报告公司投资评级 - 首次覆盖给予优机股份“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 优机股份是定制化机械设备国家级专精特新“小巨人”，2024年营收和利润双增长，拥有多项专利；行业发展态势良好，政策推动设备更新需求释放；公司采用“自主生产 + 协同制造”模式，服务众多知名客户；2024年航空零部件业务表现突出，控股比扬精密和募投项目投产有望驱动业务扩张和盈利增长；预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月16日，优机股份收盘价18.88元，一年内最高价26.00元，最低价6.84元，总市值19.1672亿元，流通市值7.779亿元，总股本1.0152亿股，资产负债率47.51%，每股净资产6.00元 [3] 公司概况 - 优机股份专业从事定制化机械设备及零部件研产销，2024年营收9.69亿元（yoy + 8.45%），归母净利润7792万元（yoy + 4.41%），扣非归母净利润7396万元（yoy + 7.50%），截至2024年末拥有161项专利，其中发明专利19项 [6] 行业情况 - 2024年我国机械工业累计营收31.5万亿元，同比增长1.7%，利润总额1.6万亿元，规模以上企业增加值同比增长6.0%，货物贸易进出口总额1.17万亿美元，同比增长7.5%，占全国货物贸易的19%；国务院方案提出到2027年工业领域设备投资规模较2023年增长超25%，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别突破90%、75% [6] 公司业务模式与客户 - 采用“自主生产 + 协同制造”模式，自主生产专注油气化工阀门、航空零部件等产品，协同制造承担产品方案制定等关键工作；拥有10家参控股/联营企业，与超300家协同制造商合作；服务德国添里仕、中石油等国内外知名企业，产品和服务覆盖国内并远销40多个国家和地区 [6] 航空业务情况 - 2024年航空零部件精密加工服务营收9162万元（yoy + 151%），毛利率31.72%（yoy + 5.86pcts）；2024年6月合计持有比扬精密55%股权，业务涵盖航空液压系统等核心领域，航空发动机零部件等订单需求旺盛；上市募投的航空零部件智能制造基地建设项目已于2023年投产 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.95/1.11/1.29亿元，对应EPS分别为0.93/1.09/1.27元/股，对应当前股价PE分别为20.2/17.3/14.9倍；选取纽威股份等为可比公司，可比公司2025年平均估值为23倍 [7] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目；还给出成长能力、盈利能力等主要财务比率及估值倍数 [9][10]

证券研究报告 电子 | 半导体 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 17 日 证券分析师 葛星甫 SAC：S1350524120001 gexingfu@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | 2025 | 年 04 | 月 | 15 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | 148.48 | | | | 一 年 内 / 最 低 | 最 | 高 | | | 164.49/75.50 | | | | （元） | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | 20,110.05 | | | 流通市值（百万元） | | | | | | 20,110.05 | | | 总股本（百万股） | | | | | | 135.44 | | | 资产负债率（%） | | | | | | 6.24 | | | 每股净资产（元/股） | | | | | | 24.83 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | | | ...

