报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存压力缓解，动力煤产地价强势反弹，本周煤价稳中 有升，高温天增加使电煤日耗将进入提升阶段，但当前供需宽松，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [4] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，本周炼焦煤市场价格稳中有降，叠加焦炭第二轮提降落地，价格受压制，但因库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [4] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，本周中央办公厅等联合印发意见释放积极信号，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [4] - 动力煤市场因供需宽松、水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场反弹阻力大；炼焦煤市场因供应过剩、需求疲软及焦炭提降价格受压制，但库存中低位，煤价有望基本稳定；二级市场受政策、地缘冲突等影响，上证指数弱势，市场成交热度降低、板块轮动加剧，煤炭行业稍不及指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，中央办公厅等联合印发意见，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，上证指数周度收跌 0.03%，沪深 300 指数收跌 1.08%，申万一级行业中煤炭行业小幅下跌 0.33%，跑输指数 [5] - 个股方面，本周煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家公司分别为电投能源(6.28%)、新大洲 A(3.63%)、物产环能(2.57%)；跌幅最大的三家公司分别为大有能源(-12.09%)、潞安环能(-3.85%)、山西焦煤(-3.68%) [5] 动力煤 - 产地动力煤价反弹，供给侧部分煤矿停产、停销使产地供给压力下降，100 家动力煤矿产能利用率达 93.6%，环比降 0.1%；进口煤到岸价下跌，进口量收缩；港口库存方面北方港口调入量小幅增加、调出量增幅较大，上游港口库存压力缓解，但下游港口库存处于历史平均位置以上，仍有压力；需求侧现阶段是买方市场，下游用户压价强势，进入“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升，电厂日耗震荡下行，非电煤需求平稳，短期内动力煤市场仍面临压力 [9] - 价格方面本周煤炭价格稳中有升，产地煤价强势反弹，随着高温天气增加电煤日耗将提升，但供需宽松、水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场难有效反弹 [10] - 事件方面第三轮第四批中央生态环境保护督察启动，将对 5 省（区）和 3 家中央企业开展督察，生态环境部严查煤场扬尘，国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓，有 50 亿专项资金用于清洁补贴，每度电补 1 分钱 [10] - 产地动力煤价强势反弹，“晋陕蒙”动力煤坑口价反弹，内蒙古东胜、山西大同、陕西榆林动力煤坑口价周度环比分别上涨 30 元/吨、32 元/吨、90 元/吨，受现货与长协价格倒挂、月末产量完成及环保检查影响，供给收缩，叠加国家发改委要求电厂库存满仓，供应商提价底气足；港口动力煤价格稳健运行，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价周度环比持平，港口煤炭现货价与长协价倒挂，下游需求不足，预计价格继续震荡运行 [11][14] - 北方港口库存高位下滑，压力缓解，北港日均动力煤库存量 3114.87 万吨，周环比降 93.25 万吨，调入量、调出量均增加；下游港口库存涨跌不一，长江港口库存大幅上涨，广州港库存小幅下跌；需求侧电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右，日均动力煤库存量 3327 万吨，较上周环比减少 27 万吨，日耗煤 169.30 万吨，较上周环比下降 18.20 万吨 [15][17] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，供给侧部分煤矿被动减产，但整体供应仍充足，88 家样本炼焦煤矿产能利用率为 87.7%，周环比降 0.2%；进口煤方面澳洲峰景矿硬焦煤到岸价上涨，澳煤与内贸煤价差倒挂，成交冷清，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格下降，到港有竞争力；需求侧钢材需求季节性转弱，钢厂盈利收缩，对原料焦炭采购情绪弱、压价意愿强，铁水产量、高炉和焦化厂开工率高位略有下降，产业链需求不强，下游采购积极性不高，但库存中低位，预计短期内焦煤市场以稳为主 [25] - 炼焦煤市场价格稳中有降，供应过剩、需求疲软及焦炭第二轮提降使价格受压制，但库存中低位，预计煤价有望基本稳定 [26] - 事件方面焦炭第二轮提降，部分钢厂对湿熄焦炭、干熄焦炭下调价格；特朗普宣布将美国进口钢铁和铝的关税从 25%提高到 50% [26] - 产地炼焦煤价格稳中有降，山西古交、贵州六盘水、河北唐山等地炼焦煤价格环比下降；CCI - 焦煤指数下降，灵石高硫肥煤、济宁气煤等价格周环比下降 [26][27] - 上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 305.56 万吨，周环比涨 4.54 万吨；下游 230 家独立焦企和 247 家钢厂炼焦煤库存环比下降；随着气温升高钢材需求季节性转弱，高炉开工率维持高位，铁水产量高位收缩 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量上涨，日均 84 艘，周环比增加 21 