报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为-6.0%/-0.4%/15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3 - 2.5亿元，yoy + 78% - +94%，qoq + 56% - +69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月触底后提升，2025年Q1均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|704|-58.46%|1.24|-59.12%|19.36|0.2|0.84%| |2024E|557|-20.94%|0.98|-20.94%|24.49|0.83|3.47%| |2025E|865|55.32%|1.52|55.32%|15.77|0.6|2.51%| |2026E|1061|22.72%|1.86|22.72%|12.85|0.6|2.51%| |2027E|1192|12.29%|2.09|12.29%|11.44|0.8|3.34%| [11] 项目进展 - 定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5311|5303|6997|8386|9338| |经营成本|4065|4285|5482|6530|7259| |研发费用|235|238|308|361|394| |营业税金及附加|49|45|59|70|78| |销售费用|45|46|61|73|81| |管理费用|250|174|230|275|306| |财务费用|-10|-12|-16|-20|-22| |资产减值损失|-22|-12|-8|-8|-8| |投资收益|49|81|85|89|94| |营业利润|798|657|1014|1241|1392| |营业外收入|4|2|2|2|2| |营业外支出|7|18|18|19|20| |利润总额|795|641|995|1222|1372| |所得税|91|84|131|160|180| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司股东权益|704|557|865|1061|1192| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2336|1995|2182|2682|3467| |应收账款|533|542|596|655|721| |存货|784|609|670|737|810| |流动资产合计|5084|4710|5443|6218|7304| |长期股权投资|15|33|35|37|38| |固定资产|2729|3925|4121|4327|4544| |在建工程|944|179|188|198|208| |非流动资产合计|4629|5176|5427|5694|5978| |资产总计|9712|9886|10870|11912|13282| |流动负债合计|1994|1253|1269|1333|1317| |非流动负债合计|577|1032|1135|1052|1245| |负债合计|2571|2285|2404|2385|2563| |少数股东权益|2|2|2|2|3| |股东权益合计|7141|7601|8466|9527|10719| |负债及股东权益合计|9712|9886|10870|11912|13282| [15] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1234|750|975|1073|1180| |投资活动产生的现金流量净额|255|-1634|-981|-784|-628| |筹资活动产生的现金流量净额|-1422|148|192|211|233| |现金及现金等价物净增加额|65|-724|187|500|785| [15][16]

报告公司投资评级 - 给予安集科技“区间操作”评级，建议逢低配置 [4][5][7] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，维持稳定增长态势，主营产品市占提升，产品结构优化，毛利率同比提高，“3 + 1”技术平台核心竞争力稳步提高，看好公司保持稳健成长，当前估值合理 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025 年 4 月 18 日 A 股价 172.91 元，上证指数 3276.73，股价 12 个月高/低为 177.47/96.28 元，总发行股数 12921 万股，A 股市值 223.42 亿元，主要股东含 Anji、Microelectron、ics Co., Ltd.（持股 30.81%），每股净值 20.90 元，股价/账面净值 8.27 [2] - 产品组合中化学机械抛光液占比 84.17%，湿电子化学品占比 15.07%，其他占比 0.76%；基金持股 23.4%，一般法人持股 38.4% [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 13.0%、15.9%、64.3%；近期评等在 2024 年 4 月 26 日、8 月 27 日、10 月 29 日均为买进 [2] 公司事件 - 2024 年年报显示全年营收 18.35 亿元，yoy + 48.24%；归母净利润 5.34 亿元，yoy + 32.51%，扣非净利润 5.26 亿元，yoy + 63.44%；Q4 单季营收 5.23 亿元，yoy + 53.90%，qoq + 1.52%；归母净利润 1.41 亿元，yoy + 61.58%，qoq - 11.03%；扣非净利润 1.43 亿元，yoy + 77.88%，qoq - 3.96%；拟每 10 股转增 3 股并派 4.5 元 [4] - 公布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象不超过 245 人，激励计划总规模 81.732 万股，占当前总股本 0.63%，后续在 2025、2026 两年分年度考核以解除限售 [4] 点评 - 半导体行业复苏，营收净利同比双增：2024 年行业复苏叠加业务开展顺利，业绩稳定增长，CMP 抛光液研发及市场拓展顺利；CMP 抛光液版块全年营收 15.45 亿元，yoy + 43.7%，板块毛利率达 61.16%，全球市占率约 11%；功能性湿电子化学品版块营收 2.77 