行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 能繁增幅放缓，关注猪价旺季表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 板块观点 1.1. 生猪 - 11月能繁增幅放缓，畜牧业协会11月规模猪场能繁母猪环比增1%（前值0.9%），自24年2月以来累计增长已达13%；涌益11月能繁环比+0.34%（前值0.56%）。猪价触底回暖，12月15日涌益最新生猪价格为15.95元/kg，冬至节前叠加腌腊高峰、消费回暖，但供给同步集中出栏，预计供给总体充裕情况下猪价上涨高度或有限。弱现实叠加弱预期影响，期货2503合约本周一度跌破13000元关口。若年底现货及仔猪价格出现双低，产能或持续震荡，明年猪价悲观预期或存在修复机会 [25] - 摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从"周期思维"向"优质优价"转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [25] 1.2. 肉禽 - 种禽端盈利较好、终端需求一般。本周烟台鸡苗4.2元/羽，环比-4.6%，同比+104.9%；毛鸡价格7.5元/公斤，环比持平，同比+7.1%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代、商品代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显 [26] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业"宠儿"，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变 [26] - 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展 [26] 1.3. 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比+1%/-5%，环比-0.1%/+3%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+11%/+23%/+26%/-16%，环比-10%/+1%/+9%/+6% [27] - 国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势持续提升市占率，现金流状况改善 [27] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团 [28] 1.4. 宠物 - 燃数科技发布了11月的宠物食品行业全电商平台数据：由于2024年双十一较2023年提前10天于10.14开始预售，10月透支11月销售，宠物食品行业24年11月销售额同比下降17.5%，达127.6亿元。10-11月整体销售额同比上升7%，达259.6亿元；增速较24年前3季度有所放缓，其中Q1-Q3增速分别为40%、24%、13.6% [30] - 中宠：今年以来，公司的整体表现较去年趋势向好，主粮业务稳步向上。11月整体表现优于行业，单月销售额同比下降14.9%；10-11月同比上升29.1%，较23年同期增速（8.3%）大幅提升。较今年前3季度增速有所放缓，Q1-Q3增速分别为53%、68.8%、47.5%。10-11月分品牌来看，顽皮、领先、ZEAL的销售额的增速分别为-4.8%、61.2%、80%，其中顽皮的销售有所回落，领先、ZEAL趋势良好；公司主粮整体增长24.8%，占整体销售60%，增长趋势较前3季度得以持续 [31] - 乖宝：整体表现大幅优于行业，11月单月销售额同比上升11.3%；10-11月同比上升58.4%，增速较前3季度有所加快。10-11月分品牌来看，麦富迪、弗列加特的销售额的增速分别为18.4%、334%，其中麦富迪增速有所回落，弗列加特显著加快 [31] - 建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势 [32] 2. 市场与价格情况 2.1. 行情表现 - 本周（12.09-12.15）沪深300指数整体下跌，相比上周降1.01%。农林牧渔II（申万）指数收于2709，相比上周升1.98%，其中饲料（5.16%）涨幅最大 [33] 2.2. 