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雅达股份(430556):深耕智能电力测控产品,推出数字化产品迎合新基建、新能源等领域新需求
华源证券· 2025-07-03 17:05
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予雅达股份“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 雅达股份主要从事智能电力监控产品的研发、生产和销售以及电力监控系统集成服务,凭借丰富产品经验和技术创新实力,持续开发满足用户个性化需求的产品,广泛应用于多领域,看好其发展潜力 [8] 市场表现 - 截至2025年7月3日,雅达股份收盘价11.08元,总市值17.8737亿元,流通市值13.0928亿元,总股本1.6132亿股,资产负债率13.40%,每股净资产3.24元 [3] 投资要点 - 为国内外知名企业提供智能电力测控产品,2025Q1扣非归母净利润同比增47.35%;2024年营收3.20亿元,归母净利润2515.56万元;2025Q1营收0.76亿元,归母净利润623.02万元 [5] - 受益于“新基建”、节能行业发展,电力监控行业市场空间广阔;2024年电力测控产品营收2.82亿元,占比88.26%,毛利率33.01%;电力监控系统集成服务营收0.19亿元,占比6.07%,毛利率23.95% [5] - 产品下游覆盖多领域,2024年成立雅达新能源布局光储充电站赛道;预计到2030年我国新能源汽车保有量达6420万辆,未来十年充电桩建设缺口约6300万台 [5] - 推出系列化产品满足数字化新需求,募投项目预计2026年达预定可使用状态;达产后新增电力监控仪表年产能131万台、电力监控装置年产能106万台、传感器年产能602万台 [5][6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|归母净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|ROE(%)|市盈率(P/E)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|314|1.38%|39|-9.04%|0.24|7.26%|45.69| |2024|320|1.76%|25|-35.69%|0.16|4.88%|71.05| |2025E|371|15.97%|32|26.20%|0.20|6.06%|56.30| |2026E|430|16.00%|37|17.05%|0.23|6.97%|48.10| |2027E|498|15.89%|43|16.37%|0.27|7.95%|41.34|[7] 附录:财务预测摘要 资产负债表(百万元) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|51|/|9|6| |应收票据及账款|192|/|193|200| |预付账款|3|/|4|4| |其他应收款|2|/|2|2| |存货|106|/|112|112| |其他流动资产|134|/|129|132| |流动资产总计|488|/|449|457| |长期股权投资|0|/|0|0| |固定资产|113|/|133|165| |在建工程|2|/|36|15| |无形资产|5|/|4|4| |长期待摊费用|2|/|2|1| |其他非流动资产|6|/|12|14| |非流动资产合计|129|/|188|199| |资产总计|616|/|637|656| |短期借款|1|/|0|0| |应付票据及账款|50|/|56|60| |其他流动负债|45|/|51|59| |流动负债合计|96|/|107|119| |长期借款|3|/|3|2| |其他非流动负债|2|/|5|4| |非流动负债合计|4|/|8|6| |负债合计|100|/|114|125| |股本|161|/|161|161| |资本公积|172|/|172|172| |留存收益|182|/|190|200| |归属母公司权益|516|/|524|533| |少数股东权益|0|/|-1|-2| |股东权益合计|516|/|523|531| |负债和股东权益合计|616|/|637|656|[9] 利润表(百万元) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|320|371|/|430| |营业成本|220|254|/|293| |税金及附加|3|/|3|4| |销售费用|24|/|27|32| |管理费用|19|/|23|26| |研发费用|29|/|33|39| |财务费用|-1|/|-1|0| |资产减值损失|-6|/|-6|-8| |信用减值损失|-4|/|-4|-4| |其他经营损益|0|/|0|0| |投资收益|0|/|1|1| |公允价值变动损益|0|/|0|0| |资产处置收益|0|/|0|0| |其他收益|10|/|11|10| |营业利润|25|/|31|36| |营业外收入|1|/|1|1| |营业外支出|0|/|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0| |利润总额|25|/|31|37| |所得税|/|1|/|1| |净利润|/|25|/|30| |少数股东损益|-1|/|-1|-1| |归属母公司股东净利润|25|/|32|37| |EPS(元)|0.16|0.20|/|0.23|[9] 