亿元，yoy + 78.91%，板块毛利率 43.21%，全球市占率 4%；电镀液及添加剂版块搭建产品系列平台，国产替代需求增加预计业绩仍能增长 [5] - 毛利率提高，费用率同比下降：2024 年行业复苏叠加营收结构优化，综合毛利率同比提高 2.64pct 到 59.45%；营收增长摊薄费用率，研发、销售、管理费用率同比降低，财务费用同比降低 2052 万元 [5] - 股权激励机制完善，提高员工积极性：2025 年限制性股票激励计划拟授予 245 名对象不超过 81.73 万股，约占股本总额 0.63%，授予价格每股 84.48 元；业绩考核要求 2025 营收、2025、2026 两年累计营收增长率高于全球半导体材料市场营收增长率 [5] - 盈利预测：调整 2025/2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，预计 2025/2026/2027 年分别实现归母净利润 7.1/9.2/12.0 亿元，yoy + 33%/+29%/+31%，折合 EPS 为 5.49/7.1/9.3 元，目前 A 股股价对应 PE 为 31/24/19 倍 [5][7] 财务数据 |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|403|534|710|917|1201| |同比增减（％）|33.60%|32.51%|32.97%|29.29%|30.94%| |每股盈余（EPS，元）|4.07|4.13|5.49|7.10|9.30| |同比增减（％）|0.74%|1.59%|32.97%|29.29%|30.94%| |A 股市盈率(P/E，X)|42.53|41.87|31.49|24.35|18.60| |股利（DPS，元）|0.35|0.45|0.6|0.75|0.95| |股息率（％）|0.20%|0.26%|0.35%|0.43%|0.55%|[8] 合并报表 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1238|1835|2216|2760|3362| |经营成本|547|762|940|1157|1380| |研发费用|237|333|362|405|444| |营业税金及附加|1|2|3|3|4| |销售费用|48|61|74|92|113| |管理费用|81|119|144|162|177| |财务费用|-8|-29|-21|5|6| |资产减值损失|-6|-37|-7|-8|-8| |投资收益|5|-6|-6|-7|-8| |营业利润|440|568|755|977|1278| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|440|568|755|976|1278| |所得税|38|34|45|58|76| |少数股东损益| | |0|0|0| |归属于母公司股东权益|403|534|710|917|1201|[11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|532|898|1193|1553|1553| |应收账款|282|393|471|495|495| |存货|427|618|741|815|815| |流动资产合计|1342|2026|3004|3495|3495| |长期股权投资|112|114|115|116|116| |固定资产|309|512|522|549|549| |在建工程|179|167|183|147|147| |非流动资产合计|1261|1426|1496|1546|1546| |资产总计|2603|3452|4500|5042|5042| |流动负债合计|193|467|837|561|561| |非流动负债合计|286|284|346|386|386| |负债合计|479|751|1183|946|946| |少数股东权益| | |0|0|0| |股东权益合计|2124|2701|3318|4095|4095|[11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|336|493|592|687|687| |投资活动产生的现金流量净额|-316|-352|-457|-503|-503| |筹资活动产生的现金流量净额|175|123|160|177|177| |现金及现金等价物净增加额|199|278|295|360|360|[12]

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，实现营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收和归母净利润同比增长明显，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收和扣非归母净利增长，海外医美受大环境影响营收下降，国内医美子公司营收增长，医药商业营收和净利相对稳健 [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品多个处于不同审批阶段 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3% [2] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占比 61.2% [2] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027F 营业收入分别为 40624、41906、43928、46415、49094 百万元，归母净利润分别为 2839、3512、4069、4784、5574 百万元等 [11] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F 货币资金分别为 4663、5276、6068、6978、8025 百万元，资产总计分别为 15013、16827、18847、20920、23012 百万元等 [11] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F 经营活动所得现金净额分别为 3929、3749、4272、5023、5852 百万元，投资活动所用现金净额分别为 -1751、-2170、-2394、-2812、-3267 百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收 