财务表现 - 第三季度收入同比增长13%，环比增长3%，虽略逊于市场预期，但在有限新游戏发行的背景下表现属合理水平[1] - 纯利表现符合市场预期[1] - 计入合同负债因素后，现金收入同比增长14%，环比增长18%，表现相当强劲[1] - 强劲的现金收入预示第四季度游戏收入或保持稳健[1] 游戏产品线展望 - 对明年主要游戏产品线的看法转为正面[1] - 预计明年发行的游戏《无限大》(ANANTA)有潜力成为公司收入最大的游戏，预计首年收入为120亿元[1] - 游戏《遗忘之海》(Sea of Remnants)预计可推动2026至2027年期间的游戏收入年均增长12%[1] 估值与评级 - 维持对该股的"增持"评级，目标价为295港元[1] - 公司目前估值低于主要A股游戏上市公司的水平[1] - 估值差异预计将触发股价进一步重新评价[1] - 公司或在明年符合互联互通的条件[1]

股价与市值表现 - 公司股价反弹逾6%至217港元，总市值达6870亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度总营收为284亿元人民币，同比增长8.2% [1] - 净利润为86亿元人民币，与上季度持平，同比增长32.3% [1] 机构评级与观点 - 大和上调公司目标价至263港元，重申“买入”评级 [1] - 中金维持公司“跑赢行业”评级及目标价275港元 [1] - 摩通指出公司游戏收入维持增长，续予“增持”评级 [1] - 中信建投研报认为公司营收利润表现稳健，看好后续产品管线 [1]

财务表现 - 公司第三季度在线游戏收入按年增长12.7%，但较市场预期低3% [1] - 公司第三季度净利润大致符合市场预期，主要受投资收益带动 [1] - 公司期内游戏销售表现稳健，但收入按季增幅不及预期 [1] 业绩预测与评级 - 大和将公司2026至2027年收入预测下调1%，主要反映网易云音乐直播收入减少 [1] - 大和重申对公司“买入”评级，目标价由260港元上调至263港元 [1] 股东回报 - 由于今年首三季股份回购规模有限，预期第四季将维持75%的季度股息派息率 [1] - 此举旨在达成公司全年40%的派息比率目标 [1]

业绩表现 - 公司第三季度总营收低于市场预期3% [1] - 第三季度游戏业务营收低于市场预期2% [1] - 第三季度经营利润率低于预期3个百分点，主要因销售与市场支出增加 [1] - 第三季度非公认会计准则净利润符合预期，主要得益于超预期的投资收益 [1] 利润率趋势 - 公司整体利润率趋势健康 [1] - 游戏业务毛利率可能受海外PC及主机平台游戏《燕云十六声》的较低利润率拖累 [1] - 音乐业务毛利率呈现上升趋势 [1] - 有道业务毛利率因营收结构变化而下降 [1] 费用与未来展望 - 预期第四季度营销费用将因季节性因素环比下降 [1] - 预测公司2025财年第四季度经调整净利为96亿元，与去年同期持平 [1] - 预测公司2025财年经调整净利为399亿元，同比增长19% [1] - 预测公司2026财年经调整净利为416亿元，同比增长4% [1] 投资评级与目标价 - 机构将公司美股目标价由160美元上调至168美元 [1] - 机构维持对公司"优于大市"的投资评级 [1]

行业板块表现 - 游戏板块早盘震荡走强，游戏ETF（159869）上涨近1% [1] - 多数持仓股上涨，名臣健康领涨近8%，迅游科技跟涨超3%，博瑞传播、吉比特等均涨超2% [1] - 部分个股逆势下行，包括富春股份、奥飞娱乐、姚记科技、恺英网络 [1] 网易公司财务与业务表现 - 网易2025年第三季度净收入为284亿元，同比增加8.2% [1] - 游戏及相关增值服务业务净收入233亿元，同比增长11.8%，占总营收比重升至82% [1] - 游戏业务是业绩增长核心引擎，期内归属于股东的净利润为86亿元 [1] - 游戏业务加速回暖，对比2024年第三季度游戏业务净收入209亿元 [1] 网易游戏海外拓展 - 网易游戏出海明显加速，《漫威争锋》全球用户已超4000万 [1] - 《逆水寒》手游国际版登顶日本、马来西亚、泰国等多国App Store免费榜 [1] - 代理游戏如《魔兽世界》《炉石传说》表现高于以往，公司将更深入开发相关产品 [1] 行业催化因素与投资工具 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

