投资评级与目标价 - 报告对巨星科技的投资评级为“推荐”（维持）[5] - 报告给出的目标价为38.3元，当前股价为31.64元，存在约21%的上涨空间[5] 核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入111.6亿元，同比增长0.7%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.4% [2] - 2025年第三季度单季营业收入41.3亿元，同比下降5.8%，但归母净利润8.8亿元，同比增长19.0% [2] - 2025年第三季度单季毛利率达到35.0%，同比提升2.1个百分点，创历史新高[9] - 2025年第三季度归母净利率达21.4%，同比大幅提升4.5个百分点，部分受益于约0.84亿元的非经常性损益[9] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为24.96亿元、29.41亿元、34.68亿元，增速分别为8.3%、17.8%、17.9% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.09元、2.46元、2.90元 [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [4] 业务运营分析 - 第三季度营收下滑主要受欧洲市场需求疲软及美国市场受通胀和关税政策影响，美国工具消费量可能出现双位数降幅[9] - 毛利率改善得益于产品结构升级和自主品牌提价顺利传导[9] - 2025年第三季度经营现金流净额为5.79亿元，同比增加3.25亿元，显示现金流充沛[9] - 公司存货周转天数为109天，同比增加13天；应收账款周转天数为79天，同比增加9天[9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为招商轮船业绩迎来拐点，有望实现油运和散运业务共振 [1][2][4] - 公司第三季度业绩显著改善，单季度实现营业收入67.3亿元，同比增长32.2%；归母净利润11.8亿元，同比增长34.8% [2][4] - 展望未来，油运和散运行业景气度有望持续修复，驱动公司业绩增长 [10] 分业务总结 油运业务 - 第三季度油轮行业景气度前低后高，VLCC运价大幅反弹 [10] - 三季度VLCC运价（中东-中国航线）为3.5万美元/天，同比上涨28.1%；克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天，同比上涨11.7% [10] - 公司油轮业务第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长13.4%；净利润6.0亿元，同比增长54.8% [10] - 公司日均TCE跑赢市场平均水平，得益于VLCC船队资产优质及继续加装脱硫塔 [10] 散运业务 - 第三季度海外矿商发运量强劲，Cape船即期市场货盘成交量走强，带动BDI综合指数上行 [10] - 运价方面，Capesize、Panamax和Handymax船期租租金分别为23.9k、12.9k和14.9k美元/天，同比变化分别为-1.0%、-12.5%和-11.1% [10] - 公司散运业务第三季度营收23.8亿元，同比增长12.8%；净利润2.9亿元，同比下降21.1% [10] - 利润下滑主要因公司外租船规模扩大（中报显示租入干散货船42艘，去年同期为28艘），且以中小船型为主，但VLOC长期COA项目保障了经营韧性 [10] 集运业务 - 第三季度亚洲内集运景气回调，南亚线SCFI同比下降26.0%，日本关西线同比上升6.1% [10] - 公司集运业务第三季度实现营收14.1亿元，同比增长5.7%；净利润4.1亿元，同比增长76.3% [10] - 若扣除股票公允价值上涨部分，净利润为2.4亿元，同比增长2.1%，经营仍有韧性，受益于新航线开辟及租船结构优化 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.5亿元、73.5亿元、79.3亿元 [10] - 对应市盈率（PE）分别为12.4倍、9.4倍、8.7倍 [10] - 预计每股收益（EPS）分别为0.69元、0.91元、0.98元 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 外贸油运行业拐点已至 LNG业务运力持续投放将增厚利润 [1][2][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入171.1亿元 同比-2.6% 实现归属净利润27.2亿元 同比-21.2% [5] - 2025年单三季度公司实现营业收入54.7亿元 同比-2.5% 实现归属净利润8.5亿元 同比+4.4% 业绩降幅收窄 [2][5] 分业务板块表现 - **外贸油运**：三季度行业景气修复 运价前低后高 VLCC中东-中国航线TCE为3.5万美元/天 同比+28.1% 