报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑主因所得税费用大增 在手核电项目保障未来中长期稳定成长 维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 一年最低价12.29/8.66元 总市值1898.4266亿元 流通市值1742.9272亿元 总股本205.68亿股 资产负债率68.48% 每股净资产5.48元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|74,957|5.15%|10,624|17.91%|0.52|11.68%|17.87| |2024|77,272|3.09%|8,777|-17.38%|0.43|7.96%|21.63| |2025E|84,544|9.41%|9,996|13.89%|0.49|8.61%|18.99| |2026E|88,544|4.73%|10,501|5.05%|0.51|8.60%|18.08| |2027E|99,285|12.13%|11,278|7.41%|0.55|8.76%|16.83| [6] 事件 - 公司发布2024年年报 营收772.72亿元 同比增长3.09% 归母净利润87.8亿元 同比下滑17.38% Q4归母净利润-1.56亿元 同比下滑112.05% 低于预期 [7] - 公司发布2025年第一季度报告 营收202.73亿元 同比增长12.7% 归母净利润31.4亿元 同比增长2.55% 符合预期 [7] - 公司发布2024年分红公告 计划每股派发现金红利0.16元（含税） 叠加前期特殊分红0.02元/股（含税） 2024年股利支付率达41.9% 同比提升约7个百分点 [7] 2024年经营情况 - 全年业绩下滑主因所得税费用大幅增加 营收772.72亿元 同比增长3.1% 核电/新能源分别实现629.17/121.49亿元 同比分别变化-0.85%/+23.9% [7] - 毛利率42.91% 同比下降1.71个百分点 核电/新能源分别实现毛利率41.5%/52.7% 同比分别变化-1.5/-7.3个百分点 核电业务毛利率基本稳定 新能源发电受电价下降影响毛利率下滑明显 [7] - 归母净利润大幅下滑17.38%（对应减少18.5亿元） 主因所得税费用60.1亿元 同比增加24.4亿元 主要因为增值税返还对应的所得税费用大幅增加 [7] - 核电发电量1831.2亿千瓦时 同比下滑1.8% 主因福清核电检修时间增加 发电量同比下滑6.74% 核电电价0.4151元/千瓦时 同比增长1% [7] - 新能源发电量332.3亿千瓦时 同比增长42.21% 新能源综合电价0.4203元/千瓦时 电价同比下滑0.062元/千瓦时 [7] - 核电市场化电量比例达50.78% 同比提升8.1个百分点 新能源市场化比例达66.43% 同比提升7.31个百分点 [7] 2025年Q1经营情况 - 核电收入同比增长10.5% 归母净利润同比增长11.5% 预计主因25Q1核电发电量同比增加13.3%（福清核电检修同比减少 同时漳州1号机组25年年初商运） [7] - 新能源收入同比增长24.64% 归母净利润同比下滑51.31% 预计主因上网电价下滑 同时发行类REITS、市场化转股、增资引战导致中核汇能归母比例下降至62.7% [7] 核电项目情况 - 2025年审批核电10台机组 公司三门核电三期获得核准 至此公司在建及核准待建机组达19台 预计十五五期间是核电机组投产高峰期 尤其是2026 - 2027年 投产高峰期后现金流有望提升 为提高分红奠定基础 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|19,738|14,165|8,916|5,962| |应收票据及账款|24,884|27,226|28,514|31,973| |预付账款|2,743|3,002|3,144|3,525| |其他应收款|2,093|2,289|2,398|2,689| |存货|30,860|35,108|37,089|41,988| |其他流动资产|3,863|4,227|4,427|4,964| |流动资产总计|84,182|86,017|84,488|91,101| |长期股权投资|8,411|8,750|9,089|9,428| |固定资产|306,756|329,675|361,983|403,245| |在建工程|215,766|253,514|279,833|294,723| |无形资产|6,162|5,877|5,621|5,345| |长期待摊费用|1,168|973|778|584| |其他非流动资产|37,295|37,112|36,879|36,645| |非流动资产合计|575,557|635,900|694,182|749,970| |资产总计|659,739|721,917|778,670|841,071| |短期借款|29,076|30,076|33,076|36,076| |应付票据及账款|26,866|30,564|32,289|36,554| |其他流动负债|45,801|51,582|53,970|61,124| |流动负债合计|101,743|112,222|119,335|133,754| |长期借款|323,476|360,502|394,728|426,154| |其他非流动负债|25,153|25,153|25,153|25,153| |非流动负债合计|348,628|385,654|419,881|451,307| |负债合计|450,371|497,876|539,215|585,061| |股本|20,568|20,568|20,568|20,568| |资本公积|40,206|40,206|40,206|40,206| |留存收益|49,443|55,261|61,372|67,936| |归属母公司权益|110,217|116,035|122,146|128,710| |少数股东权益|99,151|108,006|117,309|127,300| |股东权益合计|209,368|224,041|239,455|256,010| |负债和股东权益合计|659,739|721,917|778,670|841,071| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|77,272|84,544|88,544|99,285| |营业成本|44,116|50,188|53,020|60,023| |税金及附加|1,077|1,178|1,234|1,383| |销售费用|62|68|72|80| |管理费用|4,027|4,058|3,719|4,369| |研发费用|1,375|1,353|1,240|1,291| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |资产减值损失|-499|-338|-248|-278| |信用减值损失|-66|-72|-76|-85| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|411|411|411|411| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|11|11|11|11| |其他收益|2,753|2,753|2,753|2,753| |营业利润|22,382|23,092|23,968|26,077| |营业外收入|260|260|260|260| |营业外支出|78|78|78|78| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|22,564|23,274|24,150|26,259| |所得税|6,011|4,422|4,347|4,989| |净利润|16,553|18,852|19,803|21,269| |少数股东损益|7,776|8,855|9,302|9,991| |归属母公司股东净利润|8,777|9,996|10,501|11,278| |EPS(元)|0.43|0.49|0.51|0.55| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|16,553|16,133|17,051|18,551| |折旧与摊销|18,310|20,096|22,157|24,651| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |投资损失|-411|-411|-411|-411| |营运资金变动|-1,334|2,071|393|1,852| |其他经营现金流|759|3,345|3,345|3,345| |经营性现金净流量|40,721|48,606|50,678|56,863| |投资性现金净流量|-94,945|-80,655|-80,621|-80,655| |筹资性现金净流量|64,490|26,476|24,694|20,838| |现金流量净额|10,247|-5,573|-5,249|-2,954| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.09%|9.41%|4.73%|12.13%| |营业利润增长率|-1.17%|3.17%|3.79%|8.80%| |归母净利润增长率|-17.38%|13.89%|5.05%|7.41%| |经营现金流增长率|-5.58%|19.37%|4.26%|12.20%| |盈利能力| | | | | |毛利率|42.91%|40.64%|40.12%|39.54%| |净利率|21.42%|22.30%|22.37%|21.42%| |ROE|7.96%|8.61%|8.60%|8.76%| |ROA|1.33%|1.38%|1.35%|1.34%| |ROIC|4.90%|4.49%|4.32%|4.24%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.63|18.99|18.08|16.83| |P/S|2.46|2.25|2.14|1.91| |P/B|1.74|1.65|1.57|1.49| |股息率|0.20%|2.20%|2.31%|2.48%| |EV/EBITDA|14|13|13|13| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 长期看好轨道交通、核电、海洋工程、数据中心等高景气度领域为公司带来的业务机遇 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月29日，公司收盘价37.50元，一年内最高最低为68.00/9.41元，总市值27.525亿元，流通市值14.224亿元，总股本7340万股，资产负债率39.86%，每股净资产6.51元/股 [3] 投资要点 - 事件方面，2024年公司实现营业收入5.29亿元（yoy+4.06%）、归母净利润5465.54万元（yoy - 9.76%）等，截至2024年底持有在手订单5.07亿元；2025Q1实现营业收入1.25亿元（yoy+7.11%）等；拟每10股派发现金红利4.00元，预计派发现金红利2936万元 [5] - 产能提升改善订单交付周期，2024年冷却系统、通风机业务分别营收1.0952亿元（yoy+5.54%）、4.0887亿元（yoy+3.59%），境内、境外营收分别为4.4929亿元（yoy+3.14%）、7944万元（yoy+9.57%）；预计2030年中国风机市场规模达1366亿元 [5] - 截至2024年底核电领域在手订单1.41亿元，部分舰船领域订单排产到2027年；轨道交通领域2024年自主研发的动力电池热保障系统量产；舰船海工领域取得较好发展，通过多项认证，船用订单充足 [5] - 数据中心用产品成功入选国家节能降碳技术装备推荐目录，2024年研发费用2690.74万元，占比5.09%，拥有专利136项；墨西哥子公司开业加速海外布局 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|508|529|600|730|877| |同比增长率（%）|20.44%|4.06%|13.57%|21.51%|20.23%| |归母净利润（百万元）|61|55|61|75|92| |同比增长率（%）|20.56%|-9.76%|11.65%|22.36%|23.84%| |每股收益（元/股）|0.83|0.74|0.83|1.02|1.26| |ROE（%）|13.47%|11.72%|12.05%|13.46%|15.03%| |市盈率（P/E）|45.44|50.36|45.11|36.86|29.77|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [8] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等）等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，建议关注港股华电国际电力股份 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为65.3、71.6、77.4亿元，当前股价对应PE分别为9/8/8倍，2024年度港股分红对应股息率将达5.04%（人民币兑港元取1:1.08） [6] - 2025年一季度营收265.77亿元，同比降14.14%；归母净利润19.3亿元，同比增3.66%；扣非后归母净利润18.96亿元，同比增17.01%，基本符合预期 [8] - 业绩增长受益煤价下跌，扣非利润高增因去年处置资产一次性获利，营收下滑系电量电价下滑 [8] - 参股收益稳健，一季度经营性现金流净额创历史新高，预计二季度入炉煤价环比向下，点火价差有望走阔 [8] - 煤价快速下跌时关注电价稳定性，重点关注山东和湖北竞争格局 [8] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价5.89元，一年最高/最低7.42/4.86元，总市值和流通市值均为602.4034亿元，总股本10227.56百万股，资产负债率60.35%，每股净资产4.33元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117,176|112,994|106,639|105,795|104,952| |同比增长率（%）|9.45%|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,529|7,155|7,743| |同比增长率（%）|4,430.69%|26.11%|14.49%|9.60%|8.22%| |每股收益（元/股）|0.44|0.56|0.64|0.70|0.76| |ROE（%）|6.48%|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |市盈率（P/E）|13.32|10.56|9.23|8.42|7.78|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,851|3,199|3,174|3,149| |应收票据及账款|11,726|11,718|11,625|11,532| |预付账款|4,019|3,468|3,441|3,414| |其他应收款|947|931|924|917| |存货|5,160|4,058|3,983|3,911| |其他流动资产|1,386|1,532|1,520|1,508| |流动资产总计|29,088|24,906|24,666|24,429| |长期股权投资|46,933|50,830|54,728|58,625| |固定资产|129,449|125,270|120,859|116,217| |在建工程|6,931|5,776|4,620|3,465| |无形资产|7,510|7,239|6,968|6,697| |长期待摊费用|626|584|542|501| |其他非流动资产|3,339|3,324|3,309|3,294| |非流动资产合计|194,787|193,023|191,027|188,800| |资产总计|223,875|