报告公司投资评级 公司维持"区间操作"评级 [7][10][14] 报告的核心观点 业绩持续修复，农化韧性明显 - 2024年上半年公司业绩同比大幅修复,主要是磷矿石和特种化学品维持较好的盈利能力,支撑业绩;成本端原料价格降幅大于主营产品价格降幅,公司毛利率同比得到修复 [8][11] - 2024年第二季度公司毛利率达20.48%,同比提高9.35%,环比提高6.03个百分点,主要是农化产品价格企稳,价差增大,销量也同比增长,公司盈利得到修复 [12] - 公司后续发展更聚焦于上游资源端和下游高技术含量高附加值的精细化学品,重点项目有序推进 [13] 盈利预测 - 考虑到上半年业绩略超预期但磷酸铁、有机硅等募投项目延迟,我们上修2024年盈利预测并下修2025、2026年盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润16.9/22.6/26.9亿元 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司属于化工行业,A股股价为17.95元,总市值198.03亿元,主要股东为宜昌兴发集团有限责任公司(持股20.05%) [2] - 公司产品组合包括农化系列、特种化学品、商贸物流等 [4] 近期评等 - 公司最近两次评等分别为2023年6月"区间操作"和2024年1月"区间操作" [3] 股价相对大盘走势 - 无具体数据 [5] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营收134.04亿元,同比下降2.09%;实现归母净利润8.05亿元,同比增长29.85% [8] - 公司2024/2025/2026年预计实现净利润16.9/22.6/26.9亿元,EPS分别为1.53/2.05/2.44元 [15]

报告公司投资评级 报告给予中兴通讯(000063.SZ/00763.HK)的投资评级为"买进"。[7] 报告的核心观点 业务表现 1) 公司2024年上半年实现营收624.87亿元,同比增长2.94%;归母净利润57.32亿元,同比增长4.76%,业绩符合预期。[8] 2) 分业务来看,运营商网络收入372.96亿元,同比下降8.61%;政企业务收入91.72亿元,同比增长56.09%;消费者业务收入160.19亿元,同比增长14.28%。[9] 3) 公司持续推进降本增效,上半年管理费用率、销售费用率和研发费用率均有所下降,带动公司净利率稳步提升。[10] 未来发展 1) 公司明确"增长是2024年第一要务",将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务,实现营收和净利双双快速增长。[11] 2) 公司深度参与5G-A标准制定,已发布产品支撑多场景技术验证,预计2024年将为公司带来新的增长引擎。[11] 财务预测 1) 我们预计公司2024-2026年净利润分别为104.93/119.54/135.37亿元,同比增长12.51%/13.93%/13.24%。[12] 2) 目前A股股价对应的PE为12/10/9倍,维持"买进"评级。[12] 风险提示 1) 5G建设进度不及预期[13] 2) 中美冲突重新加剧[13] 3) 第二曲线算力相关业务开展不及预期[13]

报告公司投资评级 - 报告对公司维持“买进”评级，目标价29.50元 [4][5][7] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩符合预期，各版块销售均价下降但受益于新产能释放销量增幅大，主要原料动力煤价格下降使产品与原料价差拉大增厚毛利，荆州二期和德州本部建设稳步推进，增加中期分红提高分红比例提振投资者信心 [4][5] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍，估值偏低，长期成长动力充足 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为化工，2024年8月22日A股价21.93元，上证指数2848.77，股价12个月高/低为34.28/21.7元，总发行股数2123.32百万，A股数2115.41百万，A市值463.91亿元，主要股东为山东华鲁恒升集团有限公司（32.06%），每股净值14.09元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-9.0%、-21.2%、-31.3% [1] 近期评等 - 2023年9月1日评等为区间操作，前日收盘33.10元；2024年4月24日评等为买进，前日收盘28.34元 [2] 产品组合 - 新能源新材料相关产品占比50%，肥料占比22%，醋酸及衍生品占比12%，其他产品占比9% [2][3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比15.57%，一般法人占比37.02% [3] 业绩情况 - 2024H1公司实现营收169.75亿元，yoy+37.35%；实现归母净利润22.24亿元，yoy+30.10%；2024Q2单季实现营收89.97亿元，yoy+42.69%，qoq+12.78%；实现归母净利润11.58亿元，yoy+24.89%，qoq+8.78% [4] 分红情况 - 公司进行中期分红，每股派现金红利0.3元（含税），分红占上半年归母净利润的比例为26.69%，中期分红股息率1.37% [4] 各板块业绩表现 - 新能源新材料板块：2024H1实现营收83.18亿元（yoy+19%），盈利12.90亿元，毛利率15.50%，均价6732元/吨（yoy-8%），销量123.55万吨（yoy+28%） [5] - 