新品发布 - 2025雷神科技新品发布会3月31日在乌镇举办，旗舰新品配置和设计升级[3][6] 市场规模与消费数据 - 2024年我国消费电子市场规模从2018年的16587亿元增长至19772亿元[10] - 2024年社会消费品零售总额达487895亿元，比上年增长3.5%；2025年1 - 2月达83731亿元，同比增长4.0%[11] - 2024年限额以上单位商品中，家用电器和音像器材类零售额同比增幅最高为12.3%；2025年1 - 2月通讯器材类零售额同比增幅居首为26.2%[15] 北交所企业情况 - 北交所含26家消费电子行业企业，分属电池及材料、玻璃材料等多个细分领域[18] 总量表现 - 2025年3月24 - 28日，北交所消费服务产业35家企业区间涨跌幅中值为 - 0.37%，16家上涨（占比46%）[21] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由42.1X降至41.8X，总市值由858.01亿元升至890.13亿元，市值中值由17.94亿元升至18.40亿元[22][25] 行业估值 - 泛消费产业市盈率TTM中值由45.1X降至43.2X[29] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由32.9X升至34.4X，涨幅4.77%[31] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值由23.8X降至23.1X[34] 企业公告 - 一致魔芋拟以未分配利润每10股派发现金红利5元（含税），以资本公积每10股转增4股[37] - 泰鹏智能拟对泰国子公司追加投资1.5亿泰铢[37]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，关注优质生猪养殖龙头 [2][3][13] - 肉鸡价格触底回暖，产业链话语权向种源端集中，关注 ROE 改善且有持续性的标的 [4][14] - 饲料行业关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头 [5][7][16] - 宠物行业规模有望翻倍，关注自主品牌放量的企业 [8][17] - 关注美国农业部 3 月种植意向调查报告，农产品价格中枢抬升趋势有望延续 [9][18] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现，短期猪价或有下行压力，中长期猪价弱势较为确定 [3][13] - 2 月农业部全国能繁母猪存栏量 4066 万头，即将超出 105%的产能调控绿色合理区间，行业产能或维持震荡 [3][13] - 投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [3][13] 肉禽 - 毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖，终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好 [4][14] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态，关注 ROE 改善且有持续性的标的益生股份、圣农发展 [4][14] 饲料 - 24 年水产养殖盈利有所改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏 [5][15] - 国内资本疯狂扩张期已结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段，关注海大集团 [5][7][16] 宠物 - 随着 00 后成为消费主体，宠物行业规模有望翻倍，头部品牌优势持续强化 [8][17] - 25 年内外销开局良好，关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，出口表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等 [8][17] 农产品 - 关注美国农业部 3 月种植意向调查报告，油脂油料整体中性，全球玉米库存连续调减 [9][18] - 关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，玉米、大豆等产品价格中枢抬升趋势有望延续 [9][18] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（03.24 - 03.28）沪深 300 指数收于 3915，相比上周涨 0.01%，农林牧渔 II（申万）指数收于 2547，相比上周涨 0.56%，其中动保（+4.25%）表现最好 [19] 行业新闻 - 超 30 艘美国大豆船（约 200 万吨）正驶往中国，4 月 12 日后中国对美农产品加征报复性关税生效，美豆竞争力或下滑 [31] - 京东官宣宠物业务 2025 年最新战略，亿元投入助力爆品倍增 [31][32] - 2025 年 1 - 2 月山东全省工业饲料总产量 732.33 万吨，同比增长 24.55%，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比均有所增长 [34] 价格表现 - 包含生猪、仔猪、猪肉、二元母猪、自繁自养利润、外购仔猪养殖利润、能繁母猪存栏、冻品库存、屠宰企业开工率、香港生猪供应量与价格、烟台毛鸡价格、烟台苗鸡价格、白羽鸡孵化场利润、在产祖代种鸡存栏量、在产父母代种鸡存栏量、商品代鸡苗销售量、国内玉米价格、国际玉米价格、国内小麦价格、国际小麦价格、国内豆粕价格、国际豆粕价格、天然橡胶结算价、郑商所棉花结算价、国内白砂糖结算价、国际原糖结算价等价格信息 [11][12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 供给端扰动频发使铜价高位运行，旺季来临需求有支撑，若冶炼厂减产扩散，铜价有望上行，关注美国加征关税情况 [5] - 铝库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行，今年供给无增量或短缺，铝价有上涨空间 [5] - 锂库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行，全年过剩幅度有望收窄，预计维持 7 - 8 万元/吨震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国 2 月核心 PCE 物价指数年率 2.8%超预期，至 3 月 22 日当周初请失业金人数 22.4 万人略低于预期 [9] - 特朗普计划对美国进口汽车征收 25%的关税 [10] - 赣锋锂业、盐湖股份、藏格矿业发布 2024 年年度报告，各公司营收、利润有不同变化 [11][12][13] 1.2 市场表现 - 本周上证指数下跌 0.40%，申万有色板块下跌 0.22%，跑赢上证指数 0.18pct，位居申万板块第 9 名 [14] - 细分板块中稀土和黄金板块涨跌幅居前，铅锌和钴板块居后 [14] - 个股涨跌幅前五为天和磁材、天力复合、合金投资、西部黄金、电工合金；后五为永茂泰、华钰矿业、华锋股份、金诚信、云路股份 [14] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 20.64 倍，变动 -0.16 倍，与万得全 A 比值为 112% [19] - 本周申万有色板块 PB_LF 为 2.24 倍，变动 -0.03 倍，与万得全 A 比值为 141% [19] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜下跌 0.45%，沪铜下跌 0.20%；伦铜库存下跌 5.20%，沪铜库存下跌 8.21% [24] - 冶炼费 -24.3 美元/吨；硫酸价格上涨 4.12%，铜冶炼毛利为 -1876 元/吨，亏损收窄 [24] 2.2 铝 - 本周伦铝下跌 2.73%，沪铝下跌 0.89%；伦铝库存下跌 3.69%、沪铝库存上涨 1.42%，现货库存下跌 3.73% [28] - 氧化铝价格下跌 2.04%，阳极价格持平，铝企毛利下跌 0.93%至 4300 元/吨 [28] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格下跌 0.59%、沪铅上涨 0.17%；伦铅库存下跌 0.45%，沪铅上涨 0.78% [37] - 本周伦锌价格下跌 1.61%，沪锌价格上涨 0.13%；伦锌下跌 8.42%，沪锌下跌 1.76% [37] - 冶炼加工费上涨 4.62%至 3400 元/吨；矿企毛利下跌 2.26%至 8576 元/吨、冶炼毛利为 144 元/吨，盈利扩大 [37] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格上涨 4.10%，沪锡价格上涨 0.84%；伦锡库存下跌 18.88%，沪锡库存上涨 7.55% [44] - 本周伦镍价格上涨 1.39%，沪镍价格上涨 0.81%；伦镍库存下跌 0.19%，沪镍库存上涨 14.13% [44] - 镍铁价格下跌 0.48%；国内镍铁企业盈利为 14534 元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨 0.38%至 32643 元/吨 [44] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格下跌 1.20%至 821 美元/吨，锂云母价格下跌 4.56%至 1780 元/吨，碳酸锂价格下跌 0.20%至 74150 元/吨，氢氧化锂价格下跌 0.21%至 69650 元/吨 [53] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -357 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3881 元/吨 [53] 3.2 钴 - 本周海外 MB 钴价下跌 2.17%为 15.75 美元/磅，国内电钴价格上涨 14.10%为 25.90 万元/吨，国内外价差 -0.40 万元/吨(国外 - 国内) [59] - 硫酸钴上涨 0.20%为 4.97 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -1.66 万元/吨，四钴价格下跌 -2.99%为 21.10 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 2.61 万元/吨 [59] - 国内冶炼厂毛利上涨 92.48%为 6.06 万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨 44.30%为 10.90 万元/吨 [59]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年医药指数下跌超14%，核心原因是新一轮医改进入深水区、政策扰动加速、企业成长动能转换带来阵痛 ，当前医药已呈现多重底，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处于近年来低位，业绩有望企稳回升 [30] - 展望2025年，医药具备多方面积极发展因素，如创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来新机遇 [30] - 看好2025年医药否极泰来，25Q1医药申万行业反弹概率较大，当前适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [31] 根据相关目录分别进行总结 Pharma业绩超预期，关注商业化+BD预期 - 港股创新药公司产品高速放量驱动业绩超预期，中国创新药企业迈入创新收获期，Pharma收入利润高速增长、创新药占比提升，Biopharma扭亏为盈或亏损收窄 [9] - 传统Pharma中，翰森制药、中国生物制药和三生制药业绩表现稳健，收入利润双位数增长，创新药占比快速提升 [10] - 翰森制药2024年总收入122.61亿元，同比+21.3%；归母净利润43.72亿元，同比+33.4%；创新药销售与合作收入94.77亿元，同比增长38.1%，占收入比重达77.3%，预计25年创新药收入占比超80%，销售达100亿元 [11][12] - 中国生物制药2024年全年营收288.7亿元，同比增长10.2%；经调整归母净利润34.6亿元，同比增长33.5%；创新产品收入120.6亿元，增长21.9%，占总收入比例41.8%，预计2025年业绩继续双位数增长 [12] - 三生制药2024年营业收入91.08亿元，同比增长16.5%；归母净利润20.9亿元，同比增长34.9%；特比澳和蔓迪销售收入同比分别增长20.4%和18.9%；PD - 1/VEGF双抗有出海机会 [13] - 全球临床需求、医保控费压力与海外定价优势驱动中国制药企业加速出海，国产创新药具备全球竞争力，大额出海授权不断，MNC收购国内资产临床阶段前移 [15] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注估值修复机会 - 本周（3.24 - 3.28）、年初至今医药指数涨跌幅分别为0.98%和3.53%，相对沪深300指数的超额收益分别为0.97%和4.03% [17] - 本周上涨个股236家，下跌个股244家，涨幅居前为怡和嘉业等，跌幅居前为ST香雪等 [17] - 本周化学制剂、化学原料药等细分赛道有不同涨跌幅，年初以来各细分赛道涨跌幅也不同 [21] - 截至2025年3月28日，申万医药板块整体PE估值为31.27X，排申万一级分类第12，处于历史相对较低位置，各细分板块估值有差异 [24] - 投资建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关标的，还给出本周和四月建议关注组合 [31][33][34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对招商轮船2024年年报进行点评，给出盈利预测与估值，维持“买入”评级[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价6.38元，一年内最高/最低价9.95/6.15元，总市值和流通市值均为51,957.48百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.16%，每股净资产4.92元/股[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|10.74|10.17|8.07|6.97|6.50|[5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,589|5,839|7,861|9,606| |应收票据及账款|2,392|2,722|2,895|3,004| |预付账款|174|245|261|271| |其他应收款|1,668|1,771|1,884|1,955| |存货|1,418|1,426|1,465|1,502| |其他流动资产|111|119|127|131| |流动资产总计|10,353|12,123|14,493|16,468| |长期股权投资|6,531|7,189|7,846|8,503| |固定资产|41,043|42,054|44,202|47,435| |在建工程|6,557|7,705|6,519|4,000| |无形资产|1,135|1,168|1,336|1,625| |长期待摊费用|735|121|176|230| |其他非流动资产|4,264|4,590|4,749|4,742| |非流动资产合计|60,266|62,827|64,828|66,535| |资产总计|70,619|74,950|79,321|83,003| |短期借款|8,805|9,305|8,805|7,805| |应付票据及账款|1,860|2,151|2,210|2,266| |其他流动负债|6,822|6,371|6,565|6,737| |流动负债合计|17,487|17,827|17,580|16,807| |长期借款|12,018|12,018|12,018|11,518| |其他非流动负债|265|265|265|265| |非流动负债合计|12,283|12,283|12,283|11,783| |负债合计|29,770|30,110|29,863|28,590| |股本|8,144|8,144|8,144|8,144| |资本公积|12,281|12,281|12,281|12,281| |留存收益|19,619|23,481|27,951|