公司评级 - 报告维持长江电力的"买入"评级 [1] 核心观点 - 长江电力自2016年以来经历了三轮价值重估，每一轮重估的驱动力对当下投资具有指导意义 [4][5] - 长江电力的超额收益主要来自业绩可预测性、现金流稳定性以及商业模式的重估 [7][15][30][49] 三轮价值重估 第一轮重估（2015-2016） - 长江电力首次趋势性跑赢指数发生在2015年下半年至2016年初，主要驱动力是业绩可预测性大幅提升 [8][15] - "四库联调"显著降低了盈利预测的偏差，2016年之后业绩预测准确性显著提升 [16][18] - 十年分红承诺和机构投资者获得董事会席位进一步推动了估值提升 [19][22] 第二轮重估（2018） - 2018年二季度至年底，长江电力在市场急剧回调时保持稳定，超额收益来自对现金流和业绩稳定性的重估 [24][30] - 溪向电站注入后，投资收益增长与财务费用节约弥补了税收优惠到期的利空，业绩稳定性超出预期 [34][35] - 2018年市场暴雷后，投资者更加重视现金流质量和盈利稳定性 [33] 第三轮重估（2022至今） - 2022年后，水电资产因低协方差属性（与宏观经济脱敏）获得重估，长江电力股价表现优于高股息策略指数 [43][47] - 水电的超额收益源于其"级差地租"属性，即低成本供给在收益率和稳定性上同时占优 [49][51] - 长江电力作为水电行业的核心资产，外送区域多元，电价安全性高 [70] 商业模式与行业分析 - 水电行业的特点是终端商品同质化、生产成本差异化，且低成本供给为少数 [51] - 电力行业的成本曲线决定了水电的低成本供给能够长期获得超额收益 [56] - 长江电力在电源结构中占比低，但其优质资产属性使其成为低协方差资产的核心 [58][59] 折现率与估值逻辑 - 长江电力的估值受无风险利率、信用利差和权益折现率三重利差影响，2023年以来信用利差对股价的解释力度更强 [61][62] - 水电资产的折现率逻辑带来板块性行情，但未来不同公司走势可能分化，建议关注资产本身 [69][70] 盈利预测 - 预计长江电力2024-2026年归母净利润分别为328 2亿、346 6亿和362 7亿元，对应PE分别为22倍、20倍和19倍 [72]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 海泰新光深耕内窥镜上游，整机业务打开成长空间[5] - 公司光学业务为基石，绑定大客户史赛克深化产业链布局[6] - 荧光技术引领行业变革，硬镜市场快速增长，尤其是荧光硬镜替代白光硬镜趋势明显[6][26] - 公司技术积累深厚，与史赛克合作紧密，境外库存压力缓解后业务有望重回正轨[6][29] 市场表现 - 2025年1月16日收盘价为38.70元，总市值为4667.76百万元，流通市值为4667.76百万元[3] - 资产负债率为8.24%，每股净资产为10.46元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为4.32/5.86/7.37亿元，同比增长-8.20%/35.67%/25.75%[5][7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.15/2.07/2.71亿元，同比增长-20.83%/79.50%/30.84%[5][7] - 2024-2026年每股收益分别为0.96/1.72/2.25元/股，ROE分别为8.46%/13.87%/16.31%[5][7] - 当前股价对应PE分别为40x/23x/17x[5][7] 业务分析 - 公司核心业务为医疗器件及维修，2023年该业务营收为3.71亿元，2024年上半年为1.76亿元，同比下滑17%[20] - 2024年前三季度公司收入3.19亿元，同比下滑15.30%，归母净利润0.97亿元，同比下滑17.60%[16] - 公司毛利率稳步提升，2024年前三季度毛利率为65.74%，净利率维持在27%-38%水平[21] 行业分析 - 全球硬镜市场预计2024年达到72亿美元，荧光硬镜市场为39亿美元，国内硬镜市场为110亿元，荧光硬镜为35亿元[6][26] - 荧光硬镜因具备深层显影、术中显影效率高等优势，逐步替代白光硬镜[26] 技术优势 - 公司形成光学技术、精密机械技术、数字图像技术和电子技术四大技术平台[6][29] - 与史赛克深度合作，参与其历代内窥镜系统核心光学部件的研发和量产，是多个组件的唯一设计、生产供应商[6][29] 客户与市场 - 2017-2023年，公司与史赛克销售额从1.19亿增长至2.79亿，销售占比稳定在60%左右[6][29] - 2024年美国地区内窥镜采购需求恢复，1-11月累计销往美国地区内窥镜数量同比增长38.3%[32] 可比公司估值 - 可比公司包括开立医疗、澳华内镜和美好医疗，海泰新光2024-2026年PE分别为40x/22x/17x，低于行业平均水平[36]

