报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 美国宣布对贸易伙伴加征关税，中国也宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，此关税措施对全球经济带来较大负面影响，短期需规避价格下跌风险 [2] 相关目录总结 关税情况 - 当地时间4月2日，美国总统特朗普宣布对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，对日本实施24%的对等关税，随后中国宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 [2] 钢厂生产情况 - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.33%，环比上周减少0.47个百分点；日均铁水产量232.61万吨，环比上周减少1.26万吨；钢厂盈利率49.78%，环比上周减少2.17个百分点 [2] 独立电弧炉钢厂情况 - 全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率67.83%，环比减少0.52个百分点，同比减少7.32个百分点；平均产能利用率53.39%，环比减少0.12个百分点，同比减少12.44个百分点 [2] 钢材价格情况 - 上周钢材价格震荡整理，重心小幅下移，市场更多交易行业基本面，下游需求偏低迷状况对价格带来影响 [2] 市场反应情况 - 受美国加征关税消息影响，假期期间的外盘股市和大宗商品市场多出现大幅下跌 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税政策扰动加剧冲击市场情绪，盘面受交割博弈拖累，短期煤焦整体维持低位震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期美国政府关税政策超预期，我国反制使关税扰动加剧，冲击市场情绪，黑色金属板块震荡偏弱 [2] - 五大材进入库存去化周期，钢厂盈利率尚可，上周高炉开工延续回升，日均铁水产量增至238.73万吨，环比增1.45万吨，同比增15.15万吨，焦炭刚性需求向好 [2] - 上周煤矿开工率提升，焦精煤日均产量76.9万吨，环比增1.0万吨，同比增4.1万吨 [2] - 3月中旬蒙煤通关量较上旬回升，口岸监管区库存仍在高位，前2月累计进口量644.26万吨，同比降幅达17.03% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝价预计短期偏弱调整，关注宏观情绪和下游开工 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月初十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，大部分预计1月中旬停产，个别预计1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 上周铝价偏弱调整，受美国“对等关税”影响，市场风险偏好降温引发抛售，虽铝产品不受232条款新关税约束，但对全球贸易和终端消费有影响 [2] - 2025年3月国内电解铝产量同比增3.7%，环比增11.2%，3月运行产能环比增加，4月随着企业启槽达产再度走高 [3] - 4月3日国内主流消费地电解铝锭库存76.5万吨，较本周一减3.5万吨，环比上周四减3.7万吨 [3] - 光伏、新能源汽车及电网基建需求是核心支撑，传统建筑型材、燃油车等旺季预期兑现不足，铝价高位抑制下游采购 [3] - 美国关税政策使铝需求端部分终端行业有新增关税可能，抑制海外需求，此前汽车税宣布时部分利空预期已被消化 [3] - 短期市场担忧全球经济，海外避险情绪升温，伦铝下行风险加大，国内在去库存和Back结构支撑下，沪铝较外盘表现坚挺，进口比价转好 [3] - 长期美国对等关税将影响国内铝需求，铝元素出口量可能受损，需关注关税落地后需求减量情况 [3] - 宏观上关税政策冲击持续显现，市场情绪偏空，铝价短期较深回调，需关注关税政策变数和下游拿货对价格的支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前工业硅供需格局尚未扭转，价格上涨缺乏驱动力，短期看工业硅弱稳运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日工业硅现货市场报价平稳，实际成交价格有下压可能，华东通氧553硅在10100 - 10300元/吨，华东421硅在10800 - 11200元/吨 [1] - 工业硅期货主力合约si2505收盘价为9760，-0.20%，主力减仓17564手，持仓为19.25万手，成交颇为61.61亿元 [1] 供给端 - 内蒙、云南、陕西、宁夏和山东在产硅企开工暂稳，前期计划减产尚未落地，企业库存累积 [1] - 北方市场货源充裕，期现商报价积极，市场对替代品询价渐起，但成交一般 [1] - 粉单招标价格再度下滑，有机硅方面在减产操作下，需求难以持稳 [1] 需求端 - 当前多晶硅价格暂稳，下游按需采购，对硅料需求未明显增长，复投料报37 - 39元/千克，致密料报价35 - 38元/千克，菜花料报价32 - 34元/千克，N型料价格41 - 43元/千克 [1] - 有机硅DMC报价整体持稳，主流成交价参考至14000 - 14500元/吨(净水送到)，主流生产装置启动弹性生产调节，需求端受制于终端消费疲软，下游按需采购并伺机压价，市场交投活跃度依赖刚性需求维持 [1] - 铝合金锭价格平稳，合金锭市场弱需求，市场交投氛围清淡，下游压铸企业采购积极性不高 [1] 库存 - 4月2日工业硅仓单库存70034手，当日增加324手，仓单库存依旧高位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对等关税影响偏利空，全面关税引发全球经济衰退预期；当前国内宏观处于空窗期，财政政策及货币政策增量预期偏弱 [3] - 4月份铁矿石供需趋于宽松但累库斜率偏低，铁矿石自身矛盾同样偏弱，更多受成材价格影响 [3] - 策略为逢高做空或卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 特朗普“对等关税”落地，关税政策超出预期，对亚洲股市以及大宗商品形成利空 [3] - 美国将对所有进口商品加征基础10%的全面关税，对等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等 [3] 供应方面 - 本期主流发运属于季末冲量期，发运量环比回升，4月份供应端整体预期环比增加 [3] - 主流矿山存在季末冲量后的季节性下滑预期，一般存在1周左右发运环比减量，非主流保持相对偏弱，国产矿处于缓慢回升阶段，预计供给端将处于回升周期，供给端支撑力度进一步减弱 [3] 需求方面 - 需求整体处于回升阶段，4月份国内铁矿石需求仍存在一定上升空间，预期铁水最高或上升至240万吨/日（钢联口径），较当前237万吨/日涨幅约1%，铁水继续上行空间有限 [3] 库存方面 - 厂库存绝对水平和相对水平均低于去年同期且呈现下滑趋势，由于钢厂方面对后市预期整体偏弱，近年来节前补库驱动均偏弱 [3] - 港口库存出现连续两周累库，4月供需两旺，预计库存整体处于上升态势但累库斜率并不高，然而库存绝对水平仍相对偏高，对价格形成压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，在供需双弱格局下市场情绪偏悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝价预计短期区间整理，关注矿石端复产进展和下游开工，旺季成色待验证，需关注美国关税政策变化和下游需求释放情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] 铝锭 - 2025年3月国内电解铝产量同比增长3.7%，环比增长11.2%，4月运行产能再度走高 [2] - 当前光伏、新能源汽车及电网基建需求构成核心支撑，传统建筑型材、燃油车等旺季预期兑现不足，铝价高位震荡抑制下游采购 [2] - 3月31日国内主流消费地电解铝锭库存80.0万吨，较上周四减少0.2万吨，环比上周一减少2.7万吨 [2] - 特朗普签署“对等关税”行政令，美国经济衰退担忧加剧，外围宏观扰动压制铝价 [1][3]

报告行业投资评级 - 短线观望，中线偏空 [3] 报告的核心观点 - 成材关注周度需求变化，整理运行 [1] - 钢厂有利润，供应保持升势，但需求存疑，需求端偏中性，无实质性上升或改善绩效，对钢价带来压力 [2] 相关目录总结 钢厂盈利情况 - 本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本 2946 元/吨，与 4 月 2 日普方坯出厂价 3050 元/吨相比，平均盈利 104 元/吨，周环比增加 4 元/吨 [2] - 4 月 2 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本 3402 元/吨，平均利润 -109 元/吨，谷电利润 -3 元/吨，日环比减少 1 元/吨 [2] 资金到位率情况 - 截至 4 月 1 日，样本建筑工地资金到位率 57.95%，周环比上升 0.08 个百分点，非房建项目资金到位率 59.74%，周环比上升 0.04 个百分点 [2] 贸易救济情况 - 2025 年一季度中国贸易救济信息网公布 37 起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决，涉及不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管等 [2] 成材价格走势 - 成材昨日小幅整理，午后一度跳水，尾盘前小幅拉升，价格波动不大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供需两端回升，库存有阶段性转增趋势；盘面受交割博弈拖累，短期煤焦整体维持低位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日美国关税政策扰动，焦煤焦炭期价震荡偏弱运行，夜盘延续弱势 [3] - 现货市场上，昨日山西山东个别焦企针对焦炭采购价格上调20 - 30元不等，但主流市场暂未提涨，市场情绪偏稳，国内焦煤价格小幅反弹 [3] 基本面情况 - 五大材进入库存去化周期，当前钢厂盈利率尚可，上周高炉开工延续回升但增幅放缓，日均铁水产量增至237.28万吨，环比增1.02万吨，同比增15.97万吨，带动焦炭刚性需求向好 [3] - 本周煤矿开工率提升，焦精煤日均产量76.9万吨，环比增加1.0万吨，同比增加4.1万吨 [3] - 3月中旬蒙煤通关量较上旬回升，口岸监管区库存仍在高位，前2月蒙煤累计进口量644.26万吨，同比降幅达17.03% [3]

