报告行业投资评级 * 该报告为产业跟踪资讯类报告，未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告核心观点为跟踪并呈现人工智能产业的最新发展趋势与动态，涵盖行业政策、企业合作、产品发布及前沿技术突破等多个层面，展现了产业活跃的生态和快速的技术迭代 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. AI 行业动态 * 2025脑机接口大会将于12月4日至5日在上海开幕，最大亮点为首创聚焦情绪感知、疲劳监测等4条细分赛道的脑机接口竞技赛，旨在推动技术从实验室走向产业化应用 [5] * 工业和信息化部电子信息司于12月1日组织召开座谈会，就筹备中国人工智能终端行业协会听取意见，与会单位一致认为需加快推动协会筹备工作，以助力产业高质量发展 [6] * 优必选与卓世科技签署战略合作协议，聚焦“行业模型+具身智能”方向，计划在2031年之前达成**1万台**机器人部署 [7] * 小红书已完成对AI搜索产品“点点”开发主体上海生动诗章科技有限公司的全资收购，将其纳入集团体系 [8] 2. AI 应用资讯 * 理想汽车发布首款AI眼镜Livis，实现跨界突破，该眼镜重量**36克**，模拟日常使用可连续工作**18.8小时**，配备**1200万像素**镜头，并可通过语音指令与汽车联动 [9] * 字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，该助手整合了针对屏幕内容提问、智能修图、一键多软件安装及跨平台比价下单等多项功能 [10][11] * 蚂蚁通用AI助手“灵光”升级上线闪游戏功能，支持用户通过自然语言描述，最快**30秒**生成一个可修改的闪游戏 [12] * 高德地图发布“AI停车雷达”功能，通过空间智能感知与AI视觉分析技术，实现对城市道路车位占用情况的分钟级推演与动态可视化，已在北京覆盖全市**数万个**道路停车位 [13] 3. AI 大模型资讯 * 火山引擎发布豆包语音识别模型2.0，其上下文整体关键词召回率提升**20%**，支持多模态视觉识别，并新增对日语、韩语等**13种**海外语种的精准识别 [14] * 商汤科技发布并开源全新多模态模型架构NEO，该架构从底层原理出发进行多模态深层次融合，旨在实现性能、效率和通用性的全面提升 [15] * 阿里巴巴更新图片生成及编辑模型Qwen-Image，新模型在图像编辑中维持了更高一致性，并已首发接入千问APP供用户无限次免费使用 [16] * DeepSeek同步推出DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale两款正式版本模型，标志着开源模型与闭源商业模型的性能差距进一步缩小 [17] 4. 科技前沿 * 腾讯发布EdgeOne Pages正式版，这是国内首个边缘全栈开发平台，旨在让开发者能快速构建Web项目，实现“即刻上线，轻松出海” [18] * 何恺明团队推出Improved MeanFlow (iMF)，解决了原始模型在训练稳定性等问题，在ImageNet 256×256基准测试中，其iMF-XL/2模型在单步函数评估中取得了**1.72**的FID成绩，相较于原始MF提升了**50%** [19][20] * 中国科学技术大学研究团队利用光镊囚禁的量子基态单原子，首次忠实地实现了“反冲狭缝”量子干涉思想实验，证明了海森堡极限下的互补性原理 [21] * 蓝箭航天自主研发的朱雀三号遥一可重复使用液氧甲烷运载火箭成功发射入轨，该火箭箭体直径**4.5米**，全箭长**66.1米**，具备垂直返回回收与再利用能力 [22]

投资银行业与经纪业：基金市场动态与监管新规 - **2025年11月公募基金市场整体稳定，存量基金实现净流入**：截至2025年11月，全市场公募基金资产净值合计为36万亿元，环比微降0.06% [2][7]。总份额为31.36万亿份，环比增长0.37% [2][7]。其中，权益型基金总份额为6.5万亿份，环比增长1.55%；债券型基金总份额为9.15亿份，环比增长0.21%；货币型基金份额为14.61亿份，环比下降0.44% [2][7] - **新发基金规模环比高增，成为份额增长主力**：2025年11月全市场新发基金945.67亿份，环比增长30.81%，占当月公募基金份额增量的82.64% [2][7]。其中，权益类新发基金546.69亿份，环比增长42.27%；债券类新发基金216.66亿份，环比增长49.2% [2][7] - **投资者结构呈现不同偏好**：个人投资者风险偏好略有好转，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别增长0.18%、3.62%、0.41% [3][8]。同时，QDII和FOF基金持续净流入，份额环比增速分别为3.97%、8.88% [3][8]。机构投资者在利率波动环境中寻求增厚收益，资金主要流向二级债基、REITs等，份额环比分别增长0.50%、1.10% [3][8] - **行业更注重投资者体验，FOF产品与绩效考核新规成为焦点**：债市波动促使新发固收产品转向“固收+”产品 [4][9]。混合型FOF产品新发规模持续环比增长，招商银行的“TREE长盈计划”对此有重要助推作用 [4][9]。《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已下发，旨在实现基金管理人与投资者利益的深度绑定 [4][9] - **投资建议**：报告推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券 [4][9] 公司研究：合盛硅业 (603260) - **公司是国内硅基新材料行业龙头，产能领先**：业务覆盖工业硅、有机硅及多晶硅，形成完整产业链 [10]。现有工业硅产能122万吨/年，占行业19%；有机硅单体产能173万吨/年，占行业30%，均居行业首位 [10]。主要产能分布在新疆，自备热电厂，具备成本优势 [10] - **当前盈利处于近5年底部，但行业供需格局有望好转**：近年来公司净利润承压，主要受产品价格下降及资本开支较高导致的财务费用增加影响 [10]。有机硅行业方面，2019-2024年中国有机硅中间体产能从151万吨快速扩张至345万吨，年均复合增速17.8%，其中2024年新增63万吨，形成供给压力 [11]。未来几年新增产能有限，随着需求增长消化存量产能，行业供需格局将逐步好转 [11] - **积极布局光伏、碳化硅等新领域**：公司布局光伏全产业链，涵盖硅料、组件、玻璃及电站 [13]。在碳化硅领域掌握核心技术，6英寸衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上；8英寸衬底进入小批量生产，12英寸衬底研发持续推进 [13] - **盈利预测与评级**：预测2025-2027年EPS为0.12、2.1、2.98元，增速为-92.1%、1701.5%、42.1% [10]。给予2026年30倍PE，目标价63元，评级为“增持” [10][12] 公司研究：滴滴出行 (DIDIY.OO) - **2025年第三季度业绩表现分化**：实现营收585.9亿元，同比增长8.6%；经调整EBITA为8.61亿元，同比下降50.6%；归母净利润14.59亿元（2024年第三季度为盈利9.29亿元） [15]。