金融数据 - 2024年12月新增贷款9900亿元，同比少增（2023年12月为1.17万亿元）[1] - 12月社融增量2.85万亿元，同比大幅多增（2023年12月为1.93万亿元）[1] - 12月末M2余额313.53万亿元，同比增长7.3%[1] - 12月末M1余额67.1万亿元（旧口径），新口径M1余额110.9万亿元，新口径M1增速转正为+1.2%[2] 贷款与信贷 - 12月个人贷款增量3500亿元，同比多增，其中个人短贷+588亿元，个人中长期贷款+3000亿元[2] - 12月对公信贷增量4900亿元，同比大幅少增（2023年12月为8916亿元），主要受隐性债务置换影响[2] - 2024年全年社融增量32.3万亿元，同比少增3.3万亿元，其中人民币信贷增量17.0万亿元，同比少增5.2万亿元[2] 经济与政策 - 24Q4以来M1增速大幅回升，反映经济活性提升，增量政策效果显现[2] - 2025年社融增量预计为32.4万亿元左右，年末社融增速回落至7.5%左右[2] - 2025年政府债券净融资预计扩大，新增贷款可能同比少增[2] 债市与投资 - 2024年11月底以来债市收益率大幅下行，反映大降息预期，但可能已过度透支2025年货币政策宽松预期[2] - 2025年债市投资需谨慎，建议关注可转债、美元债及港股红利及银行股票的投资机会[2]

人形机器人行业 - 2025年CES展会上，英伟达亮相了由14款人型机器人组成的"机器人军团"，其中包含6家中国企业 [11][12] - 马斯克表示特斯拉计划在2025年生产数千台人形机器人Optimus，2026年产量将增加10倍，2027年再增加10倍 [20][23] - 全球工业机器人轴承市场规模2023年达90.04亿元，预计2029年将达到135.85亿元 [24][49] - 人形机器人核心零部件中，三大执行器（线性执行器、旋转执行器、灵巧手）占主要零部件价值量的73%，轴承占比5.5% [45][46] 轴承行业 - 轴承是机器人的重要组成部件，主要应用在机器人减速器、电机、丝杠等部件 [26] - 工业机器人轴承主要包括等截面薄壁轴承、交叉滚子轴承、谐波减速器轴承、直线轴承、关节轴承等 [29][33] - 高端轴承市场基本被全球八大轴承企业垄断，中国企业正逐步突围 [48] - 北交所中包含苏轴股份、泰德股份、明阳科技、丰光精密、万达轴承共5家轴承相关制造型企业 [50][52] 北交所市场表现 - 2025年1月6日至1月10日，北交所科技成长产业企业整体下调，区间涨跌幅中值为-0.24%，上涨公司达68家（占比47%） [54][55] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值由40.1X降至39.8X，市值中值由17.52亿元减至17.10亿元 [59][60] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由34.3X降至33.7X，市值中值由14.64亿元降至14.40亿元 [61][63] - 北交所新能源产业市盈率TTM中值由33.0X升至36.4X，市值中值由17.48亿元升至17.50亿元 [73][75] 公司公告 - 许昌智能与中能建签订集中采购框架协议，总金额为42,504.65万元 [78] - 海希通讯设立全资孙公司海隆新能源（伊犁）有限公司，注册资本为人民币100万元 [78] - 晶赛科技拟与全资子公司共同出资设立泰国子公司 [79]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 马应龙是国内肛肠健康领域的龙头公司，渠道优化和经营效率提升有望驱动工业板块业务稳健增长，同时大健康业务持续发力，预计将快速贡献收入增量，开启第二增长曲线[8][10] - 公司以肛肠及下消化道领域为核心，致力于成为肛肠健康方案提供商，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的全产业链布局[7] - 2023年公司实现营业收入31.4亿元（yoy-11.2%），归母净利润4.4亿元（yoy-7.4%），业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存优化[7] - 