报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [1][4][77] 报告的核心观点 - 山煤国际起家于煤、专注于煤，盈利能力向好且成本优势突出，战略深耕煤炭生产业务并辅以煤炭贸易业务，未来煤炭供需将达平衡，煤价有望止跌企稳，预计2024 - 2026年公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元，对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年对应目标价14.13元/股 [2][3][4][70][72][77] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山煤国际以贸易起家，山煤集团持股57.91%，实际控制人为山西省国资委，前身是中油吉林化建工程股份有限公司，2016年走出困境，2020年山煤集团成焦煤集团全资子公司 [2][8] - 公司构建产运销贸协同发展模式，向能源供应综合服务商转变，专注煤炭生产和贸易业务，煤炭生产业务产品为自产煤及洗精煤，贸易业务产品多样，且建立了完善的运销体系 [11] 公司运营 - 受市场和监管影响业绩有下滑但处历史较高水平，2021 - 2022年业绩亮眼，2023 - 2024年下滑，2024年前三季度营收219.65亿元、归母净利润20.82亿元；公司聚焦主业精细化管理，毛利率居同行前列，2024前三季度毛利76.15亿元、毛利率34.67%；盈利能力提升使公司摆脱历史包袱，2024年因资源接续增加长期借款 [13][15][17] - 公司推行成本领先战略，树立全员成本意识，三项费用呈下降趋势，成本费用率有竞争优势；推进矿井建设和洗选提能改造，吨煤营业成本增幅缓慢；加强资金回笼，提升使用效率，应收票据及账款缩减，合理利用应付账款 [22][25][30] - 公司现金流量充足，高分红可期，2024前三季度经营现金流净额35.92亿元、货币资金92.75亿元，拟2024 - 2026年现金分红比例不少于60%；估值位于历史偏低位置，股息优于沪深300指数，2025年2月24日PE（TTM）8.99倍 [31][32][34] 公司业务 - 公司煤种丰富，下属煤矿合资居多，有在产矿井14座，核定产能3710万吨/年；煤炭产销量较稳定、产销率较高，2024年前三季度原煤产量2450.3万吨、自产煤销量1882.08万吨；生产业务毛利率高、盈利能力强，2023年毛利140.06亿元、毛利率58.85%；吨煤销售成本上涨但毛利较高，动力煤和冶金煤毛利率均超50%；动力煤长协保供、冶金煤以质论价，稳定盈利预期 [37][41][45] - 贸易煤销量平稳，毛利率从2018年的1.94%提升至2023年的4.34%；坚持配煤增效战略，促进销贸运进高效联动，2024上半年进口量536.24万吨、同比增27.91%，形成完善业务体系追求高质量发展 [50][51][53] 未来展望 - 2024年我国煤炭产量47.6亿吨、同比增1.06%，增速降低，煤炭企业扩张意愿不强，库存高企、煤价下跌等将倒逼企业稳定产量；2024年我国煤及褐煤进口量5.43亿吨、同比增14.39%，印尼政策收紧、内贸煤下跌使进口量有望收缩 [54][58][59] - 电煤需求方面，火电仍起中流砥柱作用，经济复苏用电量提升将支撑煤价；非电煤需求方面，受房地产基建拖累需求疲软，但政策支持和地缘政治缓和有望提升需求，如房地产市场止跌回稳、基建投资增加、海外重建需求等 [62][63][64] - 煤炭供需达到新平衡后，煤价有望企稳反弹，截至2025年2月28日，秦皇岛山西产动力末煤平仓价690元/吨 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年原煤产量为3400万吨、3500万吨、3500万吨；动力煤销量为2031.7万吨、2118.19万吨、2119.68万吨，冶金煤销量为812.94万吨、837.34万吨、846.53万吨，贸易煤销售分别为1728.29万吨、1746.41万吨、1737.35万吨；动力煤均价为431.76元/吨、466.31元/吨、503.61元/吨，冶金煤均价为936.06元/吨、982.86元/吨、1032元/吨，贸易煤均价为643.94元/吨、676.14元吨、709.94元/吨；其他业务预计2024 - 2026年收入分别为6.42亿元、6.02亿元、6.35亿元；预计2024 - 2026年公司营业收入分别为281.53亿元、305.17亿元、323.80亿元 [70][72] - 截至2025年3月7日，公司PE（TTM）8.74X，位于近10年的33%分位数，预测2025年PE为6.03X，低于行业7.52X的平均水平；预计2024 - 2026年公司归母净利润为27.72亿元、31.11亿元、34.21亿元，对应EPS分别为1.40元/股、1.57元/股、1.73元/股；给予公司2025年对应目标价14.13元/股，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [76][77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [1][4][77] 报告的核心观点 - 山煤国际以煤起家且专注于煤，背靠山西焦煤集团，构建产运销贸协同发展模式，盈利能力向好且成本优势突出 [2][8][11] - 战略深耕煤炭生产业务，辅以煤炭贸易业务，煤炭供需将达平衡，煤价有望止跌企稳 [3][4] - 预计2024 - 2026年公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元，对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年对应目标价14.13元 [4][70][72] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山煤国际成立于1980年，以贸易起家，山煤集团持股57.91%，实际控制人为山西省国资委，前身经资产重组后更名，曾经历困境后走出 [8] - 公司以自有煤矿为基础，构建产运销贸协同模式，向能源供应综合服务商转变，专注煤炭生产与贸易业务，有完善运销体系 [11] 公司运营 - 受市场和监管影响业绩有下滑但处较高水平，2021 - 2022年业绩亮眼，2023 - 2024年下滑，2024年前三季度毛利76.15亿元，毛利率34.67%居同行前列 [12][13][15] - 推行成本领先战略，三项费用呈下降趋势，成本费用率有竞争优势，推进产能建设降本增效，加强资金回笼提升效率 [22][25][30] - 现金流量充足，高分红可期，2024 - 2026年拟现金分红比例不少于当年可供分配利润60%，估值偏低，股息优于沪深300指数 [31][32][34] 公司业务 - 煤炭生产业务：煤种丰富，下属煤矿合资居多，有14座在产矿井，核定产能3710万吨/年，产销量稳定，产销率较高，毛利率高，动力煤长协保供、冶金煤以质论价稳定盈利预期 [37][41][49] - 煤炭贸易业务：贸易煤销量平稳，毛利率从2018年的1.94%提升至2023年的4.34%，坚持配煤增效战略，促进销贸运进高效联动 [50][51][53] 未来展望 - 国内供给增幅有望降低，2024年产量增速降低，企业扩张意愿不强，倡议稳定产量，进口量或因印尼政策和价差问题收缩 [54][56][59] - 当前需求疲软，电煤需求中火电仍重要，非电煤需求有望因政策和地缘政治缓和提升，经济好转将带动煤炭需求增加 [62][63][64] - 供需失衡缓解后，煤价有望企稳反弹 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年原煤产量为3400/3500/3500万吨，动力煤、冶金煤和贸易煤有相应销量和价格预测，其他业务取均值，预计营业收入分别为281.53/305.17/323.80亿元 [70][72] - 估值分析与投资建议：公司PE处于历史偏低位置，预测2025年PE低于行业平均，预计2024 - 2026年归母净利润对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年目标价14.13元/股，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [76][77]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤终端库存持续去化价格降幅收窄，临近两会供给阶段性缩减，港口疏港库存去化，下游日耗提升但需求仍疲软，非电需求改善或支撑煤价止跌企稳 [2][8] - 焦煤价格缓幅下降库存继续降低，市场弱稳运行，部分煤种接近成本价，未来库存走低及需求增加有望使价格止跌企稳，但供应宽松下向上空间有限 [2][27] - 权益市场涨少跌多，煤炭行业跑赢指数，受板块轮动效应影响，科技板块回调，传统板块涨幅居前，煤炭板块跌幅收窄且估值和股息优势凸显 [2][3] - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨少跌多，TMT 板块领跌，传统板块涨幅居前，市场平均成交额 2 万亿元，单日融资买入 1800 亿上下震荡，煤炭跑赢指数 [3] - 上证指数周度收跌 1.72%，收报 3320.9 点，沪深 300 指数收跌 2.22%，收报 3890.05 点，申万一级煤炭行业周收跌 1.11%，收报 2506.49 点 [3] - 煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大三家为新大洲 A(3.25%)、大有能源(2.21%)、兖矿能源(1.69%)，跌幅最大三家为安源煤业(-7.50%)、陕西煤业(-2.97%)、晋控煤业(-2.78%) [3] 动力煤 - 价格方面，产地动力煤价格继续降低但较去年同期差距收窄，港口动力煤价格继续走低，预计卖方抵抗情绪升温及户外开工率提升将促使煤价止跌企稳 [8][9][13] - 供需结构方面，供给侧国内煤炭供应阶段性缩减，港口强制疏港库存去化，进口煤价格倒挂抑制拿货积极性；需求侧电厂日耗提升库存去化，非电需求逐渐改善 [8][16][17] - 政策方面，中国煤炭工业协会等发布倡议书，倡议煤炭企业执行电煤中长期合同，控制产量，提高清洁生产水平等 [8] 炼焦煤 - 价格方面，产地炼焦煤价格小幅下跌，CCI - 焦煤指数继续下跌，随着下游复工复产及美俄谈判进行，价格有望止跌企稳 [27][28] - 供需结构方面，上游库存下行幅度收窄但仍处高位，下游库存主动去化，随着气温回暖钢厂高炉开工率和铁水产量上升 [27][31] 海运情况 - 海运量价齐升，环渤海 9 港锚地船舶数量低位上涨，日均 59 艘，周环比上涨 14 艘；秦皇岛六大航线运价本周集体走高 [33] 行业资讯 - 行业要闻包括内蒙古缩短煤矿项目核准转报国家时间，河北计划实施港口建设项目，山西为煤矿采掘活动划“红线”等多项内容 [34][35] - 公司公告涉及大有能源人事变动，云煤能源股份减持，兖矿能源股份回购等多家公司相关事项 [36][37] 投资建议 - 动力煤方面，供给缩减库存去化，需求支撑下煤价有望止跌企稳；炼焦煤方面，需求改善预计焦炭有企稳回升可能；二级市场煤炭板块优势凸显，建议关注优质煤炭标的 [38]

核心观点 - 2025年3月11日三大指数早盘大幅低开后拉升，短暂翻红后再度回落，午后持续走高，尾盘悉数翻红，两市量能再度回落，申万Ⅰ级行业多数上涨 [2] 行情回顾 - 3月11日收盘，上证指数涨0.41%，收报3379.83点；深证成指涨0.33%，收报10861.16点；创业板指涨0.19%，收报2204.03点；两市量能不足1.5万亿；申万Ⅰ级行业多数上涨，美容护理、国防军工、食品饮料领涨，电子、汽车、医药生物领跌 [2] 指数表现 - 3月11日，上证指数日涨跌幅为0.41%，深证成指为0.33%，沪深300为0.32%，创业板指为0.19%，科创50为 - 0.40%，北证50为0.08% [4] 成交情况 - 3月11日，上涨家数2878只，平盘家数234只，下跌家数2280只，涨停家数66只，跌停家数5只，上涨家数占比52.68%，两市成交量1118.71亿股，两市成交额14818.96亿元 [5] 板块表现 - 3月11日，申万一级行业中美容护理涨幅4.78%、国防军工涨幅2.26%、食品饮料涨幅1.92%、钢铁涨幅1.76%、农林牧渔涨幅1.73%居前；电子跌幅 - 0.32%、汽车跌幅 - 0.32%、医药生物跌幅 - 0.13%、家用电器跌幅 - 0.12%、计算机跌幅 - 0.05%居后 [6] 当日要闻 - 2025中关村论坛年会3月27 - 