宏观经济形势 - 上半年GDP增速达5.3%，超出全年5%目标，社零增速达5%，通胀温和回升，经济稳中有进[4] - 居民消费乏力，房地产量价齐跌，出口边际回落，经济回升向好势头需巩固[4] - 下半年政府债预计再度靠前发力，社会融资成本预计进一步下移，“两新”“两重”领域有望受益[5] 六大信号 - 服务消费重要性加码，建议关注文旅、娱乐等板块[6] - 科技政策发力，芯片受限压力或减缓，建议关注计算机、芯片等板块[6] - “反内卷”关注上游资源整合，光伏、新能源产业链或受益[6] - 支持外贸行业，政策利好下外贸企业有望企稳[6] - 基建链迎城市更新机遇，交通、水利等领域可关注[6] - 资本市场改革持续，金融板块下半年或有表现，建议关注券商、保险[7] 配置建议 - 重点关注科技、服务型消费两条主线，可阶段性关注新能源、基建、金融相关机会[2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 经历7月24 - 28日焦煤期货涨停、限制开仓、回调跌停后市场炒作情绪降温回归理性，但“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎需看“反内卷”政策和执行力度；焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动；综合对12家焦煤上市公司多维度比较分析，可关注潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份，也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [5] 焦煤行情演绎 - 焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动，“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎取决于“反内卷”政策和执行力度 [7] - 不同时间段焦煤个股涨跌不同，2012 - 2015年永泰能源（81.09%）、淮北矿业（77.53%）涨幅居前；2016 - 2019年潞安环能（21.75%）、山西焦煤（6.50%）涨幅居前；2020 - 2022年平煤股份（218.47%）、华阳股份（195.21%）涨幅居前；2023 - 2024年冀中能源（28.46%）、淮北矿业（26.37%）涨幅居前；今年以来辽宁能源（16.57%）、潞安环能（6.38%）、冀中能源（6.29%）涨幅居前 [10] 多维度解析煤炭个股 公司概览 - 12家煤炭公司基本为中小市值，山西焦煤、潞安环能偏中市值；兰花科创和华阳股份以生产无烟煤为主，潞安环能焦煤和动力煤均有，其余公司以焦煤为主；2025第一季度受煤炭供需宽松、焦炭提降影响，净利润同比下滑，盘江股份1季度净利润为 - 1亿元 [13] - 近期重大事件以公司股份回购、新项目建设、多元化发展为主，如冀中能源拟并购股权分散风险，盘江股份电厂项目获批、增资新能源发电等 [14][15] 存货与产能利用率 - 2024年存货同比百分位中潞安环能、淮北矿业、开滦股份等在50%以上，存货积压速度高于其他公司，冀中能源、山西焦煤等较低 [16] - 以固定资产周转率指标代替产能利用率，高存货同比百分位的潞安环能、淮北矿业、开滦股份资产周转率较高，资源利用效率高、客户关系稳定性强；低存货同比百分位的山西焦煤、冀中能源、永泰能源资产周转率高，库存积压增幅较低，资源利用效率高 [16] 资产质量与盈利能力 - 2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，资产结构优化，潞安环能、淮北矿业、开滦股份、上海能源等资产负债率近几年连续下降 [18] - 2022年中以来焦煤价格下滑，煤企销售毛利率受压缩，2024年盘江股份、开滦股份、淮北矿业、平煤股份销售毛利率较低且下滑，辽宁能源毛利率逆势上涨，其余公司毛利率基本保持在20%以上，潞安环能、冀中能源、山西焦煤、华阳股份毛利率维持在高位 [18] 估值与分红能力 - 辽宁能源、冀中能源PB值处于近5年偏中高估值分位，盘江股份、淮北矿业、开滦股份、山西焦煤等PB值处于近5年偏低位置 [20] - 2024年有2家公司现金分红率为0且近年来分红率不稳定，冀中能源、潞安环能、平煤股份等近年来分红率保持在较高位置 [20] 值得关注的个股 - 可关注盈利能力较强、分红较高且稳定的潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份；也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [23]

