报告行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持） [7] - 渣打集团投资评级为增持，目标价136.68港币 [9] - 汇丰控股投资评级为买入，目标价98.19港币 [9] - 中银香港投资评级为买入，目标价38.79港币 [9] 报告的核心观点 - 渣打集团、汇丰控股、中银香港25Q1业绩超市场预期，非息收入是核心驱动，财富管理与交易银行外汇业务是关键，息差环比下行且后续有压力，香港本地信贷需求待提振，银行加大拨备计提，关税影响可控，产业链重构和跨境理财需求为业务带来增量空间，推荐渣打、汇丰、中银香港 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 渣打集团剔除重大项目后25Q1经营收入/税前利润同比+12%/+12%，经调口径下经营收入同比+4.6%，税前利润同比+7.0% [11][22] - 汇丰控股经调口径下25Q1营收同比+4.2%，税前利润同比+8.9% [11][22] - 中银香港25Q1经营收入/提取减值准备前的经营溢利分别同比+12.9%/+15.6% [11][22] 财富管理业务 - 渣打、汇丰财富管理收入增速20%+，中银香港中收显著回暖，25Q1渣打财富方案业务经营收入同比+26.1%，Q1有7.2万名全新富裕客户开户（同比+14%），公司指引2025 - 2029年财富管理收入或实现CAGR双位数增长 [2] - 25Q1汇丰财富管理业务同比+23%，保险业务表现强劲 [2] - 25Q1中银香港中收同比+34.7%，增速较24A+26.8pct，受益于资本市场回暖，证券经纪、保险、基金分销及管理佣金收入上升 [2] 外汇业务 - 市场震荡下风险对冲需求增加，外汇业务驱动交易银行业务增长，渣打Q1环球市场业务同比+14%，其中宏观交易、信用交易业务分别同比增长11%、33% [3] - 汇丰Q1批发交易银行手续费收入同比+13%，主要由于环球外汇业务增长22% [3] - 中银香港Q1其他非息同比+97.6%，增速较24A+61.8pct，净交易性收入同比上升，主因外汇交易及外汇交易产品的净交易性收益上升 [3] 息差情况 - 渣打、汇丰、中银25Q1经调后净息差分别为2.12%、2.00%、1.55%，环比24Q4下行9bp、7bp、15bp，息差下行受市场利率波动拖累，中银香港息差环比降幅更大 [4] - 香港本地市场信贷需求有待修复，中银香港贷款同比-1.9%，渣打集团贷款规模总体平稳，3月末汇丰总贷款+1.1%，但香港零售贷款仍下滑 [4] 不良与拨备情况 - 3月末渣打、汇丰、中银不良率分别为2.12%、2.46%、1.01%，分别较24A末-5bp、+5bp、-4bp，账面不良率表现略有分化 [5] - 25Q1香港银行普遍加大拨备计提力度，渣打、汇丰年化信用成本同比+2bp、+7bp至0.25%、0.27%，中银香港年化信贷成本为0.32%，同比+0.11pct [5] 关税影响 - 渣打CIB业务与美国相关收入约占总收入5%，汇丰预计集团收入将受到关税政策低单位数百分比的直接影响，整体影响可控 [5][12] 股东回报与配置价值 - 截至2025/5/6，渣打、汇丰现金+回购综合回报率分别为10.1%、13.6%，中银香港24A股息率6.26%，股东回报优异 [13] - 渣打、汇丰、中银PB（MRQ）分别为0.79倍、1.04倍、1.02倍，具备配置性价比 [13] 个股观点 - 渣打集团跨境网络韧性凸显，维持25 - 26年业绩指引不变，鉴于财富业务优异，预测25 - 27年bvps分别为20.73/20.60/20.62美元，对应PB为0.71/0.71/0.71倍，给予25年目标PB0.85倍，目标价136.68港币，维持“增持”评级 [22] - 汇丰控股非息业务优异，财富管理表现强劲，董事会已通过派发25年第一次股息每股0.1美元，拟展开最多达30亿美元的股份回购，鉴于关税扰动，预测2025 - 2027年归母净利润分别为217/226/236亿美元，25 - 27年BVPS11.30/11.87/12.48美元，对应PB分别为1.01/0.96/0.91倍，给予25年目标PB1.12倍，目标价98.19港币，维持“买入”评级 [22] - 中银香港业绩增速向好，宣告将于5月29日派发2025年度第一次中期股息每股0.29港元，预测25 - 27年BVPS分别为33.73、35.44、37.23港币，对应PB分别为0.95、0.91、0.86倍，鉴于公司中收增速回稳，巩固东南亚业务，给予2025年目标PB1.15倍，目标价38.79港币，维持“买入”评级 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周港股三大指数上涨，恒生科技指数处于估值相对低位，26E PE为14倍，建议关注后续重要模型产品迭代发布对中国AI及中国资产的全球投资预期及估值提升 [1] - 建议关注阿里巴巴、小米集团、美团、腾讯控股、泡泡玛特、禾赛科技等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报与新闻 - 阿里云通义Qwen3模型开源，发布8款混合推理模型，数据集显著扩展，旗舰模型Qwen3 - 235B - A22B在多项基准测试表现有竞争力 [7] - 阿里云通义灵码全面支持Qwen3模型，PAI上线Qwen3云上一键部署教程，为企业和开发者提供更多使用渠道 [8] - 小米开源首个推理大模型MiMo - 7B，面向数学与代码领域，在多项测试中超越更大规模模型，推理能力由预训练与后训练协同驱动 [9] 港股市场综述 香港市场 - 本周（2025年4月28日至2025年5月2日）恒生指数收盘21980.74点，上涨约2.74% [10] 南向资金 - 本周港股通5个交易日共净买入11.85亿元，年初至今净买入5687.47亿元，相当于2024年全年净买入7440.31亿元的76.44% [1] - 南向资金重点加仓美团（49.49亿）、阿里巴巴（13.55亿）、康方生物（7.53亿）、建设银行（5.21亿）等 [1] 各行业动态 AI行业 - 阿里云发布通义Qwen3系列，旗舰模型Qwen3 - 235B表现领先；DeepSeek发布Prover - V2，数学推理能力大幅提升；小米开源MiMo - 7B，数学推理和代码能力超越o1 - mini [2] 智能驾驶行业 - 短期政策收紧低阶智驾宣传，未来高阶智驾或有政策引导和激励，新车发布周期有望驱动市场预期升温，持续看好头部主机厂、激光雷达和芯片提供商 [2] OTA行业 - 携程“五一”首日数据显示国内游热度高，入出境游增速亮眼，飞猪旅游AI应用“问一问”反响火热，AI Agent有望在垂类场景落地，建议关注携程、同程 [3] 跨境电商行业 - 美国终止对中国小额包裹免征关税政策，TEMU及Shein等终端网站价格涨幅大，预计全托管占比下降，建议关注政策落实情况及前期美区收入占比较低或to B错杀标的 [3] 新股行业 - 本周赛力斯、鸣鸣很忙递交招股书，赛力斯专注新能源汽车，鸣鸣很忙是中国最大连锁零售商，采用量贩模式 [4]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 降本增效效益显现，2025年或迎来盈利拐点 [4] - AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 [4] - 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 降本增效效益显现，25年或迎来盈利拐点 - 2024年盈利承压，2025Q1利润端增速迎来反转：2024年行业营收同比增长3.50%，归母净利润同比下滑48.97%，扣非归母净利润同比下滑53.54%；2025Q1营收同比增长15.13%，归母净利润同比增长230.22%，扣非归母净利润同比增长108.22% [4][11][15] - 受益于降本增效，2025Q1归母净利率出现改善：2024年毛利率及归母净利率分别为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct；2025Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct，环比分别变化-3.48pct/1.61pct [4][23][24] - 现金流维持稳健，营运效率持续向好：2024年实现经营性现金流712.54亿元，同比增长7.09%；2025Q1实现经营性现金流-304.81亿元，同比上升39.61%；2025年3月底应收账款+合同资产增速同比下滑，预收账款+合同负债同比提速 [4][33][34] AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 - 计算机行业细分板块间景气度存在显著分化，AI应用/终端营收和利润增速靠前，医疗IT盈利有待改善 [43] - 2024年：收入端AI终端、AI应用、能源IT增速靠前，分别为25.72%、12.40%、12.05%；归母净利润AI应用、AI终端、云计算增速靠前，分别为24.84%、19.23%、13.58%；扣非归母净利润AI终端、智能驾驶、AI应用增速靠前，分别为40.44%、32.66%、22.94% [43] - 2025Q1：收入端AI终端、智能驾驶、算力租赁增速靠前，分别为27.74%、20.26%、17.34%；归母净利润AI终端、金融IT、AI算力增速靠前，分别为37.86%、31.57%、30.79%；扣非归母净利润AI终端、能源IT、工业软件增速靠前，分别为48.29%、36.00%、26.66% [43] 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 - 2025开年计算机涨幅居前，基金重仓环比改善：2025年1月1日至4月30日，计算机（申万）累计上涨2.35%，位居31个行业第六名；2025Q1计算机基金重仓比例为3.11%，环比提升0.35pct；低配1.56%，环比改善0.12pct [77] - PE/PS分位数存背离，PS仍具成长空间：截至2025年4月30日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为81.54、3.18倍，处于近十年的92.18%、30.40%分位数水平；2025年以来，行业盈利能力或将修复，PS估值仍有提升空间，PE估值有望回归价值水平 [80] 投资建议 - 建议关注AI应用、AI端侧、AI Agent、智驾、AI算力、IDC等领域相关标的 [82]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 4月银行理财规模回到历史高位，规模加权平均年化收益率2.70%，较上月提升，规模回升到30.8万亿元，接近2022年下半年历史最高水平，增长驱动力包括股弱债强的“跷跷板”效应、部分定期存款到期搬家、银行理财加大二季度营销力度 [1] - 同期理财未同步于负债端增长做配置，4月加大存单、金融二永债配置，原因一是信用债票息缺乏吸引力，资产与负债倒挂明显，二是监管政策博弈，银行理财有意控制浮盈释放节奏 [2] - 后续理财行为要观察业务转型与监管政策博弈，若监管政策执行宽松，理财子大概率拉长信用债久期，加大金融二永债配置；若监管政策执行严格，理财子大概率拉长负债久期，缩短资产久期，预计下半年收益基准显著下降，行业规模存在一定下行压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 收益率：继续回升 - 2025年4月银行理财规模加权平均年化收益率2.70%，较上月继续回升，其中现金管理类产品年化收益率1.50%，纯债类产品年化收益率3.34%，“固收+”产品年化收益率3.01% [9] 存量：规模回升 - 4月存量规模回升，月末理财产品存量规模30.8万亿元，环比上月回升1.8万亿元，现金管理类和固收类产品是理财产品的绝对主力 [10] 新发：业绩比较基准继续回落 - 4月新发产品初始募集规模3524亿元，按募集规模统计，产品投资性质基本为固收类，运作模式大部分是封闭式产品 [16] - 4月新发产品业绩平均比较基准2.56%，再度回落 [16] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 4月到期的封闭式银行理财产品共计2127只，大部分产品达到了业绩比较基准 [26] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，报告展示了相关资产近一年及近一个月的表现情况 [29]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 数字中国峰会召开，高质量数据集赋能AI，多地市提出建设高质量数据集，特定垂直行业“场景数据集”有望赋能大模型、AI agent发展 [4][5] - 跑通数据应用模式，国家数据局发布70个重点建设的公共数据“跑起来”示范场景，旨在打通公共数据供给 - 流通 - 利用链条，形成可复制推广模式和突出应用 [6] - 地方层面积极进行数据要素市场化探索，全国首单数 据资产证券化项目在深交所获批，开创数据资产在资本市场融资先河 [7] - 组织架构逐步完善，国家数据发展研究院揭牌，地方层面辽宁省数智集团成立、上海市成立数据发展管理工作领导小组，数据要素市场化提速 [8][9] 行业基本情况 - 收盘点位4675.66，52周最高5440.49，52周最低2805.53 [1] 行业相对指数表现 - 2024年5月至2025年5月计算机与沪深300相对值变化，计算机从 - 24%到46%，沪深300未明确给出具体变化数据 [3] 近期研究报告相关 - 《MCP开启智能体新时代》于2025.04.27发布 [4] 产业链相关个股 - 高质量数据集相关个股：海天瑞声、三维天地、上海钢联、中远海科、信息发展等 [10] - 公共数据运营相关个股：深桑达、云赛智联、国新健康、山大地纬、久远银海、新点软件、普元信息等 [10] 重点公司盈利预测与投资评级 |代码|简称|投资评级|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688787.SH|海天瑞声|未评级|97.78|58.99|-|-|-|-| |301159.SZ|三维天地|买入|28.88|22.34|2.30|-|19.50|-| |300226.SZ|上海钢联|买入|20.76|66.17|1.33|-|18.06|-| |002401.SZ|中远海科|未评级|14.20|52.78|-|-|-|-| |300469.SZ|信息发展|未评级|33.29|82.64|-|-|-|-| |000032.SZ|深桑达|未评级|22.63|257.52|0.39|0.48|58.43|47.04| |600602.SH|云赛智联|买入|23.48|321.13|0.20|0.24|72.47|59.11| |000503.SZ|国新健康|未评级|10.49|102.94|-|-|-|-| |688579.SH|山大地纬|买入|9.55|38.20|0.62|-|22.11|-| |002777.SZ|久远银海|未评级|17.70|72.26|0.35|0.48|51.26|36.94| |688232.SH|新点软件|买入|33.00|108.9|2.41|-|16.03|-| |6881118.SH|普元信息|买入|23.39|21.48|0.85|-|33.35|-| [12] 公司简介 - 中邮证券2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司 [17] - 公司经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询等多项业务，还具有多项业务资格 [17] - 公司在多地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中 [17]