证券研究报告 固收专题报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 17 日 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 纯债基金久期估算-区分利率与信用 ——基于 K-means 聚类算法和加权线性回归 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 久期是债券基金的核心风险指标，用于衡量投资组合对利率变动的敏感性。久期是 债券贴现现金流的加权平均到期时间，可以衡量债券价格对利率变动的敏感性，如 久期 5 年的债券在利率上升 1%时价格约下跌 5%。久期在市场中具有多重作用：一 是利率风险管理，通过调整久期对冲利率风险；二是优化投资组合，匹配资产与负 债久期以稳定净值；三是提升定价效率，为市场快速评估利率对债券估值的影响提 供依据。通过久期与凸性、信用评级等工具组合可构建多维风险评估框架，是平衡 收益与风险的关键工具。 我们基于债基净值回归法进行久期日频估算。主流的债基久期估算方法主要有三类： 一是基于重仓券的加权平均法，简单直观但存在低频和覆盖不足的缺陷；二是基于 利率敏感性的二阶泰勒展开法，数据权威但更新频 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，分红率逆势提升，低估值高股息价值突出，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价3.41港元，一年内最高/最低4.14/3.01港元，总市值和流通市值均为209.4755亿港元，资产负债率64.30% [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万港元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万港元）|同比增长率（%）|每股收益（港元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|32,495.24|-13.9|4,429.16|-3.8|0.72|9.2|3.52| |2024|30,258.01|-6.9|3,377.20|-23.8|0.55|7.0|7.04| |2025E|29,183.61|-3.6|3,531.88|4.6|0.57|7.1|5.93| |2026E|28,511.19|-2.3|3,701.32|4.8|0.60|7.2|5.66| |2027E|28,447.16|-0.2|3,916.03|5.8|0.64|7.5|5.35| [7] 事件 - 公司发布2024年全年业绩，实现营业收入302.6亿港币，同比下降6%，归母净利润33.8亿港币，同比下降24%，符合预期 [7] - 公司发布2024年末期股息公告，宣派末期股息0.09港币/股，全年股息0.23港币/股，对应股利支付率41.84% [7] 业绩下滑原因 - 建造收入减少、减值增加，2024年建造服务收入57.02亿港币，同比下滑23.9%，运营服务收入189.5亿港币，同比增加1%，财务收入50.9亿港币，同比下滑2.7%，资本开支减少，建造服务收入下滑是营收下滑主因；2024年发生减值13亿港币，同比增加7.1亿港币 [7] 市场表现 |板块|2024年营收（亿港元）|同比变化|建造收入（亿港元）|同比变化|运营收入（亿港元）|同比变化|集团应占净利润（亿港元）|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |环保能源|159.2|-8.3%|25.37|-41.4%|97.2|+5.2%|38.5|-27%| |环保水务|68.5|+2.1%|29.3|+17.2%|28.2|-9.3%|8.1|-6%| |绿色环保|69.7|-5.9%|2.31|-65.1%|64.2|+0.1%|-2.85|亏损增加46%| [7] 在建项目情况 - 截至2024年底，在建垃圾焚烧发电项目6个，处理规模208万吨/年，在建垃圾焚烧协同项目11个，处理规模137.5万吨/年，在建水务项目10个，处理规模3.72亿立方米/年，在建绿色环保项目2个，装机6.9万千瓦，预计2025年资本开支较低，现金流有望好转 [7] 股息情况 - 2024年全年股息0.23港币/股，同比增加0.01港元/股，对应股利支付率41.84%，当前股息率6.7%，预计2025 - 2027年股息率分别为6.9%、7.3%、7.7% [7] 损益表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港币）|30,258|29,184|28,511|28,447| |增长率（%）|-5.7|-3.6|-2.3|-0.2| |营业成本（百万港币）|18,722|18,180|17,804|17,775| |%销售收入|61.9|62.3|62.4|62.5| |毛利（百万港币）|11,536|11,003|10,707|10,673| |%销售收入|38.1|37.7|37.6|37.5| |管理费用（百万港币）|2,828|2,728|2,281|1,991| |%销售收入|9.3|9.3|8.0|7.0| |财务费用（百万港币）|2,992|2,663|2,676|2,688| |%销售收入|9.9|9.1|9.4|9.5| |息税前利润(EBIT)（百万港币）|7,860|7,753|8,011|8,332| |%销售收入|26.0|26.6|28.1|29.3| |除税前利润（百万港币）|4,867|5,090|5,334|5,644| |利润率（%）|16.1|17.4|18.7|19.8| |所得税（百万港币）|893|934|979|1,036| |所得税率（%）|18.4|18.4|18.4|18.4| |归属于母公司的净