有色金属季报 2 季度 降息博弈叠加关税扰动 有色板块高位承压运行 ——2025 年 2 季度有色金属分析报告 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 内容摘要： 宏观：海外方面，美国近期经济数据表现偏弱，制造业重返萎缩区间，消费者信心指数不 及预期，就业市场也出现温和放缓迹象，虽然通胀压力有所缓解，但韧性依然偏强，经济增长 动能有所减弱，在通胀韧性与经济增长放缓压力并存背景下，美联储货币政策调整将更为谨慎， 我们预计美联储 5 月议息会议将继续暂停降息，未来需持续关注美国关税政策对经济造成的压 力和冲击。国内方面，经济起步平稳，政策靠前发力。今年 1-2 月国内基建投资增速 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，美国经济数据偏弱、制造业萎缩、就业放缓、通胀有韧性，美联储货币政策调整谨慎，预计5月暂停降息；欧元区经济增长动能弱，欧央行4月或暂停降息、6月降息概率提升；国内经济起步平稳、政策靠前发力，投资与消费回暖，但需关注美国关税冲击和内需不足问题。美国关税政策和美联储货币政策影响大宗商品市场，国内政策和需求支撑价格，需关注相关风险[3][4][47] - 成材方面，二季度市场交易需求兑现逻辑，房地产行业虽有反弹但用钢环节需求仍有压力，基建投资增长平稳对钢价利多有限；多国对我国钢材加征关税影响出口；螺纹钢低库存优势或改变，热卷去库较好；粗钢限产有传闻，预计年内减产但低于5000万吨且大概率在下半年；消费端汽车和家电延续增长。整体供强需弱情况或延续，建议逢高试空或企业卖出保值[7][84][87] - 铁矿石方面，二季度国内宏观政策增量预期弱，市场回归产业基本面，铁矿石供需趋于宽松，价格承压下行。供应端环比大幅回升，需求端有增量但需注意铁水负反馈，库存趋向平衡偏宽松，预期2509合约价格675 - 765元/吨，策略上逢高做空或空配、卖出看涨期权[12][13] - 煤焦方面，2025年一季度价格震荡下行，二季度供需偏宽松格局难改，库存有压力。焦煤供应稳步增加、进口有回落预期，焦炭供应宽松压力凸显、需求有回暖但需警惕负反馈。价格短期或反弹，中长期上行有压力，需关注煤矿及钢厂提产节奏和进口情况[15][16] 根据相关目录分别进行总结 宏观：美国关税窗口临近 关注国内外需求演变 市场运行逻辑 - 美国制造业重返萎缩区间，经济放缓压力增加，通胀有韧性，美联储货币政策调整谨慎，预计5月暂停降息，需关注关税政策影响[21][22][24] - 欧元区经济增长动能弱，通胀回落但服务业通胀粘性强，欧央行货币政策谨慎，4月或暂停降息、6月降息概率提升，需关注经济数据和地缘政治风险[26][28][29] - 国内经济起步平稳，政策靠前发力，投资端基建和制造业投资表现积极、房地产投资降幅收窄，消费市场温和复苏，金融数据社融偏强信贷走弱，物价水平温和回升，PMI数据显示经济延续复苏，但需关注美国关税冲击和内需不足[32][34][43] 行情走势判断 - 海外美国经济数据偏弱、货币政策谨慎，欧元区经济增长弱、货币政策有宽松预期；国内经济延续复苏，政策和需求支撑大宗商品价格，但需关注美国关税和美联储货币政策风险[47][48] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势及货币政策变化、美国关税政策演变、海外地缘政治风险变化、国内增量政策、终端需求情况[50] 成材：需求兑现不容乐观 钢材价格存压力 市场运行逻辑 - 地产和基建投资回升，但地产用钢环节需求仍有压力，对钢价影响中性略偏空；基建对钢价有一定利多但影响有限[53][54][61] - 海外贸易摩擦加剧，多国对我国钢材加征关税，1 - 2月出口大增有抢跑行为，越南和韩国加征关税将带来负面影响[63][64] - 螺纹钢低库存优势或在二季度改变，去库斜率慢于往年；热卷去库较好，若降至340万吨以下对价格有更好支撑[67] - 粗钢平控传闻不断，预计年内减产但低于5000万吨且大概率在下半年，上半年产量或保持升幅[70][74] - 以旧换新政策延续，新能源汽车产销量同比增长52%，二季度表现偏乐观[76] - 补贴政策延续，家电市场1 - 2月产量多数增长，二季度有望延续增长[78] 行情走势判断 - 二季度是需求兑现季，供强需弱情况或延续，建议逢高试空或企业卖出保值[87] 后期关注/风险因素 - 美国针对中国的关税政策进一步上升、国内出台超预期宏观政策、国内出台具体的压减粗钢政策[89] 铁矿石：供需趋于宽松 价格承压下行 市场运行逻辑 - 2025年一季度铁矿石期现价格高位宽幅震荡，节奏前高后低，与去年同期有异同点[92][93][95] - 供应端一季度受飓风等影响发运同比收缩，二季度季节性回升，需关注价格回落对高成本矿的挤压[98] - 需求端二季度有增量空间，但需注意铁水负反馈，预估二季度铁水平均值235万吨/日，高点4月中旬或达240万吨/日[12] - 库存方面一季度港口库存阶段性去化，二季度供需趋向平衡偏宽松，需价格下跌倒逼供给收缩[12] 行情走势判断 - 二季度铁矿石价格重心下移，预期2509合约价格675 - 765元/吨[12] 后期关注/风险因素 - 终端需求变动、主流矿山发运、货币政策增量[13] 煤焦：供需偏松 价格缺乏向上驱动 市场运行逻辑 - 2025年一季度煤焦价格震荡下行，价格下跌因供需失衡和成本支撑弱化[15] - 焦煤供应二季度将稳步增加，进口有回落预期，库存对价格有压力[16] - 焦炭供应宽松压力凸显，需求有回暖但需警惕高铁水情况下的负反馈[16] 行情走势判断 - 价格短期或反弹，中长期上行有压力[16] 后期关注/风险因素 - 关注煤矿及钢厂提产节奏变化、蒙煤及澳煤等进口情况[16]