投资评级 - 维持买入评级 考虑到预调酒业务和威士忌业务均处于行业发展初期 未来具备较大想象空间[5][7] 核心观点 - 预调酒业务筑根基 威士忌业务空间亟待展现[5] - 经营调整导致业绩阶段性承压 2025年上半年营收14.89亿元同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元同比下滑3.32%[5] - 预调酒阶段性承压 但招商进度积极 上半年经销商数量较年初增加200家 有望持续贡献后续收入增长[6] - 盈利水平维持高位 上半年毛利率70.33%同比提升0.25个百分点 自由现金流从上年同期-2.15亿元转正为2.73亿元[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.65/9.31/11.23亿元 同比增速6.35%/21.75%/20.56%[7] 财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元同比下滑3.32%[5] - 2025年Q2单季度营收7.52亿元同比下滑8.98% 归母净利润2.08亿元同比下滑10.85%[5] - 上半年酒类产品营收12.97亿元同比下滑9.35% 食用香精营收1.69亿元同比下滑3.91%[6] - 上半年毛利率70.33%同比提升0.25个百分点 Q2单季度毛利率71%同比下降0.79个百分点[7] - 预计2025年营收31.02亿元同比增长1.77% 2026年营收35.37亿元同比增长14.03%[8] 业务发展 - 预调酒业务持续完善"358"产品矩阵 6月推出果冻酒新品 线上首批迅速售罄[6] - 威士忌业务已推出10个以上SKU 崃州蒸馏厂罐桶达50万桶[6] - 华北区域营收2.31亿元同比下滑21.43% 华东区域营收5.34亿元同比下滑4.73%[6] - 华南区域营收4.82亿元同比增长3.09% 华西区域营收2.19亿元同比下滑23.05%[6] - 华北经销商数量增加76家至560家 华东增加64家至541家 华南增加12家至635家 华西增加48家至532家[6] 估值指标 - 当前股价28.14元 对应2025-2027年PE分别为39/32/26倍[7] - 总市值295.29亿元 流通市值203.38亿元 总股本1.05亿股[3] - 资产负债率42.77% 每股净资产4.37元[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.73/0.89/1.07元[8] - ROE预计从2024年15.34%提升至2027年18.00%[8]

投资评级 - 维持买入评级 圆通速递在竞争环境中盈利坚挺 反内卷业绩弹性可期 [6][8] 核心观点 - 2025Q2业务量增速亮眼 完成件量80.84亿件 同比增长21.84% 市场份额达16.0% 同比提升0.6个百分点 [8] - 单票快递收入2.12元 同比下降0.14元（-6.2%） 公司坚持积极竞争策略 综合服务能力突出 [8] - 成本管控成效显著 2025Q2单票核心成本0.59元 同比下降0.07元（-9.2%） 其中单票运输成本0.34元（-12.8%） 单票中心操作成本0.25元（-3.8%） [8] - 数字化水平行业领先 推动智多星（YTO-GPT）等AI+工具全网应用 提升加盟网络经营管理效能 [8] - 2025Q2单票归母净利润0.12元 同比下降0.04元（-23.5%） 但环比仅微降0.006元 显示较强经营韧性 [8] - 航空货代业务亏损收窄 Q2合计亏损约0.64亿元 环比Q1减亏0.3亿元 [8] - 资本开支增长匹配竞争实力 25H1资本开支44.3亿元 同比+64% 产能投放增速较快 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入358.83亿元 同比+10.19% 归母净利润18.31亿元 同比-7.90% [8] - 2025Q2营业收入188.23亿元 同比+9.84% 归母净利润9.74亿元 同比-6.76% [8] - 预计2025-2027年归母净利润45.71/58.35/66.95亿元 同比增长13.93%/27.64%/14.73% [7][8] - 预计2025-2027年营业收入76,258/83,727/90,893百万元 同比增长10.47%/9.79%/8.56% [7] - 当前股价对应PE分别为12.68/9.94/8.66倍 [7][8] - 毛利率持续改善 预计从2024年9.44%提升至2027年11.15% [9] - ROE稳步上升 预计从2024年12.67%提升至2027年15.24% [7][9] 市场表现 - 当前收盘价16.95元 总市值57,972.83百万元 流通市值57,972.83百万元 [4] - 一年内股价区间11.97-19.55元 每股净资产9.36元 资产负债率33.56% [4]