217,929|215,693|213,229| |短期借款|27,891|36,336|45,808|54,163| |应付票据及账款|10,960|11,571|11,358|11,151| |其他流动负债|26,278|23,236|22,833|22,442| |流动负债合计|65,129|71,144|79,998|87,757| |长期借款|67,833|51,455|35,524|20,063| |其他非流动负债|4,836|4,836|4,836|4,836| |非流动负债合计|72,669|56,291|40,360|24,899| |负债合计|137,797|127,434|120,358|112,655| |股本|10,228|10,228|10,228|10,228| |资本公积|15,177|15,177|15,177|15,177| |留存收益|41,931|45,195|48,773|52,644| |归属母公司权益|67,335|70,599|74,177|78,049| |少数股东权益|18,744|19,896|21,158|22,525| |股东权益合计|86,078|90,495|95,335|100,573| |负债和股东权益合计|223,875|217,929|215,693|213,229|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|112,994|106,639|105,795|104,952| |营业成本|103,071|95,074|93,318|91,619| |税金及附加|1,268|990|982|974| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1,797|1,616|1,603|1,590| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|3,226|3,170|3,080|2,997| |资产减值损失|-102|-529|-525|-521| |信用减值损失|13|56|56|55| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3,478|4,020|4,020|4,020| |公允价值变动损益|37|0|0|0| |资产处置收益|399|195|195|195| |其他收益|870|891|891|891| |营业利润|8,328|10,423|11,450|12,413| |营业外收入|839|470|470|470| |营业外支出|302|193|193|193| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,864|10,700|11,727|12,690| |所得税|2,029|3,019|3,308|3,580| |净利润|6,836|7,681|8,418|9,110| |少数股东损益|1,133|1,152|1,263|1,366| |归属母公司股东净利润|5,703|6,529|7,155|7,743| |EPS(元)|0.56|0.64|0.70|0.76|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,836|3,816|4,554|5,245| |折旧与摊销|10,681|10,662|10,893|11,125| |财务费用|3,226|3,170|3,080|2,997| |投资损失|-3,478|-4,020|-4,020|-4,020| |营运资金变动|-1,568|-900|-402|-385| |其他经营现金流|640|5,188|5,188|5,188| |经营性现金净流量|16,336|17,916|19,293|20,149| |投资性现金净流量|-7,711|-6,201|-6,201|-6,201| |筹资性现金净流量|-8,175|-14,368|-13,117|-13,974| |现金流量净额|451|-2,652|-25|-25|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |营业利润增长率|46.01%|25.16%|9.85%|8.41%| |归母净利润增长率|26.11%|14.49%|9.60%|8.22%| |经营现金流增长率|23.28%|9.67%|7.68%|4.44%| |盈利能力| | | | | |毛利率|8.78%|10.84%|11.79%|12.70%| |净利率|6.05%|7.20%|7.96%|8.68%| |ROE|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |ROA|2.55%|3.00%|3.32%|3.63%| |ROIC|5.28%|5.38%|5.79%|6.20%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.56|9.23|8.42|7.78| |P/S|0.53|0.56|0.57|0.57| |P/B|1.42|1.32|1.23|1.14| |股息率|1.13%|5.42%|5.94%|6.43%| |EV/EBITDA|7|7|6|6|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为126.04/151.57/182.24亿元，同比增速分别为22.37%/20.25%/20.24%，归母净利润分别为18.71/22.87/27.87亿元，增速分别为48.26%/22.23%/21.85%，当前股价对应的PE分别为59x、48x、39x，基于影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级[6] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价132.90元，一年最高/最低为152.00/92.00元，总市值109,530.60百万元，流通市值78,849.43百万元，总股本824.16百万股，资产负债率29.69%，每股净资产23.77元/股[3] 事件 - 2024年全年实现营收103.00亿元（yoy - 9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy - 36.09%），扣非归母净利润10.10亿元（yoy - 39.32%）；2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy + 5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy + 1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy + 26.09%）[8] - 医学影像诊断设备及放射治疗设备业务收入84.45亿元（yoy - 14.93%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品销售收入分别为30.48/31.92/12.99/5.87/3.19亿元，同比 - 25.03%、 - 2.66%、 - 16.31%、 - 22.80%、 + 18.05%，销售量分别为1398/585/133/1034/34台，维修服务业务收入13.56亿元（yoy + 26.80%），软件收入0.83亿（yoy - 52.32%）[8] - 2024年境内收入76.64亿（yoy - 19.43%），国内市占率提升超3pct，高端产品市占率提升近5pct；海外收入22.20亿（yoy + 33.81%），营销及服务网络覆盖全球超85个国家及地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台[8] - 2024年主营业务毛利率49.40%（yoy + 1.85pct），研发投入22.61亿，营收占比21.95%，截至24年底累计推出超140款创新产品，49款通过FDA注册许可，3.0T磁共振uMR