报告公司投资评级 - 首次覆盖给予报喜鸟“买入”评级 [4][7][44] 报告的核心观点 - 报喜鸟深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力稳健发展，报喜鸟及 HAZZYS 有望稳步增长，LAFUMA、恺米切等品牌有望打开长期增长空间，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低 [6][7][44] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报喜鸟控股成立于 2001 年，业务涵盖服装研发、生产及销售，产品多样，坚持“一主一副、一纵一横”战略，多品牌运营形成良好品牌矩阵，HAZZYS 与 LAFUMA 独家授权期限分别截至 2031/2026 年底 [6][14] 市场表现 - 报喜鸟及 HAZZYS 为核心品牌，截至 24H1 合计营收占比近七成，近年 HAZZYS 发展快，营收占比增长，逐步成营收最大单一品牌，宝鸟发展较快，营收占比也有增长 [6][16] - 报喜鸟渠道数量稳定，HAZZYS 渠道数量增长明显，LAFUMA、恺米切等快速发展品牌 22 年以来渠道数量有增长趋势 [16] - 直营渠道占比稳中有升，截至 24H1 达 42%，近年直营毛利率重回 78%以上，其他渠道毛利率均上升，24H1 加盟及电商渠道毛利率分别达 69.78%/73.39% [6][36] 核心品牌情况 - 报喜鸟坚持西装第一品牌战略，升级产品及渠道提升品牌形象，产品端加强原创面料研发升级、优化休闲产品线，渠道端开大店、关低效店，店均面积增长，单店店效及坪效呈上升趋势 [18][20] - HAZZYS 聚焦通勤、休闲及运动场景，经营基本面提升，产品端围绕场景升级面料、开发产品，用大单品策略提升运营效率，渠道端拓展数量、开大店、拓优质加盟商，店均面积增加，品牌端通过活动和投流提升形象，单店店效及坪效创新高 [22][24] 其他品牌情况 - 除核心品牌外，LAFUMA 等多个品牌有快速发展潜力，如 LAFUMA 受行业影响营收同比增长 32.2%，产品端聚焦品类、强化面料运用及升级、融合环保元素，其他品牌也制定适宜策略，公司 2024 年 12 月收购 Woolrich 知识产权，有望拓展高功能性户外赛道客群 [26] 财务情况 - 24Q1 - Q3 公司营收/毛利分别为 35.36 亿元/23.25 亿元，同比分别 - 3.58%/-1.85%，2019 - 2023 营收/毛利 CAGR 分别为 12.56%/13.91%，24Q1 - Q3 毛利率较 2019 增长 4.06pct 至 65.76%，盈利能力向好，毛利率呈增长趋势 [29] - 公司归母净利率呈上升趋势，24Q1 - Q3 销售费率增至 41.03%影响归母净利润，2019 - 2023 年归母净利润 CAGR 为 35%，24Q1 - Q3 归母净利率 11.74% [30] - 存货周转天数近年小幅上涨，24Q1 - Q3 增至 288 天左右，应收账款周转天数较 2020 年增加 6 天至 51 天左右，未来经营效率有望改善，库存问题有望解决 [34] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 公司销售费用率分别为 39.80%、39.50%、39.40%，管理费用率分别为 7.20%、6.80%、6.70% [8][40] - 预计 2024 - 2026 营业收入分别为 51.94 亿元/56.56 亿元/62.60 亿元，同比分别增长 - 1.14%/8.91%/10.68%；归母净利润分别 5.75 亿元/6.61 亿元/7.38 亿元，同比分别增长 - 17.62%/15.02%/11.58% [5][43][44] - 选择九牧王及比音勒芬为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7][44]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 非华造船及运力完全满足涉美海运需求 [4] - 中国造船业大而不倒 [5] - 