肥料板块：2024H1实现营收36.44亿元（yoy+40%），盈利12.60亿元，毛利率34.58%，均价1683元/吨（yoy-3%），销量216万吨（yoy+44%） [5] - 醋酸及衍生品板块：2024H1实现营收20.39亿元（yoy+146%），盈利5.43亿元，毛利率26.64%，均价为2702元/吨（yoy-1%），销量75.45万吨（yoy+148%） [5] - 有机胺板块：2024H1实现营收12.63亿元（yoy-5%），盈利1.04亿元，毛利率8.24%，均价4466元/吨（yoy-17%），销量28.28万吨（yoy+15%） [5] 毛利率与费用情况 - 2024H1公司整体毛利率同比增加0.34pct至21.20%，期间费用率同比下降0.58pct到3.50%，其中研发费用率同比下降1.14pct到1.50%，销售费用率同比增加0.05pct到0.25%，管理费用率同比增加0.02pct到1.10%，财务费用率同比增加0.50pct到0.66% [5] Q2情况 - Q2单季各版块销量同环比均实现增长，新能源新材料板块销量环比大增28%带动营收和毛利增长，但主营产品价格环比下降拖累毛利率，Q2单季毛利率环比下降1.30pct到20.59%，新能源新材料版块均价环比下降7%到6732元/吨，肥料版块均价环比下降2%到1683元/吨，有机胺板块的均价环比下降3%至4466元/吨，醋酸板块均价同比略增2%到2702元/吨 [5] 后续展望 - 7、8月化工品步入淡季，主营产品价格环比Q2均价微降，预计价差环比略有收窄，后续随着金九银十化工旺季来临，叠加秋肥需求启动，预计公司肥料和新材料版块价格有修复空间 [5] 新建产能情况 - 荆州一期产能正在释放，荆州二期和德州本部技改项目正在进行，荆州基地上半年实收37.7亿元，净利润5.4亿元，后续效益有望日益提升 [5][7] - 荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长 [7] - 德州基地酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目正在推进，2025年建成后预计进一步增厚公司毛利率 [7] 分红预测 - 公司此前未进行过中期分红，此次增加分红将提升分红比例，预计今年分红比例将超过45%，以8月22日收盘价计，预计全年股息率将达4.5% [7] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [7] 财务报表预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30245|27260|32404|38017|44281| |经营成本（百万元）|21491|21576|25537|29852|34682| |研发费用（百万元）|611|578|674|775|884| |营业税金及附加（百万元）|217|190|226|265|309| |销售费用（百万元）|52|60|71|84|98| |管理费用（百万元）|262|336|399|468|545| |财务费用（百万元）|59|68|81|95|111| |资产减值损失（百万元）|-27|-33|-30|-30|-30| |投资收益（百万元）|38|8|7|5|4| |营业利润（百万元）|7604|4428|5401|6462|7635| |营业外收入（百万元）|28|8|9|9|9| |营业外支出（百万元）|221|156|156|156|156| |利润总额（百万元）|7411|4281|5245|6306|7479| |所得税（百万元）|1123|658|807|970|1150| |少数股东损益（百万元）|-2|47|57|69|81| |归属于母公司股东权益（百万元）|6289|3576|4381|5268|6247| |货币资金（百万元）|1849|2041|4927|7910|11003| |应收账款（百万元）|39|73|114|136|164| |存货（百万元）|1173|1493|1792|2150|2580| |流动资产合计（百万元）|8581|7923|11820|15862|20211| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|/|/| |固定资产（百万元）|15591|28941|29520|30110|30712| |在建工程（百万元）|5026|3201|3041|2889|2744| |非流动资产合计（百万元）|26424|36129|36721|37344|37999| |资产总计（百万元）|35005|44051|48541|53207|58210| |流动负债合计（百万元）|3571|5788|6739|7239|8073| |非流动负债合计（百万元）|3514|7826|6749|5365|2952| |负债合计（百万元）|7085|13614|13488|12603|11025| |少数股东权益（百万元）|998|1547|1781|2063|2398| |股东权益合计（百万元）|27921|30438|35054|40603|47185| |负债及股东权益合计（百万元）|35005|44051|48541|53207|58210| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|6999|4715|5658|6224|6847| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-7292|-7280|-4368|-4805|-5285| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|276|2658|1595|1563|1532| [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"的投资评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 