报告行业投资评级 看好大众食品 [4] 报告的核心观点 - 传统行业增长缓慢但格局分化、头部集中，成本红利释放推升盈利，净利率普遍提升，如乳业、啤酒、调味品等；零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，来自新品与渠道共振带来的快速增长 [4][12] - 展望二季度及下半年，需求平淡，成本红利延续，看好乳业收入及利润改善，看好港股啤酒，关注零食、饮料细分赛道成长机会 [4][12] - 重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业、华润啤酒，关注东鹏饮料、盐津铺子、会稽山等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 投资分析意见 - 传统行业增长慢、格局分化、头部集中，成本红利释放提升盈利，如伊利、啤酒公司、海天味业等盈利改善 [4][12] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点，盐津铺子、有友食品、东鹏饮料等增长快，关注积极推进新品和渠道变革的公司 [4][12] - 二季度及下半年需求平淡，成本红利延续，看好乳业、港股啤酒，关注零食、饮料细分赛道成长机会 [4][12] 乳制品：24年需求承压，25年供给出清有望改善盈利 业绩回顾：24年行业需求承压，品类表现分化 - 2024年乳制品行业需求下行，常温酸奶、基础白奶压力大，鲜奶及低温酸奶、奶粉表现分化，A股重点公司营收1622.72亿，同比降7.88% [13] - 2025Q1终端需求未明显好转，A股重点公司营收446.17亿，同比降0.12%，伊利奶粉业务逆势增长 [14] - 2024年行业重点公司归母净利润99.14亿，同比降20%，2025Q1归母净利润51.72亿，同比降17.63% [17] 盈利能力：24年资产减值侵蚀盈利 25Q1成本下行带动毛销差提升 - 2024年乳业重点公司毛销差13.26%，同比提0.01pct，归母净利率6.11%，同比降0.93pct，主因资产减值增加 [24] - 2025Q1乳业重点公司毛销差17.83%，同比提2.57pct，归母净利率11.59%，剔除一次性影响后同比提2% [25] 伊利VS蒙牛：龙头企业报表出清，25年轻装上阵 - 2024年伊利、蒙牛营业收入均下降，分业务看各有增减 [35] - 两强均受益成本红利，但一次性因素影响致盈利能力表现分化，2024年伊利/蒙牛毛销差分别为15.1%/13.5%，归母净利率分别为7.30%/0.12% [37] 调味品：业绩表现分化，成本红利兑现 业绩回顾：头部集中，分化加剧 - 2024年调味品行业重点公司营收448.53亿，同比增6.63%，2025Q1营收126.48亿，同比增0.2%，企业表现分化 [44][47] - 2024年海天味业酱油及非酱油收入表现优于美味鲜和千禾味业，各品类收入均稳定增长 [48] - 2024年重点公司净利润90.6亿，同比提0.3%，剔除中炬高新后同比增11.3%，2025Q1净利润29.63亿，同比增4.98% [53] 盈利能力：毛利率改善，利润率同比改善 - 2024年调味品行业重点公司整体毛利率37.8%，同比提2.6pct，毛销差29%，同比提2.32pct [54] - 2025Q1整体毛利率40.2%，同比提2pct，销售费用率8.63%，同比提0.5pct，毛销差31.55%，同比提1.5pct，净利率23.4%，同比提1.06pct [54][59] 啤酒：需求承压，成本红利持续兑现 业绩回顾：销量略增，结构升级速度放缓 - 2024年啤酒行业受雨水天气和终端需求疲软影响，重点公司营收1058.2亿，同比降1.4%，2025Q1营收198.54亿，同比增3.7% [62] - 2024年重点公司销量2683万吨，同比降2.4%，吨价3943.8元/吨，同比增1.1%，2025Q1销量443万吨，同比增3.2%，吨价4477.67元/吨，同比增0.5% [65] 盈利能力：成本红利兑现，吨酒价格提升，净利率提升 - 24年行业重点公司整体毛利率42.7%，同比提1.5pct，25Q1毛利率43.6%，同比提2pct [67] - 24年销售费用率16.95%，同比提0.45pct，25Q1销售费用率13.38%，同比提0.43pct，净利率提升依赖成本下行 [70] - 24年扣非归母净利润114.84亿，同比增13.85%，扣非归母净利率10.85%，同比提1.45pct，2025Q1扣非净利润23.68亿，同比增9.4%，扣非净利率11.93%，同比提0.61pct [73] 肉制品：需求承压，猪价利好24年盈利 业绩回顾：24年双汇发展收入与利润实现正增长 - 2024年肉制品行业重点公司营收1064.88亿，同比降2.64%，归母净利润53.06亿，同比增67%，2025Q1营收237.44亿，同比增1.95%，净利润13.17亿，同比降6.92% [81] - 2024年双汇发展营收597.15亿，同比降0.6%，净利润49.89亿，同比降1.3%，2025Q1营收142.95亿，同比基本持平，净利润11.37亿，同比降10.6% [81] - 2024年双汇肉制品业务收入247.88亿，同比降6.16%，2025Q1收入55.84亿，同比降17.8%；2024年屠宰业务收入303.3亿，同比降2.1%，2025Q1收入70.02亿，同比增6.1% [86][87] 盈利能力：25年猪价下行降成本，净利率有望提升 - 截止2025年4月24日，仔猪、生猪、猪肉价格有不同变化 [90] - 24年行业平均毛利率13.6%，同比提1.9pct，25Q1平均毛利率14.82%，同比降0.54pct；24年平均净利率5%，同比提2.1pct，25Q1平均净利率5.55%，同比降0.53pct [91] - 2024年双汇肉制品业务吨均利约4700元，同比增约14%，25Q1约4734元，同比降约5%；2024年屠宰业务营业利润4.35亿，同比降35.6%，2025Q1营业利润1.19亿，同比增24.7% [91][92] 食品综合：零食有结构亮点，速冻食品承压 - 休闲食品板块分化，盐津铺子、劲仔食品等收入有亮点，24Q1 - 25Q1部分企业利润增速放缓，25Q1部分企业利润下滑 [95][100] - 