艘；秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州等部分航线运价有升有降 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括陕西省榆林市应对煤价下行，推进煤炭供给侧改革、建设储备基地；大秦铁路“三西”资源集中度提升为煤炭运输提供货源支撑；山西推进煤矿配置应急电源；宁夏力争煤炭产量突破 1.05 亿吨；吕梁铁路专用线项目建设提速；2025 年夏季浙江最高用电负荷预计达 1.33 亿千瓦；准格尔两大露天煤矿接续用地获批；宁波舟山港与欧洲三大枢纽港签署绿色航运走廊建设协议；中央督察组进驻产煤大省；内蒙古推进煤矿矿井水综合利用 [37][38][39] - 公司公告包括新大洲 A 拟回购注销部分限制性股票；山煤国际、物产环能进行权益分派；平煤股份调整转股价格；永泰能源回购股份；盘江股份新能源发电项目已实现并网容量 296 万千瓦 [39][40] 投资建议 - 动力煤市场供需宽松、水电出力，买方观望压价，库存未明显回落时市场难有效反弹；炼焦煤市场供应过剩、需求疲软及焦炭提降使价格受压制，但库存中低位，煤价有望基本稳定；二级市场受政策、地缘冲突等影响，上证指数弱势，市场成交热度降低、板块轮动加剧，煤炭行业稍不及指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存压力缓解，动力煤产地价强势反弹，本周煤价稳中 有升，高温天增加使电煤日耗将进入提升阶段，但供需宽松，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [4] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，本周炼焦煤市场价格稳中有降，焦炭第二轮提降落地压制价格，但库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [4] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，本周中央办公厅等联合印发意见释放积极信号，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，上证指数周度收跌 0.03%，沪深 300 指数收跌 1.08%，申万一级煤炭行业周收跌 0.33%，跑输指数 [5] - 本周煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家公司为电投能源(6.28%)、新大洲 A(3.63%)、物产环能(2.57%)；跌幅最大的三家公司为大有能源(-12.09%)、潞安环能(-3.85%)、山西焦煤(-3.68%) [5] 动力煤 - 本周产地动力煤价反弹，供给侧部分煤矿停产、停销使产地供给压力下降，进口煤性价比不足，进口量收缩，港口库存压力得到一定缓解但仍有压力；需求侧处于买方市场，下游用户压价强势，进入“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升，电厂日耗震荡下行，非电煤需求平稳，预计短期内动力煤市场仍面临压力 [9] - 本周煤炭价格稳中有升，产地煤价强势反弹，随着高温天气增加电煤日耗将提升，但供需宽松且水电进入出力期，买方观望压价心态将保持，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [10] - 本周第三轮第四批中央生态环境保护督察启动，将对 5 省（区）和 3 家中央企业开展督察，生态环境部严查煤场扬尘，国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓并提供 50 亿专项资金用于清洁补贴 [10] - 本周“晋陕蒙”动力煤坑口价反弹，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 431 元/吨，周度环比上涨 30 元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价 476 元/吨，周度环比上涨 32 元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价 490 元/吨，周度环比上涨 90 元/吨；秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价 611 元/吨，周度环比持平 [11][14] - 本周北港煤炭调入量小幅增加、调出量增幅较大，库存高位下滑，日均动力煤库存量 3114.87 万吨，周环比下降 93.25 万吨；下游港口库存涨跌不一，长江港口库存大幅上涨，广州港库存小幅下跌；电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右，日均动力煤库存量 3327 万吨，较上周环比减少 27 万吨，日耗煤 169.30 万吨，较上周环比下降 18.20 万吨 [15][17] 炼焦煤 - 本周炼焦煤价格稳中有降，供给侧部分煤矿被动减产但整体供应仍充足，进口煤方面澳煤与内贸煤价差倒挂成交冷清，蒙古焦煤到港有竞争力；需求侧钢材需求季节性转弱，钢厂盈利收缩，采购情绪弱，预计短期内焦煤市场以稳为主 [25] - 本周炼焦煤市场价格受供应过剩、需求疲软和焦炭第二轮提降影响稳中有降，但库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [26] - 本周山西古交 2 号焦煤坑口含税价报收 1028 元/吨，环比下降 16 元/吨；安徽淮北 1/3 焦精煤车板含税价报收 1430 元/吨，环比持平；贵州六盘水主焦煤车板价报收 1320 元/吨，环比下降 30 元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收 1275 元/吨，环比下降 30 元/吨；CCI - 焦煤指数下降 [26][27] - 本周上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 305.56 万吨，周环比上涨 4.54 万吨；下游 230 家独立焦企炼焦煤库存继续下行，达到 716.64 