报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势与投资机会，如四川路桥分红率提升投资价值凸显，建筑材料行业因地产“小阳春”现布局机会，公用事业中煤价下跌使火电迎做多窗口、天然气供需紧平衡，农林牧渔各细分领域有不同表现与投资建议，海外市场美股调整可做多、中国资产值得关注，交运行业油运与快递有不同趋势及投资方向，贵金属行业金价维持高位震荡可看好，北交所卫星&低空企业有望受益 [3][4][6][8][9] 各行业报告要点 机械/建材/建筑 - 四川路桥发布《未来三年（2025 年度 - 2027 年度）股东回报规划》，承诺分红比例不低于当年归母净利润 60%，较之前规划提高 10 个百分点，2019 - 2023 年分红比例呈阶梯式上升，假设 2024 - 2026 年分红率分别为 50%、60%、60%，对应股息率将达 6.6%、8.5%、9.4%，公司受益基建高景气和大股东支持，业绩有望增长，维持“买入”评级 [3][13][15] - 建筑材料行业工地开复工进度慢于往年但环比降幅收窄，资金到位率是关键指标；二手房市场现触底信号，核心 20 城二手房认购套数节后 19 天同比 24 年同期大增，楼市“小阳春”有望确立，板块迎布局机会；建议关注稀缺增长性和乐观流动性方向，如业绩同比增长的上市公司及有并购重组、机器人落地前景的赛道；给出水泥、浮法玻璃等建材数据跟踪情况，并建议关注政策性、增长性、流动性三个方向的相关公司 [18][19][20][21] 公用环保 - 电力方面，年初以来动力煤价格超预期下跌，秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格跌破 720 元，同比跌幅 23.4%，下游用煤需求低于预期，港口库存达历史同期最高点；预计新能源新增装机对电煤需求影响有限，非电需求或因房地产新开工情况滞后等因素受影响，煤价后续走势需关注两会增量政策；在煤价下跌背景下，火电可能迎来做多窗口，推荐华电国际、申能股份等公司 [23][24][25] - 燃气方面，IEA 预测 2025 年全球天然气处于脆弱平衡，2024 年消费量增长 1150 亿立方米，同比增长 2.8%，但供应侧液化产能仅增长 2.5%；展望 2025 年，消费量同比增长 1.9%，产量增长 2.17%，关键变量包括北美液化产能投产和俄罗斯输欧气量减少等；梳理全球液化项目情况，当前在运液化总产能约 4.72 亿吨/年，2024 - 2028 年在建项目产能约 1.93 亿吨/年 [26][27][28] 农林牧渔 - 生猪方面，农业部 1 月能繁存栏下降但体重反季节上升，涌益数据显示猪价下降、出栏均重增加、仔猪价格下降，短期二育补栏或支撑猪价，但全年供给偏多猪价弱势确定；1 月末能繁母猪存栏量接近产能调控绿色合理区间上限，行业产能或维持震荡，若持续深度亏损产能或去化；建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [30][31] - 肉鸡方面，祖代引种中断，节后屠宰复产中终端需求一般，鸡苗和毛鸡价格有变化，种禽盈利较好凸显种鸡质量问题；产业链话语权向种源端集中，建议关注优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展 [32] - 饲料方面，鱼价上涨、饲料跌价使 24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏；国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，推荐海大集团 [33][34][35] - 宠物方面，2025 年春节正月初五前 30 日线上宠物食品销售额同比下降 7%，上市公司品牌增速放缓但均价回升，建议关注乖宝宠物和中宠股份 [36][39] 海外/教育研究 - 海外 AI 方面，特朗普言论引发市场对铀价下跌担忧，但当前全球政治格局下大规模核裁军可能性低，中长期天然铀依旧短缺，建议关注铀矿公司布局机会；CCJ 公布 4Q24 业绩，铀业务产量、销量、价格和毛利均有增长，并给出 2025 年业务指引 [40] - 板块行情方面，本周中国科技资产延续涨势，恒生科技上涨 6.0%，港股科技板块上涨，个股有涨有跌；Web3 与加密市场，本周加密核心资产现货 ETF 净流出，价格受多种因素影响波动剧烈，仅 BitFuFu 上涨其余标的下跌；全球加密货币总市值上升，市场情绪中性 [41][42][43] - 投资分析方面，TGA 账户余额下降向市场注入流动性，白宫政策对市场有短期冲击，特朗普政府维护资本市场平稳，弱通胀松货币预期有望打开，建议重视美股调整做多窗口期，国内资产因外资流入和估值差异可高看一眼 [44] 交运 - 行业动态方面，航运船舶上，马士基计划新增 LNG 双燃料集装箱船订单，2 月 21 日 SCFI 综合运价指数环比下降 9.3%，本周原油运大船、成品油大船、散运小船运价上涨，新造船价指数下降，本期 PDCI 下跌；航空机场上，南航物流撤回主板上市申请，国泰航空 1 月运营数据显示客运量和客座率增长、货运量增长但载运率下降；快递物流上，2 月 10 - 16 日全国物流通畅，1 月快递件量增速受春节错期影响，申通快递表现亮眼 [46][47][49][50][51] - 核心观点方面，航空行业供给低增长、需求有望回暖，飞机产业链问题使二手飞机紧缺，关注相关航空公司和租赁公司；快递需求坚韧、价格下行空间有限，通达系估值有安全边际，顺丰和京东物流有业绩弹性，建议关注相关快递企业；供应链物流方面，关注深圳国际、德邦股份等不同类型企业；航运船舶方面，油运未来三年景气度有望提升，散运市场将持续复苏，造船企业远期利润有望增厚，建议关注招商轮船等公司 [53][54][55] 金属新材料 - 贵金属板块金银价格走强后震荡，近两周伦敦现货黄金、白银等价格有不同涨幅，沪金、沪银持仓量也上涨；近期金价因通胀数据超预期走强，但俄乌和谈压制上行动能，原因包括超预期 CPI 和低于预期零售数据突出“滞胀”特征、鲍威尔听证会和美联储会议纪要显示对通胀担忧、俄乌代表团会谈达成共识 [57][58] - 未来需关注美国初请失业金人数、核心 PCE 物价指数、失业率和非农就业人口等数据，当前黄金交易逻辑转变，降息预期边际抬升利好黄金，市场或加大振幅提供配置机会；长期来看，“降息交易”和“特朗普 2.0”催化，央行增储支撑金价，维持贵金属行业“看好”评级，建议关注山东黄金等个股组合 [59][60][61] 北交所 - “国网（GW）星座”第二次批量组网发射成功，低轨卫星可加强低空网络信号和感知监视能力，发改委牵头成立低空经济司助力行业发展，2022 - 2024 年中国低空经济市场规模上升，预计 2029 年达 13904 亿元，北交所布局低空经济相关业务的企业有望受益，梳理了相关产业链公司 [62] - 总量上，2 月 17 - 21 日北交所科技成长产业 145 家企业整体上涨，涨跌幅中值为 +6.66%，上涨公司占比 86%，北证 50 等指数有不同周度涨跌幅；行业上，汽车等多个产业市盈率 TTM 中值和市值中值有变化，本周汽车产业市盈率 TTM 中值升高 11%至 25.9X；公告方面，鼎智科技等公司有投资设立子公司、收到安全标志证书等情况 [63][64][65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予厦门国贸“买入”评级 [4][5][6][76] 报告的核心观点 - 厦门国贸是大宗供应链龙头之一，以供应链管理业务为核心，积极布局健康科技业务，多元化布局构筑护城河 [5] - 行业正从分散竞争走向头部聚拢，公司有望凭借资源网络、科技能力和财务稳健性优势，率先进入新一轮增长周期 [5][34] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1123/1535/1878百万元，当前估值具备较高性价比 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 厦门国贸：大宗供应链龙头之一，布局数字化供应链管理解决方案 - 公司创立于1980年，1996年上市，控股股东为厦门国贸控股集团，实际控制人为厦门市国资委，股东实力雄厚 [15][16] - 主营业务包括供应链管理和健康科技业务，2024年上半年毛利占比分别为93.3%和6.3% [18][19] - 2023 - 2024年Q1 - Q3营收短期承压，2024年H1毛利率提升明显，公司持续降本增效，重视风险管控和股东回报 [22][24][25][26] 供应链管理业务：周期波动下的韧性增长与结构优化 - 行业运营模式从传统贸易转向期现结合，再到供应链服务模式，盈利来源从赚取价差变为服务收益 [28][29][32] - 我国大宗商品市场规模扩容，行业集中度提升，CR4市占率从2018年2.19%升至2022年4.18% [33][34] - 公司供应链管理业务韧性足，优化业务结构，扩大优势品类，布局新兴品类，2024年H1毛利率逆势改善 [36][37][39] - 公司整合渠道，提升服务能力，覆盖关键节点，构建物流网络，强化数字化管理和风控能力 [46][50][52][55] - 公司周转率高、杠杆率低，在规模扩张和风险防控间平衡发展 [58] 持续优化业务结构，增加健康科技领域布局 - 2021年起公司逐步退出房地产业务，2022 - 2023年降低金融业务持股比例，聚焦核心主业 [60][62][65] - 公司布局健康科技业务，以医疗器械为核心，2023年收购派尔特医疗，业务收入和毛利增长显著 [67][68] 盈利预测与评级 - 预计2024年大宗供应链业务收入下滑，2025 - 2026年随经济复苏和业务优化而增长，健康科技业务收入保持高增速 [7][70] - 公司优化业务和产品，拓展高利润品类，预计未来毛利率稳定，费用率稳中有降 [7][70][71] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1123/1535/1878百万元，对应PE分别为12.2x、8.9x、7.3x倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][76]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 工程安全监测产品是基础设施建设的“耳目”，交通智慧城市领域拓展新增长点，公司在全国高速公路和普通国道公路桥梁隧道结构实时监测项目领域有较大增长机会 [5] - 加大研发投入、持续迭代产品矩阵，机器视觉变形监测系统反响较好，2024 年推出多款新产品获市场广泛认可，取得矿用产品安全标志证书拓展矿山业务 [5][7] - 扎根行业 20 余载，打造安全监测仪器龙头供应商，在手订单充裕、2024 年经营性净现金流高增、近年来分红持续稳定，具有较好成长性、优质经营质量和较高股东回报 [6] - 深耕水利能源领域优势基本盘，2024 年全国水利建设完成投资创历史新高，抽水蓄能电站和核电站安全壳监测项目将是业绩增长支撑点，2025 