速冻食品板块受制于餐饮增速放缓，重点公司收入增速放缓或下滑，盈利能力承压 [96][100] 饮料：水饮竞争激烈 无糖和功能赛道快速增长 - 2024年度饮料行业重点公司营收918.15亿，同比增4.86%，归母净利润205.1亿，同比增10.51%，企业收入表现分化 [106] - 2024年行业重点公司毛利率50.11%，同比提0.03pct，归母净利率22.34%，同比提1.14pct，不同公司净利率有不同变化 [111] - 2024年无糖茶、电解质水增长亮眼，水饮受竞争压力承压，茶饮、功能性饮料业务实现高增 [113] 估值分析 - 截至2025年4月30日，食品加工板块绝对PE水平为24.06x，低于均值水平，相对估值倍数为1.69x，低于均值水平，年初至今有一定修复但仍处低位 [114] - 截至2025年4月30日，伊利股份、青岛啤酒PE较年初回升，海天味业、双汇发展PE较年初稳定略有回落，当前伊利、双汇、海天、青啤的PE（TTM）分别为26x、18x、35x和26x [116]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电指数下跌，光伏设备指数小跌，储能指数和氢能指数上涨 [4] - 风机价格延续上升趋势，后续有望企稳回升，2026年风机企业盈利或改善；光伏企业受大额固定资产折旧拖累业绩，盈利难度大；国内氢能产业发展有望提速 [5][6] 风电 本周重点事件点评 - 2025年3月风机平均投标价格1590元/kW，较2024年12月涨4.1%，较2024年9月涨7.8% [10] - 2024年四季度以来风机招标价回暖，2025年一季度虽有政策和市场因素影响，但价格仍上升，后续价格将企稳回升，2026年企业盈利有望改善 [11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数下跌1.82%，跑输沪深300指数1.39个百分点，截至本周PE_TTM估值约18.37倍 [12] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 本周国内中厚板和铸造生铁价格环比持平 [22] - 4月27 - 28日，甘肃玉门北山1GW风电场项目风机采购分两标段，标段二由运达股份中标，金额7.8亿元，单价1950元/kW；本周海上风机无更新招标和中标信息 [23] 海外市场动态 - 德国最大海上风电场首台维斯塔斯15MW商业化机组安装到位，该项目装机960兆瓦，无政府补贴 [36] - 韩国LS C&S在美国弗吉尼亚州的海底电缆制造工厂动工，占地约396700平方米，投资6.81亿美元，预计2028年一季度量产 [36] - 德国莱茵集团停止在美国的海上风电活动，对未来投资提更高要求 [36] 国内市场动态 - 国家能源集团发布4354.33MW风机集采和100.1万KW钢塔筒招标公告 [37] - 中国能建13GW海陆风机集采中标候选人公示，11家整机商入围 [37] - 华能山东半岛北L场址海上风电项目4号机位首桩沉桩开工，项目装机504兆瓦 [37] 产业相关动态 - 运达总经理与巴西总统府首席部长座谈，就中巴新能源合作等达成共识 [38] - 中船科技子公司拟投资54.8889亿元建1GW风电基地 [38] - 东方风电预中标福建风电制氢基地项目，报价6895万元 [39] 上市公司公告 - 日月股份2024年营收46.96亿元，同比增0.87%，归母净利润6.24亿元，同比增29.55% [39] - 海力风电2024年营收13.55亿元，同比减19.63%，归母净利润0.66亿元，同比增175.08% [39] - 三一重能2024年营收177.92亿元，同比增19.1%，归母净利润18.12亿元，同比减9.7% [40] - 亚星锚链2024年营收19.89亿元，同比增2.98%，归母净利润2.82亿元，同比增19.21% [40] - 新强联控股股东持股比例由36.29%被动稀释至35.89% [40] 光伏 本周重点事件点评 - 近期光伏头部企业2024年年报亏损，如TCL中环净利润 - 108.06亿元，资产减值约44亿元，固定资产折旧约70亿元 [40][41] - 未来光伏企业资产减值影响或收窄，但因固定资产折旧规模大，盈利难度仍大 [41] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数下跌0.23%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，截至本周PE_TTM估值约30.55倍 [43] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 本周多晶硅致密块料价格持平，N型182 - 183.75mm单晶硅片价格降8.7%，182 - 183.75mm TOPCon电池片价格降5.3%，182*182 - 210mm TOPCon双玻组件价格降2.8% [46] 海外市场动态 - 日本松下关闭光伏业务部门 [61] - 印度1GW HJT组件产线投产，是10GW产能规划一部分 [61] 国内市场动态 - 中国华能力争“5.31”前新能源项目投产20GW [61] - 新疆1.5GW光伏治沙设备采购因项目调整终止 [61] - 江苏印发分布式光伏管理办法 [61] - 国家能源局要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖 [61] 产业相关动态 - 全球首份BC技术发展白皮书发布 [62] - 钧达股份启动港股招股程序，价格区间20.40 - 