报告行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华润啤酒、海底捞、名创优品、李宁、中国飞鹤等 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年上半年餐饮行业增速放缓，进入结构重塑阶段，市场竞争从规模扩张转向精细运营 [1][5] - 现制饮品行业处于快速扩容后的调整期，外卖平台补贴短期提振单店，但加盟门店经营利润受实收率下降影响，品牌表现分化 [2][20] - 潮玩行业景气度高，各公司IP运营能力持续提升，泡泡玛特进入爆发之年 [3][28] 餐饮大盘：增速放缓，行业进入结构重塑阶段 - 2025年1-6月全国餐饮收入累计2.7万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期下降3.6个百分点 [1][5] - 限额以上单位餐饮收入累计7996亿元，同比增长3.6%，增速较去年同期下降2.0个百分点 [1][5] - 2025年6月餐饮收入同比仅为0.9%，限额以上餐饮收入同比-0.4%，首次出现单月负增长 [5] - 品牌拓店策略分化：达美乐和绿茶门店数环比增长18.8%和8.0%；肯德基、必胜客、特海国际、小菜园稳健开店，环比增长率分别为5.1%、3.8%、3.3%、0.7%；太二、九毛九、海底捞门店数环比分别下滑10.7%、4.2%、2.4% [7][8] - 同店销售多承压，九毛九、太二、海底捞、小菜园、绿茶同店销售同比分别下滑19.8%、19.0%、9.9%、7.2%、1.7%；快餐品类表现相对稳健，特海国际同店销售额上涨3.0% [9][10] 餐饮主要公司分析 - 海底捞1H25收入207.0亿元，同比减少3.7%；归母净利润17.6亿元，同比减少13.7%。“红石榴计划”成为破局核心，1H25新增“焰请烤肉”46家门店，累计落地14个新品牌共126家店；新品牌带动其他餐厅收入同比增长227.0% [12] - 特海国际1H25收入4.0亿美元，同比增长7.0%；实现扭亏为盈，归母净利润2835.2万美元。公司重心聚焦多品牌矩阵建设，同步推进“红石榴计划” [13] - 小菜园1H25收入27.1亿元，同比上升6.5%；经调净利3.8亿元，同比增加44.6%。通过优化门店模型，将新开门店面积压缩至220-240平方米，门店回本周期缩短至10-11个月；原材料成本费用率降至29.5%，人力成本费用率降至24.6% [14] - 绿茶1H25收入22.9亿元，同比增长21.1%；经调净利2.5亿元，同比增长40.4%。1H25末门店数达502家，门店回本周期缩短至14.5个月左右 [15] - 百胜中国1H25实现收入57.7亿美元，同比上升2%；经调净利5.1亿美元，同比上升2%。公司预计2025年净新增1600-1800家门店，重点提升加盟占比 [16] - 达势股份收入25.9亿元，同比增长27.0%；经调净利0.9亿元，同比增长79.6%。上半年净新增门店190间，门店总数达1198间 [17] - 九毛九1H25收入27.5亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.6亿元，同比下降16.0%。公司启动门店布局优化，计划2026年底前完成本轮大规模门店结构性优化 [18] 现制饮品行业：持续调整，表现分化 - 瑞幸咖啡、蜜雪集团和古茗维持较快拓店速度，收入和利润均有较快增长，1H25收入同比增速分别为45%、39%、41% [20][21] - 沪上阿姨同比增速提升，利润率有所改善；霸王茶姬和茶百道尚在调整阶段，但门店仍在增长；奈雪的茶通过门店调改逐步扭亏 [20][21] 现制饮品主要公司分析 - 瑞幸咖啡2Q收入124亿元，同比增长47%；经调净利14亿元，同比增长44%；门店总数达26206间，环比净增2109间 [22] - 蜜雪集团1H收入149亿元，同比增长39%；净利润27.2亿元，同比增长44%；门店总数达53014间，环比净增6535间 [22] - 古茗1H收入56.6亿元，同比增长41%；经调净利10.9亿元，同比增长42%；门店总数达11179间，环比净增1265间 [23] - 奈雪的茶1H收入21.8亿元，同比下降14%；经调净亏损1.2亿元，同比收窄73%；门店总数达1638间，环比净关132间 [24] - 沪上阿姨1H收入18.2亿元，同比增长10%；经调净利2.4亿元，同比增长14%；门店总数达9436间，环比净增260间 [25] - 霸王茶姬2Q收入33.3亿元，同比增长10%；经调净利6.3亿元，同比基本持平；门店总数达7038间，环比净增357间 [26] - 茶百道1H收入25亿元，同比增长4%；经调净利3.4亿元，同比下降14%；门店总数达8465间，环比净增56间 [27] 潮玩行业：景气度高，IP运营能力持续提升 - 泡泡玛特1H收入139亿元，同比增长204%；经调净利47.1亿元，同比增长363%；经调净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [29][30] - LABUBU成为世界级IP，1H收入超48亿元，收入占比近35%；毛绒产品收入贡献首次反超手办 [28][30] - 名创优品2Q收入49.7亿元，同比增长23%；经调净利6.9亿元，同比增长11%；国内同店实现转正 [31] - 布鲁可1H收入13.4亿元，同比增长28%；经调净利3.2亿元，同比增长10% [32]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价从269.7港元上调至464.2港元 [2][10] 核心观点 - "ADC+IO"战略稳步推进，与BioNTech合作的3款ADC分子（DB1303、DB1311、DB1305）已联合BNT327启动4项I/II期临床研究 [5] - 早期分子DB-1317（ADAM9 ADC）即将进入中澳I期临床，临床前数据显示其在胃癌和肠癌PDX模型中反应率约80% [5] - 公司现金储备充沛，截至2025年上半年在手现金37.5亿元，足以支持未来3-5年研发投入 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收12.3亿元（同比增长22.9%），主要来自DB-1418授权首付款5000万美元和DB-1303国内授权首付款2000万美元 [3][4] - 调整后利润为1.5亿元，亏损增加主要源于优先股公允价值变动（该影响已于2025年4月全球发售完成后终止） [3][4] - 2025-2027年收入预测调整为17.5/9.7/13.7亿元（前值9.7/11.7/16.1亿元），同比变化-10%/-44%/+41% [10] 研发进展与催化剂 - DB-1303（HER2 ADC）：计划2025年下半年提交子宫内膜癌FDA BLA申请及国内HER2+乳腺癌上市申请 [12] - DB-2304（BDCA2 ADC）：2025年底前完成SAD研究并启动MAD研究（针对SLE适应症） [12] - DB-1418（EGFR/HER3 ADC）：全球I期进行中，国内IND预计2025年下半年获批 [12] - 新平台DUPAC等早期数据预计在2025年下半年至2026年披露 [9][12] 估值方法 - 采用DCF估值模型，基于2026-2034年现金流预测，WACC为10.0%，永续增长率3.5%，汇率假设RMB:HKD=1:1.08 [10][13] - 测算每股价值为429.78元人民币（约464.16港元） [13]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价11.60港元，较现价9.66港元有20.1%上行空间 [1][2] 核心观点 - 2025H1收入56.25亿元（同比增长6.4%），调整后净利润4.76亿元（同比增长10.7%），业绩符合预期 [3] - 货量结构优化推动票数大幅增长25.2%至9057万票，票均重从89公斤降至75公斤，高毛利小票件占比提升 [3] - 费用管控成效显著：一般及行政开支同比下降19.3%，财务成本同比下降38.0%，抵消毛利率短期压力 [4] - 中期分红超预期：宣布每股股息0.1572港元及特别股息0.0393港元，合计分红率54% [4] 财务表现与预测 - 