报告核心观点 报告围绕2025年7月21 - 7月25日公募基金市场展开分析，涵盖主要资产收益表现、基金仓位、各类基金业绩、新发基金情况及市场动态，指出各资产涨跌互现，基金仓位有调整，市场规模创新高且有政策推动发展[3][22][25]。 基金市场回顾 - A股市场震荡上涨，中证500、创业板指等指数表现较好，三大指数依托5日均线创新高；债市主要指数均下跌；申万一级31个行业中27个上涨，建筑材料、煤炭、钢铁表现佳，银行、通信、公用事业表现差 [6] 公募基金运行回顾 基金仓位情况 - 截止7月18日，公募基金市场整体仓位测算结果较上周下跌0.40个百分点，偏股混合型基金仓位上涨1.06个百分点，普通股票型基金仓位下跌0.70个百分点 [10] 权益类产品表现 - 被动指数型基金平均上涨2.53%，稀有金属ETF涨幅最大；普通股票型基金平均上涨1.75%，南方半导体产业股票发起A涨幅最大；增强指数型基金平均上涨2.44%，华宝中证稀有金属指数增强发起A涨幅最大；灵活配置型基金平均上涨1.55%，金信行业优选混合发起式A涨幅最大；偏股混合型基金平均上涨1.78%，金信精选成长混合A涨幅最大；平衡混合型基金平均上涨1.17%，兴银价值平衡混合A涨幅最大 [11] 固收类产品表现 - 偏债混合型基金平均上涨0.38%，银河招益6个月持有混合A涨幅最大；混合债券型二级基金平均上涨0.30%，红塔红土盛商一年定期开放债券A涨幅最大；混合债券型一级基金平均下跌0.09%，富国天丰LOF涨幅最大；中长期纯债型基金平均下跌0.29%，富国鼎利纯债三个月定期开放债券型涨幅最大；短期纯债型基金平均下跌0.09%，民生加银半年理财A涨幅最大；货币市场型基金平均上涨0.02%，天治天得利货币A涨幅最大 [15] 其他类型基金 - 商品型基金平均上涨0.48%，能源化工ETF涨幅最大；国际(QDII)基金平均上涨1.18%，日经ETF涨幅最大；REITs基金平均下跌1.39%，创金合信首农REIT涨幅最大 [18] 公募基金产品概况 上月新发公募基金产品 - 本周新成立基金47只，共募集177.65亿，较上周下降，股票型基金发行24只，募集规模123.92亿最大 [22] 整体公募基金产品情况 - 截至2025年7月25日，境内公募基金12990只，管理资产净值33.80万亿元；各类型基金中，货币基金资产净值142216亿元最高，REITs基金73只，资产净值1793亿元 [24] 公募基金市场动态 中国证监会会议 - 7月24日会议指出要把握四个着力点稳定和活跃资本市场，虽内外部环境复杂，但经济等确定性为市场平稳提供基础 [25] 公募基金科创板配置 - 二季度主动权益类基金科创板股票配置比例和超配比例创新高，科创板主题基金规模突破3000亿元，未来将加大布局 [26] 公募规模与基金经理情况 - 股市上涨时公募基金规模突破34万亿元，ETF产品“头部效应”显现，股票型基金经理吸金，混合型基金经理光环锐减 [27]

报告核心观点 上周权益市场主要指数大幅走高，债券市场长短端利率上行，基金市场有涨有跌；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置需关注市场情况并选择重点产品 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数继续上攻，科创 50 涨幅最大为 4.63%，近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是创业板指、创业板指和北证 50 [5] - 申万 31 个行业多数收涨，周期板块大幅反弹，建筑材料、煤炭等行业排名靠前，银行、通信等行业排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面由紧转松，长短端利率上行，期限利差走阔，长短端信用利差大幅走阔 [8] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 1.81%，二级债基指数上涨 0.31%；受债市回调影响，中长债基金指数下跌 0.30%，短债基金指数下跌 