31日在京举办，主题为“新质生产力与全球科技合作”，由多部门共同主办 [3] - 2025年全国两会期间，习近平总书记多次提到科技创新，强调其是发展新质生产力的基本路径 [3] - 特朗普宣布针对加拿大和墨西哥商品的25%额外关税生效，美国对中国商品加征关税从10%提至20%，还将对欧盟商品征25%关税，后调整对加墨关税措施；高盛下调美国经济增速预测 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月11日三大指数早盘大幅低开后拉升，短暂翻红后再度回落，午后持续走高，尾盘悉数翻红；两市量能再度回落，不足1.5万亿；申万Ⅰ级行业多数上涨，美容护理、国防军工、食品饮料领涨，电子、汽车、医药生物领跌 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月11日上证指数收报3379.83点，涨幅0.41%；深证成指收报10861.16点，涨幅0.33%；创业板指收报2204.03点，涨幅0.19%；两市量能回落，不足1.5万亿；申万Ⅰ级行业多数上涨，美容护理、国防军工、食品饮料领涨，电子、汽车、医药生物领跌 [2] 指数表现 - 3月11日上证指数涨幅0.41%，深证成指涨幅0.33%，沪深300涨幅0.32%，创业板指涨幅0.19%，科创50跌幅0.40%，北证50涨幅0.08% [4] 成交情况 - 3月11日上涨家数2878只，平盘家数234只，下跌家数2280只，涨停家数66只，跌停家数5只，上涨家数占比52.68%；两市成交量1118.71亿股，成交额14818.96亿元 [5] 板块表现 - 3月11日申万一级行业中美容护理涨幅4.78%、国防军工涨幅2.26%、食品饮料涨幅1.92%、钢铁涨幅1.76%、农林牧渔涨幅1.73%领涨；电子跌幅0.32%、汽车跌幅0.32%、医药生物跌幅0.13%、家用电器跌幅0.12%、计算机跌幅0.05%领跌 [6] 当日要闻 - 2025中关村论坛年会3月27 - 31日在京举办，主题为“新质生产力与全球科技合作” [3] - 2025年全国两会期间，习近平总书记多次提到科技创新是发展新质生产力的基本路径 [3] - 特朗普宣布针对加拿大和墨西哥商品25%额外关税生效，美国对中国商品加征关税从10%提至20%，还将对欧盟商品征25%关税；高盛下调美国经济增速预测 [3]

报告核心观点 - 2025年3月10日三大指数早盘低开后震荡走低，午盘触底，午后震荡上行走出“U”型走势，最终小幅收绿，两市量能大幅回落，申万Ⅰ级行业过半上涨 [1] 行情回顾 - 3月10日三大指数早盘低开，之后震荡走低，午盘触底，午后震荡上行，走出“U”型走势，最终小幅收绿，上证指数收报3366.16点，跌幅0.19%，深证成指收报10825.70点，跌幅0.17%，创业板指收报2199.88点，跌幅0.25% [1] - 两市量能大幅回落，仅1.5万亿，申万Ⅰ级行业过半上涨，煤炭、有色金属、环保领涨，计算机、传媒、银行领跌 [1] 当日要闻 - 2024年全市场分红达2.4万亿元，超300家上市公司在2025年春节前2个月实施分红，金额超3400亿元 [2] - 当地时间3月9日，美国 总统特朗普表示部分关税可能在4月2日后上调，并淡化因征收并调整关税导致的股市大幅波动 [2] - 3月10日，十四届全国人大三次会议各代表团上午举行全体会议，下午举行代表小组会议，全国政协十四届三次会议上午举行闭幕会，闭幕会前举行最后一场“委员通道”采访活动 [2] 指数表现 - 市场强弱方面，沪深京上涨家数3279只，平盘家数163只，下跌家数1950只 [4] - 赚钱效应方面，沪深京涨停家数93只，跌停家数8只，上涨家数占比59.69% [4] - 成交情况方面，沪深两市成交量1125.31亿股，两市成交额15056.60亿元 [4] - 重要指数日涨跌幅方面，上证指数-0.19%，深证成指-0.17%，沪深300 -0.39%，创业板指-0.25%，科创50 -0.22%，北证50 1.89% [6] 板块表现 - 