28.60港元 [62] - 太阳井新能源完成数千万元B2轮融资 [63] - 亚玛顿拟在阿联酋投资2.4亿美元建年产50万吨光伏玻璃生产线 [63] 上市公司公告 - 晶科能源2024年营收924.71亿元，同比减22.08%，归母净利润0.99亿元，同比减98.67% [63] - 天合光能2024年营收802.82亿元，同比减29.21%，归母净利润 - 34.43亿元，同比减162.3% [64] - 大全能源2024年营收74.11亿元，同比减54.62%，归母净利润 - 27.18亿元，同比减147.17% [64] - 爱旭股份2024年营收111.55亿元，同比减58.94%，归母净利润 - 53.19亿元，同比减802.92% [64] - 隆基绿能2024年营收825.82亿元，同比减36.23%，归母净利润 - 86.18亿元，同比减180.15% [65] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 交通运输部等十部门印发指导意见，为交通用能提供路线图，氢及氢基能源或成交通绿色能源重要选择 [65][66] - 能源局解读氢能发展报告，将推动“十五五”氢能产业“提质提速”，国内氢能产业发展有望提速 [66] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数涨1.17%，跑赢沪深300指数1.61个百分点；氢能指数涨0.21%，跑赢沪深300指数0.65个百分点 [67] - 本周储能&氢能板块涨幅前五为中电鑫龙、祥鑫科技、科华数据、派能科技、大洋电机 [67] - 截至本周，储能指数PE_TTM为22.82倍，氢能指数PE_TTM为34.47倍 [67] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 3月国内储能市场完成106项共38.1GWh招投标，系统和EPC落地订单7.5GW/27.1GWh，电芯采购10GWh，直流侧采购1GWh，2小时储能系统平均报价0.669元/Wh，环比涨12% [72] - 2025年3月美国大储新增装机0.98GW，1 - 3月新增1.73GW，同比增38%；2025年1 - 3月我国逆变器出口金额122亿元，同比增7% [72] - 4月国内9个绿氢项目更新动态，涉及内蒙古、新疆等地，产能从0.87万吨/年到25万吨/年不等 [83][84] 海外市场动态 - 天合光能与美国FlexGen合作，交付371MWh电池储能系统 [88] - 比亚迪12.5GWh全球最大电网侧储能项目出货 [88] 国内市场动态 - 两部委要求全面加快电力现货市场建设 [89] 产业相关动态 - 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目预计7月底投产，总投资59.56亿元，年制绿氢3.2万吨，绿氨18万吨 [89] - 2025年Q1全球储能电池出货同比增142%，中国出货97GWh，同比增146% [89] 上市公司公告 - 阳光电源2024年营收778.57亿元，同比增7.76%，归母净利润110.36亿元，同比增16.92%；2025年一季度营收190.36亿元，同比增50.92%，归母净利润38.26亿元，同比增82.52% [90][91] - 海博思创2024年营收82.70亿元，同比增18.44%，归母净利润6.48亿元，同比增12.06%；2025年一季度营收15.48亿元，同比增14.86%，归母净利润0.94亿元，同比减40.62% [91] - 德业股份2024年营收112.06亿元，同比增49.82%，归母净利润29.60亿元，同比增65.29%；2025年一季度营收25.66亿元，同比增36.24%，归母净利润7.06亿元，同比增62.98% [92] 投资建议 - 风电关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链、金风科技、运达股份等 [6] - 光伏关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份、通威股份等 [6] - 储能关注阳光电源、上能电气、德业股份等 [6] - 氢能关注华光环能、亿华通等 [6]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - MXD6商业化始于20世纪80年代，强度及阻隔性能优异，可应用于包装材料和塑料改性领域，2024年市场规模约4.1亿美元，国产企业突破技术壁垒即将放量 [1][2][3] - 今日能源产品价格走势偏弱，化工产品价格有涨有跌，新材料产品价格多下行 [4] - 投资建议持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，地产链及龙头公司，维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格多数下跌，如布伦特原油近一月均价65美元/桶，30日涨跌幅-3.6%；WTI原油近一月均价61美元/桶，30日涨跌幅-2.8%等 [8] 基础化工 - 煤化工产品价格有涨有跌，如环渤海动力煤近一月均价679元/吨，30日涨跌幅-1.5%；无烟煤近一月均价989元/吨，30日涨跌幅2.0%等 [13] - 化肥及农药产品价格有涨有跌，如复合肥近一月均价3197元/吨，30日涨跌幅1.0%；草甘膦近一月均价23323元/吨，30日涨跌幅0.2%等 [15][16] - 