104.3 亿元，YOY+1.9%，归母净利润 9.5 亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润 8.7 亿元，YOY+50.9%，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收 138.1 亿元，YOY+13.1%，扣非归母净利 28.8 亿元，YOY+29.0%；海外医美受大环境影响，英国 Sinclair 营收 9.7 亿人民币，YOY - 25.8%，国内医美子公司欣可丽美学营收 11.4 亿，YOY+8.3%；医药商业营收 270.9 亿元，YOY+0.4%，净利 4.6 亿元，YOY+5.6% [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品新一代注射用皮肤填充产品 KIO015 预计 2025 年获 CE 认证，国内多个产品在推进中 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3%，机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占 61.2% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2839|13.59|1.62|13.55|22.69|0.58|1.58| |2024|3512|23.72|2.00|23.60|18.36|0.58|1.58| |2025F|4069|15.85|2.32|15.72|15.86|0.70|1.89| |2026F|4784|17.58|2.73|17.58|13.49|0.82|2.22| |2027F|5574|16.50|3.18|16.50|11.58|0.95|2.59| [8] 合并报表 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40624|41906|43928|46415|49094| |经营成本（百万元）|27462|27989|28847|29845|30920| |营业税金及附加（百万元）|233|251|264|278|295| |销售费用（百万元）|6645|6409|6677|7055|7462| |管理费用（百万元）|1420|1397|1406|1485|1571| |财务费用（百万元）|51|22|22|23|25| |投资收益（百万元）|-220|-129|-135|-135|-130| |营业利润（百万元）|3453|4325|5041|5922|6924| |营业外收入（百万元）|51|88|70|70|50| |营业外支出（百万元）|37|111|100|100|110| |利润总额（百万元）|3466|4302|5011|5892|6864| |所得税（百万元）|620|807|942|1108|1290| |少数股东损益（百万元）|8|-18|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2839|3512|4069|4784|5574| [11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|4663|5276|6068|6978|8025| |存货净额（百万元）|7455|8425|9436|10380|11418| |应收帐款净额（百万元）|4290|4776|5493|6317|7264| |流动资产合计（百万元）|18497|21052|24210|27841|32017| |长期投资净额（百万元）|1536|1544|1551|1559|1567| |固定资产合计（百万元）|4140|4422|4511|4601|4693| |无形资产及其他资产合计（百万元）|913|837|795|755|717| |资产总计（百万元）|15013|16827|18847|20920|23012| |流动负债合计（百万元）|33509|37879|43056|48761|55029| |长期负债合计（百万元）|10803|13794|16553|19864|23836| |负债合计（百万元）|1124|521|365|383|402| |少数股东权益（百万元）|11927|14315|16918|20247|24239| |股东权益合计（百万元）|535|504|504|504|504| |负债和股东权益总计（百万元）|21048|23060|25635|28010|30286| [11] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|3929|3749|4272|5023|5852| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1751|-2170|-2394|-2812|-3267| |融资活动所得现金净额（百万元）|-1393|-750|-985|-1199|-1436| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|791|782|893|1012|1149| [11]

报告公司投资评级 - 给予“区间操作”评级，建议逢低配置 [4][5][7] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，维持稳定增长态势，主营产品市占提升，产品结构优化，毛利率同比提高，“3 + 1”技术平台核心竞争力稳步提高，看好公司保持稳健成长，当前估值合理 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025 年 4 月 18 日 A 股价 172.91 元，上证指数 3276.73，股价 12 个月高/低为 177.47/96.28 元，总发行股数 12921 万股，A 股市值 223.42 亿元，主要股东含 Anji、Microelectron、ics Co., Ltd.