2024年上半年公司实现营收2181.2亿元,同比增长10.3%;归母净利208.0亿元,同比增长14.1% [8] - 2024年第二季度单季实现营收1116.4亿元,同比增长10.4%;归母净利118.0亿元,同比增长15.8% [8] 各业务板块表现稳健 - 暖通空调、消费电器、机器人自动化及其他制造业分别实现营收1014.6亿元、751.4亿元、183.0亿元,同比分别增长10.3%、10.3%、6.0% [9] - 智能家居、兴能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收1476亿元、171亿元、157亿元、139亿元,同比分别增长11%、26%、6%、-9% [9] 海外市场表现亮眼 - 公司国内、国外营收分别为1262.0亿元、910.8亿元,同比分别增长8.4%、13.1% [9] - 海外销售在行业出口整体快速增长的带动下实现较好增长 [9] 毛利率有所提升 - 2024年第二季度公司综合毛利率同比增长0.5个百分点至27.2% [10] - 主要是公司产品结构升级及高端品类增长推动 [10] 销售费用有所增加 - 2024年第二季度期间费用率为15.3%,同比增加1.2个百分点 [10] - 主要是销售费用率同比增加1.1个百分点,估计是"6.18"大促竞争加剧,公司营销力度及返利增加 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元,同比分别增长15.8%、12.8%、11.5% [11] - 预计EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元,A股P/E分别为11X、10X、9X [11] - 维持"买进"的投资评级,认为公司估值合理,股息率较高 [11] 风险提示 - 需求大幅下滑 - 原材料价格上涨 - 汇率波动 - H股稀释股权 [11]

报告公司投资评级 报告给予"买进"评级[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收120.9亿元,同比增长36.5%;实现净利润13.7亿元,同比增长7.9倍,扣非后净利润13.7亿元,同比增长18.3倍[9] 2) 第2季度单季公司实现营收64.5亿元,同比增长42.5%,创历史新高,实现净利润8.1亿元,环比增长45%,扣非后净利润8.1亿元,环比增长42%[9] 3) 公司摄像头感测器业务增长49%至93亿元,是业绩大幅增长的最主要动力,其中手机相关产品收入增长近八成至48.7亿元,汽车相关产品收入增长53%至29.1亿元[9] 4) 公司1H24综合毛利率29.1%,较上年同期提升8.2个百分点,2Q24综合毛利率30.2%,环比提升2.4个百分点,连续第四个季度走高[9] 5) 预计公司2024-2026年净利润分别为33.88亿元、44.96亿元和56.22亿元,同比增长510%、33%和25%,对应EPS分别为2.79元、3.7元和4.63元,对应当前24-26年PE估值分别为32倍、24倍和19倍[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司所属行业为电子行业[2] - 公司A股价为89.70元,总市值为1089.34亿元[2] - 主要股东为虞仁荣,持股比例为29.52%[2] - 公司每股净值为17.68元,股价对应市净率为5.07倍[2] 近期评等 - 2024年6月26日,报告给予公司"买进"评级[3] 产品组合 - 公司主要业务包括半导体设计(86.5%)和元器件代理销售(13.5%)[4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金持股比例为13.1%,一般法人持股比例为23.4%[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"评级 [7][8] 报告的核心观点 公司业务表现 - 上半年营收24.13亿元,同比+11.1%;归母净利润7.21亿元,同比+20.4% [7] - 个人办公服务订阅业务保持较高增长,但信创业务持续承压 [9] - 费用管控持续见效,带动公司盈利能力提升 [10] 公司AI战略 - 公司持续投入AI相关领域研发,不断增强AI竞争力,WPS AI正式开启公测 [11] - 未来WPS+AI有望打开新的成长空间,为公司业绩增长注入新动力 [11][12] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为15.43亿/18.70亿/23.80亿元,同比增长17.12%/21.16%/27.30% [13] 财务数据总结 合并损益表 - 2022年营业收入、营业利润、归母净利润等数据 [19] - 2023-2026年预测数据,包括营收、净利润、EPS等 [15] 合并资产负债表 - 2022年资产负债表主要数据 [19] 合并现金流量表 - 2022年现金流量表主要数据 [19]