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |增长率（%）|-23.8|4.6|4.8|5.8| |净利率（%）|11.2|12.1|13.0|13.8| [8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万港币）|7,896|9,865|12,960|14,220| |应收款项（百万港币）|24,721|26,165|27,146|28,666| |存货（百万港币）|988|859|940|938| |流动资产（百万港币）|47,774|50,659|54,401|57,150| |固定资产（百万港币）|7,949|7,927|7,919|7,809| |无形资产（百万港币）|32,001|30,918|29,902|28,832| |非流动资产（百万港币）|138,253|137,147|136,123|134,943| |资产总计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |应付款项（百万港币）|11,383|11,054|10,825|10,807| |短期借款（百万港币）|18,704|18,704|18,704|18,704| |流动负债（百万港币）|35,732|35,202|34,848|34,818| |长期债务（百万港币）|72,965|73,401|73,847|74,205| |非流动负债（百万港币）|83,879|84,314|84,760|85,118| |负债总计（百万港币）|119,610|119,516|119,608|119,936| |归属母公司股东权益（百万港币）|48,211|49,461|51,434|51,982| |少数股东权益（百万港币）|18,206|18,829|19,483|20,175| |负债股东权益合计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |资产负债率（%）|64.30|63.64|62.78|62.44| [8] 比率分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |母股收益（港元/股）|0.55|0.57|0.60|0.64| |每股净资产（港元/股）|7.85|8.05|8.37|8.46| |每股经营现金净流（港元/股）|1.32|1.32|1.40|1.34| |每股股利（港元/股）|0.23|0.24|0.25|0.27| |净资产收益率（%）|7.01|7.14|7.20|7.53| |总资产收益率（%）|1.82|1.88|1.94|2.04| |投入资本收益率（%）|4.06|3.95|4.00|4.12| |营业收入增长率（%）|-5.71|-3.55|-2.30|-0.22| |EBIT增长率（%）|-25.38|-1.35|3.32|4.01| |净利润增长率（%）|-23.75|4.58|4.80|5.80| |总资产增长率（%）|-1.67|0.96|1.45|0.82| |应收账款周转天数|244.5|270.3|293.3|310.3| |存货周转天数|18.1|19.3|19.2|19.0| |应付账款周转天数|227.3|222.1|221.2|219.1| |固定资产周转天数|99.5|97.9|100.0|99.5| |流动比率|1.34|1.44|1.56|1.64| |速动比率|0.91|1.03|1.15|1.23| |净负债/股东权益（%）|126.13|120.43|112.23|109.05| |EBIT利息保障倍数|2.6|2.9|3.0|3.1| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |少数股东损益（百万港币）|596|624|654|692| |营运资金变动（百万港币）|-2,268|-1,445|-1,002|-1,518| |其他变动（百万港币）|6,424|5,379|5,231|5,113| |经营活动现金流量净额（百万港币）|8,129|8,090|8,584|8,202| |资本开支（百万港币）|-1,140|-1,088|-1,115|-895| |投资活动现金流量净额（百万港币）|360|-1,611|-1,531|-1,244| |筹资活动现金流量净额（百万港币）|-7,299|-2,781|-2,230|-3,969| [9]

hyzqdatemark 2025 年 04 月 17 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 证券研究报告 交通运输 | 物流 非金融|公司点评报告 | 基本数据 | | 月 | | 年 | 04 | 16 | | 日 | | | 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | 48.53 | | | | | | 年 内 最 低 | 最 | | 高 | | | | | | / | 一 | | | （元） | | | | | | 72.95/41.28 | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下滑 内贸运力稳定 2025 - 2027年外贸运力投放助力成长 毛利率短期承压 销售和管理费用率小幅提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.89/4.93/5.86亿元 当前估值具备较高性价比 维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价14.28元 一年内最高/最低为18.25/12.03元 总市值和流通市值均为39.984亿元 总股本2.8亿股 资产负债率38.53% 每股净资产9.38元 