万吨，周环比下降 21.25 万吨；247 家钢厂炼焦煤库存 786.62 万吨，周环比下降 11.96 万吨；铁水产量高位收缩，247 家钢厂高炉开工率 83.89%，周度环比增加 0.22%，日均铁水产量 241.85 万吨，周度环比下降 1.68 万吨 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量上涨，日均 84 艘，周环比增加 21 艘；秦皇岛六大航线运价同步上涨，秦皇岛 - 广州(5 - 6 万 DWT)日均 42.45 元/吨，周环比下降 0.95 元/吨；秦皇岛 - 上海(4 - 5 万 DWT)日均 27.20 元/吨，周环比下降 0.75 元/吨等 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括陕西省榆林市应对煤价下行、大秦铁路货源支撑良好、山西推进煤矿配置应急电源、宁夏力争煤炭产量突破 1.05 亿吨、吕梁铁路专用线项目建设提速、浙江夏季用电负荷预计增长、准格尔两大露天煤矿接续用地获批、宁波舟山港签署绿色航运走廊建设协议、中央督察组进驻产煤大省、内蒙古推进煤矿矿井水综合利用等 [37][38] - 公司公告涉及新大洲 A 回购注销限制性股票、山煤国际和物产环能权益分派、平煤股份转股价格调整、永泰能源回购股份、盘江股份新能源发电项目进展等 [39][40] 投资建议 - 动力煤市场因供需宽松和水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场难有效反弹；炼焦煤市场虽供应过剩、需求疲软且价格受压制，但库存中低位，预计煤价基本稳定；二级市场受政策和地缘冲突影响，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告核心观点 报告对2025年5月19 - 25日市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，涉及事件驱动、资产配置等策略及相关基金推荐 [1]。 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收跌，北证50跌幅最大为3.68%，近1月、近3月和今年以来榜首指数分别是创业板指、北证50、北证50 [4] - 申万31个行业跌多涨少，医药板块涨幅居前，计算机、机械设备等排名靠后 [4] 债券市场 - 上周资金面宽松，长短端利率债表现不一，10年期国债上行4.15BP至1.721%，1年期下行，期限利差小幅走阔 [10] - 本周长短期限品种信用利差均收窄 [10] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数逆势涨0.07%，二级债基指数涨0.04%，中长债基金指数涨0.07%，短债基金指数涨0.05% [13] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国常会通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025 - 2027年）》，可关注工银生态环境A、安信新能源主题和前海开源清洁能源A [15] - 华为发布两款鸿蒙电脑，可关注博时半导体主题A、信澳核心科技A和交银科技创新A [1] - 新型浮动管理费基金获批并募集，可关注嘉实成长共赢A等16只基金 [1] 资产配置策略 - 采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [19] - 红利资产有配置价值，低利率凸显稀缺性，政策利好支持 [19] - 均衡风格基金分散配置，降低单一行业波动影响，当前市场环境下能提高抗风险能力 [20] - 科技成长方向有配置价值，受政策支持、行业景气度高、国产替代需求和科技创新驱动 [20] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [21] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放1.2万亿，资金面宽松 [22] - 5月LPR下调10BP，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [22] - 4月经济数据喜忧参半，社消总额同比增5.1%，规上工业增加值同比增6.1%，1 - 4月固投同比增4.0% [22] - 多家银行下调存款利率，可转债等权价格中位数在1200左右，有配置价值但需警惕估值风险 [23][24] 重点关注产品 - 继续持有短债基金，降低收益预期，可适当配置固收 + 基金，注意风险匹配 [27] - 可关注诺德短债A、国泰利安中短债A等基金 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大类资产总览为债市独稳，股商下行，A股前半周小幅拉升后回落，全球态势相对平稳，但美联储关税反复、中东局势突发等局部波动仍会带来市场震荡，债市因风险较低相对稳定，大宗商品市场在底部震荡，中东局势影响原油市场，金价波动增添商品市场不确定性 [2][10] - A股短期或仍将经历高位震荡，虽国际形势有缓和迹象但局部隐患仍在，会引发短期市场震荡，不过国内政策落地，中长期企稳向好趋势不变 [3][13] - 债市稳定向好，央行开展5000亿MLF操作，债券ETF发行规模突破，多方资金注入使债市短期持续向好 [4][38] - 商品市场贵金属独涨难救市，市场冲高回落处于低位，金属品类走低，黄金回暖但无力带动商品市场上冲，中长期国际局势缓和前黄金仍有配置价值 [8][47] 根据相关目录分别进行总结 大类资产总体表现 - 本周A股前半周拉升后回落，权益市场处于高位，局部波动会带来市场震荡，债市因风险低相对稳定，大宗商品市场在底部震荡，中东局势影响原油市场，金价波动增添商品市场不确定性 [10] 权益市场 核心观点 - 本周A股前半周攀升后回落，处于震荡区间，国际形势有缓和但局部隐患仍在会引发短期震荡，国内政策落地，中长期企稳向好趋势不变 [13] - 科技板块再获利好，有望走出持续性行情，政策发力且资金注入将使其迎来强势期 [13][14] - 