（持股 30.81%），每股净值 20.90 元，股价/账面净值 8.27 [2] - 产品组合中化学机械抛光液占比 84.17%，湿电子化学品占比 15.07%，其他占比 0.76%；基金持股 23.4%，一般法人持股 38.4% [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 13.0%、15.9%、64.3%；近期评等在 2024 年 4 月 26 日、8 月 27 日、10 月 29 日均为买进 [2] 公司事件 - 2024 年年报显示全年营收 18.35 亿元，yoy + 48.24%；归母净利润 5.34 亿元，yoy + 32.51%，扣非净利润 5.26 亿元，yoy + 63.44%；Q4 单季营收 5.23 亿元，yoy + 53.90%，qoq + 1.52%；归母净利润 1.41 亿元，yoy + 61.58%，qoq - 11.03%；扣非净利润 1.43 亿元，yoy + 77.88%，qoq - 3.96%；拟每 10 股转增 3 股并派 4.5 元 [4] - 公布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象不超过 245 人，激励计划总规模 81.732 万股，占当前总股本 0.63%，后续在 2025、2026 两年分年度考核以解除限售 [4] 点评 - 半导体行业复苏，营收净利同比双增：2024 年行业复苏叠加业务开展顺利，CMP 抛光液版块全年营收 15.45 亿元，yoy + 43.7%，板块毛利率达 61.16%，全球市场占有率约 11%；功能性湿电子化学品版块营收 2.77 亿元，yoy + 78.91%，板块毛利率达 43.21%，全球市场占有率 4%；电镀液及添加剂版块搭建产品系列平台，国产替代需求增加预计业绩仍能增长 [5] - 毛利率提高，费用率同比下降：2024 年综合毛利率同比提高 2.64pct 到 59.45%，研发费用率降至 18.13%，销售费用率降至 3.35%，管理费用率降至 6.46%，财务费用降低 2052 万元 [5] - 股权激励机制完善，提高员工积极性：2025 年限制性股票激励计划拟授予 245 名对象不超过 81.73 万股，约占股本总额 0.63%，授予价格每股 84.48 元，业绩考核要求 2025 营收、2025、2026 两年累计营收增长率高于全球半导体材料市场营收增长率 [5] - 盈利预测：预计 2025/2026/2027 年分别实现归母净利润 7.1/9.2/12.0 亿元，yoy + 33%/+29%/+31%，折合 EPS 为 5.49/7.1/9.3 元，目前 A 股股价对应 PE 为 31/24/19 倍 [5][7] 财务数据 |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|403|534|710|917|1201| |同比增减（％）|33.60%|32.51%|32.97%|29.29%|30.94%| |每股盈余（EPS，元）|4.07|4.13|5.49|7.10|9.30| |同比增减（％）|0.74%|1.59%|32.97%|29.29%|30.94%| |A 股市盈率（P/E，X）|42.53|41.87|31.49|24.35|18.60| |股利（DPS，元）|0.35|0.45|0.6|0.75|0.95| |股息率（％）|0.20%|0.26%|0.35%|0.43%|0.55%|[8] 合并报表 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1238|1835|2216|2760|3362| |经营成本|547|762|940|1157|1380| |研发费用|237|333|362|405|444| |营业税金及附加|1|2|3|3|4| |销售费用|48|61|74|92|113| |管理费用|81|119|144|162|177| |财务费用|-8|-29|-21|5|6| |资产减值损失|-6|-37|-7|-8|-8| |投资收益|5|-6|-6|-7|-8| |营业利润|440|568|755|977|1278| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|440|568|755|976|1278| |所得税|38|34|45|58|76| |少数股东损益|/|/|0|0|0| |归属于母公司股东权益|403|534|710|917|1201|[11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|532|898|1193|1553|1553| |应收账款|282|393|471|495|495| |存货|427|618|741|815|815| |流动资产合计|1342|2026|3004|3495|3495| |长期股权投资|112|114|115|116|116| |固定资产|309|512|522|549|549| |在建工程|179|167|183|147|147| |非流动资产合计|1261|1426|1496|1546|1546| |资产总计|2603|3452|4500|5042|5042| |流动负债合计|193|467|837|561|561| |非流动负债合计|286|284|346|386|386| |负债合计|479|751|1183|946|946| |少数股东权益|/|/|0|0|0| |股东权益合计|2124|2701|3318|4095|4095|[11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|336|493|592|687|687| |投资活动产生的现金流量净额|-316|-352|-457|-503|-503| |筹资活动产生的现金流量净额|175|123|160|177|177| |现金及现金等价物净增加额|199|278|295|360|360|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收16.40亿元，同比增长25.70%；归母净利润2.45亿元，同比增长28.42%；扣非后归母净利润2.40亿元，同比增长31.46%，业绩符合预期 [7] - 2024年中国自动化市场承压，但公司营收逆势增长，境内收入11.5亿元，同比增长19.8%；境外收入4.6亿元，同比增长45.2%；变频器、伺服系统收入分别为10.4亿元、5.0亿元，同比分别增长27.2%、17.1% [7] - 2024年公司毛利率为39.15%，同比提升1.07个百分点；期间费用率为24.30%，同比增加1.51个百分点 [7] - 看好公司未来营收增长，受益于变频器、PLC国产替代趋势，出海受美国关税新政影响有限；前瞻布局人形机器人领域，有望在量产浪潮中领先 