财务表现 - 公司第三季度收入按年增长8% [1] - 公司第三季度经营利润按年增长12% [1] - 收入与经营利润均低于市场预期 [1] 增长前景与游戏业务 - 公司拥有优质的游戏储备 [1] - 公司长青游戏表现稳健 [1] - 对今年第四季及明年游戏收入增长前景保持乐观 [1] 盈利预测与目标价调整 - 2025至2027年非通用会计准则净利润预测被微调最多1% [1] - 美股目标价由160美元上调至164美元 [1] - 维持"买入"评级 [1] - 营销开支预期增加 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司递延收入高增积蓄增长动能，看好游戏出海及新游上线驱动成长，维持"买入"评级[5] - 基于2025年第三季度业绩，报告下调了2025-2027年业绩预测，但看好储备游戏上线、优质产品出海及AI赋能深化共同驱动公司业绩增长[5] 财务表现与估值 - 2025年第三季度实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[5] - 2025年第三季度归母净利润86亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2%[5] - 2025年第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点[5] - 2025年第三季度净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元（前值分别为375亿元、405亿元、464亿元）[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍[5] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务实现收入233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%[5] - 游戏业务毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点[5] - 收入同比增长主要源于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等[5] - 收入环比增长主要源于《梦幻西游》端游、《逆水寒》手游等[5] - 《梦幻西游》端游最高同时在线人数连创四次新高，11月2日突破358万[5] 游戏业务增长动能 - 《天下》等老游戏全面升级或驱动流水回升[5] - 海外产品日趋丰富，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜[5] - 《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万[5] - 新游《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万[5] - 新游《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端[5] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15%[5] 云音乐与有道业务表现 - 云音乐2025年第三季度实现收入19.6亿元，同比下降1.8%[6] - 云音乐2025年第三季度毛利率为35.4%，同比提升2.6个百分点[6] - 云音乐推出"AI调音大师"，优化用户体验[6] - 有道2025年第三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9%[6] - 有道收入增长主要系在线营销服务同比增长[6] - 有道领世收入同比增长超40%，用户留存率超75%（2024年第四季度约为70%）[6] - 有道AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高[6] 股价与市值信息 - 当前股价为204.60港元[1] - 一年最高价为248.00港元，最低价为129.40港元[1] - 总市值为6,587.23亿港元[1] - 流通市值为6,477.62亿港元[1]

花旗发表研报指，网易第三季收入按年增12%至233亿元，主要得益于《梦幻西游》端游版同时在线用 户峰值创下历史新高，而《梦幻西游》手游版活跃用户亦达到两年新高。《燕云十六声》与《逆水寒》 在海外下载榜名列前茅，《蛋仔派对》在周年庆期间创下游戏游玩纪录。《魔兽世界》独家服务器持续 获得用户青睐，《炉石传说》则维持稳定扩张。 该行表示，展望明年，凭借旗舰经典游戏稳健而具韧性贡献，加上即将推出的《无限大》，相信网易游 戏产品组合正逐步增强实力。该行对该股网易ADR目标价从158美元上调至161美元，维持"买入"评级， 基于其卓越的执行力、股东回报及估值。 ...

板块市场表现 - 11月24日午盘游戏传媒板块持续冲高，游戏ETF（159869）现涨超3.5% [1] - 持仓股全线飘红，名臣健康、迅游科技、神州泰岳、冰川网络、博瑞传播、盛天网络、国脉文化等涨幅居前 [1] 腾讯游戏业务业绩 - 腾讯2025年第三季度网络游戏业务总收入达636亿元 [1] - 本土市场游戏收入为428亿元，同比增长15% [1] - 国际市场游戏收入为208亿元，同比增长43% [1] 网易游戏业务业绩 - 网易2025年第三季度净收入为284亿元，同比增加8.2% [1] - 游戏及相关增值服务业务净收入233亿元，同比增长11.8% [1] - 游戏业务占公司总营收比重升至82%，成为拉动业绩增长的核心引擎 [1] 行业趋势与展望 - 游戏行业2025年第三季度延续上半年高景气态势，龙头公司带动下行业收入、利润均延续高增长 [1] - 游戏版号"一月一批"的常态化发行节奏有望持续保障优质内容供给 [1] - 针对已发售游戏的精细化运营有望拉长游戏流水贡献，延续产品动能 [1] - 行业龙头产品管线储备丰富，为后续业绩增长提供高确定性 [1]