收入预测：2025E/2026E/2027E分别为124.35亿/132.73亿/142.13亿元（同比+7.42%/+6.73%/+7.09%） [2][8] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为8.88亿/10.40亿/12.08亿元（同比+18.41%/+17.15%/+16.14%） [2][8] - 盈利能力：毛利率预计从2024A的15.91%升至2027E的17.41%，ROE维持在18.78%以上 [2][8] - 估值水平：基于2025年14倍PE得出目标价，当前估值低于A股快递同业均值（2025E PE 16.0倍） [2][9] 业务运营分析 - 单价结构分化：运输服务单价同比下降6.3%，增值服务单价同比上升12.6%，派送服务单价同比上升3.7% [3][11] - 成本控制：单吨干线运输成本同比下降3.6%（因车队效率提升及油价下跌），但增值服务成本因票量增加同比上升40.0% [4][12] - 资产优化：现金储备从2024A的20.46亿元增至2027E的52.15亿元，净负债比率持续改善至-78.3% [8] 行业地位与ESG表现 - 快运行业龙头企业，货量同比增长6.2%至682万吨，业务结构持续优化 [3][5] - ESG评分5.0-5.0-5.0（E-S-G满分5分），环境方面推广LNG车辆累计节省柴油20139吨 [15][16]

消费 - 服务消费受暑期结束拖累，跨区域迁徙、游乐场所客流等指标同比降幅扩大[3] - 汽车零售与批发量同比均呈回落态势，终端需求仍有待提振[6] - 轻纺城成交量季节性上升，同比降幅收窄，秋冬装需求逐步释放[6] - 飞天茅台零售价环比微降0.1%，高端白酒价格仍承压[6] - 全国观影人次和电影票房均回落，同比涨幅收窄，暑期档热度消退[6] 投资与生产 - 截至9月7日，今年新增专项债累计发行3.41万亿元，但建筑业PMI新订单分项进一步回落至40.6%，实物工作量转化滞后[19] - 30城新房成交面积同比降幅小幅收窄，二手房销售占比下降至62.7%，土地溢价率小幅回升至1.81%但仍处低位[19] - 钢铁、轮胎等行业开工率下行，纯碱因玻璃、光伏需求支撑开工率升至同期最高位[28][30] - 沿海八省日耗煤量同比跌幅扩大，用电高峰已过[28] 价格与流动性 - 除贵金属指数环比上涨4.0%外，工业品价格多数下降，水泥价格环比下降2.0%，碳酸锂价格环比下降6.2%[37] - 跨月后资金利率回落，R007较前周回落6.1个BP，央行逆回购净回笼资金12047亿元[43]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$67.35，对应 2025/2026 年 37x/31x PE [2][5] 核心观点 - 25H1 收入和利润稳健增长，门诊量增长驱动收入提升，AI 技术和海外扩张成为新增长点 [1][3][4] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头，品牌力和数字化技术优势突出 [5] 财务表现 - 25H1 收入 14.9 亿元（+9.5%），门诊量 274.7 万人次（+15.3%），ASP 544 元（-5.0%）[3] - 线下收入 13.7 亿元（+11.1%），线上收入 1.3 亿元（-5.2%）[3] - 25H1 净利润 1.5 亿元（+41.6%），经调整净利润 1.7 亿元（+15.2%），经调整净利率 11.4%（+0.6pp）[4] - 毛利率 30.6%（+1.2pp），销售费率 11.8%（+0.1pp），管理费率 6.3%（-1.8pp）[4] 业务扩张 - 截至 25H1 末运营 83 家中医医疗机构，上半年新增 7 家（3 家收购、4 家自建），新进入成都和汕头 [3] - 同城布局加密，每年新进入 2-3 个城市的扩张策略稳步推进 [3] 技术创新 - 发布 10 大"国医 AI 分身"，覆盖肿瘤、皮肤、消化等 8 大领域 [4] - AI 产品预计 2025 年实现规模性商业化变现，聚焦稀缺医师资源、青年医师培养、用户满意度和中医出海 [4] 盈利预测 - 