固定收益 - 报告核心观点为第四季度经济下行压力可能上升，11月制造业PMI环比反弹0.2个百分点至49.2%，但10月工业企业利润同比下降5.5%，非制造业PMI为49.5%，为2023年1月以来首次跌破临界点[2][7][8] - 债券市场配置价值突出，债券收益率或震荡下行，明确看多债市，预判年内10年期国债收益率重回1.65%左右，30年期国债看1.9%[2][10] - 万科债券展期事件对主要房企存续债券的二级市场估值产生负面影响，但整体影响程度有限，信用利差变动幅度大多在10个基点以内[2][13][14] 交通运输 - 航运市场中11月VLCC日均收益达到12.0万美元/日，同比大涨270.9%，为2004年以来最好11月表现，运力持续偏紧[2][23][31] - 快递物流行业"通达系"持续推进快递无人车应用，极兔速递泰国网点落地首套自动化分拣系统，分拣能力较传统模式提升超100%，准确率高达99%以上[2][20][21] - 航空机场方面约6000架空客A320飞机需紧急维修，12月5日起国内航线燃油附加费上调，800公里以上航段向每位成人旅客收取燃油费从20元上调至40元[2][27][29] 机械/建材建筑 - 俄乌和平进程加速，若停战兑现，基建及国际工程龙头有望凭借先发优势深度参与战后重建，乌克兰未来十年重建需求高达4862亿美元[2][34][36] - 建议重点关注在中东欧、独联体及乌克兰周边持续深耕的国际工程龙头，包括中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际及中国中铁等[2][36] - 本周专项债发行量为2738.34亿元，截至2025年11月30日累计发行量75050.10亿元，同比增长11.99%[2][38] 公用环保 - 储能领域省级规划加快出台，湖北省目标到2027年全省储能装机达到800万千瓦，黑龙江省目标到2027年新型储能装机规模达到600万千瓦[2][40][41] - 新一轮输配电价定价办法发布，利好特高压及绿电直连项目开展，可实行单一容量制电价[2][43] - 投资建议关注集成商、电池、变流器等相关公司，如阳光电源、宁德时代、科华数据等[2][42][44] 传媒 - 电影《疯狂动物城2》表现突出，截至11月28日晚9点总票房突破13亿元，11月29日单日票房突破7亿元，猫眼专业版预测内地总票房将突破32亿[2][45][46] - AI应用方向文生图片能力显著提升，有望加速IP内容升维，建议关注布局相关产业公司，如中文在线、阅文集团、快手等[2][48][50] - 游戏方面11月新一批游戏版号共计184款创新高，截至11月2025年共计下发游戏版号1624个[2][51] 医药 - 微电生理自研PFA产品获批，电生理产品矩阵持续丰富，公司实现"射频+冷冻+脉冲"三大消融能量产品布局[2][57][58] - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%，归母净利润0.42亿元，同比增长0.46%[2][57] - 前三季度毛利率59.09%，同比提升0.30个百分点，研发费用率为13.60%，同比下降5.84个百分点[2][58] 家电 - 波司登2025/26上半财年实现营收89.3亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3%，归母净利率13.3%，同比提升0.5个百分点[2][62] - 核心主业品牌羽绒服营收同比增长8.3%至65.7亿元，营收占比提升4.7个百分点至73.6%[2][63] - 线上营收同比增长2.4%，"双十一"战绩位于多平台榜单前列[2][64]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 俄乌和平进程出现积极信号，多方外交动作频繁，为和谈创造条件[3][10] - 若俄乌停战兑现，乌克兰战后重建需求高达4,862亿美元，将形成跨周期、跨区域的建设大市场[4][11] - 中国建筑企业凭借成熟的EPC模式、执行效率、成本控制及全产业链配套优势，有望深度参与乌克兰重建[4][11] - 中国长期为乌克兰最大贸易伙伴之一，合作基础良好，已在当地有业务布局的企业更具先发优势[4][11] 本周市场回顾 - 主要股指表现：上证指数上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54%[5][23] - 行业指数表现：申万建筑装饰指数上涨2.81%，子板块中园林工程(+9.71%)、工程咨询(+5.83%)、其他专业工程(+4.68%)涨幅居前[5][23] - 个股表现：138只股票上涨，涨幅前五为国晟科技(+57.69%)、招标股份(+24.71%)、圣晖集成(+24.57%)、汇通集团(+20.00%)、中达安(+17.19%)[5][23] 