现金流量表(百万元) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|25|/|19|25| |折旧与摊销|14|/|20|25| |财务费用|-1|/|-1|0| |投资损失|0|/|-1|-1| |营运资金变动|-14|/|8|2| |现金流量净额|-22|-42|-3|10| |其他经营现金流|11|12|11|11| |经营性现金净流量|35|58|61|73| |投资性现金净流量|-40|-75|-36|-30| |筹资性现金净流量|-17|-24|-28|-33|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|1.76%|15.97%|16.00%|15.89%| |营业利润增长率|-41.32%|25.12%|16.93%|16.55%| |归母净利润增长率|-35.69%|26.20%|17.05%|16.37%| |经营现金流增长率|-33.84%|67.02%|6.33%|18.60%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|/|31.04%|31.38%|31.96%| |净利率|/|7.68%|8.22%|8.29%| |ROE|/|4.88%|6.06%|6.97%| |ROA|/|4.08%|4.98%|5.66%| |ROIC|/|5.58%|8.11%|8.52%| |估值倍数|/|/|/|/| |EV/EBITDA|28|33|27|25| |P/E|71.05|56.30|48.10|41.34| |P/S|5.59|4.82|4.16|3.59| |P/B|3.47|3.41|3.35|3.29| |股息率|0.90%|1.33%|1.56%|1.81%|[9][10]
2025年6月金融数据预测:社融有望同比多增
华源证券· 2025-07-03 15:18
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年6月新增贷款2.1万亿元,社融3.8万亿元;6月末,M2达329.2万亿,YoY+7.9%;M1(新口径)YoY +2.5%;社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款(社融口径)同比略微多增,政府债券净融资同比明显扩大,社融同比多增,社融增速可能先回升后回落,年末社融增速8.3%左右 [3] - 三季度利率债料窄幅震荡,继续看多收益率2%以上的长久期城投债及资本债;预计2026年美联储大幅降息,中短期限美债机会突出 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款预测 - 预计6月新增贷款2.1万亿,同比接近;个贷增量5000亿,对公信贷增量1.55万亿,非银同业贷款+500亿 [3] - 预计6月个贷短期+1500亿,个贷中长期+3500亿;对公短贷+5000亿,对公中长期+9500亿,票据融资+1000亿 [3] - 信贷需求可能持续偏弱,7月新增贷款或较低 [3] M1与M2增速预测 - 预计6月末新口径M1增速2.5%,环比回升;旧口径M1增速+0.4%,环比回升 [3] - 预计6月末M2增速7.9%,环比上月末基本持平 [3] 社融预测 - 预测6月份社融增量3.8万亿,同比多增,多增主要来自政府债券及企业债券净融资 [3] - 预计6月对实体经济人民币贷款增量2.05万亿,未贴现银行承兑汇票 -2100亿,企业债券净融资3100亿,政府债券净融资1.35万亿 [3] - 预计6月末社融增速8.8%,环比上升0.1个百分点 [3] 债券市场观点 - 三季度利率债料窄幅震荡,利率债波段操作需紧密跟踪央行资金面行为,一旦收紧可能调整10BP左右 [3] - 7月理财规模预计大幅增长,继续看多长久期下沉的城投及资本债,看多城投点心债及美元债,力推民生、渤海、恒丰银行永续债,关注保险次级债机会 [3] - 预计2026年美联储大幅降息,中短期限美债机会突出 [3]
农林牧渔行业点评:行业引导破除“内卷式”竞争,优质低成本龙头或受益
华源证券· 2025-07-03 11:01
报告行业投资评级 - 看好(维持)[1] 报告的核心观点 - 行业政策主线围绕保障农民权益与激活企业创新,未来农业产业发展或需以生物技术、智能装备、低碳农业为突破口,推动“强农业”从政策愿景走向产业现实 [7] - 未来成长股更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动既有所有生产要素的能力,平台型企业可引导行业向平台 + 生态模式切换,摆脱同质化竞争 [6] 产能情况 - 5 月官方全国能繁母猪存栏量 4042 万头,同比增长 1.15%,环比 +0.1%,政策维护猪价稳定决心坚定,行业产能调控力度或加大 [5] - 7 月 3 日烟台毛鸡收购价 3.15 元/斤,鸡苗收购价 1.2 元/斤,鸡苗创 2025 年新低,白羽肉鸡产业链产能 2019 - 2024 连续六年增加,“高产能、弱消费”矛盾短期或仍持续 [5][8] 市场表现 - 7 月 1 日涌益最新猪价为 15.08 元/kg,突破 15 元关口,创出今年元宵后猪价新高,此次反弹归因于基础供应环比收缩、前期降重压力释放、二育进场助力 [7] 投资建议 - 生猪市场未来机会或属于个别新模式的科技驱动型企业,龙头企业可通过研发领先克服管理熵增,引导行业向平台 + 生态模式切换 [6] - 白羽肉鸡行业总量增长是持续趋势,国内企业不断奋进与积累,有望涌现类似泰森食品的行业巨头 [8] - 饲料行业产业周期相对偏长,海大作为动物蛋白制造链主,产业链深度和广度兼具时,综合竞争力与利润稳定性更强 [9] - 宠物经济消费韧性强、成长空间大、市场格局好,头部公司马太效应明显,未来行业内并购事件或频繁发生 [10] - 农产品价格周期底部回升,研发实力领先的种业龙头业绩或持续增厚,玉米、大豆转基因预计 2026 年开始进入“亿亩时代” [11]
