文章核心观点 - 高盛认为2026年将是中国互联网行业的战略转折年，行业竞争主线将围绕“加大AI面向消费者的投资以争夺超级入口”和“全力捍卫核心市场地位”展开，投资逻辑将从普涨转向由盈利增长、全球化叙事和股东回报驱动的精选个股时代 [1] 行业转折与竞争格局 - 行业转折由字节跳动的全面破局引发，其2025年盈利达500亿美元，成为中国互联网盈利龙头，远超腾讯的360亿美元和阿里的150亿美元 [2] - 字节跳动在多个领域形成突破：AI应用“豆包”日活超1亿，日Token消耗量达50万亿；电商GMV同比增长30%+，预计2026年将超越拼多多；本地服务到店业务GTV规模达8000亿元，直接挑战美团 [2] - 面对竞争，阿里、腾讯等巨头启动战略转向：一是加大AI投入，2026年字节、阿里、腾讯合计AI资本开支将超600亿美元（约4100亿元人民币）；二是死守核心阵地，如阿里巩固电商、美团强化本地服务、腾讯在微信加速AI代理落地；三是竞争趋于理性，单位经济效益改善 [3] AI核心发展趋势 - 广告营销转型：广告预算向ROI导向型集中，AEO（答案引擎优化）与GEO（生成引擎优化）成为新热点，广告策略转向“SEO+GEO+AEO”组合 [4] - 模型竞争升级：竞争焦点在长上下文、多模态、3D世界模型/物理AI与低成本架构，字节跳动与阿里在多模态领域领跑 [4] - To-C AI入口爆发：2026年是消费级AI超级入口“元年”，字节豆包、阿里Qwen、微信AI助手将展开密集竞争，可能改变用户多App使用习惯 [4] - 全球化双轨变现：中国AI模型从单纯开源转向“开源+闭源”结合，顶尖模型如阿里Qwen3-Max采用闭源模式通过订阅与API变现，编码与多模态模型加速全球渗透，覆盖200+国家 [4] - 基础设施需求激增：To-C与To-B端AI需求推动推理需求与Token量高速增长，BAT的AI资本开支超600亿美元带动云服务与数据中心需求，阿里云有望维持30%+增速 [5] 投资框架与主题 - 2026年投资将告别普涨逻辑，转向围绕EPS交付/增长、AI与全球化叙事变化、股东回报三大主题的精选个股时代，云与数据中心、游戏与娱乐、AI模型是Top 3首选子行业 [6] - **EPS交付/增长主题**：关注盈利改善确定性高的领域，如数据中心（受益AI基建）、电商与本地服务（亏损收窄）阿里因外卖竞争缓和亏损收窄，成为盈利增长最快巨头之一；京东即时零售业务亏损将从2026下半年开始收窄 [7] - **叙事变化主题**：挖掘AI技术突破与海外业务重估潜力，关注AI模型（技术优势与用户增长）、全球化布局（跨境电商/海外游戏盈利拐点）快手的视频生成模型可灵技术领先且全球用户快速增长；百度有望通过昆仑芯分拆上市实现价值解锁 [8] - **股东回报主题**：筛选现金流稳定、股东回馈意愿强的公司，重点关注净现金充足、股息有提升空间或分红政策稳定的企业 [9] 重点公司观点 - **拼多多**：成为高盛2026年核心推荐标的，其10倍2026年预期市盈率显著低于行业中位数18倍，叠加Temu盈利拐点、AI应用潜力及国内下沉市场稳固的“性价比”用户心智，估值重估空间显著 [1] - **阿里巴巴**：因AI全栈布局，与腾讯一同仍是长期（1-3年）配置的核心标的 [1] - **腾讯**：作为AI应用核心受益者，是长期配置的核心标的之一 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注具备大模型能力及平台生态的公司，并关注产品迭代、用户渗透率等指标 [1][5] 核心观点 - 2025年12月电商大盘增速显著放缓，实物商品网上零售额同比仅增长0.8%，2025年全年同比增长5.2% [1][2] - 阿里巴巴千问App打通生态内业务，上线超400项AI办事功能，MAU突破1亿，AI助手向交易执行闭环拓展是行业趋势 [1][3] - 各类AI工具/Agent产品对平台公司利润侧的提振作用将大于收入侧 [1][5] - 第四季度国内电商大盘增速放缓，主要受宏观消费疲弱、国补高基数影响，各平台GMV及收入增速或均有放缓趋势 [5] 行业数据与趋势 - **电商大盘数据**：2025年12月，实物商品网上零售额为1.3万亿元人民币，同比增长0.8%，占商品零售总额比例为32.3% [2] - **全年表现**：2025年全年，实物商品网上零售额为13.1万亿元人民币，同比增长5.2%，增速低于2023年的8.4%和2024年的6.5% [2] - **品类增速**：2025年全年，吃类商品网上零售额同比增长14.5%，穿类增长1.9%，用类增长4.1% [2] - **历史对比**：2025年12月增速较10月的4.9%、11月的1.5%进一步放缓 [2] 主要公司动态 - **阿里巴巴**： - 千问App接入淘宝、支付宝、高德、大麦等生态业务，实现从消费决策到交易执行的闭环 [3] - 阿里巴巴预计未来两年60-70%的数字世界任务将由AI完成 [3] - 千问App的MAU从12月中旬的突破3,000万快速增长至突破1亿 [3] - **拼多多**： - 