基建数据跟踪 - 专项债：本周发行量2,738.34亿元，累计发行量75,050.10亿元，同比+11.99%[6][28] - 城投债：本周发行量550.46亿元，净融资额-57.80亿元，累计净融资额-5,454.81亿元[6][28] 行业要闻 - 湖南"十四五"交通运输建设成效显著，累计完成公路水路投资5,386亿元，同比"十三五"增长54%[15] - 北京发布"十五五"规划建议，明确持续推进住有所居，加快构建房地产发展新模式[15] - 国家发改委安排超长期特别国债支持"两重"项目建设，去年和今年分别安排7,000亿元、8,000亿元[16] - 重庆出台要素市场化配置综合改革试点方案，提出加快发展资本市场，推动资产证券化[16] 公司动态 - 订单类：同济科技中标8.66亿元项目，圣晖集成签约2.8亿元越南合同，安徽建工中标12.95亿元项目，中国建筑获106.7亿元重大项目[18] - 其他类：国晟科技收购锂电结构件公司，中国交建拟派发现金红利约19.14亿元，隧道股份REITs项目获受理，汇绿生态拟收购光通信器件公司[21][22] 资金面跟踪 - 汇率：美元兑人民币即期汇率为7.0794，较上周下滑3.09bp[32] - 利率：十年期国债到期收益率1.8412%，较上周上涨2.46bp；一个月SHIBOR为1.5200%，较上周上涨0.10bp[32]

投资评级 - 报告对东方电气维持“买入”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年有望迎来煤电和核电交付高峰，带来较大业绩弹性，后续抽蓄业务有望接力贡献业绩，风电利润率存在改善可能 [6] - 公司在手订单充沛，25Q1-Q3实现生效订单885.8亿元，同比增长9.0% [6] - 25Q3单季度毛利率环比改善0.64个百分点至15.2%，主要系火电高价订单交付比例增加所致 [6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月28日，公司收盘价为21.46元，总市值为74,216.41百万元，流通市值为57,327.53百万元 [3] - 公司资产负债率为71.27%，每股净资产为12.86元/股 [3] 财务业绩分析 - 2025年三季度公司实现营收171.2亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长13.2% [6] - 2025年前三季度公司实现营收547.4亿元，同比增长16.4%，实现归母净利润29.7亿元，同比增长13.0% [6] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/3.89%/3.79%/0.28%，总费用率同比下降2.66个百分点 [6] 订单情况 - 分业务看，25Q1-Q3清洁高效能源装备订单326.5亿元，可再生能源装备订单269.2亿元（同比+22.5%），工程与国际供应链订单97.3亿元，现代制造服务业订单78.6亿元，新兴成长产业订单114.3亿元 [6] - 25Q3单季度总生效订单231亿元，其中清洁高效能源装备订单80.4亿元，同比增长8.2% [6] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.6亿元、47.3亿元、54.4亿元，同比增速分别为38.91%、16.54%、15.08% [5][6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.17元、1.37元、1.57元，对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [5][6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为824.34亿元、873.39亿元、910.93亿元，同比增长率分别为20.18%、5.95%、4.30% [5]

投资评级 - 报告对微电生理(688351.SH)给予“买入”评级，并予以维持 [5] 核心观点 - 核心观点认为公司自研PFA产品获批，电生理产品矩阵持续丰富，消融技术不断丰富，且心律失常手术量稳定提升，是维持“买入”评级的主要依据 [5][7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月28日，公司收盘价为22.95元，一年内股价最高/最低为27.80元/17.02元 [3] - 公司总市值为10,800.27百万元，流通市值为2,865.53百万元，总股本为470.60百万股 [3] - 