报告公司投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“买进” [3] 报告的核心观点 - 2024H1中宠股份营收19.6亿同比增14%，净利润1.4亿同比增48%；2Q营收10.8亿同比增6.8%，净利润0.86亿同比增7.1%，Q2业绩符合预期 [3] - 上半年公司海内外均成长不错，宠物零食、主粮、用品及保健品收入同比增长，罐头收入受品牌调整影响下降；境内收入维持较快增长，境外表现稳健 [3] - 成本低位叠加规模效应，H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1% [3] - 境内外宣传加码，Q2费率上行，上半年期间费用率同比增2.3pcts至17.2% [3] - 公司发布员工持股计划草案，总份额约4464万股占总股本1.52%，授予价格10元/股；业绩考核分境内外两部分，考核目标设置合理，有助于提升发展潜力 [3] - 预计下半年公司经营面向好，调整盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为2.96亿、3.82亿和4.67亿，分别同比增27%、29%和22%，EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍，估值合理，维持“买进” [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为农林牧渔，2024年8月19日A股价18.70，深证成指8356.90，股价12个月高/低为27.15/17.92 [1] - 总发行股数294.11百万股，均为A股，A股市值55.00亿元，主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股24.86% [1] - 每股净值7.69元，股价/账面净值2.43，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-3.6%、-17.9%、-22.2% [1] - 近期评等方面，2024年4月23日、2023年10月30日、2023年8月4日评等为“买进”，2023年6月26日为“区间操作” [1] - 产品组合中宠物零食占比58.06%，宠物罐头占比15.43%，宠物主粮占比21.56%，宠物用品占比4.95% [1] 财务预测数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|/|/|233|296|382|467| |同比增减（％）|/|/|120.12|27.09|28.80|22.25| |每股盈余（元）|/|/|0.80|1.01|1.30|1.59| |同比增减（％）|/|/|121.49|26.28|28.80|22.25| |市盈率 (P/E)（X）|/|/|23|19|14|12| |股利（元）|/|/|0.24|0.30|0.39|0.48| |股息率（％）|/|/|1.28|1.62|2.08|2.54|[11] 合并损益表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2882|3248|3747|4252|4923|5727| |经营成本|2304|2605|2763|3050|3490|4027| |营业税金及附加|8|12|14|15|17|20| |销售费用|243|303|387|500|564|656| |管理费用|105|117|144|164|190|221| |财务费用|24|15|29|31|36|42| |资产减值损失|-11|-24|-15|-17|-17|-19| |投资收益|11|25|21|17|18|22| |营业利润|161|155|372|431|554|677| |营业外收入|2|1|1|-1|-1|-1| |营业外支出|3|0|3|1|0|0| |利润总额|159|156|370|430|553|676| |所得税|33|35|78|89|114|139| |少数股东损益|11|15|59|45|57|70| |归属于母公司所有者的净利润|116|106|233|296|382|467|[13] 合并资产负债表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|351|578|527|489|538|681| |应收账款|345|363|468|608|729|802| |存货|517|610|580|668|754|837| |流动资产合计|1337|1745|2022|2163|2423|2786| |长期股权投资|133|187|215|237|249|261| |固定资产|784|1015|1070|1284|1413|1554| |在建工程|142|219|468|702|878|1009| |非流动资产合计|1678|2096|2369|2582|2763|2901| |资产总计|3015|3840|4390|4745|5185|5687| |流动负债合计|868|849|1186|1304|1408|1493| |非流动负债合计|201|771|785|805|864|944| |负债合计|1069|1620|1971|2109|2272|2437| |少数股东权益|127|154|187|196|206|216| |股东权益合计|1819|2066|2233|2440|2707|3034| |负债及股东权益合计|3015|3840|4390|4745|5185|5687|[14] 合并现金流量表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|213|120|447|510|640|802| |投资活动产生的现金流量净额|-337|-436|-680|-638|-689|-745| |筹资活动产生的现金流量净额|201|511|84|89|98|86| |现金及现金等价物净增加额|70|214|-144|-38|49|143|[14]