年水利投资有望保持较高水平，公司预计受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025 年 2 月 21 日收盘价 13.87 元，最高/最低 16.80/7.08 元，总市值 19.3483 亿元，流通市值 15.6353 亿元，总股本 1.395 亿股，资产负债率 15.59%，每股净资产 3.99 元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022 年|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|299|329|357|400|461| |同比增长率（%）|15.32%|9.97%|8.57%|12.13%|15.20%| |归母净利润（百万元）|61|73|77|89|106| |同比增长率（%）|20.17%|20.01%|6.06%|15.25%|19.08%| |每股收益（元/股）|0.43|0.52|0.55|0.64|0.76| |ROE（%）|10.51%|13.08%|12.91%|13.77%|15.07%| |市盈率（P/E）|31.95|26.63|25.11|21.78|18.29|[8] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|116|122|131|141| |应收票据及账款|306|336|372|422| |预付账款|1|1|1|2| |其他应收款|3|3|4|4| |存货|75|74|81|90| |其他流动资产|77|77|77|77| |流动资产总计|577|614|665|736| |长期股权投资|1|1|1|1| |固定资产|60|65|76|82| |在建工程|0|10|8|7| |无形资产|1|1|1|1| |长期待摊费用|10|9|7|6| |其他非流动资产|14|16|17|18| |非流动资产合计|86|101|111|115| |资产总计|663|715|776|850| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|47|57|63|71| |其他流动负债|60|59|67|76| |流动负债合计|106|116|130|147| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|0|0|0|0| |非流动负债合计|0|0|0|0| |负债合计|106|116|130|147| |股本|139|139|139|139| |资本公积|300|300|300|300| |留存收益|116|157|205|262| |归属母公司权益|556|597|645|702| |少数股东权益|1|1|1|1| |股东权益合计|557|598|646|703| |负债和股东权益合计|663|715|776|850|[11] 利润表（百万元） |会计年度|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|329|357|400|461| |营业成本|149|158|179|205| |税金及附加|4|4|4|5| |销售费用|35|40|44|48| |管理费用|33|43|45|52| |研发费用|25|27|30|32| |财务费用|-1|0|0|0| |资产减值损失|-2|-2|-2|-3| |信用减值损失|-5|-6|-6|-7| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|2|2|3|3| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|5|7|9|9| |营业利润|82|87|101|120| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|82|87|100|120| |所得税|9|10|12|14| |净利润|72|77|89|106| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司股东净利润|73|77|89|106| |EPS(元)|0.52|0.55|0.64|0.76|[11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|72|69|79|96| |折旧与摊销|6|7|8|9| |财务费用|-1|0|0|0| |投资损失|-2|-2|-3|-3| |营运资金变动|-46|-20|-30|-43| |其他经营现金流|7|10|11|12| |经营性现金净流量|36|63|66|70| |投资性现金净流量|-67|-21|-16|-12| |筹资性现金净流量|-96|-35|-41|-48| |现金流量净额|-127|6|8|10|[12] 主要财务比率 |会计年度|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.97%|8.57%|12.13%|15.20%| |营业利润增长率|19.93%|6.49%|15.31%|19.06%| |归母净利润增长率|20.01%|6.06%|15.25%|19.08%| |盈利能力| | | | | |毛利率|54.55%|55.77%|55.36%|55.44%| |净利率|22.04%|21.60%|22.20%|22.95%| |ROE|13.08%|12.91%|13.77%|15.07%| |ROA|10.95%|10.78%|11.45%|12.44%| |ROIC|20.24%|19.37%|20.40%|22.06%| |估值倍数| | | | | |P/E|26.63|25.11|21.78|18.29| |P/S|5.89|5.42|4.84|4.20| |P/B|3.48|3.24|3.00|2.76| |股息率|1.75%|1.84%|2.12%|2.53%| |EV/EBITDA|17|19|16|14| |经营现金流增长率|66.98%|76.01%|4.04%|7.18%|[11][12]