财务业绩 - 公司第三季度净收入为284亿元，同比增长8.2% [1] - 归属于股东的净利润为86亿元，同比增长32% [1] - 非公认会计准则下归属于股东的净利润为95亿元，同比增长26.7% [1] - 游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，是公司主要的收入支柱 [1] - 在线游戏净收入约占游戏及相关增值服务分部净收入的97.6% [1] 游戏业务表现 - 长青游戏是本季度驱动公司营收增长的主要力量，体现了公司强劲的长线运营能力 [1] - 在线游戏净收入增长主要来自经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏的净收入增加 [3] - 《梦幻西游》电脑版于11月2日同时在线人数突破358万，自7月份畅玩服上线后第四次创新高 [3] - 公司老游戏正走向IP化衍生，属于老牌IP，并逐步出现新载体、新玩法，但状态平稳 [8] 公司战略与管理 - 公司管理层表示人员流动属正常组织调整，是在不影响公司日常游戏运营的前提下进行的 [3] - 公司会非常专注在已有的成功产品中，精益求精、更加专注，不分散精力去做一些把握不大的新项目 [5] - 公司开始更加重视技术的力量和多品类创新，内部赛马的结果导致优胜劣汰的调整，体现了公司渴求新的品类爆款 [8][10] - 成熟游戏如《率土之滨》（已运营十周年）的制作人离职，对游戏走向影响微乎其微 [10] 行业趋势与竞争格局 - 在国内市场红海化的状态下，头部游戏公司都在海外持续拓展，参与全球游戏竞争以提升技术能力、寻找增量市场，避免在国内短兵相接 [8] - 竞争对手腾讯的整体游戏收入中，国际市场收入贡献占比达33%，增速达43% [5] - 公司网易的品类爆款能力正在提升，减少了与海外工作室的合作，例如结束了与Fantastic Pixel Castle、Worlds Untold、Jar of Sparks、T-Minus Zero Entertainment等海外工作室的合作 [5][6]

股价表现 - 网易-S(09999 HK)股价上涨近5% 截至发稿时涨幅为4 2% [2] - 股价报213港元 [2] - 成交额达到1 08亿港元 [2]

公司业绩表现 - 2025年第三季度净收入为人民币284亿元（40亿美元），同比增加8.2% [1] - 2025年第三季度毛利润为人民币182亿元（26亿美元），同比增加10.3% [1] - 归属于公司股东的净利润为约人民币86.16亿元（12亿美元），同比增长31.77% [1] - 基本每股净利润为0.38美元，第三季度股利为每股0.1140美元 [1] 游戏业务分析 - 游戏及相关增值服务净收入为人民币233亿元（33亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币228亿元和209亿元 [1] - 来自于在线游戏的净收入约占该分部净收入的97.6%，上一季度和去年同期该占比分别为97.1%和96.8% [1] - 在线游戏净收入环比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《逆水寒》手游等自研游戏及若干代理游戏净收入增加 [1] - 在线游戏净收入同比增加来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏净收入增加 [1] 运营能力与战略 - 公司长青游戏运营能力得到体现，如《梦幻西游》PC及手游、《蛋仔派对》等产品暑期内表现良好 [2] - 公司表示会把更多资源倾斜给长青项目，同时会给有创新力的团队更多机会 [2] 新产品储备 - 公司公告表示《遗忘之海》将于2026年上线，同时储备有《无限大》《归唐》等产品 [2] - 建议关注公司本土团队全球化能力升级，及重点新游进展 [2]

港股科网股市场表现 - 2024年11月24日，港股市场中的明星科网股多数呈现走强态势 [1] - 网易(09999.HK)股价上涨超过4% [1] - 快手(01024.HK)股价上涨超过3% [1] - 百度(09888.HK)与腾讯控股(00700.HK)股价均上涨超过2% [1]