国内业务内测“百亿超市”，覆盖刚需高频品类，并联合仓配服务商推出共享仓服务，提升履约时效 [4] - 海外业务TEMU已上线Shopify App Store，触达超30个国家市场 [4] - **其他平台**： - **天猫**：2025年超15万个新商户在天猫创牌，其中GMV超1亿人民币的新品牌数同比增长40% [4] - **京东**：2025年京东Plus会员为用户节省近300亿元人民币 [4] - **抖音电商**：2025年为商家节省超320亿元人民币运营成本 [4] - **年货节**：各平台启动大促，苹果官方旗舰店参加天猫年货节，京东上线AI年货地图提升履约效率 [4] 估值与财务数据（截至2026年1月16日） - **阿里巴巴**：市值3,930亿美元，市盈率（1FY/2FY）为27.8倍/19.2倍，市销率（1FY/2FY）为2.6倍/2.4倍，最新财年收入为10,357.03亿元人民币（同比增长4%），净利润为1,003.45亿元人民币（同比下降36%） [14] - **拼多多**：市值1,520亿美元，市盈率（1FY/2FY）为9.9倍/8.5倍，市销率（1FY/2FY）为2.4倍/2.1倍，最新财年收入为4,320.48亿元人民币（同比增长10%），净利润为1,118.79亿元人民币（同比下降9%） [14] - **京东集团**：市值420亿美元，市盈率（1FY/2FY）为11.1倍/9.2倍，市销率（1FY/2FY）为0.2倍/0.2倍，最新财年收入为13,104.81亿元人民币（同比增长13%），净利润为271.40亿元人民币（同比下降43%） [14] - **海外电商公司**：Shopify市值2,040亿美元，MercadoLibre市值1,050亿美元，Sea市值720亿美元 [14]

拼多多平台推动的供应链深度重构与价值跃迁 - 拼多多的下一个十年战略核心是推动中国古老供应链的彻底换血，实现从单纯撮合交易到“价值跃迁”的转变[4] - 平台通过算法将数以亿计零散的养生需求翻译成精准的生产指令，倒逼上游工厂与农田发生裂变[4] - 其内核是供应链的深度重构，使农产品标准化、工业生产柔性化、品牌供给精细化，由无数微小而具体的“重构”累积而成[28] 农产品供应链的数字化与标准化改造 - 传统中药材交易采用“统货”模式，品质混杂，交易原始，农户收益无保障[8] - 商家利用拼多多后台数据洞察差异化消费场景，如广东用户关联“煲汤”，一线城市年轻用户搜索“泡水”、“便携”，从而进行产品的“反向研发”与标准化生产[9] - 例如，针对不同场景开发黄芪“大片”与“小片”及粉剂等产品，使店铺年销售额达2000万元，并带动合作农户从50多家扩展至200多家[12] - 此举将药材从“看天吃饭”的生意转变为可计算、管理的现代产业[13] 快消品行业的敏捷生产与数据驱动 - 传统饮料行业新品上市周期通常为一年，而在拼多多生态中，品牌反应时间被压缩至30天[15] - 品牌采用“小单快反”模式，每月进行超600款产品动态提案，依据平台热词快速研发，如三天出配方，七天出样品，并投入流量池测试[15][16] - 通过洞察用户痛点，将产品改为更小包装（如椰子水从360ml改为245ml），并借助百亿补贴将单价控制在4元以内[16] - 爆款产品能触发供应链快速响应，如有品牌在48小时内将无菌冷灌生产线从9条扩至33条，实现产能爬坡，形成“以销定产”模式，提升资金效率[19] 品牌策略调整与用户画像重塑 - 高知品牌初期对平台存在“偏见”，认为其用户只追求低价，但数据反馈显示用户更看重“质价比”[24] - 品牌根据平台用户画像（如掌握家庭采购权的务实妈妈）调整产品，推出简化包装的大容量家庭装，成功引爆销量[24] - 平台“黑标”认证为品牌提供了信任背书，获得授权后官方店铺流量增长约20%，转化率大幅提升[26] - 老字号品牌通过平台发现年轻消费群体（如00后“脆皮”一代），并推出“药食同源”的零食产品，成功实现品牌年轻化并触达县乡市场[27][28] 平台与商家的深度协同生态 - 拼多多平台小二扮演“数据导航员”角色，与品牌每日复盘数据，并提供前瞻性品类趋势情报，帮助品牌前置开发，降低试错成本[20] - 品牌基于深度协同制定矩阵战略，如“1+9”品牌矩阵，用不同子品牌覆盖全年龄段消费群体，利用去中心化流量进行社交裂变渗透[20] - 优质品牌的成功反向重塑了平台生态，吸引了更多追求品质的消费者[29] - 各类市场主体（传统农户、转型创业者、高知品牌、老字号）均在平台数字土壤中找到了新的生长逻辑[28]

核心观点 - 摩根士丹利对中资科网股2026年AI发展前景持乐观态度，认为供给与需求两端将共同推动其发展 [1] - 互联网企业的海外扩张被视为应对宏观、竞争、监管及地缘风险的重要因素 [1] - 该行列出行业偏好次序，给予腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、网易、BOSS直聘、满帮、美团、携程、同程旅行、好未来和贝壳“增持”评级 [1] 行业展望 - AI发展道路在2026年更加光明，主要由供给与需求两端共同推动 [1] - 互联网企业的海外扩张成为应对宏观、竞争、监管及地缘风险的重要因素 [1] 公司评级 - 摩根士丹利给予“增持”评级的股份包括：腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、网易、BOSS直聘、满帮、美团、携程、同程旅行、好未来和贝壳 [1]

