报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入15.99亿元，同比增长15.81%，归母净利润9591.31万元，同比增长13.08%；2025年一季度实现收入2.62亿元，同比下降2.45%，归母净利润1894.58万元，同比增长47.02%，业绩符合预期 [8] - 2024年净利率基本持平，2025年一季度毛利率上升明显致盈利能力明显提升 [8] - 在手订单逐步确认，预计后续营收将保持增长 [8] - 回购股份用于员工激励，体现公司未来业务发展信心，完善长效激励机制 [8] - 考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.09亿元、1.27亿元、1.51亿元，对应4月29日股价PE为23X、20X、17X，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月29日收盘价11.52元，总市值25.4059亿元，流通市值25.4059亿元，总股本2.2054亿股，资产负债率68.19%，每股净资产4.87元 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1381|1599|1823|2079|2372| |同比增长率（%）|1.95%|15.81%|14.01%|14.06%|14.10%| |归母净利润（百万元）|85|96|109|127|151| |同比增长率（%）|15.01%|13.08%|14.10%|16.46%|18.38%| |每股收益（元/股）|0.38|0.43|0.50|0.58|0.68| |ROE（%）|8.49%|9.21%|9.80%|10.58%|11.53%| |市盈率（P/E）|29.95|26.49|23.22|19.93|16.84| [7] 财务指标分析 - 毛利率：2024年毛利率29.81%，同比上升1.10个百分点；2025年一季度毛利率35.62%，同比上升10.00个百分点 [8] - 费用率：2024全年期间费用率20.63%，同比下降0.68个百分点；2025年一季度期间费用率25.53%，同比上升4.63个百分点 [8] - 实际所得税率：2024全年实际所得税率14.39%，同比下降4.53个百分点；2025年一季度实际所得税率33.22%，同比上升14.06个百分点 [8] - 净利率：2024全年净利率6.39%，同比下降0.12个百分点；2025年一季度净利率8.00%，同比上升3.23个百分点 [8] 订单情况 - 2024年期末在手订单总计32.80亿元，在手订单规模约是2024年公司全年收入的2.1倍 [8] - 2025年一季报公司合同负债13.34亿元，同比下降14.83%，环比增长8.87% [8] 股份回购 - 公司计划自董事会审议通过之日起12个月内使用自有资金和/或自筹资金6000万元 - 12000万元以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划或股权激励，依照回购价格上限测算回购股份数量352.94万股 - 705.88万股，回购股份占总股本比例1.60% - 3.20% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|623|416|427|650| |应收票据及账款|934|1050|1197|1366| |预付账款|59|108|123|140| |其他应收款|27|44|50|57| |存货|1165|1413|1613|1830| |其他流动资产|55|66|75|84| |流动资产总计|2862|3096|3485|4128| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|302|299|303|287| |在建工程|39|30|10|10| |无形资产|73|69|66|63| |长期待摊费用|1|1|1|0| |其他非流动资产|137|137|137|137| |非流动资产合计|551|535|517|497| |资产总计|3414|3631|4002|4625| |短期借款|450|450|450|650| |应付票据及账款|475|570|650|738| |其他流动负债|1379|1426|1625|1853| |流动负债合计|2304|2445|2725|3240| |长期借款|19|13|7|2| |其他非流动负债|15|15|15|15| |非流动负债合计|34|28|23|18| |负债合计|2338|2473|2748|3258| |股本|221|221|221|221| |资本公积|244|244|244|244| |留存收益|577|652|740|843| |归属母公司权益|1042|1117|1204|1308| |少数股东权益|34|41|49|59| |股东权益合计|1076|1158|1254|1367| |负债和股东权益合计|3414|3631|4002|4625| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1599|1823|2079|2372| |营业成本|1122|1293|1476|1675| |税金及附加|12|14|16|18| |销售费用|103|142|156|176| |管理费用|140|159|182|207| |研发费用|48|55|62|71| |财务费用|39|14|14|17| |资产减值损失|-12|-13|-15|-17| |信用减值损失|-13|-15|-17|-19| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|16|16|16| |其他收益