证券研究报告 建筑材料 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 02 月 24 日 证券分析师 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 林高凡 lingaofan@huayuanstock.com 地产出现"小阳春"信号，板块迎来布局机会 投资评级： 看好（维持） ——建筑材料行业周报（25/02/17-25/02/23） 投资要点： 风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 复工情况仍慢于往年，但环比降幅收窄，资金到位率是关键指标。根据百年建筑第 三期（截至 2 月 20 日）数据，全国 13,532 个工地开复工率为 47.7%，农历同比 -15.16%（第二期为农历同比-16.38%）；劳务上工率为 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦主业，受益于基建高景气度和大股东支持，业绩有望稳步增长；分红比例持续提升，高股息特征突出，投资价值凸显，预计2024 - 2026年归母净利润分别为80.18/86.37/95.38亿元，当前股价对应的PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年2月21日收盘价7.00元，年内最高/最低为9.12/5.19元，总市值60,985.85百万元，流通市值46,925.48百万元，总股本8,712.26百万股，资产负债率79.55%，每股净资产5.22元/股[2] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|135,151|115,042|104,590|112,360|122,705| |同比增长率（%）|58.91%|-14.88%|-9.08%|7.43%|9.21%| |归母净利润（百万元）|11,213|9,004|8,018|8,637|9,538| |同比增长率（%）|100.87%|-19.70%|-10.94%|7.71%|10.44%| |每股收益（元/股）|1.29|1.03|0.92|0.99|1.09| |ROE（%）|26.83%|19.95%|16.32%|16.16%|16.39%| |市盈率（P/E）|5.44|6.77|7.61|7.06|6.39|[5] 事件 - 公司发布《未来三年（2025年度 - 2027年度）股东回报规划》，明确以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的60%，若经营状况、成长性良好，且董事会认为每股收益、股票价格、每股净资产与股本规模不匹配时，可同时采取发放股票股利的方式分配利润[6] 市场表现 - 2025年四川省计划提升交通建设投入，力争公路水路交通投资突破2800亿元，新开工高速公路超1000公里，建成900公里以上；截至2025年1月23日，四川省高速公路通车里程达10310公里，到2035年将提升至2万公里，未来10年建设空间接近翻倍[6] - 蜀道集团作为大股东，截至2024年9月已建成通车高速公路超7390公里，约占全省74%，预计未来仍将获省内基建投资主要份额，报告研究的具体公司依托其支持有望稳健增长并提升分红水平[6] 市值管理政策 - 2024年初以来，国务院国资委和证监会多次发文强调央国企加强市值管理并推动建立考核体系；2024年10月24日，四川省要求将上市公司市值管理情况纳入考核评价体系，加大对分红优质公司激励力度，报告研究的具体公司作为地方国企有望优化分红策略提高股东回报水平[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|21,721|31,377|33,708|36,811| |应收票据及账款|95,709|71,472|73,110|86,979| |预付账款|2,193|1,840|2,096|2,262| |其他应收款|3,893|3,229|3,678|3,986| |存货|5,386|4,208|5,095|5,396| |其他流动资产|17,187|11,296|13,886|14,123| |流动资产总计|146,088|123,422|131,574|149,557| |长期股权投资|5,501|5,915|6,449|6,955| |固定资产|13,619|15,284|17,633|20,641| |在建工程|4,685|4,765|3,987|2,425| |无形资产|33,636|33,661|34,449|35,986| |长期待摊费用|837|289|451|612| |其他非流动资产|36,547|34,859|37,329|37,521| |非流动资产合计|94,826|94,773|100,298|104,141| |资产总计|240,915|218,196|231,872|253,698| |短期借款|3,245|2,771|1,375|4,417| |应付票据及账款|76,932|59,045|66,052|76,953| |其他流动负债|44,126|33,790|38,001|42,573| |流动负债合计|124,303|95,606|105,429|123,942| |长期借款|62,899|65,381|64,512|62,755| |其他非流动负债|2,962|2,351|2,667|2,860| |非流动负债合计|65,862|67,733|67,180|65,615| |负债合计|190,165|163,339|172,609|189,557| |股本|8,716|8,712|8,712|8,712| |资本公积|5,558|5,561|5,561|5,561| |留存收益|30,853|34,860|39,161|43,922| |归属母公司权益|45,127|49,133|53,435|58,196| |少数股东权益|5,624|5,723|5,828|5,945| |股东权益合计|50,750|54,857|59,263|64,141| |负债和股东权益合计|240,915|218,196|231,872|253,698|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|115,042|104,590|112,360|122,705| |营业成本|94,171|85,666|91,684|99,990| |税金及附加|349|329|543|720| |销售费用|34|26|27|28| |管理费用|2,121|1,813|1,928|2,103| |研发费用|3,996|3,503|3,748|4,081| |财务费用|2,710|3,149|3,126|3,089| |资产减值损失|-350|-225|-400|-455| |信用减值损失|-544|-372|-554|-660| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|193|155|183|177| |公允价值变动损益|-3|1|1|-1| |资产处置收益|-4|-1|-2|-2| |其他收益|95|119|133|115| |营业利润|11,049|9,781|10,664|11,867| |营业外收入|81|96|92|90| |营业外支出|162|87|102|117| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|10,968|9,790|10,654|11,840| |所得税|1,931|1,672|1,913|2,185| |净利润|9,037|8,118|8,742|9,655| |少数股东损益|34|100|105|117| |归属母公司股东净利润|9,004|8,018|8,637|9,538| |EPS(元)|1.03|0.92|0.99|1.09|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|9,037|7,884|8,492|9,441| |折旧与摊销|1,903|3,083|2,509|2,686| |财务费用|2,710|3,149|3,126|3,089| |投资损失|-193|-155|-183|-177| |营运资金变动|-18,332|4,103|5,396|592| |其他经营现金流|2,757|7,153|-1,414|-878| |经营性现金净流量|-2,118|25,217|17,926|14,753| |投资性现金净流量|-10,505|-10,401|-5,875|-5,066| |筹资性现金净流量|2,756|-5,160|-9,720|-6,584| |现金流量净额|-9,886|9,656|2,331|3,103|[7] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-14.88%|-9.08%|7.43%|9.21%| |营业利润增长率|-18.85%|-11.48%|9.04%|11.28%| |归母净利润增长率|-19.70%|-10.94%|7.71%|10.44%| |经营现金流增长率|-115.82%|1,290.60%|-28.91%|-17.70%| |盈利能力| | | | | |毛利率|18.14%|18.09%|18.40%|18.51%| |净利率|7.86%|7.76%|7.78%|7.87%| |ROE|19.95%|16.32%|16.16%|16.39%| |ROA|3.74%|3.67%|3.72%|3.76%| |ROIC|12.42%|9.84%|9.83%|10.42%| |估值倍数| | | | | |P/E|6.77|7.61|7.06|6.39| |P/S|0.53|0.58|0.54|0.50| |P/B|1.35|1.24|1.14|1.05| |股息率|7.39%|6.58%|7.11%|7.83%| |EV/EBITDA|8|8|8|7|[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 近期金银价格走强后震荡，通胀数据超预期催化金价走强，但俄乌和谈压制其上行动能 [3] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将在 2025 年持续催化，央行增储对金价形成有力底部支撑，上行动能充足 [4] - 失业率低于预期与美联储维持利率不变未引起黄金市场深度回调，当前美联储降息预期低，数据扰动致降息预期边际抬升将利好黄金，市场或加大振幅并提供阶段性配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金涨 2.07%至 2934.15 美元/盎司，上期所黄金涨 2.17%至 684.44 元/克，沪金持仓量涨 2.97%至 36.67 万手 [3][11] - 伦敦现货白银涨 2.03%至 32.93 美元/盎司，上期所白银涨 0.58%至 8102 元/千克，沪银持仓量涨 18.54%至 77.80 万手 [3][11] - 伦敦现货钯涨 0.93%至 978 美元/盎司，伦敦现货铂跌 1.71%至 976 美元/盎司 [3][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 1 月美国 CPI 同比增 3%、环比增 0.5%，核心 CPI 同比涨 3.3%，均高于预期；PPI 环比涨 0.4%、同比增 3.5%，核心 PPI 同比涨 3.6%；1 月零售额降 0.9%，扣除汽车销售后降 0.4% [3] - 2 月 11 日鲍威尔称经济稳定、就业稳健、通胀未达目标，无需急于行动；2 月 19 日公布的 1 月 FOMC 会议纪要显示应维持利率不变，与会者指出通胀前景上行风险 [3] - 2 月 18 日美俄代表团会谈并达成四点共识，但仅一次电话和会议不足以实现持久和平 [3] - 未来需关注 2 月 27 日、3 月 6 日美国当周初请失业金人数，2 月 28 日美国 1 月核心 PCE 物价指数年率和月率，3 月 7 日美国 2 月失业率和季调后非农就业人口 [3] 持仓及成交量情况 - 报告提及 COMEX 资管机构多头持仓、其他多头持仓、生产/贸易/加工/用户空头持仓、互换交易商空头持仓，沪金和沪银持仓量，全球主要黄金和白银 ETF 持仓情况等图表 [30][32][35] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为 4.53 元/克，较两周前降 0.07 元/克；白银内外盘价差为 535.58 元/千克，较两周前降 100.21 元/千克 [36] - 本周金银比收于 89.86，较两周前升 0.19；金铜比收于 8323.39，较两周前升 283.76 [36] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差为 -15.45 美元/盎司，较两周前降 4.00 美元/盎司；国内黄金基差为 -1.22 元/克，较两周前升 0.12 元/克 [41]

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 02 月 24 日 1 月官方能繁存栏下降，关注饲料原料价 格波动 ——农林牧渔行业周报（20250217-20250221） 投资要点： 生猪：农业部 1 月能繁存栏下降，体重反季节上升。 联系人 体重反季节上升，二育入场延缓下行趋势。涌益数据最新猪价降至 14.72 元/kg，出 栏均重增至 125.68kg，15Kg 仔猪降至 594 元/头。短期看，二育补栏或对猪价形成 支撑，市场悲观预期或有回暖机会，但全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产 能方面，1 月末，农业部全国能繁母猪存栏量 4062 万头，与 3900 万头正常保有量 相比，即将超出 105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业 开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持 续深度亏损，产能或进入去化区间。 摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越 大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从"周期思维"向"优质优价" 转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 02 月 24 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 SAC：S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 板块表现： 煤价超预期下跌 IEA 预测 2025 天然气供需紧平衡 投资评级： 看好（维持） ——公用事业 2025 年第 8 周周报（20250223） 投资要点： 证券分析师 电力：煤价超预期下跌 火电或迎做多窗口 年初以来动力煤价格超预期下跌，秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格跌破 720 元。我国动力煤价 格 2024 年 11 月中旬开始下跌，年底至今年年初出现加速态势，2025 年 2 月 21 日秦皇岛港 5500 大卡动力末煤平仓价达到 719 元/吨，而 2024 年同期数据为 939 元/吨，同比跌幅达到 23.4%，绝对值降低 220 元/吨，大幅超过市场预期。定性分析，即下游用煤需求严重低于 ...