中国出行业务EBITA为29.83亿元，同比增长19.9%；国际业务EBITA为亏损16.83亿元（2024年第三季度亏损2.96亿元） [15] - **国内业务稳健增长，但为稳定份额增加投入**：平台整体日均订单量首次突破5000万，达5092万单，同比增长13.8% [16]。中国业务日均订单量3829万单，同比增长11%；客单价24.42元，同比微降0.5% [16]。GTV同比增长10%，平台销售（收入）同比增长23.5%，Take rate达到23.0%，同比提升2.5个百分点 [16]。中国出行业务EBITA利润率本季度为3.47%，环比前两个季度（分别为4.01%和4.39%）有所下降，可能与为稳定份额追加营销投放有关 [16] - **海外竞争加剧明显拖累利润率**：国际业务GTV同比增长31%，环比明显加速，主要受墨西哥和南美市场驱动 [17]。但由于在巴西市场竞争加剧导致营销投放增加，海外业务亏损同比扩大13.87亿元 [17]。考虑到巴西市场的重要性，后续可能继续加大投入，导致海外亏损环比扩大 [17] - **盈利预测与评级**：预计2025/26/27年经调整EBITA为46.0/46.98/77.43亿元人民币 [14]。给予中国区业务2026年行业平均15倍EV/EBITA估值，下调目标市值至2347亿元人民币，对应目标价7.12美元，维持“增持”评级 [14] 公司研究：中国天楹 (000035) - **公司战略转型为“环保+新能源”双引擎发展**：以重力储能为切入点，发展风电、光伏、储能及风光储氢氨醇一体化等新能源产业 [18]。2025年前三季度营收39.42亿元，同比减少8%；归母净利润3.13亿元，同比减少14% [18]。第三季度营收13.65亿元，同比减少16%；归母净利润1.02亿元，实现扭亏为盈 [18] - **新能源全链条布局加速落地**：计划2026年具备年产20万吨符合欧盟认证的电制甲醇产能 [19]。截至2025年上半年，辽源一期514.8兆瓦上网风电、214.5兆瓦离网风电、生物质绿碳制备及年产10万吨绿色甲醇项目已全面进入施工安装阶段；安达一期400兆瓦上网风电、400兆瓦离网风电、生物质绿碳制备及年产1.95万吨绿氢、10万吨绿醇的化工项目，化工部分已开始土建 [19]。公司与法国必维合作推进绿色认证，并与中国船燃签署战略合作协议，助力远洋船舶燃料转型 [19] - **传统垃圾焚烧业务高效运营，海外市场稳步推进**：截至2025年上半年，公司境内外20个运营类垃圾发电项目，实现生活垃圾入库量约417万吨，上网电量约10.65亿度 [20]。如东、通州湾等10个项目通过“焚烧+供热”模式开展供汽供热，实现蒸汽销售量116万吨，同比增长59.6% [20]。越南富寿垃圾发电项目将于近期进入调试阶段 [20] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.53/4.73/5.29亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.22元 [18]。给予公司2025年1.6倍PB，目标价7.39元，评级为“增持” [18] 市场与策略观察 - **全球债券市场聚焦三大主线**：上周全球债市聚焦于美联储12月降息预期升温（概率从11月初不足50%飙升至85%）、日本10年期国债收益率飙升至1.94%创2007年以来新高、以及欧洲财政风险持续发酵 [22] - **全球主要债券收益率普遍上行，信用利差收窄**：美债30年期收益率上行12.8个基点至4.79%，但1年期逆势下行0.7个基点 [23]。英国20年期国债收益率上行14.58个基点至5.11%，德国10年期上行10个基点至2.86% [23]。日本10年期上行13.2个基点至1.94% [23]。信用利差显著收窄，G-spread收窄6.2个基点，高收益债利差收窄13.2个基点至2.431% [23] - **全球货币市场流动性呈现结构性分化**：美元SOFR全面下行，1个月期大幅下降8.684个基点至3.78%，反映美联储降息预期 [24]。港元HIBOR各期限大幅下行超10个基点，1个月期降至3.08% [24]。日元TIBOR延续上行，1个月期上行6.545个基点至0.69%，反映市场完全定价日本央行12月加息预期 [24] - **海外债配置策略建议**：久期维度建议聚焦5-7年期品种 [25]。信用下沉方面，维持高评级防御姿态但可适度参与BBB+至A-评级段机会，聚焦现金流稳定的工业、公用事业及优质金融机构债券 [25]。区域配置上，美债维持战术性配置，新兴市场主权债适度增配，欧洲债券保持谨慎，日本国债回避长端配置，中资美元债精选高评级央企产业债和政策性金融债 [25] - **中观景气表现分化：AI产业高景气，服务消费偏强**：全球AI基建带动电子产业链需求，DRAM DDR4价格延续上涨，环比增长9.4% [31][33]。服务消费方面，11月以来景区出行、电影票房明显好于2024年同期，上周上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%，电影票房同比+227.7% [31][32]。地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，乘用车零售同比-8.1% [32] - **上游资源与物流动态**：受海外降息预期提升影响，工业金属价格大幅上涨，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9% [34]。干散运输价格指数环比大幅提升，主因海外铁矿增产拉动需求 [34] - **跨资产比较：商品优于权益，中债熊陡**：截至12月5日当周，商品整体表现优于权益 [46]。权益市场中韩国综指领涨，涨幅达4.4% [47][48]。债券市场中，中债收益率曲线上移且期限利差扩大，呈“熊陡”特征；美债收益率曲线下移且期限利差扩大，呈“牛陡”特征 [49]。商品方面，南华、CRB商品指数延续涨势，COMEX白银年初至今涨幅已达101.9% [50]。汇率方面，美元指数下跌0.5% [50] - **国内资金市场与债券市场**：12月首周，国有大行资金融出规模环比增加2966亿元至46935亿元 [41]。全市场杠杆率环比增加1.2%至109.0% [42]。利率债二级市场上，大型商业银行在短期品种上呈现净买入，保险公司在超长期品种上有净买入 [45] 建筑工程业数据跟踪 - **资金面：专项债发行同比上升，城投债净融资同比下降**：截至2025年12月2日，样本建筑工地资金到位率为59.5%，同比-5.8个百分点 [36]。第49周（12.1-12.7），全国地方政府新增专项债发行额390.5亿元，同比+251.8%；今年以来累计发行额44958.2亿元，高于2024年同期的39932.1亿元 [36]。全国城投债第49周净融资额为-144.9亿元，同比下降；今年以来累计净融资额为-5599.7亿元（2024年同期为-4300.9亿元） [36] - **地产销售环比下降，同比降幅扩大**：第49周（11.29-12.5），30大中城市新房成交面积211.7万平方米，环比-3.0%，同比-32.5% [37]。14城二手房成交面积174.8万平方米，环比-1.6%，同比-43.7% [37] - **产业链价格与库存**：截至12月5日当周，螺纹钢价格周环比+0.9% [38]。沥青价格周环比-1.0%，库存周环比持平 [38]。水泥出货率周环比-5.0%，库存周环比-3.8% [38]。