|8|9|9|9| |营业利润|118|145|168|199| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|1|1|1|1| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|119|144|167|198| |所得税|17|27|32|38| |净利润|102|116|136|161| |少数股东损益|6|7|8|10| |归属母公司股东净利润|96|109|127|151| |EPS(元)|0.43|0.50|0.58|0.68| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|102|96|115|140| |折旧与摊销|34|37|40|41| |财务费用|39|14|14|17| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-2|-300|-97|-105| |其他经营现金流|11|9|9|9| |经营性现金净流量|183|-145|80|101| |投资性现金净流量|-31|-9|-9|-9| |筹资性现金净流量|-70|-54|-59|131| |现金流量净额|98|-207|12|223| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|15.81%|14.01%|14.06%|14.10%| |营业利润增长率|4.70%|22.01%|16.37%|18.30%| |归母净利润增长率|13.08%|14.10%|16.46%|18.38%| |经营现金流增长率|-7.33%|-179.20%|155.31%|25.79%| |盈利能力：毛利率|29.81%|29.08%|29.03%|29.41%| |净利率|6.39%|6.39%|6.52%|6.77%| |ROE|9.21%|9.80%|10.58%|11.53%| |ROA|2.81%|3.01%|3.18%|3.26%| |ROIC|11.87%|10.67%|9.71%|10.85%| |估值倍数：P/E|26.49|23.22|19.93|16.84| |P/S|1.59|1.39|1.22|1.07| |P/B|2.44|2.27|2.11|1.94| |股息率|0.00%|1.35%|1.57%|1.86%| |EV/EBITDA|13|14|13|11| [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 山东高速积极优化管理体系，持续强化路产规模，业绩增长稳健，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3216、3378、3561 百万元，对应 PE 分别为 16.2/15.5/14.7x，维持“买入”评级 [7] 报告各部分总结 基本数据 - 2025 年 4 月 29 日收盘价 10.76 元，一年最高/最低为 10.90/8.37 元，总市值 52,222.80 百万元，流通市值 52,222.80 百万元，总股本 4,853.42 百万股，资产负债率 64.56%，每股净资产 6.23 元/股 [3] 事件 - 2025 年一季度公司实现营业收入 44.70 亿元，同比 -1.35%，归母净利润 8.07 亿元，同比 +4.85% [7] 收费公路业务 - 2025 年 Q1 收费公路业务营收约 24.39 亿元，同比 +7.85%；济菏高速改扩建结束，通行费收入 3.18 亿元，同比提升 160.23%；武荆高速受平行路段施工及去年同期恶劣天气影响，通行费收入增长至 3.13 亿元，同比 +14.26%；济莱高速受益于相接路段通车和客车出行意愿提升，通行费收入 1.25 亿元，同比 +22.24% [7] 市场表现 - 2025 年 Q1 公司毛利率 39.18%，同比 +3.54pct，因重塑管理体系、提升组织效率；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/4.4%/1.6%/9.0%，同比 -0.1pct/0.1pct/-0.3pct/-0.5pct；Q1 投资收益 2.70 亿元，同比 -16.85%，主因投资项目利润变动致长期股权投资收益下滑至 1.64 亿元，同比 -24.32%，畅赢基金与养护集团收益分别为 0.45 亿元/0.03 亿元，同比 -29.11%/-84.11%；Q1 归母净利润约 8.07 亿元，同比 +4.85% [7] 路产规模与路网布局 - 2025 年 Q1 持续推进京台齐济改扩建项目，路基/路面/桥梁/交安工程分别完成 91%/75%/95.9%/66%，批复概算 86.09 亿元，累积投入 61.78 亿元，预计 2026 年 12 月通车，运营期 25 年；S16 荣潍改扩建项目前期工作推进中，批复概算 68.34 亿元，累积投入 1.53 亿元，预计 2027 年 10 月通车，运营期 25 年；G220 东深线改扩建项目前期工作有序开展，批复概算 31.37 亿元，累积投入 4.06 亿元，可带来全过程收益 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,546|28,494|28,471|29,067|29,638| |同比增长率（%）|18.62%|7.34%|-0.08%|2.09%|1.97%| |归母净利润（百万元）|3,297|3,196|3,216|3,378|3,561| |同比增长率（%）|8.47%|-3.07%|0.61%|5.04%|5.43%| |每股收益（元/股）|0.68|0.66|0.66|0.70|0.73| |ROE（%）|7.91%|7.38%|7.12%|7.17%|7.24%| |市盈率（P/E）|15.84|16.34|16.24|15.46|14.66| [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2025 - 2027E 货币资金分别为 3,803、5,326、7,559 百万元，营业收入分别为 28,471、29,067、29,638 百万元等，还涉及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收705.34亿元同比-27.19%，归母净利润4.22亿元同比+2.76%，与业绩预告中枢基本持平 [8] - 收入下滑因大宗价格波动及经营策略调整，盈利随经营质量提升增长，一季度毛利率2.01%同比+0.32pct，期间费用率1.52%同比+0.31% [8] - 公司持续优化业务结构，供应链管理业务韧性足，若全球经济复苏与新能源需求放量共振，有望进入新一轮增长周期 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.4/15.8/18.9亿元，当前股价对应PE分别为10.7/8.4/7.0倍，维持“买入”评级 [8] 市场表现 - 收盘价6.14元，一年内最高/最低8.29/5.46元，总市值133.0823亿元，流通市值130.9145亿元，总股本21.6746亿股，资产负债率67.35%，每股净资产9.32元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|468,247|354,440|368,722|393,846|413,854| |同比增长率（%）|-10.28%|-24.30%|4.03%|6.81%|5.08%| |归母净利润（百万元）|1,915|626|1,240|1,581|1,891| |同比增长率（%）|-46.65%|-67.33%|98.21%|27.52%|19.57%| |每股收益（元/股）|0.88|0.29|0.57|0.73|0.87| |ROE（%）|5.87%|1.89%|3.69%|4.60%|5.35%| |市盈率（P/E）|6.95|21.27|10.73|8.42|7.04|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|8,479|10,320|10,808|11,492| |应收票据及账款|14,105|10,311|11,014|11,574| |预付账款|14,106|15,643|16,709|17,558| |其他应收款|3,724|3,053|3,261|3,426| |存货|25,648|24,016|25,638|26,925| |其他流动资产|7,688|7,767|8,029|8,237| |流动资产总计|73,750|71,110|75,459|79,212| |长期股权投资|9,830|9,904|9,979|10,053| |固定资产|6,383|6,130|6,017|6,033| |在建工程|285|623|695|600| |无形资产|3,398|3,546|3,888|4,225| |长期待摊费用|194|163|115|50| |其他非流动资产|5,857|5,643|5,759|5,865| |非流动资产合计|25,946|26,009|26,453|26,826| |资产总计|99,696|97,119|101,911|106,038| |短期借款|6,625|7,125|7,625|7,925| |应付票据及账款|28,134|23,755|25,360|26,633| |其他流动负债|20,664|20,834|22,217|23,315| |流动负债合计|55,424|51,715|55,202|57,874| |长期借款|5,834|6,034|6,234|6,434| |其他非流动负债|201|201|201|201| |非流动负债合计|6,035|6,235|6,435|6,635| |负债合计|61,459|57,950|61,637|64,509| |股本|2,167|2,167|2,167|2,167| |资本公积|4,571|4,571|4,571|4,571| |留存收益|26,291|26,898|27,672|28,597| |归属母公司权益|33,030|33,636|34,410|35,335| |少数股东权益|5,208|5,533|5,865|6,194| |股东权益合计|38,237|39,170|40,275|41,529| |负债和股东权益合计|99,696|97,119|101,911|106,038|[9] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|354,440|368,722|393,846|413,854| |营业成本|349,110|362,016|386,472|405,874| |税金及附加|488|507|542|569| |销售费用|2,249|2,212|2,363|2,483| |管理费用|514|479|524|551| |研发费用|90|74|72|76| |财务费用|1,977|913|952|990| |资产减值损失|-2,107|-1,800|-1,800|-1,800| |信用减值损失|-584|-500|-500|-500| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|2,221|1,300|1,300|1,300| |公允价值变动损益|400|0|0|0| |资产处置收益|-47|0|0|0| |其他收益|579|500|500|500| |营业利润|474|2,020|2,421|2,811| |营业外