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现净利润3.0亿元、3.5亿元、4.3亿元，同比分别增长22%、18%、22%，给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为电气设备，2025年4月16日A股股价46.07元，上证指数3276.00，股价12个月高/低为72.63/19.65元 [1] - 总发行股数和A股数均为21138万股，A股市值97.38亿元，主要股东为淮安市伟创电气科技有限公司，持股57.15% [1] - 每股净值9.90元，股价/账面净值4.65，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-24.0%、-4.0%、89.9% [1] 近期评等 - 2024年11月28日评等为“买进”，前日收盘32.5元 [2] 产品组合 - 变频器占比63.1%，伺服系统及控制系统占比30.2%，数字能源占比3.7% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例7.3% [4] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|191|36.38|1.02|30.77|45.17|0.12|0.26| |2024|245|28.42|1.16|13.73|39.72|0.14|0.30| |2025F|299|22.11|1.42|22.03|32.55|0.47|1.01| |2026F|354|18.46|1.68|18.46|27.47|0.59|1.27| |2027F|431|21.61|2.04|21.61|22.59|0.71|1.55| [9] 合并报表 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1305|1640|2035|2399|2876| |经营成本|812|998|1261|1477|1762| |营业税金及附加|9|11|14|16|19| |销售费用|91|131|150|174|208| |管理费用|53|77|90|104|125| |财务费用|-15|-27|-20|-26|-32| |资产减值损失|-4|-7|-1|-3|-3| |投资收益|1|0|3|2|3| |营业利润|197|243|307|365|445| |营业外收入|2|1|3|3|3| |营业外支出|0|1|0|0|0| |利润总额|199|244|310|367|448| |所得税|11|2|12|14|17| |少数股东损益|-2|-3|-1|-1|-1| |归属于母公司所有者的净利润|191|245|299|354|431| [11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|170|164|205|263|384| |应收帐款|462|613|754|868|998| |存货|219|303|363|411|464| |流动资产合计|1421|1661|1911|2197|2527| |长期投资净额|0|3|3|3|3| |固定资产合计|263|269|290|305|320| |在建工程|41|221|239|258|278| |无形资产|1123|1412|1511|1587|1650| |资产总计|2544|3074|3422|3784|4177| |流动负债合计|580|915|1052|1146|1250| |长期负债合计|29|45|52|57|62| |负债合计|609|960|1104|1203|1311| |少数股东权益|5|22|23|25|27| |股东权益合计|1930|2092|2296|2557|2839| |负债和股东权益总计|2544|3074|3422|3784|4177| [11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|5|201|171|210|270| |投资活动产生的现金流量净额|-783|-182|-139|-164|-166| |筹资活动产生的现金流量净额|769|-28|8|12|16| |现金及现金等价物净增加额|-8|-6|41|58|120| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收16.40亿元，同比增长25.70%；归母净利润2.45亿元，同比增长28.42%；扣非后归母净利润2.40亿元，同比增长31.46%，业绩符合预期 [7] - 2024年中国自动化市场承压，但公司营收逆势增长，境内收入11.5亿元，同比增长19.8%，境外收入4.6亿元，同比增长45.2%；变频器、伺服系统收入分别为10.4亿元、5.0亿元，同比分别增长27.2%、17.1% [7] - 2024年公司毛利率为39.15%，同比提升1.07个百分点；期间费用率为24.30%，同比增加1.51个百分点 [7] - 看好公司未来营收增长，受益于变频器、PLC国产替代趋势，且美国关税新政影响有限；公司前瞻布局人形机器人领域，有望在量产浪潮中领先 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现净利润3.0亿元、3.5亿元、4.3亿元，同比分别增长22%、18%、22%，EPS为1.4元、1.7元、2.0元，当前A股价对应PE分别为33倍、27倍、23倍，给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为电气设备，2025年4月16日A股价46.07元，上证指数3276.00点，股价12个月高/低为72.63/19.65元，总发行股数2.1138亿股，A股数2.1138亿股，A股市值97.38亿元 [1] - 主要股东为淮安市伟创电气科技有限公司，持股57.15%，每股净值9.90元，股价/账面净值4.65 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-24.0%、-4.0%、89.9% [1] 近期评等 - 2024年11月28日评等为“买进”，前日收盘32.5元 [2] 产品组合 - 