报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 聚灿光电于2025年6月17日发布公告拟变更回购股份用途并注销3283万股股份，同时推出2025年限制性股票激励计划，体现公司对股东回报和长远发展的重视，为长期稳定发展奠定基础 [6] - 注销减资彰显管理层信心，公司盈利能力再优化；股权激励绑定核心骨干，夯实长期稳定发展基础；一季度业绩增长强劲，红黄光产能有序释放 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，同比增速分别为56.04%/13.94%/15.31%，当前股价对应的PE分别为25.85/22.69/19.68倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价11.60元，一年最高15.38元，最低7.63元，总市值7889.77百万元，流通市值6058.56百万元，总股本680.15百万股，每股净资产3.96元/股，资产负债率42.70% [2] 事件及市场表现 - 注销减资：公司拟注销2024年回购的3283万股股份，约占回购完成时公司总股本的4.89%，回购成交总金额约3亿元，资金源于经营活动现金流，注销后总股本将降至647,320,686股，有望增厚每股收益，优化关键财务指标，提升盈利能力和市场竞争力 [6] - 股权激励：公司推出2025年限制性股票激励计划，拟向252名激励对象授予1000万股限制性股票，占总股本1.47%，授予价格5.68元/股，业绩考核目标设定2025 - 2027年营收增长率分别为34%、40%和46%，建立长效激励与约束机制 [6] - 业绩与产能：25Q1实现营业收入7.31亿元，同比+21.80%；归母净利润0.61亿元，同比+27.72%；“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展顺利，月产能10万片生产设备基本到货，部分工序设备在调试阶段，全部达产后年均贡献营收、净利润分别约为6亿元、1亿元 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2481|2760|3342|3750|4361| |同比增长率（%）|22.30%|11.23%|21.12%|12.19%|16.30%| |归母净利润（百万元）|121|196|305|348|401| |同比增长率（%）|291.09%|61.44%|56.04%|13.94%|15.31%| |每股收益（元/股）|0.18|0.29|0.45|0.51|0.59| |ROE（%）|4.20%|7.20%|10.47%|11.07%|11.79%| |市盈率（P/E）|65.12|40.34|25.85|22.69|19.68| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各年度的多项财务指标情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [7] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）等指标在各年度的情况 [7] - 估值倍数包括P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等指标在各年度的情况 [8]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 看好三季度铀现货价格回暖，继续看好黄金和Vix，提示持有现金 [5] 各目录总结 海外AI - 市场行情回顾：2025年6月16日至20日港美科技股震荡，恒生科技指数下跌2.0%，跑输恒生指数0.5pct，费城半导体指数上涨1.9%，跑赢纳斯达克100、标普500指数；核电领域催化持续，相关标的涨幅TOP5为NANO NUCLEAR ENERGY等，跌幅TOP5为WOLFSPEED等 [8][10] - 本周重要事件回顾：Sprott旗下实物铀信托（SPUT）宣布增发融资2亿美元用于购买实物铀，有望自2024年11月以来首次重启现货采购，占2024年现货总量约6.5%，看好三季度铀现货价格回暖；美国能源部与Centrus Energy合同延长至2026年6月30日，预计价值约1.1亿美元，Centrus有望持续获取新增订单 [17][19] - 近期重要事件预告：2025年6月25日美光科技披露业绩报告 [20] Web3与加密市场 - 加密货币市场行情回顾：截至2025年6月20日，全球加密货币现货市场总市值3.23万亿美元，较上周五下降，总交易额901亿美元，占总市值比重2.79%；加密市场相关标的呈下跌趋势，涨幅TOP5为Coinbase Global等，跌幅TOP5为Sphere 3D等 [21][27] - 本周重要事件回顾：本周加密核心资产现货ETF各交易日均为净流入，累计净流入10.23亿美元；加密核心资产价格持续震荡，受地缘冲突、美联储会议等因素影响 [29][33] - 近期重要事件预告：2025年6月26日HIVE Blockchain Technologies披露业绩报告 [36]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 持续把握AI+应用落地及B端、C端用户反馈，关注商业模式延展，传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局[9][43] 各部分总结 板块表现 - 腾讯微信端上线新短剧小程序【短剧】，形态简洁，采用免费模式，可增加广告点位承载，建议关注短剧制作和买量投放公司，如中文在线、掌阅科技等[3] AI应用方向 - MiniMax推出新视频生成模型Hailuo 02和推理模型MiniMax - M1，不限量免费使用并低价提供API，建议关注积极拥抱新技术的公司，如昆仑万维、美图公司等，同时重视AI端侧产业升级机会，关注上海电影、奥飞娱乐等[4] 游戏方面 - 完美世界《异环》、西山居《解限机》等游戏将开启测试或上线，建议关注头部游戏公司在AI+游戏范式探索上的示范效应及新游产品周期，关注腾讯控股、网易等公司[5] 电影方向 - 中文在线《罗小黑战记2》定档2025年7月18日，超60部影片定档暑期档，建议关注重点影片出品方及院线/票务公司，如万达电影、猫眼娱乐等[6] 卡牌潮玩方向 - 板块景气度高，相关公司持续扩容，建议关注产业链布局公司，如姚记科技、泡泡玛特等，同时关注互联网头部公司在AI发展层面的价值重估，如腾讯控股、阿里巴巴 - W等[7] 国有出版等方向 - 部分出版公司在新业态探索落地并强化分红持续性，建议重视国有传媒公司产业并购整合，关注皖新传媒、南方传媒等公司[8][9] 市场回顾 - A股方面，2025年6月16 - 20日，上证综指（-0.51%），深证成指（-1.16%），沪深300（-0.45%），创业板指（-1.66%），传媒(申万)（-1.81%）排名第15；细分行业中，游戏/影视院线/数字媒体涨跌幅居前，出版/电视广播/广告营销靠后；个股涨跌幅前五为联建光电、百纳千成等，后五为粤传媒、元隆雅图等[9][12][13] 行业要闻 - 2025年5月中国游戏市场收入280.51亿元，环比增长2.56%，同比增长9.86%，自主研发游戏海外收入15.77亿美元，环比增长1.50%，同比增长6.93%[18] - 2025年抖音商城618好物节收官，GMV同比增长77%，超6万品牌成交翻倍[19] - 泡泡玛特成立电影工作室，计划推出《LABUBU与朋友们》动画剧集[20] - 2025年消费品以旧换新加力扩围政策延续，中央1380亿元资金分季度下达[21] - 北京市出台游戏电竞行业高质量发展支持办法，推出十一项举措[21] - 腾讯推出短剧小程序，主打免费观看[22] 公司动态 - 恺英网络控股股东及高管完成2025年首次现金分红增持股份，合计增持234.85万股，占总股本0.10993%，增持金额4168.12万元[9][22] - 中原传媒2024年度权益分派实施，每10股派6元，6月30日除权[24] - ST华通定向回购注销业绩补偿股份减资[25] 行业数据跟踪 AI投融资事件 - 本周（6.16 - 6.20）有20项人工智能领域投融资事件，聚焦人工智能及前沿科技领域，高额融资集中在A轮企业，如联影智能获10亿人民币A轮融资[27] 游戏 - 中国iOS手游畅销榜中，《无尽冬日》《恋与深空》《原神》表现强势[29] - 微信平台小游戏市场前三为塔防、策略品类，《向僵尸开炮》《无尽冬日》《三国：冰河时代》排名前三[31] - 中国App Store畅销游戏排行榜中，休闲、消除、捕鱼类游戏均有上榜[32] - 美国Google Play畅销游戏排行榜中，消除类游戏占据显著位置[33] 影视 - 本周票房（6.16 - 6.20）市场全国累计总票房3.48亿元，《酱园弄·悬案》《新·驯龙高手》《分手清单》排名前三[36] - 本周剧集市场大盘总播放量15.19亿，《临江仙》《七根心简》《藏海传》排名前三[39] - 