对应2026年4月7日收盘价78.96元的市盈率分别为26.63倍与22.22倍 [12] 行业与市场环境 - **全球新能源汽车市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15% [7] - **全球动力电池市场**：2025年全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；Top10企业中，中国6家企业全球市场份额占比提升3.64个百分点至70.40% [7] - **中国新能源汽车市场**：2025年合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94% [7] - **中国动力及储能电池产量**：2025年合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [8] - **中国储能锂电池需求**：2025年出货630GWh，同比增长88.06%；预计2026年出货量850GWh，同比增长约35% [8] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [8] - **锂盐价格走势**：电池级碳酸锂和氢氧化锂价格于2025年6月触底后震荡向上，截至2026年3月31日，价格分别为16.30万元/吨和15.23万元/吨，较2026年初分别上涨35.83%和35.33% [8] - **价格展望**：结合下游需求和行业格局，预计2026年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格将较2025年显著上涨 [8] 公司业务与竞争优势 - **垂直整合的生态系统**：公司是世界领先的锂生态企业，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收利用，产品种类超过40种 [7] - **丰富的锂资源储备**：资源类型覆盖锂辉石、盐湖、锂云母及锂黏土，项目遍布全球，包括澳大利亚Mount Marion（持股50%，资源量219万吨LCE）、阿根廷Cauchari-Olaroz（持股46.67%，资源量3770万吨LCE）等关键项目 [8][26] - **资源项目进展**： - Mount Marion项目2025年下半年开采量恢复正常，计划2026年进行选矿升级，预计2027年末产能预提升至60万吨折6%高品质精矿 [8] - Cauchari-Olaroz项目2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5万-4万吨；公司拥有其规划年产4万吨LCE中76%的产品包销权 [8] - **锂系列产品业务**： - 2025年销量达18.48万吨，同比增长42.47%；对应营收128.76亿元，同比增长7.15% [9] - 营收占比由2018年的83.32%回落至2025年的55.78% [9] - 预计2026年将实现量价齐升的高增长，驱动因素包括下游需求增长、锂盐价格上涨、资源自给率提升以及新项目放量（如青海赣锋1000吨金属锂项目试生产、电池级硫化锂产线逐步释放产能） [9] - **锂电池系列产品业务**： - 2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%，2018-2025年营收复合增长率达55.35%；营收占比由2018年的7.53%提升至2025年的35.67% [9] - 2025年动力储能电池出货17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货4.25亿只，同比增长27.32% [9] - 业务覆盖固态电池、动力电池、消费电池、储能电池等，拥有多个生产基地 [9] - **技术亮点**： - 固态电池：公司是行业唯一具备上下游一体化能力的企业，400Wh/kg电池循环寿命突破1100次；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产；牵头编制全球首个《电池级硫化锂》行业标准 [9][10] - 动力电池：磷酸铁锂商用车电池能量密度版本突破193Wh/kg [9] - 储能电池：完成392Ah、588Ah大容量电芯产品开发，推出6.25MWh集装箱储能系统 [9] - 应用拓展：eVTOL电池已搭载于沃飞长空AE200-100机型并完成载人试飞 [10] - 预计2026年锂电池业务仍将保持高增长 [9]

