公司评级与业绩表现 - 中国银河给予长城汽车“推荐”评级 [1] - 高端化战略见效 新能源与海外业务双引擎驱动 带动第三季度平均单车收入达17.32万元 同比增长0.3% 环比增长3.6% [1] - 汇兑损益波动影响短期盈利能力 第三季度利润承压 但规模效应驱动期间费用率继续优化 [1] - 新品强周期延续 有望推动公司经营韧性持续提升 [1] 行业动态与市场环境 - 今年以来车市价格战导致公司燃油车库存周转达85天 带来库存增加风险 [1] - 多地出现“负电价”现象 [2]

投资评级 - 报告对长城汽车维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为长城汽车短期利润承压，但后续增长空间广阔，维持买入评级 [1][4][6] - 2025年三季报业绩符合预期，前三季度总收入1536亿元同比+8%，归母净利润86.35亿元同比-17% [4] - 2025年第三季度总销量35.36万辆同比+20%环比+13%，总收入612亿元同比+21%环比+17%，归母净利润22.98亿元同比-31%环比-50% [4] - 公司即将开启强势新车周期，智能化同步赋能，国内与海外市场齐发力，有望实现销量可观增长 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现总销量92.34万辆同比+8% [4] - 2025年第三季度哈弗、魏、坦克、欧拉、皮卡品牌分别实现销量20.71万、2.91万、4.00万、1.58万、6.15万辆 [4] - 2025年第三季度毛利率18.42%，环比减少0.38个百分点，净利率3.75%，环比下滑5.02个百分点 [6] - 2025年第三季度非经常性损益中政府补助1.98亿元，较上半年28.44亿元下滑明显 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为2241亿元、2880亿元、3381亿元，归母净利润分别为129亿元、171亿元、211亿元 [5][6][8] 业务分析 - 2025年第三季度高毛利率的坦克品牌销量占比环比下滑2.32个百分点至17.39%，皮卡销量占比环比下滑3.46个百分点至11.31% [6] - 公司新车周期即将开启，高山7已上市，魏牌新平台将推出 [6] - 智能化方面，蓝山智驾版已搭载Coffee Pilot Ultra智驾系统，可实现全场景NOA [6] - 海外市场巴西工厂已投产，年产能5万辆，生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等车型 [6] 市场数据 - 截至2025年10月29日，长城汽车收盘价22.77元，一年内最高价29.45元，最低价20.60元 [1] - 市净率2.3，股息率1.98%，流通A股市值141,384百万元 [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.51元、1.99元、2.46元，市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5]