变频器占比63.1%，伺服系统及控制系统占比30.2%，数字能源占比3.7% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为7.3% [4] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|191|245|299|354|431| |同比增减（％）|36.38|28.42|22.11|18.46|21.61| |每股盈余（EPS，元）|1.02|1.16|1.42|1.68|2.04| |同比增减（％）|30.77|13.73|22.03|18.46|21.61| |A股市盈率（P/E，X）|45.17|39.72|32.55|27.47|22.59| |股利（DPS，元）|0.12|0.14|0.47|0.59|0.71| |股息率（％）|0.26|0.30|1.01|1.27|1.55| [9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1305|1640|2035|2399|2876| |经营成本|812|998|1261|1477|1762| |营业税金及附加|9|11|14|16|19| |销售费用|91|131|150|174|208| |管理费用|53|77|90|104|125| |财务费用|-15|-27|-20|-26|-32| |资产减值损失|-4|-7|-1|-3|-3| |投资收益|1|0|3|2|3| |营业利润|197|243|307|365|445| |营业外收入|2|1|3|3|3| |营业外支出|0|1|0|0|0| |利润总额|199|244|310|367|448| |所得税|11|2|12|14|17| |少数股东损益|-2|-3|-1|-1|-1| |归属于母公司所有者的净利润|191|245|299|354|431| [11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|170|164|205|263|384| |应收帐款|462|613|754|868|998| |存货|219|303|363|411|464| |流动资产合计|1421|1661|1911|2197|2527| |长期投资净额|0|3|3|3|3| |固定资产合计|263|269|290|305|320| |在建工程|41|221|239|258|278| |无形资产|1123|1412|1511|1587|1650| |资产总计|2544|3074|3422|3784|4177| |流动负债合计|580|915|1052|1146|1250| |长期负债合计|29|45|52|57|62| |负债合计|609|960|1104|1203|1311| |少数股东权益|5|22|23|25|27| |股东权益合计|1930|2092|2296|2557|2839| |负债和股东权益总计|2544|3074|3422|3784|4177| [11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023年|2024年|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|5|201|171|210|270| |投资活动产生的现金流量净额|-783|-182|-139|-164|-166| |筹资活动产生的现金流量净额|769|-28|8|12|16| |现金及现金等价物净增加额|-8|-6|41|58|120| [11]

报告公司投资评级 - 给予“买进”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 得益于手机、汽车领域CIS需求增长以及公司产品结构持续优化，2024年公司营收增长2成，净利润增长5倍，盈利能力持续提升 [8] - 未来在手机、汽车CIS领域市场份额扩张，可穿戴设备和物联网领域对图像传感器需求也不断提升，业绩增长空间可观 [8] - 目前股价对应2027年PE为23倍，给予“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025年4月16日A股价124.22元，上证指数3276.00 [2] - 股价12个月高/低为161.96/81.24元 [2] - 总发行股数和A股数均为1216.95百万股，A股市值1511.69亿元 [2] - 主要股东为虞仁荣，持股27.42% [2] - 每股净值19.70元，股价/账面净值6.31 [2] - 股价一个月涨跌-11.4%，三个月涨跌21.1%，一年涨跌31.2% [2] 近期评等 - 2024年8月19日前日收盘89.7元，评等为买进；2024年6月26日前日收盘100.15元，评等为买进 [3] - 产品组合中半导体设计占比86.5%，元器件代理销售占比13.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例13.1%，一般法人占比23.4% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收257.3亿元，YOY增长22.4%；净利润33.2亿元，YOY增长498.1%，EPS2.77元 [10] - 2024年第4季度单季营收68.2亿元，YOY增长14.9%，净利润9.5亿元，YOY增长406.3% [10] - 2024年综合毛利率较上年同期提升7.7个百分点至29.4% [10] - 图像传感器解决方案2024年营收192亿元，YOY增长24%，其中手机CIS收入98亿元，YOY增长26%，车用CIS收入59亿元，YOY增长30% [10] - 触控与显示解决方案2024年营收10.3亿元，YOY减少18% [10] - 模拟解决方案2024年营收14.2亿元，YOY增长23% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，YOY增长31%、28%和19%，对应EPS分别3.57元、4.59元和5.46元 [10] - 对应当前2025 - 27年PE估值分别为35倍、27倍和23倍 [10] 财务数据（合并损益表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21021|25731|31271|40411|49424|[14]| |经营成本（百万元）|16446|18154|21589|27956|34340|[14]| |营业税金及附加（百万元）|33|40|37|48|59|[14]| |销售费用（百万元）|467|557|640|868|1061|[14]| |管理费用（百万元）|623|748|810|881|1077|[14]| |财务费用（百万元）|457|-13|63|211|258|[14]| |资产减值损失（百万元）|-1432|-1432|-180|-250|-350|[14]| |投资收益（百万元）|73|182|1|1|1|[14]| |营业利润（百万元）|667|3271|4765|6131|7306|[14]| |营业外收入（百万元）|26|13|65|65|65|[14]| |营业外支出（百万元）|2|5|5|5|5|[14]| |利润总额（百万元）|691|3278|4825|6191|7366|[14]| |所得税（百万元）|148|-6|482|619|737|[14]| |少数股东损益（百万元）|-12|-39|-2|-2|-2|[14]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|556|3323|4344|5574|6631|[14]| 