LME3个月铜价周环比+5.7%，铝价周环比+1.5% [38] - **行业景气度**：2025年11月建筑业PMI为49.6%，环比上升0.5个百分点；建筑业业务活动预期PMI为57.9%，环比上升1.9个百分点 [38] 新股研究：健信超导 - **公司是全球磁共振超导磁体独立供应商龙头**：公司是全球磁共振行业内排名第一的超导磁体独立供应商，突破了国际巨头的长期垄断，并率先实现了超导磁体的可完全无液氦化 [27][28]。政策推动超导MRI设备出现下沉普及趋势，进口替代和自主可控需求强烈 [28] - **业绩增长与募投项目**：2022~2024年，公司营收和归母净利润复合增速分别为8.88%和26.91% [29]。本次IPO公开发行股票4192.00万股，募投项目拟投入募集资金总额7.75亿元，旨在突破产能瓶颈、提升量产交付能力并加快新型超导磁体研发 [28] - **行业发展前景**：预计中国MRI设备市场规模2030年可达227.6亿元，其中MRI设备磁体及梯度线圈市场规模2030年可达32.4亿元 [29]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中国天楹，给予“增持”评级，目标价为7.39元，当前股价为6.19元 [5] - 报告核心观点认为，公司正以重力储能为切入点，实现“环保+新能源”双引擎发展，新能源全链条布局加速落地，传统垃圾焚烧业务高效运营 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、4.73亿元、5.29亿元，对应每股净收益为0.15元、0.20元、0.22元 [4][11] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为58.43亿元、70.92亿元、76.09亿元，同比增长率分别为3.1%、21.4%、7.3% [4] - 基于可比公司市净率均值，给予公司2025年1.6倍市净率进行估值 [11][17] - 截至报告日，公司总市值为147.82亿元，对应2025年预测市盈率为38.60倍 [4][6] 新能源业务布局与进展 - 公司计划到2026年具备年产20万吨符合欧盟认证的电制甲醇产能 [11][14] - 截至2025年上半年，辽源一期项目（包括514.8兆瓦上网风电、214.5兆瓦离网风电及年产10万吨绿色甲醇项目）已全面进入施工安装阶段 [11] - 截至2025年上半年，安达一期项目（包括400兆瓦上网风电、400兆瓦离网风电及年产1.95万吨绿氢、10万吨绿醇项目）的化工部分已开始土建 [11] - 公司正与法国必维合作推进绿色认证，并与中国船燃签署战略合作协议，以推动绿色燃料在航运领域的应用 [11] 传统环保业务运营状况 - 2025年前三季度，公司实现营收39.42亿元，同比下降8%，实现归母净利润3.13亿元，同比下降14% [11] - 截至2025年上半年，公司境内外共20个运营中的垃圾发电项目，实现生活垃圾入库量约417万吨，上网电量约10.65亿度 [11] - 公司通过“焚烧+供热”模式开展供汽供热，2025年上半年实现蒸汽销售量116万吨，同比增长59.6% [11] - 越南富寿垃圾发电项目将于近期进入调试阶段，预计将与河内项目形成协同效应 [11] 分业务预测 - **垃圾处置及焚烧发电业务**：预计2025-2027年收入保持约2.5%的稳定增长，毛利率从2024年的47.76%稳步提升至2027年的48.78% [16] - **新能源业务**：预计2026年产生收入10.80亿元，2027年增长至14.40亿元，毛利率稳定在30.6% [14][16] - **环保工程业务**：预计收入逐年小幅下降，毛利率从2024年的11.32%逐步降至2027年的9.97% [15][16] - **城市环境服务业务**：预计2025-2027年收入增速分别为12%、10%、8%，毛利率稳定在23.7%左右 [15][16]

宏观经济与政策 - 2026年经济工作基调为“内需主导，提质增效”，预计狭义财政赤字率在4%左右，新增地方专项债约4.6万亿元，超长期特别国债或发行1.5万亿元[6] - 2025年11月以美元计价的出口同比增速为5.9%，较上月的-1.1%显著修复，环比增速为8.2%[8] - 11月出口结构分化，对美出口增速为-28.6%，对东盟、拉美及其他地区增速分别为+8.2%、+14.9%和+12.9%[9] 市场策略与资金流动 - 资产配置建议战术性超配A/H股和工业商品，标配国债，低配美元[13][14][15] - 近期A股市场情绪与赚钱效应下降，全A日均成交额降至1.7万亿元，个股上涨比例降至42.66%[16] - A股资金面显示，偏股基金新发规模降至121.6亿元，ETF转为流入40.2亿元，融资净买入额降至99.9亿元[17] - 行业资金流向集中，外资、ETF与融资资金共同流入电子行业，单周外资净流入电子3000万美元，ETF净流入29.1亿元，融资净流入29.2亿元[17][19] 行业与公司动态 - 2025年11月末银行理财产品存续规模为31.7万亿元，同比增长6.2%，环比微增0.1%，单月净增397亿元[29] - 11月新发行理财产品2325只，权益类产品发行26只，环比增加21只，加权平均收益率为2.73%，环比下降13个基点[29][30] - 中国天楹2025年前三季度营收39.42亿元，归母净利润3.13亿元；第三季度归母净利润1.02亿元，实现扭亏为盈[34] - 节能环境2025年前三季度归母净利润8.83亿元，同比增长32.97%；第三季度归母净利润3.38亿元，同比增长49.11%[48] - 滴滴出行2025年第三季度营收585.9亿元，同比增长8.6%；经调整EBITA为8.61亿元，同比下降50.6%，其中海外业务亏损拖累利润[39]

投资评级与核心观点 - 报告对滴滴出行维持“增持”评级 [1][8] - 报告核心观点：国内业务稳健增长且货币化能力提升，但海外市场竞争加剧导致投入增加，拖累了整体利润率表现 [2][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入585.9亿元人民币，同比增长8.6% [8] - 2025年第三季度经调整EBITA为8.61亿元人民币，同比大幅下降50.6% [8] - 2025年第三季度归母净利润为14.59亿元人民币，而2024年同期为盈利9.29亿元人民币 [8] - 中国出行业务EBITA为29.83亿元人民币，同比增长19.9% [8] - 国际业务EBITA为亏损16.83亿元人民币，较2024年同期的亏损2.96亿元人民币增亏13.87亿元人民币 [8] - 其他业务亏损4.39亿元人民币，与2024年同期亏损4.48亿元人民币基本持平 [8] 国内业务经营状况 - 整体日均订单量达5092万单，同比增长13.8%，平台整体日均单量首次突破5000万 [8] - 中国业务日均订单量为3829万单，同比增长11% [8] - 中国业务客单价为24.42元人民币，同比微降0.5% [8] - 中国业务GTV（总交易额）同比增长10%，平台销售（衡量收入）同比增长23.5% [8] - 中国业务Take rate（货币化率）达到23.0%，同比提升2.5个百分点 [8] - 2025年第三季度中国出行业务EBITA利润率为3.47%，环比2025年第一季度（4.01%）和第二季度（4.39%）有所下降，报告认为部分原因是为稳定份额而追加了营销投放 [8] 国际业务经营状况 - 2025年第三季度国际业务GTV同比增长31%，环比明显加速，主要驱动力为墨西哥和南美市场的订单量增长 [8] - 在巴西市场的竞争加剧导致营销投放明显增加，是海外业务亏损扩大的主要原因 [8] - 考虑到巴西市场的重要性，报告预计公司后续可能继续在该市场加大投入，导致海外业务亏损环比扩大 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为2293.42亿、2474.40亿、2718.07亿元人民币，同比增长率分别为11%、8%、10% [4] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.93亿、32.47亿、60.20亿元人民币 [4] - 预测公司2025年、2026年、2027年经调整EBITA分别为46.00亿、46.98亿、77.43亿元人民币 [4][8] - 预测中国业务2025年、2026年、2027年经调整EBITA分别为122.07亿、156.49亿、195.61亿元人民币，对应EBITA/GTV利润率分别为3.70%、4.40%、5.00% [4][8] - 基于中国区业务2026年行业平均15倍EV/EBITA估值，下调目标市值至2347亿元人民币，按汇率1美元=7.0779人民币换算，对应331.6亿美元，目标价7.12美元 [8] 公司基本数据 - 当前股价为5.28美元 [1] - 当前总股本为4.656亿股，当前市值为3.22亿美元 [5] - 过去52周股价区间为3.15美元至6.99美元 [5]

今日重点推荐：公司跟踪报告 - **炬光科技(688167)**：报告核心观点为上调盈利预测和目标价，维持增持评级[3]。公司公告2025年三季度业绩实现扭亏，上调2025-2027年归母净利润预测至0.02亿元、0.30亿元、1.81亿元，对应EPS为0.02元、0.33元、2.02元[3]。给予2026年8.4倍PB估值，目标价上调至208元[3] - **炬光科技业绩表现**：公司前三季度营收6.13亿元，同比增长33.88%；归母净利润225万元，实现扭亏[4]。单三季度营收2.21亿元，同比增长50.12%；归母净利润0.27亿元，同环比大幅提升[4] - **炬光科技分业务收入**：激光光学元器件前三季度累计收入2.91亿元，同比增长37%[4]。汽车应用解决方案累计收入0.85亿元，同比上升41%，主要来自前照大灯应用放量[4]。全球光子工艺制造服务前三季度累计收入8002万元[4]。光通信业务前三季度收入达3979万元，同比增长109%[4] - **炬光科技盈利能力**：公司前三季度毛利率为37%，同比增长7个百分点[4]。毛利率提升源于汽车压印光学器件生产线迁移降低成本、激光光学高端产品提升以及泛半导体高毛利产品出货较多[4] - **炬光科技业务进展**：光通信V型槽项目取得较大突破，可满足CPO装配高精度要求；模压透镜的多个客户样品订单已完成交付[4] 今日重点推荐：公司首次覆盖 - **航天电子(600879)**：报告核心观点为首次覆盖给予“增持”评级，目标价19.77元[6]。公司作为航天电子与无人系统龙头，受益于产业景气上行，有望实现高速发展[6]。预计2025-2027年归母净利润为5.7亿元、7.98亿元、8.46亿元，EPS分别为0.17元、0.24元、0.26元[6] - **航天电子行业背景**：低轨卫星星座建设进度有望加速，无人装备内需外贸市场持续开拓[9]。航天产业景气上行，航天电子作为产业链上游有望率先受益[9]。无人机与精确制导武器在现代战争使用率提升，无人系统装备市场规模稳定增长[9] - **航天电子公司业务**：公司是航天电子信息领军单位，惯性导航、测控通信产品配套多型号重点任务[10]。公司作为核心供应商配套低轨卫星星座激光通信终端[10]。公司“飞鸿”无人机型谱丰富，“飞腾”精确制导武器是国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广的精导武器[10]。子公司航天飞鸿2023年实现营收11.02亿元、净利润0.77亿元，创历史新高[10]。公司2023年定增项目落地，持续推动智能无人系统装备、智能电子及卫星通信产品、惯性导航系统装备产业化建设[9] 行业跟踪报告：建筑工程业 - **政策动态**：12月5日国常会研究进一步做好节能降碳工作[11]。12月3日国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化”为主题进行专题学习，再提城市更新和稳楼市[12]。12月1日国家发改委发布《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目行业范围清单(2025年版)》，涵盖15个具体细分方向[13] - **投资建议**：建议关注新型电力系统建设相关机会，如风电、光伏能源施工、分布式光伏、抽水蓄能和新型储能、虚拟电厂、氢能产业链建设等[11]。推荐板块包括：1)顺周期资源品：铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学[14]。2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：华电科工、中国电建、上海建工[14]。3)低估值高股息/化债/稳增长：中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工[14]。4)一带一路/国改重组：中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际、中国海诚等[14]。5)AI/低空经济：设计总院、华设集团、华阳国际等[14]。6)智能建造：设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构等[15] 行业跟踪报告：纺织服装业 - **零售数据**：2025年“黑色星期五”美国零售额（不包括汽车）同比增长4.1%，增速较去年同期(+3.4%)加快[17]。黑五服装零售额同比增长5.7%，其中线上增长6.1%、线下增长5.4%[17]。网络促销周（11月27日-12月1日）美国线上总销售额同比增长7.7%[17]。黑五消费呈现三大趋势：消费向线上转移（线上零售额同比增长10.4%，线下仅增1.7%）、量减价增（订单量下降1%、平均售价上涨7%）、消费者对性价比偏好上升[17] - **公司业绩**：INDITEX 25Q3收入98.1亿欧元，同比增长4.9%，超预期[18]。25Q3收入中性增长8.4%，相比25H1(+5.1%)加速[18]。25Q3归母净利18.3亿欧元，同比增长8.9%[18]。毛利率62.2%，同比增加0.8个百分点[18]。归母净利率18.7%，同比增加0.7个百分点[18]。11月1日-12月1日期间收入中性增长10.6%[18] - **出行数据**：10月全球航空出行RPK同比增长6.6%，环比9月(+3.6%)加快，航空景气度改善[18]。11月美国航空出行人数共计7137万人次，同比下降0.7%[18] - **投资建议**：外需短期仍待观察，投资排序优先外贸、其次内需[16]。展望2026，出口制造板块业绩修复逻辑相对更清晰[16]。推荐制造端：华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股[16]。