预计 2025/2026 年收入 34.0 亿元/40.3 亿元（+12.5%/+18.5%）[5] - 预计 2025/2026 年归母净利润 4.1 亿元/4.9 亿元（+32.4%/+19.6%）[5] 估值指标 - 当前市值 HK$7.73bn，现价 HK$32.76，目标价 HK$67.35 [2] - 2025E PE 18x，2026E PE 15x，ROE 预计提升至 14.2% [2]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) [2][3] - 目标价HK$35.17 [3] - 当前股价HK$14.58(2025年9月5日收盘价) [3] 核心观点 - 25H1经营业绩环比相对企稳 现金流显著改善 [1] - 公司作为民营医疗服务龙头之一 拥有多家优质医院资产和长期品牌价值 [6] - 维持优于大市评级 建议关注 [6] 财务表现 - 25H1实现收入19.9亿元(同比-16.5% 环比-3.6%) [4] - 25H1毛利率26.6%(同比下降5.2个百分点) [4] - 25H1经调整净利润2.6亿元(同比-34.5% 环比+30.2%) 净利率13.2% [4] - 预计2025年收入44.9亿元(同比增长1.0%) 2026年46.5亿元(同比增长3.7%) [6] - 预计2025年经调整净利润6.1亿元(同比增长6.1%) 2026年6.9亿元(同比增长7.6%) [6] 业务运营 - 肿瘤业务收入占比44%(持平) [4] - 经营16家以肿瘤业务为核心的医院 [4] - 重庆海吉亚医院为马来西亚 印尼等地区肿瘤患者提供国际诊疗服务 [4] - 自建德州海吉亚医院于2024年5月开业 仍处爬坡期 [4] - 探索AI应用场景如AI客服 AI辅助诊疗等提升医院智能化水平 [4] 现金流与资本结构 - 25H1经营活动现金流量净额4.6亿元(同比增长29.9%) [5] - 25H1资本开支2.4亿元(同比下降28.5%) [5] - 25H1自由现金流2.1亿元(同比增长1611.2%) [5] - 在手现金7.0亿元(同比增长6.8%) 资金充裕 [5] - 已度过资本开支高峰期 床位产能储备充足 负债率降低 [5] 估值指标 - 市值HK$9.02bn(US$1.16bn) [3] - 目标价对应2025年经调整净利润32倍PE 2026年29倍PE [6] - 当前估值水平(2025年预测PE为13倍) [3] 行业地位 - 参考可比公司估值 在民营医疗服务行业中具有竞争优势 [9] - 与爱尔眼科(300015.SZ) 通策医疗(600763 SH)等公司同为行业领先企业 [9]

报告投资评级 - 报告对覆盖的多数消费子板块及公司给予积极评级 其中耐克 美的集团 京东集团 海尔智家 安踏体育 格力电器 中国中免等24家公司获得"优于大市(Outperform)"评级 仅露露柠檬(Lululemon)获得"中性(Neutral)"评级 [1] 核心观点 - 报告强调关注消费各板块中风险收益比占优的底部投资机会 指出大多数消费子板块估值仍低于过去5年平均水平 呈现较好的投资价值 [4][9] - 黄金珠宝板块表现突出 本周上涨4.0% 年初至今涨幅达175.3% 主要受金价大涨4.9%推动 [5][12] - 海外运动服饰板块大幅下跌4.2% 主要因露露柠檬(Lululemon)公布疲软业绩并大幅下调财年展望 股价单周暴跌17% [6][15] 板块表现回顾 周度表现 - 黄金珠宝板块涨幅居首达4.0%(周大福涨7.4% 老铺黄金涨5.5%) [5][12] - 海外化妆品板块涨1.7%(E.L.F. Beauty涨7.2% 美国市场份额提升90个基点至16%以上) [6][15] - 国内化妆品板块涨1.4%(巨子生物涨8.6%) [6][15] - 海外运动服饰板块跌幅最大达4.2%(露露柠檬跌17%) [5][12] 月度表现 - 海外化妆品板块涨幅居首达8.8% [12] - 国内运动服饰板块涨6.8% [12] - 零食板块涨6.4% [12] 年初至今表现 - 黄金珠宝板块涨幅惊人达175.3% [12] - 国内化妆品板块涨57.9% [12] - 