Sagitta等重磅新品夯实行业领先地位[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 预测2025 - 2027年货币资金分别为10,875/11,826/13,163百万元，应收票据及账款分别为3,970/4,774/5,741百万元等多项资产负债数据[9] 利润表 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为12,604/15,157/18,224百万元，营业成本分别为6,491/7,684/9,203百万元等多项利润数据[9] 现金流量表 - 预测2025 - 2027年经营性现金净流量分别为4,071/2,298/2,757百万元，投资性现金净流量分别为 - 1,082/ - 1,116/ - 1,151百万元等多项现金流数据[9][10] 主要财务比率 - 预测2025 - 2027年营收增长率分别为22.37%/20.25%/20.24%，营业利润增长率分别为51.69%/22.15%/21.79%等多项财务比率[9] 估值倍数 - 预测2025 - 2027年P/E分别为58.55/47.90/39.31，P/S分别为8.69/7.23/6.01等多项估值倍数[9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元 ，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28% ，当前股价对应PE分别为7.40/6.39/5.96倍 鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级[5] 报告各部分总结 基本数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低为9.95/5.74元，总市值47,641.27百万元，流通市值47,641.27百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.76%，每股净资产4.99元/股[2] 事件与市场表现 - 2025年Q1公司营收55.95亿元，同比 - 10.53%；归母净利润8.65亿元，同比 - 37.07% 分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比 - 44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比 + 222.12%；干散货运输净利润1.59亿元，同比 - 55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比 - 33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比 - 8.33%[7] - 油散逐渐复苏，集运利润大增凸显业绩韧性 2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费波动剧烈，典型航线TD3C/TD15均值WS59.96/61.63；干散货市场一季度整体低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；集运市场运力同比大增35%，开辟新航线，发展高附加值业务，净利润同比大增222.12%[7] - OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润 OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价；干散货市场船队运力效率受限，但租金水平或受支撑，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，提振海运需求；集运市场中美关税升级刺激转口贸易，利好公司业绩[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|9.85|9.33|7.40|6.39|5.96|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各年度多项财务指标变化，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[8] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等有不同表现；盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等呈上升趋势；估值倍数指标如P/E、P/S、P/B等呈下降趋势[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 泽璟制药发布2024年年度报告及2025年第一季度报告 2024年公司实现营业收入5.33亿元同比+37.91% 归母净利润-1.38亿元 2025Q1公司实现营业收入1.68亿元同比+54.87% 归母净利润-0.28亿元 [7] - 已上市产品稳步推进商业化 两款产品正待上市 多纳非尼成功续约23年医保 重组人凝血酶2024年成功纳入医保目录 吉卡昔替尼用于治疗中高危骨髓纤维化目前处于NDA 斑秃适应症已达III期主要终点 重组人促甲状腺激素已于2024年6月向NMPA提交BLA申请 [7] - 多抗平台孵化不断 核心单品蓄势待发 ZG006将在2025年ASCO公布小细胞肺癌的II期扩展临床数据等 ZG005将在2025年ASCO会议公布一线以及二线以上宫颈癌的拓展临床数据等 ZGGS18同时开展中美I/II期临床试验 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为8.64/14.71/23.87亿元 2025 - 2027年归母净利润分别为-0.11/3.13/7.34亿元 鉴于公司主业稳健增长 创新药研发进展积极 有望授权出海 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月29日收盘价103.09元 年内最高/最低为109.89/49.00元 总市值272.89亿元 流通市值272.89亿元 总股本2.65亿股 资产负债率58.06% 每股净资产5.92元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|386|533|864|1471|2387| |同比增长率（%）|27.83%|37.91%|62.12%|70.23%|62.33%| |归母净利润（百万元）|-279|-138|-11|313|734| |同比增长率（%）|39.08%|50.52%|91.83%|2874.39%|134.84%| |每股收益（元/股）|-1.05|-0.52|-0.04|1.18|2.77| |ROE（%）|-17.06%|-10.99%|-0.91%|20.10%|32.06%| |市盈率（P/E）|-97.96|-197.99|-2422.61|87.32|37.18|[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2154|1973|2118|2830| |应收票据及账款|144|225|262|393| |预付账款|41|114|141|196| |其他应收款|9|19|24|33| |存货|183|178|227|326| |其他流动资产|45|90|117|148| |流动资产总计|2576|2599|2890|3926| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|240|244|271|299| |在建工程|123|119|104|79| |无形资产|50|47|56|58| |长期待摊费用|11|13|15|15| |其他非流动资产|4|25|22|24| |非流动资产合计|429|448|468|475| |资产总计|3005|3048|3358|4401| |短期借款|952|1002|952|902| |应付票据及账款|197|156