0.10% [11] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 十部门印发《促进农产品消费实施方案》，可关注工银农业产业、嘉实农业产业 A 和银华农业产业 A [2][13] - 2025 世界人工智能大会在上海举办，可关注博时半导体主题 A、嘉实科技创新和诺德新生活 A [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，可关注工银创新动力、景顺长城中国回报 A 和长城品质成长 A [2][15] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [16] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [16] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定表现，当前可提高抗风险能力 [16][17] - 科技成长方向有配置价值，受国家政策支持，行业景气度高，国产替代需求紧迫 [17] - 可关注安信红利精选、工银精选回报、华夏智胜先锋、嘉实港股互联网核心资产和华安制造先锋 [17] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放 1295 亿元，资金面由紧转松 [18] - 7 月 LPR 报价维持不变，1 年期为 3.0%，5 年期以上为 3.5% [18] - 人身险产品预定利率再度下调，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99% [19] - 可转债等权价格中位数近期大幅走高，需警惕估值较高带来的调整风险 [19] 重点关注产品 - 核心策略可关注诺德短债 A 和华安纯债 A [2][3] - 卫星策略可关注固收 + 基金，如安信新价值 A 和南方荣光 A [2][3]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - “反内卷”加码，动力煤价稳步攀升，8月煤矿核查结果集中披露期，若山西、内蒙古等地超产矿停产规模超预期，或引发现货价格快速上行 [4][11] - 焦炭第二轮提涨，焦煤价格大涨，双焦期市剧烈上攻，现货价在政策与需求推动下上行，预计焦煤价格仍有上涨可能 [4][24] - 权益市场以涨为主，煤炭板块大幅跑赢指数，6月规模以上工业企业利润降幅收窄4.8个百分点，雅鲁藏布江水电站项目落地拉动水泥需求，市场投资热情高涨 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，上证指数最高触及3613.02点创2024年10月以来新高，市场平均成交额1.8万亿元，单日融资买入额1700亿上下震荡，“反内卷”加持下煤炭行业跑赢大盘指数 [5] - 上证指数周度收涨1.67%，沪深300指数收涨1.69%，申万一级行业中煤炭行业大涨周收涨7.98% [5] - 煤炭板块30家上市公司全线上涨，涨幅最大的三家为潞安环能(31.22%)、晋控煤业(18.83%)、山西焦煤(17.73%)；涨幅最小的三家为物产环能(0.96%)、苏能股份(1.35%)、新大洲A(1.69%) [5] 动力煤 - 供需方面，供给受超产核查政策约束，100家动力煤矿产能利用率达91.1%环比上升0.2%，进口煤价格优势不明显进口量收缩，北方港口库存小幅上升到2700多万吨；需求侧，高温虽有缓和但仍处迎峰度夏期，终端拉运或维持高位，新能源发电对火电替代加强，电煤需求增长空间受限，非电煤需求有结构性亮点 [9][10] - 价格方面，动力煤价继续上涨，若8月山西、内蒙古等地超产煤矿停产规模超预期，可能引发现货价格快速上行 [11] - 事件方面，国家能源局开展煤矿生产情况核查，核查范围为山西、内蒙古等8省(区) [11] 炼焦煤 - 供需方面，供给受超产核查政策影响，88家样本炼焦煤矿产能利用率为85.4%周环比下降0.4%，进口煤澳煤与内贸煤价差倒挂成交冷清，蒙古口岸通关量减少；需求侧，下游钢厂边际需求改善、利润尚可，生产积极性较高，铁水产量维持高位，钢厂补库需求叠加雅鲁藏布江水电站配套工程启动推升焦煤价格 [23] - 价格方面，炼焦煤市场价格继续上涨，预计焦煤价格仍有上涨可能 [24] - 事件方面，7月23日焦炭第二轮提涨全面落地，累涨100 - 110元/吨；7月25日大商所宣布对焦煤期货合约实施单日开仓限制，25日夜盘焦煤期货全线下跌 [24] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量增加，日均121艘，周环比增加18艘，较去年同期增加43艘 [31] - 秦皇岛六大航线运价小幅下降，如秦皇岛 - 广州(5万 - 6万DWT)日均41.00元/吨，周环比下降0.85元/吨 [31] 行业资讯 - 行业要闻：上半年新疆原煤产量再创新高，同比增长12.4%；中国中煤获评2024年度中央企业改革深化提升行动考核A级；2025年6月份全社会用电量同比增长5.4%；6月份全国出口煤炭78万吨，同比增长58.6%；哥伦比亚重申对以色列出口禁令；全国煤炭交易中心新疆准东交易专区获授牌；山西省安委办约谈长治市政府；山西上半年产煤约6.5亿吨；内蒙古一煤矿将关闭退出 [35][36] - 公司公告：晋控煤业进行权益分配，每股派发现金红利0.755元；辽宁能源权益变动，深圳祥隆减持股份；苏能股份提名陈创举为非独立董事候选人；云煤能源独立董事龙超申请辞职；辽宁能源股份减持计划实施完毕；兖矿能源成功发行20亿元超短期融资券；冀中能源延长质押期 [38] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [39]

核心观点 - 本周A股再度收红周线五连阳，权益市场热情被点燃，沪指多次冲击3600点位，多板块轮动上行；海外特朗普团队对中国态度转缓，关税政策确定性提升，全球贸易摩擦风险回落；国内上半年宏观经济数据稳中有进，消费、出口拉动经济上行，投资端受政策拉动；债市持续回落，股债跷跷板行情显著；大宗商品受政策影响回暖 [1][8] - 本周A股再度冲高，沪指冲击3600点，资金流向权益市场，日均成交额超1.8万亿；海外美国对中国态度缓和，全球经济发展确定性提升，投资者风险偏好上移；国内宏观经济数据稳中有进，消费、出口表现亮眼，投资端平平，下半年政策导向是市场发力主要逻辑 [2][11] - 本周债券市场大幅回落，权益市场走强使投资者风险偏好上移，资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][35] - 本周商品市场大幅上行，黑色系产品助力，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] 各市场观点及配置建议 A股市场 - 观点：科技题材是后续市场重点，强情绪下科技板块或成上涨主力，且是下半年政策发力方向，短期关注英伟达产业链通信板块，应用端可逢低布局传媒、游戏、数字经济等；“反内卷”助力低估值板块回升，关注政策持续性，可阶段性布局光伏等低估值反内卷板块；短期热点板块警惕冲高回落，如雅江水电站相关板块或已利好兑现 [12] - 配置建议：短期板块轮动效应显著，“反内卷”下低估值板块估值修复有机会；中长期关注科技板块叙事效应；配置采用哑铃型策略，增配通信等科技板块，逢低配置应用端，保留红利板块配置并酌情减仓 [2][13] 债券市场 - 观点：权益市场走强使投资者风险偏好上移，债市资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][4][35] - 配置建议：债市回落受权益市场影响，权益市场冲击高位时，债市短期按兵不动，关注权益市场能否稳定上行 [4] 商品市场 - 观点：黑色系产品助力商品市场上行，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] - 配置建议：黄金短期维持配置，中长期持续观望 [6][42]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月24日“反内卷”情绪复燃，煤炭（申万）行业收涨1.65%，动力煤现货价格与动力煤指数基本亦步亦趋 当前处于“反内卷”情绪宣泄阶段，动力煤指数或许会拉升一波，后续股价变动需等基本面确定 [5] - 对18家动力煤上市公司多维度比较分析后 稳健型动力煤公司可关注晋控煤业、陕西煤业；弹性型动力煤公司可关注山煤国际、恒源煤电；一键参与众多煤炭公司，可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [5][21] 报告各部分总结 煤炭行情演绎 - 2012 - 2015年煤炭基本面低迷，2015年11月首次提出供给侧改革带动动力煤指数上涨，2016 - 