投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 医药行业已呈现多重底部信号，2025年有望边际好转，结构性机会值得期待[6] - 2024年医药指数下跌超14%，但2025年医药板块估值、持仓均处于近年来底部，业绩有望企稳回升[6][34] - 创新产业初具规模，出海能力持续提升，老龄化加速，医保收支稳健增长，推动医药行业积极发展[6][34] 行业表现 - 2024年12月30日至2025年1月3日，沪深300指数下跌5.17%，医药生物(申万)指数下跌5.56%[6] - 本周医药指数下跌5.56%，上涨个股37家，下跌个股450家，涨幅居前为奥翔药业(+15.49%)、鲁抗医药(+13.90%)，跌幅居前为*ST吉药(-43.03%)、九典制药(-25.01%)[6][22] - 年初至今，化学原料药(-2.6%)、化学制剂(-2.8%)表现较好，医疗服务(-4.5%)、医药商业(-4.5%)跌幅较大[26] 中成药集采 - 全国中成药第三批集采拟中选结果公布，175个品种拟中选，涉及厂家157家，整体中选率54%，最大降幅达96%[11][21] - 第三批集采降幅略超市场预期，相比前两批中成药国采降幅更为明显[11][21] - 首批集采扩围续约结果较为温和，昆药集团的血塞通口服系列和华东医药的百令片/胶囊等未降价[15][21] 投资建议 - 建议关注医疗设备板块（开立医疗、联影医疗等）、中药板块（昆药集团、太极集团等）、创新药板块（和黄医药、恒瑞医药等）[6] - 重点推荐昆药集团，其血塞通口服系列在集采中未降价，市占率有望进一步提升[6][21] - 2025年医药行业结构性机会值得期待，建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业等方向[34][36][37] 投资组合 - 本周投资组合：昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、科兴制药[38] - 一月投资组合：昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物[38]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年1月7日—10日，全球科技盛会CES将在美国内华达州拉斯维加斯举行，建议提前关注展会讯息[4] - 内容渠道变化加快，建议关注微信小店产品进度、卡牌潮玩业态拓展、春节档优质影片宣发、国内AI产业生态发展[4] - AI底层技术层加速发展，应用侧场景增多，CES 2025将是观测AI技术最新动态和发展趋势的重要窗口[5] - 建议重点关注AI端侧发展，有望为内容和应用创造新的适应场景[5] - OpenAI新品发布有望继续引领AI产业发展方向，字节等头部互联网公司在AI领域的持续推进将加速场景+AI的产业实际落地[5] - 建议持续把握场景+AI产业方向布局，关注B端、C端用户真实反馈以及内容模式和商业模式的创新延展[5] AI+AR应用方向 - 全球科技盛会CES将于1月7日-10日在美国内华达州拉斯维加斯举行，建议重点关注AI端侧发展[5] - 建议关注AI手机、AI可穿戴设备、AI智能家居产品等最新成果[5] - 建议关注积极拥抱新技术并具备数据、用户和应用场景优势的公司，如昆仑万维、焦点科技、易点天下等[5] 卡牌潮玩方向 - 布鲁可上市在即，预计1月10日正式上市，有望再次激起市场对"谷子经济"的关注[6] - 建议持续重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展，关注相关产业链布局公司，如姚记科技、泡泡玛特、奥飞娱乐等[6] 互联网方向 - 腾讯控股、网易、哔哩哔哩、阿里巴巴、快手等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中[6] - 建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及持续提高股东回报的积极行为[6] - 建议持续关注微信电商产品发展节奏，以及其对其他电商平台的影响测算[7] 游戏方向 - 建议持续关注新游产品周期演绎，重视重点新游产品的测试和上线时间[8] - 建议关注Facebook、Discord、Youtube等陆续开放小游戏平台推动新流量场景建设[8] - 建议关注腾讯控股、网易、恺英网络、完美世界等游戏公司[8] 电影方向 - 《哪吒之魔童闹海》等重点影片陆续定档，优质供给驱动下，2025年观影需求和电影票房有望修复[8] - 