纪要涉及的行业或公司 * 行业：低空经济、卫星应用（空天地一体化）、商业航天、无人机监管、通航飞行服务 [1][2][3] * 公司：苏州规划（上市公司）、东进航科（拟收购标的） [1][2] 核心观点和论据 * **看好收购推进与协同效应**：判断交易所问询函延期回复是因材料不齐等程序性因素，收购本身无问题，看好收购顺利推进及双方强强联合发展空天地一体化业务 [1][2] * **标的公司（东进航科）技术实力与市场地位突出**： * 在低空空域管理改革试点中是唯一既承担系统建设又提供通航飞行服务运营的企业 [3] * 空域规划与无人机平台业内领先，承建了深圳空域规划与评估工作，解决了空域规划中的突出问题，构建了全流程作业体系 [1][3] * 其建立的无人机综合监管平台在海南省、重庆市等地成为地方管理范本 [3] * **标的公司业务布局具有前瞻性**：布局卫星应用领域，与中国星网等合作空天大数据低空卫星应用，并深耕海南市场与当地航空航天产业建立深度合作 [3] * **业绩承诺与回购提供安全边际**： * 东进航科承诺2026-2028年净利润分别不低于1500万元、2500万元、3500万元，三年合计7500万元 [4] * 苏州规划已实施股份回购金额2195万元，回购均价20.25元/股 [4] * 结合当前28亿市值，认为回购及业绩承诺构筑了良好的安全边际 [4] * **提示关注公司底部成长机会**：认为苏州规划是板块低位的稀缺标的，提示关注其投资机会 [1][2] 其他重要内容 * **收购进展**：截至2025年12月，深交所已受理公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件 [4] * **后续关注点**：需关注公司在商业航天业务的拓展情况 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 全球股票市场 特别是欧美及日本股市[1] * 美国与欧洲的贸易关系[1] * 日本国债市场[2] 核心观点和论据 * **全球市场出现剧烈动荡** 欧美股市全线下挫 主要股指跌幅超过1%[1] * **市场动荡由两大“黑天鹅”事件引发** * **美欧贸易战升级风险** 美国与欧洲因格陵兰岛控制问题对峙 且双方均无让步迹象 引发市场对传统盟友间爆发贸易对抗的担忧[1] * **日本财政恶化担忧** 投资者对日本首相候选人提出的“下调食品税”主张投反对票 引发对日本财政状况的担忧[2] * **具体市场表现数据** * **美国股市** 道指期货暴跌约800点 纳斯达克指数期货暴跌2%[1] * **欧洲股市** 主要股指均跌超1%[1] * **日本债市** 日本40年期国债收益率自2007年以来首次触及4%[2] 其他重要内容 * 市场波动因特朗普强硬推动接管格陵兰岛而加剧[1] * 日本国债收益率跳涨的直接原因是投资者对特定政策主张的反应[2]

纪要涉及的公司 * 昭衍新药 [1] 核心财务数据与预测 * 公司预期2025年实现营业收入约15.73亿元到17.38亿元，同比减少约13.9%到22.1% [1] * 归母净利润预计为2.33亿元到3.49亿元，同比增加约214.0%到371.0% [1] * 扣非净利润预计约2.46亿元到3.70亿元，同比增加约945.2%到1，467.7% [1] 业绩增长的核心驱动因素 * 生物资产公允价值变动贡献的净利润约4.52亿元到4.99亿元，同比大幅扭亏 [1] * 生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动其公允价值正向变动 [1] 业务板块表现与挑战 * 实验室服务及其他业务净利润约-2.06亿元到-1.30亿元，同比转负 [2] * 实验室服务短期承压，主要受前期行业竞争剧烈的滞后影响 [1][2] 公司竞争优势与未来展望 * 公司作为国内安评龙头，得益于存量订单消化、新增研发需求向临床CRO传导 [2] * 公司拥有稀缺的实验猴一体化资源，业绩有望迎来进一步释放 [2]