品牌端看好三条主线：1)家纺：罗莱生活、水星家纺、富安娜[16]。2)轻奢：普拉达、新秀丽[16]。3)低估值高股息：波司登、江南布衣、滔搏[16] 今日报告精粹：汽车（人形机器人） - **行业动态**：优必选科技与卓世科技达成战略合作，计划未来5年联合部署1万台机器人，并联合拓展数十亿商业化订单[23]。众擎机器人发布全尺寸通用人形机器人T800，产品定价18万元起，推出四款梯度化产品矩阵[24]。美国特朗普政府在推动人工智能后开始关注机器人，考虑发布关于机器人的行政命令，交通部可能成立机器人工作组[24] - **投资建议**：认为国内和海外人形机器人产业有望共振，商业化进程有望加速[22]。推荐美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子[22] 市场策略周报：债券市场 - **技术分析**：T合约企稳迹象有所显现，TL合约仍处于破位后的空头格局中[25]。T合约未跌破前期低点及20月均线，显示多头力量仍有支撑[25]。TL合约跳空低开于年内M顶颈线下方，跌破3月低点与20月均线，空头情绪或仍在主导[25] - **量化与机构行为**：过去一周，T合约、TL合约多头占比均明显收缩[26]。TL合约机构行为因子更弱[26]。多空占优度策略偏空[27] - **套利策略**：TF合约IRR相较资金利率优势较高，或存在正套策略博弈空间[27]。T合约基差或存在修复空间[27]。TL合约跨期价差收窄，主因空头力量较强[27]。3T-TL合约跨期价差已到历史高位，但曲线走陡或仍有空间，可等待情绪企稳后尝试布局做平曲线策略[27]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 近期国内外人形机器人产业在政策、产品和订单方面均取得重要进展 [2] - 当前人形机器人行业正处于商业化初期的关键阶段 [2] - 需要重视行业的边际变化对国产链和海外链优质公司的影响 [2] - 国内头部人形机器人企业在产品和订单上持续突破 [4] - 国内和海外人形机器人产业有望实现共振 [4] - 人形机器人在全球范围内的商业化进程有望加速 [4] 行业动态与产品进展 - 优必选科技与卓世科技达成战略合作，计划未来5年联合部署1万台机器人，并联合拓展数十亿商业化订单 [4] - 众擎机器人发布全尺寸通用人形机器人T800，产品定价18万元起，推出四个梯度化产品版本，标志着从“技术可行”到“规模可用”的突破 [4] - 在推动人工智能之后，特朗普政府开始关注机器人，美国商务部长与行业CEO会面以加速发展，并考虑明年发布关于机器人的行政命令，美国交通部也可能在年底前成立机器人工作组 [4] 推荐公司及财务预测 - 报告推荐美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子 [4] - **美湖股份**：2025年预测EPS为0.75元，对应PE为52倍 [5] - **宁波华翔**：2025年预测EPS为0.57元，对应PE为48倍 [5] - **拓普集团**：2025年预测EPS为1.71元，对应PE为40倍 [5] - **肇民科技**：2025年预测EPS为0.78元，对应PE为50倍 [5] - **均胜电子**：2025年预测EPS为1.02元，对应PE为27倍 [5] - **新泉股份**：2025年预测EPS为1.94元，对应PE为37倍 [5]

人工智能与计算机行业 - DeepSeek-V3.2系列模型在公开推理基准测试中表现已对标GPT-5，其长思考增强版V3.2-Speciale在国际数学奥林匹克等顶级赛事中达到人类顶尖水平[4] - DeepSeek-V3.2通过在大规模Agent训练数据上进行强化学习，在涵盖1800余个环境的85,000余条复杂指令上训练，使其在工具调用评测中达到开源模型最高水平[5] - 豆包大模型日均tokens使用量已从2024年5月的1200亿增长253倍至2025年9月的超30万亿[10] - 豆包大模型1.6版本的综合成本较豆包1.5深度思考与DeepSeek R1下降63%[10] 公司研究与市场策略 - 首次覆盖富维股份，给予“增持”评级，预测2025/26/27年营业收入为208.72/220.62/231.65亿元，归母净利润为6.30/6.99/7.75亿元[13] - 2025年11月行业主题ETF规模前三板块为证券（13.0%）、芯片（12.0%）与医药（7.3%），合计占比32.3%[18] - 截至2025年11月28日，全市场固收+基金规模为21824.28亿元，产品数量1148只[20] - 本年中证2000指数增强策略超额收益为28.08%[30] 金融工程与量化策略 - 综合量化模型信号和日历效应，建议12月超配大盘风格和价值风格[24] - 本年以来大小盘轮动量化模型收益24.71%，相对等权基准的超额收益为1.5%[24] - 2025年11月下旬，日本国债市场经历剧烈抛售，40年期收益率飙至3.747%历史峰值，核心驱动因素包括21.3万亿日元财政刺激计划及日本央行削减长端购债规模[44] 债券市场与货币政策 - 截至2025年三季度末，摊余成本法债基的基金资产净值合计约1.47万亿元，债券投资市值规模为1.95万亿元[41] - 预计2025年末至2026年全年OMO利率仍有1-2次、累计10-20BP的降息空间[36] - 易受年末费率新规影响的债基持有信用债规模约占全市场托管余额的9.13%，规模约2.65万亿元[42]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[3][23] * **模型构建思路**：借助代理变量预测未来的宏观环境（如通胀、增长等），然后选择在该环境下预期表现最优的几类资产构建绝对收益组合[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的代理变量选择、预测模型及资产选择规则的详细构建过程。 2. **模型名称：宏观动量模型**[3][23] * **模型构建思路**：从经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个宏观维度出发，构建对股票、债券等大类资产的择时信号[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型各维度具体指标、合成方法及择时规则的详细构建过程。 3. **模型名称：黄金择时策略**[23] * **模型构建思路**：通过宏观、持仓、量价和情绪等多类因子，构建多周期的黄金择时策略[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该策略具体因子定义、周期设置及信号生成规则的详细构建过程。 4. **模型名称：行业ETF轮动策略**[3][24] * **模型构建思路**：从行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等多个维度构建多因子行业轮动模型，并应用于ETF投资[24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定基准池：将市场上ETF的跟踪指数与中信一级行业匹配，形成由23个一级行业组成的基准池[24]。 2. 构建行业轮动模型：基于上述多个维度的因子对行业进行评分或排序。 3. 构建ETF组合：根据行业轮动模型的信号，选择看好的行业，并配置对应的行业ETF形成投资组合。