投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 25H1营收及利润表现承压 静待经营拐点[5] - 公司为敏感肌护肤优质国货龙头 产品竞争壁垒较高 消费者粘性强[7] - 随着公司持续扩展品牌矩阵、优化产品组合及全渠道深化布局 中长期公司业绩乐观可期[7] 财务表现 - 25H1公司实现总营业收入23.72亿元 同比减少15.43%[7] - 25H1利润总额达到2.97亿元 同比减少44.47%[7] - 25H1实现归母净利润2.47亿元 同比减少49.01%[7] - 25H1归母净利率同比-6.85pct至10.40%[7] - 预计2025-2027年实现归母净利润6.0/7.7/8.8亿元 同比变动分别为+19%/+28%/+15%[7] 业务分析 - 以薇诺娜为核心、多品牌协同发展打造品牌矩阵[7] - 25H1护肤品/彩妆分别贡献营收20.01/2.39亿元 分别同比变动-11.97%/-7.09%[7] - 护肤品/彩妆毛利率分别同比+4.22pct/+1.75pct至76.93%/64.36%[7] - "薇诺娜（Winona）"品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一[7] - 公司拥有"薇诺娜宝贝"、"瑷科缦"、"贝芙汀"、"姬芮"、"泊美"及"初普"等自有品牌[7] - 渠道模式以线下渠道为基础叠加以线上渠道为主导[7] - 25H1线上/OMO/线下渠道分别贡献营收17.43/1.91/4.24亿元 分别同比变动-5.89%/-10.48%/-41.58%[7] 盈利能力 - 25H1公司毛利率同比+3.42pct至76.01%[7] - 25H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+8.63pct/+1.86pct/+0.83pct至54.17%/8.11%/4.91%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为73.45%/73.65%/73.74%[8] - 预计2025-2027年净利率分别为9.48%/10.73%/10.75%[8] 估值指标 - 当前股价对应的PE分别为34/26/23倍[7] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为33.51/26.18/22.72倍[6] - 预计2025-2027年市销率（P/S）分别为3.19/2.82/2.45倍[8] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为3.12/2.91/2.70倍[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为62.75/71.00/81.65亿元[6] - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为9.40%/13.14%/15.00%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.98/7.65/8.82亿元[6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为18.86%/27.98%/15.22%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为9.32%/11.11%/11.87%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司作为行业龙头具备显著优势和安全边际 估值存在修复空间 [5][6] 核心观点 - 营收阶段性承压 2025年上半年营业收入11,083.07亿元同比下降3.17% 主要受房地产行业深度调整及房建业务结构优化影响 [6] - 盈利改善趋势显现 归母净利润304.04亿元同比增长3.24% 主要得益于毛利率提升及资产减值损失减少 [6] - 基建业务支撑增长 基础设施建设与投资收入2,734.28亿元同比增长1.5% 新签合同额8,237亿元同比增长10.0% [6] - 境外业务持续扩张 境外收入598.15亿元同比增长5.8% 毛利率5.3%同比提升0.8个百分点 [6] - 现金流状况改善 经营活动现金净流出828.31亿元同比少流出259.39亿元 收现比93.65%同比提升6.15个百分点 [6] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率9.43%基本持平 Q2单季毛利率11.01%同比提升0.31个百分点 [6] - 期间费用率4.26%同比微增0.04个百分点 其中财务费用率同比下降0.08个百分点 [6] - 净利率3.63%同比提升0.12个百分点 Q2单季净利率4.04%同比提升0.28个百分点 [6] - 资产及信用减值损失76.06亿元同比减少14.69亿元 [6] 业务结构 - 房屋建筑工程收入6,963.76亿元同比下降7.1% 毛利率7.3%同比提升0.4个百分点 [6] - 房地产开发与投资收入1,318.84亿元同比增长13.3% 毛利率16.0%同比下降3.4个百分点 [6] - 战略性新兴产业收入916亿元 为业务结构优化提供增量动能 [6] - 工业厂房新签合同额4,522亿元同比增长16.2% 占房建业务比例提升至30.2% [6] - 能源工程新签合同额3,501亿元同比增长34.2% 市政工程新签合同额1,580亿元同比增长43.8% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为475亿元、494亿元、512亿元 同比增速2.86%、3.88%、3.73% [6][7] - 对应每股收益1.15元、1.19元、1.24元 当前股价对应PE分别为4.86倍、4.68倍、4.51倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为22,431.27亿元、22,993.24亿元、23,558.07亿元 同比增速2.56%、2.51%、2.46% [7]

