报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储下调基准利率25个基点至4.00%-4.25%，是基于“风险管理”的预防性操作，政策信号趋于中性化 [3] - 短端国债收益率快速大幅下行，长端美债走势复杂，形成“短降长稳/升”分化，源于长端利率定价受多重因素驱动 [3] - 短端美债是政策利率的“温度计”，长端是预期、风险与全球流动性的“综合体”，降息周期中短端灵敏反应、长端复杂波动，联储沟通对长端利率趋势性影响关键 [3] 根据相关目录分别进行总结 议息会议主旨以及降息幅度：25bp应对增长放缓与就业风险，重申通胀目标导向，年内政策或更趋灵活 - 9月18日凌晨美联储下调基准利率25个基点至4.00%-4.25%，重启降息，利率预测显示年内还有2次降息 [6] - 美国经济增长放缓，上半年GDP增长1.5%，消费增速放缓，企业投资回升，住房市场疲弱，劳动力市场降温，失业率升至4.3%，新增就业回落，通胀虽回落但核心PCE同比2.9%仍超目标 [3][6] - 此次降息是“风险管理”式降息，目的是应对劳动力市场降温，防止恶化，以及把通胀拉回2% [6] 降息后美债动态及各期限国债对降息决议反应历史复盘：短端美债灵敏下行，长端受预期、通胀、债务等影响走势复杂 - 短端国债收益率在消息落地后快速大幅下行，3个月、1年期收益率分别收于3.97%和3.62%，2年、5年期同步下行但幅度稍弱，符合短端“抢跑”规律 [3][8] - 10年期及以上长端美债走势复杂，降息后一度短暂下行旋即回升，20年、30年期收盘报4.65%和4.68%，部分投资者将降息解读为经济前景警示，叠加通胀韧性、债务供给压力，债市多头离场导致长端收益率不降反升 [3][8] - 历史复盘显示，短端资本利得在降息初期显著但占比有限，长端在多数周期中凭借久期优势涨幅可观，但走势受实际利率预期、期限溢价、全球流动性等影响更大，敏感度低于短端 [3][9] - 短端利率与联邦基金利率联动紧密，反应灵敏，长端利率走势复杂，受经济增长、通胀、债务供给及全球流动性等多重因素驱动，与政策利率敏感度低于短端 [3][9] - 降息初期曲线呈牛陡，若市场担忧长期通胀或债务风险，曲线可能再次平坦化甚至倒挂，“FOMC窗口效应”表明长端收益率趋势性变化多集中于FOMC会议前后 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储年内首次降息落地，本次降息25BP是风险管理提前应对，点阵图预计10月、12月再降息2次；政策或走向“逐次会议、实时判断”阶段；10月是否降息取决于9月非农数据，后续降息前景有不确定性 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 “风险管理式”降息落地 - 9月18日凌晨美联储年内首次降息，下调联邦基金利率目标区间25BP至4.0%-4.25%，储备余额利率、贴现利率下调至4.15%、4.25% [1][3] - 利率决议公布后，10年期美债收益率、美股、美元指数、COMEX黄金、原油均有波动；新闻发布会后，10年期美债收益率V型反弹，美股先下探后修复，美元指数回到97附近，COMEX黄金先涨后跌、原油先跌后涨 [1][3] 利率声明 - 对就业市场表述更悲观，承认就业增长放缓、失业率小幅上升，删除“劳动力市场状况仍然稳健”表述，判断就业下行风险上升 [1][7] - 新增提及“通胀水平有所上升”，判断通胀依然略高 [1][8] - 特朗普提名的新任理事斯蒂芬·米兰投反对票，倾向降息50BP [1][9] 经济预测和点阵图 - 上调今明后三年GDP增长预期，2025-2027年及更长期实际GDP增速分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8% [12][13] - 下调明后两年失业率预期，2025年失业率持平4.5%，2026 - 2027年降至4.4%、4.3% [12][13] - 上调明年PCE通胀以及核心PCE通胀预期，2025年PCE和核心PCE预期持平3.0%、3.1%，2026年上调至2.6%、2.6% [12][13] - 9月点阵图预计2025年仍有两次降息，较6月增加一次；下调今明后三年利率展望，今年和后年下调30个基点，明年下调20个基点；官员对年内降息幅度分歧大 [16] 劳动力市场 - 就业市场供需双放缓，下行风险上升；失业率略有上升，新增就业岗位减少；7 - 8月非农新增就业数据下修，8月三个月平均新增2.9万人，较年初23.2万人回落，失业率从6月4.1%回升至4.3%，或因移民减少和劳动参与率下降 [1][17] - 劳动力需求大幅下降；初请、续请失业金人数未明显抬升，劳动力市场是放缓非急剧恶化 [17][19] 通胀 - 关税通胀传导机制放缓，影响一次性非持续性；鲍威尔称通胀上升，但关税传导慢、幅度小，预计贡献0.3 - 0.4个百分点核心PCE通胀，长期通胀预期稳固 [1][21] - 8月CPI同比2.9%，环比0.4%；核心商品环比由0.2%升至0.3%，服装、新车、二手车环比上涨，娱乐、家具分项回落，关税影响结构性 [1][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月FOMC会议如期降息25bp，多数官员认为2025年应再降息50bp；后续政策预计年内降息2次概率高，2026年降息幅度有变数；资产配置上美债短期止盈或转tips美债，美股短期或调整但中长期无需悲观，美元或走弱，黄金暂不追涨，新兴市场股债汇有机会[1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 FOMC声明和经济预测概要（SEP）要点 - 美联储9月FOMC会议降息25bp，联邦基金利率目标区间降至4.0 - 4.25%，声明强调就业市场下行风险上升[1] - 点阵图显示多数官员认为2025年应再降息50bp，较6月增加一次降息，新加入联储的米兰投反对票倾向降息50bp[2] - 相对6月，美联储基本维持年内就业和通胀预期不变，小幅上调GDP预期，认为应更大幅降息或体现“政治压力”；关税对通胀传导慢且小，劳动力市场呈“低解雇、低招聘”特征[3] - SEP上调未来经济增长预期，通胀、失业率预期总体变化不大，利率预期明显下调，如2025 - 2027年底GDP增速预期中值上调，核心PCE通胀预期中值部分调整，2025年利率预期从3.9%降至3.6%等[3][4] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 针对美联储理事与行政部门关联问题，表示全体成员致力于双重使命目标，对独立性承诺坚定不移[5] - 公众可从政策沟通逻辑、官员讲话内容、实际决策与经济形势匹配三方面判断美联储决策基于经济前景而非政治因素[5] - 关税对通胀影响已显现，未来会累积，当前劳动力市场变化主因是移民减少致供给下降，需求放缓幅度略大于供给是失业率微升核心原因[5] - 此次就业数据下修与预期一致，主因调查响应率低和“出生 - 死亡模型”偏差，2 - 3个月后数据更可靠，现有数据足以支撑决策，呼吁为数据收集机构提供资源[6][7] - AI对劳动力市场有影响但非主导因素，目前未对货币政策产生显著影响[8] - 美联储以双重任务为目标，温和长期利率是稳定通胀和充分就业结果，非独立任务[9] 市场表现 - 前期各类资产对降息定价充分，多数资产在高位，部分资金止盈，会议期间波动，发布会后多数资产价格与声明发布前持平[10] - 当日收盘，2年期美债收益率上行5.6个基点报3.55%，10年期美债收益率上行6.3个基点报4.09%；国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.82%，COMEX白银期货跌2.15%；美元指数涨0.4%报97.03，非美货币多数下跌；美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.57%报46018点，标普500指数跌0.1%报6600点，纳指跌0.33%报22261点[10] 后续政策 - 关税通胀效应不显著，就业市场降温，短期降息考虑就业下行风险，2026年因“大而美”法案等落地降息或更谨慎，目前2026年利率预期中位数3.4%高于市场预期[11] - 米兰投票行为冲击美联储独立性，其降息幅度偏离实际经济路径与市场预期，目的或展示对特朗普忠诚度，会后其获下一任美联储主席提名概率从9.3%升至14.4%[12] - 点阵图预计2025和2026年分别降息3次和1次，2026年鲍威尔卸任后特朗普政府对美联储影响力或增强，市场定价2026年降息三次至2.75 - 3.00%可能更接近实际路径[12] 资产配置展望 - 