投资评级 - 维持增持评级 [5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长24%至3226万元 营收同比增长22%至0.99亿元 [5][6] - 积极推进太空云产品体系下的智算平台建设 深度融合大模型与智能体技术 [5][6] - 特种领域收入占比69% 民商领域收入占比31% 技术开发服务毛利率达55% [6] - 中国卫星发射量同比增长92.4% 商业航天发展提速带来太空管理服务需求增长 [6][7] 财务表现 - 2025Q2营收0.56亿元（环比+28% 同比+14%） 归母净利润1885万元（环比+41% 同比+36%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.07/1.39/1.79亿元 对应PE 114.0/87.6/68.3倍 [8][9] - 预计营收增长率持续超25% 2025E毛利率53.15% ROE提升至20.48% [8][10] 业务进展 - 技术开发服务营收7713万元（同比+7%） 软件销售营收837万元（同比+398%） [6] - 深化特种领域合作 拓展民商领域市场覆盖率 布局人工智能与商业航天融合 [6] - 规划建设太空感知星座 天基在轨维护 天基测控数传等全产业链能力 [6] 行业前景 - 全球航天器发射量同比增长58.5% 低轨星座扩张显著 [6] - 近地轨道超大规模星座管控 地月空间系统一体化成为新发展热点 [7] - 大模型技术与航天数字仿真结合 提升仿真场景构建与分析效率 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月我国工业企业利润边际改善或与低基数有关整体压力仍存，7月制造业利润同比+6.8%成核心拉动，原材料制造业利润由降转增36.9%，钢铁、石油加工行业扭亏为盈，反映大宗商品价格企稳与供给侧改革成效 [2][10][80] - 9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求为债市提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [2][4][10][80] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年7月规模以上工业企业营业收入同比+0.9%，1-7月+2.3%；7月利润同比-1.5%，降幅较6月收窄2.8pct，1-7月同比-1.7%，降幅较上半年收窄0.1pct；7月制造业利润同比+6.8%，增速较6月加快5.4pct，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快3.6pct；7月规模以上工业中型、小型企业利润分别由6月-7.8%、-9.7%转为+1.8%、+0.5%，私营企业当月利润+2.6%，高于全部规模以上工业企业平均水平4.1pct [11] - 8月28日《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，提出系统推进“好房子”和完整社区建设，到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成 [13][14] - 美东时间8月25日特朗普宣布免除美联储理事丽莎·库克职务，丽莎·库克将提起诉讼，美联储理事沃勒呼吁降息，市场对美联储政策宽松押注升温，交易员预计9月降息概率超80% [14] 中观高频：消费持续增长，价格有所分化 消费：温和增长 - 截至8月24日，当周乘用车厂家日均零售数量6.0万辆，同比+5.9%，日均批发数量7.1万辆，同比+2.0% [15] - 截至8月28日，近7天全国电影票房收入合计97606.0万元，同比+16.3% [15] - 截至8月22日，当周三大家电零售总量140.6万台，同比+1.5%，零售总额33.1亿元，同比+9.4% [20] 交运：物流持续活跃 - 截至8月24日，当周港口完成集装箱吞吐量677.5万二十英尺标准箱，同比+14.8% [22] - 截至8月29日，近7天一线城市地铁客运量平均3983.2万人次，同比+0.7% [22] - 截至8月24日，当周邮政快递揽收量37.0亿件，同比+12.0% [23] - 截至8月24日，当周铁路货运量8086.8万吨，同比+5.5%，高速公路货车通行量5518.5万辆，同比+3.3% [29] 开工率：基建链环比略有回落，同比持续增长 - 截至8月27日，当周全国主要钢企高炉开工率77.3%，同比+2.8pct [32] - 截至8月28日，当周沥青平均开工率24.0%，同比+1.0pct [32] - 截至8月28日，当周纯碱开工率82.6%，同比+1.3pct，PVC开工率73.2%，同比-0.3pct [35] - 截至8月29日，当周PX平均开工率85.3%，PTA平均开工率70.4% [35] 地产：持续低迷 - 