例如，2025年11月的组合等权重配置了5只行业ETF[24][27]。 5. **模型名称：股债混合再平衡策略**[1][4][29] * **模型构建思路**：设定固定的股债资产配置比例（如10/90， 20/80），并定期（如月度）进行再平衡，以维持初始配置比例，实现简单的资产配置[1][4]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定初始配置：设定股票资产与债券资产的初始权重，例如股票20%、债券80%[4]。 2. 定期再平衡：在固定的再平衡时点（如每月末），计算当前组合中各类资产的实际市值权重。 3. 调整至目标权重：通过交易，将各类资产的权重调整回初始设定的目标权重。 6. **模型名称：股债风险平价策略**[4][29] * **模型构建思路**：根据各类资产的风险贡献来分配权重，目标是使各类资产对组合整体的风险贡献相等，从而构建风险均衡的组合[4][29]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该策略风险贡献计算及权重求解的具体公式和过程。 7. **模型名称：股、债、黄金风险平价策略**[4][28] * **模型构建思路**：在股债风险平价策略的基础上，加入黄金资产，依据三类资产的风险贡献进行权重配置[4][28]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该策略的具体构建过程。 8. **模型名称：宏观择时增强的股债混合策略**[4] * **模型构建思路**：在基础的股债混合策略（如20/80再平衡）之上，引入宏观择时模型（如宏观动量模型）对股票仓位进行动态调整，以增强收益[4]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供宏观择时信号如何具体调整股票仓位的详细规则。 9. **模型名称：行业轮动增强的股债混合策略**[4] * **模型构建思路**：在基础的股债混合策略（如20/80再平衡或风险平价）的股票端，不直接配置宽基指数，而是配置由行业ETF轮动策略生成的股票组合，以寻求超额收益[4]。 * **模型具体构建过程**： 1. 股票端：使用行业ETF轮动策略构建并动态调整股票组合。 2. 债券端：配置债券资产（如短债基金指数）。 3. 资产配置：按照设定的股债比例（如20/80）将资金分配于上述股票组合和债券资产，并定期再平衡[4]。 10. **模型名称：逆周期配置的混合策略**[4] * **模型构建思路**：结合逆周期配置模型（季度频率）与特定的股票风格策略（如PB盈利、小盘成长等），进行股债资产配置[4]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供逆周期配置模型信号如何与股票风格策略结合的具体规则。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：PB盈利因子**[4][37] * **因子构建思路**：基于市净率（PB）和盈利能力的选股因子，具体构建思路报告未详细说明。 * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算公式和构建步骤。 2. **因子名称：高股息因子**[4][37] * **因子构建思路**：基于股息率的选股因子，倾向于选择股息率较高的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算公式和构建步骤。 3. **因子名称：小盘价值因子**[4][37] * **因子构建思路**：结合市值规模（小盘）和价值风格（如低估值）的选股因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算公式和构建步骤。 4. **因子名称：小盘成长因子**[1][4][37] * **因子构建思路**：结合市值规模（小盘）和成长风格（如高盈利增长）的选股因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算公式和构建步骤。 模型的回测效果 （数据区间：2025年1月2日至2025年11月28日）[30][37] 1. **（宏观择时）股债20/80再平衡模型**，本年收益4.83%，年化波动率3.47%，最大回撤1.78%，夏普比率1.54[30] 2. **（宏观择时）股债风险平价模型**，本年收益2.07%，年化波动率1.77%，最大回撤1.50%，夏普比率1.30[30] 3. **（宏观择时）股、债、黄金风险平价模型**，本年收益3.94%，年化波动率2.17%，最大回撤1.49%，夏普比率2.01[30] 4. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债20/80再平衡模型**，本年收益7.98%，年化波动率5.46%，最大回撤2.54%，夏普比率1.62[30] 5. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债风险平价模型**，本年收益3.17%，年化波动率2.21%，最大回撤1.45%，夏普比率1.59[30] 因子的回测效果 （数据区间：2025年1月2日至2025年11月28日，应用于不同股债配置策略）[37] 1. **PB盈利因子**（应用于不择时+20/80月度再平衡策略），本年收益4.60%，年化波动率4.56%，最大回撤3.79%，夏普比率0.21[37] 2. **高股息因子**（应用于不择时+20/80月度再平衡策略），本年收益3.98%，年化波动率4.03%，最大回撤3.47%，夏普比率0.16[37] 3. **小盘价值因子**（应用于不择时+20/80月度再平衡策略），本年收益11.19%，年化波动率6.89%，最大回撤7.74%，夏普比率0.64[37] 4. **小盘成长因子**（应用于不择时+20/80月度再平衡策略），本年收益11.93%，年化波动率7.02%，最大回撤8.07%，夏普比率0.68[37] 5. **PB盈利因子**（应用于宏观择时+20/80月度再平衡策略），本年收益6.28%，年化波动率5.05%，最大回撤3.65%，夏普比率0.37[37] 6. **高股息因子**（应用于宏观择时+20/80月度再平衡策略），本年收益5.53%，年化波动率4.38%，最大回撤2.63%，夏普比率0.33[37] 7. **小盘价值因子**（应用于宏观择时+20/80月度再平衡策略），本年收益12.08%，年化波动率7.88%，最大回撤7.21%，夏普比率0.62[37] 8. **小盘成长因子**（应用于宏观择时+20/80月度再平衡策略），本年收益13.38%，年化波动率7.86%，最大回撤7.34%，夏普比率0.70[37]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：超预期因子大类[7] * **因子构建思路**：基于PEAD效应，利用公司实际发布的财务数据与分析师一致预期之间的差异来构建选股因子，认为业绩超预期的公司未来股价有更好表现[7]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式，但指出其详细介绍参见系列报告《基于PEAD效应的超预期因子选股效果如何》[7]。报告中列出的具体因子均进行了标准化和市值行业中性化处理[32]。 