公司股价与市场表现 - 4月8日，公司股价上涨3.86%，成交额65.09亿元，换手率6.70%，总市值1719.50亿元 [1][12] - 公司在新浪财经客户端A股市场人气排名第36名 [1][13] - 技术面显示，MACD金叉信号形成，筹码平均交易成本为72.54元，股价靠近压力位82.81元 [7][12][18] 资金流向与持仓分析 - 4月8日主力资金净流入3.71亿元，占成交额0.06%，在所属行业中排名第1/13 [4][15] - 近期主力资金流向：今日净流入3.93亿元，近3日净流入2616.85万元，近5日净流出1.79亿元，近10日净流入10.43亿元，近20日净流入11.48亿元 [5][16] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额14.67亿元，占总成交额的6.74% [6][17] 公司主营业务与行业地位 - 公司主营业务为各种深加工锂产品的研究、开发、生产与销售，收入构成为：锂系列产品55.79%，锂电池系列产品35.67%，其他8.54% [8][19] - 公司所属申万行业为有色金属-能源金属-锂，概念板块包括盐湖提锂、小金属、金属钴、锂电池、特斯拉、固液电池、磷酸铁锂、电池回收、三元锂电等 [2][9][14][19] - 公司是特斯拉的氢氧化锂供应商 [3][15] 核心资源与项目 - 公司持有的阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖提锂项目，含锂卤水资源量约合2,458万吨LCE，是全球最大的盐湖提锂项目之一，支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年 [2][14] - 公司业务包括从磷酸铁锂蓄电池废物中回收硫酸锂溶液，主要产品有氢氧化锂、碳酸锂、金属锂、固体电解质材料及电解质膜、锂离子电池及模组、户用储能产品、消费类电池 [2][14] 公司财务与股东情况 - 2025年全年，公司实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08%；归母净利润16.13亿元，同比增长177.77% [9][19] - 截至2月28日，公司股东户数为29.80万户，较上期减少7.77%；人均流通股4065股，较上期增加8.42% [9][19] - A股上市后累计派现61.62亿元，近三年累计派现39.33亿元 [10][20] 机构持股变动 - 截至2025年12月31日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7262.42万股，较上期增加350.44万股 [10][20] - 南方有色金属ETF联接A为第八大流通股东，持股1088.02万股，较上期增加169.32万股 [10][20] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、广发国证新能源车电池ETF、华夏沪深300ETF等机构股东持股数量较上期均有不同程度减少 [10][20] 历史投资与股权 - 2020年6月29日，公司以自有资金30,011.7万元人民币竞得腾远钴业6,514,553股股份，交易完成后持有腾远钴业6.8966%的股权 [2][14]

锂业股市场表现 - 智通财经APP获悉，锂业股午后涨幅扩大，截至发稿，天齐锂业(09696)涨5.98%，报49.3港元 [1] - 截至发稿，赣锋锂业(01772)涨6.22%，报77.65港元 [1] 核心供给端事件 - 3月以来，津巴布韦政府禁止锂精矿出口已超过1个月 [1] - 津巴布韦政府为促进锂产业延伸，提出11项解禁条件，重点要求企业于2027年前建成硫酸锂工厂 [1] - 津巴布韦政府将征收10%出口税、实行出口配额管理以解禁出口 [1] - 当前仅少数企业具备相关产能，按期达标难度大，出口恢复存博弈空间 [1] 行业需求与价格展望 - 需求端海外新能源汽车销量战后有望好转 [1] - 储能订单持续景气 [1] - 预计未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限 [1] - 锂价向上空间需看储能、新能源车订单成色 [1]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [5] - 报告给予目标价格95.10元，当前价格为78.96元，存在约20.5%的潜在上行空间 [5][6] - 报告核心观点：公司2025年四季度业绩在锂价上涨后快速释放，锂资源量稳步提升，预期产量将逐步释放，碳酸锂行业供需紧平衡支撑价格强势 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩显著改善：实现营业总收入230.82亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈（2024年为亏损20.74亿元）[4][12] - 2025年第四季度业绩强劲：单季营收84.57亿元，同比增长69.78%；单季归母净利润15.87亿元 [12] - 未来业绩预测乐观：预计2026年营收将大幅增长64.7%至380.14亿元，归母净利润预计增长311.6%至66.39亿元 [4] - 盈利能力提升：销售毛利率预计将从2025年的15.7%提升至2026年的26.4%，2027年进一步升至31.9% [13] - 每股收益（EPS）预测上调：2026-2027年EPS预测分别上调至3.17元和4.12元（原预测为1.15元和1.61元），并新增2028年EPS预测为3.11元 [12] 锂资源业务进展 - 南美盐湖项目进入产量爬升期：Cauchari-Olaroz盐湖一期项目2025年生产碳酸锂3.41万吨，预计2026年产量为3.5-4万吨；二期4.5万吨项目已提交环境许可申请 [12] - 非洲锂资源开始贡献：马里Goulamina项目一期于2025年6月开始发运锂精矿，2025年产出精矿33.66万吨，预计2026年仍有增量 [12] - 国内锂资源项目推进顺利：松树岗钽铌矿项目2025年获得采矿许可证；加不斯钽铌矿一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产，预计2026年满产 [12] 电池与固态电池业务 - 储能电池持续放量：2025年314Ah储能电芯持续出货，并完成了392Ah、588Ah大容量电芯产品的开发 [12] - 固态电池取得应用突破：开发的固态电池已正式搭载在低空飞行场景，并于2025年12月完成第一阶段载人试飞任务 [12] 行业与市场环境 - 碳酸锂价格大幅上涨：2025年12月底碳酸锂价格达到11.8万元/吨，较2025年1月初的7.5万元/吨大幅上涨 [12] - 行业供需呈紧平衡：在储能和动力电池需求带动下，碳酸锂需求快速增长，而国内江西、海外津巴布韦等地的供给扰动持续存在，支撑价格强势运行 [12] - 公司股价表现强劲：过去12个月绝对升幅达161%，相对指数升幅为118% [10] 估值基础 - 估值方法：采用市盈率（PE）估值法，参考同类公司给予公司2026年30倍PE估值 [12][14] - 可比公司估值：选取永兴材料、盛新锂能、天齐锂业为可比公司，其2026年预测PE均值为46.89倍 [14][15] - 当前估值水平：基于2026年预测EPS 3.17元，当前股价对应2026年预测市盈率为24.94倍 [4]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：95.10元 [5] - 当前价格：78.96元 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩快速上升并实现扭亏为盈，主要得益于锂价上涨 [2][12] - 公司锂资源量稳步提升，南美盐湖与非洲锂矿项目产量进入爬升周期，资源自供量预期上升 [2][12] - 碳酸锂行业供需回归紧平衡，需求良好且供给端存在扰动，预期价格维持强势 [12] - 基于对锂价和公司产量释放的乐观预期，报告大幅上调了公司2026-2027年的盈利预测 [12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入230.82亿元，同比上升22.1% [4][12]；实现归母净利润16.13亿元，同比大幅转正 [4][12]。其中，第四季度业绩尤为突出，实现营收84.57亿元，同比增长69.78%，实现归母净利润15.87亿元 [12] - **盈利预测上调**：鉴于碳酸锂价格从2025年1月初的7.5万元/吨上涨至12月底的11.8万元/吨，报告大幅上调盈利预测 [12]。预计2026-2028年归母净利润分别为66.39亿元、86.44亿元和65.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.17元、4.12元和3.11元 [4][12] - **盈利能力改善**：预计2026-2028年销售毛利率将提升至26.4%-31.9%，净资产收益率（ROE）将提升至10.4%-15.0% [13] - **估值**：基于2026年30倍市盈率（PE）估值，得出目标价95.10元 [12][14]。当前股价对应2026年预测市盈率为24.94倍 [4] 业务进展与资源布局 - **南美盐湖项目**： - Cauchari-Olaroz盐湖一期（4万吨LCE/年）2025年生产碳酸锂3.41万吨，预计2026年产量为3.5-4万吨 [12] - 二期4.5万吨项目已提交环境许可申请 [12] - Mariana盐湖一期2万吨项目已于2025年2月投产，预计2026年将释放产量 [12] - **非洲锂矿项目**：马里Goulamina一期项目于2025年6月开始发运锂精矿，2025年产出精矿33.66万吨，预计2026年仍有增量 [12] - **国内项目**：松树岗钽铌矿项目已完成探转采，加不斯钽铌矿一期60万吨/年采选项目已于2025年开始试生产，预计2026年达产 [12] 电池业务发展 - 储能电池方面，314Ah电芯持续放量出货，并完成了392Ah、588Ah大容量电芯产品的开发 [12] - 固态电池已正式搭载于低空飞行场景，并于2025年12月完成第一阶段载人试飞任务 [12] 行业与市场 - **碳酸锂价格**：2025年12月底碳酸锂价格达到11.8万元/吨，较年初的7.5万元/吨大幅上涨 [12] - **行业供需**：在储能和动力电池需求带动下，碳酸锂需求快速增长，行业供需回归紧平衡。