美债长短端利率下行，对降息预期定价充分，短期赔率弱化，曲线有陡峭化空间；后续关注关税、成本转嫁、“大而美”法案及美联储人事任命，建议短期止盈或转tips美债[13] - 美股短期或因技术面调整，中长期鸽派美联储、AI叙事及基本面改善使其无需过度悲观；降息对市场影响有限，关注基本面预期和风险偏好；AI叙事是主线，中上游企业和利率敏感板块有机会[14] - 美元或延续走弱态势，黄金对美债利率下行定价充分，后续问题偏利好，建议调整中买入；新兴市场股债汇三涨，港股尤其是恒生科技后续或有更优表现[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月17日资金面持续收敛，主要回购利率延续上行；债市有所回暖；转债市场继续下行，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，税收收入同比微增0.02%；一般公共预算支出同比增长3.1%；企业所得税、个人所得税、印花税、证券交易印花税收入同比增长，车辆购置税收入同比下降[3] - 截至9月17日16时30分，在岸人民币对美元汇率报7.1056，9月以来上涨0.46%，因市场预期美联储降息、利差变化、美元指数走弱及我国经济平稳、人民币资产吸引力提升[4] - 前7个月服务消费贷款余额2.79万亿元，新增贷款比去年全年新增贷款多630亿元[4] - “十四五”以来，央企资产总额从不到70万亿元增长至超90万亿元，利润总额从1.9万亿元增长至2.6万亿元，年均增速分别达7.3%、8.3%，期间重组6组10家企业，新组建9家央企[6] 国际要闻 - 美东时间9月17日，美联储降息25bp，目标区间降至4.00% - 4.25%，新增就业下行风险表述；利率预测中位值显示今年共降息三次，明年再降一次；上调今明后年GDP增长预期等[7] 大宗商品 - 9月17日，WTI原油跌0.75%报63.99美元/桶，布伦特原油跌0.97%报68.11美元/桶，COMEX黄金期货跌0.84%报3693.90美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.28%至3.077美元/盎司[8] 资金面 公开市场操作 - 9月17日，央行开展4185亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3040亿元逆回购到期，单日净投放资金1145亿元[9] 资金利率 - 9月17日，税期影响下资金面持续收敛，主要回购利率延续上行，DR001上行4.43bp至1.487%，DR007上行4.26bp至1.540%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月17日早盘债市偏弱，午后回暖，截至20:00，10年期国债活跃券250011收益率下行1.70bp至1.7630%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.75bp至1.9025%[13] - 债券招标情况：公布25贴现国债57等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息[15] 信用债 - 二级市场成交异动：9月17日，3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地03”跌超21%，“H9龙控01”涨超15%，“H1碧地04”涨超66%[15] - 信用债事件：武汉天盈投资子公司天乾资管未能按期兑付“20天乾01”本息，余额4.5亿元；远洋资本“H21远资1”、“H20远资1”拟使用购回资金1191.39万元[16] 可转债 - 权益及转债指数：9月17日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.37%、1.16%、1.95%；转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.57%、0.55%、0.57%[17] - 转债跟踪：多家公司发布公告，如四川蓝光发展新增25项失信被执行事项等；9月19日应流转债开启网上申购，9月17日瑞可达发行转债获交易所审核通过[20][21] 海外债市 - 美债市场：9月17日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至104bp，10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.38%[22][23][24] - 