公司资产负债率为8.73%，每股净资产为3.81元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.78亿元、6.04亿元、8.07亿元，同比增速分别为15.62%、26.50%、33.60% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、0.98亿元、1.47亿元，同比增速分别为32.01%、42.02%、50.63% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为157倍、111倍、73倍 [5][6] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.15元、0.21元、0.31元 [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的2.99%持续提升至2027年的7.16% [6] 近期经营业绩与事件 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长0.46%；扣非归母净利润为0.24亿元，实现扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%；归母净利润为0.09亿元，同比下降62.56%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比扭亏为盈 [7] - 公司一次性使用压力导管（PFA导管）获得国内药品监督管理局注册申请，标志着公司实现了“射频+冷冻+脉冲”三大消融能量产品的全面布局 [7] 财务健康状况与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为59.09%，同比提升0.30个百分点 [7] - 费用控制方面，2025年前三季度销售费用率为28.33%（同比+0.61pct），管理费用率为9.31%（同比-0.97pct），研发费用率为13.60%（同比-5.84pct） [7] - 预计公司毛利率将从2024年的58.73%持续提升至2027年的64.95% [8] - 预计公司净利率将从2024年的12.60%持续提升至2027年的18.21% [8] 海外市场进展 - 2025年前三季度，公司在拉美、欧洲、中东及非洲等海外市场收入均保持较高增长态势 [7] - 公司冷冻全套产品于2025年第二季度获得CE认证，并已在部分海外市场启动推广 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万科债券展期虽未大幅超出市场预期，但展期公告后存续债券价格大幅下跌，或因市场对展期债项后续风险处置方案不确定性的担忧 [3][44] - 万科未来债务偿付需依赖外部融资或自身造血能力，若融资环境恶化，存续债券可能实质性违约，冲击其他地产债二级市场，加速尾部房企出清 [3][46] - 本周信用债收益率小幅调整，建议关注 3Y 以内短端城投利差、5Y 以上城投利差、3 - 5Y AA + 产业债信用利差、5Y AA + 二永债信用利差的结构性机会 [6][79] - 房企基本面承压，对非核心央企地产债建议保持谨慎 [6][79] 各部分总结 万科债券展期相关情况 - 11 月 2 日万科与深铁集团签署《框架协议》，限定贷款额度并要求资产抵押，剩余可贷额度无法覆盖债券偿付缺口 [12][13] - 11 月 26 日万科公告 12 月 10 日召开债券持有人会议审议"22 万科 MTN004"展期，公告后多只债项停牌，价格下跌 [1][17] 主要房企财务与经营状况 - 2022 年以来主要房企总资产规模波动下降，流动资产下行斜率更陡，主要因存货规模减少，一是新增土储和新开工项目锐减，二是商品住宅价格下滑，存货资产减值损失确认可能不充分 [2][20][23] - 主要房企有息负债率攀升，但营业收入和净利润反映的经营状况不佳，基本面明显承压 [2][31] 万科债券展期对地产债的影响 - 万科债项展期对主要房企存续债券二级市场估值有负面影响，但整体程度有限，大多房企不同期限债项信用利差变动幅度在 10BP 以内 [2][42] 本周市场概览 一级市场 - 传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比减少 64 亿元 [4] - AA 产业债、AA + 金融债发行利率较上周大幅下行，其余不同评级不同券种发行利率波动不超 11BP [4] 二级市场 - 信用债成交量环比增加 382 亿元，换手率涨跌互现 [4] - 不同评级不同期限信用债收益率较上周上行 2 - 7BP [4] - AA、AAA 房地产行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级信用利差大多小幅走扩 [4][65] 负面舆情 - 