收入|119|100|100|100| |营业外支出|139|139|100|100| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|454|1,982|2,421|2,811| |所得税|247|416|508|590| |净利润|207|1,565|1,913|2,220| |少数股东损益|-418|325|331|330| |归属母公司股东净利润|626|1,240|1,581|1,891| |EPS(元)|0.29|0.57|0.73|0.87|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-24.30%|4.03%|6.81%|5.08%| |营业利润增长率|-76.73%|326.59%|19.83%|16.08%| |归母净利润增长率|-67.33%|98.21%|27.52%|19.57%| |经营现金流增长率|-129.06%|420.01%|-37.90%|31.89%| |盈利能力| | | | | |毛利率|1.50%|1.82%|1.87%|1.93%| |净利率|0.06%|0.42%|0.49%|0.54%| |ROE|1.89%|3.69%|4.60%|5.35%| |ROA|0.63%|1.28%|1.55%|1.78%| |ROIC|0.48%|5.13%|5.86%|6.34%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.27|10.73|8.42|7.04| |P/S|0.04|0.04|0.03|0.03| |P/B|0.66|0.40|0.39|0.38| |股息率|2.61%|4.76%|6.07%|7.26%|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|207|174|491|798| |折旧与摊销|708|722|781|851| |财务费用|1,977|913|952|990| |投资损失|-2,221|-1,300|-1,300|-1,300| |营运资金变动|-2,784|271|-873|-698| |其他经营现金流|1,181|2,200|1,800|1,800| |经营性现金净流量|-931|2,981|1,851|2,441| |投资性现金净流量|-1,683|-294|-302|-302| |筹资性现金净流量|-2,890|-846|-1,060|-1,455| |现金流量净额|-5,491|1,840|489|684| |EV/EBITDA|9|3|3|3|[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖澜起科技，给予“买入”评级 [5][6][8] 报告的核心观点 - 澜起科技是全球领先的数据处理及互连芯片设计公司，产品矩阵全面，基本盘稳固，处于行业领先地位 [5] - 2024年公司业务规模扩张，2025年Q1业绩亮眼，二季度在手订单充足，盈利能力显著提高 [5] - 服务器市场高速增长，公司有望受益行业增长趋势助推产品放量，营收和归母净利润长期稳健上行 [5] - 公司积极拓展业务布局和技术创新，坚持高水平研发投入，长期新产品布局有望驱动未来营收和利润增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球服务器内存接口芯片领导者，布局四大运力芯片 - 澜起科技是全球领先的数据处理及互连芯片企业，拥有互连类芯片和津逮®服务器平台两大产品线，股权结构分散，无控股股东和实际控制人 [14][17] - 公司内存接口芯片持续迭代，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，子代芯片支持速率提升，还研发了DDR5内存模组配套芯片 [18][23] - 公司研发多款高性能运力芯片，如PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、CXL MXC等，受益于AI服务器需求增长，这些芯片需求有望显著增长 [26][28][30] - 2024年公司营收规模大幅增长，互连类芯片收入连续八个季度环增，2025年Q1业绩亮眼，在手订单充裕，综合毛利率回暖提升，管理及销售费用管控良好，研发投入高 [40][45][49] 服务器市场高速成长，研发驱动品类扩张，战略彰显公司远景 - 全球服务器市场保持高景气度，AI服务器产值预计增长，公司主营业务产品应用于服务器，市场发展有望带动公司产品需求扩张 [60] - 公司RCD技术领先，PCIe芯片需求有望增长，CXL MXC芯片产业进展喜人，时钟芯片市场国产替代空间广阔 [63][65][71] - 公司深耕内存接口和SerDes高速串行接口技术，2024年多款互连类芯片研发进展顺利 [76][77][78] - 公司短期经营计划完备，长期战略目标清晰，有望实现收入和利润的长期增长 [79][80] 盈利预测与评级 - 假设互连类芯片业务2025 - 2027年收入同比增长46.0%/35.0%/30.0% [81] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.01/29.53/38.31亿元，同比增速分别为48.82%/40.55%/29.74%，当前股价对应的PE分别为40.49/28.81/22.21倍，给予“买入”评级 [8][82]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 油运业绩短期承压，OPEC+增产利好油运市场 [6] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价10.44元，一年内最高/低为18.63/9.74元 [4] - 总市值49,806.91百万元，流通市值49,806.91百万元，总股本4,770.78百万股 [4] - 资产负债率51.90%，每股净资产7.66元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,091|23,244|25,911|27,856|28,891| |同比增长率（%）|18.40%|5.22%|11.48%|7.51%|3.72%| |归母净利润（百万元）|3,351|4,037|5,035|6,412|7,020| |同比增长率（%）|129.91%|20.47%|24.73%|27.36%|9.49%| |每股收益（元/股）|0.70|0.85|1.06|1.34|1.47| |ROE（%）|9.74%|11.25%|12.95%|15.00%|14.95%| |市盈率（P/E）|14.87|12.34|9.89|7.77|7.09|[7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,663|5,848|6,333|6,585| |应收票据及账款|1,493|2,397|2,577|2,673| |预付账款|232|338|364|377| |其他应收款|531|426|458|475| |存货|1,334|1,421|1,433|1,460| |其他流动资产|284|161|173|179| |流动资产总计|9,536|10,591|11,338|11,750| |长期股权投资|12,556|13,729|14,902|16,075| |固定资产|50,175|49,426|49,542|50,725| |在建工程|5,217|7,663|8,109|8,304| |无形资产|49|40|31|22| |长期待摊费用|2|1|0|0| |其他非流动资产|3,506|3,507|3,506|3,506| |非流动资产合计|71,507|74,366|76,090|78,632| |短期借款|2,450|2,450|1,950|1,450| |应付票据及账款|1,977|2,126|2,144|2,184| |其他流动负债|5,794|4,905|4,956|5,051| |流动负债合计|10,220|9,480|9,050|8,686| |长期借款|27,658|28,858|27,358|25,858| |其他非流动负债|4,178|4,178|4,178|4,178| |非流动负债合计|31,837|33,037|31,537|30,037| |负债合计|42,057|42,517|40,587|38,722| |股本|4,771|4,771|4,771|4,771| |资本公积|11,608|11,608|11,608|11,608| |留存收益|19,488|22,509|26,356|30,568| |归属母公司权益|35,867|38,888|42,735|46,947| |少数股东权益|3,118|3,553|4,106|4,712| |股东权益合计|38,985|42,440|46,841|51,659| |负债和股东权益合计|81,042|84,957|87,428|90,382|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23,244|25,911|27,856|28,891| |营业成本|16,913|17,970|18,122|18,467| |税金及附加|113|129|139|144| |销售费用|84|88|94|98| |管理费用|1,075|1,114|1,142|1,156| |研发费用|52|36|39|41| |财务费用|1,076|1,391|1,368|1,268| |资产减值损失|5|-13|-14|-14| |信用减值损失|-1|-2|-2|-2| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1,193|1,195|1,198|1,200| |公允价值变动损益|-12|0|0|0| |资产处置收益|144|107|125|146| |其他收益|105|115|115|115| |营业利润|5,364|6,585|8,374|9,163| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|122|48|48|48| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|5,242|6,538|8,326|9,116| |所得税|857|1,068|1,361|1,490| |净利润|4,385|5,469|6,965|7,626| |少数股东损益|348|435|553|606| |归属母公司股东净利润|4,037|5,035|6,412|7,020| |EPS(元)|0.85|1.06|1.34|1.47|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|4,385|4,323|5,803|6,444| |折旧与摊销|3,568|3,314|3,449|3,631| |财务费用|1,076|1,391|1,368|1,268| |投资损失|-1,193|-1,195|-1,198|-1,200| |营运资金变动|651|-1,610|-192|-24| |其他经营现金流|138|1,262|1,265|1,267| |经营性现金净流量|8,625|7,485|10,496|11,386| |投资性现金净流量|-8,759|-5,095|-4,078|-5,059| |筹资性现金净流量|-102|-2,205|-5,932|-6,076| |现金流量净