证券研究报告 汽车 | 汽车零部件 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 15 日 | --- | |-------------------------------------------------| | | | 证券分析师 田源 | | SAC：S1350524030001 | | tianyuan@huayuanstock.com | | 田庆争 | | SAC：S1350524050001 | | tianqingzheng@huayuanstock.com | | 项祈瑞 | | SAC：S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com | | 陈婉妤 | SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 紧固件：高强度紧固件产能扩张，切入碳陶盘领域贡献盈利新增量。公司汽车紧固 件品类齐全，销量稳定，毛利率处于行业上游水平。伴随一期 9.25 亿件高强度紧固 件投产及新能源客户持续突破，公司紧固件产能超过 40 亿件，业务有望稳定增长。 公司切入碳陶盘领域，与金博股份达成战略合作，公司为其 ...

证券研究报告 医药生物 | 化学制药 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 12 日 恩华药业(002262.SZ) 投资评级： 买入（首次） ——麻醉产线持续丰富，长期业绩稳健增长可期 投资要点： 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 李强 SAC：S1350524040001 liqiang01@huayuanstock.com 证券分析师 管理层团队和治理稳定，长期业绩增长稳健，麻醉产品为公司目前最大看点。公司从 2000 年改制以来，管理层一直较为稳定，过去 10 年（2013-2023 年），公司收入端复合增速为 8.5%，归母净利润复合增速为 19.4%，长期业绩增长稳健。2023 年，分收入来看，麻醉类 占比 53.6%、精神类占比 21.7%；分毛利看，麻醉类占比 65.0%、精神类占比 22.9%，麻 醉类产品目前为公司最大看点，我们预计也是未来最重要的业绩增长点。 | --- | --- | |----------------------------------------|----------- ...

证券研究报告 社会服务 | 教育 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 13 日 学大教育(000526.SZ) 投资评级： 增持（首次） ——个性化教育积累深厚，职业教育拓展第二增长曲线 投资要点： 朱芸 SAC：S1350524070001 zhuyun@huayuanstock.com 证券分析师 深耕个性化教育 20 余年，创始人历经千帆再掌舵。公司 2001 年成立以来，深耕个 性化教育并迅速扩展全国学习中心，至 2024H1 已有 240 余所学习中心，覆盖 100 多个城市。在巩固个性化教育的基础上，积极布局职业教育、文化阅读和医教融合 新领域，拓展多元化业务。2016 年因定增方案终止，公司背负巨额债务，创始人金 鑫失去公司控制权。2019 年起金鑫通过多种方式逐步增持股份，于 2021 年再次成 为企业实控人，目前公司股权架构趋稳，期待战略重塑后再次起航。 联系人 | --- | --- | |----------------------------------------|----------------| | 基本数据 2024 | 年 12 月 12 ...

投资评级 - 报告首次覆盖天山铝业，给予"增持"评级 [4][10] 核心观点 - 天山铝业通过深度垂直一体化布局，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链，具备较强的成本竞争优势 [4][24] - 公司在电力、氧化铝（铝土矿）、预焙阳极三大成本要素上均有布局，依托新疆低成本能源优势及海外资源布局，保障原料完全自给，可对冲原料价格波动 [4][46] - 电解铝需求持续向好，2024年累计需求已达4109万吨，同比增长5.2%，预计2025年需求增长仍将维持5%，电解铝价格中枢或持续上移 [5][61] 成本优势 - 电力成本：公司拥有6台350MW自备发电机组，年发电小时数约6200小时，满足电解铝生产80%-90%的电力需求，2020-2024H1平均度电成本为0.22元/度，远低于行业平均的0.41元/度 [4][50] - 氧化铝成本：公司在广西拥有250万吨/年在产氧化铝产能，并在印尼投建200万吨/年产能，同时布局印尼和几内亚铝土矿资源，确保铝土矿完全自给 [1][30][52] - 预焙阳极成本：公司在新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨/年预焙阳极产能，合计60万吨/年，得益于靠近石油焦产地及新疆较低的天然气价格，预焙阳极具有较强成本优势 [5][58] 盈利预测 - 预计2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为41.16亿元、48.06亿元、54.94亿元，对应PE分别为9.54X、8.17X、7.15X [6][10] - 2024-2026年电解铝预计价格分别为2.0万元/吨、2.1万元/吨、2.2万元/吨，销量分别为115万吨、120万吨、120万吨 [11][67] - 2024-2026年氧化铝预计价格分别为0.37万元/吨、0.4万元/吨、0.35万元/吨，销量分别为220万吨、250万吨、300万吨 [11][67] - 2024-2026年高纯铝预计价格分别为2.9万元/吨、3.0万元/吨、3.2万元/吨，销量分别为2.5万吨、4.0万吨、6.0万吨 [11][67] 行业需求 - 2024年电解铝市场已连续多月处于短缺状态，截止到2024年11月，累计需求量已达4109万吨，同比增长5.2%，预计2024年全年需求量或超4480万吨 [61] - 随着10万亿国债化解地方债的推进，2025年电解铝需求或仍维持5%的增长，届时需求或超4500万吨产能天花板，可能出现电解铝产能不足的情况 [61] 公司布局 - 电解铝：产能120万吨/年，位于新疆石河子，大部分产品对外销售，少部分产品对内供应给高纯铝及铝箔坯料板块 [26] - 上游矿山资源：在印尼收购三个铝土矿开采权，矿区总占地面积约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷；在几内亚年产600万吨铝土矿已投产 [27][30] - 自备电厂：6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80%-90%的电力需求 [31] - 氧化铝：广西250万吨/年在产产能，印尼200万吨/年在建产能 [31] - 预焙阳极：新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨/年产能，合计60万吨/年 [31] - 高纯铝：石河子产能6万吨/年，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制造厂商 [32] - 铝箔深加工：位于江阴，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等 [33]