消费回暖下板块潜力巨大，当月社会消费品零售总额3.72万亿元同比增长5.1%，1 - 4月总额16.18万亿元同比增长4.7%，商品和服务消费表现优异 [14] 配置建议 - 短期市场基本面良好，虽情绪面受国际事件影响有波动但能维持高位，政策发力推动资金注入助力中长期上行，消费和科技板块有望带领市场走出短期震荡期，配置注重“稳定”，建议采用哑铃型策略，把握科技、消费主线机会，保留红利板块配置应对不确定性风险 [15] 债券市场跟踪 核心观点 - 债市持续获资金加持，央行开展5000亿MLF操作，债券ETF发行规模突破，多方资金注入使债市短期持续向好 [38] 债市配置建议 - 债市短期是场内投资者寻求稳健的配置产品，有配置价值，但中长期逻辑未验证，短债更受市场青睐 [7][38] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场冲高回落处于低位，金属品类走低是回落主因，库存高企使金属产品进入去库周期，短期维持低迷 [47] - 黄金整体回暖冲高，中东局势紧张提升其避险效用，短期处于高位，大幅下行可能性小，原油受影响小，供给短期充足 [47] - 短期黄金高位波动有配置价值但无力带动商品市场上冲，中长期国际局势缓和前黄金仍有配置价值 [47] 商品配置建议 - 黄金短期建议维持配置，中长期可持续观望 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤当前供需极不平衡，库存高位压制价格，短期内有下行压力，但夏季用电高峰到来煤价有望企稳；炼焦煤供应宽松、需求疲软，价格呈弱势下滑态势，1年和5年期LPR贷款利率下调或刺激煤焦钢需求；二级市场上，央行下调LPR等带动红利和消费医药板块上涨，科技股情绪受压制，上证指数呈倒“U”走势，市场平均成交额1.2万亿元，煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以下跌为主，上证指数呈倒“U”走势维持在3360点左右，市场平均成交额1.2万亿元，单日融资买入额900亿上下震荡，成交热度降低，煤炭行业在高股息引领下跑赢大盘指数 [6] - 上证指数周度收跌0.57%，收报3348.37点，沪深300指数收跌0.18%，收报3882.27点，申万一级行业中煤炭行业周收涨1.03%，收报2587.34点 [6] - 煤炭板块30家上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家为大有能源(5.76%)、晋控煤业(5.20%)、电投能源(4.31%)；跌幅最大的三家为新大洲A(-7.16%)、开滦股份(-4.08%)、安源煤业(-2.84%) [6] 动力煤 - 产地动力煤价继续下行，100家动力煤矿产能利用率达93.7%，环比上涨1.0%，北港调入量小幅增加，港口库存高位徘徊；进口煤到岸价环比下跌，国内终端库存充足、内贸市场疲软，进口煤量或受影响；港口疏港压力仍大 [10] - 需求侧，气温升高、南方进入雨季，水电替代煤电，电厂日耗震荡下行，南方电厂日耗179.50万吨，环比减少0.9万吨，非电煤需求平稳，水泥行业开工率48.3%，环比上升4.1%，化工行业煤炭周耗687万吨，环比下降1.1%，非电行业多刚需采购，短期内动力煤市场有压力 [10] - 价格方面，本周煤炭价格下行，供需不平衡、库存高位压制价格，后期夏季用电高峰到来煤价有望企稳 [11] - 事件方面，5月20日国家发改委发布会提出坚持创新引领等整治“内卷式”竞争的措施 [11] - 产地动力煤价下跌，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，如内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价401元/吨，周度环比下降1元/吨，同比下降301元/吨 [12] - 港口动力煤价格走低，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价611元/吨，周度环比下降3元/吨，同比下降252元/吨，港口煤炭现货价与长协价倒挂，价格将震荡运行 [15] - 北方港口库存高位震荡，北港日均动力煤库存量3212.40万吨，周环比下降69.56万吨，较去年同期上涨652.44万吨，日均调入量178.48万吨，周环比增加4.9万吨，日均调出量182.05万吨，周环比减少0.91万吨 [18] - 下游港口库存涨跌不一，长江港口日均动力煤库存量703万吨，周度环比减少60万吨，较去年同期上涨8万吨；广州港港口日均动力煤库存量287.48万吨，周环比增加5.7万吨，较去年同期下降14.35万吨 [19] - 电厂煤炭日耗小幅下降，日均动力煤库存量3354万吨，较上周环比减少35万吨，较去年同期下降89万吨，日耗煤179.50万吨，较上周环比下降0.9万吨，库存煤可用天数18.8天，较上周减少0.1天 [19] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，部分煤矿因事故停产减产，供应整体小幅回落，88家样本炼焦煤矿产能利用率为87.9%，周环比下降0.8%；进口煤方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报203美元/吨，周环比下降0.49%，澳煤与内贸煤价差倒挂，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格980元/吨，周环比下降3.92% [26] - 需求侧，钢厂盈利率为59.72%，周度环比上涨0.43%，同比增加5.63%，247家高炉开工率83.67%，环比降低0.46%，日均铁水产量243.53万吨，环比减少1.17万吨，下游刚需维持高位，焦煤市场短期内以稳为主 [26] - 价格方面，炼焦煤市场价格稳中有降，供应宽松、需求疲软，下游焦煤库存中低位，以刚需拉运为主，价格呈弱势下滑态势，LPR贷款利率下调或刺激煤焦钢需求，但受进口蒙煤冲击，煤价增长空间有限 [27] - 事件方面，2025年（第一届）国际炼焦煤大会于5月21 - 22日在厦门召开，中国煤炭工业协会党委委员张宏带来主题演讲 [27] - 产地炼焦煤价格稳中有降，如山西古交2号焦煤坑口含税价报收1044元/吨，环比下降20元/吨，较去年同期下降756元/吨 [28] - CCI - 焦煤指数下降，如灵石高硫肥煤报收1084元/吨，周环比下降6元/吨 [28] - 上游六大港口库存小幅下降，日均炼焦煤库存量301.02万吨，周环比下降3.11万吨，较去年同期上涨77.52万吨，港口库存低于2021年同期水平，预计仍震荡下行 [31] - 下游库存环比差异化变动，230家独立焦企炼焦煤库存继续下行，达到737.89万吨，周环比下降14.49万吨，同比下降29.51万吨；247家钢厂炼焦煤库存798.58万吨，周环比增加7.56万吨，同比增加46.27万吨，高炉开工率维持高位，需求有一定回暖 [31] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量上涨，日均61艘，周环比增加12艘，较去年同期下降50艘；秦皇岛六大航线运价同步上涨，如秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均43.40元/吨，周环比上涨4.55元/吨，同比上涨0.38元/吨 [35] 行业资讯 行业要闻 - 陕煤智造亮相2025印尼国际煤博会，重装集团展示高端智能成套综采装备拓展东南亚市场 [38] - 中国神华收购杭锦能源避免同业竞争，增加煤炭保有资源量38.41亿吨等 [38] - 山西出台通知强化煤矿上级企业安全管理责任 [38] - “疆煤进宁”破百万，宁夏煤业公司优化运输结构保证疆煤供应 [39] - 中国智慧矿山市场规模年均超10%增长，预计2025年达670亿元，2035年突破1200亿元 [39] - 内蒙古煤炭开采机械化率达100%，智能化煤矿产能全国第一 [39] - 山西筹建全国首个聚焦煤炭全产业链技术攻关的省级碳计量中心 [39] - 2025年4月份全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7% [39] - 河北黄骅港煤炭港区五期工程启动地下施工新阶段，建成后新增54万吨堆存能力，年煤炭运力提升5310万吨 [39] - 新疆呼图壁县石梯子西沟煤炭有限责任公司和甘肃靖煤能源有限公司王家山煤矿分公司王家山煤矿一号井因事故降低或撤消安全生产标准化等级 [39][40] 公司公告 - 电投能源筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项 [40] - 宝泰隆一矿新建项目获联合试运转备案回执，投产后增加原煤自供能力 [40] - 美锦能源董事会决定不行使本次转股价下修权利 [40] - 甘肃能化高管朱新节辞职 [40] - 美锦能源为子公司借款提供连带责任担保 [40] - 平煤股份2024年度权益分派，“平煤转债”在特定期间停止转股 [41] - 淮河能源拟购买控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.30%股权，上交所已受理申请 [41] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [42]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤当前供需极不平衡，库存高位压制价格，短期内有下行压力，但夏季用电高峰到来煤价有望企稳；炼焦煤供应宽松、需求疲软，价格呈弱势下滑态势，LPR贷款利率下调或刺激煤焦钢需求；二级市场上，央行下调LPR等带动红利和消费医药板块上涨，科技股情绪受压制，上证指数呈倒“U”走势，市场平均成交额1.2万亿元，煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以下跌为主，央行下调LPR等带动红利和消费医药板上涨，科技股情绪受压制，上证指数呈倒“U”走势维持在3360点左右，市场平均成交额1.2万亿元，单日融资买入额900亿上下震荡，成交热度降低，煤炭行业在高股息引领下跑赢大盘指数 [6] - 上证指数周度收跌0.57%，收报3348.37点，沪深300指数收跌0.18%，收报3882.27点，申万一级行业中煤炭行业周收涨1.03%，收报2587.34点 [6] - 煤炭板块30家上市公司涨跌互现，涨幅最大的三家为大有能源(5.76%)、晋控煤业(5.20%)、电投能源(4.31%)；跌幅最大的三家为新大洲A(-7.16%)、开滦股份(-4.08%)、安源煤业(-2.84%) [6] 动力煤 - 产地动力煤价继续下行，100家动力煤矿产能利用率达93.7%，环比上涨1.0%，北港调入量小幅增加，港口库存高位徘徊；进口煤到岸价环比下跌，国内终端库存充足、内贸市场疲软，进口煤量或受影响；北方港口调入量增、调出量降，下游港口库存处历史平均位置以上，疏港压力大 [10] - 需求侧，气温升高、南方进入雨季，水电替代煤电影响电煤需求，电厂日耗震荡下行，南方电厂日耗179.50万吨，环比减少0.9万吨，基本维持长协拉运；非电煤需求平稳，水泥行业开工率48.3%，环比上升4.1%，化工行业煤炭周耗687万吨，环比下降1.1%，非电行业开工率不高，多刚需采购，短期内动力煤市场有压力 [10] - 价格方面，本周煤炭价格下行，供需不平衡、库存高位压制价格，短期内有下行压力，夏季用电高峰到来煤价有望企稳 [11] - 事件方面，5月20日国家发改委发布会提出坚持创新引领等整治“内卷式”竞争的措施 [11] - 产地动力煤价下跌，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，内蒙古东胜、山西大同、陕西榆林动力煤坑口价周度环比和同比均下降，主产区产能利用率下降、库存上升，贸易商采购积极性低，交投热度不高致价格下跌 [12] - 港口动力煤价格走低，秦皇岛港口山西产动力末煤平仓价周度环比和同比均下降，港口煤炭现货价与长协价倒挂，下游需求不足，库存高企，价格将震荡运行 [15] - 北方港口库存高位震荡，北港日均动力煤库存量3212.40万吨，周环比下降69.56万吨，较去年同期上涨652.44万吨，日均调入量增加、调出量减少 [18] - 下游供给侧，长江港口库存大幅下跌，广州港库存增加；需求侧，电厂煤炭日耗小幅下降，库存小幅下降，日耗煤179.50万吨，较上周环比下降0.9万吨，库存可用天数18.8天，较上周减少0.1天 [19] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，供给侧部分煤矿停产减产，供应小幅回落，88家样本炼焦煤矿产能利用率为87.9%，周环比下降0.8%；进口煤到岸价下降，澳煤与内贸煤价差倒挂，成交冷清，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格下降，到港有竞争力 [26] - 需求侧，钢厂盈利率上涨，盈利状况改善，铁水产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，247家高炉开工率83.67%，环比降低0.46%，日均铁水产量243.53万吨，环比减少1.17万吨，下游刚需维持高位，产业链需求不强，采购积极性不高，但库存中低位，短期内焦煤市场以稳为主 [26] - 价格方面，炼焦煤市场价格稳中有降，供应宽松、需求疲软，下游库存中低位，以刚需拉运为主，价格呈弱势下滑态势，LPR贷款利率下调有望刺激煤焦钢需求，但受进口蒙煤冲击，煤价增长空间有限 [27] - 事件方面，2025年第一届国际炼焦煤大会在厦门召开，目的是加强国际交流合作等，中国煤炭工业协会张宏演讲揭示市场供需逻辑和价格波动趋势 [27] - 产地炼焦煤价格稳中有降，山西古交、河北唐山焦煤价格环比下降，安徽淮北、贵州六盘水焦煤价格环比持平，CCI - 焦煤指数下降 [28] - 上游六大港口库存小幅下降，日均炼焦煤库存量301.02万吨，周环比下降3.11万吨，较去年同期上涨77.52万吨，港口库存低于2021年同期水平，预计仍震荡下行 [31] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存继续下行，达到737.89万吨，周环比下降14.49万吨，同比下降29.51万吨；247家钢厂炼焦煤库存798.58万吨，周环比增加7.56万吨，同比增加46.27万吨，高炉开工率维持高位，需求有一定回暖 [31] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量上涨，日均61艘，周环比增加12艘，较去年同期下降50艘；秦皇岛六大航线运价同步上涨，各航线日均运价周环比和同比均有上涨 [35] 行业资讯 行业要闻 - 陕煤智造亮相2025印尼国际煤博会，重装集团展示高端智能成套综采装备拓展东南亚市场 [38] - 中国神华收购杭锦能源避免同业竞争，增加煤炭保有资源量等巩固竞争力和盈利能力 [38] - 山西出台通知强化煤矿上级企业安全管理责任，杜绝蓄意逃避转嫁责任等情况 [38] - 宁夏煤业公司“疆煤进宁”运输量突破100万吨，通过协调铁路局等优化运输结构保证供应 [39] - 中国智慧矿山市场规模年均超10%增长，预计2025年达670亿元，2035年突破1200亿元 [39] - 内蒙古煤炭开采机械化率达100%，智能化煤矿产能全国第一，多个智能化采掘工作面运行，露天煤矿开展无人驾驶试验 [39] - 山西筹建全国首个聚焦煤炭全产业链技术攻关的省级碳计量中心 [39] - 2025年4月份全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%，分产业用电中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量均有增长 [39] - 河北黄骅港煤炭港区五期工程启动地下施工新阶段，建成后新增堆存能力和年煤炭运力，保障能源供给安全和推动区域经济发展 [39] - 新疆呼图壁县石梯子西沟煤炭有限责任公司和甘肃靖煤能源有限公司王家山煤矿分公司王家山煤矿一号井因安全事故，安全生产标准化等级分别被降为二级和撤销 [40] 公司公告 - 电投能源筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，拟购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司股权 [40] - 宝泰隆收到建设项目联合试运转备案回执，宝泰隆一矿新建项目联合试运转，投产后增加原煤自供能力、降低成本、提高盈利水平 [40] - 美锦能源董事会决定不行使本次转股价下修权利，2025年5月22日起重新计算触发周期 [40] - 甘肃能化朱新节因上级组织工作安排辞去董事、总法律顾问职务，未持有公司股份，辞职不影响董事会人数 [40] - 美锦能源为控股子公司唐钢美锦（唐山）煤化工有限公司借款5800万元提供连带责任担保，公司及子公司为控股子公司提供新增担保额度合计不超过46亿元 [40] - 平煤股份2024年度权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利，2025年5月28日至权益分派股权登记日期间“平煤转债”停止转股，股权登记日后恢复转股 [41] - 淮河能源拟发行股份及支付现金购买控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.30%股权，构成重大资产重组及关联交易，上交所已受理审核 [41] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [42]

报告核心观点 报告对2025年5月12 - 18日市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略及重点关注产品 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收涨，北证50涨幅最大为3.13%，科创50周度收跌；近1月、近3月和今年以来北证50均居榜首 [5] - 申万31个行业涨多跌少，TMT板块集体回调，美容护理、非银金融等行业排名靠前，计算机、国防军工等排名靠后 [5] 债券市场 - 上周前半周资金面宽松，后半周收紧，中美贸易谈判影响债市情绪 [11] - 10年期国债上行4.42BP至1.679%，1年期由1.419%上行至1.451%，期限利差小幅走阔 [11] - 本周长短期限品种信用利差走势不一，短端收窄，长端走阔 [11] 基金市场 - 受权益市场回暖影响，偏股基金指数上涨0.30%，二级债基指数上涨0.02% [14] - 