波司登(03998):暖冬凸显公司经营韧性,渠道优化提升品牌声量
华源证券· 2025-07-02 16:11
报告公司投资评级 - 买入(维持)[5] 报告的核心观点 - 暖冬凸显公司经营韧性,渠道优化提升品牌声量。公司深耕行业多年,具备优秀品牌力、产品研发设计能力、高效供应链管理能力和代工能力,形成竞争壁垒。聚焦主业战略将推动核心商品快速发展,未来增长空间大 [5][7] 市场表现 - 截至2025年6月30日,公司收盘价4.64港元,一年内最高/最低为5.14/3.46港元,总市值和流通市值均为535.65亿港元,资产负债率37.85% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|归母净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|ROE(%)|市盈率(P/E)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|23214.03|38.39%|3074.07|43.74%|0.28|22.38%|14.90| |2025|25901.71|11.58%|3513.91|14.31%|0.32|20.77%|13.37| |2026E|28532.86|10.16%|3927.86|11.78%|0.34|18.84%|12.41| |2027E|31404.28|10.06%|4387.93|11.71%|0.38|17.39%|11.11| |2028E|34541.65|9.99%|4879.18|11.20%|0.42|16.20%|9.99|[6] 公司业绩情况 - FY2025全财年营收259.02亿元,同比+11.6%,FY2021 - FY2025营收CAGR为17.7%;营业利润49.67亿元,同比+12.9%;归母净利润35.14亿元,同比+14.3%,FY2021 - FY2025归母净利润CAGR为19.7%。近五个财年,经营溢利率及库存周转天数整体呈改善趋势,FY2025派息率达84.1%,为近五个财年新高 [7] 分业务情况 - 品牌羽绒服业务维持快速增长,FY2025营收录得216.68亿元,同比+11.0%,波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%/9.2%,为核心增长驱动 [7] - FY2025贴牌加工业务营收为33.73亿元,同比+26.4%,代工业务前五大客户占比同比提升0.9pct至90.4%,核心客户订单稳增长 [7] 渠道端情况 - 品牌羽绒业务直营及批发渠道FY2025营收同比分别+5.2%/+24.3%,批发业务营收占比提升2.8pct至26.4% [7] - 线下店铺数量同比+253家至3470家;线上店铺借助多种形式扩大品牌声量,FY2025品牌羽绒服线上营收同比+9.4%至74.78亿元 [7] 财务预测摘要 损益表 |年份|营业收入(百万元)|增长率(%)|营业成本(百万元)|毛利(百万元)|销售费用(百万元)|管理费用(百万元)|息税前利润(百万元)|净利润(含少数股东损益)(百万元)|归属于母公司的净利润(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|28533|10.2%|12059|16473|8974|1772|5651|3968|3928| |2027E|31404|10.1%|13248|18156|9892|1956|6226|4432|4388| |2028E|34542|10.0%|14544|19998|10915|2159|6837|4928|4879|[8] 资产负债表 |年份|货币资金(百万元)|应收款项(百万元)|存货(百万元)|流动资产(百万元)|固定资产(百万元)|无形资产(百万元)|资产总计(百万元)|应付款项(百万元)|负债总计(百万元)|归属母公司股东权益(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|8200|3424|4221|23900|1853|2017|32113|5695|11115|20847| |2027E|12599|3568|4563|28934|1816|1950|37286|6182|11856|25235| |2028E|17301|3704|4929|34306|1798|1987|42920|6666|12562|30114|[8] 现金流量表 |年份|净利润(百万元)|经营活动现金流量净额(百万元)|投资活动现金流量净额(百万元)|筹资活动现金流量净额(百万元)|现金净变动(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|3928|5427|-1529|117|4015| |2027E|4388|5904|-1588|83|4399| |2028E|4879|6340|-1697|59|4702|[8][9] 比率分析 |年份|每股收益(元/股)|每股净资产(元/股)|每股经营现金净流(元/股)|净资产收益率(%)|总资产收益率(%)|投入资本收益率(%)|资产负债率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|0.34|1.81|0.47|18.84%|12.23%|17.74%|34.61%| |2027E|0.38|2.19|0.51|17.39%|11.77%|16.18%|31.80%| |2028E|0.42|2.61|0.55|16.20%|11.37%|14.92%|29.27%|[8][9]