截至8月29日，近7天30大中城市商品房成交面积合计188.9万平方米，同比+3.7% [40] - 截至8月22日，当周样本9城二手房成交面积152.6万平方米，同比+1.2% [42] 价格：有所分化 - 截至8月29日，当周猪肉批发价平均20.0元/公斤，同比-27.4%，较4周前-2.7%；蔬菜批发价平均4.9元/公斤，同比-19.2%，较4周前+11.1%；6种重点水果批发价平均6.9元/公斤，同比-5.1%，较4周前-3.3% [45] - 截至8月29日，当周北方港口动力煤平均700.0元/吨，同比-15.4%，较4周前+7.7%；WTI原油现货价平均64.1美元/桶，同比-15.3%，较4周前-5.8%；螺纹钢现货价平均3244.0元/吨，同比+0.3%，较4周前-3.4% [47] - 截至8月29日，当周铁矿石现货价平均791.5元/吨，同比+4.3%，较4周前+0.2%；玻璃现货价平均13.9元/平方米，同比-12.2%，较4周前-13.2% [51] 债市及外汇市场：资金宽松，债市略有分化 - 8月29日，隔夜Shibor为1.33%，较8月25日下行2.50BP；R001为1.42%，较8月25日上行2.83BP；R007为1.52%，较8月25日下行4.42BP；DR001为1.33%，较8月25日下行2.00BP；DR007为1.52%，较8月25日下行0.50BP；IBO001为1.37%，较8月25日下行2.50BP；IBO007为1.32%，较8月25日下行5.45BP [56] - 8月29日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.37%/1.63%/1.84%/2.14%，较8月22日分别-1.1BP/-0.3BP/+5.7BP/+6.0BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.54%/1.77%/1.88%/2.18%，较8月22日分别-2.9BP/-0.7BP/-0.2BP/-0.3BP [61] - 8月29日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.47%/1.79%/2.01%，较8月22日分别+4.2BP/+4.7BP/+6.2BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为1.46%/1.67%/1.48%/1.71%，较8月22日分别-2.8BP/-0.2BP/-1.8BP/+1.8BP [67] - 截至2025年8月29日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.2%、1.6%、4.7%和2.8%，较8月22日分别-3BP/-1BP/+3BP/-4BP [72] - 8月29日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.10/7.13，较8月22日分别-291/-475pips [75] 机构行为：利率债中长债基久期持续下降 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近一个月持续下降，8月29日估算久期平均数约5.1年，较上周（8月22日）下降0.04年左右 [76] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月久期快速上升后震荡，8月29日估算久期中位数和平均数约2.8年，较上周（8月22日）下降0.01年左右 [77] 投资建议 - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [4][80]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 7月新能源新增装机环比大幅下降，光伏单月新增装机同比减半，风电单月新增装机环比腰斩，主要受136号文政策影响导致项目投产节奏前移[4][5][11] - 绿色甲醇产业迎来发展机遇，2025年国内开工产能达150万吨/年，受益于船用绿色燃料需求增长和甲醇动力船舶订单增加[7][27][30] 电力行业分析 - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中太阳能装机11.1亿千瓦（+50.8%），风电装机5.75亿千瓦（+22.1%）[4][11] - 1-7月全国新增装机325GW（+75.7%），其中太阳能新增223GW（+80.7%），风电新增54GW（+79.4%），火电新增42GW（+72.2%）[4][11][12] - 7月单月光伏新增装机10GW，同比2024年7月（22GW）减半以上，环比6月（16GW）接近腰斩[5][14] - 7月风电新增装机2.3GW，较6月（5.1GW）腰斩，同比2023-2024年7月水平（3.7-3.8GW）略有下滑[5][17] - 