美国对中国海事、造船业敌意渐起，若采取极端措施，中短期非华现有运力满足美国海运需求，长期限制中国造船业在气运与车运领域发展潜力，但不威胁现有地位，船舶绿色更新大周期下，看好中国造船产业链，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份 [6] 根据相关目录分别进行总结 美国对华海事、物流和造船业301调查 - 2024年3月12日，五家协会组织向美国贸易代表办公室提交对中国相关方面开展301调查申请 [11] - 2024年4月17日，美贸易代表办公室宣布发起针对中国海事、物流和造船业的301调查 [11] - 2024年12月19日，美国两党推出《美国船舶法案》，振兴美国航运业和造船业并挑战中国主导地位 [11] - 2025年1月16日，美国贸易代表办公室发布调查报告，指责中国试图主导相关行业，压制美国商业并暗示采取反制措施 [11][13] - 潜在措施包括征收惩罚性港口费、吨位税与总统豁免限制、船舶设备与维修责任修改、规定中国进口货物的美国船舶运输比例等，还有战略商业船队计划、货物优先政策、造船金融激励计划、小型船厂资助、振兴美国造船等政策 [14][15][16] 美国海运贸易vs中国造船业与船队 - 美国是能源粮食出口与消费品进口主要地区，各货种海运量在气运板块占比最高且增速可观，涉美主要船型多为中大型船舶 [29] - 2024年中国建造船舶在数量和总吨位上占美国港口停靠次数第三大份额，在中国各货种海运中，散货海运份额最高超40%，其他板块大致在10%-20%，特殊船只占比在10%以下 [34] - 中国造船业自21世纪初蓬勃发展，交付运力占比从2001年的6.9%增长至2024年的53.4%，在全球现有船队占比低，美国造船业难堪承接涉美海运贸易量重担 [38] - 中国船队运力全球占比显著增长，能源运输领域船东赴美活动相对正常，非能源运输领域特别是散货船类别赴美活动较少 [41] - 美国各货种海运贸易量占比基本低于非华现有运力全球占比及非华新造船全球占比，若美国采取极端措施，中短期非华现有运力满足需求，长期限制中国造船业在气运与车运领域发展潜力但不威胁现有地位，极端措施对海运费有一定支撑 [44] 中国造船业大而不倒 - 21世纪初以来，中国造船业蓬勃发展，上轮周期超过韩国成为第一大造船国，本轮贡献造船产能主要增量 [48] - 本轮造船周期，船厂数量持续下降，中国头部船厂市场竞争力高于日韩，前五大造船集团产能覆盖率基本在4年左右，韩国三大船厂仅有3年 [60] - 全球船队船龄超2005年峰值，船厂订单在历史低位，油轮、散货船等在手订单无法满足船队基本更新需要，大量需求待释放 [64] - 欧盟和IMO环保法规实施，船东脱碳压力增加，法规推动老旧船淘汰和新燃料船舶建造 [68] - 船舶绿色法规实施刺激老旧船队绿色更新，产能利用率维持高位，支撑运价提高，新造船价较调整通胀的历史高位仍有46%上行空间 [70]

报告核心观点 - 电力设备行业2025年光伏高增消纳压力加重，电力建设进入关键窗口，各细分领域有不同投资机会；百胜中国经营稳健回报可观，低线拓店有望达成两万店目标；拓荆科技业绩高增长，新机台/新工艺持续突破，大陆需求旺盛奠定发展基础 [2][8][11][16] 电力设备行业2025年投资策略 - 光伏高增消纳压力加重，2024年11月新能源十四五完成率99%（光伏114%风电80%），电网建设落后导致源网发展不协调度加大，电力建设进入关键窗口 [8] - 配网投资比重近5年持续下滑，后续建设有望增加，关注配网投资增加及改革深化投资机会，相关企业有许继电气、云路股份等 [8] - 直流特高压是电网方向最具确定性的板块，后续关注技术路线发展方向和远海风电应用，相关企业有许继电气、平高电气等 [9] - 风电系统成本低于光伏，未来运营端优先级有望提升，十四五最后一年招标量大幅提高，整机厂盈利能力有望触底，相关企业有金风科技、明阳智能等 [9] - 电力供需形势严峻，需足够传统电源维持用电安全，关注相关设备业绩及订单释放机会，相关企业有东方电气、上海电气等 [10] 百胜中国首次覆盖 - 百胜中国是国内西式快餐龙头，截至2024年底有门店16395家，预计2026年达20000家，2024年总营收113.03亿美元，肯德基和必胜客营收占95% [11][12] - 2025年资本支出预计7.0 - 8.0亿美元，2024年完成约15亿美元回报计划，上调2024 - 2026年股东回报目标至45亿美元，2025和2026年合计回报30亿美元 [12] - 肯德基适合下沉市场扩张，营销和加盟优势明显，预计到2025年小店店态仍可拓店4479家 [13] - 必胜客多店态模式提升业绩，WOW店表现奠定轻量化基础，有望成为穿越周期的立足点 [13] - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速分别为5.3%/10.1%，当前股价对应PE分别为18/16倍，给予“增持”评级 [14] 拓荆科技首次覆盖 - 拓荆科技是国内集成电路薄膜沉积设备国产替代龙头，产品线全面布局 [16] - 业务持续扩张，营收高速增长，2018 - 2023年营收CAGR约为107.1%，2024年预计营收40 - 42亿元，Q4预计营收17 - 19亿元，同比增长70% - 90%，2024年出货超1000个设备反应腔 [17] - 产品研发场景持续迭代，2024年取得一系列新产品及新工艺客户端导入验证，完成产业化应用，新型设备收获客户重复订单和大批量出货 [18] - 全球半导体产业扩张，大陆需求显著增长，预计2025年产能年增长率达6.6%，2025 - 2027年全球300mm晶圆厂设备投资预计达4000亿美元，中国大陆设备出货金额持续高增长，拓荆科技有望受益 [19] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.56/10.29/14.87亿元，同比增速分别为 - 16.02%/84.99%/44.47%，当前股价对应PE分别为79.06/42.74/29.58倍，给予“买入”评级 [20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予四川路桥“买入”评级 [4][6][86] 报告的核心观点 - 四川路桥是四川省基建龙头，虽2023年“8·21”事件后短期承压，但处于调整修复期，具备重回增长轨道潜力 [8] - 四川省基建需求大、财政资金充足，为公司发展提供良好环境；公司优化业务结构、坚持“投建营一体”模式、剥离非核心业务、维持高分红比例，业绩修复和长期成长空间大 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司股价复盘 - 2020年1月2日至2025年1月3日，公司股价累计涨幅267.43%，超沪深300和申万建筑装饰指数275.42%和277.34% [5][14] - 第一阶段（2020 - 2021年底）：控股股东增持、战略重组，营收和归母净利润增长，订单高增，股权激励，最高区间涨跌幅298.90% [17][23][26][27] - 第二阶段（2021年末 - 2023年4月）：大股东及其一致行动人增持，新能源业务拓展，分红比例提升，最高区间涨跌幅37.35% [29][32] - 第三阶段（2024年7月 - 至今）：山洪事件影响消除，新领导上任，最高区间涨跌幅26.12% [36][37] 四川基建需求仍存，经济圈地位持续上升 - “十四五”规划下，四川基建市场广阔，2016 - 2023年公路固投CAGR达10.89%，2025年计划公路水路投资超2800亿元 [41] - 成渝双城经济圈崛起，2021 - 2023年重大项目数量和投资额递增，多项政策助推交通基建完善 [51][53][54] 四川省财政收入充裕，基建投资景气度较高 - 2023年四川省综合财力19389.07亿元，居统计的20省市中第五，债务率105%，财政收支结构健康，偿债能力强 [57] 聚焦主业优化资产，蜀道集团赋能公司增长 - 业务板块调整：2024年12月5日公告，清洁能源及矿产资源业务股权结构调整，不再并表矿业集团和清洁能源集团，有望优化资产结构、改善利润和现金流 [61] - “投建一体”模式：提升项目收益和盈利能力，优于传统承包模式和行业可比公司；蜀道集团资源支持，为公司增长提供动能 [74][79] 盈利预测与评级 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收增速-9.08%、+7.43%、+9.21%，年均复合增速+8.31%；归母净利润80.18、86.37、95.38亿元，增速-10.94%、+7.71%、+10.44% [7][82][86] - 