2. **因子名称**：高频分钟因子大类[7] * **因子构建思路**：基于分钟级别的高频行情数据，捕捉市场微观结构特征和交易行为信息，用于选股[7]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体构建公式，但指出其详细介绍参见系列报告《基于分钟数据的高频因子选股效果研究》[7]。报告中列出的具体因子均进行了标准化和市值行业中性化处理[32]。 3. **因子名称**：基本因子大类[7] * **因子构建思路**：从估值、盈利、成长、公司治理、价量等多种传统投资逻辑出发构建常用因子库[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个基本因子的具体计算公式。报告中列出的所有单因子在具体使用前，均会进行统一的预处理和中性化处理，具体步骤如下[32]： 1. **原始值计算**：根据各因子的投资逻辑初步计算得到因子原始值。 2. **去极值**：采用绝对中位数法对因子原始值进行去极值处理。 3. **标准化**：对去极值后的数据进行Z-Score标准化。 4. **市值行业中性化**：以每个股票标准化后的因子值作为因变量，以对数市值和中信一级行业虚拟变量作为自变量，进行横截面回归。将回归后的残差作为每个股票的最终因子值。 公式说明：此过程旨在消除市值和行业对因子选股效果的影响，使因子更纯粹地反映其背后的投资逻辑[32]。 4. **因子名称**：单季度营业收入同比增长率[33][37][39] * **因子构建思路**：属于成长类因子，衡量公司最近一个季度营业收入的同比增长情况，增长率越高代表成长性越强[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 5. **因子名称**：单季度归母ROE[33][39][40] * **因子构建思路**：属于盈利类因子，衡量公司最近一个季度归属于母公司股东的净资产收益率，值越高代表盈利能力越强[39][40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 6. **因子名称**：单季度归母ROA变动[33][39] * **因子构建思路**：属于成长类因子，衡量公司最近一个季度归母ROA相对于之前时期的变化，变动越大可能表示盈利能力的改善趋势越强[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 7. **因子名称**：分析师预测净利润增长率FY3[34][39] * **因子构建思路**：属于分析师类因子，采用分析师对公司未来第三年净利润增长率的预测共识，增长率越高代表未来成长预期越好[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 8. **因子名称**：分析师预测营收增长率-FY3[34][37][39] * **因子构建思路**：属于分析师类因子，采用分析师对公司未来第三年营业收入增长率的预测共识，增长率越高代表未来成长预期越好[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 9. **因子名称**：分析师预测营收FY3的120日变动[34][39] * **因子构建思路**：属于分析师类因子，衡量分析师对公司未来第三年营收预测共识在过去120日内的变动，向上修正可能代表基本面预期好转[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 10. **因子名称**：标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项[35][39] * **因子构建思路**：属于超预期类因子，衡量公司单季度实际归母ROE与分析师预期之间的差异，并经过带漂移项的标准化处理，值越大表示业绩超预期幅度越大[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 11. **因子名称**：分析师预测ROE-FY3的120变动[35][37][39] * **因子构建思路**：属于分析师类因子，衡量分析师对公司未来第三年ROE预测共识在过去120日内的变动，向上修正可能代表盈利能力预期提升[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 12. **因子名称**：标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项[35][39] * **因子构建思路**：属于超预期类因子，衡量公司单季度实际归母净利润与分析师预期之间的差异，并经过带漂移项的标准化处理，值越大表示业绩超预期幅度越大[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 13. **因子名称**：过去90日报告上调比例[36][39] * **因子构建思路**：属于分析师超预期类因子，统计过去90天内分析师发布的研究报告中上调评级或盈利预测的比例，比例越高代表市场对公司看法越积极[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 14. **因子名称**：标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项[36][39] * **因子构建思路**：属于超预期类因子，衡量公司单季度实际扣非净利润与分析师预期之间的差异，并经过带漂移项的标准化处理，值越大表示业绩超预期幅度越大[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 15. **因子名称**：5分钟成交量偏度[36][40] * **因子构建思路**：属于高频分钟类因子，基于5分钟数据计算成交量分布的偏度，捕捉异常交易行为[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 16. **因子名称**：分析师预测ROA-FY3的120变动[37][39] * **因子构建思路**：属于分析师类因子，衡量分析师对公司未来第三年ROA预测共识在过去120日内的变动[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 17. **因子名称**：EPS120日变动FY3[37][39] * **因子构建思路**：属于分析师类因子，衡量分析师对公司未来第三年每股收益预测共识在过去120日内的变动[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 18. **因子名称**：分析师预测净利润FY3的120日变动[37][39] * **因子构建思路**：属于分析师类因子，衡量分析师对公司未来第三年净利润预测共识在过去120日内的变动[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 19. **因子名称**：60日特异度[33][34][35][36][37][40] * **因子构建思路**：属于价量类因子，可能衡量股票收益率与市场收益率之间的特异性或残差波动，值越小可能表示与市场关联度越低或特质风险越小[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 