价格表现 - 图表1：沪深300指数收于3933点 [34] - 图表2：沪深300的PE/PB为12.66/1.34 [34] - 图表3：农业指数收于2709点 [38] - 图表4：农业PE/PB为24.31/2.46 [38] - 图表5：申万一级行业指数一周涨跌幅 [40] - 图表6：农林牧渔细分板块一周涨跌幅 [42] - 图表7：养殖业PE/PB为16.44/2.63 [38] - 图表8：饲料PE/PB为40.94/2.48 [46] - 图表9：种植业PE/PB为49.99/2.79 [56] - 图表10：水产PE/PB为287.78/2.07 [47] - 图表11：动保PE/PB为48.67/1.87 [50] - 图表12：生猪/仔猪/猪肉价格 [54] - 图表13：二元母猪价格 [54] - 图表14：自繁自养利润跌至133元/头 [60] - 图表15：外购仔猪养殖利润跌至-96元/头 [62] - 图表16：统计局三季度末生猪存栏42694万头 [63] - 图表17：10月行业能繁母猪存栏4073万头 [63] - 图表18：冻品库存跌至13.10% [65] - 图表19：屠宰企业开工率（月度）涨至49.50% [67] - 图表20：10月猪肉进口8.74万吨，同比下跌3.67% [71] - 图表21：香港生猪供应量与价格情况 [72] - 图表22：烟台毛鸡价格跌至3.75元/斤 [73] - 图表23：烟台苗鸡价格4.20元/羽 [74] - 图表24：白羽鸡孵化场利润跌至-0.18元/羽 [80] - 图表25：在产祖代种鸡存栏量 [81] - 图表26：在产父母代种鸡存栏量 [83] - 图表27：商品代鸡苗销售量 [83] - 图表28：国内玉米价格跌至2147元/吨 [87] - 图表29：国际玉米价格涨至443美分/蒲式耳 [86] - 图表30：国内小麦价格跌至2435元/吨 [92] - 图表31：国际小麦价格跌至552美分/蒲式耳 [94] - 图表32：国内豆粕价格跌至2953元/吨 [93] - 图表33：国际豆粕价格跌至286美元/短吨 [95] - 图表34：天然橡胶结算价涨至18525元/吨 [97] - 图表35：郑商所棉花结算价涨至13695元/吨 [98] - 图表36：国内白砂糖结算价涨至6112元/吨 [102] - 图表37：国际原糖结算价跌至20.07美分/磅 [102]

行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为“看好（维持）”[3] 报告的核心观点 - 政策转向表态更加积极有力，股市的表现要习惯先估值后业绩。中央经济工作会议提出财政政策和货币政策均更加积极，市场对政策落地的有效性仍有担忧，但政策方向比方式重要，方式比数字重要，对明年的边际增持和增量力度可以乐观[1] - 投资分析意见看好“止跌回稳”，回调依然是赚“认知差”的机会。建议关注三个方向：1）估值直接反应信心的消费建材，关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金、伟星新材、北新建材、蒙娜丽莎；2）交易新周期起点的水泥，关注海螺水泥、华新水泥等；3）分子端确定性较高的景气赛道，关注国[4] 板块表现 - 本周上证指数下跌0.4%、深证成指下跌0.7%、创业板指下跌1.4%，同期建筑材料指数（申万）上升1.3%。建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别上升0.2%、上升0.6%、上升2.0%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：晶雪节能(+44.0%)、山东玻纤(+31.8%)、海螺新材(+27.5%)、海南瑞泽(+20.2%)、濮耐股份(+18.2%)，涨跌幅后五的分别为：科创新材(-7.6%)、金刚光伏(-6.4%)、纳川股份(-6.3%)、四川金顶(-5.3%)、公元股份(-4.7%)[30] 行业动态 - 中央经济工作会议提出，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作，推动构建房地产发展新模式[37] - 中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[38] - 据克而瑞数据，土地周报显示，12.2-12.8，成交规模延续年内高位，深圳总价地王溢价46%。周内土地供应规模环比回落，成交、溢价维持年内高位。重点城市本周监测供应建筑面积1118万平方米，环比下降50%，成交建筑面积1253万平方米，环比下降6%，仍在年内高位。本周平均溢价率较上周下降0.2个百分点至7.6%，流拍率上升至9.7%，仍低于年内均值[38] - 据克而瑞数据，新房周报显示，12.2-12.8，49周一二线环比转降3成，12月成交同比仍增。一线指数环比降47.21点至119.2，二线成交指数环比降42.56点至75.73，三四线成交指数环比微增2.72至101.51。重点监测城市开盘去化率为45%，环比下降4个百分点[39] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为424.0元/吨，环比下降1.0元/吨，同比上升42.8元/吨。全国水泥库容比为63.9%，环比下降1.7pct，同比下降4.6pct。