华源晨会精粹20250701-20250701
华源证券· 2025-07-01 22:16
核心观点 - 6月PMI继续回升,经济内生动力稳步改善,看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债,关注港股金融;广州发展作为广州市属综合能源平台,业绩稳健且分红稳定,首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][8] 固定收益 6月PMI情况 - 6月制造业PMI环比上升0.2pct至49.7%,产需相关指数均位于扩张区间,价格指数略有上升,企业规模分化明显,大型企业景气水平持续扩张,小型企业连续14个月收缩 [2][5] - 6月非制造业商务活动指数为50.5%,环比上升0.2pct,服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为50.1%和52.8%,较上月分别-0.1pct/+1.8pct;综合PMI产出指数为50.7%,较上月+0.3pct,企业生产经营活动总体扩张加快 [2][5] 制造业PMI细分情况 - 6月PMI生产指数(51.0%)和新订单指数(50.2%)分别较上月+0.3/+0.4pct;价格指标回升,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%,均较上月+1.5pct,但不同行业分化明显 [6] - 6月不同类型企业景气度分化,大型企业PMI继续扩张至51.2%(环比+0.5pct),中/小型企业PMI分别为48.6%(环比+1.1pct)和47.3%(环比-2.0pct) [6] - 6月调查的21个行业中有11个位于扩张区间,环比增加4个;新出口订单指数和进口指数分别为47.7%/47.8%,环比分别增加0.2pct/0.7pct,对外贸易持续改善 [6] 非制造业PMI情况 - 6月非制造业商务活动指数环比上升0.2pct至50.5%,自23年1月以来一直在临界点及以上,总体保持扩张;建筑业商务活动指数为52.8%,较上月+1.8pct,扩张步伐加快;服务业商务活动指数50.1%,较上月略降0.1pct [7] - 受假期效应消退影响,6月部分服务业活动指数回落,市场活跃度阶段性减弱,但企业对暑期消费潜力释放预期乐观,业务活动预期指数维持在56.0%的较高水平 [7] 投资建议 - 认为当前经济运行处于中性区间,过去两年经济负循环告一段落,经济边际变化或在于消费;关注中美贸易谈判进展及商务接待活动政策调整 [7] - 看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债,当前10Y国债收益率接近历史新低,投资利率债性价比偏低,地方债性价比高于国债,预判中低评级信用债利差将进一步压缩 [8] - 建议关注港股金融,固收+港股红利,港股银行估值修复空间或仍较大 [8] 公用环保 广州发展概况 - 实控人为广州市人民政府,形成电力、能源物流等业务协同发展的能源产业体系;截至2024年底,电力总装机10.26GW,其中煤电3.14GW、气电2.34GW、风电2.44GW、光伏2.35GW [2][9] - 业务多元协同,除煤电外持有大量稳定收益类资产,能平滑业绩波动;业绩稳健,2017年以来除2021年均实现稳定增长,2024年归母净利润17.32亿元,同比增长5.73%;连续26年稳定分红,多年分红比例稳定在50%左右,2024年分红比例54.67%,对应年末股息率4.21% [9] 各业务情况 - 火电:机组集中在大湾区电力负荷中心,2024年以来火电利用小时数下滑,2025年广东省年度长协电价同比下滑0.074元/千瓦时,但成本端煤价持续回落,2025年二季度以来秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价634元/吨,同比下降214元/吨,低煤价有望增益火电业绩 [10] - 新能源:项目分布于电价较高、消纳情况较好地区,规划到2025年底新能源装机规模达8GW,投产有望贡献发电增量;受新增平价项目及新能源入市影响,2024年风电、光伏上网电价分别为0.458、0.508元/千瓦时,分别同比下滑0.065、0.016元/千瓦时 [10] - 燃气:下属广州燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体,广州LNG应急调峰气源站于2023年投产,参股多个LNG接收站;近年来天然气销气量稳定增长,2024年完成管道燃气销售量21.66亿立方米,同比增长26.18%,2024年分销与直供销气量同比增长49.84% [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、21.20、23.73亿元,同比增速分别为6.74%、14.70%、11.91%,当前股价对应的2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍;首次覆盖,给予“买入”评级 [11]
房地产行业周报:住建部调研好房子,多地优化公积金政策-20250701
华源证券· 2025-07-01 19:16