预计下半年光伏装机增量主要集中在四季度大基地项目[5][14] 电新行业分析 - 绿色甲醇需求主要来自远洋海运行业，2025年前4个月全球替代燃料船舶订单165艘中包括甲醇动力船38艘[7][26] - 我国绿色甲醇总规划产能近6000万吨/年，但已建成产能不足30万吨/年[7][26] - 2024年国内开工绿色甲醇项目产能超60万吨/年，2025年已开工产能约150万吨/年[7][27] - 内蒙古易高绿色甲醇项目（10万吨/年）于2025年3月投产，是中国内地首家生产获ISCC认证的绿色甲醇企业[28] - 金风科技兴安盟项目（25万吨/年）预计2025年底投产，隆基绿能乌拉特后旗项目（40万吨/年）于2025年8月开工[29] 重点推荐标的 - 中长期关注四大水电与港股低估值绿电[5][19] - 短中期关注华润电力、龙源电力、川投能源[5][19] - 区域性标的嘉泽新能、银星能源、黔源电力[5][19] - 绿色甲醇产业链关注嘉泽新能、吉电股份、金风科技、中国天楹、中集安瑞科、华电科工等[30]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 国内库存回落叠加美联储9月降息预期抬升 铜价有望上行[4][5][6] - 铝库存回升 预计铝价维持震荡[6] - 金九银十旺季需求下锂盐迎来去库 锂价后续有望回升[6] - 7月钴原料进口量持续下滑 原料库存有望加速消化 钴价后续有望迎来上行[6] 行业综述 重要信息 - 美国至8月23日当周初请失业金人数为22.9万人 略低于预期的23万人[10] - 美国7月核心PCE物价指数年率为2.9% 符合预期[10] - 特朗普宣布解雇美联储理事库克 美联储独立性或受到质疑[10] - 江西铜业上半年实现营收2569.6亿元 同比减少4.9% 归母净利润41.7亿元 同比增长15.4%[11] - 南山铝业上半年实现营收172.7亿元 同比增加10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0%[11] - 天齐锂业上半年实现营收48.3亿元 同比减少24.7% 归母净利润0.84亿元 同比扭亏[11] - 盐湖股份上半年实现营收67.8亿元 同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元 同比增长13.69%[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.84% 申万有色板块上涨7.16% 跑赢上证指数6.32个百分点 位居申万板块第2名[12][21] - 细分板块方面 稀土/钨/锡板块涨跌幅居前 铝材/锂/铜材涨跌幅居后[12] - 个股方面 涨跌幅前五为金力永磁、中国稀土、章源钨业、万邦德、大地熊 涨跌幅后五为锐新科技、鑫科材料、南方锰业、志特新材、丰华股份[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.53倍 本周变动0.65倍 同期万得全A PE_TTM为22.15倍 比值为111%[23][26] - 本周申万有色板块PB_LF为2.82倍 本周变动0.06倍 同期万得全A PB_LF为1.82倍 比值为155%[23][26] 工业金属 铜 - 本周伦铜上涨1.54%至9875美元/吨 沪铜上涨0.91%至79410元/吨 美铜上涨2.78%[6][25] - 伦铜库存15.9万吨 环比增加1.88% 纽铜库存27.8万短吨 环比增加2.34% 沪铜库存8.0万吨 环比减少2.39%[6] - 国内电解铜社会库存12.7万吨 环比减少3.49%[6] - 铜杆开工率68.1% 环比下降3.68个百分点[6] - 铜冶炼加工费-41美元/吨 环比下降0.17%[25] - 铜冶炼毛利-2372元/吨 亏损扩大0.30%[25] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] 铝 - 本周伦铝上涨1.10%至2615美元/吨 沪铝上涨0.29%至2.07万元/吨[6][25] - 伦铝库存48万吨 环比增加0.49% 沪铝库存12.56万吨 环比增加0.8%[6][25] - 国内现货库存62.2万吨 环比增加4.54%[6] - 氧化铝价格3185元/吨 环比下跌1.24%[6][25] - 电解铝行业毛利4453元/吨 环比提升1.07%[6][25] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[6] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.03%至1986美元/吨 沪铅上涨0.54%至16850元/吨[25][51] - 伦铅库存26.11万吨 环比减少4.39% 沪铅库存6.47万吨 环比增加1.54%[25][51] - 