克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天 同比+11.7% 公司外贸油运营业收入33.1亿元 同比-1.7% 毛利润4.9亿元 同比-13.2% 毛利率14.9% 同比减少2.0个百分点 经营表现逐季改善 [11] - **内贸油运**：三季度营业收入13.6亿元 同比-7.1% 主要受周转量同比-11.5%影响 实现毛利3.6亿元 同比-12.0% 毛利率26.5% 环比+2.5个百分点 [11] - **LNG运输**：三季度交付新船3艘 合计运营LNG船达55艘 规模同比+15.1% 实现营业收入6.3亿元 同比-3.7% 实现毛利3.2亿元 同比+4.7% 毛利率同环比提升 同比+4.1个百分点/环比+1.3个百分点 [11] 未来展望与驱动因素 - **LNG业务**：长协带来稳定收益 在手订单32艘将稳定增厚利润 [11] - **LPG业务**：在现有10艘船基础上 计划收购1艘LPG船 将拓展LPG收入 [11] - **外贸油运**：受益于OPEC+增产提振运量、印度寻求俄油替代等因素 VLCC运价自9月起大幅反弹 当前9-10月中东-中国航线TCE运价均值达7.7万美元/天 同比+141.3%/环比+116.2% 运力供给紧张逻辑持续 油运景气有望延续 [11] - **业绩敏感性**：根据公司数据 VLCC TCE运价每上涨1万美元/天 年化利润增加约9.5亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司业绩分别为48.4亿元、61.7亿元、64.5亿元 [11] - 对应市盈率分别为14.0倍、11.0倍、10.5倍 [11]

投资评级 - 报告对森麒麟（002984.SZ）维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先，随着海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长 [2][12] - 公司Q3单季度实现收入23.2亿元，创历史新高，同比+3.9%，环比+12.4% [2][6] - 预计公司2025-2027年净利润分别为14.3亿元、21.3亿元及25.1亿元 [12] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现收入64.4亿元（同比+1.5%），实现归属净利润10.2亿元（同比-41.2%），实现归属扣非净利润9.9亿元（同比-42.2%）[2][6] - Q3单季度实现归属净利润3.4亿元（同比-47.0%，环比+10.6%），实现归属扣非净利润3.3亿元（同比-50.5%，环比+4.3%）[2][6] - 前三季度公司整体毛利率为24.0%（同比-11.4 pct），净利率为15.8%（同比-11.4 pct）[12] - Q3公司毛利率为23.0%（同比-16.3 pct，环比-3.4 pct）[12] - 前三季度，公司期间费用率为7.0%，同比增长1.7 pct，其中财务费用增加主要系汇兑损益变动所致 [12] 产能布局与项目进展 - 摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎 [12] - 截至2025年6月30日，公司摩洛哥工厂工程进度已达93%，预计2025年四季度有望逐步放量 [12] - 公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）已大规模投产运行 [12] - 非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [12] 业绩驱动与挑战因素 - 盈利水平同比下降与原材料价格上涨及海外贸易关税波动存在较大关系 [12] - 成本端压力主要来自轮胎主要原材料价格波动，例如天然橡胶价格较去年同期有所增长 [12] - 关税端面临挑战，包括欧盟延长对华卡客车轮胎“双反”条例、美国对华轮胎关税调整以及欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查等 [12]

投资评级与目标 - 报告对华贸物流的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 目标价为7.6元，相较于当前价6.24元，存在约22%的预期上涨空间 [2][6] 核心财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为0.8亿元，同比大幅下降53.3%，环比下降28.3% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为3.1亿元，同比下降35.1% [1] - 2025年第三季度营业收入为49.5亿元，同比下降14.9%，环比增长3.5% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为137.2亿元，同比下降4.8% [1] - 