公司基本情况 - 公司成立于2001年6月12日，于2011年9月28日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于河北省保定市和香港 [1] - 公司核心业务为汽车及零部件的生产销售，所属申万行业为汽车 - 乘用车 - 综合乘用车 [1] - 公司概念板块包括共享经济、整车、百度概念核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为1535.82亿元，在行业5家公司中排名第2，行业平均数为1594.52亿元 [2] - 主营业务构成中，销售汽车收入797.51亿元，占比86.37%；销售零配件收入61.37亿元，占比6.65% [2] - 2025年三季度净利润为86.35亿元，行业排名第2，行业平均数为33.7亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为60.88%，高于行业平均的55.83% [3] - 2025年三季度毛利率为18.40%，高于行业平均的9.25% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为魏建军，其2024年薪酬为568.56万元，同比减少7.15万元 [4] - 总经理穆峰2024年薪酬为610.63万元，同比增加163.49万元 [4] - 截至2012年12月31日，A股股东户数为1.23万，较上期减少82.85%；户均持有流通A股数量为2.47万，较上期增加626.15% [5] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股5809.55万股，相比上期减少2742.37万股；多家ETF基金持股数量相比上期有所减少 [5] 券商观点与业绩展望 - 长江证券指出公司2025Q3新能源销量11.8万辆，海外销量13.7万辆，预计2025-2027年归母净利润分别为120.7亿元、163.0亿元、201.7亿元 [6] - 中泰证券指出公司基本面拐点已至，亮点包括新品加速、出口拓展及智驾转型，预计2025-2027年营收依次为2287亿元、2992亿元、3622亿元，归母净利润依次为130亿元、167亿元、194亿元 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入612.5亿元，同比增长20.5%，环比增长17.1% [2][4][8] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下滑31.2%，环比下滑49.9% [2][4][8] - 2025年第三季度毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为10.5%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.2个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为3.8%，同比下降2.8个百分点，环比下降5.0个百分点 [8] 销量与业务亮点 - 2025年第三季度总销量为35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [8] - 2025年第三季度新能源车销量达11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6% [8] - 2025年第三季度新能源乘用车销量占比提升至37.6%，同比提升6.5个百分点，环比提升0.9个百分点 [8] - 2025年第三季度海外销量为13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9% [8] - 2025年第三季度海外销量占比为38.6%，同比下降3.1个百分点，环比上升4.5个百分点 [8] - 2025年第三季度单车收入为17.3万元，同比基本持平，环比提升0.6万元 [8] 盈利扰动因素与未来展望 - 盈利能力短期受到政府补贴减少、所得税率提升及汇兑亏损等因素影响 [8] - 公司扣非后归母净利润为18.9亿元，同比下滑30.4%，环比下滑10.3% [8] - 公司坚定新能源转型，重点发力插混赛道，并加速智能新能源产品投放 [8] - 公司通过“ONE GWM”战略加速全球化布局，海外市场已覆盖170多个国家和地区，拥有超过1400家销售渠道 [8] - 公司在智能化领域持续投入，夯实智能算法、数据、算力等方面的技术优势 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.7亿元、163.0亿元、201.7亿元 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点已至 持续看好新品加速、出口市场拓展及智驾转型三大驱动力带来的销量与业绩增长 [8][9] - 尽管2025年第三季度归母净利润同比及环比出现下滑 但主要受俄罗斯报废税返还递延等短期因素影响 公司销量及营收增长强劲 基本面持续向好 [5][7] - 基于2025年三季报表现及对俄罗斯业务的调整 报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 但维持积极展望 [10] 公司基本状况与财务表现 - 截至2025年10月28日 公司总股本为8,55787百万股 市价为2290元 总市值为195,97527百万元 [1] - 2025年前三季度 公司实现营业收入1,5358亿元 同比增长80% 归母净利润864亿元 同比下降172% 销量达923万辆 其中海外销售334万辆 [5] - 2025年第三季度 公司实现营业收入6125亿元 同比增长205% 环比增长171% 归母净利润230亿元 同比下降314% 环比下降499% 销量达353万辆 其中海外销售137万辆 [5][7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为184% 同比下降24个百分点 环比下降04个百分点 净利率为38% 同比下降28个百分点 环比下降50个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为105% 同比下降10个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/16%/39%/02% 主要受益于规模效应 [7] - 报告预测公司2025/26/27年毛利率将维持在194%/199%/201% 净利率分别为57%/56%/53% [11] 销量与业务亮点 - 2025年第三季度销量表现亮眼 达353万辆 同比增长202% 其中新能源车销售118万台 [7] - 公司新品周期加速 25Q3推出大狗改款、猛龙改款、全新坦克500等多款车型 订单与销量表现亮眼 [7] - 25Q4计划上市高山7、全新坦克400等车型 后续还有欧拉5、坦克700等 预计将推动销量稳健增长 [7] 增长驱动力 - **新品加速**：坦克400智驾版预售良好 魏牌、哈弗将基于新平台推出多款全新SUV 欧拉推出新平台车型以拓展年轻用户群体 [9] - **出口拓展**：2025年第三季度非俄罗斯地区（拉美、中东非、东盟）销量环比增长254% 巴西工厂已于8月竣工投产 年产能5万辆 将辐射拉美市场 [9] - **智驾转型**：智能化已下放至20万元以下车型 如二代枭龙MAX具备城市通勤NOA功能 坦克400智驾版与坦克700将完成智能化迭代及全面升级 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025/26/27年营业收入分别为2,28713亿元/2,99175亿元/3,62202亿元 同比增长13%/31%/21% [3][10] - 预测2025/26/27年归母净利润分别为12999亿元/16695亿元/19362亿元 同比增长2%/28%/16% [3][10] - 对应2025/26/27年的预测市盈率分别为151倍/117倍/101倍 [3][11]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收612.5亿元，同比增长20.5% [1] - 2025年第三季度归母净利润23.0亿元，同比下降31.2% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润18.9亿元，同比下降30.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [1] 运营指标 - 2025年第三季度批发销量35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [1] - 2025年第三季度单车均价达17.3万元，环比提升0.6万元 [1] - 2025年第三季度单车扣非归母净利润为0.5万元，环比下降0.1万元 [1] - 2025年第三季度WEY及坦克品牌销量合计占比25.6%，环比下降0.8个百分点 [1] 海外与新能源业务 - 2025年第三季度海外销量13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9% [2] - 2025年前三季度海外累计销量33.4万辆，同比增长3.1% [2] - 2025年第三季度新能源车型销量11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6% [2] - 2025年前三季度新能源车型累计销量27.9万辆，同比增长31.7% [2] 新产品动态 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，Hi4-T智享版预售价30.98万元 [2] - 坦克400标配高速及城市NOA、15.6英寸后排娱乐屏和智能冷暖双用冰箱 [2] - 高山7于10月15日上市，建议零售价28.58万元，车身尺寸5050x1960x1900mm，轴距3085mm，最小转弯半径5.6米 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为2253亿元、2785亿元、3125亿元，同比增速为11%、24%、12% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.5亿元、174.0亿元、204.3亿元，同比增速为6%、29%、17% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.03元、2.39元，对应PE估值分别为14.8倍、11.4倍、9.7倍 [3]