额|-84|186|485|252|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|5.22%|11.48%|7.51%|3.72%| |营业利润增长率|12.82%|22.77%|27.16%|9.43%| |归母净利润增长率|20.47%|24.73%|27.36%|9.49%| |经营现金流增长率|-2.23%|-13.22%|40.22%|8.48%| |盈利能力| | | | | |毛利率|27.24%|30.65%|34.94%|36.08%| |净利率|18.87%|21.11%|25.00%|26.40%| |ROE|11.25%|12.95%|15.00%|14.95%| |ROA|4.98%|5.93%|7.33%|7.77%| |ROIC|8.73%|10.07%|11.48%|11.92%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.34|9.89|7.77|7.09| |P/S|2.14|1.92|1.79|1.72| |P/B|1.39|1.28|1.17|1.06| |股息率|1.53%|4.04%|5.15%|5.64%| |EV/EBITDA|9|7|6|6|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/2.7/3.3亿元，同比增速分别为136.2%/37.2%/22.4%，当前股价对应的PE分别为91/66/54倍 [6] - 公司2024年业绩不佳，但发布股权激励后主业有望企稳回升，痛风大品种AR882兑现在即，未来业绩有较大增长潜力 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月29日，公司收盘价39.18元，总市值17,697.32百万元，流通市值16,363.52百万元，总股本451.69百万股，资产负债率62.08%，每股净资产4.28元 [3] 事件 - 公司2024年实现营收14.50亿元（同比 - 42.07%），归母净利润 - 5.40亿元（同比 - 392.52%）；25Q1实现营收3.77亿元（同比 - 39.48%），归母净利润0.57亿元（同比 - 43.70%） [8] - 2024年儿童药实现营收9.36亿元，公司有26个儿童药注册批件，治疗范围覆盖0 - 14岁儿童全年龄段及70%以上儿童疾病病种；慢病药实现营收3.70亿元，新增7个慢病药产品注册批件 [8] - 2024年销售费用率34.86%，同比下降10.02pct；研发费用率21.52%，同比提升9.48pct；管理费用率22.45%，同比提升9.29pct [8] - 2025年初公司发布股权激励，以2023年为基准年，考核利润2025 - 2027年增长率分别不低于32%/52%/75% [8] - AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组，2025年3月全球关键性Ⅲ期REDUCE 2试验完成全部患者入组，REDUCE 1试验完成首例患者入组；二期数据显示其降尿酸数据优秀、安全性好，溶解痛风石效果显著，未来或成差异化竞争点，有望提高痛风人群治疗率；海外市场同类产品销售额增长快、治疗费高，AR882定价或有弹性，市场潜力大 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,503|1,450|1,817|2,162|2,501| |同比增长率（%）|9.79%|-42.07%|25.31%|18.99%|15.68%| |归母净利润（百万元）|185|-540|195|268|328| |同比增长率（%）|-36.49%|-392.52%|136.18%|37.16%|22.40%| |每股收益（元/股）|0.41|-1.20|0.43|0.59|0.73| |ROE（%）|7.32%|-28.75%|9.63%|12.00%|13.21%| |市盈率（P/E）|95.86|-32.77|90.59|66.04|53.96|[7] 附录：财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关项目预测数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司短期盈利承压，但境外布局打开新空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为287/297/309亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.61/4.43倍，考虑公司在基础设施建设领域的龙头地位及境外市场的持续拓展，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月29日收盘价5.54元，一年内最低/最高为4.95/7.23元，总市值137,069.93百万元，流通市值136,739.65百万元，总股本24,741.87百万股，资产负债率77.39%，每股净资产12.55元/股 [4] 业绩表现 - 2025Q1实现营收2485.64亿元，同比-6.21%，归母净利润60.25亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润55.53亿元，同比-22.54%，非经常性损益4.72亿元，同比增加1.59亿元，业绩下滑受毛利率下滑、期间费用率上升及资产减值损失增加等因素影响 [8] 市场表现 - 