聚氨酯产品价格多数下跌，如纯MDI近一月均价17128元/吨，30日涨跌幅-3.4%；聚MDI近一月均价15347元/吨，30日涨跌幅-7.0%等 [18] - 钛白粉产品价格有涨有跌，如钛精矿近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%；钛白粉近一月均价15476元/吨，30日涨跌幅-0.3%等 [25] - 硅产品价格多数下跌，如金属硅近一月均价10238元/吨，30日涨跌幅-8.5%；有机硅DMC近一月均价12569元/吨，30日涨跌幅-18.1%等 [37] - 饲料及添加剂产品价格有涨有跌，如维生素A近一月均价81元/公斤，30日涨跌幅-14.3%；蛋氨酸近一月均价22元/公斤，30日涨跌幅0.9%等 [43] 新材料 - 新能源材料产品价格多数下跌，如碳酸锂近一月均价68668元/吨，30日涨跌幅-5.9%；磷酸铁锂近一月均价33150元/吨，30日涨跌幅-4.7%等 [44] - 半导体材料产品价格有涨有跌，如电子级双氧水G5级近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅-52.5%；电子级磷酸BVI级近一月均价7360元/吨，30日涨跌幅1.4%等 [50]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024 - 2025年消费市场呈“服务消费与线上零售双轮驱动”复苏态势，潮玩行业呈现“国内提质 + 海外扩张”双重增长曲线，2025年将延续“IP深耕 + 全球化拓展”发展主线，建议关注泡泡玛特和名创优品 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 聚焦品牌势能增强，重点布局可持续高增长赛道 - 消费市场稳步复苏，24Q4/25Q1中国社会消费品零售总额13.43/12.47万亿元，同比+3.8%/+4.6%，25Q1商品零售额11.06万亿元，同比+7.6%，网上商品和服务零售额2.99万亿元，同比+7.6%，25年3月社零总额同比增长5.9%，居民人均消费支出同比+5.2%，最终消费支出拉动GDP + 2.8pct，文娱消费表现突出 [9] - 25Q1 CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比 + 0.3%，3月CPI同比降幅收窄至0.1%，核心CPI由负转正同比 + 0.5%，消费者信心指数处于修复阶段，耐用品消费审慎，城乡差距显著，可选消费呈显著分化态势 [12] 业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 - 泡泡玛特IP运营能力领先，通过头部IP迭代和全球化布局驱动业绩超预期，25Q1线下门店同店高速增长，线上会员复购率提升，盈利能力提升；名创优品全球IP联名策略成效显著，2024年国内下沉市场渗透和海外门店扩张推动毛利率提升 [14][15] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元（yoy + 106.9%）、经调整利润34.0亿元（yoy + 185.9%），25Q1收入同增165% - 170%，海外收入同比激增375%至50.7亿元，2025年将深化全球布局；名创优品2024年收入同增23%，其中国内同增11%，海外同增42%，预计25Q1海外拓店延续增长 [16] - 泡泡玛特2024年海外线下/线上同比 + 380%/+834%，新增海外门店50家、机器人商店73家，预计25年加快海外开店速度；名创优品2024年北美/欧洲净增门店178/64家，国内TOPTOY品牌逆势增长44.7%，净增128家门店 [18][19] - 泡泡玛特2024年毛利率同比 + 5.5pct，期间费用率 - 7.9pct，归母净利率同比 + 6.8pct；名创优品2024年毛利率同比 + 3.8pct，期间费用率 + 5.8pct，归母净利率 - 0.9pct，2025年行业将延续“海外扩张 + IP深耕”，龙头公司有望扩大市场份额 [22][23] 投资建议 - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从海外科技大厂财报看，AI投入及产出可观，可对AI产业投资保持乐观 [4] - 云厂AI收入增速向上，推理需求加速放量，云收入将为科技大厂贡献新增长曲线 [4] - AI持续贡献业绩，ROI逐步提升，在广告等行业提效显著，应用端商业化持续落地 [4] - 中国大模型表现亮眼，推动AI板块上涨，后续模型迭代有望带来投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外科技公司财报AI进展 - 微软FY25Q3营收701亿美元，同比增13%，每股收益3.46美元，同比增18%，Azure收入同比增33%，AI拉动16%，处理Token数量超100万亿，同比增5倍 [4] - META 2025Q1收入423亿美元，同比增16%，Meta AI月活超10亿，AI推荐系统优化提升用户时长，上调全年CapEx指引至640 - 720亿美元 [4] - 亚马逊2025Q1净销售1556.67亿美元，同比增10%，AWS收入293亿美元，同比增17%，AI业务年营收达数十亿美元，同比三位数增长 [4] - Duolingo 2025Q1收入2.3亿美元，同比增38%，日活4660万人，同比增49%，付费订阅用户达1030万人，同比增40% [4] - ROBOLOX 2025年第一季度预订收入12.1亿美元，同比增31%，用户总互动时长217亿小时，同比增30% [4] - 