财务数据（合并资产负债表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|9086|10185|11357|11719|13054|[15]| |应收账款（百万元）|4031|3964|4955|5698|5983|[15]| |存货（百万元）|6322|6956|7721|8416|9005|[15]| |流动资产合计（百万元）|20264|21804|23549|25903|29012|[15]| |长期股权投资（百万元）|518|464|464|464|464|[15]| |固定资产（百万元）|2586|3126|3282|3446|3618|[15]| |在建工程（百万元）|904|534|587|558|446|[15]| |非流动资产合计（百万元）|17479|17160|20249|22477|23376|[15]| |资产总计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388|[15]| |流动负债合计（百万元）|9069|7595|7728|6362|3345|[15]| |非流动负债合计（百万元）|7180|7167|7525|7901|8296|[15]| |负债合计（百万元）|16248|14762|15253|14264|11642|[15]| |少数股东权益（百万元）|44|1|-1|-3|-5|[15]| |股东权益合计（百万元）|21451|24201|28545|34119|40750|[15]| |负债及股东权益合计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388|[15]| 财务数据（合并现金流量表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-457|2899|3113|3527|4090|[16]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2665|-2755|-3285|-3815|-3345|[16]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1843|1000|1344|650|590|[16]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1279|1144|1172|362|1335|[16]|

报告公司投资评级 - 给予“买进”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 得益于手机、汽车领域CIS需求增长以及公司产品结构持续优化，2024年公司营收增长2成，净利润增长5倍，盈利能力持续提升 [8] - 未来在手机、汽车CIS领域市场份额扩张，可穿戴设备和物联网领域对图像传感器需求也不断提升，业绩增长空间可观，目前股价对应2027年PE为23倍，给予“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月16日A股价124.22元，上证指数3276.00，股价12个月高/低为161.96/81.24元，总发行股数和A股数均为1216.95百万股，A股市值1511.69亿元，主要股东为虞仁荣，持股27.42%，每股净值19.70元，股价/账面净值6.31，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-11.4%、21.1%、31.2% [2] 近期评等 - 2024年8月19日前日收盘89.7元，评等为买进；2024年6月26日前日收盘100.15元，评等为买进 [3] - 产品组合中半导体设计占比86.5%，元器件代理销售占比13.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为13.1%，一般法人占比23.4% [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收257.3亿元，同比增长22.4%；净利润33.2亿元，同比增长498.1%，EPS2.77元；第4季度单季营收68.2亿元，同比增长14.9%，净利润9.5亿元，同比增长406.3% [10] - 2024年公司综合毛利率较上年同期提升7.7个百分点至29.4% [10] 分业务营收情况 - 图像传感器解决方案2024年营收192亿元，同比增长24%，其中手机CIS收入98亿元，同比增长26%，车用CIS收入59亿元，同比增长30% [10] - 触控与显示解决方案实现营收10.3亿元，同比减少18% [10] - 模拟解决方案实现营收14.2亿元，同比增长23% [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，同比增长31%、28%和19%，对应EPS分别为3.57元、4.59元和5.46元，对应当前25 - 27年PE估值分别为35倍、27倍和23倍 [10] 财务数据（合并损益表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21021|25731|31271|40411|49424| |经营成本（百万元）|16446|18154|21589|27956|34340| |营业税金及附加（百万元）|33|40|37|48|59| |销售费用（百万元）|467|557|640|868|1061| |管理费用（百万元）|623|748|810|881|1077| |财务费用（百万元）|457|-13|63|211|258| |资产减值损失（百万元）|-1432|-1432|-180|-250|-350| |投资收益（百万元）|73|182|1|1|1| |营业利润（百万元）|667|3271|4765|6131|7306| |营业外收入（百万元）|26|13|65|65|65| |营业外支出（百万元）|2|5|5|5|5| |利润总额（百万元）|691|3278|4825|6191|7366| |所得税（百万元）|148|-6|482|619|737| |少数股东损益（百万元）|-12|-39|-2|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|556|3323|4344|5574|6631| [14] 