投资评级 - 维持买入评级 公司为国内大宗商品供应链行业龙头之一 业绩具备长期成长空间 当前估值具备较高性价比 [6][8] 核心观点 - 2025年上半年实现营收1516.58亿元 同比-22.31% 归母净利润5.23亿元 同比-37.62% 其中Q2收入811.24亿元 同比-17.50% 归母净利润1.01亿元 同比-76.33% [8] - 业绩下滑主因大宗商品价格波动和公司业务结构调整的综合影响 Q2财务费用率同比-0.2pct至0.4% 主因利息支出与汇兑损失减少 [8] - 公司持续拓展供应链多元化服务能力 加速整合大宗商品渠道布局 强化数字化管理能力 主要产品的经营质量和盈利能力稳步提升 [8] - 若全球经济复苏与新能源需求放量共振 公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性三重优势进入新一轮增长周期 [8] 财务数据与预测 - 2025E营收3687.22亿元(同比+4.03%) 2026E营收3938.46亿元(同比+6.81%) 2027E营收4138.54亿元(同比+5.08%) [7] - 2025E归母净利润12.40亿元(同比+98.17%) 2026E归母净利润15.80亿元(同比+27.47%) 2027E归母净利润18.89亿元(同比+19.53%) [7][9] - 2025E每股收益0.58元/股 2026E每股收益0.74元/股 2027E每股收益0.88元/股 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.7/8.4/7.0倍 PB分别为0.40/0.39/0.39倍 [7][9] 市场表现与估值 - 当前收盘价6.20元 总市值132.53亿元 流通市值132.19亿元 总股本21.38亿股 [4] - 年内股价区间8.16元/5.46元 资产负债率67.90% 每股净资产9.12元/股 [4] - 2025E毛利率1.82% 2026E毛利率1.87% 2027E毛利率1.93% 盈利能力持续改善 [9] - 2025E ROE 3.71% 2026E ROE 4.67% 2027E ROE 5.49% 净资产收益率稳步提升 [7][9]

投资评级 - 维持买入评级 公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位 成本优势突出 分红稳定 并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性 [5][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比下滑主因行业煤价下行拖累煤炭主业 在国家能源局"查超产"政策支撑下 当前煤炭价格距年内底部已明显回升 下半年公司业绩有望随煤价回升而企稳 [7] - 公司2025H1实现营业收入7798亿元同比-142% 实现归母净利润764亿元同比-312% 其中Q2单季度实现营业收入3782亿元同比-205%环比-58% 实现归母净利润283亿元同比-545%环比-410% [7] - 煤价底部回升或已度过业绩低点 截至2025年8月28日秦皇岛港5500大卡煤炭三季度平均价格6623元/吨 环比二季度增长49% [7] 财务表现 - 2025H1公司煤炭业务实现毛利1945亿元同比-320% 受行业价格下行影响 [7] - 2025H1公司实现自产煤产/销量8740/8016万吨同比+12%/+29% 其中彬黄矿区实现产量2731万吨同比+43% 实现销量2732万吨同比+151% [7] - 2025H1公司实现煤炭售价4397元/吨同比-238% 其中外购煤售价4734元/吨同比-262% 自产煤售价4204元/吨同比-219% [7] - 2025H1公司实现原选煤单位完全成本280元/吨同比-049% 主因相关税费减少 [7] - 电力业务2025H1实现发/售电量1177/1162亿千瓦时同比分别-118%/-114% 实现电价4076元/兆瓦时同比+019% 实现度电完全成本3426元/兆瓦时同比+001% [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1645/1723/1791亿元 同比增速分别为-264%/+47%/+40% [5][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为151745/157696/164462百万元 同比增速分别为-1759%/+392%/+429% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为120/115/110倍 [6][7] - 预计2025-2027年ROE分别为1693%/1655%/1610% [6] 估值指标 - 当前收盘价2038元 总市值19758410百万元 流通市值19758410百万元 总股本969500万股 [3] - 每股净资产918元/股 资产负债率4288% [3] - 2024年每股收益231元/股 市盈率884倍 [6]