32,747| |归属母公司权益|40,044|43,906|48,376|53,171| |少数股东权益|806|934|1,082|1,241| |股东权益合计|40,849|44,839|49,458|54,413| |负债和股东权益合计|70,619|74,950|79,321|83,003|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|25,799|27,396|29,140|30,229| |营业成本|18,467|18,561|19,071|19,550| |税金及附加|127|123|122|121| |销售费用|108|99|105|109| |管理费用|819|903|960|996| |研发费用|19|20|21|22| |财务费用|1,057|910|905|854| |资产减值损失|-10|-11|-11|-12| |信用减值损失|14|1|1|1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|671|657|657|657| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|3|0|0|0| |其他收益|74|48|48|57| |营业利润|5,955|7,475|8,651|9,280| |营业外收入|7|0|0|0| |营业外支出|9|9|9|9| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|5,952|7,466|8,642|9,270| |所得税|743|901|1,043|1,119| |净利润|5,209|6,565|7,599|8,152| |少数股东损益|102|128|148|159| |归属母公司股东净利润|5,107|6,437|7,450|7,993| |EPS(元)|0.63|0.79|0.91|0.98|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|5,209|5,953|6,987|7,532| |折旧与摊销|3,180|4,197|3,756|4,050| |财务费用|1,057|910|905|854| |投资损失|-671|-657|-657|-657| |营运资金变动|-373|-680|-95|-3| |其他经营现金流|74|696|696|705| |经营性现金净流量|8,476|10,419|11,591|12,481| |投资性现金净流量|-7,863|-6,184|-5,184|-5,185| |筹资性现金净流量|-1,047|-2,985|-4,385|-5,551| |现金流量净额|-362|1,250|2,022|1,745|[7] 主要财务比率 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |营业利润增长率|12.95%|25.53%|15.73%|7.27%| |归母净利润增长率|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |经营现金流增长率|-4.95%|22.92%|11.25%|7.68%| |盈利能力| | | | | |毛利率|28.42%|32.25%|34.55%|35.33%| |净利率|20.19%|23.96%|26.08%|26.97%| |ROE|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |ROA|7.23%|8.59%|9.39%|9.63%| |ROIC|11.57%|12.36%|13.33%|13.64%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.17|8.07|6.97|6.50| |P/S|2.01|1.90|1.78|1.72| |P/B|1.30|1.18|1.07|0.98| |股息率|1.57%|4.96%|5.74%|6.15%| |EV/EBITDA|7|6|5|5|[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上交所 2025 年 3 月 28 日修订《3 号指引》，条款增至 66 条，此次修订新增贸易业务核查和信息披露要求，杜绝“融资性贸易”，规范资金流向实体经济有效领域 [2] - 新增城投类指标信息披露要求，强化主体性质认定界限，引导发债主体重定位 [2] - 更关注主体偿债能力，设置指标限制资产流动差、付息负担重、业务分散主体的债券融资，加速弱平台出清 [2] - 压实中介机构核查责任，拓宽核查范围并细致拆分责任，倒逼提升核查质量 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年新增条款 - 存货及应收类款项占总资产比例高于 70%的发行人，应披露占比高原因、合理性及对偿债能力影响，显著影响偿债能力的需审慎确定申报方案，金融机构等除外 [5] - 贸易业务营收占比达 30%的发行人，应披露主要客户和供应商等情况，主承销商需核查贸易业务合理性和真实性 [5] - EBITDA 小于有息债务一年利息的发行人，应披露盈利能力和偿债资金来源，制定偿债保障措施，缺乏盈利能力的需审慎确定申报方案，适用优化审核安排的除外 [6] - 涉及市政基础设施建设等业务的地方国企，应披露总资产、主营业务收入、净利润构成中相关业务和补贴的金额及占比 [6] - 城市建设企业应评估自身经营和偿债能力，审慎确定申报方案，资质良好的可将募集资金用于合规项目建设，且申报发行应符合地方政府性债务管理规定，不得新增地方政府债务 [7] - 政府性应收款占净资产比例高于 30%的发行人，应披露原因、回款情况等，审慎确定申报方案 [7] - 业务多元分散且无营收和毛利润占比均超 30%业务板块的发行人，应说明业务协同性等情况及对盈利和偿债能力的影响 [8] - 境外注册境内经营企业的境内注册企业申请发债，应披露相关治理和债务情况，存在特定情形的需审慎确定申报方案，主承销商需评估并核查 [8] - 主承销商、发行人律师需核查中介机构及其相关人员行贿行为并发表意见，存在行贿行为的将依法处理 [9] - 主承销商需核查申报文件中相关主体信息与公开披露信息的一致性，存在不一致的需说明准确性 [9] - 主承销商需就发行人重要子公司等主体违法违规或失信情形对发行人经营和偿债能力的影响发表意见 [9] 2025 年涉及修订条款 - 扩大发行人及其相关人员需披露违法违规、失信、行贿等情形范围，存在严重负面情形的发行人需审慎确定申报方案 [14] - 新增发行人互保情形下需披露互保债务情况，主承销商需核查互保对债券偿付能力的影响 [16] - 发行人债务结构相关条款调整，需说明融资渠道受限情形，详细披露有息债务结构变化及影响，审慎确定申报方案 [16] - 整合短期债务相关条款，发行人存在特定短期债务情形的，需披露原因、资金运营等情况，量化偿债资金来源，制定偿债保障措施，审慎确定申报方案 [17] - 发行人首次申请发债需结合自身情况评估偿债能力，审慎确定申报方案 [20] - 发行人特殊会计处理需披露依据及合理性，申报会计师需核查合规性并发表意见 [20] - 发行人“存贷双高”等财务异常需说明原因及合理性，申报会计师需针对性核查并发表意见 [20] - 募投项目需具备收益性，发行人应披露收益实现方式等，主承销商需评估收益测算合理性并发表意见 [21] - 募集资金用于固定资产投资项目需说明项目合规性文件情况，发行人律师和主承销商需核查并发表意见 [21] 2025 年涉及删除条款 - 删除城市建设企业申报发债相关限制条款，包括扣除重点关注资产后资产负债率、总资产规模、政府性应收款占比等限制及弱资质主体相关规定 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现亮眼，作为国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌，渠道稳步扩张，护肤与彩妆品类稳步增长，看好未来成长空间 [7] 报告各部分总结 基本数据 - 2025年3月27日收盘价113.90港元，一年内最高/最低为118.00/47.65港元，总市值55,832.29百万港元，流通市值29,823.84百万港元，资产负债率43.10% [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,885.96|3,884.69|5,303.27|6,629.08|7,954.90| |同比增长率（%）|57.8|34.6|36.5|25.0|20.0| |归母净利润（百万元）|661.9|880.6|1,298.2|1,665.9|2,044.5| |同比增长率（%）|88.0|33.0|47.4|28.3|22.7| |每股收益（元/股）|3.31|2.18|2.65|3.40|4.17| |ROE（%）|42.8|25.2|27.0|25.7|24.0| |市盈率（P/E）|/|24.66|39.7|30.9|25.2|[6] 2024年业绩情况 - 营收38.8亿元，同比增长34.6%；净利润8.8亿元，同比增长32.8%；24H1/24H2分别实现营收19.7/19.1亿元，同比增长41.0%/28.6%，分别实现净利润4.9/3.9亿元，同比增长41.0%/23.8% [7] 市场表现 渠道方面 - 持续开拓高端百货渠道，新入驻武汉SKP、成都SKP、杭州大厦等高端百货商场；截至2024年12月31日，品牌专柜遍布全国120多个城市，包括378个自营专柜及31个经销商专柜，配备超2,800名专业美妆顾问；线上/线下会员忠诚度计划的注册会员总数分别为10.3/15.1百万人，线上/线下复购率分别同比+5.5/+2.1pct至27.5%/34.9% [7] 产品方面 - 2024年度内共升级及开发超过100个单品，截至2024年12月31日，产品组合包括涵盖两个类别的400多个单品；通过文化融合创新及IP联名，丰富品牌调性，塑造高端形象，如与TEAM CHINA联名发布「盛彩之光」系列新品，推出五季故宫系列、亚运会系列等 [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比-0.5pct至84.4%；销售费用率/管理费用率分别同比+0.1/+0.2pct至49.0%/6.9%，销售费用率提升主因系为提升品宣力度及渠道建设 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2,792|3,986|5,390|7,136| |应收款项（百万）|282|365|440|513| |存货（百万）|324|417|518|615| |其他流动资产（百万）|50|5|7|8| |流动资产（百万）|3,447|4,773|6,355|8,272| |权益性投资（百万）|37|47|57|67| |固定资产（百万）|279|342|411|499| |无形资产（百万）|51|40|40|/| |非流动资产（百万）|1,026|1,289|1,587|1,930| |资产总计（百万）|4,473|6,062|7,942|10,202| |应付款项（百万）|82|180|212|249| |短期借款（百万）|320|321|322|322| |其他流动负债（百万）|539|737|915|1,090| |流动负债（百万）|851|1,239|1,449|1,661| |长期债务（百万）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万）|19|19|19|19| |非流动负债（百万）|19|19|19|19| |负债总计（百万）|970|1,257|1,468|1,680| |归属母公司股东权益（百万）|3,501|4,802|6,470|8,516| |少数股东权益（百万）|2|3|5|6| |负债股东权益合计（百万）|4,473|6,062|7,942|10,202|[8] 