欧债市场：9月17日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国下行2bp至2.68%，法国、英国保持不变，意大利下行1bp，西班牙上行2bp[25] - 中资美元债每日价格变动：截至9月17日收盘，展示多只中资美元债的日变动、信用主体、到期日等信息[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本文聚焦现阶段AI技术在债券市场的应用与前沿固定收益领域的垂类大模型，介绍AI在债券投研的应用（曲线构造、投研流程优化、结构化产品定价），后续将介绍量化手段在债券市场的实际应用[1] 根据相关目录分别进行总结 引言 2025年以大语言模型为代表的AI快速演进，改变金融市场研究与实践范式，在固定收益与资产配置领域，AI的引入更具挑战与价值；传统固定收益投研方法难以在复杂数据环境中保持鲁棒性，大模型技术可提升研究深度与决策效率；全球投资机构探索AI与固收业务结合，本文为行业提供AI在固收投资应用前景的参考[11][12] 当前大模型的发展趋势 2025年大模型发展呈“旗舰化、生态化、内嵌化”趋势；旗舰化如GPT - 5等成为成熟产品，生态化表现为开源与闭源并行，内嵌化如BondGPT将生成式AI嵌入债券交易；主流模型在合规性等维度突破，满足金融行业需求；BondGPT Intelligence缩短信息检索与交易决策距离，推动市场走向“人机协同”[13][17][18] AI大模型在固收投资中的运用 以BlackRock Aladdin为例，其将AI嵌入研究与交易工作流；投研中利用大模型处理非结构化文本信息，辅助研究员判断；投资组合构建与再平衡方面，借助大模型生成情景分析和约束优化工具；交易执行维度，对债券市场流动性评分排序，提升交易效率和质量；风控环节，强化核心功能，发现潜在风险并生成报告；Aladdin实践揭示海外资管机构AI发展三条路径，未来可能演变为AI驱动的投资操作系统[19][25][30] 固定收益和资产配置领域中的垂类大模型 已落地的垂类模型包括BondGPT和BondGPT +；BondGPT由GPT - 4和专有模型驱动，用于自动化债券分析和非流动性证券查询，优势是可即时获取信息、界面直观、返回结果快，提升交易文件处理速度40%；BondGPT +是企业级版本，支持整合数据，提供多样部署方式和API套件，具备实时流动性池分析等功能，提升交易商与客户匹配效率[31][32][35] 固定收益和资产配置领域已落地AI应用 曲线构造 收益率曲线构建是将离散市场报价转化为连续可插值曲线的过程，构建的曲线是定价等的基石；生成式AI变革传统利率建模，新型深度学习框架准确率比Nelson - Siegel模型提升12%，Libor模型经AI改进后1 - 10年期限利率误差幅度低于0.5%[40] 重塑债券投研生态 大型语言模型与生成式AI重塑投研生态；交易维度，为债券分析和决策提供自然语言界面与生成能力，完成债券分析任务，实现实时流动性池分析和报价请求响应，提升交易对手匹配效率25%，实现固定收益套利自动化；风险管理领域，LLM提升信用风险评估准确率[41][43] ABS、MBS、结构化产品 AI驱动的估值框架可实现自动化现金流分析、改进提前还款速度预测（精度提升10 - 20%）、降低CMO分档定价误差；生成式AI能模拟住房市场场景、预测拖欠率、优化投资组合配置；合成数据可用于动态贷款层面建模和实时信用增级分析[44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年9月美联储降息25BP至4 - 4.25%，理事米兰投反对票主张降息50BP [1] - 会议声明强调就业下行风险，新增就业放缓，失业率边际上升但仍处低位 [1] - SEP经济预测上调年内降息预期，年底政策利率预期从3.9%下调至3.6%，隐含还剩2次降息，同时上调25年和26年GDP增速预测，提高26年核心PCE增速预测，下调26年失业率预测 [1] - 鲍威尔称本次降息是风险管理举措，未预设连续降息路径，仍逐次会议决定 [1] - 资产价格方面，美债利率先下后上，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行1BP和4BP至3.55%和4.08%，美元指数先下后上回到97点附近 [1] - 美联储此后降息路径不确定，内部有分歧，预计10月底有概率降息25BP，12月是否降息取决于通胀情况 [1] - 短期10Y美债利率在4%或是阻力位，下破4%需强催化剂，9月非农有季节性转好概率，可月底适时止盈，美元指数预计维持震荡走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 美联储9月议息会议决策 - 降息25BP，将政策利率降至4 - 4.25%，理事米兰反对，主张降息50BP [1] 会议声明要点 - 强调就业下行风险，新增就业放缓，失业率边际上升但仍处低位 [1] SEP经济预测调整 - 上调年内降息预期，年底政策利率预期从3.9%下调至3.6%，隐含还剩2次降息 [1] - 上调25年和26年GDP增速预测0.2个百分点至1.6%和1.8% [1] - 提高26年核心PCE增速预测，从2.4%提高至2.6% [1] - 下调26年失业率预测，从4.5%下调至4.4% [1] 鲍威尔表态 - 称本次降息是风险管理举措，未预设连续降息路径，仍逐次会议决定 [1] - 认为本月降息25BP是通胀和就业风险平衡关系变化，就业下行风险显著增加 [1] 资产价格表现 - 美债利率先下后上，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行1BP和4BP至3.55%和4.08% [1] - 美元指数先下后上，回到97点附近 [1] 后续降息路径分析 - 不确定，内部有分歧，预计10月底有概率降息25BP，12月是否降息取决于通胀情况 [1] 投资策略建议 - 短期10Y美债利率在4%或是阻力位，下破4%需强催化剂，如失业率一次上行超过0.2个百分点 [4] - 9月非农有季节性转好概率，可月底适时止盈 [4] - 美元指数预计维持震荡走势，整体跟随降息预期波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC决议符合预期，鸽派基调关注就业风险，美联储9月宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点，为2025年首次降息，声明措辞中立但关注经济下行与就业风险，仅米兰投票反对，市场对25bp降息有预期，决议发布后反应温和 [2] - 点阵图预示更多降息，但发布会发言偏鹰，最新点阵图显示年内或还有两次降息，鲍威尔发言基调偏鹰，强调决策依赖数据，货币政策是否退出限制性状态未决，其表态逆转市场初步反应 [2] - 短期美债或呈牛陡，美元维持弱势，市场预期年内降息推动短端利率下行，美债收益率曲线或牛陡，美元利差优势收窄将维持弱势，美联储重启降息利好我国外部环境 [3] 根据相关目录分别进行总结 联储议息会议关注什么 - FOMC决议开始关注就业下行风险，9月决议表述相比7月关注就业，增加失业率上升和就业走弱风险表述，仅米兰反对决议倾向降息50个基点，市场对降息反应温和 [7][9] - 点阵图显示年内还有两次降息，9月经济预测显示滞的风险略降、胀的风险上升，经济增速上调、失业率下调、通胀略微上调，2025年利率预测中位数下降，预计年内还有两次降息，集中趋势收窄表明经济可预见性提升 [11][12] - 新闻发布会发言偏鹰，强化美联储的数据驱动惯性，鲍威尔发言偏鹰，强调美联储独立性、限制性政策适用和决策数据依赖，市场价格受其表态影响 [17][19][20] 如何看待市场 - 短期美债收益率曲线或呈现牛陡，因预计年内还有两次降息，市场会进一步定价后续降息，短端收益率下行幅度或超长端，预计2年美债利率在3.44%-3.84%震荡，10年美债利率在3.9%-4.3%震荡 [21] - 短期美元指数或维持弱势，可能下行至96以下，因美联储降息压低利差溢价、美国经济数据弱、政策与财政赤字有隐忧，美联储重启降息利好我国外部环境，总量型政策有可能性 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月17日转债多数行业上涨，估值环比抬升，市场成交情绪升温，不同指数、风格、行业表现有差异，转债价格中枢和高价券占比提升，各类型转债收盘价和估值有不同变化[1] 按相关目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比涨0.57%，上证综指环比涨0.37%，深证成指环比涨1.16%，创业板指环比涨1.95%，上证50指数环比涨0.17%，中证1000指数环比涨0.95% [1] - 