本周综艺市场《哈哈哈哈哈第五季》以8.73%的正片播放市占率登顶，芒果TV有4个节目进入前十[41] 投资分析意见 - 持续把握AI+应用落地及B端、C端用户反馈，关注商业模式延展，传媒行业景气度提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局，硬件更新迭代利于软件应用创新产品落地[9][43]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周医药市场有所回调，创新药板块调整明显，但有强基本面支撑的核心创新药标的回调较小，继续看好创新药产业趋势及有BD出海或重磅创新药进展的相关标的 [5] - 从2025 ADA大会提前公布的摘要看，GLP - 1减重领域进展积极，行业发展态势蓬勃，国内药企创新能力得到验证 [5][9] - 展望2025年，医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业等方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025 ADA：期待增肌赛道验证，关注Amylin新靶点、临床数据好的管线 - 2024年司美格鲁肽全球销售259亿美元，紧随药王之后，GLP - 1领域受瞩目，2025 ADA大会将展示GLP - 1减重领域众多积极进展 [5][9] 增肌/不减肌：减重新需求，大药企布局热门方向 - 肌肉萎缩是GLP - 1面临的重大挑战，追求减重质量受关注，老年肥胖者是减重增肌药物目标受益人群，减重增肌更具消费属性 [10] - 礼来多点布局减脂增肌赛道，如收购Versanis Bio获Bimagrumab等，Bimagrumab 2b期数据将读出，但安全性问题需关注 [11][12] - 国内来凯医药LAE102与bima靶点相同且安全性有望迭代，歌礼制药ASC47减脂不减肌 [14] 口服小分子：orforglipron有望率先获批，上游有望较大受益 - 全球GLP - 1口服小分子格局有望确定，礼来orforglipron有望成首个获批口服GLP - 1小分子，上游公司有望受益 [15] - 目前口服小分子主要为辉瑞路径，需关注肝毒性，歌礼制药ASC30、翰森制药HS10535为礼来路径，HS10535于2024年12月以20亿美元授权MSD [15] Amylin：下一代重磅靶点，是肠促激素潜在"黄金搭档" - 礼来Eloralintide耐受性更好，诺和报道选择性胰淀素激动剂NN1213，国内博瑞医药BGM1812相比petrelintide减重效果更好 [20] 超长效：用药依从性的提升 - 安进Maritide减重月制剂将读出52周2期数据，国内众生RAY1225双周制剂24周减重13.05%，甘李GZR18双周头对头司美2b期降糖减重效果更好 [21] 从ADA看国内投资机会，建议关注来凯医药、歌礼制药 信达生物：玛仕度肽上市在即，降脂、降尿酸差异化竞争 - 玛仕度肽多项研究亮相，降糖效果显著优于安慰剂，有多项代谢获益，两项NDA获NMPA受理审评，六项III期临床研究部分已达成终点，还有新临床研究计划启动 [25][26][27] - 抗体偶联多肽IBI3030临床前研究显示可同时改善血脂和血糖 [27] 来凯医药：国内减脂增肌排头兵，有望安全性迭代 - LAE102是针对ActRIIA的单克隆抗体，临床前显示增加肌肉并减少脂肪效果，与GLP - 1受体激动剂联用可减少脂肪并降低肌肉流失 [28] - LAE102的SAD研究数据显示良好安全性和耐受性，MAD研究预计9月底完成初步数据，且获礼来合作开展美国1期 [29][30] - 公司在靶向ActRII受体领域还有LAE103和LAE123进入临床申报快车道 [30] 歌礼制药：口服小分子结构为礼来路径，减脂不减肌临床前表现好 - ASC47是THRβ选择性小分子激动剂，在小鼠模型临床前研究中减脂效果优于司美格鲁肽，且增加肌肉总量 [31] - ASC30是O药路线小分子GLP - 1R偏向激动剂，既可口服又可皮下月注射，ASC47联合司美格鲁肽治疗肥胖症的I期临床试验正在美国开展 [32] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 本周医药指数下跌4.35%，相对沪深300指数超额收益为 - 3.90%，上涨个股43家，下跌个股447家 [5][33] - 细分赛道本周大多下跌，年初以来化学制剂和化学原料药涨幅居前 [39] - 