公司投资评级 - 吉祥航空(603885.SH)的投资评级为"买进（Buy）"[2] 报告的核心观点 - 吉祥航空上半年公司利润大幅增长，中期分红提振信心[8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别：交通运输 - A股价(2024/8/15)：11.13元 - 上证指数(2024/8/15)：2877.36 - 股价12个月高/低：17.31/10.47元 - 总发行股数：2214.01百万股 - A股数：2214.01百万股 - A股市值：246.42亿元 - 主要股东：上海均瑶(集团)有限公司，持股比例46.11% - 每股净值：3.82元 - 股价/账面净值：2.92[2] 产品组合 - 客运占比：96.7% - 货运占比：2.2% - 其他占比：1.1%[4] 机构投资者占流通股比例 - 基金占比：8.3% - 一般法人占比：67.0%[5] 公司业绩 - 2024年上半年实现营收109.6亿元，同比增长17.4% - 归母净利润4.9亿元，同比增长508.9% - 扣非后净利润4.8亿元，同比增长796.7% - 2Q单季度实现营收52.4亿元，同比增长7.1% - 归母净利润1.2亿元，扣非后净利润1.0亿元，同比均实现扭亏为盈[9] 分红预案 - 年中分红方案：每10股派发现金股利0.9元(含税)，股息率约为0.8%，分红率提升至40%[10] 国际航线复苏 - 上半年国际航线明显复苏，公司收入同比增长近两成 - 上半年ASK、RPK同比分别增长21%、26%，较2019年同期分别增长37%、36% - 国际航线ASK、RPK同比分别增长151%、191%，较2019年同期分别增长70%、59%[11] 毛利率与净利润 - 2024H1公司毛利率为15.7%，同比提高2.3pcts，并且较2019年提高1.3pcts - 上半年公司飞机日利用率较2019年同期提高2.4 pcts，使得单位扣油后成本较2019年同期减少0.03元/客公里（下降12.5%） - 上半年公司期间费用率为12.7%，同比下降3.7 pcts - 扣非后净利润同比增长797%，恢复至2019年同期的96%[12] 中长期展望 - 中长期来看，公司客座率将继续回升，利润有望持续增长 - 上半年公司机队共121架飞机，规模较2023年末提升3.4%，飞机日利用率也超2019年同期 - 随着国际航线的复苏，下半年公司客座率将进一步提高，有望带动公司盈利能力提升[13] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司实现净利润13.2亿元、18.2亿元、22.16亿元，yoy分别为+76%、+38%、+22% - EPS为0.6元、0.82元、1.0元，当前A股价对应PE分别为19倍、14倍、11倍 - 给予"买进"的投资建议[14]

报告公司投资评级 公司维持"买进"评级。[15] 报告的核心观点 主营产品销量增长,利润同比增加 - 2024H1公司主营产品销量大部分提升,带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表,24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。[8] - Q2单季看,公司磷铵销量同比增8%至119.75万吨,复合(混)肥销量同比增49%至56.14万吨,尿素销量同比增1%至80.62万吨,饲料级磷酸钙盐销量同比增19%至15.17万吨。[8] 原料价格回落,毛利率同比提高 - 24年Q2磷矿石价格高位支撑,磷化工景气度依然持续,但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响,公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69%,同比提高1.64pcts。[9] 产业升级,龙头占据优势 - 公司拥有磷矿储量近8亿吨,是国内最大的磷矿采选企业之一;磷肥产能555万吨、尿素产能260万吨/年,复合肥产能185万吨/年,是全球第四大磷肥生产企业。[10] - 在政策推动下,磷化工行业产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企,资源禀赋优秀,产业链一体化优势明显,有望在此过程中充分受益。[10] 盈利预测 - 我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元,yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元。[11][13] - 目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍,估值偏低,维持"买进"评级。[13]

报告公司投资评级 公司维持"买进"评级 [15] 报告的核心观点 公司业绩同比增长 - 2024年上半年公司实现营收319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10% [6] - 公司主营产品销量大部分提升，带动业绩增长 [8] - 受益于原料价格下降，公司整体毛利率同比提高 [9] 磷化工行业景气持续 - 磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续 [7] - 政策推动下，磷化工行业产业升级进程加速 [10] - 公司作为国内磷化工龙头企业，有望充分受益 [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为46.7/49.6/52.9亿元，同比增长3%/6%/7% [11][14] - 目前A股股价对应的PE为8/7/7倍，估值偏低 [13]