证券研究报告 北交所 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 10 日 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 千帆星座在轨卫星数量增至 54 颗，组网进度加快。近日，卫星产业链发生两件大事：（1） 2024 年 12 月 5 日千帆星座第三批组网卫星以"一箭 18 星"的方式成功发射，卫星顺利进 入预定轨道，所有卫星状态正常，发射任务取得圆满成功；（2）2024 年 11 月 28 日上 午，中国卫星导航系统管理办公室在北京召开纪念北斗卫星导航系统工程建设三十周年座 谈会，《北斗卫星导航系统 2035 年前发展规划》在会上发布。我国计划 2025 年完成下 一代北斗系统关键技术攻关；2027 年左右发射 3 颗先导试验卫星，开展下一代新技术体 制试验；2029 年左右开始发射下一代北斗系统组网卫星，2035 年完成下一代北斗系统建 设。2023 年我国卫星互联网产业规模超 330 亿元，世界各国低轨星座计划发展迅速，低 轨巨型星座已成为全 ...

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 | --- | --- | |--------------------------------------------|------------------------------------------------------| | | | | hyzqdatemark 2024 年 12 月 09 日 | 海外禽流感或致进口引种中断 | | 投资评级： 看好（维持） | ——农林牧渔行业周报（20241202-20241208） 投资要点： | 证券分析师 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 顾超 SAC：S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 联系人 生猪：悲观预期或有修复机会。 本周需求支撑不足，涌益现货价格继续下跌至 15.6 元/kg 左右，悲观预期在期货盘 面充分计价，主力合约 2501 跌幅超 3%，3、5、7 月合约均跌至成本线附近。结合 农业部 10 月能繁增幅放缓、仔猪新生数据出现年内涨价后的首次环比下降（-1.2%）， 若年底现货及仔猪价格出现双低，产能或持 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 中央部署新型城市基础设施建设，推动打造高水平韧性城市 [2] - 建议重点关注区域基建和国际工程公司 [3] - 重视长期破净建筑国央企投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 - 中央部署新型城市基础设施建设，推动打造高水平韧性城市 [2] - 到2027年，新型城市基础设施建设将取得明显进展，对韧性城市建设的支撑作用持续增强，形成可复制推广的经验 [2] - 到2030年，相关建设将取得显著成效，助推建成一批高水平韧性城市，显著提升城市运行的安全性、智慧性和高效性 [2] - 重点任务包括实施智能化市政基础设施建设和改造，推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展，提升房屋建筑管理智慧化水平，以及推动智能建造与建筑工业化协同发展等 [2] - 建议重点关注韧性城市设计先行公司：华设集团、地铁设计、华阳国际等 [2] - 建议重点关注智能建造和建筑工业化公司：鸿路钢构、精工钢构、亚厦股份等 [2] - 建议重点关注区域基建和国际工程公司 [3] - 新疆、西藏、东北、广西等地位于我国与周边国家接壤的关键区域，这些区域所在的国家正是"一带一路"战略的重要布局区域 [3] - 新疆、西藏等地有望充分受益于"一带一路"战略迎来大发展 [3] - 建议重点关注区域基建公司：新疆交建、北新路桥、青松建化、国泰集团等 [3] - 建议重点关注国际工程公司：上海港湾、中材国际、中工国际、北方国际等 [3] - 重视长期破净建筑国央企投资机会 [4] - 建筑国央企普遍在指数成分股里面，八大央企PB长期低于1，最低的中国铁建仅0.49 [4] - 建筑国央企均处于基建行业龙头地位，技术实力强，市占率高，资金实力雄厚，有较强的承接项目、完成项目能力 [4] - 股息率普遍较高，其中隧道股份、中国建筑股息率分别达到4.83%、4.48% [4] - 建议重点关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、隧道股份等 [4] 2. 行业要闻简评 - 专项债项目审批权或将下放，助力资金高效利用 [31] - 多地楼市回暖显现，政策效应推动成交量攀升 [32] - 多地调整楼市政策，释放住房消费潜力 [33] 3. 公司动态简评 3.1. 订单类 - 本周多家公司发布中标和签约公告，中标总金额约14.64亿元，签约总金额约12.47亿元 [34] - 中标金额较大的项目包括：龙建股份中标醉美龙江331边防路二期项目土建工程（10.40亿元） [34] - 签约金额较大的项目有：中国海诚全资子公司签署湛江中纸南方基地高端包装新材项目EPC合同（7.15亿元，占年营收的10.75%），华电科工联合体签署青海华电格尔木一期煤电项目钢结构间冷塔EPC合同（4.04亿元） [34] 3.2. 其他 - 多家公司发布重要公告，涵盖土地竞得、政府补助、股权变动、租赁及关联交易等多个领域 [38] - 中国建筑下属子公司中海企业发展与深圳润投联合体成功获取深圳市南山区后海登良路地块的土地使用权，出让地价款高达185.12亿元 [38] - 上海建工下属公司竞得浦东新区新场镇古镇西单元02—01地块土地使用权，成交总价为3.91亿元 [38] - 中天精装完成股东股份协议转让，导致持股5%以上股东被动稀释至5%以下 [38] - 华凯易佰持股5%以上股东易创佳通过大宗交易减持股份，持股比例降至4.9999% [38] - 四川路桥调整旗下清洁能源集团和矿业集团的股权结构，通过增资和股权转让，蜀道集团成为控股股东，公司不再将两集团纳入合并财务报表范围 [38] - 棕榈股份全资子公司与关联方签订十年景区租赁合同，年租金为150万元 [38] - 豪尔赛向关联方租赁房屋用于办公，租赁费用总额为540.66万元 [38] 4. 一周市场回顾 4.1. 板块跟踪 - 本周上证指数上涨2.33%、深证成指上涨1.69%、创业板指上涨1.94%，同期申万建筑装饰指数上涨4.17% [5] - 申万建筑子板块悉数上涨，其中园林工程、钢结构与装修装饰板块涨幅居前，分别上涨14.24%、12.57%、10.61% [5] - 个股方面，本周申万建筑共有135只股票上涨，涨幅前五的分别为：岭南股份(+40.12%)、东易日盛(+38.58%)、日上集团(+38.39%)、全筑股份(+31.05%)、节能铁汉(+28.74%) [5] 4.2. 大宗交易 - 本周共7家公司发生大宗交易 [46] - 龙元建设总成交额为3282.40万元；甘咨询总成交额为958.00万元；时空科技总成交额为595.99万元；中国电建总成交额为500.50万元；青矩技术总成交额为245.50万元；全筑股份总成交额为180.00万元；ST百利总成交额为126.40万元 [46] 4.3. 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.2582，较上周收盘价上涨2.50bp [50] - 十年期国债到期收益率为1.9539%，较上周下滑6.67bp [50] - 一个月SHIBOR为1.7110%，较上周下滑6.10bp [50]