2025H1北交所汽车股业绩表现 - 2025H1北交所汽车产业链33家企业中，营收规模分布为：＜2亿元12家、2~3亿元4家、3~5亿元10家、＞5亿元7家[7] - 归母净利润规模分布为：亏损4家、＜3000万元10家、3000~6000万元12家、＞6000万元7家[7] - 营收同比增速＞30%的企业9家，归母净利润同比增速＞30%的企业9家[12] - 林泰新材、荣亿精密、开特股份、同心传动、旺成科技5家企业营收及归母净利润同比增速均＞30%[12] - 精密零部件细分行业营收同比增速中值13.53%，归母净利润同比增速中值13.12%[21] 盈利能力变化 - 2025H1北交所汽车企业毛利率yoy＜0的企业21家，净利率yoy＜0的企业20家[17] - 林泰新材、华阳变速等10家企业毛利率及净利率同比均上升[17] - 精密零部件企业净利率yoy中值提升0.65个百分点[21] - 旺成科技因汽车齿轮业务收入增长34.73%，离合器业务增长21.40%，带动盈利能力提升[17] 市场表现与估值 - 2025年8月25-29日北交所科技成长产业区间涨跌幅中值-2.88%，上涨企业40家（占比27%）[28] - 汽车产业市盈率TTM中值由34.5X升至35.6X（+3.01%），市值中值由20.6亿元升至21.1亿元[53][54] - 电子设备产业市盈率TTM中值由61.0X降至60.8X，市值中值由26.2亿元降至24.9亿元[33] - 新能源产业市盈率TTM中值由35.3X升至35.6X，总市值由549.2亿元升至557.9亿元[60][61] 企业动态与风险 - 创远信科与中国信通院华东分院签署战略协议，布局6G+AI及6G+卫星技术方向[66] - 克莱特拟发行可转债募资不超过2亿元，用于智能风机建设项目及补充流动资金[63] - 报告提示宏观经济环境变动、市场竞争及统计误差风险[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月三大PMI指数均边际回升，但制造业PMI仍位于荣枯线以下，经济内生动力持续改善，但下半年经济下行压力可能上升 [2] - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，看好利率债修复，预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下 [2] 报告总结 制造业PMI情况 - 8月制造业PMI环比上升0.1pct至49.4%，已连续5个月位于荣枯线以下，产需相关指数有所回升，价格指数持续回升但边际减弱 [2] - 8月PMI生产指数和新订单指数分别较上月+0.3/+0.1pct，消费品行业PMI较上月-0.3pct [2] - 8月价格指标持续回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较上月上升1.8pct/0.8pct [2] - 8月不同类型企业景气度持续分化，大型和小型企业PMI分别较上月回升0.5pct和0.2pct，中型企业PMI较上月下降0.6pct [2] - 8月新出口订单指数和进口指数环比分别+0.1pct/+0.2pct，对外贸易较上月或有所修复 [2] 非制造业PMI情况 - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.2pct，非制造业景气水平自23年1月以来一直在临界点及以上，总体较为稳定 [2] - 8月建筑业商务活动指数为49.1%，较上月-1.5pct，7、8月下降或因自然因素影响施工 [2] - 8月服务业商务活动指数50.5%，较上月略+0.5pct，为今年以来最高值，部分服务业活动指数位于高位景气区间 [2] - 8月业务活动预期指数维持在57.0%的较高水平，较上月+0.4pct，企业对9月市场前景较为乐观 [2] 经济形势与债市观点 - 过去两年经济负循环或将告一段落，但7月工业企业利润改善压力仍存，8月制造业PMI反映经济有增长压力，下半年消费和出口或有压力 [2] - 下半年经济下行压力可能加大、央行持续宽松和银行自营配置需求为债市提供支撑，9月后政府债净发行量规模或不超全年计划的25%，利率债或迎修复窗口 [2] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下 [2]

根据研报内容，以下是关于传媒互联网行业的关键要点总结： 行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 建议重视中报业绩超预期公司所指引出的产业发展方向及交易弹性[4] - 高景气度板块方向明确，包括AI应用加速落地、新游带动游戏公司、潮玩新消费高热方向[4] - 持续关注AI底层技术和应用产品进展、新游产品周期、潮玩IP价值培育[4][5][6][7] 互联网方向 - 阿里巴巴FY26Q1总收入2477亿元，YoY+2%，QoQ+5%；NonGAAP净利润335亿元，YoY-18%，QoQ+12%[5] - 即时零售收入148亿元，YoY+12%；淘宝app月度活跃消费者同比增长25%[5] - 阿里云收入334亿元，YoY+26%，QoQ+11%；经调整EBITA 