大盘成长相对占优，大盘成长环比涨1.15%，大盘价值环比降0.03%，中盘成长环比涨0.98%，中盘价值环比涨1.02%，小盘成长环比涨1.07%，小盘价值环比涨1.15% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额809.92亿元，环比增3.63%；万得全A总成交额24029.24亿元，环比增1.51%；沪深两市主力净流出328.39亿元，十年国债收益率环比降1.78bp至1.83% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率29.21%，环比升0.38pct；整体加权平价102.13元，环比升0.38% [2] - 偏股型转债溢价率11.14%，环比升2.39pct；偏债型转债溢价率83.79%，环比升0.43pct；平衡型转债溢价率21.80%，环比降0.47pct [2] 行业轮动 - A股市场涨幅前三行业为电力设备（+2.55%）、汽车（+2.05%）、家用电器（+1.64%）；跌幅前三行业为农林牧渔（-1.02%）、商贸零售（-0.98%）、社会服务（-0.86%） [3] - 转债市场涨幅前三行业为轻工制造（+2.70%）、电力设备（+2.05%）、电子（+1.83%）；跌幅前三行业为交通运输（-0.28%）、美容护理（-0.19%）、家用电器（-0.12%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+0.66%、制造环比+1.91%、科技环比+1.36%、大消费环比+0.18%、大金融环比+0.55% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.5pct、制造环比+0.034pct、科技环比+0.49pct、大消费环比-0.1pct、大金融环比+0.32pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.44%、制造环比+1.72%、科技环比+1.01%、大消费环比-0.46%、大金融环比+0.31% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+0.8pct、制造环比+2.7pct、科技环比+2.0pct、大消费环比+0.19pct、大金融环比+0.63pct [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025.9.8 - 2025.9.12）受公募新规扰动债市，超长信用债收益率延续调整；一级市场新债供给量显著走高，但市场配置情绪谨慎；二级市场指数价格续跌、交投情绪低迷，机构投资者行为分化 [2][3][29] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 超长信用债收益率延续调整，中长久期二级债、7年以上普信债等资产面临调整压力 [2][12] - 与上周相比，2.4% - 2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至353只 [2][12] 一级发行情况 - 超长信用新债供给量显著走高，本周发行规模合计401.9亿，回升至年内高点，主要受光大集团发行影响 [3][21] - 因债市承压，市场参与一级市场配置情绪谨慎，超长信用新债票面利率总体维持上行趋势 [3][21] - 投资者对资质较优的光大集团超长新债认可度尚可，超长产业新债认购热度回弹 [3][21] 二级成交表现 - 超长信用债指数价格续跌，中短久期信用债表现扛跌，10年以上AA + 信用债指数环比下跌1.02% [29] - 超长信用债交投情绪延续低迷，交易盘抛售力度强化，7年以上信用债成交笔数小幅增加，成交收益均值上行 [32] - 10年以上产业债品种与20 - 30年国债价差走阔至35bp以上，10年以上超长信用债TKN占比低于50%，20 - 30年城投个券折价幅度均值达5BP以上 [32][37][43] - 投资者结构上，基金连续五周减持超长信用债，最新一周净卖出超30亿；保险、理财等机构小幅参与 [43] - 各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，10年期左右品种利差升至24年来60%以上分位，超长信用债流动性有瑕疵，需关注第二批科创债ETF上市前后市场情绪变化 