水泥出货率为45.3%，环比下降1.9pct，同比下降2.9pct[43] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1536.5元/吨，环比下降8.0元/吨，同比下降607.3元/吨。全国重点13省生产企业库存总量为4288万重箱，环比上升0.4%，同比上升45.6%[64] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为11.8元/平，环比不变，同比下降5.7元/平；3.2mm镀膜均价为19.4元/平，环比不变，同比下降6.7元/平。全国光伏玻璃在产生产线共计446条，日熔量合计94890吨/日，环比不变，同比下降2.5%。光伏玻璃库存天数为34.87天，环比下降51.0%，同比上升51.0%[74] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4680.0元/吨，环比不变，同比上升640.0元/吨。合股纱均价为5258.3元/吨，环比不变，同比上升700.0元/吨。缠绕直接纱均价为3812.5元/吨，环比不变，同比上升550.0元/吨。电子纱均价为9000.0元/吨，环比下降200.0元/吨，同比上升1100.0元/吨[83] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降2.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克。大丝束碳纤维-丙烯腈价差为46.23元/千克，环比下降0.19元/千克，同比下降1.49元/千克，小丝束碳纤维-丙烯腈价差为66.14元/千克，环比下降0.19元/千克，同比下降17.42元/千克。PAN基T300-24K碳纤维盈利-9.82元/千克，环比下降0.28元/千克，同比下降1.62元/千克，PAN基T300-12K碳纤维盈利0.18元/千克，环比下降0.29元/千克，同比上升0.38元/千克。碳纤维企业平均开工率为53.42%，环比下降1.14pct，同比上升7.96pct[93]

证券研究报告 Web3 与加密市场：1）本周加密核心资产现货 ETF 各日均录得净流入。根据 Farside 数据，本周加密核心资产 海外 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 15 日 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 于炳麟 SAC：S1350524060002 yubinglin@huayuanstock.com 证券分析师 海外 AI：谷歌发布全新 AI 模型 Gemini2.0，股价创历史新高。本周谷歌发布面向智能体时代的 AI 模型 Gemini2.0。 Gemini 2.0 Flash 的实验版本率先发布，除了支持图像、视频和音频等多模态输入外，2.0 Flash 还支持多模态输 出，例如支持原生图像生成和音频输出的多模态输出，还可以原生调用 Google 搜索、代码执行以及第三方用 户定义函数等工具。2.0 Flash 在关键基准测试中甚至比 1.5 Pro 更快，速度是 1.5 Pro 的两倍。明年初，谷歌 将把 Gemini 2.0 扩展到更多 Google 产品。谷歌正在通过 Gemini 2 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 15 日 国网发布特高压前期招标 河南推进源网荷储 投资评级： 看好（维持） ——公用事业 2024 年第 50 周周报（20241215） 投资要点： 证券分析师 河南推进源网荷储 配网设备需求有望提升 本月，河南省发改委发布《河南省加快推进源网荷储一体化实施方案》。文件要求到 2027 年前 1、2、3 类地区每个地级市建成的源网荷储一体化项目数量分别不低于70个、50个和30个，计算总数不低于1010 个。推进源网荷储一体化项目的目的为：降电价、促消纳、调结构、扩投资、保安全。 当前我国经济面临不确定性，在此压力下降电价成为支持产业发展的手段之一。国家陆续取消了各地的 优惠电价，但从源网荷储的角度仍有不小的降电价空间。以河南省为例，10 千伏用户采用源网荷储一体 化模式每度电只需缴纳 0.0535 元，节省 0.1145 元/kWh，降电价程度显著。同时可以加强清洁能源供应。 本月国家能源局发布了《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》，提出将智能微电网纳入 电力新型主体并可豁免电力业务许可证，而配电环节具 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 医药行业受第三批中成药集采最新文件发布影响，部分中药标的如昆药集团、盘龙药业等反弹较为明显。