建议关注2025年贺岁、春节档重点影片的出品方以及院线/票务公司，如光线传媒、博纳影业、万达电影等[8] 国有出版方向 - 建议关注优质出版公司在教育等新业态的探索落地及分红的持续性[9] - 建议关注国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度[9] - 建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒等公司[9] 市场回顾 - 2024年12月30日到2025年1月3日，上证综指下跌5.55%，深证成指下跌7.16%，沪深300下跌5.17%，创业板指下跌8.57%[10] - 传媒(申万)下跌9.43%，在所有行业中排名第26[10] 行业要闻 - 布鲁可招股，引入景林、富国基金等为基石，预计1月10日挂牌上市[10] - 恺英网络《龙之谷世界》公测定档，2月20日上线[10] - 易点天下与Adjust达成战略合作意向，共同推进程序化广告数分与归因建设[10] - 捷成股份ChatPV文生视频1月6日上线[11] 公司动态 - 浙文影业签订委托管理合同暨关联交易，博文投资现直接及间接控制和力辰光共计67.46%的股权[12] - 中文传媒累计回购股份5,981,000股，占公司总股本的0.43%[27] - 吉视传媒控股股东吉林广播电视台增持公司股份1,236万股，占公司股份总数的0.35%[28] AI投融资事件 - 本周（12.30-1.3）共有14项人工智能领域的投融资事件[30] - 联影智能以10亿人民币的战略投资和100亿人民币的最新估值成为本周投融资事件中金额和估值最高的公司[30] 游戏表现 - 本周国内iOS手游畅销榜上，《王者荣耀》连续3天保持在榜首位置[32] - 微信平台畅销小游戏排行榜中，策略类游戏表现突出，点点互动旗下的《无尽冬日》排名第一[35] - QQ平台畅销小游戏排行榜中，养成类和休闲类游戏较为受欢迎，三七互娱旗下的《寻道大千》排名第一[37] 影视表现 - 本周全国累计总票房10.31亿元，《误杀3》和《小小的我》分别以34063.83万元和33951.94万元的周票房成绩占据市场前两位[42] - 本周电视剧全网正片播放量为6.20亿，腾讯视频的《大奉打更人》以2.30亿的正片播放量和13.85%的市占率领先[46] - 本周综艺市场表现中，芒果TV占据重要位置，《湖南卫视芒果TV2024-2025跨年晚会》以9.13%的正片播放市占率排名第一[49] 投资分析意见 - 建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展[53] - 目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局[53]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 负电价是电力市场设计的结果之一，对于解决新能源消纳具有重要作用 负电价会使得电力现货价差走高，从而提高储能等灵活性资源的建设 德国2024年日前现货平均价格相比2023年降低15欧元/MWh，但日内平均价差提高了20欧元/MWh，德国电化学储能装机也从2020年的1.62GW快速提高至2024年的12.12GW[5] - 低电价和负电价是电力市场设计的结果和重要目的之一，长期来看可以有效解决新能源消纳难题、提高新能源装机渗透率上限，对新能源发展有积极影响 德国案例来看风电电价仍呈现出相当的韧性 因此重点推荐港股低估值风电运营商：龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源以及福能股份等，建议关注节能风电、云南能投等[5] 负电价对新能源影响分析 - 负电价出现的机制：在电力市场中发电侧和用户侧交易时通常会先签订中长期电力交易合同，但由于发电侧新能源等电源出力的不可控以及用户侧实际用电的不可控等因素，实际的发电量或用电量与中长期合同的约定电量会发生偏差，此时便要引入电力现货市场，以实时发电量和用电量为基础进行交易，一旦供给超出预期或需求低于预期，则可能导致供大于求进而导致负电价的出现[5] - 可再生能源增多或用电量减少通常是负电价产生的主要原因 过去几年德国的新能源装机（特别是太阳能）呈快速增加趋势，2024年太阳能装机达到97.55GW，相比2020年增加近80%，而最大用电负荷在过去5年仅略高于2023年 德国2024年日前现货市场负电价小时数高达459小时，且中午时段负电价时间明显增加[5] - 光伏加权平均电价降幅显著，其他电源影响较小 2024年德国总平均电价下降17欧元/MWh，燃煤、燃机、风电整体降幅略小于总体但差距不大 光伏降幅则达到25欧元/MWh，显著高于其他电源[5] - 