赛事与项目成果 - 第三届“拼多多杯”科技小院大赛总决赛于2025年12月27日至28日在海南三亚举行，从全国87个研究生培养单位的247支队伍中决出6支一等奖队伍 [1] - 河北曲周刘庄科技小院通过技术体系使优质麦氮肥用量减少33.3%，蛋白质含量达14.9%，并打破国内高端烘焙专用粉60%依赖进口的格局 [3] - 该小院通过公司化运作，在拼多多渠道支持下已售出3600余袋面粉和2.2万个面包，登上平台面包热销榜 [3] - 西南科技大学四川峨边笋用竹科技小院选育出“梦笋”新品种，使竹笋亩产从100斤提升至500斤，增长4倍 [3] - 该小院培训竹农500余人，其产品通过拼多多丰收节直播吸引2000万人次观看，竹农余菲家80多亩竹林2025年竹笋收入达12万元 [5] - 陕西永寿小麦科技小院推广富锌硒小麦一万余亩，实现当地近5年大骨节病零新发 [5] - 中国农业大学洱海水稻科技小院推广绿色种植模式，使每亩成本降低30%至32%，核心区增产10% [8] 科技小院模式与影响 - 科技小院以“零距离、零时差、零门槛、零费用”为核心，真正扎根乡村解决当地“卡脖子”问题 [6] - 据创始人张福锁估算，科技小院通过粮食增产可为普通村庄带来年收入超40万元，有合作社或企业化运作的村庄增收超百万元，集约化产业如陕西洛川苹果一村年增收可达上千万元 [6] - 科技小院模式已覆盖中国31个省份的千余个县乡，关注领域从基础粮食扩展至特色经济作物、农废资源化利用等多元方向 [11] - 该模式正“出海”向东南亚、非洲等全球南方国家输出技术与运营模式 [11] 平台支持与赋能 - 拼多多通过“千亿扶持”计划提供资金支持，2023年向中国农业大学捐赠1亿元设立研究基金，其中200万元专项支持曲周“绿色吨半粮”专用肥料研发 [9] - 该笔资金为100余名科研人员提供保障，最终实现当地冬小麦夏玉米周年亩产1522公斤的突破 [9] - 平台在云南大理推动建成全国首个“数商兴农科技小院”，并支持10个农业高质量科研开放课题 [9] - 在产销对接上，拼多多组建专业团队一对一指导科技小院入驻运营，提供流量补贴与直播资源 [11] - 2024年丰收节，17个科技小院组团登上央视新闻直播间，吸引近2000万网友围观，多款产品迅速售罄 [11] - 2025年中国农大科技小院“毕业典礼”直播吸引3000万观众拼购，50余种农产品中如国产榴莲供不应求 [11] - 平台携手联合国粮农组织搭建国际平台，邀请八个国家的青年创业者参访大理科技小院矩阵，促进跨国合作 [11]

**涉及的公司与行业** * **行业**：中国互联网行业，重点关注人工智能、云计算、数据中心、电子商务、本地生活服务、游戏与娱乐、广告技术、自动驾驶等领域[1][2][3][9][21][22][97] * **主要覆盖公司**： * **大型股**：阿里巴巴、腾讯、拼多多、美团、京东、百度、小米、网易、携程、唯品会、满帮集团等[3][16][17][21][29][31][33] * **中小型股/其他**：快手、哔哩哔哩、GDS万国数据、VNET世纪互联、滴滴等[3][16][17][19] **核心观点与论据** **1. 2026年：战略转折之年，聚焦AI投资与核心防御** * **核心转折**：2026年将是中国互联网巨头在AI领域进行战略投入的关键转折年，包括增加AI面向消费者业务的运营支出和资本支出，并更积极地捍卫各自核心市场的领导地位[1][11][12] * **转折动因**：主要源于字节跳动的全面进展对其构成竞争压力[1][11] * **AI应用**：豆包App日活跃用户数超过1亿，是中国排名第一的面向消费者的AI应用，并成为2026年央视春晚独家AI合作伙伴[11][43] * **电商业务**：预计抖音电商2025年GMV增长超过30%，规模已进入前三，并可能在2026年超越拼多多[11][43] * **盈利能力**：据路透社报道，字节跳动是2025年盈利能力最强的中国互联网公司，利润规模达500亿美元，高于对腾讯和阿里巴巴的预期[12] * **巨头应对策略**：预计阿里巴巴和腾讯将采取以下行动[12][42] * 加大对AI消费者超级应用的投入 * 更聚焦于捍卫核心市场地位：阿里巴巴捍卫电商GMV第一，美团捍卫到店、酒店及旅游GTV第一 * 腾讯可能在微信中引入更多AI智能体功能 **2. 