比率分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元/股）|2.18|2.65|3.40|4.17| |每股净资产（元/股）|7.32|9.80|13.20|17.37| |每股经营现金净流（元/股）|2.02|3.06|3.57|4.29| |母股股利（元/股）|0.00|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率（%）|25.15|27.04|25.75|24.01| |总资产收益率（%）|19.69|21.42|20.98|20.04| |投入资本收益率（%）|23.15|24.36|23.42|21.95| |营业收入增长率（%）|34.61|36.52|25.00|20.00| |EBIT增长率（%）|32.83|39.90|27.49|21.97| |净利润增长率（%）|33.04|47.42|28.33|22.72| |总资产增长率（%）|113.57|35.51|31.02|28.46| |应收账款周转天数（天）|17.2|16.8|16.9|16.7| |存货周转天数（天）|197.4|164.3|165.1|165.9| |应付账款周转天数（天）|58.0|60.4|69.3|67.6| |固定资产周转天数（天）|20.7|21.1|20.4|20.6| |流动比率|3.62|3.85|4.39|4.98| |速动比率|3.23|3.51|4.02|4.60| |净负债/股东权益（%）|-70.55|-76.28|-78.28|-79.95| |EBIT利息保障倍数|223.5|172.0|218.6|266.2| |资产负债率（%）|21.68|20.74|18.48|16.46|[8][9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万）|881|1,298|1,666|2,044| |少数股东损益（百万）|1|1|1|2| |营运资金变动（百万）|-7|154|32|41| |其他变动（百万）|4|47|52|17| |经营活动现金流量净额（百万）|869|1,501|1,751|2,104| |资本开支（百万）|-616|-170|-210|-230| |投资（百万）|-287|-210|-230|-240| |其他（百万）|275|80|/|119| |投资活动现金流量净额（百万）|-628|-300|-340|-351| |股权募资（百万）|2,071|0|0|0| |债权募资（百万）|279|1|1|0| |其他（百万）|-1,039|-10|-10|-10| |筹资活动现金流量净额（百万）|1,311|-9|-9|-10| |现金净变动（百万）|1,654|1,194|1,404|1,746|[8]

报告核心观点 - 截至2025年3月28日26家公司披露2024年年报，多数业绩表现较好且近90%公布分红预案；北交所周度市场整体一般但个股有亮点，后市或震荡盘整，可关注持续分红且业绩可能超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [2][3][6] 周观点 - 26家公司披露2024年年报，16家收入正增长（朗鸿科技等增速超30%），14家归母净利润正增长（国航远洋等增速超200%），12家两者均正增长，5家增速达20%及以上 [3][6][7] - 26家发布年报公司中23家公布分红预案，占比近90%；8家除现金分红外转增股本，4家2024年已分红 [3][7][9] - 本周市场日均成交额回落至281亿元，市场指数周度涨幅0.07%几乎平稳；开发科技首发募资11.69亿元成北交所开市后“募资王” [3][9] - 后市市场可能震荡盘整，注意高位股风险和减持行为，深度调整或为介入时点；部分公司股价创历史新高，建议关注持续分红且2025Q1业绩可能超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [3][10] 市场表现 - 本周科创板、创业板和北证A股整体PE回落，北证A股由45.09X回落到43.92X [12] - 北证A股本周日均成交额281亿元，较上周下跌29%；日均换手率回落到7.79%，较上周-2.98pcts；科创板和创业板日均换手率也下降 [12] - 北证50指数本周上涨，PETTM63X；科创50和创业板指下跌，沪深300上涨 [13] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年3月28日北交所26家企业新发上市，2025年3月24 - 28日开发科技上市 [18] - 2023年1月1日至2025年3月28日103家上市企业发行市盈率均值16.34X、中值15.93X；首日涨跌幅均值99%，中值48%；2023年至今首日涨幅最大前3家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [21] 