医保局明确2025年要健全多层次医疗保障体系，强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展，探索创新药的多元支付机制，看好医药板块有望企稳回升[2] - 中成药集采压力即将落地，集采规则较为温和，板块情绪有望迎来反转，重点推荐昆药集团，关注盘龙药业、方盛制药、天士力、佐力药业等[2][29] - 坚持"创新+出海+老龄化"主线，关注医药低估值修复机会，建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的等方向[2][79][80] 根据相关目录分别进行总结 1. 中成药集采压力即将落地, 看好板块反转 - 全国中成药第三批集采核心数据公布，涉及20个中成药产品组，95个产品，采用综合评审方式，综合评分由价格竞争得分×60%+技术评价得分×40%确定[29] - 第三批中成药集采共涉及287家企业，首批续约共涉及197家企业[29] - 回顾前两批中成药集采，第一批中选价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%；第二批中选品种平均降幅49.36%，最大降幅76.8%[30] - 第三批中成药集采规则中，日均费用不超过5元的低价药，集采降价的压力相对较小[35] - 以血塞通口服采购组为例，该组的日均费用均值为3.30元，不超过5元，符合直接拟中选的条件[38] 2. 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注估值修复机会 - 本周医药指数下跌-0.93%，年初至今医药指数下跌-8.68%，相对沪深300指数的超额收益分别为+0.07%和-23.31%[45] - 本周上涨个股数量196家，下跌个股数量288家，涨幅居前为复旦复华（+34.84%）、开开实业（+33.75%）、德展健康（+32.38%）等，跌幅居前为新赣江（-19.07%）、锦好医疗（-13.10%）等[45][46] - 细分赛道涨跌幅情况：本周医药商业（+2.1%）、中药（+0.6%）、化学原料药（-1.0%）等；年初以来，化学制剂（+2.0%）、化学原料药（+1.9%）和中药（-2.0%）涨跌幅排名靠前[50] - 截至2024年12月13日，申万医药板块整体PE估值为32.8X，在申万一级分类中排第10，目前医药估值仍在历史相对较低位置[62] - 医药指数在连续跌了3年后，2024年又进一步下跌，主要系医药政策再次出现利空，但医药行业亦不乏一些积极的利好政策，如国务院层面明确对创新药全产业链鼓励[75] 3. 投资观点及建议关注标的 - 建议关注：1）创新药械：恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物等；2）出海：迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗等；3）国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等；4）老龄化及院外消费：鱼跃医疗、九典制药、昆药集团等；5）高壁垒行业：麻药（人福医药、恩华药业等）、血制品（派林生物、天坛生物等）；6）小而美标的：百洋医药、普门科技、盘龙药业等[2][79][80] - 本周投资组合：九典制药、昆药集团、三诺生物、鱼跃医疗、信立泰；十二月投资组合：九典制药、昆药集团、东诚药业、翰森制药、科伦博泰、三诺生物、普门科技、百洋医药、开立医疗、人福医药[2][81]

行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“看好（维持）”[3] 报告的核心观点 - 航运船舶：油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；非OPEC产量增加，油运需求受益于量*距，油轮未来三年景气度有望持续提升。散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，催化市场持续复苏。船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚[12] - 快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置。顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间[13] - 供应链物流：快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性。化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性[13] 行业动态跟踪 航运船舶 - 达飞海运有意建造多艘6000TEU双燃料中型集装箱船，预计在2030年陆续交付[1] - 12月14日上海出口集装箱运价指数报2384，环比上涨5.7%。