2026年六大关键AI主题** 1. **AI广告技术驱动预算转移**：广告预算将进一步向基于投资回报率的广告产品转移，并采用新的答案引擎优化和生成引擎优化营销策略[2][15][53] 2. **AI模型竞争转向智能体功能**：竞争焦点将围绕编码、统一多模态、3D世界模型/物理AI、长链智能体能力和更具成本效益的架构展开[2][15][56] 3. **面向消费者的AI超级入口点激增**：2026年可能标志着全能AI助手/伴侣的普及，成为AI超级入口点的争夺之年，但短期内会增加推理成本[2][15][57] 4. **获取下一代芯片决定中美AI模型差距**：未来12-18个月，中美顶级AI模型的差距将取决于能否获得英伟达下一代芯片架构，中国在电力和基础设施方面有显著优势[2][15][58] 5. **全球化持续推进与商业模式演进**：中国AI模型将通过“开源+闭源”结合的方式加速全球化进程，并通过闭源的高规格模型实现货币化[2][15][62] 6. **AI推理需求激增驱动云与数据中心增长**：面向消费者和企业的AI需求将推动推理需求/代币数超高速增长，进而带动资本支出提升、云收入增长和数据中心需求[2][15][63] * 预计字节跳动、阿里巴巴、腾讯2026年资本支出合计超过4100亿元人民币[15] * 字节跳动豆包大模型日处理代币数在2025年12月已超过50万亿[63] **3. 2026年选股框架：三大投资主题** * **EPS兑现与增长**：关注业绩能见度高的公司[3][16][17] * **GDS万国数据 & VNET世纪互联**：受益于数据中心积极的订单前景[3][17][88] * **阿里巴巴**：受益于外卖竞争格局正常化带来的亏损收窄[3][17][87] * **叙事变化**：关注AI和全球化故事可能带来估值重估的公司[3][16][17] * **快手**：受益于其AI视频生成模型Kling的突破[3][17][89] * **拼多多**：国际业务Temu有望在2026年下半年实现盈利拐点，带来估值重估[3][16][20][86] * **腾讯 & 网易**：受益于游戏出海[3][17][92] * **股东回报**：关注有高股息或回购潜力的公司[3][16][17] * **满帮集团**：因其净现金资产负债表，有提升股息的空间[3][17][93] **4. 子板块偏好与关键观点** * **最新子板块偏好排序**：[21][23] 1. **云与数据中心**：首选，因持续的AI增长势头和积极的订单前景[3][21][22] 2. **游戏与娱乐**：AI将驱动内容更新更快、成本更低，且用户娱乐时间可能增加[3][19][21] 3. **AI模型**：新增板块，因更多AI模型公司上市及贡献度提升[3][21] 4. **电商与出行**[21] * **关键行业观点**： * **外卖竞争**：预计2026年竞争将持续，但亏损将显著收窄，行业格局从80:20变为50:40:10[22][32] * **监管环境**：近期政策旨在支持行业健康发展及中小企业，并非回归2021-22年的强监管周期[30][32] * **板块轮动**：历年表现最佳的大型股不断变化，预计2026年将是阿尔法行情，更有利于部分大型股和中小型股，而非所有大型股[19][31] **5. 大型股核心观点摘要** * **拼多多**：关键大型股首选，风险回报比有利，2026年预期市盈率仅10倍，低于行业中位数18倍，且Temu业务有望在2026-27年实现盈利拐点[3][20][31][110] * **阿里巴巴**：AI+云业务持续领先，电商基础利润稳定，国际云业务潜力被低估[110] * **腾讯**：关键AI应用受益者，AI赋能所有主要业务线，微信可能引入的智能体功能将强化其AI叙事[107][109] * **小米**：处于“人车家全生态”战略扩张的早期阶段，有望打造全球最大的消费者物理智能生态系统之一[110] * **美团**：尽管面临竞争，但在快速增长的本地服务市场中仍保持领导地位，外卖补贴逐步正常化将驱动2026-27年利润恢复[111] **其他重要内容** **1. 估值对比与市场表现** * **板块估值**：中国互联网板块2026年预期市盈率中位数为18倍，按通用会计准则计算为20倍[1][13] * **中美对比**：阿里巴巴/腾讯按通用会计准则计算的2026年预期市盈率为23倍/20倍，而Meta/谷歌为21倍/31倍[1][13][26] * **历史表现**：2021-2025年，每年表现最好的前五大互联网巨头均不相同，美团排名波动最大[29][31] **2. 宏观与近期业绩展望** * **2025年第四季度业绩**：预计普遍疲软，主要受季节性因素、暖冬和高基数影响[30] * 预计阿里巴巴中国零售商业GMV同比下降2%，客户管理收入同比增长2%[30] * 预计腾讯广告收入同比增长17%[30] * 预计拼多多在线营销收入同比增长5%[30] * 预计京东零售收入同比下降2%[30] **3. 