医药工业、医药商业和医疗服务收入占比分别为56%、33%和11%，医药工业以91%毛利占比成为主要利润来源[7] 医药工业 - 治痔类药品2024年1-3季度实现收入同比增长12.6%，预计2025-2026年有望保持较快增长[7] - 2023年公司主动优化渠道库存，减少一级经销商合作数量，渠道管控能力显著增强[7] - 公司不断加大营销推广力度和终端产品动销，积极拓展线上营销和内容电商[7] - 大健康业务2024年1-3季度实现收入同比增超50%，预计大健康板块收入有望实现快速增长[7] 医疗服务 - 2023年医疗服务实现收入3.4亿元（yoy+33%），旗下拥有6家直营肛肠连锁医院、90余家马应龙肛肠诊疗中心和"小马医疗"移动医疗平台[7] - 公司构建一体化的肛肠健康生态圈，医疗服务收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 医药商业 - 2023年医药商业实现收入10.9亿元（yoy-20%），医药零售线上线下全面布局，医疗物流深耕湖北市场[7] - 医药商业收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.64亿元、6.64亿元、7.88亿元，增速分别为27%/18%/19%[7][8] - 当前股价对应PE分别为19X、16X、13X[7][8] - 预计2024-2026年营业收入分别为36.04亿元、40.66亿元、45.81亿元，同比增长14.91%/12.80%/12.67%[6][7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业：能繁存栏持续增长，供给压力逐步增加，猪价或重现2023年走势，建议关注低估值龙头牧原股份、温氏股份等[4][17] - 肉鸡行业：祖代引种中断，产业链话语权向种源端集中，建议关注益生股份、圣农发展等[6][18] - 饲料行业：龙头进入现金流稳定回流阶段，建议关注海大集团[7][20] - 宠物行业：长坡厚雪赛道，建议关注中宠股份、乖宝等[9][26] 板块表现 - 沪深300指数收于3732点，PE/PB为12.26/1.31[28] - 农业指数收于2368点，PE/PB为21.11/2.15[30][32] - 养殖业PE/PB为14.33/2.32，饲料PE/PB为37.88/2.26[36][38] 生猪行业 - 能繁存栏12月环比+0.86%，猪价为15.7元/kg，15Kg仔猪回升至500元以上[4][17] - 牧原最新养殖完全成本降至13元/kg，成本优势企业有望持续改善资产负债表[4][17] 肉鸡行业 - 烟台鸡苗2.9元/羽，环比+7.4%，毛鸡价格7.4元/公斤，环比-2.7%[6][18] - 产业链利润向上游集中，优质进口种源龙头益生股份、全产业链龙头圣农发展值得关注[6][18] 饲料行业 - 鱼价上涨+饲料跌价，24年水产养殖盈利改善，预计25年水产料需求弹性复苏[7][19] - 龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，现金流状况改善[7][19] 宠物行业 - 抖音12月宠物销售额7.5亿元，同比增6.2%，客单价同比上升9%[9][23] - 乖宝旗下麦富迪、弗列加特稳居猫、犬主粮榜首，中宠股份管理改善值得关注[9][23][26] 市场与价格情况 - 沪深300指数本周下跌1.13%，农林牧渔指数下跌2.43%[27] - 生猪价格15.7元/kg，仔猪价格500元以上，自繁自养利润回暖至203元/头[4][17][48] - 烟台毛鸡价格7.4元/公斤，鸡苗价格2.9元/羽[6][18][62]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [2] 核心观点 - 宏观因素导致降息预期下滑，科技股出现回调 [1] - 2025年国际消费电子展CES上，英伟达发布了多项硬件和软件创新，但市场反应平平 [3][15][16] - 港美科技股本周普遍下跌，恒生科技指数下跌3.2%，费城半导体指数下跌2.4% [8][9] - 加密市场本周波动加剧，加密货币总市值从3.42万亿美元下跌至3.27万亿美元 [19][20] - 加密核心资产现货ETF本周净流入3.13亿美元，但加密资产价格波动较大 [23][27] 海外AI 市场行情回顾 - 本周港美科技股普遍下跌，恒生科技指数收于4260.8，下跌3.2%，费城半导体指数收于5037.5，下跌2.4% [8][9] - 