报告行业投资评级 - 看好(维持)[4] 报告的核心观点 - 24年9月以来“稳楼市、稳股市”是中央明确要求,4月以来中美贸易摩擦存不确定性,稳住楼市股市对提振社会预期、畅通内需循环意义重大,今年中央高频提及建设好房子和高品质住房,高品质住宅或迎发展浪潮,维持房地产“看好”评级 [5] 根据相关目录分别总结 板块行情 - 本周上证指数上升1.9%、深证成指上升3.7%、创业板指上升5.7%、沪深300上升2.0%、房地产(申万)上升3.1% [5][8] - 个股涨跌幅前五为衢州发展(+15.5%)、华远控股(+13.8%)、珠江股份(+10.1%)、新黄浦(+10.1%)、ST数源(+9.6%),后五为万通发展(-4.8%)、深深房A(-2.7%)、深振业A(-1.3%)、中国国贸(-1.2%)、新城控股(-1.0%) [5][8] 数据跟踪 新房成交 - 本周(6.21 - 6.27)42个重点城市新房合计成交316万平米,环比上升34.1%,同比下降31.7%;分能级看,4个一线城市成交68.9万平米,环比上升34.2%;15个二线城市成交193.9万平米,环比上升46.5%;23个三四线城市成交53.0万平米,环比上升2.1% [15] - 6月截至本周(6.1 - 6.27),42个重点城市新房合计成交913万平米,环比上升12.9%,同比下降12.3%,年初至今累计成交同比下降1.7%;分能级看,4个一线城市成交203万平米,环比上升3.1%,同比下降6.5%,年初至今累计成交同比上升9.6%;15个二线城市成交536万平米,环比上升15.3%,同比下降13.3%,年初至今累计成交同比下降3.4%;23个三四线城市成交174万平米,环比上升18.3%,同比下降15.3%,年初至今累计成交同比下降8.1% [19] 二手房成交 - 本周(6.21 - 6.27),21个重点城市二手房合计成交216万平米,环比上升3.0%,同比下降10.4%;分能级看,3个一线城市成交86.5万平米,环比上升13.0%;9个二线城市成交114.2万平米,环比下降2.8%;9个三四线城市成交15.1万平米,环比下降3.0% [32] - 6月截至本周(6.1 - 6.27),21个重点城市二手房合计成交797万平米,环比上升5.8%,同比下降2.6%,年初至今累计成交同比上升22.1%;分能级看,3个一线城市成交307万平米,环比上升2.0%,同比下降9.3%,年初至今累计成交同比上升26.5%;9个二线城市成交431万平米,环比上升7.2%,同比上升2.1%,年初至今累计成交同比上升21.4%;9个三四线城市成交59万平米,环比上升17.2%,同比上升2.1%,年初至今累计成交同比上升7.2% [36] 行业新闻 - 宏观层面住建部部长倪虹带队在雄安新区调研,指出要用新技术打造好房子 [46][47] - 因城施策方面上海国资委规范企业不动产租赁管理办法 [46][47] - 公积金方面杭州、济南、沈阳、天津、常州调整政策,天津、常州调整缴存基数 [46][47] - 购房补贴方面惠州发放房票513张,总金额7.18亿元,广东出台购房支持政策 [46][47] - 土地市场方面武汉、北京、上海、天津、合肥、杭州等地有地块拍卖或出让相关动态 [47][48] 公司公告 融资 - 保利发展发布绿色资产支持专项计划,优先级证券13.54亿元/利率2.50%/期限18年,次级证券2.40亿元/期限18年 [49][50] - 中国海外发展计划将佛山项目通过公募基金上市,预计募资13.55亿元,集团认购20%份额 [49][50] 人事 - 中国海外发展庄惠生辞秘书职,林汇津接任;华润置地委任王宇航为非执行董事及可持续发展委员会成员 [49] - 中海物业、招商积余、万物云等公司有人事变动 [51] 其他 - 中国金茂、城建发展有收并购相关公告 [50] - 贝壳-W进行股份回购 [50]
361度(01361):产品研发提升品牌专业属性,渠道革新夯实公司业绩增长
华源证券· 2025-07-01 19:14
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][81] 报告的核心观点 - 361度作为国内头部运动服饰公司,渠道升级及持续研发投入推动产品迭代,品牌力不断提升,借多年积累的体育资源及供应链资源提升品牌推广及运营效率,市场份额有进一步提升潜力,预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元,同比分别增长14.50%、12.75%、12.63%,估值对标可比公司平均估值相对偏低,首次覆盖给予“买入”评级 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 1.运动服饰头部品牌,聚焦核心主业快速发展 - 深耕运动服饰赛道二十余载,2003年成立,2009年港交所上市并开启儿童品牌运营,2010年至今成为多个大型国际赛事合作伙伴,近年发布核心产品提升品牌力,坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位 [7][15] - 截至2024年,丁氏家族合计持股48.99%,执行董事王加碧及其胞弟王加琛合计持有公司16.32%的股权,股权结构稳定 [16] - 2024年公司营收/毛利分别为101亿元/42亿元,同比分别+19.59%/+20.83%,2019 - 2024公司营收/毛利CAGR分别为12.33%/13.01%,2024年毛利率较2019增长1.23pct至41.53% [18] - 2024年销售费率同比下降0.16pct至21.95%,管理费率下降0.54pct至6.94%,自2019年后管理费率整体维持下降趋势,2024年公司实现归母净利润11.49亿元,同比+19.47%,2019 - 2024年间公司归母净利润CAGR为21.58% [21] - 2024年公司应收账款周转天数为149天,存货周转天数为107天,90天内库存占比同比增加3.2 pct至62.5%,长库龄库存占比下降凸显库存结构改善 [26] 2.