8 家主体 62 只债项隐含评级调低，3 只债项债项评级调低，"18 鹏博债"公告展期 [5] 投资建议 - 关注 3Y 以内短端城投利差、5Y 以上城投利差、3 - 5Y AA + 产业债信用利差、5Y AA + 二永债信用利差的结构性机会 [6][79] - 对非核心央企地产债保持谨慎 [6][79]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - Q4经济下行压力或上升，11月制造业PMI反弹但企业利润持续承压，Q3经济同比增长放缓，传统投资驱动模式难以为继，消费与出口两端承压，未来半年政策利率下调与增量工具落地或成关键支撑手段 [2][75] - 当前债市配置价值突出，收益率或震荡下行，看多债市，预计未来半年政策利率下调20BP，四季度债市或转好，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][76] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 11月制造业PMI环比+0.2pct至49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%，环比-0.6pct，综合PMI产出指数为49.7%，较上月-0.3pct，经济增长压力或加大 [4][12] - 11月制造业PMI回升，产需改善，价格指数回升但企业利润或承压，小型企业景气度回升，新出口订单和进口指数环比上升 [12] - 10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，营收当月同比-3.3%，1-10月采矿业利润同比降27.8%，制造业增7.7%，电力等行业增9.5% [4][21] - 11月25日央行开展10000亿元1年期MLF操作，净投放1000亿元，连续九个月加量续作 [4][22] 中观高频 - 消费分化，截至11月23日，乘用车日均零售同比-6.6%，批发同比+2.2%，截至11月27日，近7天电影票房同比+70.9%，截至11月21日，三大家电零售总量同比-25.0%，总额同比-48.2% [23][27] - 交运货运活跃度下降，截至11月23日，港口集装箱吞吐量同比+12.8%，邮政快递揽收量同比+8.2%，投递量同比+7.0%，铁路货运量同比-0.5%，高速公路货车通行量同比+2.3%，截至11月28日，一线城市地铁客运量同比+3.2% [31][32] - 开工率基建链弱于地产链，截至11月26日，高炉开工率同比+0.8pct，截至11月27日，沥青开工率同比-3.0pct，纯碱开工率同比-5.0pct，PVC开工率同比+0.4pct，截至11月28日，PX平均开工率为88.9%，PTA平均开工率为75.2% [40][42] - 地产同比持续下跌，截至11月28日，30大中城市商品房成交面积同比-33.2%，截至11月21日，样本9城二手房成交面积同比-17.3% [45] - 价格环比分化，截至11月28日，猪肉批发价同比-23.7%，蔬菜同比+15.9%，水果同比+2.0%，动力煤同比+0.7%，WTI原油同比-15.7%，螺纹钢同比-6.1%，铁矿石同比+2.2%，玻璃同比-17.8% [46][50] 债市及外汇市场 - 11月28日，隔夜Shibor等利率有不同变动，国债收益率多数上行，国开债、地方政府债、同业存单到期收益率有变化 [53][59][60] - 截至11月28日，美、日、英、德十年期国债收益率分别为4.02%、1.81%、4.44%和2.77%，较11月21日有不同变动 [66] - 11月28日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.08/7.08，较11月21日分别-86/-309pips [69] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近三月下降，11月28日估算平均数约5.0年，中位数约4.2年，较11月21日+0.11/-0.20年 [71] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三月上升后快速下降，11月28日估算平均数约2.0年，中位数约2.1年，较11月21日-0.04/+0.05年 [72] 投资建议 - 看多债市，基于国内经济数据承压、房价下跌、短端利率高及美联储降息周期开启，预计未来半年政策利率下调20BP，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][76]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司收入及利润保持正增长，全新设计师系列有望推动品牌价值提升 [5] - 公司深耕行业多年，具备优秀的品牌力、产品研发设计能力、高效的供应链管理和行业领先的库存管理能力，形成竞争壁垒 [8] - 聚焦主业的战略将推动羽绒服饰等核心商品快速发展，未来增长空间较大 [8] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月28日，公司收盘价为4.96港元，一年内最高价与最低价分别为5.37港元和3.46港元，总市值约为57,683.58百万港元，资产负债率为42.99% [3] - 2025/26上半财年实现营收89.3亿元，同比增长1.4%，在高基数下仍实现收入增长；实现归母净利润11.9亿元，同比增长5.3%，归母净利率为13.3%，同比提升0.5个百分点 [8] - 公司维持较强派息意愿，中期宣派股息0.063港元/股，同比增长5.0% [8] 分业务表现 - 核心主业品牌羽绒服表现强劲，FY25/26H1实现营收65.7亿元，同比增长8.3%，营收占比提升4.7个百分点至73.6% [8] - 波司登主品牌营收同比增长8.3%，是核心驱动因素；品牌羽绒服业务毛利率同比下降2.0个百分点至59.1%，主要因经销渠道销售增速更高所致 [8] - 贴牌加工业务FY25/26H1实现营收20.4亿元，同比下降11.7%，主要受关税等外部因素影响，预计伴随因素消退营收增速有望修复 [8] - 女装及多元化服饰业务仍在调整中，公司正运用多重手段提升整体运营和管理效率 [8] 渠道与运营策略 - 公司深化Top店改革，定制"一店一设"、"一店一策"的精细化策略以提升店铺运营效率 [8] - 品牌羽绒服业务的自营及批发渠道FY25/26H1营收同比分别增长6.6%和7.9%，协同驱动营收增长 [8] - 线下渠道方面，波司登、雪中飞线下店铺较FY24/25年底分别减少67家和增加126家至3140家和389家，雪中飞开店速度提升，冰洁开启品牌重塑及焕新 [8] - 线上端通过发力核心品类、注重品牌建设、聚焦内容创新及精细化运营，推动上半财年线上营收同比增长2.4%，"双十一"战绩位于多平台榜单前列 [8] 盈利预测与财务展望 - 预计公司FY2026-FY2028年归母净利润分别为39.14亿元、44.03亿元、48.97亿元，同比增速分别为11.38%、12.50%、11.22% [7][8] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为284.96亿元、313.53亿元、344.71亿元，同比增速分别为10.02%、10.02%、9.95% [7] - 预计FY2026-FY2028年每股收益分别为0.34元、0.38元、0.42元 [7] - 预计净资产收益率（ROE）将逐步从FY2026的18.79%降至FY2028的16.25% [7] - 预计市盈率（P/E）将从FY2026的13.41倍降至FY2028的10.72倍 [7]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于关注空客飞机维修影响及油运运价创新高 [3] 行业动态跟踪 快递物流 - “通达系”持续推进快递无人车应用，韵达速递在河北任丘和北京门头沟网点分别引进7辆和5辆智能无人快递车，每车可装载400余件包裹，续航约200公里 [4] - 申通快递在东营投入12辆无人车，服务约30个小区，每车日均运行3-4趟，提高末端服务效率 [4] - 极兔速递在泰国曼谷核心网点落地首套工业级自动化分拣输送系统，通过AI视觉识别技术，分拣能力较传统模式提升超100%，准确率高达99%以上，并计划2026年完成符合条件的收派一体网点自动化方案100%全覆盖 [5] 航运船舶港口 - 2025年11月VLCC日均收益达到120,248美元/日，同比大涨270.9%，为2004年以来最好11月表现 [6] - 黑海海域两艘俄罗斯“影子油轮”同日遭袭，可能影响俄罗斯原油黑海出口航线的航行安全 [6] - 散运市场走强，BDI指数突破2500点创近两年新高，11月27日远东干散货租金指数较上周上涨6.4%，好望角型船运价领涨，受矿商季度冲量发货及华北港口恶劣天气影响 [7][8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）较上周环比上涨0.7%至1403点，其中上海-欧洲/地中海运价分别上涨2.7%/8.6% [8] - 原油轮运价指数（BDTI）环比上涨1.22%至1463点，VLCC TCE环比上涨5.4% [8] - 成品油轮运价指数（BCTI）环比上涨13.9%至871点，LR1中东-日本运价环比上涨34.7% [8] - 散货船运价指数（BDI）环比上涨6.1%至2371点 [9] - 新造船价指数环比下降0.34点至184.34点 [9] - 