海外化妆品板块涨44.8% [12] 估值分析 市盈率(PE)估值 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为34.3倍 为过去5年平均的61% [9][18] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为14.1倍 为过去5年平均的80% [9][18] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为27.1倍 为过去5年平均的48% [9][18] - 奢侈品板块2025年预期PE为24.3倍 为过去5年平均的44% [9][18] - 博彩板块2025年预期PE为30.2倍 为过去5年平均的35% [9][18] EV/EBITDA估值 - 海外运动服饰板块EV/EBITDA为24.1 [9][18] - 国内运动服饰板块EV/EBITDA为8.0 [9][18] - 黄金珠宝板块EV/EBITDA为12.4 [9][18] - 奢侈品板块EV/EBITDA为14.4 [9][18] - 博彩板块EV/EBITDA为10.1 [9][18] 个股表现亮点 - 露露柠檬(Lululemon)美国同店增速剔除汇率影响后下降3% 对比第一财季下降1% 管理层预期约220个基点关税冲击(此前预期40个基点) 约50个基点利润率逆风(此前预期10-20个基点) [6][15] - 万辰集团9月22日解禁9.83% [8][16] - 周大福年初至今涨幅达138.0% 老铺黄金涨幅达218.2% [12]

行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得"优于大市(Outperform)"评级 包括泡泡玛特、安踏体育、华润啤酒、华住酒店集团、海底捞、康师傅、名创优品、李宁、亚朵集团、中国飞鹤、新东方在线、特步国际、颐海国际、优然牧业、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九[1] - 百威亚太获得"中性(Neutral)"评级[1] 核心观点 - 餐饮行业呈现扩张态势 古茗计划2026年进入上海市场 霸王茶姬于9月2日进入菲律宾市场并在马尼拉开设首批3家门店[1] - 消费品牌加强知识产权保护 泡泡玛特公布2025年1月至8月中旬打假成果 国内海关拦截侵权货品183万件 全球27个国家和地区累计拦截假货791万件[1] - 企业积极回馈股东 百胜中国宣布2025年新增约2.7亿美元股票回购计划 加上此前5.1亿美元回购协议及已完成的3.56亿美元回购 预计2025年全年向股东回馈总额达15亿美元[2] - 餐饮模式创新 海底捞在北京昌平区开设全国首家社区店 面积200平方米 设16个卡座 营业时间延长至早上6点到凌晨3点[2] - 家电行业合作拓展 美的集团与巴塞罗那足球俱乐部达成5年合作协议 持续至2030/31赛季[2] - 空调销售表现强劲 2025冷年空调内销出货量达1.02亿台 同比增长8.7%[2] 重点公司股价表现 - 餐饮板块中海伦司表现最佳 单周上涨12.5% 呷哺呷哺上涨3.7% 广州酒家上涨3.6%[3][5] - 家电板块中美的集团涨幅居前 单周上涨5.8%[3][5] - 表现较弱公司包括霸王茶姬下跌10.7% 布鲁可下跌8.7% JS环球生活下跌12.3%[3][5] - 泡泡玛特本周下跌4.0% 市盈率34.8倍 名创优品下跌1.3% 市盈率19.9倍[5]

经过仔细阅读研报内容，发现该报告主要侧重于宏观经济展望和行业配置观点，并未涉及具体的量化模型构建、量化因子定义、详细的构建过程、回测结果及评价[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] 报告内容聚焦于对四季度市场风格切换的分析，并基于宏观逻辑（如M1、社融增速对PPI的领先性）和估值分位数（如白酒PER、房地产PBR）推荐了大盘蓝筹中的内需消费、房地产链、“反内卷”行业及非银金融等方向[1][9][11][13][17][20][21][25]。这些是基于基本面逻辑的定性判断和配置建议，而非可回测的量化策略或因子。 因此，根据任务要求，本报告中未发现需要总结的量化模型或量化因子内容。