**行业与公司** * 行业：中国股票策略（MSCI China指数）[1] * 公司：涉及互联网（如腾讯、阿里巴巴）、科技硬件、券商、太阳能供应链、“出海”企业等多个板块的上市公司[3][21][108] **核心观点与论据** **2026年市场展望** * 对2026年中国股市持积极看法，MSCI China指数年终目标设为100点，意味着从当前水平有14%的上涨空间[2][71] * 预计上涨动力将从2025年的估值扩张转向盈利驱动，预测2026年每股收益（EPS）增长10%[1][2] * 推动因素包括：1）创新（尤其是人工智能AI）持续进步；2）对民营企业和资本市场的宽松政策；3）持续的财政扩张和宽松货币政策下的充足流动性；4）国内外机构投资者的潜在资金流入[1][32] **盈利增长驱动因素** * 收入增长：预计为5%，与名义GDP增长基本一致[2][74] * 利润率扩张：主要来自“反内卷”措施和资本开支下降带来的折旧摊销（D&A）减少[1][2] * “反内卷”影响：若相关行业（如太阳能、锂、化工、快递、航空）利润率恢复到历史平均水平的一半，可为MSCI China的EPS贡献3个百分点的增长[1][11][74] * 资本开支下降：预计可使EPS提升约1个百分点[1] * 股票回购：预计贡献1%的EPS增长[74] **宏观与政策环境** * 宏观经济：预计保持温和，房地产持续低迷，消费增长放缓（UBSe：2026年消费增长4.4% vs 2025年4.8%）[2][175] * 财政政策：扩大的财政赤字预计在2026年再增加GDP的1%（2025年为增加1.5%），一般预算赤字稳定在GDP的4%[40] * 货币政策：预计中国政策利率在2026年底前下调20个基点，美联储基金利率下调50个基点[44] * 通缩压力缓解：工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅预计收窄（UBSe：2026年第四季度为-0.4%），并可能在2026年底或2027年初转正[2][49] **板块偏好与配置** * 最偏好板块：科技硬件、券商、互联网、太阳能供应链、“出海”股票[21][108][121] * 最不偏好板块：建筑、房地产、消费、酒店[21][108][143] * 调整：移除高股息股票（因收益率已被压低），增加精选的“出海”股票（因全球增长改善和关税影响好于预期）[1][3][128] * A/H股偏好：目前无强烈偏好，两者均有支持因素[3][149] **资金流动** * 外资流入：外国机构投资者正在回归中国市场，但整体持仓仍低于历史水平，有进一步流入空间[19][61] * 内资流入：国内机构投资者（部分受指令驱动）和零售投资者（因低利率环境）可能继续流入[2][19] * 家庭存款：家庭超额储蓄达7.2万亿元人民币，股市 forward股息率（3%）高于10年期国债收益率（约2%）和1年期定期存款利率（1%-1.5%），可能吸引存款向股市转移[64][179][185] **风险因素** * 全球AI相关股票回调可能拖累中国科技股，但影响可能因以下因素缓冲：1）中国与全球AI股票相关性低于台湾、韩国等其他新兴市场；2）国内科技替代进程不受全球科技放缓阻碍；3）中国科技股估值低于全球同行[6] * 地缘政治可能影响投资者情绪，但股价敏感性近年已减弱，且存在潜在上行事件（如2026年4月美国总统可能进行国事访问）[6] * 房地产市场的硬着陆、资本外流 associated with 货币贬值、结构性改革进展缓慢[234] **其他重要内容** * 2025年市场回顾：MSCI China指数年内上涨约40%，跑赢全球市场约20%，主要受创新（如DeepSeek R1模型发布）、监管支持、股市支持措施、充足流动性、地缘政治紧张局势相对快速缓解等因素推动[22][31] * 全球宏观影响：UBS全球经济学团队预计2026年全球经济增长加速至3.1%，全球股市正回报，标普500指数预计有10%回报，对中国股市整体积极[198][200][205] * 不同情景分析：设定了基线、债券市场冲击、AI繁荣、AI泡沫破裂四种情景下的MSCI China指数目标[218][219][220][221][222]