新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1287点，较上期上涨16点，涨幅1.26% [9] - 中国港口货物吞吐量为26401万吨，环比下降0.62%，集装箱吞吐量为679万TEU，环比增长5.39% [9] 航空机场 - 约6000架空客A320飞机需紧急更换受太阳辐射影响的飞行控制软件 [10] - 2025年10月中国民航完成运输总周转量146.0亿吨公里（同比增长10.8%）、旅客运输量6783.5万人次（同比增长5.8%）、货邮运输量91.7万吨（同比增长13.4%），其中国际航线货邮运输量月度首次突破90万吨 [10] - 中国商用飞机有限责任公司注册资本由约501.01亿人民币增至约940.98亿人民币，增幅约88% [11] - 自2025年12月5日起，国内航线燃油附加费上调，800公里（含）以下航段每位成人旅客收取20元（原10元），800公里以上航段收取40元（原20元） [12] 公路铁路 - 2025年11月17日-23日，全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物8151.7万吨（环比下降0.34%），全国高速公路货车通行5658.1万辆（环比下降2.16%） [12] - 山东高速股份有限公司全资子公司出售其持有的粤高速A 9.68%股权（2.02亿股），交易金额为24.35亿元 [13] 核心观点细分 快递 - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，顺丰、京东物流受益顺周期回暖及降本 [14] - 建议关注圆通速递（份额增长、智能化领先）、申通快递（产能与服务双升）、中通快递（行业龙头、稳定分红）、顺丰控股（需求增长、成本管控） [14] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [14] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [14] - 看好散运市场复苏，环保法规推动老旧船队出清，西芒杜铁矿投产与美联储降息催化大宗商品需求，建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋 [14] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是需求核心驱动，新造船订单较弱导致船价调整，但造船产能紧张，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [14] 航空 - Q3业绩有望成为长期行情启动信号，需求增速平稳可持续、供给双紧、油汇改善、“反内卷”成行业共识，建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [14] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望价值重估 [14] - 快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性，建议关注德邦股份（精细化管理和京东导流）、安能物流（战略转型和加盟商优化） [14] - 化工物流市场空间大，行业准入壁垒趋严，存在整合机会，建议关注密尔克卫（物贸一体化）、兴通股份（运力扩张） [14] 港口 - 港口作为供应链陆海枢纽，格局趋稳，经营模式稳定，现金流强劲，资本支出增速放缓，建议关注红利属性和枢纽港成长性，如招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港 [14] 市场回顾 - 2025年11月24日至28日，上证综合指数环比增长1.40%，A股交运指数环比下降0.53%，跑输上证指数1.93个百分点，交运子板块中物流综合（+0.41%）和公路（+0.38%）表现相对较好，航空（-1.97%）和快递（-0.84%）表现较弱 [19][23] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年10月社零数据为46291亿元（同比增长2.90%），实物商品网上零售额为12457亿元（同比增长4.85%） [24] - 全国快递服务企业业务量完成176.0亿件（同比增长7.9%），业务收入完成1316.7亿元（同比增长4.7%） [24] - 圆通业务量27.90亿票（同比增长12.78%），单票收入2.23元（同比下降3.38%） [31] - 申通业务量22.73亿票（同比增长3.97%），单票收入2.18元（同比增长7.39%） [31] - 顺丰业务量15.24亿票（同比增长26.26%），单票收入13.18元（同比下降9.97%） [31] - 