投资建议：选取同类地方建筑国企为可比公司，25年平均PE为7.60倍，考虑公司市场地位、业务积累和高分红水平，首次覆盖给予“买入”评级 [6][86]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 中微公司是国内集成电路设备龙头 专注高端半导体和泛半导体设备研发、生产和销售 致力于为全球集成电路及LED芯片制造商提供先进加工设备和工艺技术解决方案 刻蚀设备技术领先、薄膜设备产品矩阵完善、营收高速增长且研发力度持续加大 国内外半导体产业兴旺 微观加工设备需求旺盛 公司有望受益 首次覆盖给予“买入”评级[5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月17日收盘价193.21元 一年内最高/最低256.99/115.50元 总市值120246.90百万元 流通市值120246.90百万元 总股本622.36百万股 资产负债率25.85% 每股净资产29.25元/股[3] 投资要点 - 刻蚀设备技术领先 产品创新推动业务扩张 收入与发货量高增长 2024年上半年CCP刻蚀设备付运量超700个 超2023年全年 截至2024年6月累计生产交付超3600个 CCP刻蚀设备 ICP刻蚀设备Primo Nanova®系列产品近3年累计装机台数CAGR超70% 2023年刻蚀设备营收47.03亿元 2024年预计实现72.76亿元 同比增长54.71% 持续推进5 - 3纳米逻辑芯片制造的ICP刻蚀机设备研发[5] - 薄膜设备产品矩阵加速完善 订单规模持续增长 多款新型设备产品进入市场 部分获重复性订单 多个关键薄膜沉积设备研发项目推进 钨系列薄膜沉积产品覆盖存储器件所有钨应用 已完成多家客户验证并取得订单 自主研发的EPI设备进入客户验证阶段 2024年实现LPCVD设备首台销售 累计出货量突破100个反应台 全年设备销售预计达1.56亿元[5] - 营收高速增长 研发力度持续加大 营业收入自2018年16.39亿元增长至2023年的62.64亿元 复合年均增长30.75% 2024年预计实现营业收入90.65亿元 同比增长约44.73% 2024年四季度营业收入预计达35.58亿元 同比增长约60% 2019 - 2023年研发费率均保持在12%以上 2024年预计全年研发投入24.50亿元 较2023年增长约94.13% 占营收预计达27.03%[5][6] 行业情况 - 根据SEMI预测 2025 - 2027年全球300mm晶圆厂设备投资预计达4000亿美元 其中Logic与Micro投资额约1730亿美元 存储行业投资额超1200亿美元 中国大陆预计到2027年保持全球300mm设备支出第一 未来三年投资超1000亿美元 2023年中国大陆设备出货额达366亿美元 全球占比约34.4% 2024年有望突破至490亿美元 全球出货额占比提升至43.4% 根据Gartner数据 2018 - 2025年全球芯片生产线建设171座新产线 74座位居中国大陆[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为16.76/24.85/33.99亿元 同比增速分别为 - 6.15%/48.24%/36.80% 当前股价对应的PE分别为71.75/48.40/35.38倍 选取北方华创等为可比公司 可比公司2024年平均估值为115.1倍[7][8] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表数据 涉及货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 还给出成长能力、盈利能力等主要财务比率及估值倍数数据[9][10]