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 02 月 23 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 即将迎来业绩快报发布密集期，关注基本盘扎实+布局第二增长曲线公司 源引金融活水 润泽中华大地 1.周观点：下周即将迎来业绩快报发布密集期 1.1.北交所 2025 年首单定向可转债正式披露 ——北交所周观察第十四期（20250223） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 北交所 2025 年首单定向可转债正式披露，期待北交所政策推出持续落地。2025 年 2 月 21 日，北交所上市公司优机股份披露再融资预案，拟通过向特定对象发行可转 换公司债券，募集资金 1.2 亿元，用于阀门智能柔性生产线建设项目以及高端铸造加 工改扩建项目。这是自证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO、再融资 监管安排》以来，北交所上市公司披露的首单定向可转债再融资项目。我们认为， 通过定向 ...

报告核心观点 - 国网星座第二次批量组网发射成功，低轨卫星通信技术可保障低空飞行器稳定通信与监视服务，中国低空经济市场规模呈上升趋势，北交所布局低空经济相关业务的企业有望受益；2025年2月17 - 21日北交所科技成长产业多数企业上涨，部分行业市盈率和市值有变化；多家公司有相关公告发布 [5] 低轨卫星发展赋能低空经济产业商业化进程 新闻：“国网（GW）星座”第二次批量组网发射成功 - 2025年2月11日我国用长征八号甲运载火箭以一箭9星方式将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道，这是国网星座第二次批量组网发射，低轨卫星通信技术可保障低空飞行器通信与监视服务 [14] 行业：2024年中国低空经济市场规模达4807亿元 - 无人机、eVTOL与直升机形成新旧共存格局，各有特点和应用场景；中央与地方出台低空经济政策，低空经济司挂牌成立，推动产业发展；中国eVTOL企业在适航认证和商业化运营方面走在前列；预计2030年载人eVTOL飞行器年新增需求突破1.1万台；2022 - 2024年中国低空经济市场规模上升，2024年达4807亿元，预计2029年达13904亿元；北交所多家企业布局低空经济和卫星产业链业务 [16][18][25][29][32][35] 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+6.66% - 2025年2月17 - 21日，北交所科技成长产业145家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+6.66%，上涨公司占比86%，万达轴承等涨幅居前；北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+9.30%、+1.00%、+7.07%、2.99% [37] 行业：汽车产业市盈率TTM中值+11%至25.9X 电子设备 - 44家企业市盈率TTM中值由48.7X升至52.8X，50 - 100X区间企业数量增至14家；总市值由1111.1亿元升至1207.3亿元，市值中值由21.16亿元升至21.64亿元，纬达光电等市值涨幅居前 [43][45] 机械设备 - 38家企业市盈率TTM中值由37.7X升至41.0X，50 - 100X和>100X区间企业数量分别增至10家和8家；总市值由809.1亿元升至933.9亿元，市值中值由16.7亿元升至17.5亿元，万达轴承等市值涨幅居前 [49] 信息技术 - 25家企业市盈率TTM中值由64.0X升至66.1X，各区间企业数量不变；总市值由986.7亿元升至1002.2亿元，市值中值由26.8亿元降至26.3亿元，广脉科技等市值涨幅居前 [53][56] 汽车 - 21家企业市盈率TTM中值由23.4X升至25.9X，30 - 50X区间企业数量增至3家；总市值由420.7亿元升至483.7亿元，市值中值由17.1亿元升至18.4亿元，骏创科技等市值涨幅居前 [60][63] 新能源 - 17家企业市盈率TTM中值由41.4X升至42.8X，20 - 30X区间企业数量增至3家；总市值由433.1亿元升至469.4亿元，市值中值由23.1亿元升至24.3亿元，长虹能源等市值涨幅居前 [66][70] 公告：鼎智科技决定在泰国投资设立控股子公司 - 优机股份拟设立全资子公司四川优机国际贸易有限公司，注册资本200万元；基康仪器收到6项《矿用产品安全标志证书》；鼎智科技决定在泰国投资设立控股子公司鼎智智能控制技术（泰国）有限公司，以泰铢出资32,669,980元，持股比例98.99994% [73]