韵达业务量21.35亿票（同比下降5.11%），单票收入2.11元（同比增长4.46%） [31] 航运船舶 - 克拉克森综合运价为34434美元/日（环比增长2.11%），新造船指数为184.34点（环比下降0.34点） [46] - BDTI指数为1463点（环比增长1.22%），BCTI指数为871点（环比增长13.94%），BDI指数为2371点（环比增长6.11%），CCFI指数为1121.80点（环比下降0.09%） [46] 航空机场 - 2025年10月民航旅客运输量约0.68亿人次（同比增长5.8%），货邮运输量91.70万吨（同比增长13.3%） [56] - 三大航整体客座率为86.88%，较9月上升1.29个百分点，春秋航空客座率93.18%领跑行业 [61] - 主要机场吞吐量：厦门空港旅客吞吐量同比+1.56%，深圳机场旅客吞吐量同比+6.30%，白云机场旅客吞吐量同比+12.04%，上海机场旅客吞吐量同比+12.46% [59][62] 公路铁路 - 2025年10月公路客运量9.75亿人（同比下降3.72%），货运量37.06亿吨（同比增长0.08%） [64] - 铁路客运量4.10亿人（同比下降13.39%），货运量4.58亿吨（同比增长5.80%） [64] 港口 - 2025年11月17日-23日中国港口货物吞吐量26401万吨（环比下降0.62%），集装箱吞吐量679万TEU（环比增长5.39%） [72]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 电影市场由优质供给驱动，《疯狂动物城2》等进口大片有望带动票房增长[3] - AI技术应用加速落地，尤其在内容生产、IP升维及端侧硬件领域带来产业变革机遇[5][6][45] - 游戏行业版号发放创新高，新产品周期开启，AI+游戏范式探索值得关注[8] - 传媒行业景气度持续提升，建议沿新渠道与新内容方向进行布局[45] 电影/电视剧方向总结 - 《疯狂动物城2》总票房突破13亿元（含预售），单日票房突破7亿元，单日票房占比达95%，猫眼预测其内地总票房将突破32亿元[3] - 部分优质进口片如《疯狂动物城2》、《阿凡达3》前作市场表现强劲，后续上映有望带动票房稳步增长[4] - 电视剧行业受新政指导，长视频平台与剧集制作方有望迎来内容创制新阶段[4] - 建议关注电影出品/发行方及院线公司，如中国电影、猫眼娱乐等；长视频平台及剧集制作方，如芒果超媒、华策影视等[4] AI应用方向总结 - Nano Banana Pro发布，文生图片能力提升有望加速IP内容升维[5] - AI漫剧产业趋势兴起，通过大模型IP改编与工业化制作流程，效能显著提升且综合成本降低[5] - AI应用带动Token消耗增长，技术平台方倾斜流量扶持[5] - 建议关注IP版权与工业化内容生产方，如中文在线、阅文集团等；生产技术工具与渠道平台，如快手、哔哩哔哩等[5] - AI底层技术迭新下，教育、电商、营销、游戏、短剧等应用方向值得关注[6] - AI端侧（智能硬件与多模态结合）产业进度加速，玩具、教育、家居等领域存在升级机会[6] 互联网方向总结 - 阿里巴巴AI应用“千问APP”公测上线两天后冲入苹果App Store免费应用总榜第三位，下载量一周突破千万次[7][24] - 头部互联网企业平台优势体现在业绩基本面韧性，其AI技术研发投入与应用产品落地是产业发展核心[7] - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手等头部公司在组织架构调整及AI方向的战略价值[7] 游戏方向总结 - 11月新一批游戏版号共计184款创新高，其中国产游戏版号178个，进口游戏版号6个；2025年累计下发版号1624个[8][25] - 大DAU产品如《王者荣耀》、《三角洲行动》通过内容更新强化赛道优势，新产品周期陆续开启[8] - 建议关注头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关标的包括腾讯控股、网易、恺英网络等[8] 新业态方向总结 - 团播推动行业从依赖个人魅力转向系统创新，模式升级带来高成长机遇[9] - 建议关注直接布局团播业务的公司（如网龙、遥望科技）、受益平台公司（如快手、哔哩哔哩）及具备相关服务能力的公司[9] 卡牌潮玩方向总结 - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中国内收益增185%-190%，海外收益增365%-370%，维持高增长趋势[10][11] - 建议关注泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇等相关标的[11] 行业市场表现总结 - 