2024年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为2167.96、46.70、62.46、66.71亿元，同比分别-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48%，对应毛利率分别为7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比分别下降0.49pct、1.12pct、1.98pct、4.64pct；2025Q1综合毛利率为8.46%，同比-0.13pct [8] - 2025Q1新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%，境内业务新签合同额4,944.3亿元，同比下降13.6%，境外业务新签合同额656.7亿元，同比增长33.4%；工程建造板块新签合同额4214.3亿元，同比下降10.4%，资产经营与资源利用新签合同额分别为269.6亿元和64.5亿元，同比分别增长123.7%和5.2% [8] - 2025年一季度房地产签约销售金额69.2亿元，同比增长2.8%，新增土地储备13.0万平方米，同比下降12.2% [8] 费用与现金流 - 2025Q1期间费用率为4.92%，同比+0.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、2.37%、1.26%、0.71%，分别同比+0.06、-0.16、-0.04、+0.32pct [8] - 2025年第一季度资产及信用减值损失为7.25亿元，同比多损失0.60亿，投资损失同比增加2.19亿，净利率为2.64%，同比-0.39pct [8] - 2025Q1经营活动现金净流出773.99亿，同比多流出93.34亿，收现比、付现比同比分别下降7.51pct、8.22pct至91.02%、113.35% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,260,841|1,157,439|1,169,142|1,197,618|1,227,931| |同比增长率（%）|9.50%|-8.20%|1.01%|2.44%|2.53%| |归母净利润（百万元）|33,483|27,887|28,689|29,749|30,921| |同比增长率（%）|7.06%|-16.71%|2.88%|3.70%|3.94%| |每股收益（元/股）|1.35|1.13|1.16|1.20|1.25| |ROE（%）|10.07%|7.86%|7.48%|7.20%|6.96%| |市盈率（P/E）|4.09|4.92|4.78|4.61|4.43|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2024 - 2027E的预测数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、盈利能力、估值倍数等指标在不同年份有相应变化，如营收增长率2024 - 2027E分别为-8.20%、1.01%、2.44%、2.53%，毛利率分别为9.80%、10.17%、10.23%、10.32%等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 业绩稳中有进，政策加持下基建业务有望延续高景气，区域基建高景气度有望带动业务持续增长，公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升 [5][6] 报告各部分总结 基本数据 - 报告研究的具体公司收盘价8.91元，一年最高/最低为9.12/5.19元，总市值77,606.45百万元，流通市值59,729.43百万元，总股本8,710.04百万股，资产负债率78.87%，每股净资产5.49元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|115,042|-14.88%|9,004|-19.70%|1.03|19.95%|8.62| |2024|107,238|-6.78%|7,210|-19.92%|0.83|15.07%|10.76| |2025E|118,513|10.51%|8,354|15.87%|0.96|16.06%|9.29| |2026E|130,498|10.11%|9,405|12.58%|1.08|16.86%|8.25| |2027E|141,155|8.17%|10,460|11.22%|1.20|17.45%|7.42|[5] 业绩表现 - 25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05% [6] 分红情况 - 预计2025 - 2027年现金分红比例上调至不低于当期归母净利润的60%，对应股息率分别为6.5%、7.3%和8.1% [6] 订单情况 - 2025Q1新增中标金额约346.81亿元，同比+18.87%；基建、房建中标金额分别为304.56、42.20亿元，同比+27.95%、 - 21.19% [6] 政策环境 - 四川省2025年计划完成公路水路交通投资2600亿元，力争2800亿元目标，高速公路招商和新开工超1000公里，建成通车900公里；全省基础设施投资预计达3483亿元，其中高速公路投资预计超1000亿元 [6] 盈利能力与费用率 - 25Q1毛利率为14.51%，同比 - 1.29pct，期间费用率为4.57%，同比 - 1.