|177|230| |其他流动负债|224|240|413|753| |流动负债合计|1373|1398|1542|1885| |长期借款|71|60|47|33| |其他非流动负债|307|350|200|150| |非流动负债合计|379|410|247|183| |负债合计|1752|1808|1789|2067| |股本|265|265|265|265| |资本公积|3120|3120|3120|3120| |留存收益|-2131|-2142|-1830|-1096| |归属母公司权益|1254|1243|1555|2289| |少数股东权益|-1|-2|14|45| |股东权益合计|1253|1240|1569|2334| |负债和股东权益合计|3005|3048|3358|4401|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|533|864|1471|2387| |营业成本|37|37|69|132| |税金及附加|1|2|2|2| |销售费用|271|311|368|525| |管理费用|58|78|103|119| |研发费用|388|475|632|883| |财务费用|-29|-10|-10|-25| |资产减值损失|0|0|0|0| |信用减值损失|-4|-6|-7|-10| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3|4|4|5| |公允价值变动损益|4|5|5|6| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|36|15|35|55| |营业利润|-155|-11|343|806| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|1|1| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|-155|-12|343|805| |所得税|-5|1|14|40| |净利润|-150|-12|329|764| |少数股东损益|-12|-1|16|31| |归属母公司股东净利润|-138|-11|313|734| |EPS(元)|-0.52|-0.04|1.18|2.77|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|-150|-34|287|703| |折旧与摊销|61|76|102|115| |财务费用|-29|-10|-10|-25| |投资损失|-3|-4|-4|-5| |营运资金变动|155|-190|68|89| |其他经营现金流|4|18|39|59| |经营性现金净流量|38|-143|482|936| |投资性现金净流量|-1845|-86|-285|-184| |筹资性现金净流量|-51|48|-52|-40| |现金流量净额|-1861|-180|145|712|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|37.91%|62.12%|70.23%|62.33%| |营业利润增长率|47.93%|92.58%|3084.11%|134.79%| |归母净利润增长率|50.52%|91.83%|2874.39%|134.84%| |经营现金流增长率|116.41%|-474.62%|436.52%|94.39%| |盈利能力| | | | | |毛利率|93.06%|95.69%|95.30%|94.46%| |净利率|-28.20%|-1.42%|22.37%|32.02%| |ROE|-10.99%|-0.91%|20.10%|32.06%| |ROA|-4.59%|-0.37%|9.31%|16.68%| |ROIC|-69.91%|-19.51%|94.03%|148.03%| |估值倍数| | | | | |P/E|-197.99|-2422.61|87.32|37.18| |P/S|51.20|31.58|18.55|11.43| |P/B|21.76|21.96|17.55|11.92| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|-125|482|60|29|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.2/28.0/30.8亿元 同比增速分别为62.6%/3.0%/9.8% 当前股价对应PE分别为5.8/5.6/5.1倍 鉴于公司2024年业绩已消化部分项目减值 2025年轻装上阵且风资源若能改善 业绩有弹性 假设分红率维持50% 汇率取1人民币 = 1.1港元 则当前股价对应2025 - 2027股息率分别为8.61%/8.87%/9.74% 配置价值凸显 维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价4.15港元 一年内最高/最低为4.40/2.97港元 总市值17453.63百万港元 流通市值7631.87百万港元 资产负债率66.77% [3] 事件 - 公司发布2025Q1一季报 实现营收69.11亿元 同比下滑9.96亿元或12.60% 实现归母净利润9.54亿元 同比增长1.22亿元或14.71% [7] - 发布一季度经营数据 2025Q1上网电量44.43亿千瓦时 同比增加4.21亿千瓦时或10.45% 其中风电上网电量43.65亿千瓦时 同比增加9.55% 光伏上网电量0.78亿千瓦时 同比增加105.58% 平均上网电价0.43元/千瓦时 不含税 与去年持平 市场化交易电量占比44.71% 同比增加9.04pct 输气量及售气量分别1.63亿立方米和16.84亿立方米 同比分别下降33.13%和15.23% 售气量下滑3.025亿立方米 其中批发/零售/CNG/LNG气量同比分别 - 7.42%/-17.67%/-33.57%/-30.71% [7] 上网电量与电价情况 - 上网电量上升主因风资源改善带动利用小时数提升 2023年底、2024年底风电控股装机分别为6293.75MW和6587.35MW 近似作为2024/2025一季度风电装机量 在风电装机同比增长4.66%情况下 一季度风电上网电量增长9.55% [7] - 平均电价同比持平 存量风电资产年内电价风险敞口相对可控 市场化交易电量比例提升9.04pct 公司平均上网电价同比持平 考虑河北电力市场交易机制 年内河北风电电价已由年度长协交易锚定 虽有浮动可能 但浮动比例相对可控 2025年风电业绩或主要受风资源驱动 期待风资源继续恢复 [7] 营收下滑原因 - 营收下滑主因输售气量下滑所致 参考2024Q4 2025Q1输售气量下滑或主要受气温偏暖影响 以2024年天然气销售收入/售气量近似测算公司2024年平均售气价格约2.91元/立方米 售气量下滑约3.0亿立方米对应影响约8.8亿元营收规模 是收入下滑主要原因 2025Q1气量下滑或仍延续2024Q4原因 即暖冬导致下游气量需求不振 [7] 业绩贡献因素 - 财务费用下降、其他收益增长、投资收益小幅提升对一季度业绩有贡献 一季度财务费用下降约0.43亿元 其他收益同比增加约0.72亿元 主要来自政府储备气补贴约0.69亿元及增值税返还增加 投资收益同比增加0.26亿元 或因参股风电企业风资源好转及业绩增长所致 [7] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,282|21,372|24,426|27,053|30,143| |同比增长率（%）|9.3%|5.4%|14.3%|10.8%|11.4%| |归母净利润（百万元）|2,207|1,672|2,720|2,801|3,077| |同比增长率（%）|-3.8%|-24.2%|62.6%|3.0%|9.8%| |每股收益（元/股）|0.52|0.40|0.65|0.67|0.73| |ROE（%）|10.1%|7.7%|11.8%|11.5%|11.8%| |市盈率（P/E）|/|/|5.8|5.6|5.1| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上进一步扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多，持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价8.30元，总市值398.63亿元，流通市值398.63亿元，总股本48.03亿股，资产负债率44.92%，每股净资产3.74元[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21,528|15.98|2,952|36.96|0.61|18.39|13.50| |2024|20,957|-2.65|2,159|-26.88|0.45|12.69|18.47| |2025E|23,353|11.43|2,624|21.57|0.55|14.88|15.19| |2026E|25,373|8.65|2,890|10.12|0.60|15.77|13.79| |2027E|26,909|6.06|3,172|9.75|0.66|16.62|12.57|[6] 财务分析 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,794|1,249|238|538|11,987|1,647|22,453|0|4,566|3|648|397|5,364|10,978|33,431|0|11,259|3,997|15,256|691|197|888|16,144|1,478|3,570|11,963|17,011|276|17,287|33,431| |2025E|9,659|1,322|408|546|10,216|1,534|23,684|17|4,470|40|676|338|5,433|10,974|34,658|0|10,746|5,016|15,762|691|197|888|16,650|1,478|3,570|12,589|17,637|371|18,008|34,658| |2026E|11,115|1,436|443|593|10,016|1,640|25,244|32|4,234|35|721|302|5,495|10,820|36,064|0|10,900|5,442|16,343|691|197|888|17,231|1,478|3,570|13,278|18,326|507|18,833|36,064| |2027E|12,488|1,523|470|629|10,948|1,721|27,779|48|3,861|30|745|267|5,545|10,495|38,275|0|11,878|5,734|17,613|691|197|888|18,501|1,478|3,570|14,034|19,082|692|19,774|38,275|[8] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|20,957|11,628|116|4,841|1,036|288|-175|-569|-38|0|124|34|-20|26|2,780|19|12|0|2,787|598|2,189|30|2,159|0.45| |2025E|23,353|12,947|163|4,822|1,121|304|5|-586|-23|0|103|0|-6|27|3,506|57|20|0|3,543|824|2,719|95|2,624|0.55| |2026E|25,373|14,061|178|5,176|1,193|325|-3|-637|-25|0|103|0|-6|27|3,906|57|20|0|3,943|917|3,026|136|2,890|0.60| |2027E|26,909|14,800|188|5,436|1,238|342|-8|-675|-26|0|103|0|-6|27|4,336|57|20|0|4,373|1,017|3,356|185|3,172|0.66|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,189|1,596|-175|-124|-1,887|718|2,317|-2,496|-4,847|-5,023| |2025E|2,596|1,271|5|-103|2,140|167|6,075|-1,206|-2,003|2,865| |2026E|2,902|1,480|-3|-103|477|167|4,920|-1,266|-2,198|1,456| |2027E|3,232|1,720|-8|-103|108|167|5,116|-1,336|-2,407|1,373|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率%）|成长能力（营业利润增长率%）|成长能力（归母净利润增长率%）|成长能力（经营现金流增长率%）|盈利能力（毛利率%）|盈利能力（净利率%）|盈利能力（ROE%）|盈利能力（ROA%）|盈利能力（ROIC%）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率%）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-2.65|-22.99|-26.88|-55.70|44.52|10.45|12.69|6.46|31.84|18.47|1.90|2.34|2.77|7| |2025E|11.43|26.10|21.57|162.18|44.56|11.64|14.88|7.57|21.71|15.19|1.71|2.26|5.01|7| |2026E|8.65|11.39|10.12|-19.02|44.58|11.93|15.77|8.01|28.50|13.79|1.57|2.18|5.52|6| |2027E|6.06|11.01|9.75|4.00|45.00|12.47|16.62|8.29|32.94|12.57|1.48|2.09|6.06|5|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 大输液及中间体中长期格局稳定，创新药出海具有市场潜力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.4/33.7/39.6亿元，同比增速分别为 - 6.7%/23.2%/17.5%，当前股价对应的PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 截至2025年4月30日，收盘价36.21元，一年最高/低价为38.08/25.72元，总市值57,865.51百万元，流通市值47,285.72百万元，总股本1,598.05百万股，资产负债率27.48%，每股净资产14.45元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,454|21,812|21,921|23,626|25,650| |同比增长率（%）|13.44%|1.67%|0.50%|7.77%|8.57%| |归母净利润（百万元）|2,456|2,936|2,739|3,373|3,963| |同比增长率（%）|43.74%|19.53%|-6.72%|23.17%|17.48%| |每股收益（元/股）|1.54|1.84|1.71|2.11|2.48| |ROE（%）|12.49%|13.06%|11.35%|12.89%|13.87%| |市盈率（P/E）|23.56|19.71|21.13|17.15|14.60|[6] 事件 - 公司2025年一季报，实现营业收入43.9亿元（同比 - 29.42%），实现归母净利润5.8亿元（同比 - 43.07%） [7] 各业务板块情况 大输液及中间体业务 - 竞争格局较好，2025年降本增效有较大费用压缩空间。2025年一季度，公司毛利率为48.7%，同比下降7.1pct；销售费用率为14.38%，同比下降3.3pct；管理费用率为6.88%，同比上升1.5pct；研发费用率为11.03%，同比上升2.95pct [7] - 2024年大输液收入89.12亿元，同比 - 11.85%，销量43.47亿瓶/袋，同比 - 0.70%，毛利率为60.16%，同比下降3.83个百分点。