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1237|1515|1654|2130|2529| |同比增长率（%）|57.66%|22.43%|9.19%|28.81%|18.71%| |归母净利润（百万元）|252|350|389|493|586| |同比增长率（%）|22.28%|38.95%|11.10%|26.64%|18.94%| |每股收益（元/股）|0.90|1.25|1.39|1.76|2.09| |ROE（%）|11.43%|13.76%|13.44%|14.77%|15.18%| |市盈率（P/E）|15.85|11.41|10.27|8.11|6.82| [5] 事件分析 - 2025年一季度公司实现营业收入3.82亿元 同比 - 0.84% 归母净利润为0.74亿元 同比 - 4.75% [7] 业务分析 - 内贸方面 截至2024年末 在营内贸化学品船舶23艘 运力规模24.36万载重吨 占市场总运力比例近16% 预计后续内贸业务随运力审批投放稳定增长 外贸方面 2025 - 2027年至少12艘不锈钢化学品船舶投入运营 合计23.50万载重吨 投产后将扩大国际竞争力和影响力 助力业绩提升 [7] 市场表现分析 - 2025年Q1公司毛利率约为31.95% 同比 - 0.30pct 下滑主因内贸化学品运输需求疲软、运价回落以及外贸市场运价回落 预计随外贸航网成熟、经营效率提升及内贸需求改善而提升 销售/管理/财务费用率分别为1.25%/4.41%/1.53% 同比 + 0.45pct/+0.72pct/-0.14pct [7] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、估值倍数等预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为8.72/10.51/12.67亿元，同比增速分别为16.36%/20.54%/20.53%，归母净利润分别为0.56/1.05/1.63亿元，增速分别为165.30%/88.27%/55.59%，当前股价对应PE分别为99x、53x、34x，基于内镜产品矩阵成型，中高端产品认可度提升，维持“买入”评级 [5] 市场表现 - 2025年4月15日收盘价41.14元，总市值55.4013亿元，流通市值55.4013亿元，总股本1.3467亿股，资产负债率21.06%，每股净资产10.37元 [3] 事件 - 2024年全年营收7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润亏损629万元（yoy - 114.13%）；2024Q4营收2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润亏损0.16亿元（yoy - 228.60%），扣非归母净利润亏损0.21亿元（yoy - 392.07%） [7] 业务情况 - 产线维度：2024年内窥镜设备收入7.14亿（yoy+14.72%），内窥镜诊疗耗材收入0.21亿（yoy - 50.63%），维修服务收入0.13亿（yoy+3.31%） [7] - 区域维度：境内市场收入5.86亿（yoy+3.93%），国内终端招采活动减少干扰业务增长，但中高端产品销售提升，24年中高端主机、镜体在三级医院装机数量分别达137台、522根，装机三级医院116家；境外市场收入1.61亿（yoy+42.70%），多国注册及推广顺利带动海外业务增长 [7] 财务情况 - 2024年主营业务毛利率68.21%（yoy - 1.57pct），其中内窥镜设备毛利率68.78%（yoy - 2.66pct） [7] - 2024年销售费用2.50亿（yoy+22.09%）、研发费用1.64亿（yoy+11.29%），员工总数净增长123人（yoy+11.26%） [7] - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，涉及货币资金、应收票据及账款等多项指标 [8] - 给出2024 - 2027E主要财务比率预测，包括成长能力、盈利能力等指标 [8] - 给出估值倍数，如P/E、P/S、P/B等 [9]

计算机 | 软件开发 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 16 日 市场表现： | 基本数据 | 2025 | | | | 年 | 04 | | 月 | | 15 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | | | | 59.30 | | 一 年 最 | | 高 | / | 最 | | | 低 | | 内 | | | （元） | | | | | | | | | | 60.24/29.86 | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | | 5,940.95 | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | | 3,667.96 | | 总股本（百万股） | | | | | | | | | | 100.18 | | 资产负债率（%） | | | | | | | | | | 33.48 | | 每股净资产（元/股） | | | | | | | | | | 11.56 | | 资料来源：聚源数据 | | | ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着大模型广泛应用，AI算力需求激增，数据中心单体功率规模增长，算力与电力需进一步协调发展，数据中心在降能耗和降成本驱动下探索多种供电模式，垃圾焚烧发电和绿电企业有望受益于IDC直供模式，实现企业价值重估和盈利稳定性提升 [9][15][26] 各部分总结 智算引领算力激增，算力电力有待协同 - 智算负载拉高算力需求，2023年全球算力总规模达1397EFlops，增速54%，我国算力总规模达435EFlops，智能算力规模同比+62%，数据中心向高功率密度方向发展 [9] - 八大枢纽节点机架数占全国七成以上，部分城市用电量急剧增长，未来局部地区电网或有扩容压力，国家明确实施算力与电力协同项目 [15] - 数据中心审批瓶颈在于能耗指标，2025年政府要求能耗强度下降3%，2025年底全国数据中心PUE降至1.5以下，降低能耗重点在制冷系统 [21] - 数据中心电费成本占运营期成本60%，降低电费是提高项目回报率的主要措施 [23] IDC供电探索多种模式，绿电直供/源网荷储新政提供支持 - 降能耗和降成本驱动下，IDC供电供冷模式出现多种探索，如浦东黎明智算中心项目采用垃圾焚烧发电直供、余热资源供冷等模式，可降低PUE、节省电费 [30][32] - 腾讯天津数据中心和新疆富蕴县数据中心分别利用余热回收和“算力余热+集中供热”模式，实现节能和资源循环利用 [39][43] - 新疆、青海推动新能源与算力项目一体化发展，如青海柴达木绿色微电网算力中心项目，为算力中心提供稳定绿电 [47] - 2024年以来政府出台多种政策推动绿电直供、源网荷储等新模式，各地积极探索实施“绿电直供”“隔墙售电”，江苏率先启动绿电直连供电试点 [48][49] - 隔墙售电政策放松是产业趋势的重点突破口，垃圾焚烧发电和新能源发电企业有望受益 [50] 垃圾焚烧：IDC直供带来企业价值重估 - 垃圾处理费根据特许经营协议存在调价机制，若项目国补到期，政府应上调垃圾处理费 [57] - 沿海地区部分企业试点垃圾焚烧发电+IDC模式，对数据中心、垃圾焚烧发电企业和政府均有益，量化测算显示为IDC供电有望带来ROE提升2 - 3个百分点 [61][66] - 垃圾焚烧行业进入存量运营期，未来新增项目较少，典型固废公司自由现金流转正 [75] - 国补欠款有望解决，部分企业提出提高分红承诺，股东回报有所提升 [78][84] 绿电企业：绿电直供算力，电价/利用小时数更稳定 - 新能源企业试点绿电+算力协同，源网荷储模式保障供电稳定性和电价稳定，减少限电率，但当前限制主要在电网端 [87] - 400MW风电+500P智算中心全投资回报率能达到6%以上，部分企业已有所实践，建议关注金开新能、山高新能源 [87]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期业绩承压，但在医学影像领域处于领先位置，潜力业务有望高速增长，随着各省市设备更新逐步落地，2025年行业采购需求有望复苏，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月14日，报告研究的具体公司收盘价31元，总市值134.1408亿元，流通市值134.1408亿元，总股本4.3271亿股，资产负债率27.93%，每股净资产7.18元[3] 事件 - 报告研究的具体公司2024年全年实现营收20.14亿元（yoy -5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy -68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy -75.07%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy -5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy -75.03%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy -80.00%）[7] 业务情况 - 2024年，报告研究的具体公司彩超业务收入11.83亿元（yoy -3.26%），内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿元（yoy -6.44%），配件及其他收入0.21亿元（yoy -38.79%），国内整体收入10.44亿元（yoy -11.62%），海外业务收入9.70亿元（yoy +3.27%）[7] 业绩与成本 - 2024年报告研究的具体公司毛利率为63.78%（yoy -3.93pct），其中彩超毛利率61.81%（yoy -2.00pct）、内窥镜毛利率66.59%（yoy -6.56pct）；销售费用5.73亿元（yoy +17.32%）、研发费用4.73亿元（yoy +23.08%）；威尔逊子公司计提商誉减值0.56亿元[7] 盈利预测与评级 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收分别为23.51/27.24/31.47亿元，同比增速分别为16.72%/15.88%/15.54%；2025 - 2027年归母净利润分别为3.76/4.88/6.04亿元，增速分别为163.90%/29.83%/23.84%；当前股价对应的PE分别为36x、27x、22x[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为15.71/15.73/16.81/19.05亿元，应收账款分别为2.20/2.39/2.77/3.20亿元等[8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为20.14/23.51/27.24/31.47亿元，营业成本分别为7.29/8.51/9.76/11.36亿元等[8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营性现金净流量分别为3.07/3.77/5.66/6.92亿元，投资性现金净流量分别为 -5.91/ -2.65/ -2.92/ -3.21亿元等[9] 主要财务比率 - 2024 - 2027E营收增长率分别为 -5.02%/16.72%/15.88%/15.54%，营业利润增长率分别为 -74.40%/209.93%/29.76%/23.79%等[8]