折扣零售：国内当前处于零售变革的初期，#重申高度重视折扣零售的投资机会，万辰集团为折扣零售最纯正的标 的，#鸣鸣很忙上市后预计两者相互验证有望提升板块估值，有望开启新一轮趋势性的机会。 奶茶赛道：性价比业态的产业势能强，竞争优势有望不断外溢，比如蜜雪冰城农村包围城市的渠道路径，早期供 应链优势不明显的阶段不好扩张一二线城市，但是目前蜜雪5w+门店背后对应的供应链优势足以让其在一线城市 渗透率不断提升。 #性价比业态背后所对应的供应链竞争优势会不断外溢，建议重点关注蜜雪集团等的投资机会。 #20260120仍持续看好万辰集团，鸣鸣很忙上市有催化 折扣零售：国内当前处于零售变革的初期，#重申高度重视折扣零售的投资机会，万辰集团为折扣零售最纯正的标 的，#鸣鸣很忙上市后预计两者相互验证有望提升板块估值，有望开启新一轮趋势性的机会。 奶茶赛道：性价比业态的产业势能强，竞争优势有望不断外溢，比如蜜雪冰城农村包围城市的渠道路径，早期供 应链优势不明显的阶段不好扩张一二线城市，但是目前蜜雪 #20260120仍持续看好万辰集团，鸣鸣很忙上市有催化 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为三七互娱（002555.SZ），主营业务为网络游戏[1] * 行业涉及移动游戏、小游戏、AI技术应用[1][2][3] 核心观点与论据 **新游戏上线表现优秀** * 小游戏新品《生存33天》于11月20日上线，上线后迅速登上微信小游戏畅销榜前三十，12月13日进入前十，16-20日稳定在第五名，近期多日排名第一[1] * 公司旗下小游戏《英雄没有闪》、《寻道大千》分别排名微信小游戏畅销榜第26、12名[1] * 游戏《RO》已于1月15日上线港澳台，取得免费榜第一、畅销榜前二的成绩[1] * 代理斗罗IP产品《斗罗大陆：零》有望于一季度上线[1] **研运一体与全球化布局优势显著** * 公司充分发挥“研运一体”优势，构建了完整的小游戏生态体系[2] * 标杆产品《Puzzles & Survival》凭借创新的“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列[2] * 通过“自研+代理”双轮驱动，公司建立了覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵[2] * 公司持续布局SLG等热门品类，截至2025年上半年储备10款SLG产品[2] **财务表现与股东回报** * 公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%[2] * 2024年累计分红与回购金额达23亿元[3] * 2025年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约13.86亿元，分红率约59%[3] **积极布局AI技术** * 公司以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系[3] * 目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，部分环节甚至达到80%以上[3] * 公司投资了智谱华章、百川智能、月之暗面等AI大模型公司，积极布局AI产业链[3] 其他重要内容 * 公司游戏产品周期管理及销售费用优化成效显现，助力利润增长[2] * 公司针对不同区域市场实施差异化运营策略[2] * 储备的SLG产品涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型[2]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：TCL电子（控股方）、索尼（合资方）[1] * **行业**：家电行业（电视）[1] 核心观点和论据 * **合资公司概况**：TCL电子与索尼拟成立合资公司经营索尼品牌电视业务，TCL电子控股51%，索尼持股49%[1] * **运营时间线**：计划在2026年3月底前签订协议，新公司于2027年4月正式运营[1] * **业务整合**：2026-2027年间，索尼将把电视相关业务（包含工厂、物流、售后等部门）剥离至合资公司，合资公司继续使用“Sony”和“BRAVIA”品牌运营[1] * **索尼的动因**：索尼电视业务持续走弱，全球市场份额从2015年的6%下降至2025年的3.7%[1]；通过成立合资公司交由TCL管理，旨在激活电视部门、保留品牌并分享一半的财务利润[1] * **TCL的获益**： * 