受集采影响，部分药品销售金额下降，但通过降本增效、集约化生产，加之药品回款周期缩短，业务经营质量明显提升，密闭式输液量占比较上一年提升1.89个百分点 [7] - 2024年川宁生物收入57.58亿元，同比 + 19.38%，毛利率为36.39%，同比提升4.82个百分点。其中硫氰酸红霉素收入17.46亿元，同比 + 12.68%；青霉素类中间体收入22.63亿元，同比 + 17.44%；头孢类中间体收入11.51亿元，同比 + 42.78% [7] 创新药业务 - 科伦博泰创新药临床进度方面，二线及以上TNBC已于24年11月获批；3L EGFRmt NSCLC 25年3月获批；2L EGFRmt NSCLC的NDA于24年10月受理，已纳入优先审评审批程序。此外，1L NSCLC（PD - L1 TPS≥1%）、1L NSCLC（PD - L1阴性）、1L EGFRmut NSCLC（联合奥希替尼）、1L TNBC和2L + HR + /HER2 - BC研究处于3期阶段 [7] 公司发展前景 - 公司为国内从仿制向创新转型较为成功的代表型企业，2014 - 2023年十年期间，累计研发投入合计近119亿元，截至目前，在大输液、原料药、创新药等领域已成长为国内乃至全球范围头部企业，尤其创新药领域已进入全球市场商业化兑现前夕，未来具有较大想象空间；原料药板块在合成生物学领域布局较早，逐步进入兑现期；大输液作为传统基本盘竞争格局较好，未来有望保持相对稳健 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,974|6,974|9,156|11,672| |应收票据及账款|6,098|6,903|7,440|8,077| |预付账款|383|426|459|498| |其他应收款|126|196|211|229| |存货|3,801|3,997|4,131|4,413| |其他流动资产|3,554|3,093|3,184|3,292| |流动资产总计|17,936|21,588|24,581|28,181| |长期股权投资|4,210|4,610|5,010|5,410| |固定资产|11,807|11,005|10,338|9,796| |在建工程|1,204|1,322|1,248|1,007| |无形资产|1,223|1,136|1,072|1,005| |长期待摊费用|77|63|25|25| |其他非流动资产|859|904|943|975| |非流动资产合计|19,380|19,041|18,635|18,218| |资产总计|37,316|40,629|43,216|46,399| |短期借款|2,457|2,457|2,457|2,457| |应付票据及账款|2,574|2,707|2,798|2,990| |其他流动负债|4,106|5,325|5,566|5,953| |流动负债合计|9,138|10,490|10,821|11,399| |长期借款|879|879|879|879| |其他非流动负债|561|561|561|561| |非流动负债合计|1,440|1,440|1,440|1,440| |负债合计|10,578|11,930|12,262|12,839| |股本|1,601|1,598|1,598|1,598| |资本公积|7,732|7,735|7,735|7,735| |留存收益|13,146|14,803|16,843|19,240| |归属母公司权益|22,480|24,136|26,176|28,573| |少数股东权益|4,259|4,563|4,778|4,987| |股东权益合计|26,738|28,699|30,954|33,560| |负债和股东权益合计|37,316|40,629|43,216|46,399|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|21,812|21,921|23,626|25,650| |营业成本|10,537|10,969|11,337|12,113| |税金及附加|276|293|315|342| |销售费用|3,493|3,507|3,780|4,104| |管理费用|1,308|1,359|1,418|1,488| |研发费用|2,171|2,083|2,363|2,437| |财务费用|66|130|121|113| |资产减值损失|-131|-105|-113|-123| |信用减值损失|-109|-76|-82|-89| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|345|316|316|316| |公允价值变动损益|20|0|0|0| |资产处置收益|1|3|3|3| |其他收益|339|285|285|285| |营业利润|4,426|4,002|4,699|5,444| |营业外收入|9|9|9|9| |营业外支出|150|123|123|123| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|4,285|3,888|4,585|5,330| |所得税|923|845|997|1,158| |净利润|3,362|3,043|3,589|4,172| |少数股东损益|426|304|215|209| |归属母公司股东净利润|2,936|2,739|3,373|3,963| |EPS(元)|1.84|1.71|2.11|2.48|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|3,362|2,660|3,206|3,789| |折旧与摊销|1,298|1,390|1,456|1,468| |财务费用|66|130|121|113| |投资损失|-345|-316|-316|-316| |营运资金变动|-286|700|-478|-508| |其他经营现金流|398|486|486|486| |经营性现金净流量|4,493|5,051|4,475|5,032| |投资性现金净流量|-1,819|-838|-838|-838| |筹资性现金净流量|-3,304|-1,213|-1,455|-1,679| |现金流量净额|-644|3,000|2,183|2,515|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|1.67%|0.50%|7.77%|8.57%| |营业利润增长率|21.13%|-9.59%|17.42%|15.85%| |归母净利润增长率|19.53%|-6.72%|23.17%|17.48%| |经营现金流增长率|-15.82%|12.41%|-11.40%|12.46%| |盈利能力| | | | | |毛利率|51.69%|49.96%|52.01%|52.78%| |净利率|15.41%|13.88%|15.19%|16.26%| |ROE|13.06%|11.35%|12.89%|13.87%| |ROA|7.87%|6.74%|7.81%|8.54%| |ROIC|13.48%|12.39%|15.02%|17.14%| |估值倍数| | | | | |P/E|19.71|21.13|17.15|14.60| |P/S|2.65|2.64|2.45|2.26| |P/B|2.57|2.40|2.21|2.03| |股息率|0.71%|1.87%|2.30%|2.71%| |EV/EBITDA|9|11|9|8|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司有望持续在金价上行周期释放业绩弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日收盘价26.27元，一年内最高/最低为32.66/15.55元，总市值499.238亿元，流通市值499.238亿元，总股本19.0041亿股，资产负债率38.62%，每股净资产5.83元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7221|9026|12523|13828|14780| |同比增长率（%）|15.23%|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |归母净利润（百万元）|804|1764|3516|3921|4446| |同比增长率（%）|78.21%|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |每股收益（元/股）|0.42|0.93|1.85|2.06|2.34| |ROE（%）|13.07%|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |市盈率（P/E）|62.10|28.30|14.20|12.73|11.23|[7] 