个股方面，涨幅TOP5的公司为CONSTELLATION ENERGY（+21%）、美光科技（+11%）、网易-S（+7%）、中芯国际（+6%）、小鹏汽车（+4%） [9] - 跌幅TOP5的公司为WOLFSPEED（-29%）、ASP ISOTOPES（-16%）、安森美半导体（-16%）、COHERENT（-15%）、CENTRUS ENERGY（-12%） [9][12] 本周重要事件回顾 - 英伟达在CES 2025上发布了RTX 50系列消费级GPU，基于Blackwell架构，RTX 5090拥有920亿个晶体管，算力高达3400 TOPS [15] - 英伟达发布了GB200 NVL72数据中心产品，集成了72个Blackwell GPU，拥有130万亿个晶体管和2592个CPU核心 [15] - 英伟达发布了GB10超级芯片，搭载FP4 AI算力可达1PFLOP的Blackwell架构GPU和20个ARM架构节能内核的Grace CPU [15] - 英伟达发布了全球首个物理AI世界基础模型开发平台Cosmos，能够生成高度逼真的虚拟世界状态视频 [16] - 英伟达推出了下一代汽车处理器Thor，算力高达2000TOPS，并与丰田等车企达成合作 [16] - 英伟达推出了Isaac Groot平台，用于开发人形机器人并生成大规模合成运动数据集 [16] 近期重要事件预告 - 2025年1月16日，台积电将披露业绩预告 [18] - 2025年1月22日，特斯拉和安费诺将披露业绩预告 [18] - 2025年1月23日，英特尔将披露业绩预告 [18] - 2025年2月3日，超微电脑将披露业绩预告 [18] - 2025年2月4日，微软和谷歌将披露业绩预告 [18] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值从3.42万亿美元下跌至3.27万亿美元，交易额为1512.9亿美元，占总市值的4.63% [19][20] - 加密市场情绪处于中性区间，CMC加密货币恐惧贪婪指数为43 [20] - 本周加密市场相关标的普遍回调，跌幅TOP5的公司为BitDeer Technologies、Canaan、TeraWulf、Ebang International Holdings、Cipher Mining [21][22] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF净流入3.13亿美元，其中IBIT净流入4.98亿美元，GBTC净流出0.47亿美元，FBTC净流入0.42亿美元 [23][24] - 加密核心资产价格波动加剧，从10.2万美元下跌至9.2万美元，随后回弹至9.4万美元左右 [27][28] 近期重要事件预告 - 2025年2月4日，MSTR将披露业绩预告 [31] - 2025年2月10日，HIVE将披露业绩预告 [31]

北交所IPO受理情况 - 2024年北交所受理66家公司，占全市场IPO受理总数的86%，成为IPO主力军 [2][8] - 北交所受理公司2023年归母净利润中值为0.63亿元，70%以上企业归母净利润大于5000万元，盈利水平大幅提升 [8][12] - 北交所受理企业中，国家级专精特新"小巨人"企业占比超过60%，企业质量预期改善 [8][13] 新三板挂牌情况 - 2024年新三板挂牌数量350家，创近五年新高，为北交所提供后备军 [18] - 新三板挂牌企业2023年收入差异较大，43家公司收入大于10亿元，50%以上公司净利润大于5000万元 [21][22] 市场表现 - 北证A股整体PE维持33.5X，日均成交额回升至145亿元，日均换手率5.71% [25][26] - 北证50指数本周上涨0.60%，报1024.26点，科创50指数上涨0.93%，沪深300和创业板指下跌 [27][31] 新股上市与IPO - 2024年1月1日至2025年1月10日，北交所共有24家企业新发上市 [32][34] - 2023年初至今101家上市企业发行市盈率均值16.44X，首日涨跌幅均值97% [35][38] - 本周宏海科技注册，开发科技提交注册，爱舍伦等4家公司更新审核状态至已问询 [40][41]