直接获得全球高端电视品牌运营权[2] * 可吸收索尼在画质、音质方面的较强技术能力[2] * 整合索尼数百万台规模后，TCL有望超越三星成为全球第一大电视企业[2] * **行业意义**：此次合作意味着中资电视品牌在全球化与高端化进程中更进一步，中资替代韩系品牌成为行业大势所趋[2] 其他重要内容 * **风险提示**：当前仅为初步签订协议，合作仍存在不确定性[3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：鸿路钢构 [1] * 行业：钢结构制造与建筑行业 [1] 核心观点与论据 * **公司经营出现向上拐点**：2025年第四季度产量创历史单季新高，达到141.1万吨，月均47万吨，同比增长11.9%，增速较第三季度提升3个百分点 [1] * **产量逆势提速的原因**：1) 焊接机器人效益开始显现 [1] 2) 深挖制造业细分景气市场（如电池、造船、新能源汽车），获得较多签单 [1] 3) 市场对公司质量、工期优势的认可度提升，市场集中度向公司集中 [1] * **智能化改造提升竞争力**：截至2025年9月，公司十大生产基地已投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [2] 智能化改造有望提升产品质量、降低生产成本、提升产能利用率 [2] 若按三班倒计算，最大可实现300%产能利用率，对应年产能约1500万吨 [2] * **机器人业务成为新增长点**：机器人除自用外，公司积极推动外售，并已成功开拓越南客户 [2] 参考埃斯顿数据，预估该业务毛利率有望达到30%-40% [2] 若销售渠道持续打开，机器人销售有望成为公司成长新动能 [3] * **2026年业绩增长驱动力明确**：1) 机器人降本增产效益继续显现，产量有望在2025年第四季度基础上继续提速 [3] 2) 取得系列国际资质认证（美标、欧标、英标等），驱动钢结构件直接出口海外，海外签单提速 [3] 3) 依托客户优势，享受储能、造船、新能源汽车等高景气细分市场贝塔，驱动订单增长 [3] 4) 依托质量、价格、工期优势持续提升市占率 [3] 5) 钢价低位徘徊，高价库存钢预计已较少，钢价对毛利率的压制解除，增强业绩弹性 [3] * **2026年业绩与市值预测**：预测2026年公司钢结构产量增长30%至650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应归母净利润8.5亿元 [3] 考虑到近两年每年7亿元的研发费用及较多智能化改造成本为非常态，将部分费用加回后，2026年还原业绩约为13亿元 [3] 按15倍市盈率测算，目标市值约200亿元，较当前有34%上升空间 [3] 若考虑未来提价、降本增产的利润弹性及机器人业务估值，市值空间有望进一步打开 [4] 其他重要内容 * **机器人技术覆盖全面**：公司机器人产品已完整覆盖切割、焊接、喷涂等核心环节 [1] * **风险提示**：产能释放不及预期，机器人效益不及预期，行业需求下滑，钢价下行等 [4]

涉及的行业或公司 * 公司：菜百股份 [1][3] * 行业：黄金珠宝零售行业 [1] 核心观点和论据 * **25Q4业绩预期强劲**：预计金条销售增长可能翻倍上下、首饰销售延续双位数增长，预计利润增速创季度新高（估计接近50%）[1] * **金条销售高景气**：11月金条税收新政后，由于公司门店系直营且是上交所会员单位，金条税率较同行低7%左右，价格优势显著，11月之后金条销售非常好 [1][3] * **首饰金销售趋势改善**：自25Q1末开始首饰金销售趋势改善，在金价稳定阶段销量更好 [1] * **消费者适应高金价**：现阶段消费者逐步适应高金价 [2] * **业务存在协同效应**：菜百金条销售对首饰金有一定的连带效应 [3] * **26年展望稳健**：预计26年若金条价格优势仍在，销售将延续增长（但需注意金价回调风险），首饰金延续稳健增长，计划新增10家左右门店（以北京为主），业绩预期双位数增长 [3] * **投资建议积极**：公司深耕京津冀金饰市场，投资金价格优势显著高于同行，Q4销售翻倍超预期，看好优势延续在高加价下释放更大成长性，预计25-27年归母净利润9/10/11亿元，对应PE 