30亿元，YoY+26%，margin 9%[5] - AI相关产品收入连续八个季度三位数同比增长[5] - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、腾讯音乐、网易云音乐、哔哩哔哩等头部企业[5] 游戏方向 - 腾讯控股、吉比特、巨人网络、心动公司等展现较强业绩韧性和新游贡献弹性[6] - 建议重视AI+陪伴+游戏化范式探索，关注新游产品周期开启[6] - 关注腾讯控股、网易、恺英网络、巨人网络、完美世界、心动公司、吉比特等[6] 卡牌潮玩方向 - 泡泡玛特1H25营业收入138.8亿元，同比+204.4%；营业利润57.98亿元，同比+387.97%；经调整净利润47.1亿元，同比+362.8%[7] - 板块保持超高景气度，更多公司关注"谷子经济"并加强产品结合[7] - 关注泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇、大麦娱乐、浙数文化、奥飞娱乐等[7] 电影/电视剧方向 - 暑期档优质影片持续释放，后续档期电影如《三国的星空》定档[8] - 电视剧行业新政实施"内容焕新计划"，增加优质内容供给[8] - 关注上海电影、万达电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、中国儒意、光线传媒等电影相关公司[8] - 关注芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份等长视频平台，以及华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪等剧集制作方[8] AI应用方向 - GPT5正式发布，AI节点陆续清晰，底层大模型能力迭新[9] - 关注国内大模型公司DeepSeek、Kimi、阶跃星辰等模型更新[9] - 关注AI+电商直播、教育、营销、游戏、短剧等应用方向[9] - 关注数字人制作技术公司、IP公司、直播电商运营公司和平台公司，如交个朋友、天下秀、巨星传奇、遥望科技等[9] AI视频方向 - 快手可灵AI更新，微信端上线免费短剧小程序[10] - 重视短剧生态活跃和AI生成视频技术迭代[10] - 关注中文在线、掌阅科技、百纳千成、慈文传媒、天威视讯等短剧制作和买量投放公司[10] AI端侧方向 - 智能硬件与多模态大模型结合趋势加速，字节、小米等头部厂商加码[10] - 关注玩具、教育、家居等产业升级机会[10] - 关注上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫、荣信文化、实丰文化等[10] 国有出版方向 - 部分出版公司探索教育新业态，强化分红持续性[10] - 关注国有传媒公司产业并购整合意向和进度[10] - 关注皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒、中南传媒等[10] 市场表现 - A股方面，2025年8月25日至8月29日，传媒(申万)指数+1.05%，排名第12[14] - 细分行业中游戏/电视广播/数字媒体涨跌幅居前，出版/广告营销/影视院线靠后[15] - 个股涨幅前五：吉视传媒+23.31%、三维通信+20.76%、文投控股+15.65%、世纪华通+11.65%、三七互娱+10.74%[15][19] - 港股方面，涨幅前五：赤子城科技+21.52%、汇量科技+14.72%、云游控股+12.99%、美图公司+11.93%、宝尊电商-W+10.3%[21] 行业要闻 - 跃然创新完成2亿元A轮融资，推出AI玩具CocoMate[22][23] - 8月166款游戏版号过审，数量创新高[24] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[25][26] - 短剧平台DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元[27][28][29] - 香港数字资产上市公司联合会成立[30] 公司动态 - 赤子城科技1H25营收31.81亿元，同比+40.0%；净利润4.89亿元，同比+117.8%[31][32] - 心动公司1H25收入30.82亿元，同比+38.8%；净利润7.55亿元，同比+268.0%[33][34] - 阿里巴巴FY26Q1收入2476.52亿元，同比+2%；净利润431.16亿元，同比+78%[35] - ST华通1H25营收172.07亿元，同比+85.5%；净利润26.56亿元，同比+129.33%[36] AI投融资事件 - 本周17项AI领域投融资事件，聚焦人工智能及前沿科技[37] - Assort Health获5000万美元B轮融资，估值16.25亿元；质变科技获数千万美元天使轮融资，估值9.75亿元[37][38] 游戏数据 - 中国iOS手游畅销榜：《王者荣耀》排名第一，《鸣潮》上升89名新进榜[39][40] - 微信小游戏前三：《三国：冰河时代》、《向僵尸开炮》、《无尽冬日》[41] - 美国GooglePlay畅销榜：消除类游戏《Candy Crush Saga》排名第一[43][44][46] 影视数据 - 本周电影总票房7.76亿元，《捕风追影》以2.47亿元周票房领先[47][48] - 剧集总播放量16.74亿，《生万物》以3.92亿播放量位居榜首[49][51] - 综艺市场《披荆斩棘2025》以12.21%市占率排名第一[50][52] 投资分析意见 - 建议把握AI+应用落地，关注B端、C端用户反馈和商业模式延展[53] - 