供给端，国内江西地区及海外津巴布韦等地存在持续扰动，支撑价格强势运行 [12] - **股价表现**：公司股价过去12个月绝对升幅达161%，相对指数升幅为118% [10]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点：锂资源自给率持续提升，在锂盐产量增加、成本下降、价格上涨的背景下，公司盈利弹性可期[6] - 行业展望：碳酸锂供需实现反转，格局或转向紧平衡甚至短缺，锂价有望进入上行周期[8] - 公司定位：作为锂业龙头，实现全产业链布局，锂资源自给率持续提升，锂盐产能持续扩张[8] 公司财务与估值 - 2025年业绩：实现营收230.8亿元，同比增长22%；归母净利润16.1亿元（含出售深圳易储股权投资收益13.5亿元），同比扭亏；扣非归母净利润为-3.9亿元[8] - 2025年第四季度业绩：单季营收84.6亿元，同比增长70%，环比增长35%；归母净利润15.9亿元，同比扭亏，环比增长185%；扣非净利润5.6亿元，同环比扭亏[8] - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为72亿元（7,201百万元）、95亿元（9,529百万元）、105亿元（10,531百万元）[7][8] - 每股收益预测：预计2026至2028年EPS分别为3.43元/股、4.54元/股、5.02元/股[7][8] - 估值水平：对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为23倍、18倍、16倍[7][8] - 财务比率预测：预计2026至2028年毛利率分别为28.38%、29.78%、28.47%；净资产收益率（ROE）分别为14.14%、16.28%、15.73%[9] 主营业务分析 - 锂盐业务销量与价格：2025年实现锂盐销量18.5万吨，同比增长42%；销售均价为7.0万元/吨，同比下降25%[8] - 锂盐生产成本：2025年单吨生产成本为5.9万元/吨，同比下降29%，成本大幅下降主要受益于非洲Goulamina锂矿投产[8] - 锂资源项目进展： - Marion项目：计划2026年进行选矿工艺升级，升级后产能将提高至60万吨SC6锂精矿，预计2027年底完成[8] - CO盐湖二期：4.5万吨LCE产能已向当地提交环境许可申请[8] - PPGS盐湖：远期产能规划为15万吨LCE[8] - 电池业务表现： - 动力储能电池：2025年销量达17.8GWh，同比增长117%；产量为27.0GWh（其中自用5.8GWh），同比增长136%[8] - 消费电池：2025年销量达4.25亿只，同比增长27%[8] - 赣锋锂电：2025年实现净利润3.6亿元，同比扭亏，盈利大幅改善[8] 关键数据摘要 - 当前市值：总市值为167,211.38百万元，流通市值为135,121.92百万元[4] - 近期股价：2026年04月03日收盘价为79.75元[4] - 资产负债率：为54.23%[4] - 每股净资产：为21.53元/股[4] - 营收增长预测：预计2026至2028年营业收入同比增长率分别为89.86%、29.26%、25.03%[7] - 净利润增长预测：预计2026至2028年归母净利润同比增长率分别为346.41%、32.33%、10.52%[7]

投资评级 - 对赣锋锂业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 锂行业供需格局逆转，价格步入上行通道，公司自有资源进入集中放量期，产能增量大且具备成本优势，锂盐业务盈利能力逐步改善 [8] - 公司正从锂盐冶炼厂转变为一体化布局龙头，随着低成本自有矿产能释放，提锂成本优势凸显，业绩弹性可期 [8] 2025年业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入230.8亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润16.1亿元，同比扭亏为盈 [8] - 2025年第四季度单季营收84.6亿元，同比增长69.8%，环比增长35.3%，归母净利润15.9亿元，同比扭亏为盈，环比增长185.1% [8] - 2025年拟每10股派发现金红利1.5元（含税），合计现金分红3.1亿元，分红率19.5% [8] 锂盐业务分析 - **产量与销量**：2025年公司锂盐产量18.2万吨，同比增长40.1%，销量18.5万吨，同比增长42.5%，主要由于四川赣锋5万吨新增产能释放 [8] - **自有矿进展**： - 阿根廷C-O盐湖2025年碳酸锂产量3.4万吨，同比增加0.9万吨，2026年产量指引为3.5-4.0万吨 [8] - 马里Goulamina项目2025年锂精矿产量33.7万吨 [8] - 蒙金项目2025年开始试生产并实现单月达产，规划2026年满产运行 [8] - 塞拉利昂邦巴利项目规划200万吨采选产能，项目基础建设进行中 [8] - **价格与成本**：2025年碳酸锂均价7.5万元/吨，同比下降16.6%，但25Q4均价环比上涨21.2%至8.9万元/吨 [8] - **盈利能力**：2025年锂盐业务毛利率为15.5%，同比提升5.1个百分点，预计随着自有矿产能释放，成本下降带动毛利率提升 [8] 锂电池业务分析 - **产量与销量**：2025年动力储能电池产量27.0GWh，同比增长136.0%，销量17.8GWh，同比增长117.4%，消费电子电池产量4.5亿只，同比增长33.9%，销量4.3亿只，同比增长27.3% [8] - **盈利能力**：2025年电池业务毛利率为14.6%，同比提升2.9个百分点，盈利能力有所改善 [8] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为511.27亿元、635.80亿元、691.13亿元，同比增长率分别为121.5%、24.4%、8.7% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为87.87亿元、116.80亿元、157.72亿元，同比增长率分别为444.7%、32.9%、35.0% [2][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.19元、5.57元、7.52元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年4月3日收盘价79.75元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、14倍、11倍 [2][9] 财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的15.7%提升至2028年的35.1%，归母净利润率将从2025年的7.0%提升至2028年的22.8% [9] - **回报率**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的3.57%大幅提升至2028年的20.49% [9] - **现金流**：预计经营活动现金流将从2025年的29.45亿元增长至2028年的171.81亿元 [9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - 公司2025年业绩实现扭亏为盈，归母净利润达16.1亿元，同比增长177.8% [8] - 锂行业供需格局逆转，价格步入上行通道，公司自有低成本资源进入集中放量期，产能增量大且具备成本优势，锂盐业务盈利能力预计将逐步改善 [8] - 公司正从锂盐冶炼厂向一体化布局龙头转变，随着自有矿产能释放，业绩弹性可期 [8] 2025年业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入230.8亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润16.1亿元，同比扭亏为盈 [8] - 2025年第四季度（25Q4）营收84.6亿元，同比增长69.8%，环比增长35.3%；归母净利润15.9亿元，同比扭亏为盈，环比增长185.1% [8] - 2025年拟每10股派发现金红利1.5元（含税），合计现金分红3.1亿元，分红率19.5% [8] 锂盐业务分析 - **产量与销量**：2025年锂盐产量18.2万吨，同比增长40.1%；销量18.5万吨，同比增长42.5%，主要由于四川赣锋5万吨新增产能释放 [8] - **价格与成本**：2025年碳酸锂均价7.5万元/吨，同比下降16.6%；25Q4碳酸锂均价8.9万元/吨，环比上涨21.2% [8] - **盈利能力**：2025年锂盐业务毛利率为15.5%，同比提升5.1个百分点，预计随着自有矿产能释放，成本下降带动毛利率提升 [8] 锂电池业务分析 - **产量与销量**：2025年动力储能电池产量27.0GWh，同比增长136.0%；销量17.8GWh，同比增长117.4% [8] - **消费电子电池**：2025年产量4.5亿只，同比增长33.9%；销量4.3亿只，同比增长27.3% [8] - **盈利能力**：2025年电池业务毛利率为14.6%，同比提升2.9个百分点，盈利能力有所改善 [8] 自有资源项目进展 - **阿根廷C-O盐湖**：2025年碳酸锂产量3.4万吨，同比增加0.9万吨；2026年产量指引为3.5-4.0万吨 [8] - **马里Goulamina项目**：2025年6月首批锂精矿发往国内，2025年锂精矿产量33.7万吨 [8] - **蒙金项目**：2025年开始试生产并实现单月达产，规划2026年满产运行 [8] - **塞拉利昂邦巴利项目**：规划200万吨采选产能，计划露天开采，项目基础建设进行中 [8] - **其他项目**：阿根廷Mariana盐湖已投产，PPG项目规划中 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为511.27亿元、635.80亿元、691.13亿元，增长率分别为121.5%、24.4%、8.7% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为87.87亿元、116.80亿元、157.72亿元，增长率分别为444.7%、32.9%、35.0% [2][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.19元、5.57元、7.52元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年4月3日收盘价79.75元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、14倍、11倍 [2][9] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为25.4%、26.1%、35.1%；归母净利润率分别为17.2%、18.4%、22.8% [9] - **股东回报预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.39%、18.38%、20.49% [9]