公司事件 - 2025年一季度总营业收入24.07亿元，同比增长29.85%；利润总额8.15亿元，同比增长126.98%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.1% [8] - 单位售价方面，矿产金658.44元/克，同比+40.25%；电解铜68703.24元/吨，同比+15.77%；铜精粉18856.16元/吨，同比+93.18%；铅精粉12255.62元/吨，同比 - 0.57%；锌精粉7145.32元/吨，同比+11.33%；钼精粉121794.70元/吨 [8] - 产销量方面，25Q1矿产金产量3.34吨，同比 - 6.89%，销量3.33吨，同比 - 7.04%；电解铜产量1263.05吨，同比+0.32%，销量1389.65吨，同比+8.0%；铜精粉产量606.98吨，同比+111.03%，销量634.75吨，同比+126.22%；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别为722.15吨、4223.35吨和173.93吨，同比分别为+38.61%、+93.18%和+23.01%，销量分别为481.23吨、3453.25吨和81.77吨，其中铅精粉、锌精粉销量同比分别为 - 12.42%和48.85% [8] - 成本方面，矿产金销售成本355.09元/克，同比+11.51%，全维持成本349.09元/克，同比+28.09%。国内矿山销售成本169.47元/克，同比 - 6.91%，全维持成本252.38元/克，同比+8.93%；万象矿业销售和全维持成本分别为1526.18美元/盎司和1532.39美元/盎司，同比分别为+3.83%和+18.1%；金星瓦萨销售和全维持成本分别为1628.53美元/盎司和1734.21美元/盎司，同比分别为+23.04%和+48.11% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2747|5027|9352|14528| |应收票据及账款|587|852|941|1006| |预付账款|276|265|292|312| |其他应收款|96|150|165|177| |存货|2540|2748|3028|3051| |其他流动资产|157|203|222|236| |流动资产总计|6404|9244|14001|19311| |长期股权投资|4|13|21|30| |固定资产|6606|6163|6062|5811| |在建工程|678|1015|852|689| |无形资产|6319|5863|5523|5275| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|317|651|751|684| |非流动资产合计|13924|13705|13209|12488| |资产总计|20329|22949|27210|31799| |短期借款|1108|0|0|0| |应付票据及账款|685|686|756|762| |其他流动负债|2258|2379|2549|2573| |流动负债合计|4051|3065|3305|3334| |长期借款|779|779|779|779| |其他非流动负债|4775|4775|4775|4775| |非流动负债合计|5554|5554|5554|5554| |负债合计|9605|8620|8860|8889| |股本|1664|1900|1900|1900| |资本公积|627|390|390|390| |留存收益|5626|8791|12319|16320| |归属母公司权益|7917|11081|14610|18611| |少数股东权益|2806|3248|3740|4299| |股东权益合计|10723|14329|18350|22910| |负债和股东权益合计|20329|22949|27210|31799|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9026|12523|13828|14780| |营业成本|5069|5520|6084|6129| |税金及附加|473|633|699|747| |销售费用|0|1|1|1| |管理费用|492|751|816|857| |研发费用|64|63|69|74| |财务费用|155|49|13| - 3| |资产减值损失|-5|-6|-7|-8| |信用减值损失|2|-1|-1|-1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|79|56|56|56| |公允价值变动损益|-26|0|0|0| |资产处置收益|0|-1|-1|-1| |其他收益|3|8|8|8| |营业利润|2824|5561|6200|7028| |营业外收入|1|3|3|3| |营业外支出|6|16|16|16| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2819|5549|6187|7016| |所得税|833|1591|1774|2012| |净利润|1986|3958|4413|5004| |少数股东损益|222|442|492|558| |归属母公司股东净利润|1764|3516|3921|4446| |EPS(元)|0.93|1.85|2.06|2.34|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1986|3922|4377|4968| |折旧与摊销|1277|1629|1704|1780| |财务费用|155|49|13| - 3| |投资损失|-79|-56|-56|-56| |营运资金变动|-46|-438|-192|-104| |其他经营现金流|-25|51|52|51| |经营性现金净流量|3268|5157|5899|6636| |投资性现金净流量|-958|-1369|-1169|-1019| |筹资性现金净流量|-1097|-1509|-405|-441| |现金流量净额|1242|2280|4325|5176|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |营业利润增长率|133.79%|96.90%|11.48%|13.37%| |归母净利润增长率|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |经营现金流增长率|48.36%|57.79%|14.38%|12.49%| |盈利能力：毛利率|43.84%|55.92%|56.00%|58.53%| |净利率|22.00%|31.60%|31.91%|33.86%| |ROE|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |ROA|8.68%|15.32%|14.41%|13.98%| |ROIC|18.65%|34.97%|36.89%|42.32%| |估值倍数：EV/EBITDA|7|7|6|5| |P/E|28.30|14.20|12.73|11.23| |P/S|5.53|3.99|3.61|3.38| |P/B|6.31|4.51|3.42|2.68| |股息率|0.00%|0.70%|0.79%|0.89%|[9][10]