传媒行业景气度持续提升，沿新渠道+新内容方向布局[53] - 关注硬件终端推广带来的软件应用创新机会[53]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11.1/10.3/9.2倍 [5][6][7] 核心观点 - 公路主业整体稳健 2025H1道路通行费收入22.74亿元 同比仅下降2.25% 剔除建造服务收入影响后总收入同比下降3.67% [7] - 费用改善显著推动盈利提升 2025H1销售/管理/财务费用分别同比下降5.07%/14.80%/31.03% 归母净利润同比增长19.93%至8.37亿元 [7] - 稳步推进公路改扩建工程 包括成乐高速扩容(累计完成总投资65%)、天邛高速(42公里 已通车)、成雅高速扩容(预估总投资285.48亿元) 预计投产后贡献增量收益 [7] - 高分红比率与股息率带动价值提升 预计2025-2027年股息率分别为3.64%/3.94%/4.39% [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元 同比下降23.14% Q2收入22.76亿元 同比下降32.17% [7] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年归母净利润分别为15.57/16.85/18.78亿元 同比增长6.74%/8.18%/11.51% [6][7] - 盈利能力稳步提升 预计2025-2027年毛利率分别为32.13%/32.82%/33.92% ROE分别为8.06%/8.28%/8.76% [6][8] - 估值水平具有吸引力 当前市盈率11.11倍 市净率1.00倍 [6][8] 业务构成 - 道路通行费为核心业务 2025H1收入22.74亿元 占比约55% [7] - 商品销售收入10.81亿元 同比下降6.9% [7] - BT/PPP项目收入0.80亿元 同比增长19.96% [7] - 租赁业务收入0.31亿元 同比下降0.72% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入130.38亿元，同比增长17.67%，归母净利润4.12亿元，同比增长27.72%，扣非归母净利润4.20亿元，同比增长32.85%，毛利率14.75%，同比提升0.59个百分点 [7] - 业绩增长主要受益于AI芯片与存储芯片成为全球半导体行业核心增长点，国内手机芯片、汽车芯片国产化进程加快，以及国补政策持续利好 [7] - 公司与AMD长期维持紧密战略合作伙伴关系，25H1通富超威苏州/槟城营收分别同比增长9.79%和21.56%，大客户业务强劲增长为营收规模提供有力保障 [7] - 公司大尺寸FCBGA已进入量产阶段，超大尺寸FCBGA预研完成并进入正式工程考核阶段，光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.62/15.95/20.25亿元，同比增速分别为71.54%/37.24%/26.93%，当前股价对应PE分别为43.20/31.48/24.80倍 [6][7] 财务数据 - 2025年8月29日收盘价33.09元，总市值50,217.28百万元，流通市值50,212.49百万元，总股本1,517.60百万股，资产负债率61.98%，每股净资产9.72元/股 [3] - 预计2025年营业收入26,925百万元，同比增长12.74%，2026年30,969百万元，同比增长15.02%，2027年35,501百万元，同比增长14.63% [6] - 预计2025年毛利率15.46%，2026年16.38%，2027年16.89%，净利率分别为5.01%/5.97%/6.61% [8] - 预计2025年ROE 7.42%，2026年9.39%，2027年10.84% [6][8] 经营表现 - 25Q2单季度营收69.46亿元，同比增长19.80%，环比增长14.01%，归母净利润3.11亿元，同比增长38.60%，环比增长206.45%，毛利率16.12%，同比提升0.12个百分点，环比提升2.92个百分点 [7] - 25Q2费用控制成效显著，销售/管理/研发费用率环比下降0.06/0.30/0.44个百分点 [7] - 公司聚焦AI及高算力产品、车载智驾芯片的增量需求，积极扩充产能，拓展新客户资源，已成功导入多家新客户，客户结构进一步优化 [7]

机械设备 | 自动化设备 北交所|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 01 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | 2025 | 年 | 08 | | | | 日 | | 月 | 28 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | 42.19 | | | | | | | 年 内 最 最 低 | / | | | | | | 一 | | 高 | | | | （元） | | | | | 72.37/13.50 | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | | | 8,023.04 | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | | | 6,818.34 | | 总股本（百万股） | | | | ...