截至2025年6月20日，申万医药板块整体PE估值为33.4X，处于历史相对较低位置，化学制剂、生物制品和化学原料药等板块估值相对较高 [44] - 展望2025年，医药具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来新机遇等积极因素，建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线等方向 [54][55]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 稀土价格受出口政策影响有望上涨，中重稀土弹性大；钼价因供给收缩预期和需求稳健高位震荡；钨价受供给端推动高位震荡，新领域应用或打开需求空间；锡价在供需双弱下震荡；锑价因供应改善和需求走弱持续调整，有望阶段性筑底；可控核聚变产业商业化加速，上游材料企业有望受益 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业热点综述 - 可控核聚变产业商业化发展加速，产业链上游材料有广阔空间，国内EAST和“中国环流三号”取得成果，国际ITER项目稳步推进，相关企业有望受益，建议关注安泰科技、东方钽业、西部超导、中洲特材 [6][8] 小金属价格变动更新 稀土 - 近两周氧化镨钕跌1.11%至44.4万元/吨，氧化镝持平为163万元/吨，氧化铽跌0.69%至715万元/吨；受出口限制影响国内外市场割裂，6月20日商务部加快审批流程，部分企业获出口许可证，价格有望上涨，建议关注广晟有色等 [5][12] 钼 - 近两周钼精矿价格跌0.52%至3845元/吨度，钼铁(Mo60)价格跌0.81%至24.45万元/吨；供给端预期收缩，需求端稳健，关注钢招情况，建议关注金钼股份 [5][18] 钨 - 近两周黑钨精矿价格跌0.58%至17.10万元/吨，仲钨酸铵价格跌0.40%至25.20万元/吨；供给端指标缩减、资源放量少、品味下降提供支撑，需求端稳定，新领域应用或打开需求空间，建议关注中钨高新等 [5][23] 锡 - 近两周SHFE锡跌1.15%至26.06万元/吨，LME锡涨0.08%至3.24万美元/吨；供应端云南开工率低但刚果(金)矿复产，需求端补库意愿低迷，价格预计震荡，建议关注锡业股份等 [5][32] 锑 - 近两周锑锭价格跌5.81%至20.25万元/吨，锑精矿价格跌5.33%至17.75万元/金属吨；供应端中缅口岸物流修复进口量增，需求端光伏玻璃采购放缓、阻燃剂出口疲软，锑价有望阶段性筑底，建议关注华锡有色等 [5][45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周有色金属各品种表现不一，铜价震荡、铝价高位震荡、锂价底部震荡、钴价弱势维稳，后续需关注各品种的供需变化及相关事件对价格的影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国 5 月零售销售月率-0.9%低于预期，至 6 月 14 日当周初请失业金人数 24.5 万人符合预期，美联储 6 月议息会议维持利率上限 4.5%不变符合预期 [9] - 雅化集团拟组建“雅化锂业集团”整合锂业务，将 5 家子公司股权无偿划转至该集团 [10] 1.2 市场表现 - 本周上证指数下跌 0.51%，申万有色板块下跌 3.57%，跑输上证指数 3.07pct，位居申万板块第 26 名 [11] - 细分板块中锂/铜材/钴板块涨跌幅居前，稀土/黄金/磁材板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是湘潭电化、铜冠铜箔、东阳光、盛新锂能、宜安科技；涨跌幅后五的股票是北矿科技、志特新材、大地熊、中科磁业、宁波韵升 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 18.46 倍，变动-0.59 倍，与万得全 A 比值为 96% [20] - 本周申万有色板块 PB_LF 为 2.13 倍，变动-0.07 倍，与万得全 A 比值为 136% [20] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜涨 0.83%、沪铜跌 0.03%、纽铜涨 1.74%，伦铜库存跌 13.34%、沪铜库存跌 1.11%、纽铜库存涨 2.63% [5][25] - 冶炼费-43.7 美元/吨，硫酸价格跌 1.08%，铜冶炼毛利为-2641 元/吨，亏损扩大 [25] - 