报告核心观点 - 美印加强能源合作强化西油东运逻辑利好VLCC市场；电价新政利好公用环保运营商；建筑装饰行业节后复工复产加速有望回暖；比亚迪发布高阶智驾系统，关注北交所智驾产业企业；内蒙华电收购大股东风电资产兼具盈利稳定和成长；三生制药核心品种稳健增长创新管线迈入收获期 [2][14][17][20][26][31][34] 交运行业 - 2月13日美印就能源问题达成协议，美国希望销售油气弥补贸易逆差，印度将增加美能源进口并让美成油气第一供应国 [2][11] - 美印分别是原油产需侧主要增量，2025年1月印度原油需求同比增14万桶/日，预计全年增21万桶/日；美国预计石油总供应同比增64万桶/日，原油增39万桶/日 [11] - 美国曾是印度主要原油进口来源，俄乌冲突后减少，2023年印度俄油进口增173.2万桶/日，美油进口减24.5万桶/日 [12] - 美印原油贸易上升空间在俄油部分，分情景分析2025年美对印原油出口增量，情景一约21.0万桶/日，情景二约111.4万桶/日，情景三约201.8万桶/日 [2][13] - 美印原油贸易加强利好VLCC市场，建议关注中远海能等油运企业和中国船舶等船舶产业链企业 [14] 公用环保行业 大唐与国能集团 - 2月14日大唐集团、国家能源集团换帅，邹磊调任国家能源集团，吕军接任大唐集团，有望推动行业高质量发展 [15] 电价新政 - 2月9日发布电价新政，市场对政策有分歧，报告认为利好绿电运营，解决保障性利用小时数下调和市场化电价不确定问题 [17] - 绿电运营中风电优于光伏，风电电价高于光伏，光伏保障风电收益率 [17] - 市场化机制利于头部设备商格局优化和利润提升，看好风电制造商，关注储能行业 [18] - 电力交易规模扩大、效益提升等利于开展，分布式入市带动聚合商模式发展 [18] 内蒙华电 - 公司筹划收购大股东风电资产停牌，收购北方上都正蓝旗新能源60%股权和北方多伦新能源75.51%股权，总装机1.6GW，外送华北消纳预估收益率高 [31] - 公司在手新能源指标215万千瓦，风电189万千瓦，差价合约机制稳定回报率 [32] - 公司魏家峁煤矿产能增至1500万吨/年，煤炭自供率60%，盈利稳定性增强，维持“买入”评级 [33] 机械/建材/建筑行业 - 春节后建筑板块表现良好，截至2月14日申万建筑板块累计涨幅3.3%，较沪深300和上证指数有正超额收益 [20] - 截至2月13日全国13532个工地开复工率23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，华东恢复最快 [21] - 本周专项债发行量1524.10亿元，累计发行量7114.99亿元，同比+79.92%；城投债发行量493.78亿元，净融资额331.80亿元，累计净融资额-619.35亿元 [22] - 本周申万建筑装饰指数上涨1.28%，子板块除化学工程外均上涨，个股涨幅前五为深桑达A等 [23] 北交所 - 2月10日比亚迪发布高阶智驾系统“天神之眼”，位居全球第一梯队，驱动全栈自研 [26] - 我国自动驾驶市场规模从2018年893亿元增至2023年3301亿元，北交所有8家企业属智能驾驶产业链 [26] - 2月10 - 14日北交所科技成长产业145家企业整体上涨，涨跌幅中值+2.85%，上涨公司占比71% [27] - 本周信息产业市盈率TTM中值升高18%至64.0X，多个产业PETTM和市值中值有变化 [28] - 纳科诺尔签2.35亿元采购合同，建邦科技拟设2000万元全资子公司 [29] 医药行业 - 三生制药有40余种上市产品，覆盖多治疗领域，核心品种特比澳、蔓迪系列等有望持续增长 [34][36] - 制药板块特比澳24H1同比增22.6%，2024年医保零降价续约并新增适应症；促红素等产品稳步增长 [36] - 毛发皮肤板块蔓迪24H1销售5.5亿元，开发新系列有望增长；合作项目有望提供业绩增量 [36] - 在研新药管线丰富，707等多个项目有进展，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [37][38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予百胜中国“增持”评级 [5][8][98] 报告的核心观点 - 百胜中国作为国内西式快餐龙头，通过下沉策略抢夺市场份额，门店扩张和品牌实力有望积累规模效应，两万店计划聚焦低线城市或实现新一轮跃升 [7][10] - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速5.3%/10.1%，当前股价对应PE分别为18/16倍，低于可比公司平均值 [7][8][98] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - **发展历程**：百胜中国脱胎于Yum Brands，前身为百胜餐饮中国事业部，拥有多个中西品牌独家运营和授权经营权，1987年开首家肯德基餐厅，2016年分拆在纽交所上市，2020年在港交所上市，截至2024年末有16395家门店 [19] - **公司治理**：大股东为投资机构，股权市场化充分；由职业经理人管理，高管激励挂钩核心业绩指标，是增长底层驱动力 [24][25][27] - **财务状况**：2024年营收113.03亿美元，同比增3%，归母净利润9.11亿美元，同比增10%；经营现金流稳健，上调2024 - 2026年股东回报目标至45亿美元 [30][33][35] - **股价复盘**：估值与同店销售增长速度尤其是肯德基同店增长深度绑定，受公司销售表现、行业地位、公共卫生事件、消费需求等因素影响 [39] 西式快餐行业“危与机” - **行业概述** - **行业特征**：高连锁化率、高规模化程度、高市场集中，2025年市场规模将达3300亿元，头部品牌加速拓店 [42][44] - **消费习惯**：受众基础广、消费频率高，下沉策略易获用户心智，中西融合、“餐 + 饮”模式受关注 [48][51] - **下沉市场**：低线城市商业活力成长性强，门店生命周期长，但连锁品牌面临单体竞争；通信基建完善，人口回流，具备连锁化土壤 [52][56][57] - **汉堡赛道**：汉堡是快餐顶流，产品同质；麦当劳靠“地产 + 餐饮”模式拓展，塔斯汀定位独特，华莱士成本掌控力强，肯德基供应链完善，投资回收期约2年 [60][66][70] - **比萨赛道**：市场规模小且集中于高线城市，形成“两超多强”格局；达美乐以外卖为主，必胜客打造性价比，覆盖多层级消费场景 [71][73][76] 百胜中国何以行深致远 - **肯“下”功夫** - **加盟模式进化**：从“卖店模式”转向“渠道加盟”，未来着重Mini店和低线门店加盟增量，高店效具加盟吸引力 [78][79][80] - **下沉市场演变**：下沉市场中肯德基净利表现优，连锁品牌具备下沉优势，静态分析下小店仍有较大拓店空间 [82][86][88] - **“必”达使命**：必胜客多店态发展，“Pizzeria”店满足高品质消费需求，“WOW”店主打性价比，有望成为穿越周期的立足点 [90][91][93] 盈利预测与评级 - **收入与成本费用预测**：预计2025 - 2027年公司收入同比增速分别为+6%/+9%/+6%，对应总收入为119.9/130.1/138.0亿美元；食品及包装成本围绕31%波动，管理费用率分别为4.8%/4.7%/4.7% [9][95][97] - **盈利预测与评级**：预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速5.3%/10.1%，当前股价对应PE低于可比公司平均值，给予“增持”评级 [7][8][98]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 大唐集团、国家能源集团同日换帅，大型能源集团领导人调动有望推动行业高质量发展；机制电价政策市场存在分歧，但继续看好风电产业链价值体现；电力交易规模、复杂度提升，利好电力交易环节 [4] 根据相关目录分别进行总结 大唐集团、国家能源集团同日换帅，期待行业继续高质量发展 - 2月14日大唐集团、国家能源集团换帅，邹磊调任国家能源集团，吕军接任大唐集团 [8] - 国家能源集团发电装机规模在五大电力集团排第一，发电量约占全国1/8，2024年底总装机约3.5亿千瓦，可再生能源装机超1.4亿千瓦，占比超40%；大唐集团2024年底总装机突破2亿千瓦，清洁能源装机占比约47% [8] - 邹磊曾强调依靠改革推动能源电力转型升级和绿色发展，大型能源集团领导人调动有望推动行业高质量发展 [9] - 梳理“五大六小”发电集团领导人履历 [10][11] 机制电价政策市场存分歧，继续看好风电产业链价值体现 - 2月9日发布《通知》，除申万（电池）外细分板块一周表现跑输大盘，市场对政策解读存在分歧 [20] - 对于绿电运营，部分观点认为新政策使新项目收益率降低为利空，但机制电价用价换长期稳定收益，利于项目估值提升，对市场化项目是显著利好 [24] - 绿电运营更看好风电运营商，风电电价相比光伏有明显优势，新政策下风电运营优于光伏运营 [27] - 对于上游制造商，市场化机制利于头部设备商格局优化和利润提升，当下更看好风电制造商，建议关注储能行业发展 [32] - 电力交易规模、复杂度有望提升，利好电力交易环节，还将带动聚合商模式发展 [34] - 给出投资分析意见，包括关注绿电运营商、风电制造端、电力交易及聚合商等相关公司，看好2025年电网板块表现 [35][37] 盈利预测与估值 - 给出公用事业重点公司估值表，包含华能国际、华电国际等公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [39] - 给出电力设备重点公司估值表，包含国网信通、东方电子等公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [41]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 春节对建筑板块表现有推动作用，2015 - 2024年一季度数据显示，申万建筑板块节后10交易日7次正超额收益，2021 - 2024年连续四年显著超额回报，2025年1月27日至2月14日，申万建筑板块累计涨幅3.3%，较沪深300和上证指数分别有0.6%、0.5%正超额收益，节后复工复产加速推动板块表现，后续项目复工和政策支持或继续推动市场表现[4][9] - 节后全国工地陆续开复工，截至2月13日，全国13532个工地开复工率23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，华东恢复最快，非房建开复工率24.2%高于房建的20.9%，随着施工、人员、资金情况改善，行业景气度有望回暖[4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题：陆续开复工，期待市场回暖提升 - 春节推动建筑板块表现，2015 - 2024年一季度申万建筑板块节后10交易日7次正超额收益，2021 - 2024年连续四年显著超额回报，2025年1月27日至2月14日，申万建筑板块累计涨幅3.3%，较沪深300和上证指数分别有0.6%、0.5%正超额收益，节后复工复产加速推动板块表现，后续项目复工和政策支持或继续推动市场表现[4][9] - 节后全国工地陆续开复工，截至2月13日，全国13532个工地开复工率23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，华东恢复最快，非房建开复工率24.2%高于房建的20.9%，随着施工、人员、资金情况改善，行业景气度有望回暖[4][12] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量1524.10亿元，截至2025年2月16日，累计发行量7114.99亿元，累计同比+79.92%[15] - 本周城投债发行量493.78亿元，净融资额331.80亿元，截至2025年2月16日累计净融资额 - 619.35亿元[15] 行业要闻简评 - 2025年1月全国铁路固定资产投资完成439亿元，同比增长3.7%，铁路建设开局良好，国铁集团落实政策加快建设，黄桶至百色铁路、西安至重庆高铁隧道贯通，沈阳至白河高铁、包头至银川高铁等工程推进[17] 公司动态简评 订单类 - 东珠生态联合体中标老挝占巴塞省土地整理EPC项目，总投资估算35亿元[18] - 棕榈股份联合体签订郑州航空港区“两院一中心”二期施工总承包合同，金额31.37亿元[18] - 1月份陕建股份中标3个超5亿元施工项目，累计金额31.94亿元[18] - 中国中冶1月新签合同额877.9亿元，同比下降13.4%，海外新签合同额31.0亿元，同比增长123.1%[19] 其他类 - 东南网架投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里110MW农光互补光伏电站项目，总投资约5亿元[21] - 