政策概述 - 5月7日发布三类十项“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”举措[1] 核心观点 - 政策加大市场资金流动性，科技和消费是受益最多板块，地产有望企稳，资本市场抗风险能力有望加强[1] - 短期可阶段性增配金融，中长期关注科技和消费两条主线[1] 数量型政策 - 降低存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性[1] - 汽车金融和金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0%[2] 价格型政策 - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购利率从1.5%降至1.4%，带动LPR下行约0.1个百分点[2] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，PSL利率从2.25%降至2%[5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%[5] 结构型政策 - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元，创设科创债券风险分担工具[5] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”[5] - 支农支小再贷款额度增加3000亿元[5] - 优化资本市场货币政策工具，合并额度达8000亿元[5]

报告公司投资评级 - 谨慎推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司公布2024年年度报告和2025年一季度报告，煤炭生产毛利率维持高位，分红率60%达预期 [3] - 当前煤炭行业供需宽松，煤价仍未明显企稳，预计继续震荡下行，考虑公司2025年原煤目标产量3500万吨，预计2024 - 2026年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为0.95/1.06/1.18元/股，对应2025年5月6日收盘价的PE分别为9.97/8.962/8.07倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 52周内股价区间9.42 - 16.46，总市值188.53亿元，流通市值188.53亿元，总股本19.82亿股 [3] 煤炭生产业务 - 2024年原煤目标产量3300万吨，实际产量3297.89万吨，同比减少15.40%，销量2673.36万吨，同比减少23.31%，营业收入172.66亿元，同比减少27.45%，吨煤营业成本249.79元/吨，同比减少0.55%，毛利90.28亿元，毛利率52.29%，同比降低6.57个百分点 [4] - 2025Q1原煤产量908.64万吨，同比增加20.92%，销量441.55万吨，同比减少19.15%，营业收入26.24亿元，同比减少27.45%，吨煤营业成本131.85元/吨，同比大幅减少41.17%，毛利14.26亿元，毛利率54.34%，同比增加0.9个百分点 [4] 煤炭贸易业务 - 2024年贸易煤销量1899.63万吨，同比增加7.66%，营业收入116.73亿元，同比减少9.59%，吨煤营业成本595.38元/吨，同比下降14.59元/吨，毛利3.63亿元，毛利率3.11%，同比降低1.23个百分点 [6] - 2025Q1贸易煤销量321.28万吨，同比减少16.18%，营业收入16.72亿元，同比减少35.29%，吨煤营业成本508.28元/吨，同比减少21.5%，毛利0.39亿元，同比下降1.61个百分点 [6] 公司整体业绩 - 2024年公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%，实现归属于母公司所有者的净利润22.68亿元，同比下降46.75%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润24.44亿元，同比下降44.56%，资产负债率为50.52%，同比增加1.06个百分点 [5] - 2025年一季度公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.17%，实现归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比下降56.29%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润2.69亿元，同比下降55.38%，资产负债率为50.86%，同比增加0.34个百分点 [5] 借款与应收款情况 - 2024年长期借款51.93亿元，同比增加11.64%，以3年为主，短期借款为0，财务费用2.2亿元，同比降低1.53%；2025Q1长期借款79.47亿元，相较年末增加27.54亿元，同比降低1.64%，财务费用0.44亿元，同比降低79.23% [10] - 2025Q1动力煤现货与长协倒挂明显，回款滞后，应收账款及应收票据7.92亿元，同比增加32.65%；一季度原煤产量同比增加，销量同比下滑，叠加应收款项增多，经营活动现金流量净额 - 11.37亿元 [10] 股东回报 - 2023年底公司制订《2024年 - 2026年股东回报规划》，拟将2024 - 2026年现金分红比例不少于当年可供分配利润的60%；截至2024年12月31日，公司总股本1,982,456,140股，拟派发现金红利1,367,894,736.60元（含税），不实施资本公积金转增股本，2024年现金分红比例60.3% [8] 财务数据预测 | 财务指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(亿元) | 463.90 | 373.71 | 295.81 | 260.42 | 276.17 | 286.80 | | 增长率(%) | -3.46 | -19.44 | -20.84 | -11.96 | 6.05 | 3.85 | | 归母净利润(亿元) | 69.81 | 42.60 | 