本周伦锌价格上涨1.17%至2814美元/吨 沪锌价格下跌0.67%至22095元/吨[25][51] - 伦锌库存5.65万吨 环比减少17.00% 沪锌库存8.60万吨 环比增加10.46%[25][51] - 锌冶炼加工费3900元/吨 环比持平[25][51] - 锌矿企毛利6652元/吨 环比下跌2.23% 锌冶炼毛利288元/吨 盈利缩窄11.66%[25][51] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨5.61%至35325美元/吨 沪锡价格上涨3.56%至275810元/吨[25][65] - 伦锡库存2010吨 环比增加12.61% 沪锡库存7566吨 环比增加1.00%[25][65] - 本周伦镍价格上涨3.08%至15375美元/吨 沪镍价格上涨1.41%至121300元/吨[25][65] - 伦镍库存20.95万吨 环比减少0.03% 沪镍库存2.64万吨 环比减少1.94%[25][65] - 镍铁价格上涨1.07%至945元/镍点[25][65] - 国内镍铁企业盈利7834元/吨 盈利扩大3.45% 印尼镍铁企业盈利26066元/吨 环比上涨1.80%[25][65] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格下跌5.07%至8.0万元/吨 锂辉石精矿下跌4.28%至894美元/吨[6][80][83] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌2.25%至7.7万元/吨[6] - 本周碳酸锂产量1.9万吨 环比减少0.6% SMM周度库存14.1万吨 环比减少0.3%[6] - 锂云母价格1975元/吨 环比下跌3.89% 氢氧化锂价格76900元/吨 环比下跌0.76%[80][83] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利423元/吨 环比下降78.25% 以锂云母为原料的冶炼毛利-3888元/吨 环比上升82.79%[80][83] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] 钴 - 本周国内电钴价格上涨2.30%至26.7万元/吨[6][80][97] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为1.4万吨（折合0.41万吨金属钴） 环比下降27% 同比下降73%[6] - 海外MB钴价上涨0.96%至15.75美元/磅[80][97] - 硫酸钴价格上涨0.95%至5.30万元/吨 四氧化三钴价格上涨0.07%至21.34万元/吨[80][97] - 国内钴冶炼厂毛利4.28万元/吨 环比上涨11.93% 拥有刚果金原料的钴企毛利11.70万元/吨 环比上涨4.82%[80][97] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测 2025 年 8 月新增贷款 8500 亿元，社融 2.6 万亿元；8 月末，M2 达 331.4 万亿，YoY+8.6%，M1（新口径）YoY +5.9%，社融增速 8.8% [2] - 预计 8 月新增贷款较低，信贷需求持续偏弱，预计 8 月个贷+1800 亿，对公+7000 亿，非银同业贷款 -500 亿 [3] - 预计 8 月新口径 M1 增速回升，M2 增速小幅回落，8 月末新口径 M1 增速 5.9%，旧口径 M1 增速 5.4%，8 月末 M2 增速 8.6% [3] - 社融增速或开始回落，8 月社融增量 2.6 万亿，同比少增，8 月末社融增速 8.8%，环比下降 0.2 个百分点，年末社融增速 8.1%左右 [3] - 9 月建议做多债市，持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6%-1.8%，当前明确看多，基于央行宽松、下半年经济下行可能加大、银行负债成本持续下行等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款预测 - 预计 8 月新增贷款 8500 亿，同比接近，个贷+1800 亿，对公+7000 亿，非银同业贷款 -500 亿 [3] - 预计 8 月个贷短期+1000 亿，个贷中长期+800 亿，对公短贷 -2000 亿，对公中长期+4000 亿，票据融资+5000 亿 [3] M1 和 M2 增速预测 - 预计 8 月末新口径 M1 增速 5.9%，环比回升，旧口径 M1 增速 5.4%，环比回升，8 月末 M2 增速 8.6%，环比略微回落 [3] 社融增速预测 - 预测 8 月份社融增量 2.6 万亿，同比少增，少增主要来自信贷及政府债券净融资 [3] - 预计 8 月对实体经济人民币贷款增量 8800 亿，未贴现银行承兑汇票+300 亿，企业债券净融资 1500 亿，政府债券净融资 