公司观点 - 长城汽车董事长魏建军再次批评隐藏式门把手设计 指出其在车辆缺电碰撞时无法打开 导致事故率高 [1] - 魏建军认为门把手体积小对风阻的影响微乎其微 反驳了部分车企将其宣传为降低风阻和整体美学的观点 [1] 行业监管动态 - 工信部公示《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准修订计划 聚焦逃生救援风险 [1] - 新国标要求确保事故中车门系统可开启 并指出隐藏式门把手存在断电失效 识别操作难 无统一标志等安全隐患 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1535.82亿元，同比增长7.96% [2] - 同期销量突破92.34万辆，增长8.15% [2] - 归母净利润同比下降16.97%至86.35亿元，第三季度单季利润跌幅达31.23%至22.98亿元 [2][3] - 若剔除俄罗斯报废税退税延迟确认（约8亿元）和汇兑损失（约1.3亿元）等一次性因素，第三季度净利润同比跌幅为30% [4] 利润下滑原因分析 - 利润下滑主要源于公司面向未来的战略性投资，特别是销售费用同比激增55.52%至79.48亿元 [2][3] - 销售费用大幅增加用于加速构建直连用户的新渠道模式（DTC直营）以及加大新车型、新技术的宣传投入 [3] - 毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点，与坦克品牌销售贡献下降以及哈弗与皮卡品牌提供更多经销商回扣有关 [4] 品牌高端化进展 - 2025年第三季度，公司20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83% [4] - 魏品牌前三季度销量同比暴涨96.35%至6.36万辆，其中高山MPV单月销量达8562辆 [4] - 坦克品牌凭借坦克500等高端车型在硬派越野市场树立领先地位，坦克500单月销量6760辆 [4][6] - 高端品牌魏牌和坦克向月销2万辆目标迈进，突破1万辆显示高端化战略初见成效 [6] 新能源业务表现 - 2025年前三季度新能源汽车累计销量27.85万辆，同比增长31.67%，占总销量比重达30.16% [5] - 第三季度新能源汽车销售11.80万辆，同比增长49.21%，环比增长20.64%，增速远超行业平均水平 [5] - 新产品密集投放，如二代哈弗枭龙MAX、全新高山、全新蓝山焕新款、坦克500 Hi4-Z等，覆盖多个细分市场 [5] - 坦克系列“混动+越野”技术路线成功解决传统越野车高油耗痛点 [5] 海外市场拓展 - 前三季度海外销售33.42万辆，同比增长3.06%，占总销量36.19% [5] - 第三季度海外销售13.65万辆，同比增长11.23%，环比增长27.87% [5] - 全球化从整车出口升级为本地化生产，澳大利亚市场前三季度销量3.93万辆，同比增长23.7%，市占率升至4.3% [6] - 巴西圣保罗工厂竣工投产，实现哈弗H6等车型本地化生产，2025年上半年在巴西销量同比增长19.8% [6] 运营效率与前景 - 前三季度公司每卖出一辆车净赚9351元，在国产自主品牌中仍处于第一梯队 [7] - 通过超过1400家海外销售渠道、覆盖170多个国家和地区的销售网络，建立了完善的全球销售体系 [6] - 伴随直营渠道投入对销量贡献效果显现，未来有望逐步摊薄销售费用 [8] - 新车型如配备激光雷达的欧拉5、哈弗H6L、新款坦克400等将进一步完善产品矩阵 [8]

财务表现 - 第三季度收入同比增长20.5% [1] - 第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [1] - 第三季度净利润低于市场预期 [1] - 下调今年收入预测0.5%，下调净利润预测10.8% [1] 业务战略与前景 - 公司将于明年在大众市场和高端市场推出新车型 [1] - 高端化策略将进一步实现，有助于提升在欧洲等地区的出口 [1] - 高端化策略有望带来更高的平均售价 [1] - 公司的技术优势和持续溢价能力为明年发展奠定基础 [1] 投资评级 - 重申“跑赢大市”评级 [1] - 目标价为21港元 [1]

财务表现 - 第三季度收入同比增长20.5% [1] - 第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [1] - 第三季度净利润低于市场预期 [1] - 下调今年收入预测0.5%，下调净利润预测10.8% [1] 业务前景与战略 - 公司将于明年在大众市场及高端市场推出新车型 [1] - 高端化策略将进一步实现，有助于提升在欧洲等地区的出口 [1] - 高端化策略有助于获得更高的平均售价 [1] - 公司的技术优势和持续的溢价能力将为明年发展奠定基础 [1] 投资评级 - 重申“跑赢大市”评级及目标价21港元 [1]