22.68 | 18.91 | 21.14 | 23.36 | | 增长率(%) | 41.38 | -38.53 | -46.75 | -16.64 | 11.79 | 10.50 | | 每股收益(元/股) | 3.52 | 2.15 | 1.14 | 0.95 | 1.07 | 1.18 | | PE(倍) | 2.70 | 4.43 | 8.31 | 9.97 | 8.92 | 8.07 | | PB(倍) | 1.26 | 1.20 | 1.14 | 1.09 | 1.04 | 0.99 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司公布2024年年度报告和2025年一季度报告 煤炭生产毛利率维持高位 分红率60%达预期 [3] - 当前煤炭行业供需宽松 煤价仍未明显企稳 预计继续震荡下行 考虑公司2025年原煤目标产量3500万吨 预计2024 - 2026年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元 对应EPS分别为0.95/1.06/1.18元/股 对应2025年5月6日收盘价的PE分别为9.97/8.962/8.07倍 因公司分红比例高并有持续可能 维持“谨慎推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 52周内股价区间9.42 - 16.46 总市值188.53亿元 流通市值188.53亿元 总股本19.82亿股 [3] 煤炭生产业务 - 2024年原煤目标产量3300万吨 实际产量3297.89万吨 同比减少15.40% 销量2673.36万吨 同比减少23.31% 营业收入172.66亿元 同比减少27.45% 吨煤营业成本249.79元/吨 同比减少0.55% 毛利90.28亿元 毛利率52.29% 同比降低6.57个百分点 [4] - 2025Q1原煤产量908.64万吨 同比增加20.92% 销量441.55万吨 同比减少19.15% 营业收入26.24亿元 同比减少27.45% 吨煤营业成本131.85元/吨 同比大幅减少41.17% 毛利14.26亿元 毛利率54.34% 同比增加0.9个百分点 [4] 煤炭贸易业务 - 2024年贸易煤销量1899.63万吨 同比增加7.66% 营业收入116.73亿元 同比减少9.59% 吨煤营业成本595.38元/吨 同比下降14.59元/吨 毛利3.63亿元 毛利率3.11% 同比降低1.23个百分点 [6] - 2025Q1贸易煤销量321.28万吨 同比减少16.18% 营业收入16.72亿元 同比减少35.29% 吨煤营业成本508.28元/吨 同比减少21.5% 毛利0.39亿元 同比下降1.61个百分点 [6] 公司整体业绩 - 2024年公司实现营业收入295.61亿元 同比下降20.9% 实现归属于母公司所有者的净利润22.68亿元 同比下降46.75% 扣除非经常性损益归属于母公司的净利润24.44亿元 同比下降44.56% 公司资产负债率为50.52% 同比增加1.06个百分点 [5] - 2025年一季度公司实现营业收入45.02亿元 同比下降29.17% 实现归属于母公司所有者的净利润2.55亿元 同比下降56.29% 扣除非经常性损益归属于母公司的净利润2.69亿元 同比下降55.38% 公司资产负债率为50.86% 同比增加0.34个百分点 [5] 资金与应收款情况 - 2024年长期借款51.93亿元 同比增加11.64% 以3年为主 短期借款为0 财务费用2.2亿元 同比降低1.53% 2025Q1长期借款79.47亿元 相较年末增加27.54亿元 同比降低1.64% 财务费用0.44亿元 同比降低79.23% [10] - 2025Q1动力煤现货与长协倒挂明显 回款滞后 应收账款及应收票据7.92亿元 同比增加32.65% 一季度原煤产量同比增加 销量同比下滑 叠加应收款项增多 导致经营活动现金流量净额 - 11.37亿元 [10] 股东回报 - 2023年底公司制订《2024年 - 2026年股东回报规划》 拟将2024 - 2026年现金分红比例不少于当年可供分配利润的60% 截至2024年12月31日 公司总股本1,982,456,140股 拟派发现金红利1,367,894,736.60元（含税） 不实施资本公积金转增股本 剩余未分配利润转入2025年度 2024年现金分红比例60.3% [8] 财务数据预测 | 财务指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(亿元) | 463.90 | 373.71 | 295.81 | 260.42 | 276.17 | 286.80 | | 增长率(%) | -3.46 | -19.44 | -20.84 | -11.96 | 6.05 | 3.85 | | 归母净利润(亿元) | 69.81 | 42.60 | 22.68 | 18.91 | 21.14 | 23.36 | | 增长率(%) | 41.38 | -38.53 | -46.75 | -16.64 | 11.79 | 10.50 | | 每股收益(元/股) | 3.52 | 2.15 | 1.14 | 0.95 | 1.07 | 1.18 | | PE(倍) | 2.70 | 4.43 | 8.31 | 9.97 | 8.92 | 8.07 | | PB(倍) | 1.26 | 1.20 | 1.14 | 1.09 | 1.04 | 0.99 | [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤因电煤需求淡季、非电需求不旺，大秦线检修提前结束、库存偏高、市场情绪弱，短期价格延续弱势，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行；炼焦煤上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但受宏观经济影响市场交投一般；二级市场上，政治局会议措施及特别国债发行下市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，成交额稳定，煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场上涨，政治局会议提出稳定活跃资本市场措施及特别国债发行，受中美关税摩擦影响市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，汽车、美容等行业涨幅居前，食品饮料、房地产行业跌幅较大，市场平均成交额1.1万亿元，单日融资买入额880亿上下，煤炭行业跑输大盘指数 [7] - 上证指数周度收涨0.56%，收报3295.06点，沪深300指数收涨0.38%，收报3786.99点，申万一级行业中煤炭小幅下跌，周收跌0.63%，收报2548.73点 [7] - 煤炭板块30家上市公司以跌为主，涨幅最大三家为郑州煤电(7.71%)、冀中能源(4.92%)、辽宁能源(4.72%)；跌幅最大三家为恒源煤电(-7.7%)、淮北矿业(-3.03%)、苏能股份(-2.33%) [7] 动力煤 - 产地动力煤价继续下探，供给侧部分煤矿月底减产，100家动力煤矿产能利用率91.1%，环比升0.9%增幅放缓，进口煤到岸价下降，港口库存虽封航解除小幅下降但仍处高位，大秦线检修提前结束或使北港库存居高难下；需求侧4月电煤需求淡季，电厂日耗震荡上行，南方电厂日耗176.4万吨，环比增5万吨，基本维持长协拉运，非电煤需求不旺，水泥行业开工率50.9%，环比降0.3%，化工行业煤炭周耗673万吨，环比降0.7%，动力煤市场供应过剩、需求疲软，短期内有压力 [11] - 价格方面，本周煤炭价格下探，因电煤需求淡季、非电需求不旺，大秦线检修提前结束、库存偏高、市场情绪弱，短期价格延续弱势窄幅震荡，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行 [12] - 事件方面，4月24 - 25日中国煤炭工业协会信息化分会会议发布《煤炭行业企业数字化转型评价规范》团体标准并公布首批评价结果；国家发改委4月发布《煤炭清洁高效利用技术推广目录（2025版）》，中央财政补贴比例提至30% [12] - 产地动力煤价下跌，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价451元/吨，周度环比降14元/吨，同比降176元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价519元/吨，周度环比降6元/吨，同比降175元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价460元/吨，周度环比降30元/吨，同比降250元/吨，大秦线检修提前结束，港口库存高位，预计价格弱势运行 [13] - 港口动力煤价格稳中有降，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价654元/吨，周度环比降6元/吨，同比降167元/吨，煤炭主产区产能利用率提升幅度放缓，封航解除港口库存高位走低，大秦线检修提前结束且下游需求疲软，预计价格震荡运行 [16] - 北方港口库存降低，北港日均动力煤库存量3123.39万吨，周环比降78.29万吨，较去年同期涨781.24万吨，日均调入量190.66万吨，周环比增11.79万吨，较去年同期增9.81万吨，日均调出量198.97万吨，周环比增44.07万吨，较去年同期增20.01万吨 [17] - 下游南方港口库存环比下降，长江港口日均动力煤库存量713万吨，周度环比降27万吨，较去年同期涨123万吨；广州港港口日均动力煤库存量243.68万吨，周环比降0.12万吨，较去年同期降54.87万吨 [19] - 需求侧电厂煤炭日耗小幅上升，库存小幅下降，电厂煤炭日耗量位于历史平均偏低水平，日耗煤182万吨，较上周环比增5.6万吨，较去年同期增2.8万吨，库存煤可用天数17.9天，较上周减1天，较去年同期降2.5天 [19] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有升，供给侧区域内多数炼焦煤矿产量正常，库存低位，88家样本炼焦煤矿产能利用率87.4%，周环比降0.8%，产能小幅收缩，进口煤方面澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报204美元/吨，周环比涨2.0%，澳煤与内贸煤价差倒挂成交冷清，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格1030元/吨，周环比持平，日均通关量900车左右，环比增10.3%助于库存消化；需求侧处于春季开工旺季，钢厂盈利率57.58%，周度环比涨2.6%，同比增6.93%，盈利改善，铁水产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，247家高炉开工率84.35%，环比增0.77%，日均铁水产量244.42万吨，环比增4.37万吨，钢铁行业铁水产量稳定，下游刚需高位，提升对炼焦煤需求，焦煤库存压力缓解，短期煤价有望稳中有升 [27] - 价格方面，炼焦煤市场价格持稳运行，焦炭首轮提涨落地，涨幅50 - 55元/吨，上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但受宏观经济及中美贸易关税影响，市场交投一般，缺乏持续上涨动力 [28] - 事件方面，河北省印发方案严禁新增钢铁产能，推进钢铁、焦化、烧结一体化布局，到2025年短流程炼钢产量占比达5%以上，煤炭消费量较2020年下降10%左右，使河北省炼焦煤市场面临需求结构调整和总量增长受限压力，也推动行业高质量发展，带来一定稳定性 [28] - 产地炼焦煤价格持稳运行，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1080元/吨，环比持平，较去年同期降740元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1430元/吨，环比持平，较去年同期降660元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价报收1350元/吨，环比持平，较去年同期降700元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1365元/吨，环比持平，较去年同期降345元/吨 [30] - CCI - 焦煤指数僵持，灵石高硫肥煤报收1130元/吨，周环比持平；济宁气煤报收950元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦煤报收1250元/吨，周环比持平；柳林高硫主焦煤报收1150元/吨，周环比持平 [30] - 上游库存震荡下行，六大港口日均炼焦煤库存量323.33万吨，周环比降12.5万吨，较去年同期涨120.48万吨，港口库存降至2021年同期水平，预计仍处震荡下行区间 [34] - 下游库存环比下降，230家独立焦企炼焦煤库存820.06万吨，周环比降10.06万吨，同比增173万吨；247家钢厂炼焦煤库存782.69万吨，周环比降1.7万吨，同比增74.34万吨，下游进入传统旺季，高炉开工率提升，247家钢厂高炉开工率84.35%，周度环比涨0.77%，日均铁水产量244.42万吨，周度环比涨4.37万吨，铁水产量维持高位，需求有一定回暖 [34] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量减少，日均83艘，周环比减7艘，较去年同期降23艘；秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均45.35元/吨，周环比跌0.65元/吨，同比涨10.73元/吨，秦皇岛 - 上海(4 - 5万DWT)日均29.50元/吨，周环比涨0.45元/吨，同比涨8.60元/吨，秦皇岛 - 南京(2 - 3万DWT)日均38.95元/吨，周环比涨1.95元/吨，同比涨6.63元/吨，秦皇岛 - 宁波(1.5 - 2万DWT)日均46.10元/吨，周环比持平，同比涨9.10元/吨，秦皇岛 - 张家港(2 - 3万DWT)日均33.60元/吨，周环比降0.40元/吨，同比涨4.92元/吨，秦皇岛 - 上海(2 - 3万DWT)日均31.90元/吨，周环比降0.65元/吨，同比涨4.92元/吨 [38] 行业资讯 行业要闻 - 唐港股份铁路集疏港运量逆势上扬，4月初大秦铁路集中修，唐港股份铁路调度中心协调联动，本月前半月累计完成铁路集疏港运量256.7万吨，同比增23.1%，西部港区完成106.1万吨，同比增30%，东部港区完成143.1万吨，同比增18.2% [41] - 山西煤炭绿色开采技术再获突破，霍尔辛赫煤业引进覆岩离层注浆充填技术形成成套工艺，2022年启动注浆站施工项目，4个月后3501工作面成功回收“三下”压煤资源47.5万吨，消化粉煤灰43万吨，解决矿井废水30万吨 [41] - 煤矿智能化发展蓝皮书作出展望，由前言和五部分组成，聚焦煤矿智能化建设多方面，阐述现实走势和未来趋向，给出13项重点任务和详细技术路径 [41] - 国家能源局发布《中国绿色电力证书发展报告（2024）》，2024年全国绿证交易规模翻两番，交易绿证数量达4.46亿个，参与交易主体遍布全国34个省级行政区，京津冀、长三角、粤港澳等为主要市场 [42] - 全球首个矿山全域风险防控智能体“矿安智脑”项目启动，由太原理工大学牵头，联合多家单位依托智能矿山山西省实验室发起，构建全链条技术体系，为矿山安全治理提供新路径 [42] - “第二十三届太原煤炭（能源）工业技术与装备展览会”举办，以“绿色智能 引领未来”为主题，由山西省煤炭工业协会主办，汇聚企业及专家，展示各类高新技术成果和智能高端装备 [42] - 山西586处煤矿已实行采掘红线管理，《山西省煤矿采掘红线管理规定（试行）》5月1日起实施，阳泉市35处、忻州市46处正常生产建设煤矿完成相关制度编制 [42] - 陕煤运销集团登顶日照港煤炭集疏量“TOP1”，今年截至4月20日，累计在日照港煤炭集港量202万吨，同比增30%，占日照港煤炭集港量28%，疏港量110万吨，同比增44%，占日照港煤炭疏港量16% [42] - 骆铁军表示钢铁行业减产已成共识，需转化为统一行动，还就产能治理、行业自律、进出口及绿色低碳发展等重点工作分享见解，包括严控新增产能、反内卷强自律、把握出口导向、推进碳履约进程、坚持绿色低碳方向 [43] 公司公告 - 安源煤业拟将控股子公司持有的赣州金环磁选科技装备股份有限公司57.00%股份与公司煤炭业务相关资产及负债置换，以全资子公司江西煤业对现有煤炭业务相关资产及负债进行内部整合 [43] - 物产环能拟向银行等金融机构申请总额不超过180亿元的综合授信额度，包括流动资金贷款、银行票据额度、贸易融资额度等 [43] - 淮河能源拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业(集团)有限责任公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司89.30%股权，交易价格1169412.85万元，股份对价与现金对价支付比例分别为85%、15% [43] - 新大洲A第一大股东一致行动人所持公司全部股份23203244股解除质押，占其所持股份比例100%，占公司总股本比例2.77% [43] - 苏能股份非独立董事李大怀因到龄退休，申请辞去公司第三届董事会非独立董事、董事会安全健康环保委员会委员、主任委员职务 [44] - 美锦能源对447名激励对象2796.5750万股进行回购注销，减资后公司注册资本和股本均为4403466782元，回购注销事宜4月21日办理完成 [45] - 辽宁能源大股东深圳市祥隆投资合伙企业拟于公告发布之日起十五个交易日后的三个月内，以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过39660520股，约占公司总股本比例3% [45] 投资建议 - 动力煤短期价格延续弱势，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行；炼焦煤上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但市场交投一般；二级市场上煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤因电煤需求淡季、非电需求不旺，大秦线检修提前结束、库存偏高、市场情绪弱，短期价格延续弱势，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行 [6][12][46] - 炼焦煤上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但受宏观经济影响市场交投氛围一般 [3][6][46] - 二级市场上，政治局会议及特别国债发行下市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，成交额稳定，煤炭行业受行业轮动影响跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][7][46] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场上涨，政治局会议及特别国债发行下市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，汽车、美容等行业涨幅居前，食品饮料、房地产行业跌幅较大，市场成交额稳定，煤炭行业跑输大盘指数 [7] - 上证指数周度收涨0.56%，收报3295.06点，沪深300指数收涨0.38%，收报3786.99点，申万一级煤炭行业周收跌0.63%，收报2548.73点 [7] - 煤炭板块30家上市公司以跌为主，涨幅最大三家为郑州煤电(7.71%)、冀中能源(4.92%)、辽宁能源(4.72%)，跌幅最大三家为恒源煤电(-7.7%)、淮北矿业(-3.03%)、苏能股份(-2.33%) [7] 动力煤 - 产地动力煤价下探，供给侧部分煤矿月底减产，产能利用率增幅放缓，进口煤价下降，港口库存仍处高位；需求侧电煤需求淡季，电厂日耗上行但维持长协拉运，非电需求不旺，市场供应过剩、需求疲软，短期有压力 [11] - 价格因需求淡季、库存高、市场情绪弱继续下探，短期延续弱势窄幅震荡，气温升高或支撑煤价上行 [12] - 4月24 - 25日煤炭协会会议发布数字化转型评价规范标准并公布评价结果，国家发改委发布清洁高效利用技术推广目录，中央财政补贴比例提至30% [12] - 产地“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，内蒙古东胜（Q5200）坑口价451元/吨，周环比降14元/吨，同比降176元/吨等；港口秦皇岛山西产（Q5500）平仓价654元/吨，周环比降6元/吨，同比降167元/吨 [13][16] - 北方港口库存降低，北港日均库存3123.39万吨，周环比降78.29万吨，调入量和调出量增加；南方港口库存环比下降，长江港口日均库存713万吨，周环比降27万吨，广州港日均库存243.68万吨，周环比降0.12万吨 [17][19] - 电厂煤炭日耗小幅上升，日耗182万吨，环比增5.6万吨，库存小幅下降，可用天数降至18天左右 [19] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有升，供给侧多数煤矿产量正常，产能利用率87.4%，周环比降0.8%，进口澳煤价差倒挂成交冷清，蒙古焦煤通关量增加；需求侧钢厂盈利率上升，铁水产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，刚需旺盛，短期煤价有望稳中有升 [27] - 价格持稳运行，焦炭首轮提涨落地，涨幅50 - 55元/吨，下游二轮提涨支撑价格，但受宏观经济和贸易关税影响，市场交投氛围一般 [28] - 河北省印发空气质量改善方案，会使炼焦煤市场面临需求结构调整和总量增长受限压力，也推动行业高质量发展，带来一定稳定性 [28] - 产地炼焦煤价格持稳，山西古交2号焦煤坑口含税价1080元/吨，环比持平，较去年同期降740元/吨等；CCI - 焦煤指数僵持 [29][30] - 上游六大港口库存震荡下行，日均库存323.33万吨，周环比降12.5万吨；下游230家独立焦企和247家钢厂炼焦煤库存环比下降，高炉开工率提升，铁水产量维持高位，需求回暖 [34] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量减少，日均83艘，周环比减7艘，较去年同期降23艘 [38] - 秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均45.35元/吨，周环比跌0.65元/吨等 [38] 行业资讯 行业要闻 - 唐港股份铁路集疏港运量逆势上扬，4月前半月累计完成256.7万吨，同比增23.1% [41] - 山西霍尔辛赫煤业绿色开采技术获突破，覆岩离层注浆充填技术成功回收“三下”压煤资源47.5万吨 [41] - 煤矿智能化发展蓝皮书聚焦多方面，给出13项重点任务和技术路径 [41] - 国家能源局发布《中国绿色电力证书发展报告（2024）》，2024年绿证交易规模翻两番，交易数量4.46亿个 [42] - 全球首个“矿安智脑”项目启动，构建矿山安全全链条技术体系 [42] - 第二十三届太原煤炭展会举办，展示各类高新技术成果和智能高端装备 [42] - 山西586处煤矿实行采掘红线管理 [42] - 陕煤运销集团日照港煤炭集疏量跃居“TOP1”，集港量202万吨，同比增30%，疏港量110万吨，同比增44% [42] - 中国钢铁工业协会副会长提出钢铁行业发展重点工作见解 [43] 公司公告 - 安源煤业进行业务整合，拟置换资产并内部整合煤炭业务 [43] - 物产环能申请不超180亿元综合授信额度 [43] - 淮河能源拟发行股份及支付现金购买控股股东电力集团89.30%股权，交易价1169412.85万元 [43] - 新大洲A第一大股东一致行动人解除23203244股质押 [43] - 苏能股份非独立董事李大怀因到龄退休辞职 [44] - 美锦能源回购注销2796.5750万股限制性股票，减资后注册资本和股本为4403466782元 [45] - 辽宁能源大股东拟减持不超39660520股，占总股本3% [45] 投资建议 - 关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][46]