阿里巴巴开源Qwen3系列模型，发布2小时在GitHub获超16.9k星，支持两种思考模式 [4] - 小米开源“Xiaomi MiMo”大模型，在数学与代码推理测试中表现优越 [4] 重点公司业绩情况 云厂商资本支出维持高位，AI收入持续加速 - 微软FY25Q3资本支出214亿美元，预计2026财年资本开支规模维持不变，增速或放缓 [7] - 谷歌维持全年约750亿美元资本支出指引，用于技术基础设施投资 [7] - META一季度资本支出137亿美元，上调全年CapEx指引至640 - 720亿美元 [7] - 亚马逊2025年第一季度资本支出243亿美元，计划下半年增加投资，重点围绕AWS业务 [8] 微软：收入利润均超预期，AI收入加速 - FY25Q3营收701亿美元，同比增13%，每股收益3.46美元，同比增18% [12] - 分业务看，生产力和业务流程部门收入299亿美元，同比增10%，智能云部门收入268亿美元，同比增21%，计算部门收入134亿美元，同比增6% [16] - 预计FY25Q4各部门收入有相应区间，Azure收入增长34 - 35%，2025财年全年运营利润率或同比小幅上升 [16] - Azure收入同比增33%，AI拉动16%，预计下季度增长34% - 35%，处理Token数量超100万亿，同比增5倍 [19] - Microsoft Fabric付费用户同比+80%，OneLake数据量增长6倍，Microsoft 365 Copilot用户数同比增3倍，Copilot Studio用户23万家 [19] META：AI持续赋能，上调全年资本支出指引 - 2025Q1收入423亿美元，同比增16%，营业利润176亿美元，GAAP每股收益6.43美元 [24] - 广告营收414亿美元，同比增16%，Reality Labs业务收入4.12亿美元，同比降6% [24] - 2025Q1 Family of APPs DAP 34.3亿，同比增6%，平台广告展示量增5%，单价提升10%，Threads月活超3.5亿 [24] - 预计2025年第二季度营收425 - 455亿美元，全年支出1130 - 1180亿美元，上调全年资本支出预期至640 - 720亿美元 [24] - Meta AI月活超10亿，Reels广告推荐模型转化率提升5%，使用AI创意工具的广告主数量增长30%，Threads用户时长提升4% [27] - 一季度上线广告生成推荐模型GEM，可实现2倍广告表现提升，AI推荐系统优化提升各平台用户时长 [27] 亚马逊：AWS收入不及预期，AI业务年营收达数十亿美元 - 2025Q1净销售1556.67亿美元，同比增10%，营业利润184.05亿美元，EPS为1.59美元 [32] - 分业务看，在线商店净销售574.07亿美元，同比+5%，订阅服务净销售117.15亿美元，同比+9.3%，云业务AWS收入292.67亿美元，同比+16.9% [32] - 预计Q2净销售额1590 - 1640亿美元，营业利润130 - 175亿美元 [32] - 第一季度AWS收入293亿美元，同比增17%，略低于预期，运营利润115亿美元，年化收入超1170亿美元，AI业务年营收达数十亿美元，同比三位数增长 [36] - 2025年第一季度资本支出243亿美元，计划下半年增加技术基础设施投资，重点围绕AWS业务 [36] Duolingo：营收月活均超预期，AI赋能订阅快速增长 - 2025Q1营业收入2.3亿美元，同比增38%，调整后EBITDA为6280万美元，净利润为3510万美元 [40] - 一季度日活4660万人，同比增49%，月活1.302亿人，同比增33%，付费订阅用户达1030万人，环比增40% [40] - Dead Duo营销活动带动新老用户，最高定价订阅层级采用率增长，测试不同国家定价方案 [40] - 预计2025年第二季度营收2.385 - 2.415亿美元，全年营收指引上调至9.87 - 9.96亿美元 [40] ROBLOX：一季度亏损收窄，推出3D AI模型 - 2025年第一季度财务营收10.35亿美元，同比增29%，预订收入12.1亿美元，同比增31% [43] - 日均活跃用户9780万，同比增26%，月活跃付费用户数2020万，同比增29%，用户总互动时长217亿小时，同比增30% [43] - 广告方面与谷歌合作，上线自研Cube 3D基础模型，推进“全场景3D生成”能力，未来进入“4D生成”阶段 [43] - 预计二季度收入10.20 - 10.45亿美元，预订收入11.65 - 11.90亿美元，2025年全年收入42.90 - 43.65亿美元，预订收入52.85 - 53.60亿美元，调整后EBITDA 2.05 - 2.65亿美元 [43] 全球AI动态更新 阿里巴巴：Qwen3正式发布并全部开源8款“混合推理模型” - 4月29日阿里云开源Qwen3系列模型，发布2小时在GitHub获超16.9k星，覆盖多种规模与架构 [46] - 旗舰模型Qwen3 - 235B - A22B在核心领域与国际领先模型相比竞争力强，小型MoE模型和轻量级模型表现优 [46] - 支持“思考模式”与“非思考模式”，结合增强模型“思考预算”控制能力，支持MCP，Agent能力提升 [47] 小米：开源首个为推理大模型“Xiaomi MiMo”，联动预训练到后训练 - 4月30日小米开源“Xiaomi MiMo”大模型，面向数学与代码领域，MiMo - 7B在推理测试中表现超越更大规模模型 [56] - 推理能力由预训练与后训练阶段协同驱动，已开源四个模型版本上线至HuggingFace [56]