业务数据与预测** * **字节跳动关键运营指标**：[37][43] * 广告收入：4140亿元人民币 * 总GMV：5.9万亿元人民币，同比增长30% * 云收入：750亿元人民币 * 每日AI代币消耗：50万亿 * **阿里巴巴与腾讯对比**：[37] * 阿里巴巴广告收入2580亿元人民币，腾讯1450亿元人民币 * 阿里巴巴总GMV 8.3万亿元人民币，同比增长3%；腾讯总GMV 0.8万亿元人民币，同比增长83% * **Temu规模预测**：2026年GMV预计将超过1000亿美元[20][110]

行业格局演变：从爆发到退潮 - 社区团购行业在经历约五年的发展后，已进入大规模退潮与收缩阶段，昔日主要参与者纷纷离场 [1] - 阿里巴巴旗下淘菜菜大幅撤出多个省份市场，入口几近消失；滴滴的橙心优选、京东的京喜拼拼相继收缩或退出；美团已正式官宣告别该业务并关停线下网点 [1] - 当初的“五巨头”中，目前仅剩拼多多旗下的多多买菜仍在运营 [1] 行业爆发期：资本狂热与激烈竞争 - 2020年，互联网巨头对社区团购的追逐热度空前，投入巨大资源展开激烈角逐 [2] - 京东刘强东亲自带队京喜拼拼，并悬赏2000万元争夺省区市场份额第一 [2] - 阿里巴巴内部曾同时推进四个社区团购项目，其中淘菜菜为挤进市场前三投入至少200亿元，且声称不设上限 [2] - 滴滴为推广橙心优选，将司机的车辆贴成流动广告牌；美团优选和多多买菜则通过下乡抢团长带动了乡镇就业 [2] - 2020年该领域融资总额高达百亿元，全国近200家企业卷入，巅峰时期入局者超千家，累计投入资金达数千亿元 [2] 监管介入与行业转折 - 社区团购的迅猛发展引发了监管关注，2020年12月，国家市场监管总局联合商务部推出“九个不得”新规 [2] - 新规明确禁止互联网平台企业通过低价倾销、达成垄断协议、掠夺性定价等行为危害公平竞争市场 [2] - 这一监管重拳成为行业发展的转折点 [2] 泡沫破裂与行业洗牌 - 自2021年起，行业泡沫开始破裂，倒闭潮席卷而来 [3] - 同程生活申请破产，食享会转型零食赛道，橙心优选收缩关城，京喜拼拼与十荟团也大幅缩减业务 [3] - 随后两年内，行业以惊人速度完成洗牌：滴滴橙心优选率先全面退出，京东京喜拼拼逐渐边缘化，阿里淘菜菜与美团优选大幅收缩区域布局 [3] - 众多创业公司被迫停止全国扩张，回归区域经营或黯然离场 [3] 商业模式的根本挑战 - 社区团购自诞生以来，其商业模式就面临盈利困难的根本性质疑 [4] - 行业初期，互联网巨头依赖“大量烧钱”和“不计成本地补贴”抢占市场，通过“一分钱秒杀”等低于成本价的倾销行为培养用户习惯 [4] - 这种“赔本赚吆喝”的模式始终无法解决盈利问题，生鲜品类的高损耗、低毛利特点进一步加剧了盈利压力 [4] - 当资本补贴退潮后，平台难以找到可持续的盈利模式，导致长期亏损，最终被验证为无法带来预期的增长和利润 [4] 面临的多重竞争挤压 - 行业内部陷入“千团大战”般的红海竞争，各大平台为争夺市场份额投入巨资，导致市场竞争加剧和资源浪费 [7] - 折扣店、即时零售等业态的发展，削弱了社区团购在价格、便利性方面的核心优势 [7] - 大型商超布局外卖、抖音小时达等新型零售模式分流了大量用户，不断挤压社区团购的市场空间 [7] - 自有品牌商品的爆发期，进一步加大了折扣店、商超等渠道在价格上的优势，弱化了社区团购白牌商品的销售能力及性价比提升作用 [7] 模式本身的固有短板 - 社区团购的销售状况依赖团长，但平台对团长缺乏有效管控机制，团长流失严重，甚至成为抢夺平台生意的主要力量 [7] - 过去几年间，行业迭代出了团店、团批、团仓等多种模式以打破增长天花板，但现在这些模式也不再有效 [7] - 当前市场环境下，能够提供“更多、更好、更快”购物体验的渠道正逐步取代社区团购 [7] 新赛道崛起：即时零售 - 即时零售已成为各大巨头争抢的新赛道，商务部研究院预测，2026年中国即时零售规模将突破1万亿元，到2030年有望达到2万亿元 [8] - 需求侧的根本变化是驱动即时零售前景的核心动力，现代生活节奏加快使消费者习惯向随机性、便利优先型转变，对“即需即得”有强烈渴望 [8] - 社区团购“今日下单，明日自提”的预购模式难以匹配此需求，即时零售的“极速达”体验重塑了消费者预期，使社区团购的时效竞争力荡然无存 [8] 即时零售领域的巨头博弈 - 2025年中，淘宝闪购号称投入500亿元入局即时零售 [9] - 2025年上半年，京东携数百亿元入局，掀起外卖大战序幕 [9] - 近期市场传闻拼多多长期筹划的即时零售业务有新进展，计划以前置仓方式入局 [9] - 2026年开年，阿里巴巴明确表态要加大投入淘宝闪购，目标直指即时零售市场“绝对第一”的宝座 [9] - 美团创始人王兴此前明确表态“将不惜代价赢得这场竞争” [9] - 随着阿里整合资源、美团集中火力、京东多线出击、拼多多蓄势待发，一场围绕即时零售主导权的巨头博弈正在全面展开 [9]