15/14/13X，维持"买入"评级 [3][4][5] 其他重要内容 * **客流促进措施**：12月通过积分回报活动带来客流 [1] * **销售与金价关系**：金价急涨阶段投资金趋势更强，金价稳定阶段首饰金销量更好 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：中国中免（CDFG）[1][2] * **行业**：旅游零售、奢侈品零售[1][2] 核心观点和论据 * **核心观点**：中国中免与LVMH集团强强联手，开启新纪元，有望显著提升公司在全球奢侈品领域的溢价能力和国际话语权[1][2] * **核心观点**：公司有望成为具有全球化竞争力的旅游零售综合服务商[2] * **论据**：公司通过外延扩张，拟以自有资金收购DFS大中华区旅游零售业务的相关股权及资产[2] * 收购主体：公司全资孙公司中免国际[2] * 收购对价：不超过3.95亿美元的现金[2] * 收购标的：涵盖DFS Cotai Limitada 100%股权、中国香港2家核心门店的资产（含人员、租赁合同、固定资产及存货），以及DFS大中华区的品牌所有权、会员体系和知识产权等核心无形资产[2] * 资金来源：完全来源于中免国际自有资金，不影响公司现有主营业务的正常开展[2] * **论据**：公司引入顶级奢侈品巨头及创始人家族入股[3] * 认购方：LVMH间接全资附属公司Delphine SAS及Miller家族信托旗下的Shoppers Holdings HK[3] * 发行方式：定向增发H股股份[3] * 发行价格：77.21港元/股[3] * 认购总代价：最多为9.24亿港元[3] * 所得款项用途：在扣除相关开支后，用于补充公司资本及支持公司在国内外业务发展[3] * 禁售期：认购方承诺认购完成后有1年的禁售期，体现了全球奢侈品巨头对中免长期价值的认可[3] * **论据**：协同效应显著，深化大中华区零售领域战略合作[3] * 合作方：公司已与LVMH签署战略合作谅解备忘录[3] * 合作领域：双方将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等多个领域开展深度合作[3] * 整合效益：通过整合DFS在港澳市场的核心地段份额和标杆性地标（如中国香港尖沙咀 T Galleria），公司将实现产业升级和商品结构优化，进一步增强在全球旅游零售市场的竞争力[3] 其他重要内容 * 本次交易为拟进行事项，尚未最终完成[1][2]

行业与公司 * PCB（印制电路板）设备与耗材行业[1][2] * 涉及公司包括：鹏鼎控股（扩产方）、沪电股份（技术投资方）、大族数控、中钨高新、鼎泰高科、芯碁微装（被建议关注的投资标的）[1][2] 核心观点与论据 * **行业扩产加速**：头部PCB厂商正加速扩产，重点布局AI相关领域，这将为上游设备商带来增量订单[1][2] * 鹏鼎控股在泰国计划新增投资43亿元人民币，主要建设面向AI服务器、AI端侧、低轨卫星的HDI和HLC产品产线，项目建设周期为2026年全年，预计PCB设备订单有望在2026年内落地[1] * **技术持续迭代**：芯片技术迭代推动PCB向高端化升级，具体表现为孔径与线宽线距的微小化，这要求更先进的加工工艺与设备[2] * 沪电股份计划投资3亿美元（约合21.8亿元人民币，按1美元兑7.27人民币估算）在常州设立子公司，搭建CoWoP（Chip on Wafer on PCB）等前沿技术与mSAP（改良型半加成法）等先进工艺平台，布局光铜融合等下一代技术方向[1] * 更先进的封装工艺（CoWoP）与加工工艺（mSAP）将带动设备向高端化发展，例如解析度更高的LDI（激光直接成像）设备和超快激光钻孔设备[2] * **投资机会**：设备商有望受益于行业扩产浪潮（β机会），而耗材商及特定设备商则有望受益于AI PCB技术升级带来的产品结构改善与高端化需求（α机会）[2] * AI服务器PCB层数持续提升，有望改善钻针等耗材的产品结构[2] * 投资建议关注PCB钻孔环节的大族数控、中钨高新、鼎泰高科，以及LDI环节的芯碁微装[2] 其他重要内容 * **风险提示**：宏观经济风险，技术研发不及预期[2]