20. **因子名称**：成交量方差比率[34][35][36][40] * **因子构建思路**：属于价量或高频类因子，可能衡量不同时间尺度成交量波动的比率，用于探测交易行为的持续性或周期性[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 21. **因子名称**：1分钟下行波动率占比[33][40] * **因子构建思路**：属于高频分钟类因子，基于1分钟数据计算下行波动率在总波动率中的占比，捕捉下跌时的波动风险[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 22. **因子名称**：20日日均交易金额[33][40] * **因子构建思路**：属于价量类因子，衡量股票近20日的平均交易金额，通常作为流动性或关注度的指标[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 23. **因子名称**：EBIT2EV[34][40] * **因子构建思路**：属于估值类因子，即企业价值倍数，衡量公司息税前利润与企业价值的比率，值越大可能代表估值越低或盈利能力越强[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 24. **因子名称**：3个月换手率标准差[34][40] * **因子构建思路**：属于价量类因子，衡量过去3个月换手率的波动情况，标准差小可能表示交易活跃度稳定[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 25. **因子名称**：净经营资产收益率[35][40] * **因子构建思路**：属于盈利类因子，衡量公司经营资产创造净利润的效率[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 26. **因子名称**：股息率[36][40] * **因子构建思路**：属于估值类因子，衡量公司现金分红与股价的比率，是红利投资策略的核心指标[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 27. **因子名称**：单季度归母净利润[36][40] * **因子构建思路**：属于盈利类因子，衡量公司最近一个季度的净利润规模[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 28. **因子名称**：单季度归母ROA[36][40] * **因子构建思路**：属于盈利类因子，衡量公司最近一个季度归属于母公司股东的总资产收益率[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 29. **因子名称**：尾盘成交量波动率[37][40] * **因子构建思路**：属于高频分钟类因子，衡量尾盘时段成交量的波动情况[40]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建完成后，会经过上述统一的去极值、标准化和市值行业中性化处理流程[32]。 因子的回测效果 （注：以下所有因子取值均基于“单因子组合优化”测试，超额收益为因子多头组合相对于基准指数的收益。时间区间为“上周”（2025-11-24至2025-11-28）和“本年”（截至2025-11-28）。数据来源于报告中的单因子表现表[39][40]） 1. **标准化预期外单季度扣非净利润因子**，上周超额收益（沪深300）0.22%，上周超额收益（中证500）0.33%，上周超额收益（中证1000）1.06%，上周超额收益（中证2000）0.20%，上周超额收益（中证全指）0.97%；本年超额收益（沪深300）8.45%，本年超额收益（中证500）4.68%，本年超额收益（中证1000）4.29%，本年超额收益（中证2000）20.71%，本年超额收益（中证全指）6.63%[39] 2. **标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项因子**，上周超额收益（沪深300）-0.10%，上周超额收益（中证500）0.21%，上周超额收益（中证1000）1.61%，上周超额收益（中证2000）-0.36%，上周超额收益（中证全指）0.96%；本年超额收益（沪深300）9.93%，本年超额收益（中证500）4.86%，本年超额收益（中证1000）18.34%，本年超额收益（中证2000）22.18%，本年超额收益（中证全指）12.48%[39] 3. **标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项因子**，上周超额收益（沪深300）-0.10%，上周超额收益（中证500）0.21%，上周超额收益（中证1000）1.61%，上周超额收益（中证2000）-0.36%，上周超额收益（中证全指）0.96%；本年超额收益（沪深300）9.93%，本年超额收益（中证500）4.86%，本年超额收益（中证1000）18.34%，本年超额收益（中证2000）22.18%，本年超额收益（中证全指）12.48%[39] 4. **标准化预期外单季度营业收入-带漂移项因子**，上周超额收益（沪深300）0.32%，上周超额收益（中证500）0.37%，上周超额收益（中证1000）1.61%，上周超额收益（中证2000）-0.57%，上周超额收益（中证全指）1.20%；本年超额收益（沪深300）12.12%，本年超额收益（中证500）6.89%，本年超额收益（中证1000）11.95%，本年超额收益（中证2000）20.81%，本年超额收益（中证全指）11.06%[39] 5. **标准化预期外单季度归母净利润因子**，上周超额收益（沪深300）-0.17%，上周超额收益（中证500）0.25%，上周超额收益（中证1000）1.36%，上周超额收益（中证2000）-0.15%，上周超额收益（中证全指）0.67%；本年超额收益（沪深300）14.15%，本年超额收益（中证500）3.76%，本年超额收益（中证1000）14.66%，本年超额收益（中证2000）21.60%，本年超额收益（中证全指）11.00%[39] 6. **标准化预期外单季度营业收入因子**，上周超额收益（沪深300）0.26%，上周超额收益（中证500）0.01%，上周超额收益（中证1000）1.37%，上周超额收益（中证2000）-0.50%，上周超额收益（中证全指）0.87%；本年超额收益（沪深300）13.90%，本年超额收益（中证500）0.65%，本年超额收益（中证1000）11.02%，本年超额收益（中证2000）19.43%，本年超额收益（中证全指）6.38%[39] 7. **标准化预期外单季度GPOA因子**，上周超额收益（沪深300）0.48%，上周超额收益（中证500）0.52%，上周超额收益（中证1000）0.86%，上周超额收益（中证2000）-0.02%，上周超额收益（中证全指）0.40%；本年超额收益（沪深300）12.44%，本年超额收益（中证500）2.49%，本年超额收益（中证1000）6.55%，本年超额收益（中证2000）11.75%，本年超额收益（中证全指）6.68%[39] 8. **标准化预期外单季度归母ROA因子**，上周超额收益（沪深300）0.01%，上周超额收益（中证500）0.40%，上周超额收益（中证1000）1.