2019年供给缩减+需求不弱使秦皇岛动力煤价大幅拉升，动力煤指数再次上涨 [7] - 2020 - 2022年疫情期间，煤炭供给不足，动力煤平仓价和动力煤指数同步上涨；2023 - 2024年，两者反向变动，与经济强预期弱现实等因素相关，且煤炭股息率高受资金追捧 [7] - 2025年“反内卷”被视为供给侧改革的2.0版，当前反内卷情绪高涨，动力煤指数或许会拉升，后续股价变动待基本面确定 [7] - 不同时间段煤炭个股涨跌不同 2012 - 2015年甘肃能化（68.81%）、新大洲A（65.92%）涨幅居前；2016 - 2019年陕西煤业（104.99%）、中国神华（57.75%）、山煤国际（57.56%）涨幅居前等 [10][11] 多维度解析煤炭个股 公司概览 - 18家煤炭公司中中小市值公司居多，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源是大市值公司 [12] - 电投能源电解铝是第一大业务，物产环能以煤炭流通为主，其余公司煤炭业务营收占比均在60%以上；2025第一季度受煤炭供需宽松、煤价下滑影响，部分企业净利率出现负值 [12] - 公司并购重组事件较多，安源煤业置换后主营业务变更，大有能源吸收合并子公司，电投能源收购内蒙白音华煤电等 [13] 存货与产能利用率 - 2024年大有能源、晋控煤业等存货同比百分位在50%以上，库存同比增长较快；安源煤业、新大洲A等存货同比百分位较低 [15] - 高存货同比百分位中的晋控煤业、甘肃能化等资产周转率较高，资源利用效率高；低存货同比百分位中的安源煤业、中煤能源等资产周转率高，库存积压增幅低 [15] 资产质量与盈利能力 - 2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，电投能源、晋控煤业等资产负债率近几年连续下降 [17] - 2023年以来动力煤价下滑，2024年安源煤业、大有能源等销售毛利率为负值和个位数，其余公司基本保持在30%以上，电投能源、晋控煤业等毛利率维持在高位 [17] 估值与分红能力 - 安源煤业、新大洲A的PB值处于近5年最高估值分位，大有能源、电投能源等PB值处于近5年偏高位置 [19] - 2024年有5家公司现金分红率为0且分红不稳定；中国神华、物产环能等近年来分红率保持在较高位置 [19] 值得关注的个股 稳健型 - 晋控煤业启动集团内部资源整合，产能利用率高，资产负债率低，盈利能力强，PB估值偏低，分红率稳步提升 [22] - 陕西煤业煤炭生产+贸易业务，资产周转率高，资产负债率偏低，毛利率抗跌，估值偏高但分红稳定丰厚 [22] 弹性型 - 山煤国际存货积压低，产能利用率高，资产负债率降低，抗跌能力强，PB估值极低，分红率高且将保持60%及以上 [22] - 恒源煤电获取深部资源，存货积压低，资产周转率高，资产负债率优化，毛利率较高，PB估值极低，分红率稳步上升 [23] ETF - 国泰中证煤炭ETF（515220.SH）可一键参与众多煤炭上市公司，是全市场唯一一只煤炭ETF [21][23]

报告核心观点 本周（20250714 - 20250718）主要资产收益表现为港股>原油>A 股>黄金>美股>工业品>外汇>中债，各主要资产均实现上涨；权益类产品表现亮眼，创新药板块持续发力；新成立基金 36 只，募集金额较上周有所下降；市场出现科创债 ETF 规模超百亿、多只科技主题基金提前结募、公募集中调研科技板块等动态 [1][2][3][18][19] 基金市场回顾 股票市场 - A 股市场震荡上涨，创业板指涨幅 3.17%表现较好，上证综指涨幅 0.69%相对较差；两市日均成交额 15779.77 亿元，同比增加 5.96% [1][6] - 申万一级 31 个行业中 19 个上涨，通信、医药生物、汽车表现较好，传媒、房地产、公用事业表现较差 [6] 债券市场 - 本周债市主要指数均上涨，中债综合指数、中债国债总指数、中债信用债指数变动均为 0.03% [6] 公募基金运行回顾 基金仓位情况 - 截止 7 月 18 日，公募基金市场整体仓位测算结果较上周下跌 1.38 个百分点；普通股票型基金仓位上涨 0.90 个百分点，偏股混合型基金仓位上涨 0.17 个百分点，灵活配置型基金仓位下跌 [2][10] 权益类产品表现 - 被动指数型基金平均上涨 1.92%，普通股票型基金平均上涨 2.94%，增强指数型基金平均上涨 1.49%，灵活配置型基金平均上涨 2.19%，偏股混合型基金平均上涨 