申万一级行业指数涨跌幅前五为煤炭1.40%、有色金属1.21%、环保1.07%、建筑材料0.99%、美容护理0.79%，后五为计算机-1.63%、传媒-0.96%、银行-0.91%、钢铁-0.85%、非银金融-0.84% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，晋陕蒙三省煤矿开工率周环比下降，供给释放节奏放缓，下游电厂日耗进入季节性上升通道，化工用煤需求维持高位，对煤价形成支撑；炼焦煤方面，主流大矿开工率下滑，钢厂日均铁水产量增加带动需求边际改善，随着户外开工增加，预计焦煤有望企稳回升；二级市场方面，成交量较上周缩减，有色金属板块领涨，煤炭板块小幅探长，今年监管批险资1600亿元入市，主要布局高股息方向，当前煤炭板块估值低、股息高，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨多跌少，两会召开，有色金属、工程机械等板块领涨，石油石化、房地产和公用事业板块领跌，市场平均成交额1.6万亿元，单日融资买入1500亿上下震荡，较上周缩减，煤炭行业小幅上涨但未跑赢大盘指数；上证指数周度收跌1.56%，收报3372.55点，沪深300指数收跌1.39%，收报3944.01点，申万一级行业中煤炭小幅上涨0.45%，收报2517.67点；个股方面，30家上市涨跌对半，涨幅最大的三家为安源煤业A(12.45%)、电投能源(7.27%)、新大洲A(3.67%)，跌幅最大的三家为永泰能源(-3.29%)、盘江股份(-2.24%)、山西焦煤(-1.73%) [6] 动力煤 - **价格**：产地动力煤价格呈V型走势，较去年同期差距收窄，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价471元/吨，周度环比涨9元/吨，同比降175元/吨，山西大同动力煤（Q5500）坑口价517元/吨，周度环比降5元/吨，同比降215元/吨，陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价570元/吨，周度环比涨80元/吨，同比降120元/吨；港口动力煤价格小幅下跌，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价688元/吨，周度环比降2元/吨，同比降232元/吨，价格跌幅收窄，需求预期增加有望止跌企稳 [10][12] - **供需结构**：港口库存攀升突破3000万吨关口，北港日均动力煤库存量3103.84万吨，周环比涨167.57万吨，较去年同期涨899.57万吨，日均调入量178.91万吨，周环比跌2.97万吨，较去年同期跌1.16万吨，日均调出量143.47万吨，周环比降46.79万吨，较去年同期降42.01万吨；下游南方港口库存差异化变动，长江港口日均动力煤库存量613万吨，周度环比降33万吨，较去年同期涨94万吨，广州港港口日均动力煤库存量222.62万吨，周环比涨0.34万吨，较去年同期降8.9万吨；需求侧电厂煤炭日耗趋稳，库存降幅收窄，日均动力煤库存量3177万吨，较上周环降7万吨，较去年同期降152万吨，煤炭日耗量达近3年同期最高水平，电厂日耗煤193.8万吨，较上周降0.5万吨，较去年同期降3.6万吨，库存煤可用天数16.2天，较上周跌0.1天，较去年同期跌0.5天 [13][14] 炼焦煤 - **价格**：产地炼焦煤价格环比跌幅增大，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1118元/吨，环比降24元/吨，较去年同期降862元/吨，安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1556元/吨，环比降184元/吨，较去年同期降734元/吨，贵州六盘水主焦煤车板价报收1360元/吨，环比降32元/吨，较去年同期降868元/吨，河北唐山焦精煤车板价报收1373元/吨，环比降12元/吨，较去年同期降457元/吨；CCI - 焦煤指数继续下跌，灵石高硫肥煤报收1130元/吨，周环比降20元/吨，济宁气煤报收970元/吨，周环比降70元/吨，柳林低硫主焦煤报收1270元/吨，周环比降12元/吨，柳林高硫主焦煤报收1130元/吨，周环比降12元/吨，未来价格有望止跌企稳 [20] - **供需结构**：上游库存下降幅度增大但仍处近3年同期高位，六大港口日均炼焦煤库存量384.79万吨，周环比降27.36万吨，较去年同期涨174.72万吨；下游库存主动去化，230家独立焦企炼焦煤库存降至665.65万吨，周环比降4.92万吨，同比降112.1万吨，247家钢厂炼焦煤库存756.9万吨，周环比跌11.67万吨，同比降49.65万吨；247家钢厂高炉开工率79.51%，周度环比涨1.22%，日均铁水产量230.57万吨，周度环比涨2.56万吨 [23] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量低位上涨，日均55艘，周环比跌4艘，较去年同期降16艘；运价继续上涨，秦皇岛六大航线运价本周集体走高，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均38.5元/吨，周环比涨3.75元/吨，同比涨7.06元/吨，秦皇岛 - 上海(4 - 5万DWT)日均19.5元/吨，周环比降1元/吨，同比涨3.22元/吨等 [27] 行业资讯 - **行业要闻**：鄂尔多斯高头窑矿区获批，规划煤矿规模合计4800万吨/年；国家矿山安全监察局陕西局约谈14处煤矿；2月下旬全国煤炭价格以跌为主；国家能源集团新疆能源两家露天煤矿取得采矿许可证；动力煤期货2603合约交易保证金标准为50%，涨跌停板幅度为10%；陕煤榆北中能公司袁大滩煤矿生产能力核增至1000万吨/年 [29][30] - **公司公告**：郑州煤电实控人变更为郑州市国资委；山煤国际控股股东拟补充质押股份；平煤股份、永泰能源进行股份回购；山西焦煤钟晓强辞去监事职务；甘肃能化解聘副总经理；美锦能源拟进行资产重组 [31][32] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月10日三大指数早盘低开后震荡走低，午盘触底，午后震荡上行走出“U”型走势，最终小幅收绿，两市量能大幅回落，申万Ⅰ级行业过半上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月10日上证指数收报3366.16点，跌幅0.19%；深证成指收报10825.70点，跌幅0.17%；创业板指收报2199.88点，跌幅0.25%；两市量能仅1.5万亿；申万Ⅰ级行业中煤炭、有色金属、环保领涨，计算机、传媒、银行领跌 [1] 指数表现 - 沪深京上涨家数3279只、平盘家数163只、下跌家数1950只；涨停家数93只、跌停家数8只；上涨家数占比59.69%；沪深两市成交量1125.31亿股、成交额15056.60亿元 [4] - 3月10日上证指数跌幅0.19%、深证成指跌幅0.17%、沪深300跌幅0.39%、创业板指跌幅0.25%、科创50跌幅0.22%、北证50涨幅1.89% [6] 板块表现 - 3月10日申万一级行业中煤炭涨幅1.40%、有色金属涨幅1.21%、环保涨幅1.07%、建筑材料涨幅0.99%、美容护理涨幅0.79%领涨；计算机跌幅1.63%、传媒跌幅0.96%、银行跌幅0.91%、钢铁跌幅0.85%、非银金融跌幅0.84%领跌 [7] 当日要闻 - 2024年全市场分红达2.4万亿元，超300家上市公司在2025年春节前2个月实施分红，金额超3400亿元 [2] - 当地时间3月9日，美国总统特朗普表示部分关税可能在4月2日后上调，并淡化因关税导致的股市波动 [2] - 3月10日，十四届全国人大三次会议各代表团上午举行全体会议，下午举行代表小组会议；全国政协十四届三次会议上午举行闭幕会，会前有“委员通道”采访活动 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，晋陕蒙三省煤矿开工率周环比下降，供给释放节奏放缓，下游电厂日耗进入季节性上升通道，化工用煤需求维持高位，对煤价形成支撑 [5][9][33] - 炼焦煤方面，主流大矿因搬家倒面及检修开工率下滑，钢厂日均铁水产量增加带动需求边际改善，随着户外开工增加，预计焦煤有望企稳回升 [5][19][33] - 二级市场方面，成交量较上周缩减，有色金属板块领涨，煤炭板块小幅探长，今年监管批险资1600亿元入市，主要布局高股息方向，当前煤炭板块估值低、股息高，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨多跌少，两会召开，有色金属、工程机械等板块领涨，石油石化、房地产和公用事业板块领跌，市场平均成交额1.6万亿元，单日融资买入1500亿上下震荡，较上周缩减，煤炭行业小幅上涨但未跑赢大盘指数 [5][6] - 上证指数周度收跌1.56%，收报3372.55点，沪深300指数收跌1.39%，收报3944.01点，申万一级行业中煤炭小幅上涨，周收涨0.45%，收报2517.67点 [6] - 煤炭板块30家上市涨跌对半，涨幅最大的三家公司为安源煤业A(12.45%)、电投能源(7.27%)、新大洲A(3.67%)；跌幅最大的三家公司为永泰能源(-3.29%)、盘江股份(-2.24%)、山西焦煤(-1.73%) [6] 动力煤 价格 - 产地动力煤价格呈V型走势，较去年同期差距收窄，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价471元/吨，周度环比上涨9元/吨，同比下降175元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价517元/吨，周度环比下降5元/吨，同比下降215元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价570元/吨，周度环比上涨80元/吨，同比下降120元/吨 [10] - 港口动力煤价格小幅下跌，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价688元/吨，周度环比下降2元/吨，同比下降232元/吨，港口价格跌幅收窄，需求预期增加下价格有望止跌企稳 [12] 供需结构 - 港口库存攀升突破3000万吨关口，北港日均动力煤库存量3103.84万吨，周环比上涨167.57万吨，较去年同期上涨899.57万吨，日均调入量178.91万吨，周环比下跌2.97万吨，较去年同期下跌1.16万吨，日均调出量143.47万吨，周环比下降46.79万吨，较去年同期下降42.01万吨 [13] - 下游南方港口库存较去年同期差距差异化变动，长江港口日均动力煤库存量613万吨，周度环比下降33万吨，较去年同期上涨94万吨；广州港港口日均动力煤库存量222.62万吨，周环比上涨0.34万吨，较去年同期下降8.9万吨 [13] - 需求侧电厂煤炭日耗趋稳，库存降幅收窄，日均动力煤库存量3177万吨，较上周环下降7万吨，较去年同期下降152万吨，煤炭日耗量达近3年同期最高水平，电厂日耗煤193.8万吨，较上周下降0.5万吨，较去年同期下降3.6万吨，库存煤可用天数16.2天，较上周下跌0.1天，较去年同期下跌0.5天 [14] 炼焦煤 价格 - 产地炼焦煤价格环比跌幅增大，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1118元/吨，环比下降24元/吨，较去年同期下降862元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1556元/吨，环比下降184元/吨，较去年同期下降734元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价报收1360元/吨，环比下降32元/吨，较去年同期下降868元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1373元/吨，环比下降12元/吨，较去年同期下降457元/吨 [20] - CCI - 焦煤指数继续下跌，灵石高硫肥煤报收1130元/吨，周环比下降20元/吨；济宁气煤报收970元/吨，周环比下降70元/吨；柳林低硫主焦煤报收1270元/吨，周环比下降12元/吨；柳林高硫主焦煤报收1130元/吨，周环比下降12元/吨，未来价格跌到成本线附近且下游全面复产，有望止跌企稳 [20] 供需结构 - 上游库存下降幅度增大，但仍位于近3年同期高位，六大港口日均炼焦煤库存量384.79万吨，周环比下降27.36万吨，较去年同期上涨174.72万吨，市场供给充足 [23] - 下游库存主动去化，230家独立焦企炼焦煤库存降至665.65万吨，周环比下降4.92万吨，同比下降112.1万吨；247家钢厂炼焦煤库存756.9万吨，周环比下跌11.67万吨，同比下降49.65万吨，247家钢厂高炉开工率79.51%，周度环比上涨1.22%，日均铁水产量230.57万吨，周度环比上涨2.56万吨 [23] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量低位上涨，日均55艘，周环比下跌4艘，较去年同期下降16艘 [27] - 运价继续上涨，秦皇岛六大航线运价本周集体走高，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均38.5元/吨，周环比上涨3.75元/吨，同比上涨7.06元/吨；秦皇岛 - 上海(4 - 5万DWT)日均19.5元/吨，周环比下降1元/吨，同比上涨3.22元/吨等 [27] 行业资讯 行业要闻 - 鄂尔多斯高头窑矿区获批，规划煤矿规模合计4800万吨/年，矿区总面积798平方公里，煤炭资源量103亿吨 [29] - 国家矿山安全监察局陕西局约谈14处煤矿，针对安全监控系统巡查问题 [29] - 2月下旬全国煤炭价格以跌为主，无烟煤（洗中块，挥发份≤8%）价格950.0元/吨，较上期下跌17.2元/吨，跌幅1.8%等 [30] - 国家能源集团新疆能源两家露天煤矿取得采矿许可证，为产能提升奠定基础 [30] - 动力煤期货2603合约交易保证金标准为50%，涨跌停板幅度为10% [30] - 陕煤榆北中能公司袁大滩煤矿生产能力核增至1000万吨/年 [30] 公司公告 - 郑州煤电实际控制人变更为郑州市国资委，控股股东仍为郑煤集团 [31] - 山煤国际控股股东拟以所持公司部分A股股票补充质押，拟质押股份数占山煤集团所持公司股份的比例为7.12%，占公司总股本的比例为4.12% [31][32] - 平煤股份截至2025年2月28日累计回购股份78,741,992股，占公司总股本的比例为3.18% [32] - 永泰能源截至2025年2月28日累计回购股份223,476,200股，占公司总股本的比例1.01% [32] - 山西焦煤钟晓强因工作变动辞去监事职务 [32] - 甘肃能化解聘副总经理徐茂辉 [32] - 美锦能源拟发行股份购买股权，相关工作未完成 [32] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [33]

报告核心观点 - 2025年3月5日三大指数走势分化，沪指反弹后震荡拉升收红，深指、创指盘中弱势震荡尾盘翻红，两市量能小幅上涨，申万Ⅰ级行业多数上涨 [1] 行情回顾 - 3月5日三大指数早盘小幅拉升后快速回落，走势分化，沪指尾盘走高收红，深指、创指尾盘快速上涨翻红，上证指数收报3341.96点涨0.53%，深证成指收报10709.46点涨0.28%，创业板指收报2190.63点涨0.01%，两市量能小幅上涨近1.5万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨，通信、机械设备、银行领涨，房地产、农林牧渔、综合领跌 [1] 当日要闻 - 政府工作报告提出2025年GDP增长预期目标为5%左右，赤字率拟按4%左右安排，还包括城镇调查失业率、新增就业、居民消费价格涨幅等多项预期目标 [2] - 国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，优化完善试点政策 [2] - 国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，明确科技金融和绿色金融等重点领域和主要着力点 [2] 指数表现 - 2025年3月5日重要指数日涨跌幅情况为北证50涨2.82%、上证指数涨0.53%、沪深300涨0.45%、科创50涨0.29%、深证成指涨0.28%、创业板指涨0.01% [3] 成交情况 - 2025年3月5日上涨家数2357只、平盘家数154只、下跌家数2882只、涨停家数71只、跌停家数7只，上涨家数占比43.08%，两市成交量1129.24亿股，两市成交额14938.15亿元 [4] 板块表现 - 2025年3月5日申万一级行业指数涨跌幅前五为通信涨2.45%、机械设备涨1.84%、银行涨1.73%、汽车涨1.31%、计算机涨1.10%，后五为房地产跌1.46%、农林牧渔跌1.08%、综合跌0.87%、医药生物跌0.74%、美容护理跌0.59% [5] - 2025年3月5日申万I级行业日主力资金净流入情况各行业有不同表现 [6]