2025年第三季度毛利率为8.6%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.2个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为9.4%，同比下降1.5个百分点 [1] 业绩承压原因分析 - 净利润下滑主要由于公司为拓展海外业务，在国际空运代理业务中加入了提前锁定仓位的成本 [1] - 海外仓运营费用增长也导致了净利润的阶段性下滑 [1] - 当前处于海外能力建设的培育期，相关投入增加使短期利润承压 [1] 战略布局与业务进展 - 公司持续拓展海外物流网络，2025年上半年在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司 [6] - 截至2025年6月底，公司自有海外网点已超过90个，广泛覆盖全球六大洲主要港口及核心物流节点城市 [6] - 公司自主运营的海外仓数量已突破40个，总面积达80万平方米，形成多区域联动的海外仓储矩阵 [6] - 2025年上半年，公司海外网络相关费用为1.5亿元，在总费用中的占比升至24% [6] - 在国际海运方面，公司新开拓了东非航线、中东航线和印尼航线等3条航线 [6] - 在国际铁路方面，公司在中欧班列重要节点城市拥有深度合作的优质资源 [6] - 在跨境电商物流方面，公司开拓了国际专线速递、TIR卡车业务及海外仓一件代发等服务 [6] 控股股东信心与盈利预测 - 控股股东中国物流集团有限公司计划自2025年10月9日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于0.645亿元，不超过1.29亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.9亿元、4.5亿元和5.2亿元 [6] - 对应2025年至2027年的每股收益（EPS）预测分别为0.30元、0.35元和0.40元 [2][6] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为21倍、18倍和16倍 [2][6] 主要财务指标预测 - 预计2025年营业总收入为174.27亿元，同比微降0.6%；2026年和2027年预计分别增长至190.14亿元和205.11亿元，同比增速分别为9.1%和7.9% [2] - 预计2025年归母净利润同比下滑27.0%，2026年和2027年预计分别增长15.0%和14.8% [2] - 预计2025年毛利率为10.2%，2026年和2027年预计分别提升至10.7%和10.9% [7] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为6.8%，2026年和2027年预计分别提升至7.8%和8.9% [7]

投资评级 - 报告对长白山给予“B”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“主业稳健增长，多元业态协同拓展文旅新空间” [1] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达4.01亿元，同比增长17.78% [1] - 2025年第三季度归属母公司股东净利润为1.51亿元，同比增长19.43% [1] 财务表现总结 - **2025年第三季度业绩**：营业收入4.01亿元（同比+17.78%），净利润1.51亿元（同比+19.43%）[1] - **2025年上半年业绩**：营业收入1.57亿元（同比-9.07%），净利润0.05亿元 [6] - **盈利能力指标（2025年）**：毛利率43.27%（同比-2.45个百分点），净利率10.96%（同比+0.77个百分点），营业利润率23.08%（同比-1.78个百分点）[1][6] - **2025年预测**：预计营业收入860.03亿元（同比+15.70%），预计归属母公司净利润181.71亿元（同比+25.96%）[8] - **每股收益预测**：2025年预计EPS为0.68元，2026年预计为0.83元，2027年预计为0.96元 [8] 估值指标 - **市盈率（PE）**：当前PE（TTM）为96.32倍，预测2025年PE为69.96倍，2026年PE为57.55倍 [2][8] - **市净率（PB）**：当前PB为10.88倍 [2] - **市销率（PS）**：预测2025年PS为14.78倍，2026年PS为12.79倍 [10]