行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“看好（维持）” [1] 报告的核心观点 - 京东物流拟全资控股跨越速运，提升集团规模经济效益和整体竞争力 [1] - 2025年低空经济市场规模预计达到1.5万亿，2035年达到3.5万亿 [4] - 航空货运运价指数环比上涨，BAI100环比上升4.6%，BAI80环比增加6.9%，BAI30环比上涨2.8% [4] - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张，油运需求受益于非OPEC产量增加，油轮未来三年景气度有望持续提升 [5] - 散运供需双弱，环保法规推动老旧船队出清，催化市场复苏 [5] - 船舶绿色更新大周期启动，造船产能紧张，新单交期排至2027/28年，推动船价上涨 [5] - 快递需求坚韧，终端价格处于历史底部，下行空间有限，通达系估值安全边际充分，顺丰、京东物流业绩弹性较大 [5] - 快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性 [6] - 化工物流市场空间大，行业准入壁垒趋严，龙头盈利弹性较大 [6] - 航空行业供给长期低增长，需求受益宏观回暖，供需改善带动票价改善，业绩弹性较大 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 交通运输行业指数本周上涨3.33%，年初至今涨幅21.13%，市盈率19.69，市净率1.49 [22] - 物流综合指数本周上涨1.89%，年初至今涨幅14.71%，市盈率19.45，市净率1.30 [22] - 快递指数本周下跌0.87%，年初至今涨幅8.54%，市盈率17.97，市净率1.93 [22] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2024年10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.76%，实物商品网上零售额12609亿元，同比增长0.27% [25] - 2024年10月全国快递业务量163.1亿件，同比增长35.3%，业务收入1257.9亿元，同比增长14.5% [25] - 顺丰业务量12.07亿票，同比增长26.92%，单票收入14.64元，同比下降9.96% [32] - 圆通业务量24.73亿票，同比增长31.19%，单票收入2.31元，同比下降2.94% [32] - 韵达业务量22.50亿票，同比增长31.81%，单票收入2.02元，同比下降11.40% [32] - 申通业务量21.86亿票，同比增长30.35%，单票收入2.03元，同比下降3.79% [32] 公路铁路 - 2024年10月公路客运量10.13亿人，同比增长141.76%，货运量37.03亿吨，同比增长4.25% [51] - 2024年10月铁路客运量3.73亿人，同比增长5.97%，货运量4.55亿吨，同比增长4.31% [51] 航空机场 - 2024年10月民航旅客运输量0.64亿人次，同比增长26.7%，货邮运输量80.90万吨，同比增长8.8% [61] - 2024年10月三大航整体客座率84.38%，较9月增加1.5个百分点，春秋航空客座率90.41% [62] - 2024年10月深圳机场飞机起降同比增长5.81%，旅客吞吐量同比增长11.02%，货邮吞吐量同比增长22.29% [69] - 白云机场飞机起降同比增长11.59%，旅客吞吐量同比增长18.16%，货邮吞吐量同比增长10.97% [69] - 厦门空港飞机起降同比增长9.70%，旅客吞吐量同比增长17.29%，货邮吞吐量同比增长11.71% [69] - 上海机场飞机起降同比增长10.36%，旅客吞吐量同比增长23.05%，货邮吞吐量同比增长6.99% [69] 航运 - 本周原油运输指数（BDTI）为944点，环比增长5.71%，成品油运输指数（BCTI）为601点，环比下降12.26%，干散运输指数（BDI）为1160点，环比下降18.25%，CCFI指数为1465.16点，环比下降0.60% [76]

行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年市场化进程或加速，电价机制重视发电侧合理收益[1] - 各省电力交易方案陆续出台，市场化与合理收益并进[2] - 新型经营主体创新发展意见出台，关注智能微电网及虚拟电厂等投资机遇[3] 各省电力交易方案陆续出台 市场化与合理收益并进 纲领性文件继续推进市场化 重视弱势电源合理收益保障 - 2025年市场化进程或加速，电价机制重视发电侧合理收益[1] - 江浙沪皖四省市代理购电价逐步趋同，江苏、安徽两省2024年电价较为稳定，浙江省较去年呈现较大幅度下降但降幅逐月收窄，上海市2024年电价由跌转升[1] - 预计安徽2025年电力供需仍然紧张，江浙沪粤鲁五地区电力供需偏紧，其中江浙粤三省电力供需由紧张转为偏紧[1] 高比例中长协与定制化机制呵护全电源入市 - 江苏、广东、浙江已经发布2025年电力交易方案，江浙粤三省2025年仍然以高比例中长期交易为主，逐步趋同；通过定制化电量电价机制（基准电量、政府授权电价等）推动全电源入市[2] - 江苏：强化市场化推进，高比例长协压舱不变[32] - 广东：强化市场化推进，合理维护各参与主体利益[39] - 浙江：扩大现货比例，高比例政府授权合约保障入市收益[44] 新型经营主体创新发展意见出台 关注智能微电网及虚拟电厂等投资机遇 - 国家能源局发布《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》，明确新型经营主体的范围，智能微电网概念首次明确[3] - 增量配网进展低于预期主要原因之一在于取得电力业务许可证面临困难，《指导意见》明确具备响应特征的源网荷储一体化项目可视作智能微电网并豁免电力业务许可证[3] - 现阶段我国对于用户侧商业模式改革的需求愈发迫切，建议关注智能微电网、虚拟电厂的发展机会[3]

证券研究报告 北交所 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 08 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 海关总署优化跨境电商出口监管，促进电商行业健康发展。2024 年 11 月 25 日海关 总署宣布了一系列优化跨境电商出口监管措施，这些措施包括取消跨境电商出口海 外仓企业备案的要求，简化出口单证申报手续，扩大出口拼箱货物"先查验后装运" 的试点范围，以及推广跨境电商零售出口跨关区退货监管模式，旨在减轻企业负担， 提高通关效率，降低运营成本，并增强企业的市场竞争力。上述措施将从 2024 年 12 月 15 日起正式施行。随着我国跨境电商的快速发展,据海关总署数据显示,2024 年前三季度,我国外贸进出口总值历史同期首次突破 32 万亿元,其中跨境电商进出口 额达 1.88 万亿元,同比增长 11.5%。跨境电商面临着跨境资金结算的诸多挑战，在 2024 年 11 月京东供应链金融科技消费产业大会上，京东支付正式推出 ...