报告核心观点 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，债券市场长短端利率走势不一，基金市场中偏股基金指数和二级债基指数收涨，长债基金指数和短债基金指数回调，申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置可关注短债基金和固收+基金 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周创业板指涨幅最大，上涨1.74%，万得全A、上证指数和沪深300也有不同程度上涨，科创50和北证50周度收跌；近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50 [5] - 申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹，汽车、美容护理等行业排名相对靠前，食品饮料、房地产等行业排名相对靠后 [5] 债券市场 - 上周资金面维持均衡宽松，特朗普称美对华关税将大幅下降引发债市小幅调整，10年期国债上行1.13BP至1.661%，1年期由1.430%上行至1.450%，期限利差小幅收窄，不同期限品种的信用利差进一步走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数上涨1.90%，二级债基指数上涨0.22%；受国债到期收益率上行影响，中长债基金指数下跌0.05%，短债基金指数下跌0.00% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国新办优先审查涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专业，可关注华夏智造升级、嘉实科技创新和华安制造先锋 [2][15] - 优化离境退税政策，扩大入境消费，可关注工银新生代消费、华夏消费臻选和嘉实新消费 [2][16] - AACR年会召开，多家中国药企参展，可关注工银医药健康、天弘医药创新和嘉实互融精选 [2][16] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17] - 红利资产具有配置价值，一方面低利率市场环境凸显优质高股息资产稀缺性，另一方面新“国九条”等政策对红利板块形成利好支持 [17] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持相对稳定表现，当前市场环境不确定，均衡配置能提高抗风险能力 [18] - 科技成长方向配置价值体现在国家政策支持、行业景气度高、国产替代紧迫性和为高质量发展提供动力等方面 [18] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作继续净投放，共计7640亿，资金面维持均衡偏宽松 [21] - 本月LPR维持不变，基本符合市场预期，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [21] - 3月工业企业利润由负转正，1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月同比增长2.6%，但特朗普政府关税政策对出口数据影响有不确定性 [21] - 央行开展6000亿元MLF操作，或为应对未来债券发行高峰，保证政府债券顺利发行 [22] - 可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕转债估值较高带来的调整风险 [22] 重点关注产品 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但降低收益预期，对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金 [26] - 可关注诺德短债、国泰利安中短债、安信新价值和南方荣光等基金 [3][27]

核心观点 - 大类资产总览：权益市场趋势向好，债市高位震荡；A股较前期回稳，美国“对等关税”影响减缓，中国一季度经济数据亮眼增强市场信心，权益市场虽有缺口但趋势向好；债市维持高位震荡，全球投资风险偏好提升，短期无需担忧下行风险；大宗商品市场底部反弹但力度弱，除贵金属外其他商品表现平平 [2] - A股短期维稳，趋势整体温和向好；前期美国“对等关税”影响逐步消弭，国内经济数据亮眼，一季度GDP增速同比保持5.4%，中国经济韧性强，有望迎来持续上行趋势 [3][9] - 短债短期仍有配置价值；债券市场整体平稳，与美债对比鲜明，美债收益率被动抬升但需求不佳、信用受影响，对中国债市影响有限，短期债市将维持高位震荡，平稳是主线 [4][34] - 原油、金属拖拽短期商品市场表现平平；商品市场继续“弱反弹”，黄金避险价值增强带动贵金属走高，原油、金属等大宗商品短期表现不佳，国际供给大增或是主因 [6][41] 权益市场 核心观点 - A股本周温和回暖，前期美国“对等关税”影响消弭，国内经济数据亮眼，一季度GDP增速同比5.4%，中国经济韧性强，抵御国际经济黑天鹅后有望持续上行 [9] - 科技板块有望担纲中长期主线，中国科技走出差异化优势，不受国际技术完全约束，国家政策支持、新发技术火热，长期仍有机会 [9][11] - 年报披露期关注业绩优异个股对板块的带动作用，可着重关注红利板块，绩优+分红双重影响下或成短期市场“新宠” [11] - 中长期政策落地显效，扩内需政策显效、经济数据回稳提振投资者信心，国际局势或促使国内稳增长政策加码，推动大消费阶段性走强 [11] 配置建议 - 短期关注年报业绩较优的绩优股板块，适度增配红利板块；中长期关注科技板块持续机会和消费板块阶段性机会，逢低布局 [3][12] 债券市场跟踪 核心观点 - 美债波动影响有限，平稳是债市主线；债券市场整体平稳，与美债对比鲜明，美债收益率被动抬升但需求不佳、信用受影响，对中国债市影响有限，短期债市维持高位震荡 [34] 债市配置建议 - 短期债市有配置价值，短债有望表现更优 [4][34] 商品市场跟踪 核心观点 - 商品市场继续“弱反弹”，原油、金属趋弱；国际市场上，美债抛售、美元霸权挑战、关税战未平息、地缘冲突加剧使黄金避险价值增强，带动贵金属走高，原油、金属等大宗商品短期表现不佳，国际供给大增是主因 [41] 商品配置建议 - 黄金避险逻辑重，建议维持当前配置 [7][42]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 