3.00%，平衡混合型基金平均上涨 0.96% [3][11] 固收类产品表现 - 偏债混合型基金平均上涨 0.49%，混合债券型二级基金平均上涨 0.33%，混合债券型一级基金平均上涨 0.13%，中长期纯债型基金平均上涨 0.07%，短期纯债型基金平均上涨 0.05%，货币市场型基金上涨 0.02% [3][13] 其他类型基金 - 商品型基金平均上涨 0.51%，国际(QDII)基金平均上涨 2.46%，REITs 基金平均无变动 [15] 公募基金产品概况 新发基金 - 本周新成立基金 36 只，共募集 180.74 亿，较上周下降；股票型基金发行 20 只，募集规模 63.38 亿最大 [3][18][19] 整体公募基金产品情况 - 截至 2025 年 7 月 18 日，境内公募基金共 12963 只，管理资产净值达 33.78 万亿元 [21] - 股票基金 3053 只，资产净值 42939 亿元；混合基金 4709 只，资产净值 32233 亿元；债券基金 3874 只，资产净值 109454 亿元；货币基金 368 只，资产净值 142088 亿元；QDII 基金 311 只，资产净值 5922 亿元；FOF 基金 517 只，资产净值 1658 亿元；另类投资基金 58 只，资产净值 1753 亿元；REITs 基金 73 只，资产净值 1793 亿元 [23] 公募基金市场动态 科创债 ETF 规模超百亿 - 截至 7 月 17 日，上交所上市的部分科创债 ETF 最新份额公布，科创债 ETF 华夏规模约达 142 亿元 [24] 多只科技主题基金提前结募 - 7 月以来多只科技主题基金提前结募，科创相关指数产品和人工智能主题 ETF 受青睐 [25] 公募集中调研科技板块 - 7 月头部公募密集调研电子元件企业，关注智能制造、AI 芯片、人形机器人等前沿领域 [26][27]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月22日煤炭(申万)行业上涨6.18%，但与上证指数创去年924以来次新高相比，煤炭板块存在滞涨，配置上继续关注现金流充裕、股息率较高、弹性较大的个股 [4] - 政策面上，当前煤炭行业亏损企业比例53.6%远超2016年的35%，利润总额下滑明显，“反内卷”行动全面开启，推动煤炭行业秩序优化、稳定供需关系，权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数 [6] - 基本面上，高温天带动火电日耗激增，炼焦煤下游钢厂盈利尚可，采购积极性提升，动力煤+炼焦煤价格延续上涨，在反内卷约束产量和雅江下水工程需求带动下，预计煤炭仍有上涨空间 [6] - 估值+股息方面，截至7月22日，煤炭市净率1.27倍，位于近5年的34.77%分位数，估值水平较低，煤炭动态股息率5.27%，低于银行的4.0%和沪深300的2.82%，具备配置优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”已然开启，煤炭行业如何演绎 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议进一步明确“反内卷”，要求依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [7] - 7月10日，中国煤炭运销协会明确提出整治“内卷式”竞争，促进煤炭市场供需平衡，强调煤炭企业要严格落实电煤中长期合同制度，推动合同履约兑现，维护电煤中长期合同制度严肃性 [7] - 7月22日，国家能源综合司发布通知，指出部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序，对于存在超产能生产的企业一律责令停产整改，并依据有关法律法规和煤炭产能管理规定作出处罚，在全省(区)范围内进行通报，完成整改后要严格按照复工复产相关程序恢复生产 [7] - 上一轮供给侧改革发生在2016年，当时煤炭产能严重过剩，煤价跌至底部，煤炭企业亏损比例近35%，利润总额下滑严重，最低只有405.07亿元；当前煤炭行业供需宽松，煤价处于低位，煤炭企业亏损比例高达53.6%，远超2016年，利润总额下降至6046.4亿元，同比下滑幅度大，绝大部分企业挣扎在盈亏平衡线上，本轮“反内卷”将通过长协履约、超产整治、安保检查等方式，相对更加温和 [8] 煤价延续上涨，基本面拐点清晰 - “反内卷”将从长协履约、超产查处、安保检查等方面着手，限制煤炭产量，进口煤受价差和汇率波动的影响，进口量缩减，整体看供给将有一定减少 [12] - 动力煤方面，当前全国多地气温突破40℃，居民制冷用电激增，带动火电日耗快速攀升，北方港口的库存量下降到2600多万吨，供需作用下促使动力煤价底部连续上涨，秦皇岛Q5500平仓价以上涨38元/吨 [12] - 炼焦煤方面，下游高炉开工率和铁水产量处于高位、钢厂的利润尚可，焦炭首轮提涨落地，炼焦煤价格触底继续上涨，叠加1.2万亿雅江下游水电工程对水泥、建材、钢铁、电力等的使用，有望带动煤炭需求，煤炭基本面拐点日渐清晰 [12] 低估值+较高股息，煤炭配置正当时 - 截至7月22日，煤炭市净率1.27倍，位于近5年的34.77%分位数，估值水平较低，上证指数已经站稳3500点，并创出去年11月8日之后的新高，而煤炭股价还在偏低位置，有一定滞涨 [15] - 截至7月22日，煤炭动态股息率5.27%，银行动态股息率在股价一路上涨影响下不断下滑，动态股息率为4.0%，沪深300的动态股息率为2.82%，虽然近5年煤炭动态股息率波动高于银行和沪深300，但当前具备配置优势 [15]

报告核心观点 低空经济或告别“野蛮生长”步入高质量发展阶段，报告给出权益类和稳健类产品配置策略，权益类采用事件驱动和资产配置策略，稳健类关注市场分析并推荐重点产品 [1] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收涨，创业板指涨幅 3.17%最大，北证 50 周度收跌 -0.16%；近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是创业板指、创业板指和北证 50 [1][4] - 申万 31 个行业涨跌互现，先进制造板块集体反弹，通信、医药生物等行业排名靠前，传媒、房地产等行业排名靠后 [4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，长短端利率均下行，10 年期国债下行 0.01BP 至 1.665%，1 年期由 1.370%下行至 1.349%，期限利差小幅走阔 [8] - 本周长短端期限品种信用利差均收窄 [9] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 3.06%，二级债基指数上涨 0.35%，中长债基金指数上涨 0.07%，短债基金指数上涨 0.05% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 低空经济安全健康发展专题会议召开，可关注华安制造先锋 A、博时军工主题 A 和华夏军工安全 A [1][15] - 新能源行业开展“反内卷”调研座谈，可关注工银新能源汽车 A、鹏华新能源汽车 A、博时新能源主题 A [1][15] - 英伟达 CEO 黄仁勋年内第三次访华，可关注博时半导体主题 A、嘉实科技创新和诺德新生活 A [1][17] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [18] - 红利资产有配置价值，因低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [18] - 均衡风格基金能分散风险，兼顾投资机会，当前市场环境下可提高抗风险能力 [18][19] - 科技成长方向有配置价值，得益于政策支持、行业景气度高、国产替代需求等因素 [19] - 可关注安信红利精选、工银精选回报、华夏智胜先锋、嘉实港股互联网核心资产和华安制造先锋 [1][19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放 12011 亿元，资金面维持宽松平衡 [20] - 二季度 GDP 为 341778 亿元，同比增长 5.2%，上半年 GDP 为 660536 亿元，同比增长 5.3%，“强供给、弱需求”局面待改善 [20] - 6 月出口商品 3251.83 亿美元、同比增速 5.8%，进口商品 2104.13 亿美元、同比增速 1.1%，进出口商品 5355.96 亿美元，同比增长 3.9% [21] - 可转债有配置价值，但需关注高估值带来的调整风险 [21] 重点关注产品 - 核心策略关注诺德短债 A 和华安纯债 A [1] - 卫星策略关注固收 + 基金，如安信新价值 A 和南方荣光 A [1][2]