上海建工大股东国盛集团计划减持不超过公司总股本1.00%的股份[21] - 重庆建工对自有不动产公开招租，租赁期限10年，预计签订协议总金额不低于978万元（含税）[21] - 财政部将中国信达股权划转至汇金公司，汇金公司间接持有中国核建10.27%的股份[21] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数涨1.30%、深证成指涨1.64%、创业板指涨1.88%，申万建筑装饰指数涨1.28%，申万建筑子板块除化学工程外均上涨，其他专业工程、工程咨询服务、钢结构涨幅居前，分别涨5.67%、3.20%、2.30%[23] - 本周申万建筑103只股票上涨，涨幅前五为深桑达A(+31.13%)、*ST农尚(+20.95%)、创兴资源(+18.71%)、中化岩土(+17.96%)、旭杰科技(+17.50%)，跌幅前五为中岩大地(-7.26%)、天域生物(-5.75%)、*ST嘉寓(-4.95%)、ST百利(-4.84%)、华建集团(-4.45%)[23] 大宗交易 - 本周4家公司发生大宗交易，深城交总成交额686.68万元，安徽建工总成交额202.01万元，浙江交科总成交额202.00万元，*ST东园总成交额81.00万元[25] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率7.2654，较上周收盘价下滑2.35bp，十年期国债到期收益率1.6546%，较上周上涨5.14bp，一个月SHIBOR为1.7310%，较上周上涨2.60bp[28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司筹划收购大股东风电资产，总装机规模 1.6GW，外送华北消纳预估收益率水平较高，在手新能源指标 215 万千瓦且以风电为主，差价合约机制下有助于稳定回报率，煤电一体化奠定盈利护城河，兼具确定性和风电成长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 2 月 10 日收盘价 4.13 元，年内最高/最低 5.25/3.96 元，总市值 269.56 亿元，流通市值 269.56 亿元，总股本 65.27 亿股，资产负债率 37.85%，每股净资产 2.55 元/股 [3] 投资要点 - 事件：公司发布筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项停牌公告，2025 年 2 月 11 日开市起停牌，预计不超 10 个交易日 [7] - 收购资产情况：收购北方上都正蓝旗新能源 60%股权与北方多伦新能源 75.51%股权，总装机 160 万千瓦，年均发电量约 52 亿千瓦时，年均利用小时数 3250 小时，依托上都电厂火电外送华北消纳，预计电价和收益率较高 [7] - 在手新能源指标：2024 年新增核准 144 万千瓦新能源，其中风电 129 万千瓦，光伏 15 万千瓦，核准完成后在手新能源指标超 2GW 且以风电为主，风电长期收益率更高，全国性政府差价合约机制落地稳定新增新能源项目回报率 [7] - 煤电一体化：魏家峁露天煤矿生产能力核增至 1500 万吨/年，煤炭自供率达 60%，可调整自用和外销比例实现盈利最大化，2022 - 2023 年均维持 70%分红率，假设 2024 年维持 70%分红率，测算股息率达 6.1% [7] - 盈利预测与评级：维持 2024 - 2026 年归母净利润预测分别为 24.76、28.12、30.1 亿元，同比增长率分别为 23.5%、13.5%、7.0%，当前股价对应 PE 分别为 11、10、9 倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表：呈现 2023 - 2026E 货币资金、应收票据及账款等项目数据 [8] - 利润表：展示 2023 - 2026E 营业收入、营业成本等项目数据及增长率 [6][8] - 现金流量表：给出 2023 - 2026E 税后经营利润、折旧与摊销等项目数据 [8] - 主要财务比率：包含 2023 - 2026E 成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [8]