投资评级 - 报告对韵达股份的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”[1] - 报告所属的交通运输板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 报告认为，尽管韵达股份2025年前三季度归母净利润同比减少48.15%至7.30亿元，营业收入同比增长5.59%至374.93亿元，呈现阶段性承压[3][8]，但在快递行业“反内卷”的政策背景下，公司未来经营有望改善[3] - 报告指出公司经营呈现“量增价跌”特点，前三季度快递业务完成量达191.43亿票，同比增长12.98%，但单票均价同比下降6.31%至1.95元，同时成本端受转运中心搬迁升级影响，导致利润承压[8] - 展望未来，报告看好“反内卷”政策叠加消费旺季有望共同促进公司量价齐升，且其“1+N+AI”多层次科技战略将赋能长期经营，巩固行业竞争力[8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度财务表现：营业收入374.93亿元（同比增长5.59%），归母净利润7.30亿元（同比减少48.15%），扣非归母净利润6.55亿元（同比减少44.15%），经营活动现金流净额16.67亿元（同比减少48.11%）[3][8] - 盈利预测调整：由于快递单票价格承压，报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为14.24亿元（同比-25.6%）、18.82亿元（同比+32.2%）、21.97亿元（同比+16.7%），对应EPS分别为0.49元、0.65元、0.76元[5] - 估值指标：报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为15.4倍、11.6倍、10.0倍，市净率（PB）分别为1.0倍、1.0倍、0.9倍[5][12] 业务运营分析 - 业务量增长驱动：前三季度实物商品网上零售额同比增长6.50%，带动公司业务量增长12.98%至191.43亿票[8] - 成本与效率：短期成本受转运中心调整影响，但长期通过运营能效提升及科技战略（如“1+N+AI”）有望释放成本压力[8] - 行业机遇：政策推动行业定价理性化，消费旺季需求及农村快递网络建设将为行业提供增量空间[8]

投资评级 - 报告对中海油服的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7][11] 核心观点 - 报告认为中海油服2025年前三季度业绩实现大幅增长，主要驱动因素包括钻井业务量价齐升、公司降本增效以及财务费用减少 [2][5][11] - 公司盈利能力提升，负债结构优化，且受益于母公司中国海油持续的资本开支，未来业绩有望保持稳健增长 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入348.54亿元，同比增长3.54%；实现归属于母公司所有者的净利润32.09亿元，同比增长31.28% [2][5] - 单看第三季度，实现营业收入115.33亿元，同比增长3.6%；实现归属于母公司所有者的净利润12.46亿元，同比增长46.13% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率达到18.20%，同比提升0.96个百分点；费用率同比下降0.55个百分点 [11] - 报告预测公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为0.81元、0.90元和0.98元 [11] 钻井业务分析 - 2025年前三季度，公司钻井平台作业天数为14,784天，同比大幅增加12.3% [11] - 其中，自升式钻井平台作业11,624天，同比增长9.7%；半潜式钻井平台作业3,160天，同比增长22.9% [11] - 钻井平台日历天使用率达到92.8%，同比增加9.2个百分点 [11] - 2025年上半年平台平均日费为9.1万美元/日，同比上涨5.8%，其中半潜式平台日费同比显著上涨27.6% [11] 油田技术服务业务 - 公司持续践行“技术驱动”战略，2025年上半年油田技术服务业务毛利率为23.98%，同比微涨0.23个百分点 [11] - 油田技术板块收入占总收入比重从2014年的29%提升至2024年的57%，根据公司战略，2030年该占比目标为60% [11] 行业前景与公司受益点 - 全球超深水油气探明率远低于陆地，未来海上、深水及非常规油气是勘探开发的重要方向 [11] - 母公司中国海油2025年资本开支预算为1,250-1,350亿元，与2024年高基数基本持平，将持续在南海、渤海等海域启动项目，中海油服将充分受益于此 [11] 财务预测与估值 - 基于2025年11月7日收盘价14.89元，报告预测公司2025年-2027年的市盈率（PE）分别为18.28倍、16.59倍和15.23倍 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予汉威科技“增持-A”评级 [1][9] 核心观点 - 汉威科技作为国内传感器及物联网行业龙头，在人形机器人、汽车电子、智能家居等高景气领域的布局持续深化 [9] - 短期看好主业增长与新兴领域突破带来的机会，中长期随着传感器在人形机器人等新兴领域的逐步放量，有望打开公司成长空间 [9] - 公司战略剥离非核心资产（汉威智源65%股权，转让价格4.40亿元）将聚焦主业，并带来2025年归母净利润的大幅增长 [9] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收17.02亿元，同比增长8.44%；归母净利润8484.30万元，同比增长6.33%；扣非净利润3822.70万元，同比增长56.27% [2] - 2025年第三季度单季实现营收5.25亿元，同比增长15.20%；归母净利润2576.97万元，同比下滑8.57%；扣非净利润1298.94万元，同比大幅增长1092.47% [4] - 2025年前三季度毛利率为31.08%，同比提升1.33个百分点；净利率为4.99%，同比提升0.78个百分点，盈利能力持续修复 [4] 业务布局与技术优势 - 传感器业务聚焦新兴赛道，通过炜盛科技、嘉兴纳杰、苏州能斯达等子公司协同发展，产品覆盖气体、压力、柔性等多门类传感器 [5] - 在人形机器人领域构建了覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵：嘉兴纳杰基于6英寸晶圆MEMS传感器IDM产业链开发的IMU惯性传感器性能满足技术要求，并与多家相关企业合作对接；苏州能斯达的柔性微纳传感技术实现突破，具身智能相关电子皮肤和触觉传感器已小批量供货 [5] - 产能方面，苏州能斯达高标准产线正加快建设，同时公司参与起草并制定两个国内柔性电子行业标准，巩固行业领先地位 [5] 研发投入与技术储备 - 公司坚持“创新驱动”，2025年前三季度研发投入1.62亿元，同比增长5.70%，重点聚焦传感器核心技术与物联网应用突破 [6] - 技术成果涵盖双光源双光路红外气体探测器等关键技术，技术储备覆盖“传感器-仪表-物联网平台”全产业链 [6] - 研发项目有序推进，激光H2S/CO气体传感器等均按计划开发，其中MEMS超声波燃气流量计模组已完成验收并进入市场推广，为向人形机器人、氢能源安全等新兴领域拓展奠定基础 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为24.15亿元、25.86亿元、29.28亿元；归母净利润分别为5.15亿元、1.89亿元、2.27亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.57元、0.58元、0.69元，对应PE分别为32.1倍、87.4倍、72.7倍 [9] - 财务数据显示，预计公司毛利率将从2025年的32.0%持续提升至2027年的35.2% [11]

投资评级 - 报告对凌云股份维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比改善明显，主要得益于汇兑亏损减少及子公司盈利大增 [1][4] - 短期来看，公司积极开拓新业务及新客户，业绩有望稳健增长，2025年计划实现营业收入191亿元，同比增长1.4% [4] - 中长期来看，公司战略转型新能源，电池盒和热成型产品进入收获期，线控转向、传感器等零部件业务有望开启新的增长曲线 [2][4] - 公司2025年上半年向全体股东派发现金红利每股0.10元（含税），合计1.2亿元，股利支付率为28.2% [4] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为8.0亿元、9.0亿元、10.1亿元，对应市盈率（PE）分别为19.9倍、17.7倍、15.8倍 [4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入48.1亿元，同比增长9.0%，环比下降2.3% [2][4][9] - 2025年第三季度实现归母净利润1.6亿元，同比增长52.9%，环比下降28.7%，对应归母净利润率为3.2%，同比提升0.9个百分点 [2][4][9] - 2025年第三季度毛利率为16.0%，同比下降1.1个百分点，环比提升0.3个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为11.4%，同比下降1.5个百分点，环比上升2.0个百分点，其中财务费用率约为-0.01%，同比下降1.4个百分点 [9] - 2025年第三季度投资净收益为0.3亿元，同比增长6.5%，环比增长32.1% [9] 业务进展与战略布局 - 汽车业务：公司深化新能源零部件产业布局，2025年上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块161个，汽车管路系统365个 [9] - 汽车业务：公司积极布局线控转向系统，已完成无人物流车转向系统设计并进入样机制造阶段 [9] - 海外业务：公司持续提升德国企业运营质量，墨西哥WAM工厂实施提质增效计划，并计划于2025年完成摩洛哥基地建设，同时优化印尼凌云的功能定位 [9] - 新业务：公司在机器人传感器项目上取得进展，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线 [9] 行业背景 - 2025年第三季度全球汽车产销保持高景气度，中国乘用车产量达769万辆，同比增长13.9%，环比增长9.7% [9] - 2025年7月至8月，美国轻型车销量为284万辆，同比增长5.2%；欧洲乘用车注册量为187.7万辆，同比增长5.4% [9]