光伏拉低午间电价的情况下反而可能导致晚间电价走高 光伏大发会大幅挤占其他电源的发电空间、煤电停机，进而导致晚间煤电无法及时出力、电价走高 德国燃机占比高，有负电价日的最高电价并未高于无负电价日的最高电价，但两者的差距在显著缩小 随着光伏占比提高，"鸭形曲线"效应愈发突出，对晚间电价会有更强支撑效应[5] 电力市场改革 - 我国电力市场改革正在进行中，长期来看对新能源产生积极影响 我国近年来电力市场改革加速，绝大多数省份中长期电力市场已经开展、部分省份现货市场也转入正式运行 当然在新能源比例逐渐走高的情况下，电价波动加大，低电价乃至负电价出现频率变高，表面上对新能源收益率产生不利影响 但低电价和负电价是电力市场设计的结果和重要目的之一，长期来看对于储能、灵活性改造、虚拟电厂以及电力交易等方向都有正面影响，可以有效解决新能源消纳难题、提高新能源装机渗透率上限，对新能源发展有积极影响[19]

市场表现 - 2024年北交所成交金额接近3万亿元，较2023年的7274亿元大幅提升，流动性显著改善 [2][11] - 北证50指数在2024年11月8日创下历史新高1469.57点，但12月单月下跌19%，全年收跌4% [7][8] - 2024年社会服务、通信和轻工制造板块涨幅排名前三，医药生物和基础化工板块跌幅较大 [11] 新股表现 - 2024年北交所共有23家公司成功上市，首日涨幅均值达到218%，其中Q4涨幅均值达到383% [14] - 2024年12月30日至2025年1月3日，北交所共有24家企业新发上市，星图测控首日涨幅达到407% [32][33] 增发与定增 - 2024年诺思兰德定增实施完成，华夏基金、易方达基金等多家公募基金参与定增 [16] - 五新隧装、富恒新材、科达自控等8家公司发布了增发预案 [18] 政策与年报 - 2024年北交所出台打击减持相关政策，提升市场操作规范度，并明确IPO的三大创新性量化指标 [20] - 254家公司已预约2024年年报披露日期，其中34家公司计划在2025年4月前披露年报 [21][23] 估值与流动性 - 北证A股整体PE回落到34X，科创板整体PE回落到47.42X，创业板整体PE回落到34.03X [26] - 北证A股本周日均成交额138亿元，日均换手率5.23%，较上周有所下降 [26][29]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[4] 核心观点 - 报告研究的具体公司创新药研发持续推进，特色管线不断丰富，经营有望迎来拐点[4] - 和胃整肠丸国产化持续推进，未来市场潜力值得期待，公司目标3-5年销售超10亿元[6] - 1类白癜风创新药临床疗效趋势较好，市场潜力较大[6] - 特色产品不断丰富，打开成长空间[6] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1999年，初期主要业务为代理运营和胃整肠丸和沃丽汀，2015年通过收购和设立拓展药品生产和研发能力[15] - 公司核心产品包括和胃整肠丸、"爱廷玖"盐酸达泊西汀片、"沃丽汀"卵磷脂络合碘片等，重点聚焦肠胃用药、两性健康和眼科等优势板块[15] - 公司股权结构相对集中，董事长、总经理郑汉杰、副董事长孙伟文是公司的实际控制人，截止24Q3两人合计持有公司36.33%的股份[16] 财务表现 - 2023年公司收入为7.61亿元，同比下滑2.9%，主要系两性健康和眼科用药业务有所下滑，但胃肠用药领域在2023年增长达到29.2%[17] - 2023年归母净利润达到1.60亿元，同比下滑8.3%[17] - 2024年前三季度公司收入为5.72亿元，同比下滑1.5%，主要系受泰国厂家生产排期、法定节假日较多及泰国厂家药品生产质量管理检查等因素影响[19] - 2024前三季度公司归母净利润为1.2亿元，同比下滑18.0%[19] 业务分析 - 2024上半年自产产品占比最高，收入占比达到32.9%，主要由两性健康用品达泊西汀（商品名爱廷玖）和他达拉非（商品名爱廷威）贡献[20] - 肠胃用药（主要是和胃整肠丸）24H1收入占比达到23.6%[20] - 两性健康和肠胃用药是公司主要的毛利贡献业务，2024上半年毛利率分别为91.4%和81.1%[20] 产品管线 - 和胃整肠丸国产化顺利推进，目标未来3至5年内争取将其打造为超10亿元的肠胃领域知名产品[25][28] - 1类创新药物CKBA软膏II期临床方案完成全部受试者入组，整体安全性良好，盲态数据下已体现出较好疗效趋势[30] - 毛果芸香碱临床三期入组完成，目前进度处于国内第一梯队，适应症为老花眼[33] - 