中国冶炼厂与 Antofagasta 第二轮年中谈判开启，Antofagasta 坚持-15 美元报价，下周将开启第三轮谈判 [5] - 下游需求回升，铜杆开工率 75.8%，环升 2.6pct [5] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [5] 2.2 铝 - 本周伦铝涨 1.71%、沪铝涨 0.49%，伦铝库存跌 2.94%、沪铝库存跌 5.02%、现货库存跌 2.61% [22][36] - 氧化铝价格跌 3.35%至 3170 元/吨，期货主力合约 2509 涨 1.65%至 2899 元/吨，运行产能下降 44 万吨/年至 8857 万吨/年，电解铝厂氧化铝库存累库 0.86 万吨至 265.5 万吨 [5] - 铝企毛利涨 3.60%至 4383 元/吨，铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持 2.0 - 2.1 万元/吨的判断 [5] - 建议关注宏创控股、云铝股份等多家公司 [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格涨 0.23%、沪铅跌 0.56%，伦铅库存涨 7.21%，沪铅涨 2.97% [48] - 本周伦锌价格涨 1.91%，沪锌价格跌 0.21%，伦锌库存跌 3.65%，沪锌库存跌 5.72% [48] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格涨 0.08%，沪锡价格跌 1.26%，伦锡库存跌 3.76%，沪锡库存跌 2.00% [24][62] - 本周伦镍价格跌 1.52%，沪镍价格跌 1.04%，伦镍库存涨 3.85%，沪镍库存跌 1.51% [24][62] - 镍铁价格跌 2.12%，国内镍铁企业盈利为 5563 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利跌 6.61%至 24106 元/吨 [24][62] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格跌 1.43%至 620 美元/吨，锂云母价格跌 1.22%至 1210 元/吨，碳酸锂价格跌 0.41%至 60400 元/吨，氢氧化锂价格跌 2.12%至 59020 元/吨 [75][77] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-1269 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-1799 元/吨 [75][77] - 供给端产量增加、库存增加，需求端处于淡季，维持刚需采购 [5] - 建议关注雅化集团、中矿资源等公司 [5] 3.2 钴 - 本周海外 MB 钴价跌 0.32%为 15.63 美元/磅，国内电钴价格持平为 23.50 万元/吨，国内外价差 1.80 万元/吨(国外-国内) [75][90] - 硫酸钴跌 1.34%为 4.70 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-0.55 万元/吨，四钴价格跌 1.25%为 18.89 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 2.02 万元/吨 [75][90] - 国内冶炼厂毛利持平为 3.66 万元/吨，刚果原料钴企毛利涨 0.24%至 8.55 万元/吨 [75][90] - 刚果金将钴出口临时禁令再延长 3 个月，关注钴价反弹机会 [5] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业等公司 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 5月用电增速4.4%，规上火电增速转正，火电由降转增，水电降幅扩大，核风光增速放缓；垃圾焚烧+IDC迎来新进展，港股市政环保企业高股息价值凸显 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 电力 - 用电量：5月单月全社会用电量同比增长4.4%，分产业看，第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长8.4%、2.1%、9.4%、9.6%；1 - 5月全社会累计用电量同比增长3.4% [4][13] - 