其中，上海-美西/美东运价分别环比变化+21.6%/+11.6%[1] - 本周成品油MR大西洋运价上涨，BCTI指数上周环比上涨12.0%，至675点[4] - 本周油运小船运价上涨，BDTI指数上周环比上涨1.5%，至932点[4] - 本周大船带跌BDI，BDI指数上周环比下降7.2%，至1121点[4] - 本周新造船价指数下降0.09点，为189.1点[5] - PDCI环比下跌1.70%，报1442点[5] 快递物流 - 德邦股份预计2025年与京东集团的关联交易约80亿元[6] - 11月快递行业件量同比增长14.9%，业务量完成172.1亿件，业务收入完成1429.9亿元[10] 航空机场 - 国货航拟深交所上市，拟募集资金为35亿元，其中2.2亿元用于信息化与数字化建设，2.9亿元用于综合物流能力提升建设，29.9亿元用于飞机引进及备用发动机购置[11] - 本周航空货运运价指数均环比上涨，BAI100为2581.00，环比上升5.3%[11] 市场回顾 - 12月9日至12月15日，上证综指环比下降0.36%，A股交运指数环比下降0.05%。交运各板块中物流综合（-0.17%）、快递（1.42%）、公路（0.07%）、铁路（-1.31%）、航运（0.12%），港口（-0.78%）、航空（0.19%）、机场（-0.45%）[28]

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 | --- | --- | |--------------------------------------------|-----------------------------------------------------------| | | | | hyzqdatemark 2024 年 12 月 15 日 | 碳酸锂价震荡筑底，重点关注 25 年增量企业 | | 投资评级： 看好（维持） | —— 能源金属＆新材料周报（24/12/09-24/12/13） 投资要点： | 证券分析师 锂：本周碳酸锂价格下跌 0.65%至 76400 元/吨，氢氧化锂价格上涨 0.50%至 68950 元/吨。供给端，碳酸锂产量自年初以来稳步攀升，6 月以来产量震荡下降；需求端， 下游排产环比改善推动去库加速，叠加澳矿减产推动碳酸锂价格反弹，需求脉冲后 价格震荡调整，供需格局下远期价格有望先跌后涨，重点关注明年旺季需求及增量 企业。建议关注：雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业。 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 郑 ...

证券研究报告 北交所 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 15 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 北交所启动存量上市公司代码切换，即将迎来全面"920"时代。2024 年 12 月 13 日，北交所发布《关于做好北京证券交易所存量上市公司证券代码切换准备工作的 通知》，向市场明确了存量上市公司代码切换工作的业务连续和技术准备要求。按 照稳妥起步、简单先行的工作思路，北交所拟定了"分阶段切换、分步骤实施"的 工作安排，"先切换增量，再切换存量"。2024 年 4 月 22 日，北交所上线启用 920 代码号段功能，支持新上市公司使用 920 代码号段完成申购、询价和上市。《通知》 主要内容包括四个部分：一是明确切换前后的代码对应关系；二是细化切换前后的 业务连续要求；三是高度重视投资者参与便利性；四是提出代码切换的实施安排。 明确了 2025 年 2 月底前完成相关技术准备工作。本次代码切换采用"一体推进、试 板块表 ...

证券研究报告 盈利预测与评级：我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 7.99/9.91/12.31 亿元， 同比增长 17.85%/24.03%/24.24%；2024-2026 年归母净利润分别为 0.65/1.04/1.58 亿元，增速分别为 13.18%/58.74%/52.03%，当前股价对应的 PE 分别为 94x、59x、 39x。选取医疗器械头部厂家迈瑞医疗，以及同为内镜厂家的开立医疗、海泰新光作 为可比公司。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提 升，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。 医药生物 | 医疗器械 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 13 日 证券分析师 专注内镜超 20 年，AQ 系列产品建立国内外口碑。澳华内镜 1994 年成立，专注于 电子内窥镜设备及配套手术耗材研发、生产和销售，产品已在消化科、呼吸科、耳 鼻喉科等临床科室稳定使用，通过底层技术的持续积累，公司实现光学成像、图像 处理、镜体设计等关键内镜技术突破，形成以 AQ 系列为代表的梯度产品 ...