复方硫酸钠片已报产，有望解决当前临床痛点[34] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.45/1.94/2.43亿元，同比增速分别为-9.4%/33.4%/25.7%[37] - 当前股价对应的PE分别为44/33/26倍[37] - 选取奥赛康、海思科和一品红作为可比公司估值，考虑到公司创新药研发顺利推进，特色产品线不断丰富，首次覆盖，给予"买入"评级[37] 关键假设 - 和胃整肠丸：假设2024-2026年增速分别为28%/45%/30%[8] - 眼科用药：假设2024-2026年增速分别为-10%/0%/0%[8] - 中成药及外用药：假设2024-2026年增速分别为-10%/0%/0%[8] - 其他：假设2024-2026年增速分别为0%/50%/100%[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（首次）[4] 核心观点 - 煤炭行业2025年1月月报的核心观点是，煤价急跌主要受气温偏暖、政策时滞与进口冲击叠加影响，预计未来煤价在新平台上重新形成平衡，建议聚焦中长期供需格局[3][5][27][40] 煤价回顾 - 2024年以来动力煤价格整体呈震荡下行态势，11月中旬后产地及港口煤价快速下跌，秦皇岛5500大卡动力末煤单价从850元/吨急跌至758元/吨，跌幅近百元，12月底小幅反弹至764元/吨[15] - 坑口价走势与港口价基本同步，榆林和鄂尔多斯5500大卡动力煤坑口价也出现类似下跌[15][22][25] 煤价急跌原因分析 - 气温偏暖削弱电煤需求，12月气温偏高对煤耗影响显著，11月全社会用电量同比增加2.8%，较10月的4.3%下滑明显，主要拖累项为第三产业和城乡居民用电[5][32][33] - 房地产刺激政策传导存在时滞，新开工面积累计降幅11月扩大，影响非电需求[5][36] - 进口煤数量快速增长，11月单月进口煤及褐煤同比增速26%，1-11月累计增速14.8%，预计全年进口量超5.2亿吨，创历史新高，澳大利亚成为主要增量来源[5][38][40] 投资策略 - 煤炭板块投资逻辑从短期业绩叙事转向久期叙事，重点推荐中国神华，因其吨煤成本最低且一体化布局，市场低估其久期优势[44][45] - 建议关注陕西煤业、中煤能源和兖矿能源[45]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 报告公司上海港湾(605598 SH)在卫星钙钛矿领域布局有望贡献新成长性 公司控股的子公司上海伏曦炘空科技有限公司拥有多项相关专利 包括《卫星蓄电池模组通用抗振及优化绝缘导热成型方法和结构》《一种柔性太阳帆板的展开锁定机构》《一种空间航天器用钙钛矿太阳电池片粘贴方法及系统》等 这些技术积累有望使公司在低轨卫星领域构建先发优势[3][6][12] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业收入预测分别为16 39亿元 21 29亿元 27 66亿元 同比增长率分别为28 33% 29 90% 29 91%[5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为2 05亿元 2 69亿元 3 48亿元 同比增长率分别为17 90% 31 27% 29 15%[5] - 2024-2026年每股收益预测分别为0 84元 1 10元 1 42元[5] - 2024-2026年ROE预测分别为10 67% 12 54% 14 27%[5] - 2024-2026年市盈率预测分别为27 63倍 21 05倍 16 30倍[5] 行业背景 - 卫星互联网是我国重点发展方向 2020年9月我国向国际电信联盟(ITU)递交了GW星座计划 计划发射卫星总数量达到12992颗 2024年12月16日 我国成功发射了GW星座的首批低轨互联网卫星 标志着我国低轨卫星进入规模化部署阶段[6] - 钙钛矿太阳电池凭借可柔性制备 高能质比和优异抗辐射性能等优势 有望成为新一代的空间太阳能电池 目前超过95%的空间供电依赖于锗衬底砷化镓太阳能电池[6][9] 财务数据 - 2023年营业收入为12 77亿元 同比增长44 33%[5] - 2023年归母净利润为1 74亿元 同比增长11 04%[5] - 2023年每股收益为0 71元[5] - 2023年ROE为9 93%[5] - 2023年市盈率为32 58倍[5] - 2023年总市值为56 72亿元 流通市值为56 09亿元[2] - 2023年资产负债率为19 06% 每股净资产为7 55元[2]