环比看，5月单月增速较4月下降0.3个百分点；同比看，较2024年5月下降2.8个百分点；从两年复合增速看，单5月较1 - 4月下降0.2个百分点 [5][14] - 5月用电增速同比回落与四大高载能行业用电需求下滑有关，用电增速保持稳健受益于新产业拉动以及城乡居民用电回升 [4][17] - 发电量：5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%；1 - 5月，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3% [6][18] - 5月规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓 [6][18] - 投资分析意见：提供三条选股思路，关注低资产证券化率的国家电投集团及旗下上市平台，优选水电和低估值优质火电资产，关注低估值的优质风电运营商 [21] - 重点推荐：四大水电、港股风电、优质火电、传统电源设备商 [7][21] - 建议关注：广州发展等多家公司 [7] 环保 - 推荐两条主线：垃圾焚烧协同IDC产业趋势下的价值重估公司，港股高股息标的 [8] - 垃圾焚烧协同IDC产业趋势逐步演绎，推荐粤港澳核心标的、当前进展较快的企业，建议关注长三角区域标的 [8][25] - 垃圾焚烧发电、水务公司盈利稳定性高，行业步入存量运营期，资本开支收缩，自由现金流转正，若应收账款回款加速，现金流将进一步改善 [9][26] - 香港利率下降，资金有望流入红利资产，港股公用事业类资产有望重估，建议关注电力、市政环保 [35] - 投资分析意见：关注公用事业类资产，以现金流改善预期、分红表现、股息率为筛选原则，推荐光大环境，建议关注多家港股公司 [38] 定期数据更新 - 展示秦皇岛5500大卡煤炭价格、环渤海港煤炭库存等多项数据图表 [45][52] 重点公司估值表 - 涵盖电力、环保、燃气、电力设备、风电设备、煤炭等多个板块重点公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [65][67][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四大行一般存款压力大，增速持续较低，对同业负债依赖上升，靠其支撑债券投资高增长；Q2央行宽松压低债券收益率，加剧银行及险资自营债券投资收益倒挂问题；建议关注监管对债市态度、中美贸易谈判及政策调整；明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，继续推荐港股银行 [1] 根据相关目录分别进行总结 四大行存款情况 - 近一年四大行一般存款增速持续较低，2024年3月末至6月末由10.2%降至4.4%，2025年5月大行下调存款挂牌利率，当月四大行一般存款降0.2万亿元，中小型银行增0.42万亿元；截至2025年5月末，四大行一般存款增速5.8%，低于中小型银行的9.4% [1] 四大行负债结构 - 2025年前5个月，四大行负债规模增量8.46万亿元，一般存款增量3.11万亿元，占比36.8%；同期中小型银行负债增量中一般存款占比达88.4%；四大行主要依靠同业负债及向央行借款支撑资产规模扩张 [1] 四大行资产增速 - 截至2025年5月末，四大行信贷增速9.5%，债券投资增速17.8%；中小型银行信贷增速5.8%，债券投资增速15.2% [1] 央行宽松影响 - 25Q2央行格外宽松，压低债券收益率，使得债市杠杆及债基久期显著抬升，10Y及30Y国债收益率下行，加剧银行及险资自营债券投资收益倒挂问题；近一个月，债市质押式回购日成交金额大幅上升，6月20日利率中长债基平均久期达5.0年 [1] 投资建议 - 明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，认为中低评级信用债利差将进一步压缩，未来5Y高等级信用债收益率或走向1.8%；继续推荐民生、渤海、恒丰银行等的资本债；建议关注港股银行，境内低利率或驱动高股息标的估值上升 [1]