AI眼镜行业 - AI眼镜是2025年CES展会的热点之一，展会上出现了大量中国品牌，包括雷鸟创新、Rokid、李未可科技等[8][9] - Meta推出的Ray-Ban Meta智能眼镜在2024年4月推出AI功能后，销量突破100万台，售价299美元[19] - AI智能眼镜发展仍处于探索阶段，预计到2030年后，AI+AR技术将成熟，行业进入高速发展期[19][40] - 国内AI智能眼镜产业链已成熟完善，上游硬件结构供应商及软件供应商技术基本没有难点和障碍[35][37] - 2025年更多大厂有望进场竞争，推动AI智能眼镜发展趋向成熟，无显示AI将开始大规模增长[40] 雷神科技 - 雷神科技在CES2025上推出三款创新智能眼镜产品，其中AURA智能眼镜AR轻享版采用Micro-OLED+Birdbath方案，支持0-600度近视屈光调节[44] - 雷神科技2024年前三季度营业收入为20.07亿元，同比增长3.66%，归母净利润为1816万元[48] - 雷神科技2024年前三季度销售毛利率为9.15%，销售净利率为0.9%[48] 北交所消费服务产业 - 北交所消费服务产业35家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-1.67%，其中上涨公司达13家[54] - 北交所消费服务产业企业市盈率中值由32.2X降至31.9X，总市值由719.43亿元升至721.84亿元[55][56] - 泛消费产业市盈率TTM中值由35.9X升至36.0X，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由28.5X升至28.8X[61][63] 公告 - 太湖雪发布2024年第三季度权益分派预案，每10股派发现金红利2.50元，预计派发现金红利13,291,189.50元[68][69]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 钙钛矿电池有望成为卫星电池的新选择，凭借其柔性制备、高能质比及抗辐射性能，有望成为新一代空间太阳能电池[4][9][10] - 建筑板块在第一季度整体表现较好，过去十年中有6次实现正超额收益，2020年至2023年连续四年保持正超额回报[4][14] - 建筑板块在春节和元宵节前后表现较好，尤其是元宵节后成为行业复工和市场预期集中释放的重要时间窗口[4][18] 行业表现 - 2015年至2024年，建筑板块在第一季度整体表现较好，过去十年中有6次实现正超额收益[4][14] - 2024年第一季度建筑板块表现略有承压，但在3月相较沪深300和上证指数均录得正收益[4][14] - 建筑板块在春节和元宵节前后表现较好，春节前后10个交易日中有5次实现正超额收益，元宵节前后则达到6次[4][18] 基建数据跟踪 - 2024年专项债累计发行量为77104.99亿元，同比+28.96%[24] - 本周城投债发行量为1110.80亿元，净融资额72.07亿元，截止2025年1月12日累计净融资额175.71亿元，累计同比-61.09%[24] 行业要闻 - 《国家数据基础设施建设指引》发布，明确到2029年基本建成国家数据基础设施主体结构[25] - 财政部明确2025年财政政策方向，将加大逆周期调节力度，展现出"非常积极"的特点[26] - 财政部加快推动存量商品房用于保障性住房政策落地，为优化住房供给结构、满足民生需求提供有力支持[29] - 财政部扩大绿色建材政府采购政策实施范围，推动建筑行业绿色转型[30] 公司动态 - 重庆建工签订重庆轨道交通7号线一期土建施工合同，金额约9.31亿元[31][33] - 广东建工全资子公司签署桂林漓江温泉康养及灵渠历史文化旅游项目总承包合同，金额为20亿元[31][33] - 宏润建设中标宣城170MW光伏发电项目及上海轨道交通19号线工程，合计金额10.17亿元[31][33] - 浙江交科旗下公司中标104国道、甬金高速及乍嘉苏高速改扩建项目，累计金额51.54亿元[31][33] - 陕建股份12月中标7个金额超5亿元的重大项目，累计53.35亿元[31][33] 市场回顾 - 本周上证指数下滑1.34%、深证成指下滑1.02%、创业板指下滑2.02%，同期申万建筑装饰指数下滑2.55%[39] - 建筑子板块除园林工程录得1.86%正收益，其余子板块悉数下跌[39] - 本周申万建筑共有48只股票上涨，涨幅前五的分别为：华维设计 (+31.60%)、郑中设计(+27.66%)、时空科技(+26.48%)、中天精装(+15.34%)、*ST名家(+13.72%)[39] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.3326，较上周收盘价上涨2.33bp[43] - 十年期国债到期收益率为1.6338%，较上周上涨2.97bp[43] - 一个月SHIBOR为1.6300%，较上周下滑4.00bp[43]