证券研究报告|行业专题报告 海外 2025年1月2日 大变局时代的核心资产：黄金、加密货币、铀 --2025年海外策略报告 证券分析师 姓名：郑嘉伟 资格编号：S1350523120001 邮箱：zhengjiawei@huayuanstock.com 证券分析师 姓名：于炳麟 资格编号：S1350524060002 邮箱：yubinglin@huayuanstock.com 联系人 姓名：郑冰倩 资格编号：S1350124050014 邮箱：zhengbingqian@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 报告要点 ◼ 大势判断：主要政见相互矛盾，后续"特朗普交易"将分化 ➢ 特朗普在竞选中胜出后，市场全面开启"特朗普交易"。特朗普的主要执政方针包括减税（利好股市）、贸易壁垒（财政增收）、强储备货币地位&弱货币汇率（强 势美元）、低利率（降低经济成本），以及扩大油气开采（降通胀），市场短期走出了强指数、强美元、降利率、低通胀的走势，仿佛特朗普的执政方针会无死角 实现。但客观的看，减税、降息、加关税以及弱美元都指向通胀，而财政收缩又带来了经济衰退的风险，如果不顺利，接下 ...

公司概况 - 报告研究的具体公司为香农芯创，前身为聚隆科技，成立于1998年，最初主营洗衣机减速离合器，2019年基石资本完成要约收购后开始转型布局半导体领域，形成芯片分销和自研产品两大业务板块 [1][2] - 公司通过联合创泰主体开展半导体分销业务，代理品牌包括SK Hynix、MTK、Giga Device、AMD等，下游客户包括阿里、腾讯、字节、百度等一线互联网厂商 [12][89] - 公司设立子公司海普存储和海普芯创，分别负责企业级SSD和DRAM产品的设计、生产和销售，2024年中已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发试产 [2][70] 业务分析 - 分销业务深度绑定上下游，2024年预计收入增速达80%，2024-2026年收入增速分别为80%、20%、20%，毛利率分别为4.25%、4%、4% [15][92] - 自研产品业务2024年开始放量，预计2024-2026年收入分别为2亿、4亿、8亿，毛利率分别为9%、10%、10% [7][72] - 减速器及配件业务2024-2026年收入增速预计为5%、5%、5%，毛利率为25%、25%、25% [16][93] - 其他业务2024-2026年收入增速预计为5%、5%、5%，毛利率为27%、27%、27% [73] 财务表现 - 2024-2026年预计营业收入分别为20247、24407、29557百万元，同比增长率分别为79.69%、20.55%、21.10% [4][75] - 2024-2026年预计归母净利润分别为481、529、653百万元，同比增长率分别为27.38%、9.87%、23.55% [4][75] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.05、1.16、1.43元/股 [4][75] - 2024-2026年预计ROE分别为15.97%、15.39%、16.51% [4][75] 投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2024-2026年PE分别为27、25、20倍，与可比公司江波龙和德明利的平均估值27、28、23倍接近 [13][15][77]

制造业PMI - 12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2pct，连续3个月位于扩张区间[9][22] - 大型企业制造业PMI为50.5%，环比下降0.4pct；中型企业制造业PMI为50.7%，环比上升0.7pct；小型企业制造业PMI为48.5%，环比下降0.6pct[1][22] - 消费品行业PMI为51.4%，创近半年新高；装备制造业PMI为50.6%，连续5个月位于扩张区间[22][37] 非制造业PMI - 12月非制造业商务活动指数为52.2%，环比上升2.2pct，景气水平明显提高[9][10] - 服务业商务活动指数为52.0%，环比上升1.9pct，为4月份以来高点；建筑业商务活动指数为53.2%，环比上升3.5pct[10][28] 经济趋势 - 经济呈现边际企稳，制造业PMI连续3个月维持荣枯线以上，中型企业PMI和重点行业需求有所改善[4][34] - 2025年经济企稳的可能性上升，需关注财政政策发力情况及美国关税可能的变化[4][23] 风险提示 - 政府债券供给可能明显增多，经济超预期复苏，超预期的监管政策等可能导致债市调整[11][42]