活动基本信息 - 2025中国技术力量年度榜单评选报名将于11月30日截止，目前仅剩一周时间[2][3] - 今年是InfoQ连续第五年举办该榜单评选，每年基本收到来自100余家企业的案例申报[4] - 评选结果将于12月19日在AICon·北京站揭晓，颁奖典礼同期举行[8] - 大会为期两天，地点为北京石景山万达嘉华酒店[9] 参与企业阵容 - 参评企业阵容强大，包括阿里、腾讯、京东、百度、字节跳动、网易、科大讯飞、蚂蚁科技、神州数码、商汤科技等行业巨头[4] - 昆仑万维、博查科技、无问芯穹、小影科技等创新代表也积极加盟[4] 榜单主题与类别 - 本次榜单以“洞察AI变革，见证智能未来”为主题[4] - 围绕AI基础设施、工程与部署、智能体生产力、行业应用、数据智能、AI Coding、具身智能与开源等八大方向[4] - 具体包括八大榜单类别，如年度AI基础设施卓越奖TOP20、AI工程与部署卓越奖TOP20等[5] 大会议程核心议题 - 大会将聚焦Agent（智能体）、AI编程、具身智能和多模态等热门AI议题[8] - 首日主题包括多模态大模型驱动的内容创作范式革命、Agent技术演进与落地、LLM时代的软件研发新范式等[10] - 专题讨论涵盖Context Engineering、Data+AI/Agent落地实践、大模型系统工程等领域[11][12] - 次日议题涉及企业级Agent的设计与落地、大模型时代下的搜广推系统实践、AI产品设计与体验创新等[14][15] - 其他重点议题包括大模型推理优化与边缘AI部署、多模态从技术突破到创新应用落地等[16] 演讲嘉宾与内容 - 智象未来联合创始人姚霆博士将分享多模态大模型驱动的内容创作范式革命[10] - 360集团副总裁梁志辉将探讨Agent技术从工具到伙伴的生产力变革[10] - 来自蚂蚁集团、百度、平安科技、汽车之家等公司的专家将分享AI在企业研发、测试等环节的落地实践[10] - 商汤科技、腾讯、火山引擎、阿里云等公司的专家将分享数据驱动智能体的实战经验[11] - 小米、实在智能、豆神教育、阿里巴巴、OPPO等公司代表将分享企业级Agent技术的落地实践与思考[14]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - AI底层模型能力持续提升，产品落地且具备清晰收入结构的应用方向是关注重点 [4] - 重视国内平台公司在AI叙事上的新变化，例如阿里巴巴“千问APP”上线后的市场表现 [4][5] - 传媒行业景气度持续提升，建议沿新渠道与新内容方向进行布局 [11][45] AI应用方向 - 谷歌Gemini 3发布，具备强推理能力、多模态信息整合及零样本生成能力，已集成至Google全栈产品 [4] - Nano Banana Pro发布，文生图片能力提升有望加速IP内容升维 [4] - AI漫剧是AI重构内容生产范式的起步，其工业化生产模式效能显著提升且综合成本降低，有望替代中低成本动态漫/动画及部分短剧市场份额 [4] - 关注布局AI应用产业的公司，包括IP版权与工业化内容生产方以及生产技术工具、渠道与流量平台 [4] - AI底层技术迭新下，教育、电商、营销、游戏、短剧等具备收入结构的应用方向值得关注 [5] - AI端侧（智能硬件与多模态大模型结合）产业进度加速，玩具、教育、家居等领域存在升级机会 [5] 互联网方向 - 阿里巴巴“千问APP”公测上线两天后冲入苹果App Store免费应用总榜第三位，具备“聊天+办事”双核心能力，计划接入阿里生态服务 [4][5] - 头部互联网企业平台优势体现在业绩基本面韧性中，建议关注其在AI底层技术研发投入、AI应用产品落地执行以及内部组织架构主动调整的战略价值 [6] - 具体关注公司包括腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐、网易云音乐等 [6] 电影/电视剧方向 - 电影市场由供给驱动，部分优质进口影片（如《疯狂动物城》《阿凡达》）后续上映有望带动票房市场稳步增长 [7] - 电视剧行业受新政指导，长剧剧集制作方和长视频平台方有望迎来内容创制和发展的新阶段 [7] - 建议关注电影出品/发行方、院线公司、长视频平台、IPTV/OTT平台及剧集制作方 [7] 游戏方向 - 财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度较高 [8] - 大DAU产品通过高频内容更新迭代强化赛道优势，新产品周期开启可能带来投资机会 [8] - 建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应 [8] - 具体关注多家游戏公司 [8] 新业态方向 - 团播推动行业从依赖个人魅力的增长转向依靠系统创新的确定性增长，模式升级且收入结构健康 [9] - 壁垒来自于正能量、专业化、数值体系构建、玩法内容迭代、生态运营等综合能力 [9] - 相关标的包括直接布局团播业务的公司、受益于团播发展的平台公司及其他具备相关能力的公司 [9] 卡牌潮玩方向 - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中国内收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，维持高增长趋势 [10] - 建议关注泡泡玛特及其他相关公司 [10] 国有出版等方向 - 部分出版公司在教育等新业态探索落地，并强化分红持续性 [10] - 建议重视国有传媒公司推动产业并购整合的意向和真实进度 [10] - 具体关注多家出版公司 [10] 市场表现回顾 - 2025年11月17日至11月21日，上证综指下跌3.9%，深证成指下跌5.13%，沪深300下跌3.77%，创业板指下跌6.15% [14] - 同期，传媒(申万)指数下跌1.25%，在申万行业分类中排名第2 [14] - A股传媒细分行业中，广告营销、数字媒体、出版子板块涨跌幅居前，影视院线、游戏、电视广播子板块涨跌幅靠后 [15] - 港股市场方面，同期涨跌幅前五名包括游莱互动（+15.69%）、云游控股（+5.06%）等，后五名包括博雅互动（-17.42%）、飞鱼科技（-14.93%）等 [20] 行业数据跟踪 - AI投融资：本周（11.17-11.23）人工智能领域共发生24起融资事件，例如Physical Intelligence获得6亿美元战略投资，最新估值364亿人民币；Nemo Video获得近千万美元Pre-A轮融资，最新估值3.25亿人民币 [29][30] - 游戏：中国iOS手游畅销榜上，《三角洲行动》《地下城与勇士》《金铲铲之战》等表现活跃 [31][32]；微信平台畅销小游戏榜首为《三国：冰河时代》 [33]；中国App Store畅销游戏排行榜中，塔防、消除、捕鱼类游戏上榜 [34][37]；美国Google Play畅销游戏排行榜中消除类游戏占据显著位置 [36][38] - 影视：本周（11.17-11.23）全国电影总票房为36467.80万元，《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》以15515.58万元周票房领跑，票房占比42.5% [39][40]；剧集方面，《唐朝诡事录之长安》正片播放量3.96亿，市占率22.63%位居第一 [41][42]；综艺方面，《现在就出发第三季》正片播放市占率31.10%稳居榜首 [43][44]

