行业研究 - 医药行业关税扰动有限，国产创新药国内外放量上升，2024年泽布替尼销售额26亿美元，同比+105%[3] - 投资银行业与经纪业Q1股权融资规模同比增加32%，港股IPO及再融资规模同比大幅增长[8][9] - 工程机械3月挖机销量同比增长18.5%，国内销量占比66%，出口占比34%[18] - 保险行业优化权益比例监管限制，险资入市空间进一步打开[20][21][22] - 航空行业各航司周转量总体上涨，吉祥、东航RPK较2019年涨幅较大[26] 公司研究 - 安徽合力业绩稳健，2024年海外收入占比接近40%，提升5pct[45][46] - 巨化股份2025Q1业绩预计大幅增长，制冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08%[51] - 宇信科技盈利质量显著提升，2024年综合毛利率达到29.02%，同比+3.08pct[60] - 比亚迪一季度销量快于行业，出口销量20.6万辆，占比20.6%[79][80] - 保利物业盈利能力保持稳定，2024年管理费用率为6.9%，同比-1.2个百分点[82]

量化因子与构建方式 高频因子 1. **因子名称**：日内高频偏度因子 - **构建思路**：衡量股票日内收益分布的偏度特征，捕捉非对称波动信息[9] - **具体构建**：基于日内分钟级收益率计算偏度统计量，公式为： $$Skewness = \frac{E[(R-\mu)^3]}{\sigma^3}$$ 其中$R$为日内收益率序列，$\mu$为均值，$\sigma$为标准差[9] 2. **因子名称**：日内下行波动占比因子 - **构建思路**：量化下行风险在总波动中的贡献[16] - **具体构建**：计算日内负收益率的波动方差与总波动方差比值： $$DownVolRatio = \frac{\sum_{R_t<0}(R_t-\mu_-)^2}{\sum(R_t-\mu)^2}$$ $\mu_-$为负收益率均值[16] 3. **因子名称**：开盘后买入意愿占比因子 - **构建思路**：通过开盘后大单买入占比反映市场情绪[23] - **具体构建**：统计开盘后30分钟内大单买入金额占总成交比例[23] 4. **因子名称**：开盘后大单净买入强度因子 - **构建思路**：结合大单净买入金额与股票流动性[36] - **具体构建**： $$NetBuyPower = \frac{NetLargeBuy}{Avg(Volume)}$$ 分子为大单净买入金额，分母为过去20日平均成交量[36] 5. **因子名称**：改进反转因子 - **构建思路**：优化传统反转因子，剔除噪音影响[40] - **具体构建**：对过去5日收益率进行流动性加权： $$Rev = -\sum w_i r_i, \quad w_i=\frac{Volume_i}{\sum Volume}$$[40] 深度学习因子 1. **因子名称**：改进GRU(50,2)+NN(10)因子 - **构建思路**：结合门控循环单元与神经网络提取高频特征[57] - **具体构建**：使用50天历史数据输入双层GRU，输出经10层全连接网络[57] 2. **因子名称**：多颗粒度模型-5日标签因子 - **构建思路**：通过不同时间颗粒度标签提升预测稳定性[61] - **具体构建**：基于双向AGRU网络，训练标签为5日累计收益[61] 模型与组合构建 1. **模型名称**：中证1000 AI增强严约束组合 - **构建思路**：在基准指数上叠加多因子Alpha模型[66] - **具体构建**：目标函数为： $$max\sum\mu_{i}w_{i}$$ 约束包括个股权重≤1%、行业偏离≤1%、市值暴露≤0.1等12项风控条件[66][67] 回测效果 高频因子 1. **日内高频偏度因子**： - 周度多空收益：-0.12%[7] - 2025年累计多空收益：11.2%[7] - RankMAE：0.330[7] 2. **开盘后大单净买入占比因子**： - 周度多空收益：1.46%[7] - 2025年累计多空收益：9.17%[7] - IC：0.028[7] 深度学习因子 1. **多颗粒度模型-5日标签因子**： - 周度多空收益：1.43%[7] - 2025年累计多空收益：22.01%[7] - IC：0.077[7] AI增强组合 1. **中证1000 AI增强严约束组合**： - 2025年超额收益：6.45%[87] - 周胜率：6/14[87]