报告期内（2025年11月24日至28日），传媒（申万）指数上涨4.23%，在申万行业分类中排名第4[15] - A股传媒子板块中游戏、影视院线、广告营销涨幅居前[18] - A股涨幅前五公司为读者传媒（+18.3%）、读客文化（+16.7%）、蓝色光标（+15.5%）、巨人网络（+14.28%）、联建光电（+13.36%）[18][21] - 港股涨幅前五公司为美图公司（+10.4%）、博雅互动（+10.14%）、BOSS直聘-W（+8.57%）、汽车之家-S（+8.57%）、哔哩哔哩-W（+7.44%）[23][24] 行业数据跟踪总结 - AI投融资活跃，报告期内发生23起融资事件，如Harmonic获1.2亿美元C轮融资，无问芯穹获5亿人民币A+轮融资[29][30] - 游戏方面，《王者荣耀》、《三角洲行动》稳居中国iOS手游畅销榜前列；《三国：冰河时代》、《向僵尸开炮》位列微信小游戏畅销榜前二[32][34] - 电影方面，报告期内全国累计票房13.07亿元，《疯狂动物城2》周票房11.57亿元，票房占比88.4%[39][40] - 电视剧方面，《唐朝诡事录之长安》正片播放量3.02亿，市占率21.10%位居第一[41][42] - 综艺方面，《现在就出发第三季》正片播放市占率20.86%排名第一[43][44]

政策核心内容 - 六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[2][5] - 政策目标包括到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长贡献率逐步提升[2][6] - 实施方案提出拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能和优化环境五大方面举措[6] 重点消费领域发展数据 - 老年用品市场规模从2014年2.6万亿元增长至2024年5.4万亿元，年复合增长率7.3%[12][14] - 2025年1-10月新能源乘用车零售量1015万辆，同比增长21.9%[15][17] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长12.8%[15][17] - 2024年中国婴童个护市场规模365亿元，同比增长8.3%[18][20] - 2025年1-10月限额以上金银珠宝零售额3131亿元，同比增长14%[21][25] - 预计2025年中国户外用品市场规模5990亿元，同比增长14.6%[21][25] - 预计2025年中国民用无人机市场规模1277.86亿元，消费级无人机市场规模502.20亿元[26][29] - 2024年中国宠物经济规模7013亿元，同比增长18%[27][31] - 2024年中国谷子经济市场规模1689亿元，同比增长41%[27][32] 北交所市场表现 - 本周北交所消费服务产业市值涨跌幅中值为-0.48%，41家企业中近半数上涨[2][35] - 朱老六上涨8.30%、雷神科技上涨7.46%、骑士乳业上涨4.62%位列涨幅前三[2][35] - 市盈率中值由46.0X升至46.4X，总市值由1097.59亿元降至1093.85亿元[2][36][37] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为0.75%、1.64%、3.21%、4.54%[2][35] 行业估值变化 - 泛消费产业市盈率TTM中值下降4.01%至49.7X，雷神科技、恒太照明、太湖雪涨幅居前[2][45] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由52.1X降至51.4X，朱老六、骑士乳业、永顺生物表现突出[2][47] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值由26.0X升至26.3X，中设咨询、国义招标、广咨国际领涨[2][49] 北交所相关公司梳理 - 健康产品领域包括一致魔芋、无锡晶海等公司[2][33][34] - 文创IP领域涉及柏星龙、太湖雪等企业[2][33][34] - 宠物食品领域有路斯股份，智能家居领域有视声智能[2][33][34] - 消费电子领域包括雷神科技，户外用品领域有泰鹏智能[33][34] 重要公司公告 - 锦波生物获得菲律宾D类医疗器械注册证，涉及重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维[2][54][56] - 柏星龙文创潮玩业务形成"AI情绪陪伴类+热门潮玩类"双产品主线，核心IP"独眼星球"已启动大批量生产[54][56] - 中草香料以零缺陷通过美国FDA现场检查[55][56] - 瑞华技术完成20台海外设备交付，实现自主聚苯乙烯工艺包成功应用[55][56]