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面开工率多数回升，需求端楼市销售超去年同期；通货膨胀方面油价走强 [1][2][3] 各部分总结 经济增长：开工率多数回升 生产：开工率多数回升 - 电厂日耗高位震荡，9月16日6大发电集团平均日耗90.0万吨较9月9日上升3.6%，9月10日南方八省电厂日耗227.1万吨较9月5日下降6.0% [5][12] - 高炉开工率回升至减产前，9月12日全国高炉开工率83.9%较9月5日上升3.5个百分点，产能利用率90.2%较9月5日上升4.4个百分点，唐山钢厂高炉开工率90.7%较9月5日上升1.9个百分点 [5][15] - 轮胎开工率明显回升，9月11日汽车全钢胎开工率65.6%较9月4日上升5.8个百分点，半钢胎开工率73.5%较9月4日上升6.0个百分点；江浙地区织机开工率持续回升，9月11日涤纶长丝开工率91.4%较9月4日上升0.2个百分点，下游织机开工率62.4%较9月4日持平 [5][18] 需求：楼市销售超过去年同期 - 30城新房销量超出去年同期，9月1 - 16日30大中城市商品房日均销售面积19.6万平方米，较8月同期上升9.0%，较去年9月同期上升11.7%，较2023年9月同期下降25.3%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比上升12.5%、14.2%、5.9% [5][22] - 车市零售走势平稳，9月零售同比下降4%，批发同比下降3%，今年以来累计零售同比增长9%，累计批发同比增长12% [5][24] - 钢价反弹趋弱，9月16日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较9月9日分别上涨0.6%、1.1%、1.2%、0.6%，9月以来环比分别下跌2.5%、2.1%、1.3%、0.7%，同比分别下跌2.6%、3.2%、上涨6.4%、上涨4.5%；钢材库存升至去年同期水平，9月12日五大钢材品种库存1095.1万吨较9月5日上升17.4万吨 [5][30] - 水泥价格跌势放缓，9月16日全国水泥价格指数较9月9日下跌0.4%，华东和长江地区表现弱于全国平均水平；9月以来水泥均价环比下跌1.5%，同比下跌11.6% [5][31] - 玻璃价格连续两周反弹，9月16日玻璃活跃期货合约价报1236元/吨较9月9日上涨3.1%，9月以来环比上涨2.3%，同比上涨5.6% [5][37] - 集运运价指数再度下跌，9月12日CCFI指数较9月5日下降2.1%，SCFI指数下跌3.2%，9月以来CCFI指数同比下跌36.0%，环比下跌4.6%，SCFI指数同比下跌41.6%，环比下跌3.5% [5][38] 通货膨胀：油价走强 CPI：猪价低位徘徊 - 猪价低位徘徊，9月16日猪肉平均批发价19.9元/公斤较9月9日上涨0.1%，9月以来环比下跌1.4%，同比下跌25.5% [5][45] - 农产品价格指数小幅回落，9月16日较9月9日下跌0.3%，分品种鸡蛋涨幅最大，蔬菜跌幅最大；9月以来同比下跌11.1%，环比上涨2.7% [5][48] PPI：油价走强 - 油价走强，9月16日布伦特和WTI原油现货价报68.7和64.5美元/桶，较9月9日分别上涨2.6%和3.0%，9月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别下跌1.2%和0.9%，同比分别下跌9.3%和8.8% [5][52] - 铜铝持续上涨，9月16日LME3月铜价和铝价较9月9日分别上涨2.4%和3.8%，9月以来LME3月铜价环比上涨2.4%，同比上涨6.2%，LME3月铝价环比上涨1.7%，同比上涨6.9% [5][55] - 国内商品指数环比跌幅扩大，9月16日南华工业品指数较9月9日上涨1.9%，CRB指数较9月9日上涨0.3%，9月以来南华商品指数环比下跌1.2%，同比下跌0.6%，CRB指数环比下跌0.9%，同比上涨3.5% [5][57] - 9月以来工业品价格多数下跌且同比多数下行，玻璃价格环比延续涨势，焦煤、焦炭跌幅居前，螺纹钢价格同比由涨转跌，线材、水泥、焦煤、焦炭、动力煤价格同比跌幅走阔，冷轧板价格同比涨幅走阔、热轧板价格同比涨幅收窄 [5][59]