报告公司投资评级 - 维持赣锋锂业A股(002460 CH)和H股(1772 HK)“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告认为，尽管前期锂价因宏观因素震荡偏弱，但考虑到下半年供给端潜在的扰动以及储能等新需求增长，碳酸锂价格有望继续上行，行业有望维持紧平衡格局 [1][5] - 作为锂资源行业龙头，赣锋锂业正通过加码上游资源获取和布局固态电池一体化来巩固优势，其业绩已扭亏为盈，且受益于锂价上涨，未来盈利预测被大幅上调 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；归母净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净亏损3.85亿元，同比收窄56.56% [1] - 第四季度业绩表现强劲，实现营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；归母净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [1] - 2025年归母净利润大幅高于报告原预期的5.23亿元，主要原因是公司出售深圳易储及其下属子公司产生了13.52亿元的投资收益 [1] - 业绩扭亏为盈主要得益于：1）投资净收益从2024年的1.01亿元大幅增至2025年的18.05亿元，其中包含处置长期股权收益2.72亿元和处置子公司收益13.52亿元；2）公允价值变动净收益从2024年的亏损14.82亿元转为2025年的盈利1.13亿元 [2] 上游资源布局与产能规划 - 公司持续在全球范围内获取上游锂资源，巩固资源优势 [3] - **卤水资源**：积极推进开发PPG盐湖项目和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目建设 [3] - **锂辉石资源**：确保澳大利亚Mt Marion、Pilgangoora以及非洲马里Goulamina锂辉石项目的产能供应 [3] - **锂云母资源**：通过蒙金矿业旗下的内蒙古加不斯铌钽矿项目开发锂云母类型资源 [3] - 2025年公司锂产品产量和销量分别为18.2万吨和18.5万吨，同比分别增长40.1%和42.5% [3] - 公司计划在2030年或之前形成总计年产能不低于60万吨锂产品的设计产能 [3] 固态电池与下游应用 - 公司正逐步完善固态电池一体化布局，积极推动其商业化进程 [4] - 在低空经济领域，公司推出了适配低空飞行场景的固态电池解决方案，并与知名无人机及eVTOL企业达成合作 [4] - 浙江锋锂研发的高比能高功率eVTOL电池已于2025年12月顺利完成第一阶段的载人试飞任务 [4] 行业展望与锂价观点 - 报告认为，中东事件带来的流动性收缩及风险偏好变化导致前期锂价震荡偏弱 [5] - 展望未来，供给端（如国内宜春地区、海外津巴布韦等地）仍存在扰动风险，而需求端高油价有望提振电动车及储能需求预期 [5] - 在**中性预期**下（假设2026年全球新能源汽车销量同比增长10%-15%，储能电芯出货量同比增长50%-60%），全球碳酸锂市场有望维持紧平衡的供需格局 [5] - 截至2026年3月30日，碳酸锂价格自年初以来已上涨37.7% [6] 盈利预测与估值调整 - 考虑到锂价上行及储能新需求预期，报告大幅上调了公司盈利预测 [6] - 将2026年归母净利润预测上调至64.65亿元，较前值上调314.5% [6] - 将2027年归母净利润预测上调至75.57亿元，较前值上调124.1% [6] - 对应2026-2028年每股收益(EPS)预测分别为3.08元、3.60元、4.15元 [6] - 由于锂价上涨可能带来盈利提升，估值方法从原先的PB法调整为PE法 [6] - 参考可比公司2026年IFind一致预期平均市盈率(PE)为30倍，给予赣锋锂业2026年30倍PE估值 [6][13] - 对应A股目标价为92.4元（前值71.5元） [6] - 考虑到公司近3个月平均A/H股溢价率为24.5%（前值47.7%），以及4月1日港元兑人民币汇率0.88，对应H股目标价为84.26港元（前值53.64港元） [6] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为501.43亿元、606.11亿元、703.47亿元，同比增长率分别为117.24%、20.88%、16.06% [12] - 预测2026-2028年毛利率分别为36.47%、35.93%、38.47%；净利率分别为17.66%、16.41%、16.06% [12][18] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为14.67%、14.20%、13.95% [12]