动力煤方面，煤矿设备检修完成产能恢复，电煤淡季叠加美国关税影响需求或继续疲软，短期煤价预计窄幅震荡，长期随气温升高迎峰度夏有望驱动需求 [6][13][43] - 炼焦煤方面，上游供给稳定、下游焦炭提涨，采购积极性提升，库存压力缓解，预计短期煤价稳中有升 [6][29][43] - 二级市场方面，美国对中国对等关税税率达245%，国家队买入ETF维护盘面，上证指数9连阳但情绪悲观量能不足，高股息、内需行业涨幅居前，外贸相关行业跌幅大，市场风险偏好降低，煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][7][43] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨多跌少，美国对中国对等关税税率达245%，国家队买入ETF维护盘面，上证指数9连阳但情绪悲观量能不足，高股息、内需行业涨幅居前，外贸相关行业跌幅大，市场平均成交额1.1万亿元，交易热度萎缩，风险偏好降低，煤炭行业跑赢大盘指数 [7] - 上证指数周度收涨1.19%，收报3276.73点，沪深300指数收涨0.59%，收报3772.52点，申万一级行业中煤炭涨幅居前，周收涨2.71%，收报2564.99点 [7] - 煤炭板块30家上市公司基本全线上涨，涨幅最大的三家为淮河能源(13.70%)、中煤能源(6.79%)、陕西煤业(6.51%)；跌幅最大的三家为潞安环能(-1.04%)、上海能源(-0.35%)、永泰能源(0.0%) [7] 动力煤 - 价格方面，产地动力煤价小幅下行，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，秦皇岛港口山西产动力末煤平仓价稳中有降，短期动力煤价预计延续弱势窄幅震荡，长期随气温升高需求有望释放 [12][13][14] - 供需结构方面，供给侧煤矿设备检修基本完成产能有所恢复，进口煤性价比降低，北港封航库存增加；需求侧电煤需求正值淡季，电厂日耗震荡下行，非电煤需求不旺，受美国关税政策影响整体需求疲软 [12][13][21] 炼焦煤 - 价格方面，炼焦煤价格稳中有升，产地炼焦煤价格部分上涨，CCI - 焦煤指数僵持，市场情绪好转但缺乏持续上涨动力 [29][30][31] - 供需结构方面，供给侧部分煤矿产区受安检影响产能小幅收缩，进口煤供应有变化；需求侧钢厂盈利率上升，铁水产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，煤焦钢总库存继续反弹，需求有一定回暖 [29][30][34] 海运情况 - 船舶数量增加、海运价格继续上涨，环渤海9港锚地船舶日均91艘，周环比增加22艘，秦皇岛六大航线运价均上涨 [37] 行业资讯 行业要闻 - 晋城市西北部煤炭专用铁路项目取得重大进展，建成后将优化区域铁路布局，完善煤炭集疏运系统 [40] - 大唐集团自主开发的孔兑沟煤矿获得采矿许可证，井田面积39.87平方公里，资源储量8.29亿吨，设计产能700万吨/年 [40] - 我国将建更多虚拟电厂，到2030年调节能力达5000万千瓦以上 [40] - 3月全国进口煤炭3873.2万吨，同比下降6.4%，1 - 3月共进口煤炭11484.6万吨，同比下降0.9% [40][41] - 国铁针对疆煤外运实施64个“公转铁”项目，一季度疆煤外运完成2201万吨 [41] - 国家矿山安监局计划攻克煤炭深部开采难题，选取5家煤矿企业进行试验 [41] - 一季度能源保供扎实有力，结构持续优化，全社会能源消费总量增长3.6%，非化石能源消费占比提高1.5个百分点 [41] - 山西出台新规促煤矿智能化常态化运行 [41] 公司公告 - 美锦能源部分股份解除质押和被质押，当前累计质押个股数量占所持股份比例达99.56% [42] - 云煤能源2024年度合并报表净利润为负，拟定不派发红利、不送红股、不转增股本 [42] - 甘肃能化投资建设兰州新区2X1000MW火电项目，设计年发电量90亿度，年耗煤量446万吨 [42] - 安泰集团终止受让山西介休鑫峪沟左则沟煤业有限公司部分股权 [42] - 电投能源补选职工监事1名 [42] - 安源煤业2025年拟为子公司融资提供担保额度合计不超过277,690万元 [43] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][43]

报告核心观点 报告对2025年4月14 - 20日市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，涉及事件驱动、资产配置等策略及相关基金推荐 [1]。 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数涨跌不一，北证50涨幅最大为3.48%，上证指数、沪深300和万得全A上涨，科创50和创业板指收跌；近1月、近3月和今年以来榜首指数分别是上证指数、北证50、北证50 [4]。 - 申万31个行业涨多跌少，金融地产板块集体反弹，银行、房地产等排名靠前，国防军工、农林牧渔等排名靠后 [4]。 债券市场 - 上周资金面均衡宽松，金融和经济数据压制债券价格，整体震荡；10年期国债下行0.75BP至1.649%，1年期由1.398%上行至1.430%，期限利差小幅收窄 [8]。 - 本周不同期限品种信用利差进一步走阔 [8]。 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数下跌0.04%，二级债基指数下跌0.03% [11]。 - 不同期限国债到期收益率下行，中长债基金指数上涨0.01%，短债基金指数上涨0.02%，均创历史新高 [12]。 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 北京亦庄举办全球首个人形机器人半程马拉松，关注华夏智造升级(016075)、嘉实科技创新(007343)和信澳先进智造（006257） [1]。 - 九部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，关注工银新生代消费(005526)、华夏消费臻选(017719)和交银启道（010483） [1]。 - 华为智能电动&智能充电网络战略与新品发布会将举办，关注工银生态环境(001245)、华夏新能源汽车龙头(013395)和鹏华新能源汽车（016067） [1]。 资产配置策略 - 整体思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17]。 - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，新“国九条”等政策利好 [17]。 - 均衡风格基金行业和个股配置分散，能降低单一行业波动影响，当前市场环境下可提高抗风险能力 [18]。 - 科技成长方向有配置价值，受国家政策支持，行业景气度高，国产替代需求强，能为高质量发展提供动力 [18]。 - 关注安信红利精选(018381)、南方产业智选(003956)等基金 [20]。 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放2338亿，资金面均衡偏宽松 [22]。 - 一季度GDP超预期增长，同比增长5.4%，新的增量刺激政策有望出台 [22]。 - 财政部公布一般国债、超长期特别国债发行安排，超长期特别国债集中在4 - 9月 [22]。 - 可转债等权价格中位数在1200左右，配置价值凸显 [22]。 重点关注产品 - 整体思路为继续持有短债基金，降低收益预期；希望提高收益的投资者可适当配置固收+基金 [25]。 - 核心策略关注诺德短债（005350）和国泰利安中短债（016947）；卫星策略关注安信新价值(003026)和南方荣光(002015) [2]。

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 动力煤方面，煤矿设备检修完成产能恢复，电煤淡季叠加美国关税影响需求或继续疲软，短期煤价预计窄幅震荡，长期随气温升高迎峰度夏有望驱动需求；炼焦煤方面，上游供给稳定、下游焦炭提涨，采购积极性提升且库存压力缓解，短期煤价有望稳中有升；二级市场方面，美国关税税率达245%，国家队维护盘面稳定，上证指数9连阳但情绪悲观量能不足，高股息、内需行业涨幅居前，外贸相关行业跌幅较大，市场风险偏好降低，煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][43] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨多跌少，美国对中国对等关税税率达245%，国家队维护盘面稳定，上证指数9连阳但情绪悲观量能不足，高股息、内需行业涨幅居前，外贸相关行业跌幅较大，市场平均成交额1.1万亿元，交易热度萎缩，风险偏好降低，煤炭行业跑赢大盘指数；上证指数周度收涨1.19%，收报3276.73点，沪深300指数收涨0.59%，收报3772.52点，申万一级行业中煤炭涨幅居前，周收涨2.71%，收报2564.99点；个股方面，煤炭板块30家上市公司基本全线上涨，涨幅最大的三家为淮河能源(13.70%)、中煤能源(6.79%)、陕西煤业(6.51%)，跌幅最大的三家为潞安环能(-1.04%)、上海能源(-0.35%)、永泰能源(0.0%) [7] 动力煤 - **价格**：产地动力煤价下跌，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，低卡煤调整幅度大，高卡煤受影响小，后期进口煤与内贸煤价差或缩减甚至倒挂；港口动力煤价格稳中有降，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价663元/吨，周度环比下降2元/吨，同比下降161元/吨，预计港口煤价继续平稳运行 [14][17] - **供需结构**：北方港口库存陡然抬升，北港日均动力煤库存量3207.58万吨，周环比增加206.58万吨，较去年同期上涨951.48万吨，调入量下降，调出量大幅下降；下游南方港口库存环比上涨，长江港口和广州港库存均增加；需求侧电厂煤炭日耗窄幅震荡，库存小幅下降，日均动力煤库存量3333万吨，较上周环比下降15万吨，较去年同期下降17万吨，日耗煤176万吨，较上周环比下降9.1万吨，较去年同期下降7.1万吨，库存煤可用天数18.7天，较上周增加0.9天，较去年同期下降0.4天 [20][21] 炼焦煤 - **价格**：产地炼焦煤价格稳中有升，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1080元/吨，环比增加2元/吨，较去年同期下降740元/吨等；CCI - 焦煤指数僵持，灵石高硫肥煤、济宁气煤、柳林低硫主焦煤、柳林高硫主焦煤周环比均持平 [31] - **供需结构**：上游六大港口库存震荡下行，日均炼焦煤库存量335.83万吨，周环比下降10.54万吨，较去年同期上涨132.01万吨；下游230家独立焦企和247家钢厂炼焦煤库存环比增加，247家钢厂高炉开工率83.58%，周度环比上涨0.28%，日均铁水产量240.05万吨，周度环比下跌0.23万吨，铁水产量维持高位，需求有一定回暖 [34] 海运情况 - 船舶数量增加、海运价格继续上涨，环渤海9港锚地船舶日均91艘，周环比增加22艘，较去年同期下降1艘；秦皇岛六大航线运价继续上涨，如秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均46元/吨，周环比上涨2元/吨，同比上涨10.58元/吨等 [37] 行业资讯 - **行业要闻**：晋城市西北部煤炭专用铁路项目取得重大进展；大唐集团自主开发的孔兑沟煤矿获得采矿许可证；我国将建更多虚拟电厂，到2030年调节能力达5000万千瓦以上；3月全国进口煤炭3873.2万吨，同比下降6.4%；国铁针对疆煤外运实施64个“公转铁”项目；国家矿山安监局计划攻克煤炭深部开采难题；一季度能源保供扎实有力，结构持续优化；山西促煤矿智能化常态化运行 [40][41] - **公司公告**：美锦能源部分股份解除质押和被质押；云煤能源2024年度不进行利润分配；甘肃能化投资建设兰州新区2X1000MW火电项目；安泰集团终止受让山西介休鑫峪沟左则沟煤业有限公司部分股权；电投能源补选职工监事；安源煤业为子公司融资提供担保 [42][43] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [43]