报告行业投资评级 - 维持建材行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 外部环境对建材基本面影响预期偏积极，2025年建材基本面关键词是“龟兔赛跑”，即供给优化出清的积累伴随需求企稳释放利润，板块盈利能力修复最快在25Q1逐步兑现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 水泥 - 纯内需定价大宗品，错峰提价落实走向顺畅，年内水泥需求降幅压力放缓确定性高，“原在建”重点工程贡献内需对冲潜力，广东等经济大省或已提前启动对冲，4月错峰计划和提价稳价形势顺利 [4] - 2025年水泥行业需求韧性和格局稳固经受考验，煤炭让利使行业有机会将格局改善兑现成利润，25Q1盈利改善值得期待 [4] - 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、华润建材科技、上峰水泥、金隅集团 [4] 消费建材 - 利润率修复是主线，OPEC+增产使原油代表的大宗价格下滑，有望让利化学建材成本端 [4] - 2025年最大看点在于净利率修复的弹性，行业需求中性假设下，产业放缓营收增长预期有望缓和价格竞争、谨慎费用预算，实现净利率超预期修复，叠加成本端让利预期，行业盈利能力修复确定性提升 [4] - 推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎 [4] 玻纤 - 产业对下游关税顺价能力预期较强，中国巨石等行业龙头在海外重点市场有产能布局，实际影响相对更小 [4] - 风电等结构性景气消化前期供给端压力，行业主要企业提价意愿和能力较高，盈利修复确定性强 [4] - 推荐中国巨石、中材科技 [4] 推荐标的估值 - 报告给出了海螺水泥、华新水泥等17家推荐标的的收盘价、PB、EPS、PE等估值数据，收盘价截至2025/04/07 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024财年业绩略超预期，受益品牌势能提振、产品持续推新及渠道网络扩展；金价上行预期下，终端动销加速释放，2025财年高增延续可期 [3] - 经营杠杆释放驱动净利率显著提升，品牌国际化打开成长空间 [5] - 业绩略超预期，维持“增持”评级，上调预计FY2025 - 2026经调整净利润，新增预计FY2027经调整净利润，公司定位高端，成长空间可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司毛利率41.16%，同比降0.73pct，经调整净利率17.66%，同比增4.29pct，期间费用率18.32%，同比降6.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 3.68pct/-2.07pct/-0.11pct至14.54%/3.20%/0.23% [5] - 2021 - 2027年营业收入分别为12.65亿、12.94亿、31.80亿、85.06亿、203.15亿、261.96亿、316.21亿元，同比增速分别为41.21%、2.34%、145.67%、167.51%、138.85%、28.95%、20.71%；毛利润分别为5.21亿、5.42亿、13.32亿、35.01亿、83.68亿、107.78亿、129.98亿元；净利润分别为1.14亿、0.95亿、4.25亿、15.02亿、39.29亿、50.82亿、61.56亿元，同比增速分别为29.37%、 - 16.99%、349.53%、253.40%、161.63%、29.34%、21.13%；2024 - 2027年PE分别为25.15、31.88、24.65、20.35 [7] 业绩情况 - 2024年实现收入85.06亿元，同比增167.5%，年内利润14.73亿元，同比增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同比增253.4% [8] - 业绩增长原因：集团品牌影响力扩大使存量店铺营收增长，产品持续优化推新迭代促进营收增长，新增及优化扩容门店产生增量营收贡献 [8] - 业务拆分：门店收入74.50亿元，同比增164.3%，线上平台收入10.55亿元，同比增192.2%，线上渠道收入占比提升1%；足金产品收入84.99亿元，同比增167.7%，其他产品及服务收入703.6万元，同比增52.2%；国内地业务收入76.51亿元，同比增152.95%，香港及澳门地区收入8.55亿元，同比增451.41% [8] 发展前景 - 中期国内单店效益提升、门店扩张，品牌势能提升高净值人群渗透率，驱动国内业务高增；长期关注品牌国际化进程，基于中国港澳地区经验，预计新加坡、日本单店模型跑通后海外加速拓店与品牌国际化 [5]

关税措施概况 - 美国4月2日对全球185个国家征收“对等关税”，涉及2.3万亿美元以上进口产品，占总进口72%，汽车及部分零部件加征25%关税落地[9] - 对中国加征34%，对东盟平均加征34%，对欧盟加征20%，对中国和新兴经济体加征超预期[6] 关税特点 - “对等关税”计算方式倾向针对美贸易顺差国，并非真正对等[13] - “豁免清单”约占美国进口总额20%，为单独加征做准备，短期内或有针对性措施[14] 对中国影响 - 提升对华关税税率32.3个百分点，农产品等行业受冲击大[16][18] - 拖累中国总出口，仅对美出口拖累4.7个百分点，计入转口贸易拖累6.3个百分点，中期替代贸易或对冲影响[22] - 出口下降或带动进口下降，贸易顺差回落幅度或低于预期[25] 对美国影响 - 平均关税税率提升18.2个百分点，通胀或提升2.6个百分点，消费品贡献2.1个，资本品贡献0.5个[6][31][34] - 压低通胀代价高，行政手段需降布油等价格24%，货币手段或强化衰退预期[6][31] 后续情况 - 短期内关税因外交途径有调整可能，中长期美国或因自身冲击对其他经济体妥协[35] - 存在数据测算误差、美国政策不确定、全球其他经济体政策反应等风险[36]