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但提出了具体的投资建议和关注标的 [5][6] 报告核心观点 - 人工智能数据中心和工业回流推动电力需求激增 北美核心数据中心市场规模自2020年翻倍 空置率降至2% 8GW在建项目中70%已被预租 供应缺口或持续至2027年 [1][17] - 特朗普政府核电政策推动产业链重估 小型模块化反应堆(SMR)成为2030年后数据中心最佳能源解决方案 TVA与ENTRA1合作部署6座SMR电厂 新增装机容量最高达6GW [1][32][34] - 欧美电网基础设施难以支撑AI数据中心建设、工业回流和电气化需求 美国长期基础设施建设需求强劲 燃气轮机价格指数同比增长4.43% 变压器出口高压景气度持续 [2][5][19] 全球基建与建筑装备 - 北美数据中心市场爆发式增长 北弗吉尼亚、达拉斯和亚特兰大领跑 企业在建项目8GW中70%被预租 需提前18-24个月锁定容量 [17] - 2025年上半年北美数据中心预租吸纳量达2.2GW 租金三年复合增速12% 商用电价自2020年上涨30% 75%新建项目集中于电价低的佐治亚、北卡与德州 [17] - 谷歌、Vantage等企业大规模投资数据中心建设 谷歌在弗吉尼亚州投资90亿美元 Vantage在德州规划250亿美元1.4GW园区 [18] 全球电气与智能装备 - 美国燃气轮机价格指数2025年7月同比增4.43% 环比增3.8% 电力及特种变压器生产价格指数达440.69 同比增2.53% [2][19] - 韩国变压器出口2025年7月达2.36亿美元 同比大增53.25% 中国变压器出口增速放缓 欧洲电动机、发电机及变压器制造价格指数同比增1.43% [2] - 工业机器人需求边际提升 2024年全球安装量预计维持在54.1万台 美国机械制造价格指数同比增3.72% [2] 全球能源工业 - 美国电力需求创历史新高 2025年预计达4205亿千瓦时 2026年达4252亿千瓦时 天然气发电新增4.4GW 太阳能新增33GW占新增装机50%以上 [40][44] - 美国电力现货价格周环比上涨18.12%至44.98美元/MWh 天然气期货价格周环比涨10.4%至2.99美元/百万英热 WTI原油期货价格周环比涨3.7%至65.95美元/桶 [3][77][93] - 核电重启与SMR商业化加速 Constellation投资16亿美元重启三哩岛核电站 Talen与亚马逊签署1920兆瓦核电协议 特朗普目标2050年核电产量翻两番 [35][37][38] 全球新材料 - 2025年8月铀现货价格75.13美元/磅 环比涨6% 俄罗斯限制浓缩铀出口 美国33%浓缩铀依赖俄罗斯 推动产业链自主可控 [98] - 中重稀土价格上涨 氧化镝均价1630元/千克（周环比+0.3%） 氧化铽均价7300元/千克（周环比+3.3%） 金属铽价格8940元/千克（周环比+2.3%） [4][104] - 美国特种合金市场估值386亿美元 钛铼合金价格25-40美元/磅 镓铋合金价格2.5-7美元/磅 金属锻造市场预计2023-2030年复合增速6.1% [107][112] 全球国防与航空航天 - 飞机发动机零部件价格指数同比增3.6% 发动机部件制造价格指数同比增1.5% 美国政府国防支出价格指数同比增2.6% [4] - 行业稳健复苏 国防支出增加及军事现代化需求推动增长 关注BAE Systems、Howmet Aerospace、Loar Holdings等标的 [6] 投资建议 - 关注AI能耗运营商：Entergy、Talen Energy、Constellation Energy 能源装备：NuScale Power、Oklo、Centrus Energy等 [5] - 推荐电网基础设施标的：GE Vernova、Siemens Energy、三菱重工、日立、施耐德电气 工业机器人关注ABB [5] - 天然气产业链关注WMB、KMI、尼索思 航空航天关注赛峰、雷神技术、HEICO、VSE [5][6]