报告核心观点 2025年北交所打新市场持续火爆，申购资金和户数创新高，北证50指数调整，市场或继续震荡盘整，建议关注Q2业绩超预期公司及不同类型标的，全年对北交所市场整体乐观 [1][4][6] 周观点 - 2025年6月20日广信科技发行完毕，网上发行获配户数82,500户，获配股数1900万股，获配金额1.9亿元，获配比例0.03%，有效申购倍数2,908.15倍；战略配售获配400万股，募集资金4000万元，含10家机构 [1][4] - 51.72万户投资者参与广信科技打新，网上冻结资金超5500亿元，打新人数创新高 [1][4] - 2025年以来北交所新股申购市场火爆，5家公司网上发行冻结资金均值近5000亿，申购户数均值超46万户，中签率均值0.06% [1][4] 市场表现 - 本周科创板、创业板和北证A股PE回落，北证A股PE由50.12X回落到48.13X [1][9] - 北证A股本周日均成交额288亿元，较上周下跌12%，日均换手率6.95%，较上周下滑1.03pcts；科创板日均换手率2.30%，较上周下滑0.21pcts；创业板日均换手率5.25%，较上周下滑0.36pcts [9] - 北证50指数本周回落，PETTM 64X，报1,347.46点，周度下跌2.55%；沪深300、创业板和科创50本周均下跌 [10] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年6月20日北交所28家企业新发上市，本周无新公司上市 [15] - 2023年1月1日至2025年6月20日，105家上市企业发行市盈率均值16.29X、中值15.90X，首日涨跌幅均值103%，中值49%，2023年至今首日涨幅最大前3家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [18] 新股IPO - 2025年6月16日 - 20日，巴兰仕、三协电机和能之光3家公司过会；奥美森等10家公司已问询；奥图股份等10家公司已受理；兆信股份终止审核 [1][24] - 下周北交所将审议奥美森IPO申请，新股发行常态化 [1][24]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 我国构建绿色电力交易市场体系解决电力环境价值定价问题，政策工具相互联动影响，碳市场与绿电绿证市场从碳电联动到碳电分离，CCER发展迅速 [5] - 国内政策推动和国际认可度提高使绿电绿证需求扩容，136号文使绿证供给减少，供需格局有望改善，绿电交易溢价更高 [5][68][69] - 建议关注碳检测、绿电运营、海风运营、绿电直供相关企业，以及其他CCER方法学方向企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 电力价值由能量价值、时间价值和环境价值构成，当前碳市场建设滞后使环境价值未纳入定价，影响新能源发展 [9][10] 碳市场与绿电绿证市场：从碳电联动到碳电分离 - 我国构建了以碳市场、绿电交易市场和绿证交易市场为核心的绿色电力交易市场体系，还催生出CCER抵消机制 [5][13] - 全国碳市场自2021年启动，扩容进度慢，对下游用户不再核算间接排放，与绿电脱钩 [5] 碳市场的配角：CCER，碳市场的抵消机制 - CCER是对可再生能源等项目温室气体减排效果量化核证的减排量，用于碳市场重点排放单位履约抵消，抵消比例不超5% [19] - 国内被认可的CCER方法学有6种，2025年CCER开启交易，首批以海上风电和光热发电项目为主 [35][36] - CCER与绿证双重认证问题解决，海上风电CCER受欧盟CBAM认可，价格提升至120元/吨 [37] 碳电分离后，绿电/绿证交易需求来源于政策要求 - 国内绿电绿证需求源于政策要求，包括地方政府考核、部分省份政策和部分行业强制消纳等，政策从省级下沉至企业层面 [5][38] 国际降碳政策：绿电认可度更高 - 国际上影响较大的可再生能源电力消费政策有CBAM、电池法案和RE100 [51] - CBAM不认可绿证，认可绿电，对CCER审查后认可抵消；电池法案倒逼我国出台绿电直供政策；RE100对我国绿证从有条件认可到无条件认可 [52][56][65] 绿电绿证：供需格局有望改善 绿电交易溢价更高 - 国内政策和国际认可度提升使绿电绿证需求增加，136号文使绿证供给减少，供大于求态势有望扭转 [68][69] - 绿电交易规模持续提升，溢价较高，未来绿证价格有望提高 [74][76] 投资分析意见 - 国内碳市场扩容，建议关注碳检测企业雪迪龙 [6][77] - 绿证价格中枢有望抬升，建议关注绿电运营企业，尤其是生物质发电企业 [6][78] - 海上风电CCER认可度高，推荐海风运营商福能股份、中闽能源，建议关注其他相关企业和CCER方法学方向企业 [6][79] - 绿电直供政策出台，推荐韶能股份、银星能源等企业，垃圾焚烧发电企业推荐永兴股份等 [6][80]