新股IPO - 2025年3月24 - 28日鼎佳精密等4家公司更新审核状态至已问询，奥美森1家更新至中止 [25] - 3月26日交大铁发成功过会，为国家级专精特新“小巨人”企业，产品服务应用于轨道交通领域 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年3月新增贷款3.15万亿元，社融5.1万亿元；3月末，M2达326.0万亿，YoY+7.0%；M1（新口径）YoY+0.5%；社融增速8.2% [2] - 预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右 [3] - 认为2025年经济可能企稳，2026年经济可能小反弹；2025年债市没有趋势性机会，但也没有大熊市 [3] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 3月新增贷款或同比略微多增，预计3月新增贷款3.15万亿，个贷增量9000亿，对公信贷增量2.35万亿，非银同业贷款 -1000亿；对公短贷 +9000亿，对公中长期 +1.6万亿，票据融资 -1500亿 [3] - 存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，一二线城市二手房成交活跃，按揭贷款需求阶段性好转；尽管隐性债务置换有影响，但银行冲刺一季度信贷，使得总的信贷数据较好 [3] - 由于2024年二三四季度新增贷款偏弱，后续几个季度新增贷款可能同比多增 [3] 货币供应量情况 - 预计3月新口径M1增速0.5%，环比回升；旧口径M1增速 -1.6%，环比略微回升；24Q4以来，新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性逐渐改善 [3] - 预计3月份M2增速7.0%，相对平稳 [3] 社融情况 - 预测3月份社融增量5.1万亿，同比多增，多增主要来自政府债券净融资；预计3月对实体经济人民币贷款增量3.25万亿，未贴现银行承兑汇票 +2000亿，企业债券净融资0亿，政府债券净融资1.3万亿 [3] - 预计3月末社融增速8.2%，环比持平；展望2025年，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右 [3] 债市情况 - 25Q1债市明显调整，Q2可能震荡；对债市的看法由看空转为看阶段性震荡 [3] - 认为过往3年中国经济负循环接近尾声，消费可能逐步复苏，地产有望逐步企稳，股市可能明显回暖 [3] - 1Y左右的债券定价已反映0降息预期，安全边际较高；10Y国债收益率年内虽可能到2.0%，但到1.9%以上对银行自营有配置价值，银行有动力扩大配置 [3] - 10Y国债收益率1.9%以上建议逐步配置，1.8%以下建议大幅减仓；5Y国股二级资本债2.3%以上建议配置，2.1%以下则建议减仓 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予朗鸿科技“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 朗鸿科技是电子设备防盗产品龙头，拓展智慧物联产业打开成长天花板，下游需求稳定增长，在细分领域行业领先且坚持稳定股利分配政策 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日收盘价17.93元，总市值22.87亿元，流通市值15.57亿元，每股净资产1.64元 [3] 投资要点 - 朗鸿科技扎根行业近20载，是电子设备防盗展示产品龙头供应商，为华为等知名品牌提供服务，产品出口70多国，2024年收入和归母净利润同比增37%和28%，毛利率和净利率达57%和36% [6] - 公司在行业地位领先，拓展智慧物联产业，加大研发投入构建零售智能安防生态体系，重视智能工厂建设提升生产效率和品质 [6] - 华为、小米等客户高增长带动公司业绩提升，“以旧换新”政策加速市场需求释放，全球智能手机市场复苏，消费电子下游固定资产投资有望增加 [6] - AI技术创新应用为消费电子行业注入活力，催生新产品带动防盗展示器需求增长，公司智能防盗集成化方案布局有望提升产品价值和竞争力 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.64亿、0.76亿、0.90亿元，对应EPS分别为0.50、0.60、0.70元/股，对应当前股价PE分别为35.6、29.9、25.4倍，可比公司2025年平均估值为30倍 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117|159|184|213|249| |同比增长率（%）|3.02%|36.63%|15.75%|15.31%|17.03%| |归母净利润（百万元）|45|58|64|76|90| |同比增长率（%）|7.30%|28.17%|10.96%|18.88%|17.64%| |每股收益（元/股）|0.35|0.45|0.50|0.60|0.70| |ROE（%）|20.80%|27.78%|30.21%|35.08%|40.18%| |市盈率（P/E）|50.59|39.47|35.57|29.92|25.43|[8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024 - 2027E年财务数据及主要财务比率，包括营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等 [9][10]