1.35 万亿 [3] - 预计 8 月末社融增速 8.8%，环比下降 0.2 个百分点，年末社融增速 8.1%左右，社融增速于 7 月阶段性见顶，未来几个月或回落 [3] 债市投资建议 - 9 月建议做多债市，持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6%-1.8%，当前接近 1.8%，明确看多 [3] - 看多基于央行宽松、下半年经济下行可能加大、银行负债成本持续下行等因素，建议重点关注 10Y 国开、30Y 国债及 5Y 资本债机会 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展 [5] - 公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一 主品牌韩束势能强劲 在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 其余品牌有望复制其成功模式 进一步贡献业绩增量 看好公司未来业绩端或实现较快增长 [8] 基本数据 - 收盘价90.40港元 [3] - 一年内最高价99.95港元 最低价29.20港元 [3] - 总市值35,985.70百万港元 [3] - 流通市值18,651.27百万港元 [3] - 资产负债率36.66% [3] 财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [8] - 25H1实现净利润5.56亿元 同比增长34.7% [8] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 [8] - 25H1净利率13.5% 同比上升1.7个百分点 [8] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 [8] - 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [8] - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [8] 品牌表现 - 韩束品牌实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收比重81.4% 在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首 取得抖音电商护肤品牌总榜H1首位 [8] - newpage一页品牌实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 占总营收比重9.6% 618期间位于天猫婴童护肤榜单TOP2 洗护TOP3 [8] - 一叶子品牌实现营收0.89亿元 同比下降29.0% 占总营收比重2.2% 系转型调整 [8] - 红色小象品牌实现营收1.59亿元 同比下降8.7% 占总营收比重3.9% 营收跌幅收窄 品牌转型成效渐显 [8] 战略规划 - 推行六六战略 布局组织 研发 AI 营销 智能生产 平台化发展六大板块 [8] - 持续搭建大众护肤 母婴&青少年 洗护个护 彩妆 功效护肤 高端护肤六大业务板块 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8,678.9百万元 同比增长27.8% [7] - 预计2026年营业收入10,137.9百万元 同比增长16.8% [7] - 预计2027年营业收入11,704.5百万元 同比增长15.5% [7] - 预计2025年归母净利润1,023.9百万元 同比增长31.1% [7] - 预计2026年归母净利润1,282.9百万元 同比增长25.3% [7] - 预计2027年归母净利润1,551.1百万元 同比增长20.9% [7] - 预计2025年每股收益2.57元/股 [7] - 预计2026年每股收益3.22元/股 [7] - 预计2027年每股收益3.90元/股 [7] - 预计2025年ROE 31.8% [7] - 预计2026年ROE 28.5% [7] - 预计2027年ROE 25.6% [7] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率76.8% [9] - 预计2026年毛利率77.2% [9] - 预计2027年毛利率77.5% [9] - 预计2025年销售费用率57.3% [9] - 预计2026年销售费用率56.8% [9] - 预计2027年销售费用率56.3% [9] - 预计2025年净利率11.8% [9] - 预计2026年净利率12.7% [9] - 预计2027年净利率13.3% [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[4] 核心观点 - 现制茶饮行业具有渗透率提升逻辑 