公司财务表现 - 网易第三季度收入同比增长13%，环比增长3% [1] - 第三季度纯利符合市场预期 [1] - 计及合同负债因素后，公司第三季度现金收入同比增长14%，环比增长18%，表现相当强劲 [1] 游戏产品线与收入前景 - 考虑到期内有限的新游戏发行，公司第三季度表现属合理水平 [1] - 预计明年发行的游戏《无限大》(ANANTA)有潜力成为公司收入最大的游戏，预计首年收入为120亿元人民币 [1] - 游戏《遗忘之海》(Sea of Remnants)预计可推动公司2026至2027年期间的游戏收入年均增长12% [1] - 第三季度强劲的现金收入表现预示第四季度游戏收入或保持稳健 [1] 机构观点与公司展望 - 摩根大通对网易明年主要游戏产品线的看法逐渐转为正面 [1] - 摩根大通维持网易-S(09999)“增持”评级，目标价295港元 [1] - 公司或在明年符合互联互通的条件 [1]

公司财务表现 - 网易第三季度收入同比增长13%，环比增长3% [1] - 第三季度纯利符合市场预期 [1] - 第三季度经合同负债调整后的现金收入同比增长14%，环比增长18%，表现强劲 [1] 业务前景与产品管线 - 第四季度游戏收入预计将保持稳健 [1] - 预计明年发行的游戏《无限大》(ANANTA)有潜力成为公司收入最大的游戏，预计首年收入为120亿元人民币 [1] - 游戏《遗忘之海》(Sea of Remnants)预计将推动公司2026至2027年期间的游戏收入年均增长12% [1] - 对网易明年主要游戏产品线的看法逐渐转为正面 [1] 公司评级与市场动态 - 摩根大通维持网易-S(09999)“增持”评级，目标价295港元 [1] - 公司或在明年符合互联互通的条件 [1]

收入增长驱动因素 - 现有游戏及年底推出的《暗黑破坏神4》等暴雪新作预计在未来6至9个月内支持收入增长 [1] - 预测公司明年收入增长达8% [1] - 对焦点大作《无限大》的用户参与度与收入潜力看法正面，预计其未来有望成为重要收入驱动力 [1] - 预测《无限大》正式推出后年化收入可达100亿元，但可能仍需数季才能正式上线 [1] 财务预测与股东回报 - 将公司2025至2027年经调整每股盈利预测上调最多4% [1] - 公司的股份回购计划额度尚余30亿美元，相信可为股价提供下行支持 [1] 投资评级 - 重申美股"买入"评级与目标价166美元，港股目标价259港元 [1]

港股市场表现 - 今日港股高开高走，阿里巴巴涨幅扩大至5% [1] - 恒生互联网ETF涨超2% [1] - 恒生科技指数ETF涨1.36% [1] AI行业催化剂 - 谷歌Gemini 3 Pro及其生图模型Nano Banana Pro成为周末最大科技热点，市场对AI应用关注度加大 [1] - 阿里旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快AI应用 [1] - 蚂蚁集团通用AI助手灵光上线6天下载量突破200万次 [1] 资金流向 - 恒生科技指数ETF在10月30日至11月21日累计回调11%的情况下，连续17个交易日获资金净申购，合计净流入52亿元 [1] - 恒生互联网ETF在累计回调12%的情况下，同样连续17个交易日获资金净申购，合计净流入33亿元 [1] 相关ETF产品概况 - 恒生科技指数ETF(513180)最新规模457亿元，覆盖中国科技核心资产如中芯国际、阿里巴巴、腾讯、百度、小米、联想、美团、京东等 [1] - 恒生互联网ETF(513330)涨2.33%，最新规模339.79亿元，成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量超90% [2]