运动服饰市场持续发展,国内跑步赛道快速成长 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极,2022 - 2023年拉美及亚太增速分别为22%/11%,预计2023 - 2027年世界运动品市场年均复合增速为7%,中国运动鞋服行业市场规模2021 - 2025年预期年化增速为11.62% [30][31][33] - “十四五”以来国家颁布多项政策支持体育产业发展,包括产业及消费规模目标、体育服务设施完善、增加旅游休闲需求等,有望培养居民运动观念并促进运动消费 [38] - 国内跑步氛围日趋浓厚,2023年线下马拉松赛事数量恢复增长,参与人次接近2019年,完赛人数持续增长,专业跑步人群基数扩大,国内跑鞋未来发展空间广阔 [41][43] - 2022年我国运动鞋履市场CR10较2015年增长18.6 pct至36.8%,市场份额向头部集中,国牌在国潮风影响下快速发展,市场呈现国牌崛起及份额向头部品牌集中趋势 [45] 3.公司端:渠道及产品升级提升品牌专业形象 - 近年持续推进渠道升级,2024年全球保有店铺7115家,同比+1.73%,国内店铺数5750家,同比+0.28%,海外店铺数1365家,同比+8.33%,单店面积达149平方米,同比+7.97%,商超百货店铺占比为32.66%,2019 - 2024年单店平均面积及商超店铺数量占比均持续增长 [7][49] - 2024年底推出新店型“超品店”,具备大空间自助购物场景、高质价比商品、一站式购物体验等优势,有望吸引更多样化客群 [56] - 儿童业务近年维持快速增长,营收占比由2020年的18.20%升至2024年的23.20%,2024年儿童业务店铺数达2548家,单店平均面积达112平方米,商超百货店铺占比达60.48% [61] - 2024年公司线上渠道实现营收26.09亿元,同比+12.21%,近年营收占比整体呈增长趋势,2024年4月海外电商独立网站上线运营,2025年1月于马拉西亚吉隆坡开出海外首家直营店铺,国际业务未来有望成为新增长极 [64] - 拥有诸多细分运动领域头部体育明星代言人,近年赞助多个国内外赛事,未来有望成为名古屋2026年亚运会官方合作伙伴,体育资源丰富,有望提升品牌知名度及专业度 [70] - 2024年研发费用率为3.4%,推出诸多材料科技产品,如跑鞋“飚速Future”“Miro NUDE栗蜂”,篮球鞋“BIG3 5.0 QUICK”“BIG3 5.0 QUICK PRO”等,凸显品牌专业性 [75] - 拥有标准化供应商筛选流程,2024年36.7%的鞋履及19.5%的服饰为自有产能生产,推动供应链体系升级提高快反能力 [77] 4.盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为21.20%、21.15%、21.10%,管理费用率分别为6.40%、6.30%、6.20% [9][79] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为115.40亿元、131.13亿元、147.74亿元,同比分别增长14.56%、13.63%、12.66%;归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元,同比分别增长14.50%、12.75%、12.63% [80] - 从相对估值角度看,公司品牌力不断提升,运营效率提高,市场份额有提升潜力,估值对标可比公司平均估值相对偏低,首次覆盖给予“买入”评级 [81]
潮宏基(002345):东方时尚国潮珠宝,品牌势能持续释放
华源证券· 2025-07-01 19:14
报告公司投资评级 - 首次覆盖潮宏基,给予“增持”评级 [5][8][52] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营收79.0/90.5/99.4亿元,同比增速分别为21.2%/14.6%/9.8%,实现归母净利润4.7/5.6/6.6亿元,同比增速分别为140.9%/20.6%/17.7%,当前股价对应PE分别为26/22/18倍 [8][51][52] - 选取老凤祥、中国黄金及周大生作为可比公司,考虑到公司为东方时尚珠宝领潮品牌,短期受益于金价上涨,未来稳步拓展加盟门店、推进渠道加密下沉,中长期业绩乐观可期 [10][52] 根据相关目录分别进行总结 东方时尚珠宝领潮品牌,深耕行业二十余载 - 公司成立于1996年,2010年在深交所上市,2014年收购FION菲安妮,2022年布局培育钻石业务,运营“CHJ潮宏基”“ADELE VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌,聚焦珠宝首饰和时尚女包,成为东方市场珠宝领潮品牌 [7][14] - 2015 - 2021年营收及归母净利润稳健增长,CAGR分别为9.5%/5.4%,2023年业绩复苏,2024年归母净利润受商誉减值影响下滑,2025Q1营收/归母净利润同比增长25.4%/44.4% [15] - 2024年华东/网络销售营收占比45.5%/16.7%,贡献营收占比较高 [21] 坚持东方时尚定位,持续扩张加盟渠道 品牌 - 围绕“非遗”“串珠”与“流行IP”打造产品,2024年推出非遗花丝系列,串珠优化产品并提供编绳服务,与哆啦A梦等IP联名 [22][26] - 门店融合非遗工艺与现代设计,采用“极简东方”理念,以金色、白色为主色调,非遗花丝概念店有独特空间符号 [28] 渠道 - 国内加大加盟商赋能,加盟营收占比从2019年的21.0%增至2024年的50.4%,2024年“CHJ潮宏基”珠宝总店数净增129家,加盟店净增158家,“潮宏基| Soufflé”门店达41家 [7][33] - 2024年进军东南亚市场,2025年继续开店,海外门店经营良好,未来或整合资源提升国际影响力 [43][45] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计珠宝业务2025 - 2027年收入增速分别为22%/15%/10%,皮具业务2025 - 2027年收入增速分别为3%/4%/4% [9][48] 相对估值 - 可比公司2025年PE均值为15倍,考虑公司优势,首次覆盖给予“增持”评级 [52]