财务数据（合并资产负债表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|9086|10185|11357|11719|13054| |应收账款（百万元）|4031|3964|4955|5698|5983| |存货（百万元）|6322|6956|7721|8416|9005| |流动资产合计（百万元）|20264|21804|23549|25903|29012| |长期股权投资（百万元）|518|464|464|464|464| |固定资产（百万元）|2586|3126|3282|3446|3618| |在建工程（百万元）|904|534|587|558|446| |非流动资产合计（百万元）|17479|17160|20249|22477|23376| |资产总计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388| |流动负债合计（百万元）|9069|7595|7728|6362|3345| |非流动负债合计（百万元）|7180|7167|7525|7901|8296| |负债合计（百万元）|16248|14762|15253|14264|11642| |少数股东权益（百万元）|44|1|-1|-3|-5| |股东权益合计（百万元）|21451|24201|28545|34119|40750| |负债及股东权益合计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388| [15] 财务数据（合并现金流量表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-457|2899|3113|3527|4090| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2665|-2755|-3285|-3815|-3345| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1843|1000|1344|650|590| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1279|1144|1172|362|1335| [16]

报告公司投资评级 - 买进 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季报业绩符合预期，预计2025 - 2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025 - 2027年P/E分别为15.2/13/12倍，建议买进 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年4月14日A股价224元，深证成指9884.30，股价12个月高/低为300.06/166元，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值8741.73亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司（持股23.27%），每股净值59.40元，股价/账面净值3.77，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-14.5%、-12.1%、19.7% [3] 近期评等 - 2025年3月14日前日收盘262元，评等为买进，产品组合中动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比17.7%，一般法人占比47.3% [5] 公司业绩情况 - 2025年一季报实现营业收入847亿元，YOY+6.2%；归母净利润139.6亿元，YOY+32.9%（扣非后净利润118.3亿元，YOY+27.9%），折合EPS为3.18元，产品确收超120GWh，增长超30%，毛利率为24.4%，同比增1.2pcts，财务费用同比大幅下降26亿元，管理费用、研发费用率分别同比小幅增长0.21pct和0.24pct，销售费用率下降0.1pcts [9] 海外市场拓展 - 深耕欧洲市场，德国图灵根工厂已投产盈利，匈牙利德布勒森工厂预计今年投产，与Stellantis合资的西班牙工厂正在推进，Q1欧洲市场销量同比增超20%，市占率达43%；储能产品在中东和澳洲市场取得突破，成为阿联酋RTC储能项目首选供应商（项目容量19GWh），3月宣布与Quinbrook在澳大利亚合作开发24GWh储能项目；港股上市在即，预计筹资至少50亿美元用于海外产能建设和业务拓展；美国加征关税影响有限，2024年对美出货量占比个位数，且关税政策存在不确定性 [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍 [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减（％）|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余（EPS，元）|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减（％）|-20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率（P/E，X）|22.33|19.44|15.26|13.32|11.68| |股利（DPS，元）|5.0280|4.5530|5.14|5.88|6.71| |股息率（Yield，％）|2.24%|2.03%|2.29%|2.63%|3.00%|[11] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、经营成本、资产负债、现金流量等多项财务数据 [14]