供应链能力强且能精准捕捉消费者趋势的公司份额有望持续提升[5] - 全球美妆行业增长疲软且竞争激烈 2025H1全球美妆前十品牌销售额合计5600亿元 同比微增0.3% 其中70%企业销售额同比下滑[5] - 新兴消费品反映新世代消费观念 解读新消费叙事是抓住成长关键因素[5][18] 茶饮行业表现 - 蜜雪集团2025H1收入148.75亿元 同比增长39.3% 净利润27.18亿元 同比增长44.1% 净利率提升0.6pct至18.27%[5] - 蜜雪集团门店总数达53014家 中国内地门店48281家 净增6697家 海外门店4733家 净减少162家[5] - 古茗2025H1收入56.63亿元 同比增长41.2% 经调整净利润10.86亿元 同比增长42.4% 经调整净利率提升0.16pct至19.2%[5] - 古茗门店总数11179家 同比增长17.5% 81%门店位于二线及以下城市 乡镇门店比例从39%提升至43%[5] 美护行业表现 - 20家外资上市美妆品牌2025H1合计销售额6506亿元 同比微增0.7% 其中50%企业销售额下滑[5] - 欧莱雅营收1877.4亿元 同比增长6.5% 雅诗兰黛营收同比下滑10.9% 资生堂营收同比下滑7.6%[5] 行业数据表现 - 申万商贸零售指数周涨跌幅+2.70% 申万纺织服饰指数周涨跌幅-2.87% 申万美容护理指数周涨跌幅-0.60% 申万社会服务指数周涨跌幅-0.22%[8] - 7月限额以上纺服类零售额同比增长1.8% 化妆品类零售额同比增长4.5% 金银珠宝类零售额同比增长8.2% 饮料类零售额同比增长2.7%[13][14] 投资建议 - 美护行业建议关注专业性与创新性优质国货品牌 包括毛戈平 巨子生物 上美股份[5][18] - 黄金珠宝行业建议关注古法黄金赛道头部品牌 包括老铺黄金 潮宏基[5][18] - 潮玩行业建议关注具备IP创造与运营经验的公司 包括泡泡玛特[5][18] - 现制茶饮行业建议关注品牌力强且覆盖区域广的头部品牌 包括蜜雪集团 古茗[5][18]

投资评级 - 增持（首次）评级，基于资产整合后成长性及当前股价对应PB约5.6倍低于可比公司平均PB约7.5倍 [6][9][79] 核心观点 - 公司为蜀道集团旗下上市平台，拟通过重组剥离轨道交通及桥梁功能部件业务，收购蜀道清洁能源60%股权，转型聚焦清洁能源发电业务，形成"水风光储"一体化布局 [6][8][19] - 蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，权益装机规模达1050万千瓦，其中在建项目如双江口水电站（装机200万千瓦）预计2025年起投产，贡献业绩成长性 [8][37][44] - 新能源领域依托蜀道集团资源优势，已获取四川省"三州一市"地区光伏及风电资源近1000万千瓦，规划"十五五"期间省内开工建成风光项目760万千瓦，并牵头"疆电入川"500万千瓦项目 [8][11][36] - 晟天新能源（持股51.60%）深耕光伏发电，2024年末总装机规模1958.52MW，发电量12.82亿千瓦时（同比增33.40%），但平均上网电价降至0.550元/千瓦时（同比降0.16元/千瓦时） [8][22][26] 业务与资产结构 - 当前主营业务包括轨道交通（2024年营收13.18亿元，占比53.1%）、桥梁功能部件（4.45亿元，17.9%）和光伏发电（6.47亿元，26.1%），重组后将聚焦清洁能源发电 [18][19] - 蜀道清洁能源2024年净利润0.62亿元（同比扭亏），控股水电装机350万千瓦，参股水电项目投产后权益装机可达387.07万千瓦 [37][39][44] - 晟天新能源2024年净利润1.44亿元（同比降5.92%），西南区域运营装机占比74.85%，在建项目包括雅江500MW等 [8][22][23] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.27亿元、-1.14亿元、-1.13亿元，因重组未完成暂不考虑资产整合 [7][9][79] - 关键假设：2025-2027年每年新增光伏装机60/40/40万千瓦，利用小时数1259/1196/1196小时 [10][79] - 当前股价6.95元对应PB 5.6倍，低于可比公司潍柴重机（PB 7.95倍）和恒立液压（PB 6.97倍）平均PB 7.5倍 [7][9][80] 成长驱动因素 - 参股水电项目投产带来业绩增长，如双江口水电站（权益67.78万千瓦）及金沙江上游项目（权益装机超150万千瓦） [44][46][49] - "交通+能源"模式获政策支持，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目入选国家清单，规划装机78MW光伏及56MW储能 [36][66][67] - "新能源+矿山"模式推进西藏多龙铜矿项目，规划风电70万千瓦、光伏88万千瓦及光热40万千瓦，实现绿电供应 [36][78]