利率周报:经济的边际变化或在于消费-20250701
华源证券· 2025-07-01 18:57
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 认为当前经济运行处于中性区间,过去两年“房价大跌、股市大跌 - 财富缩水 - 消费降级”的经济负循环告一段落,相较于 2024 年,经济的边际变化或在于消费 [2][104] - 明确看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债,投资利率债性价比偏低,地方债性价比高于国债,建议关注港股银行 [2][104] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 6 月 24 日六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》,通过定向资金支持、消费场景创新及融资渠道拓展激活市场,拉动产业链需求 [8] - 6 月 26 日金融监管总局等联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》,构建高质量普惠金融体系,解决融资难题,具有资源配置优化、产业支持升级、区域均衡发展特征 [8] - 6 月 23 日央行货币政策委员会二季度例会对世界经济增长动能判断更审慎,对国内经济表述更乐观,近期降准降息概率不大,房地产市场表述调整,平台经济监管或告一段落 [8] - 今年 1 - 5 月全国规模以上工业企业利润总额 2.72 万亿元,同比微降 1.1%,但盈利基础稳固,结构亮点突出 [9][10] - 以色列和伊朗宣布正式停火,受此影响国内国际油价大幅走低 [13] 中观高频:消费与生产呈现分化修复特征 消费:政策刺激成效显著 - 截至 6 月 22 日当周乘用车厂家日均零售同比 +30.0%,日均批发同比 +1.4%;截至 6 月 26 日近 7 天全国电影票房收入同比 -16.3% [16][19] - 截至 6 月 13 日当周三大家电零售量/额同比分别 +24.6%/+13.5% [16][25] 交运:供应链韧性凸显 - 截至 6 月 22 日当周港口完成集装箱吞吐量同比 +5.3%,铁路货运量同比 +2.4%,高速公路货车通行量同比 +0.7%;截至 6 月 27 日当周 CCFI 综合指数同比 -28.8% [17][27] - 截至 6 月 27 日近 7 天迁徙规模指数平均同比 +16.6%,一线城市地铁客运量平均同比 +2.3%;截至 6 月 22 日当周民航保障航班数同比 +1.7% [17][36] - 截至 6 月 22 日当周邮政快递揽收量和投递量同比分别 +14.4%、+14.1% [40] 开工率:基建链强于化工链 - 截至 6 月 25 日当周全国主要钢企高炉开工率为 77.6%,同比 +2.2pct;截至 6 月 26 日当周沥青平均开工率为 25.0%,同比 +1.0pct [17][49] - 截至 6 月 26 日当周纯碱开工率为 85.7%,同比 -1.6pct,PVC 开工率为 74.9%,同比 -1.5pct;截至 6 月 27 日当周 PX 平均开工率为 85.3%,PTA 平均开工率为 78.7% [17][53][58] 地产:持续承压 - 截至 6 月 27 日近 7 天 30 大中城市商品房成交面积同比 +0.5%,成交套数同比 -2.0% [18][62][65] - 截至 6 月 20 日当周样本 9 城二手房成交面积同比 +1.3%;截至 6 月 22 日当周全国城市二手房出售挂牌价指数同比 -7.5%,挂牌量指数同比 -67.6% [18][67] - 截至 6 月 29 日当周 100 大中城市成交土地数量同比 -26.3%,成交土地规划建筑面积同比 -97.7%,成交土地楼面均价同比 -57.0%,成交土地溢价率同比 -0.4pct [71] 价格:大宗商品价格承压 - 截至 6 月 27 日当周猪肉平均批发价同比 -16.8%、蔬菜平均批发价同比 -0.8%、6 种重点水果平均批发价同比 +2.5% [18][75][79] - 当周动力煤平均价格同比 -28.7%、WTI 原油现货价平均同比 -17.0%、螺纹钢平均现货价同比 -11.6%、铁矿石平均现货价同比 -12.7%、玻璃现货价平均同比 -29.7% [18][81][83] 债市及外汇市场:结构性宽松与跨月压力并存 - 6 月 27 日,隔夜 Shibor、R001、R007、IBO001、IBO007 较 6 月 23 日有不同程度上行,DR001 下行,DR007 上行 [87] - 6 月 27 日,国债、国开债、地方政府债、同业存单到期收益率较 6 月 20 日有不同变化 [89][92] - 6 月 27 日美元兑人民币中间价和即期汇率较 6 月 20 日分别 -68/-147pips [94] 机构行为:信用债基久期有所下降 - 截至 6 月 29 日,理财公司公募理财产品破净率约为 0.81%,较年初下降 1.16pct,年内百分位低于 5% [96] - 2025 年初以来,利率债中长期纯债券型基金久期先降后升,6 月 27 日估算中位数约 4.7 年,平均数约 5.1 年,较前周上升 0.12 年;信用债中长期纯债券型基金久期震荡,6 月 27 日估算中位数约 1.9 年,平均数约 2.1 年,较前周下降 0.19 年 [97][98] 投资建议 - 看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债,认为投资利率债性价比偏低,地方债性价比高于国债,预判中低评级信用债利差将进一步压缩 [104] - 建议关注港股金融,特别是港股银行,认为其估值修复空间较大,境内低利率或驱动高股息标的估值上升 [104]