受债券市场回调影响，中长债基金指数下跌0.09%，资金面宽松使短债基金指数上涨0.02% [14] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 首届具身智能机器人运动会开幕，机器人板块有布局机会，可关注华夏智造升级A、嘉实科技创新和信澳先进智造 [18] - 受贸易谈判影响，黄金价格高位震荡，黄金板块可逢低加仓，可关注华安易富黄金ETF联接A、工银黄金ETF联接A和前海开源金银珠宝A [18] - 英伟达黄仁勋称调整对华芯片出口，将加速国内半导体国产替代进程，可关注博时半导体主题A、华夏半导体龙头A和交银科技创新A [20] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [21] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，新“国九条”等政策利好 [21] - 均衡风格基金能兼顾投资机会，降低单一行业波动影响，当前市场环境下均衡配置可提高抗风险能力 [21] - 科技成长方向有配置价值，受国家政策支持，行业景气度高，海外限制倒逼国产替代，科技创新企业投资价值凸显 [22] - 可关注安信红利精选A、南方产业智选A、工银精选回报A、华夏智胜先锋A和华夏创新前沿 [23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼4751亿，资金面后半周边际趋紧 [24] - 4月通胀数据偏弱，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7% [24] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，关税降幅超预期，对债市或形成利空出尽效果 [24] - 4月社融数据或不及预期，4月末社会融资规模存量同比增长8.7% [25] - 可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕估值较高带来的调整风险 [25] 重点关注产品 - 继续持有短债基金，降低收益预期，资金进一步宽松动力不足，债券市场难言企稳 [28] - 希望提高整体收益的投资者可适当配置固收+基金，注意风险特征与自身风险承受能力匹配 [28] - 可关注诺德短债A、国泰利安中短债A、安信新价值A和南方荣光A [30]

核心观点 - 大类资产总览为股债商冲高回落，周内震荡，A股短期或高位震荡，债市短期平稳，大宗商品市场持续低位震荡 [2][6] 大类资产总体表现 - A股前半周大幅拉升后高位震荡，周四回落，降准落地后市场情绪缓和，权益产品短期或高位震荡 [2][6] - 债市整体表现平稳，资金流动性大，短期无需过多担心，高位震荡是近期主流 [2][6] - 大宗商品市场冲高回落，黄金短期频繁震荡影响大，其他品类表现低迷，商品市场持续低位震荡 [2][6] 权益市场 核心观点 - A股前半周大幅攀升后震荡，周四回落，呈高位震荡趋势，国际形势平缓、中美关税缓和、国内降准降息政策落地使市场情绪回稳，短期震荡攀升或为主要趋势 [3][9] - 科技板块短暂调整后有望蓄力攀升，政策支持下短期回调是为后续向上蓄力 [9][10] - 消费行情仍需关注，国内国际消费潜力大，内需和出口支持有望助力消费稳步上行 [10] 配置建议 - 市场处于国际国内双重稳定“蜜月期”，但国际局势有反复可能，国内政策落地后情绪或持续回落，配置需把控风险 [11] - 建议采用哑铃型策略，把握科技、消费主线机会，保留红利板块配置应对不确定性风险 [11] 债券市场跟踪 核心观点 - 本周债券市场整体平稳，中美债券利差短期缓幅回升，美债利率上行挤占国债市场，但降准带来万亿资金，债券收益率下行，价格维持高位 [4][33] 债市配置建议 - 债市短期能维持高位区间，具备配置价值，短债灵活性高更受青睐，长债有待观望 [4][33] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场振幅增大但处于低位，黄金大幅震荡是主要原因，其他品类表现低迷，黄金短期过热回调后或阶段下行，但中长期避险逻辑仍在，上行逻辑依然存在 [5][43] 商品配置建议 - 黄金短期建议适当减配，中长期可持续观望 [5][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，产区供应维持高位、北港库存居高不下、电煤需求处于淡季、非电煤需求平稳，南方进入雨季水电增发，煤价预计继续承压下行，但进入“迎峰度夏”备煤期有望支撑煤价上行 [4][40] - 炼焦煤方面，供应宽松、需求疲软，下游刚需维持高位，焦煤矿库存略有回升，下游焦煤库存处于中低位，支撑短期煤价 [4][40] - 二级市场方面，5月7日“一行一局一会”介绍金融政策支持稳市场稳预期，市场受刺激上证指数站上3300点，成交热度提升，但煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][40] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以上涨为主，5月7日政策刺激下上证指数修复缺口站上3300点，市场平均成交额1.3万亿元，单日融资买入额1000亿上下震荡，成交热度提升，但煤炭行业跑输大盘指数 [5] - 上证指数周度收涨1.92%，收报3342点，沪深300指数收涨2%，收报3846.16点，申万一级行业中煤炭小幅上涨1.52%，收报2522.92点 [5] - 煤炭板块30家上市公司以涨为主，涨幅最大的是淮河能源(10.66%)、冀中能源(5.93%)、安源煤业(5.12%)，跌幅最大的是昊华能源(-0.55%)、山西焦煤(-0.31%)、山煤国际(-0.21%) [5] 动力煤 - 产地动力煤价继续下行，100家动力煤矿产能利用率达93.7%，环比上升0.7%，进口煤到岸价下跌，北方港口库存创新高，疏港压力上升 [10] - 需求侧，南方进入雨季水电替代煤电，电厂日耗震荡下行，非电煤需求平稳，短期内动力煤市场面临压力 [10] - 价格方面，本周煤炭价格下行，预计继续承压，但进口煤量减少和“迎峰度夏”备煤期有望支撑煤价 [11] - 《煤矿瓦斯防治能力评估办法》通过，部分煤矿需停产整改，短期产量受影响，长期提升安全生产水平 [11] - 产地动力煤价下跌，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，下游需求疲软，价格预计继续承压 [12] - 港口动力煤价格大幅走低，秦皇岛港口山西产动力末煤平仓价下降，预计价格继续震荡 [13] - 北方港口库存创新高，日均动力煤库存量3231.29万吨，周环比增加124.66万吨，下游南方港口库存环比增加 [14][17] - 电厂煤炭日耗小幅下降，库存小幅上升，日耗煤173.9万吨，环比下降4.7万吨，库存可用天数19.5天，较上周增加0.5天 [17] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，国内煤矿复产节奏加快，88家样本炼焦煤矿产能利用率为88.4%，周环比上升0.3% [24] - 进口煤方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价上涨，澳煤与内贸煤价差倒挂，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格下降，日均通关量提升 [24] - 需求侧，钢厂盈利率提升，铁水产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，下游刚需维持高位，短期煤价有望稳定 [24] - 中长期看，焦煤市场处于“蒙煤冲击、澳煤退潮”情景，房地产用钢需求萎缩，煤价或承压 [25] - 中钢协副会长指出钢铁行业一季度经营形势好，但后续发展仍面临挑战 [25] - 产地炼焦煤价格稳中有降，CCI - 焦煤指数下降 [26] - 上游六大港口库存震荡下行，日均炼焦煤库存量294.78万吨，周环比下降15.54万吨 [29] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存继续下行，247家钢厂炼焦煤库存增加，高炉开工率提升，需求有一定回暖 [29] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量减少，日均41艘，周环比减少39艘，较去年同期下降37艘 [33] - 秦皇岛六大航线运价降低，如秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均44.70元/吨，周环比下跌3.55元/吨 [33] 行业资讯 行业要闻 - 大秦铁路一季度净利润下滑超15%，预计全年营收有望正增长，大秦线运量平稳，刚性支出增长 [36] - 山西省矿山安全生产协会成立，助力提升矿山安全保障能力和发展新质生产力 [36] - 内蒙古70%的在产煤矿完成智能化建设，智能化煤矿数量、产能分别达209处、10.87亿吨/年 [36] - 今年一季度山西煤炭产量增长近两成，内蒙古、陕西和新疆产量也有增长 [37] - 国能集团黄骅港务4月煤炭卸车装船创历史同期新高 [37] - 2024年山东省煤田地质局探获煤炭资源量24.84亿吨 [37] - 4月大秦线货物运输量同比增长0.99%，1 - 4月累计完成货物运输量同比减少4.05% [37] - 煤矿瓦斯防治新规出台，评估得分低于80分或有“不合格”项的煤矿需停产整顿 [37] - 2025年4月24 - 25日发布23个煤炭行业大模型技术应用成果，大模型技术应用渗透快、场景广泛 [37] 公司公告 - 永泰能源进行股份回购，截至2025年4月30日累计回购股份2.83亿股，支付资金3.43亿元 [38] - 平煤股份进行股份回购，截至2025年4月30日累计回购股份96,171,340股，占总股本3.89% [38] - 兰花科创涉及重大仲裁，关于合资公司亚美大宁能源经营期限争议 [38] - 开滦股份发生股权变更，中国信达股权划转，尚需其他金融监管机构审批 [38] - 淮河能源进行资产重组，拟购买淮河能源电力集团89.30%股权，尚需股东大会审议及监管机构批准 [38] - 安源煤业证券事务代表饶斌因工作调整辞职 [39] - 电投能源拟进行资产重组，购买内蒙古白音华煤电有限公司股权，股票停牌预计不超过10个交易日 [39] 投资建议 - 动力煤价格预计继续承压下行，但“迎峰度夏”备煤期有望支撑煤价上行；炼焦煤短期价格受支撑；煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [40]

核心观点 - 大类资产总览股债继续攀升商品回落触底，A股前半周大幅拉升，受政策影响市场情绪积极，债市平稳且降准降息带来利好，大宗商品市场回落，黄金短期过热回调 [1][8] 权益市场 核心观点 - 本周A股前半周大幅攀升后半周高位震荡整体向好，国际不稳定因素缓解，多边贸易盘活，出口端趋势向好，国内三部门发声落实多项政策增强权益市场流动性，政策助力A股再度攀升 [2][11] - 政策支撑下科技成长有望持续回升，消费行情仍值得期待，短期市场上行动能增强可关注金融板块，科技、消费两大主线有望在政策支持下助力市场回升，中长期关注美关税表现和后续政策落地情况 [11][12] 配置建议 - 短期市场有望进入阶段性“蜜月期”稳步上行概率较大，但需注意特朗普政府政策反复性和国际地缘政治动荡风险，建议采用哑铃型策略，把握科技、消费、金融板块政策性机会，保留红利板块配置 [2][13] 债券市场跟踪 核心观点 - 降准降息带来短期红利，债市收益率大幅压降，价格抬升，资金流动性提升使债市短期火热，国际形势虽缓和但未消弭，债市抗风险属性仍是投资者配置主要逻辑，短期债市或处高位区间 [3][34] 配置建议 - 债市短期逻辑向好具备配置价值，短债灵活性使其更易受市场青睐，长债暂无显著机会 [5][34] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场冲高回落受贵金属影响大，黄金低迷成商品市场下行最重推力，原油、钢铁等大宗商品普遍走低，黄金前期过热，短期避险逻辑需求减弱，投资逻辑支持其处高位，短期或阶段下行，中长期国际局势不稳定黄金上行逻辑仍存在 [6][37] 配置建议 - 黄金短期过热建议适当减配 [7][41]