核心观点 - 通过市值对比揭示中国互联网行业与全球领先公司的巨大差距 Google（Alphabet）一家公司市值约4万亿美元 而中国头部互联网公司合计市值仅约1.8万亿美元 前者是后者的2.2倍以上 [25][28] - 认为差距根源在于中国互联网行业“卷错了方向” 过度依赖免费、补贴、速度等内卷式竞争 系统性损害了创业环境、就业空间和产业生态的长期健康 [30][35] - 指出健康的产业生态应鼓励创新、差异化与生态共赢 平台应扮演基础设施角色 而非通过复制与免费模式清场创业者 [19][42][44] 市值数据对比 - Google（Alphabet）市值约为40,000亿美元 主要业务为搜索、AI、云和广告 [2][28] - 中国互联网市值前十公司合计市值约18,000亿美元（约1.8万亿美元） [3][28] - 具体公司市值：腾讯约5,917亿美元 阿里巴巴约3,333亿美元 小米集团约1,987亿美元 拼多多约1,486亿美元 美团约975亿美元 网易约852亿美元 京东约471亿美元 携程约383亿美元 快手约345亿美元 腾讯音乐约302亿美元 [2][3][28] 行业竞争模式与问题 - 行业形成以免费换规模、以规模逼死对手、以垄断幻想未来的危险竞争模式 [30] - 短期效果是用户暴涨、市场份额提升和对手出局 但长期系统性地毁坏创业环境、就业空间和产业生态 [31][35] - 免费模式并非创新 而是将成本转嫁给未来 导致行业热闹但整体价值被资本市场看低 [6][32][33] 对创业生态的影响 - 创业者面临系统性“清场” 创业过程从验证需求、打磨产品到刚见商业化希望时 常遭遇巨头以功能复制、全量用户、免费加流量入口的方式终结竞争 [7][34][36][37] - 导致创业公司无法定价、投资人不敢下注、商业模式易被免费碾平 [8][38] - 行业创新从“创造”退化为“模仿” 越来越多创业者被迫出海 越来越少人敢从零开始做产品 [12][38] 对就业市场的影响 - 就业难是结构性问题 免费加垄断的模式本身就在大规模“消灭岗位” [9][37] - 行业高度集中至少数平台 巨头具备高自动化、高人效、低招聘和高裁员弹性的特征 挤压了就业岗位 [12][38] - 行业利润被压扁导致薪资被压扁 岗位集中导致年轻人的选择越来越少 [11][39] 与Google的对比分析 - Google的强大不在于应用数量 而在于其聚焦于搜索、操作系统、云计算、AI基础设施等“基础能力”和“生产力”领域 而非“流量收割”和“注意力”经济 [12][13][14][40] - Google允许生态伙伴活下来并赚到钱 且目标市场是全球 而非局限于国内内卷 [14][40] - 内卷型竞争很难孕育出具有全球级价值的公司 [14][41] 行业未来风险与健康生态构想 - 若持续当前模式 未来行业将只剩下少数平台、大量依附者且几乎没有上升通道 这是生态退化而非产业成熟 [15][41][42] - 真正健康的产业互联网应做到：不把免费当唯一竞争手段、给创业公司留下定价权、鼓励差异化、平台做基础设施、允许中小公司活下来成长赚钱 [19][44][51] - 健康的生态需要开发者能赚钱、SaaS公司能成长、创业公司能被成就而非被清场 [17][42] - 没有创业者的繁荣是假繁荣 没有就业空间的效率是假效率 [15][44]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3][4][6][9][11][16][22][28][35][38][45] 核心观点 * 本周核心观点聚焦于AI应用生态的打通与电商竞争的新动向，具体表现为千问App全面接入阿里生态实现AI购物，以及拼多多内测“百亿超市”并推出共享仓服务以强化物流竞争力 [2][17][46] * 报告持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头，并重点关注AI应用落地方向 [4][46] * 音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，因其高性价比悦己消费特性和规模效应驱动的盈利杠杆，估值具备性价比 [4] 按目录总结 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 * 咖啡行业高景气维持，各品牌积极开店，但需警惕淡季带来的短期数据波动风险 [4] * 茶饮行业短期略有承压，平台补贴退坡节奏趋缓，数据具备韧性，行业进入淡季且同店基数进入提升周期 [4] * 报告期内（2026年1月12日-1月16日），恒生非必需性消费业指数累计上涨5.67%，跑赢恒生指数3.33个百分点 [9] * 重点个股中，海底捞周涨幅达10.65%，携程集团-S周跌幅达21.84% [9] * 蜜雪冰城旗下鲜啤品牌“福鹿家”截至2025年12月31日全国门店数突破1800家 [12] 1.1.2、电商&互联网 * 国内电商持续承压，整体表现平淡乏力 [4] * 阿里巴巴电商与千问App打通，实现AI购物功能 [4][46] * 拼多多新推共享仓，可实现全国范围内次日达/后天达服务 [4][17] * 拼多多正在App内低调内测名为“百亿超市”的新业务 [17] * 拼多多旗下Temu在阿联酋推出面向当地卖家的本地卖家计划 [17] * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计上涨3.73%，跑赢恒生指数1.39个百分点 [11] * 重点个股中，阿里巴巴-W周涨幅达13.45%，拼多多周跌幅为11.44% [11] * 携程集团因涉嫌垄断行为被国家市场监管总局立案调查 [12] 1.2.1、流媒体平台 * 音乐流媒体平台是内需驱动的优质互联网资产，建议持续关注 [4] * 报告期内，纳斯达克互联网指数累计下跌3.59%，跑输纳斯达克指数2.93个百分点 [16] * 恒生传媒指数上涨5.99%，跑赢恒生指数3.66个百分点 [16] * 重点个股普遍下跌，Spotify周跌幅为6.46%，腾讯音乐-SW周跌幅为6.40% [16] * Spotify宣布其美区Premium个人订阅价格将于2026年2月起从每月11.99美元涨至12.99美元，家庭套餐从19.99美元涨至21.99美元 [26] * Netflix与索尼集团达成一项价值约70亿美元、有效期至2032年的新协议，获得其电影全球流媒体播放权 [26] 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 * 美国参议院对《Clarity法案》的首次投票推迟，导致币价波动 [4] * 截至1月16日，全球加密货币市值达33，223亿美元，较上期上涨3.97% [22] * 报告期末，比特币和以太币价格分别达到95，516美元和3，296.06美元，分别较上期末上涨5.5%和6.9% [22] * Coinbase计划向所有客户开放股票交易业务，并致力于向代币化股权转型，其首席执行官希望未来能以比特币形式支付股息 [30] * 韩国金融服务委员会（FSC）新规允许上市公司和专业投资机构将最高5%的净资产投资于加密货币，预计约3500家实体将获得市场准入 [30] 1.2.3、车后连锁 * 2025年12月，汽车后市场产值同比下滑6%，环比增长9%；进厂台次同比下滑8%，环比增长2% [4][34] * 新能源车进厂台次同比增长20%，环比增长2% [34] * 报告期内，恒生综合指数累计上涨2.56%，跑赢恒生指数0.22个百分点 [28] * 重点个股中，中升控股周涨幅为5.44% [28] * 奔驰、宝马向国内供应链给出的2026年国产车型预估量均不足50万辆，而中国品牌如蔚来、小米汽车、鸿蒙智行目标更为激进 [34] * 2025年12月全国二手车市场交易量187.11万辆，环比增长7.15%，同比下降1.53% [34] * 奇瑞汽车成立注册资本5亿元人民币的全资子公司，加码汽车后市场布局 [34] * 2026年开年以来已有超过20家车企、超75款车型进行降价促销 [34] * 德勤调研显示，超六成中国消费者计划购买30万元及以上车型，其中30-39.99万元区间占比最高，达30% [34] 1.2.4、O2O * 抖音App在打车功能基础上，推出由哈啰租车提供的“租车”功能 [4][41] * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计上涨3.73% [35] * 重点个股表现分化，方舟健客周涨幅高达51.66%，阿里健康周涨幅为17.85%，曹操出行周涨幅为16.52% [35] * 高德“飞行街景”功能上线48小时后，预约商家数突破35万 [17] 1.2.5、AI&云 * 千问App与阿里生态打通，上线AI Agent能力 [4] * 海外OpenAI与谷歌加大在AI+医疗/健康方面的投入 [4] * 报告持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注如谷歌、微软、腾讯、阿里等经营性现金流良好的科技龙头 [4] * 报告期内，纳斯达克互联网指数累计下跌3.59% [38] * 重点个股中，阿里巴巴周涨幅为9.57%，台积电周涨幅为5.80%，微软周跌幅为4.05%，Meta周跌幅为5.02% [38] * 阿里云目标拿下2026年中国AI云市场增量的80% [46] * BCG报告显示，超九成企业将坚持长期投入AI，2026年企业AI投资额预计较上年翻番，占总营收的1.7% [46] * 谷歌宣布推出开源医疗模型MedGemma 1.5 [46] * OpenAI以约1亿美元股权对价收购人工智能医疗健康应用程序公司Torch [46] 1.3、传媒 * 报告提及2025年微信小游戏DAU同比增长10%，超1亿，MAU达5亿 [4] * 报告期内，申万一级传媒指数上涨2.0408%，广告营销板块涨幅最大，影视院线板块跌幅最大 [45] * 重点个股中，心动公司周涨幅为10.97% [45] * 2025年，Steam平台上线游戏数量突破20，018款，同时在线人数峰值突破4200万 [51] * 2025年微信小游戏商业规模增速接近20%，月活用户稳定在5亿以上，DAU同比增长10% [51] * 2025年全球手游收入小幅增长1.3%至823亿美元，TOP30中国手游发行商全球吸金233亿美元 [51] * 腾讯《逆战：未来》手游自1月13日上线以来，新进用户已超1000万 [51]