广州发展(600098):广州市属综合能源平台稳增长高股息迎发展
华源证券· 2025-07-01 09:14
报告公司投资评级 - 首次覆盖广州发展,给予“买入”评级 [5][8][66] 报告的核心观点 - 广州发展是广州市属综合能源平台,业务多元协同,业绩稳定性突出,连续26年稳定分红,分红比例稳定在50%左右,2024年分红比例54.67%,对应年末股息率4.21% [7][10] - 公司火电机组集中在大湾区,低煤价有望凸显火电业绩弹性;新能源项目优质,装机成长持续贡献发电增量;燃气项目聚焦广州,销气量增长稳健,有望持续贡献业绩和现金流 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、21.20、23.73亿元,同比增速分别为6.74%、14.70%、11.91%,当前股价对应的2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍,低于可比公司均值,具备投资价值 [8][65][66] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月27日,公司收盘价6.26元,总股本3506.31百万股,每股净资产7.63元/股,总市值21949.48百万元,流通市值21902.17百万元,资产负债率62.52% [3] 广州市属综合能源平台 连续26年稳定分红 - 公司实控人为广州市人民政府,已形成多元业务协同发展的能源产业体系,截至2024年底,广州产投直接及间接合计持有公司57.92%的股份,长江电力合计持有15.52%的股份 [15] - 2024年能源物流业务营收占比超50%,燃气和新能源分部为主要利润贡献来源,各业务发展均衡,多元协同平滑业绩波动 [17][24] - 2016年以来公司归母净利润、扣非归母净利润整体呈增长趋势,2025Q1电量电价双承压,扣非归母净利润微降,广盛地块土地使用权交储预计对2025年业绩产生正面影响 [27] - 2020年以来公司资产负债率有所提升,经营稳健现金流充裕,2024年实现经营性现金流净额45.10亿元,2025年资本开支计划86.41亿元 [29] - 公司连续26年稳定分红,规划2024 - 2026年分红比例不低于40%,2024年分红总额9.47亿元,分红比例54.67%,对应年末股息率4.21% [32] 电力:火风光协同发展 构筑核心基本盘 火电:聚焦大湾区 煤价回落贡献业绩弹性 - 公司火电机组集中在大湾区电力负荷中心,截至2024年底,控股火电装机547.65万千瓦,在建项目稳步推进 [36] - 2024年受西电东送增量等因素影响,公司火电利用小时数3114小时,同比下降1382小时,2025Q1发电量同比下滑 [38] - 2025年广东省年度长协电价同比下滑,预计影响公司火电电价,但煤电和气电均执行容量电价,2026年起公司电价下滑压力有限,气电有成本补偿机制 [43] - 2025年以来煤价中枢持续下行,期待低煤价带来的火电业绩弹性体现 [46] 新能源:项目优质装机成长 持续贡献发电增量 - 2020年以来公司新能源装机规模快速增长,截至2024年底,控股风电、光伏装机容量分别为2.44、2.35GW,规划到十四五末新能源装机规模达8GW,拟申报发行基础设施公募REITs [47] - 公司新能源项目分布地区优质,2024年风电利用小时数高于全国平均,但受平价项目和入市影响,新能源电价有所下滑 [49] 天然气:全产业链布局 居民端顺价加速推进 - 公司燃气业务通过广州燃气集团运营,是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体,布局全产业链 [53] - 2020年以来公司管道燃气销售量稳定增长,2024年完成管道燃气销售量21.66亿立方米,同比增长26.18%,2025Q1继续增长 [54] - 建立天然气上下游价格联动机制,有望增强燃气业务盈利稳定性 [57] 能源物流:产业链优势协同 完善综合能源供应 - 能源物流业务包括煤炭、油品和危化品仓储业务,2024年煤炭、油品、危化品仓储业务分别实现营业收入245.11、20.37、0.17亿元,毛利率分别为2.06%、0.19%、47.66% [58] - 公司煤炭业务形成一体化产业链,市场煤销售量规模整体稳中有增,参股同发东周窑保障煤炭供应稳定性 [61] 盈利预测与估值 - 假设公司2025 - 2027年气电新增装机分别为0、92、0万千瓦,新能源新增装机分别为200、160、160万千瓦 [9][65] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、21.20、23.73亿元,同比增速分别为6.74%、14.70%、11.91%,当前股价对应的2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍 [65] - 选取同行业申能股份、上海电力、粤电力A为可比公司,可比公司2025 - 2027年平均PE分别为17、13、11倍,公司估值低于可比公司均值 [8][66]