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、0.58%、2.48%，同比分别 - 0.03pct、 - 0.37pct、 - 0.69pct、 - 0.77pct；净利率为7.90%，同比 - 0.18pct [6] 现金流情况 - 25Q1经营活动现金净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比、付现比同比分别 - 2.15pct、 - 0.22pct至140.14%、164.33% [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E - 2027E营业收入分别为118,513、130,498、141,155百万元，归母净利润分别为8,354、9,405、10,460百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.8/2.4/3.0亿元，同比增速分别为62.4%/36.6%/26.3%，当前股价对应的PE分别为49/36/29倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月29日收盘价20.33元，一年内最高/最低为21.99/11.92元，总市值86.5036亿元，流通市值61.719亿元，总股本4.255亿股，资产负债率22.94%，每股净资产4.23元/股 [3] 事件 - 公司2024年营业收入7.2亿元（同比 - 5.23%），归母净利润1.1亿元（同比 - 32.45%）；2025Q1营业收入1.8亿元（同比 - 2.35%），归母净利润0.3亿元（同比 - 30.62%） [7] 胃肠道用药情况 - 2024年销售费用率为18.09%与23年基本持平，管理费用率为10.37%同比提升1.65pct，研发费用率为11.98%同比提升3.71pct [7] - 2024年肠胃用药收入2.06亿元同比 + 1.04%，和胃整肠丸已收到国家药监局签发的境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》，正在审评审批中；眼科用药收入1.85亿元同比 + 0.13%；两性健康收入1.78亿元同比 - 20.87%；中成药及外用药收入0.95亿元同比 - 10.03% [7] 研发管线情况 - 2024年公司研发投入1.58亿元，CKBA软膏白癜风II期临床试验已完成100%受试者入组，全球白癜风患病率约0.50% - 2.00%，中国约为0.18% - 0.90%，现有外用药物疗法有痛点，临床需求迫切及市场规模大 [7] - 和胃整肠丸境内上市申请已获受理；复方硫酸钠片境内上市申请已于2024年11月获受理，有望拿下首仿；盐酸毛果芸香碱滴眼液Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组，有望成为国内首个上市用于治疗老花眼药品 [7] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [8] - 给出2024 - 2027E成长能力、盈利能力、估值倍数相关数据，如营收增长率、毛利率、P/E等 [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025Q1国大药房环比扭亏，期待全年利润改善；预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.0亿元、16.7亿元，增速分别为107.1%、12.5%、11.7%，当前股价对应PE分别为10X、9X、8X；公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务深耕优势区域有望稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月29日收盘价24.53元，一年最高/最低42.13/23.68元，总市值13,652.54百万元，流通市值13,476.86百万元，总股本556.57百万股，资产负债率57.82%，每股净资产32.34元/股 [3] 投资要点 - 国药一致公布2025Q1业绩，实现收入182.9亿元（同比 - 4.2%），归母净利润3.3亿元（同比 - 15.6%），扣非归母净利润3.2亿元（同比 - 14.1%） [5] 业务拆分 - 分销板块：受行业政策变化及竞争加剧等影响，25Q1收入135.9亿元，同比 - 2.6%；受下游回款延迟影响，长账龄应收账款增加，坏账准备计提同比增加，净利润2.3亿元，同比 - 3.8% [8] - 零售板块：受市场环境、竞争格局以及关店等因素影响，25Q1收入49.8亿元，同比 - 7.5%；净利润0.04亿元，相比24Q2 - 24Q4亏损态势，25Q1实现盈利；截至2025Q1，国大药房门店总数9234家，其中直营店7507家，加盟店1727家 [8] - 25Q1毛利率为10.3%，同比 - 0.5pct；销售/管理/财务费用率分别为6.4%/1.2%/0.2%，同比 - 0.2/-0.1/+0.0pct；经营性现金流下滑186.6%，因应付票据到期兑付金额同比增加，销售规模下降以及下游回款延迟，应收账款回款同比减少 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|75,477|74,378|78,538|83,409|88,867| |同比增长率（%）|2.77%|-1.46%|5.59%|6.20%|6.54%| |归母净利润（百万元）|1,599|642|1,331|1,497|1,673| |同比增长率（%）|7.57%|-59.83%|107.14%|12.48%|11.74%| |每股收益（元/股）|2.87|1.15|2.39|2.69|3.01| |ROE（%）|9.18%|3.64%|7.12%|7.54%|7.91%| |市盈率（P/E）|8.54|21.25|10.26|9.12|8.16|[7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目，以及成长能力、盈利能力等财务比率预测 [9][10]