社交媒体与公众人物动态 - 微博对罗永浩和西贝贾国龙账号实施禁言，原因为“组织约架论战”等行为，引发双方公开回应 [1] - 主持人李湘在微博、抖音、小红书等多平台账号被禁止关注，其视频平台粉丝数为421万，近30日掉粉1.46万，名下关联20家企业中14家已注销 [4] - 西贝餐饮公关副总裁宋宣已因个人发展原因离职 [4][6] 消费电子与手机行业 - 苹果将华为、OPPO、vivo、小米等品牌手机纳入其以旧换新计划，部分华为机型换购最高可抵扣4000元 [4][6] - 受上游存储芯片涨价影响，小米、OPPO下调全年整机订单超20%，vivo下调近15%，传音下调至7000万台以下，华为则凭借供应链国产化优势考虑对部分系列产品降价以抢占市场 [8] - MediaTek发布天玑9500s和天玑8500移动芯片，天玑9500s采用3nm制程，天玑8500的GPU峰值性能相较上一代提升25%，功耗降低20% [23] 新能源汽车与电池产业 - 工信部等六部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，将于2026年4月1日起施行，实施全生命周期监管 [7] - 福特汽车正与比亚迪进行磋商，讨论为其海外工厂的混合动力汽车供应电池，目前尚未达成协议 [13] - smart汽车与星星充电、特来电、小桔充电等多家充电运营商的合作已中断，其站点资源从官方App下架，背后原因可能与资金压力有关 [11] 互联网平台监管 - 市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，此前携程在2025年已被郑州、贵州等多地市场监管部门多次约谈，涉及“私自调价”、“二选一”、价格欺诈等问题 [5][6][7] 消费品与零售 - 部分茅台省区直营店面向纳税达标企业开放1499元/瓶的飞天茅台申购，且取消了以往需搭配购买其他产品的规定 [7] - 知名奶茶品牌“裕莲茶楼”被消费者反映其部分招牌产品在外卖平台无法单点，只能购买捆绑套餐，售价48元至66元不等，公司回应称后续将上线单杯选项 [9] - “与辉同行”直播间就带货“皖西麻黄鸡”引发的争议进行客服回应，称所售产品“百食轩大别山黄油母鸡”质量合格，不存在食品安全问题，“麻黄鸡”系行业通称 [8][9] 贵金属市场 - 2026年银价创历史新高，克价突破20元，现货白银价格维持在20元以上，郑州等地白银饰品和投资银条柜台人气大涨，业内预测银价将持续震荡上行 [9] 公司财务与资本市场 - 格力电器发布2025年中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金10元，共计派发现金股利超55.85亿元 [10] - 热门中概股美股盘前多数下跌，拼多多、网易、蔚来涨超1% [10] - 比格餐饮国际控股有限公司向港交所提交上市申请书 [15] - 江苏长晶科技在江苏证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市 [16] 人工智能与科技前沿 - 谷歌DeepMind CEO表示，中国的人工智能模型（包括DeepSeek及“AI六小虎”）可能仅落后美国几个月，在主要基准测试中水平相当 [18] - 美团上线并开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在智能体工具调用等评测基准上达到开源模型SOTA水平，支持同时启动8个“大脑”执行任务 [17] - 追觅AI智能戒指与清华大学人机交互实验室达成合作，将围绕传感器性能验证、健康算法开发等方向展开研究 [18] - 人工智能初创公司Anthropic任命前微软印度业务总经理伊琳娜·戈斯为印度总经理 [13] - 日本政府要求社交媒体平台X采取措施，遏制利用其AI工具Grok生成和传播伪造色情图像的行为 [11] 汽车行业 - 保时捷2025年全球交付量为279,449辆，同比下降10%，其中欧洲（除德国）交付量下降13%，德国市场下降16%，部分原因是受欧盟网络安全法规影响导致特定车型供应缺口 [12][13] 全球金融与监管动态 - 美国六大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛集团、摩根士丹利）2025年总计减员约10,600人，员工总数降至109万，为近十年来最高减员水平 [14] - 摩根大通CEO杰米·戴蒙坚决否认出任美联储主席的可能性，并表示无意离开公司 [15] - 国家税务总局提醒纳税人对2022年至2024年从境外取得的收入进行自查 [11] - 澳大利亚政府针对16岁以下未成年人的社交媒体禁令生效后，已有超过470万个相关账户被关闭 [14] - 马斯克诉OpenAI案将于4月下旬进入陪审团审判程序，法官驳回了OpenAI和微软要求驳回诉讼的申请 [14] 上市公司业绩预告 - 胜宏科技预计2025年净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00% [19] - 剑桥科技预计2025年度归母净利润为2.52亿元至2.78亿元，同比增加51.19%至66.79% [20] - 钧达股份预计2025年归母净利润亏损12亿元至15亿元，上年同期亏损5.91亿元 [21] 投融资 - 脑机接口技术公司“术理创新”完成数亿元人民币的B+轮融资，由国家中小企业发展基金、东方富海等投资，资金将用于搭建产业应用和创新生态 [22]